Contents 3 Investment Summary 4 Valuation: 2Q 기술적반등, 3Q 증시동반상승기대증권업지수작년상승폭대부분반납, 2014 년말대비 5% 가량하락 2014년말수준을하회하는현주가는저평가로판단 기술적반등기대 3분기 KOSPI 전고점돌파전망 증

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1 2016 년 4 월 18 일 SECTOR REPORT 증권 비중확대 ( 유지 ) 부담없는밸류에이션 2Q 기술적반등, 3Q 증시동반상승기대 [ Analyst ] 손미지 수석연구원 mjson@shinhan.com 현재증권업지수는 2014 년말대비오히려 5% 가량하락한상황이다. 물론유동성장세가나타났던작년상반기대비감익은불가피하다. 다만 FY14 ROE( 자기자본이익률 ) 3.5% 대비 FY16 예상 ROE 7.0% 는두배증익이다 년말수준을하회하는현주가는저평가로판단되며기술적반등이전망된다. 특히당사는금년 3분기에 KOSPI 전고점돌파를전망함에따라증권주동반상승이기대된다. 1Q16 Preview: 개선세는확인되나맘놓기는이르다당사커버리지 10개증권사의합산 1Q16 실적은순이익 3,535 억원 (+375.0% QoQ, % YoY) 이전망된다 ( 연환산 ROE 6.3%). 전분기 (4Q15) 에증시조정및일회성손실로연환산 ROE 1.4% 에불과한부진한실적을기록한데따른기저효과가존재한다. 1Q16 일평균거래대금은 7.9조원으로전년동기대비 3.4% 증가, 전분기대비 6.8% 감소하였다. 상품운용 (trading) 손익은적자가축소될전망이다. 우호적이지않은 ELS(Equity Linked Securities, 주가연계증권 ) 운용환경및조기상환축소에도불구하고 1~2월금리하락으로채권평가이익이발생해손실을다소만회할수있었다. Top Picks: 메리츠종금증권, 키움증권단기적으로증시상승에대한기대감이낮은상황에서는특화된수익구조를보유한중형사가시장수익률을상회할가능성이높다. 최근대형증권사들의투자심리에부정적인영향을미치고있는 ELS( 주가연계증권 ) 익스포저가크지않다는점도긍정적이다. 이에따라증권업종내 Top Picks 로메리츠종금증권, 키움증권을제시한다. Top Picks 종목명 투자의견 현재주가 (4월 15일, 원 ) 목표주가 상승여력 (%) 메리츠종금증권 (008560) 매수 3,610 4, 키움증권 (039490) 매수 64,100 83, 자료 : 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 Investment Summary 4 Valuation: 2Q 기술적반등, 3Q 증시동반상승기대증권업지수작년상승폭대부분반납, 2014 년말대비 5% 가량하락 2014년말수준을하회하는현주가는저평가로판단 기술적반등기대 3분기 KOSPI 전고점돌파전망 증권주동반상승가능 6 1Q16 Preview: 개선세는확인되나맘놓기는이르다커버리지합산 1Q16 순이익 3,535 억원 (+375.0% QoQ, -34.7% YoY) 전망 1Q16 일평균거래대금 7.9조원기록 (-6.8% QoQ, +3.4% YoY) 비우호적인 ELS 운용환경은 1~2월금리하락으로상쇄 8 Top Picks: 메리츠종금증권, 키움증권특화된수익구조보유 + 차별화된위험익스포저 중형특화증권사추천메리츠종금증권 : 종금라이선스활용한안정적수익창출 + 업계최고수익성키움증권 : 브로커리지 M/S 상승 + 비대면계좌개설허용수혜 10 Company analysis 메리츠종금증권 (008560) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 4,800 원 ( 하향 ) 키움증권 (039490) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 83,000 원 ( 상향 ) 대우증권 (006800) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 10,000 원 ( 유지 ) 삼성증권 (016360) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 50,000 원 ( 하향 ) NH투자증권 (005940) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 12,300 원 ( 유지 ) 한국금융지주 (071050) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 57,000 원 ( 상향 ) 현대증권 (003450) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 8,700 원 ( 상향 ) 미래에셋증권 (037620) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 30,000 원 ( 상향 ) 대신증권 (003540) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 14,000 원 ( 유지 ) KTB투자증권 (005940) Trading BUY ( 하향 ), 목표주가 : 3,200 원 ( 상향 )

3 Investment summary Valuation: 2Q 기술적반등, 3Q 증시동반상승기대 증권업종 14 년말대비 5% 하락 FY14 대비 FY16 2 배증익 저평가구간기술적반등기대 증권업지수는 2015 년 4 월연초대비 56.8% 급등한후하반기증시조정으로상승폭을대부분반납했다. 현재증권업지수는 2014 년말대비오히려 5% 가량하락한상황이다. 물론유동성장세가나타났던작년상반기대비감익은불가피하다. 다만 FY14 ROE( 자기자본이익률 ) 3.5% 대비 FY16 예상 ROE 7.0% 는두배증익이다 년말수준을하회하는현주가는저평가로판단되며기술적반등이기대된다. 특히당사는금년 3 분기에 KOSPI 전고점돌파를전망함에따라증권업종도직접적인수혜가가능할전망이다. 증시민감도가높은전형적인 beta player 로서증권주동반상승이기대된다. 1Q16 Preview: 개선세는확인되나맘놓기는이르다 1Q16 ROE 6.3% 전망 4Q15 부진에따른기저효과일평균거래대금 7.9조원기록 (-6.8% QoQ, +3.4% YoY) 당사커버리지 10 개증권사의합산 1Q16 실적은영업이익 4,471 억원 (+390.1% QoQ, -34.8% YoY), 순이익 3,535 억원 (+375.0% QoQ, -34.7% YoY) 이전망된다 ( 연환산 ROE 6.3%). 전분기 (4Q15) 에증시조정및일회성손실로연환산 ROE 1.4% 에불과한부진한실적을기록한데따른기저효과가존재한다. 1Q16 일평균거래대금은 7.9 조원으로전년동기대비 3.4% 증가, 전분기대비 6.8% 감소하였다. 상품운용 (trading) 손익은적자가축소될전망이다. 우호적이지않은 ELS(Equity Linked Securities, 주가연계증권 ) 운용환경및조기상환축소에도불구하고 1~2 월금리하락으로채권평가이익이발생해손실을다소만회할수있었다. Top Picks: 메리츠종금증권, 키움증권 특화된수익구조보유 + 차별화된위험익스포저 중형특화증권사추천 단기적으로증시상승에대한기대감이낮은상황에서는특화된수익구조를보유한중형사가시장수익률을상회할가능성이높다. 최근대형증권사들의투자심리에부정적인영향을미치고있는 ELS(Equity-Linked Securities, 주가연계증권 ) 익스포저가크지않다는점도긍정적이다. 이에따라증권업종내 Top Picks 로메리츠종금증권, 키움증권을제시한다. 메리츠종금증권 (008560, TP 4,800 원 ) 은업계내유일한종금겸업라이선스를토대로매분기시장기대를상회하는실적을기록하고있다. 아이엠투자증권인수및유상증자이후동사자본총계는 1.7 조원까지성장했다. 종합금융업의특성상자산규모가늘어나면 NIM(Net Interest Margin, 순이자마진 ) 을통해안정적수익창출이가능하다. 증자에따른 ROE 희석효과가존재하나 FY16F ROE 13.8% 로업계내최고수익성은유지될전망이다. 키움증권 (039490, TP 83,000 원 ) 은수익의편중도는높지만고정비가낮아상대적으로안정적수익구조를보유하고있다. 특히 2015 년하반기부터시장이조정을거치는와중에도브로커리지시장점유율 (M/S) 은지속상승하고있어긍정적이다. 지난 2 월부터시행된비대면계좌개설에서상대적경쟁우위를확보하면서향후에도점유율이확대될가능성이높다. 신규수익원으로추진중인대차관련수익은 FY16 부터연간 100 억원규모의수익원으로성장할수있을전망이다. 3

4 Valuation: 2Q 기술적반등, 3Q 증시동반상승기대 증권업지수작년상승폭대부분반납, 2014 년말대비 5% 가량하락 2014 년말수준을하회하는현주가는저평가로판단 기술적반등기대 3 분기 KOSPI 전고점돌파전망 증권주동반상승가능 증권업종 14년말대비 5% 하락 FY14 대비 FY16 2배증익저평가구간기술적반등기대 3Q KOSPI 전고점돌파전망 증권주동반상승가능 증권업지수는 2015 년 4 월연초대비 56.8% 급등한후하반기증시조정으로상승폭을대부분반납했다. 현재증권업지수는 2014 년말대비오히려 5% 가량하락한상황이다. 물론유동성장세가나타났던작년상반기대비감익은불가피하다. 다만 FY14 ROE( 자기자본이익률 ) 3.5% 대비 FY16 예상 ROE 7.0% 는두배증익이다 년말수준을하회하는현주가는저평가로판단되며기술적반등이기대된다. 특히당사는금년 3 분기에 KOSPI 전고점돌파를전망함에따라증권업종도직접적인수혜가가능할전망이다. 증시민감도가높은전형적인 beta player 로서증권주동반상승이기대된다. 증권업지수상대주가, 분기 ROE 추이및전망 (%) (2015/01/01=100) 증권업종분기 ( 연환산 )ROE ( 좌축 ) 증권업지수상대주가 ( 우축 ) /15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/16F 07/16F 10/16F 70 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 증권업종 ROE 컨센서스변화추이 (%) 년 ( 실제 ) 2015 년 (14 년말전망 ) 2015 년 ( 실제 ) 2016 년 ( 현재전망 ) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 4

5 미국증권사대비 밸류에이션저평가매력 Global long-short pair 관점에서미국증권사들대비국내증권사들의상대적인밸류에이션매력이확인된다. FY16F ROE 11.6% 의 Charles Schwab 은 PBR 2.6 배를부여받고 E*Trade 또한 FY16F ROE 5.8% 에 PBR 1.2 배를적용받고있기때문이다. Global peer valuation 크레디트스위스찰스슈왑이트레이드 TD아메리트레이드노무라홀딩스다이와증권그룹 ( 십억원, 원, 배, %) (CSGN VX Equity) (SCHW US Equity) (ETFC US Equity) (AMTD US Equity) (8604 JP Equity) (8601 JT Equity) 시가총액 ,526 50,978 10,211 21,903 25,358 12,728 매출액 ,521 7,361 1,763 3,626 18,687 5, F 26,064 8,338 2,218 3,883 15,984 5, F 27,711 9,465 2,321 4,194 16,414 5,236 영업이익 2015 (3,135) 2, ,437 3,356 1, F 1,714 3, ,631 2,736 1, F 4,621 3, ,828 3,300 1,594 지배순이익 2015 (3,463) 1, ,176 1, F 1,946 1, ,937 1, F 3,640 2, ,116 1,899 1,118 EPS 2015 (2,035.1) 1, , , F , , , F 1, , , , BPS , , , , , , F 26, , , , , , F 27, , , , , ,410.3 PER 2015 n.a F F PBR F F ROA 2015 (0.3) F F ROE 2015 (6.8) F F 자료 : Bloomberg consensus, 신한금융투자 금융업종 trailing PBR 밸류에이션비교 글로벌증권회사밸류에이션비교 ( 배 ) (FY 16F ROE, %) 20 TD 아메리트레이드 은행업 증권업 생명보험 손해보험 16 찰스슈왑 메리츠 키움 12 E*Trade 다이와 8 CITIC 노무라 크레디트스위스 (FY 16F PBR, 배 ) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 1Q16 Preview: 개선세는확인되나맘놓기는이르다 커버리지합산 1Q16 순이익 3,535 억원 (+375.0% QoQ, -34.7% YoY) 전망 1Q16 일평균거래대금 7.9 조원기록 (-6.8% QoQ, +3.4% YoY) 비우호적인 ELS 운용환경은 1~2 월금리하락으로상쇄 1Q16 커버리지증권사순이익 +375% QoQ, -35% YoY 전망 4Q15 부진에따른기저효과거래대금 -6.8% QoQ 감소, 1~2월금리하락으로 ELS 운용손실다소만회 당사커버리지 10 개증권사의합산 1Q16 실적은영업이익 4,471 억원 (+390.1% QoQ, -34.8% YoY), 순이익 3,535 억원 (+375.0% QoQ, -34.7% YoY) 이전망된다 ( 연환산 ROE 6.3%). 전분기 (4Q15) 에증시조정및일회성손실로연환산 ROE 1.4% 에불과한부진한실적을기록한데따른기저효과가존재한다. 1Q16 일평균거래대금은 7.9 조원으로전년동기대비 3.4% 증가, 전분기대비 6.8% 감소하였다. 상품운용 (trading) 손익은적자가축소될전망이다. 우호적이지않은 ELS(Equity Linked Securities, 주가연계증권 ) 운용환경및조기상환축소에도불구하고 1~2 월금리하락으로채권평가이익이발생해손실을다소만회할수있었다. 커버리지증권사합산 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 1, , , (17.8) 수수료손익 (4.6) (4.0) 수탁수수료 (6.8) (7.4) WM수수료 (0.3) IB수수료 (2.7) 6.3 수수료비용 (18.4) 0.2 이자손익 상품운용손익 (33.5) (356.0) 적지 적전 판매관리비 (6.1) (5.0) 영업이익 (34.8) 세전이익 (33.3) 당기순이익 ( 지배 ) (34.7) 연환산 ROE(%) (4.3) 자료 : 각사, 신한금융투자추정주 : 컨센서스가존재하지않는대신증권, KTB 투자증권은컨센서스합산실적에포함되지않았음 분기별일평균거래대금 ( 유가증권시장 + 코스닥시장 ) 추이및전망 ( 조원 ) 12 유가증권시장 코스닥시장 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 자료 : KRX, 신한금융투자추정 6

7 국고채만기별금리및장단기금리차추이 (%) 10년물-1년물 ( 우축 ) 국고채권 (1년) (%p) 4 국고채권 (3년) 국고채권 (5년) 1.0 국고채권 (10년) 한국은행기준금리 /14 04/14 07/14 10/14 01/15 04/15 07/15 10/15 01/16 04/ 자료 : KRX, 신한금융투자추정 커버리지증권사별 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 삼성증권 영업이익 (28.6) 78.9 세전이익 (27.8) 82.7 순이익 (27.2) 56.7 대우증권 영업이익 (41.8) 80.5 세전이익 (42.4) 80.2 순이익 (41.7) 57.9 NH투자증권 영업이익 86.7 (10.5) 흑전 (29.7) 81.5 세전이익 84.9 (19.3) 흑전 (25.0) 77.9 순이익 61.3 (11.0) 84.4 흑전 (27.4) 56.1 한국금융지주 영업이익 ,919.4 (37.9) 84.6 세전이익 86.0 (7.8) 흑전 (37.9) 91.0 순이익 59.2 (3.4) 흑전 (43.2) 68.5 현대증권 영업이익 (42.0) (64.6) 65.7 세전이익 (40.8) (64.4) 68.0 순이익 (66.9) (65.2) 51.3 미래에셋증권 영업이익 38.4 (11.7) 72.2 흑전 (46.8) 49.9 세전이익 ,401.6 (40.5) 58.7 순이익 ,343.8 (39.0) 43.0 키움증권 영업이익 (47.3) 43.3 세전이익 (43.2) 43.7 순이익 (44.3) 34.1 메리츠종금증권 영업이익 (10.7) (17.9) 74.7 세전이익 (11.2) (17.8) 75.1 순이익 (3.2) (13.3) 56.9 대신증권 영업이익 N/A 세전이익 N/A 순이익 N/A KTB투자증권 영업이익 (21.2) N/A 세전이익 (11.4) N/A 순이익 (17.1) N/A 자료 : 각사, Quantiwise, 신한금융투자추정 7

8 Top Picks: 메리츠종금증권, 키움증권 특화된수익구조보유 + 차별화된위험익스포저 중형특화증권사추천 메리츠종금증권 : 종금라이선스활용한안정적수익창출 + 업계최고수익성 키움증권 : 브로커리지 M/S 상승 + 비대면계좌개설허용수혜 특화된수익구조보유 + 차별화된위험익스포저 중형특화증권사추천메리츠종금증권 (008560) : FY16F ROE 13.8% 로업계최고수익성유지전망키움증권 (039490) : 브로커리지 M/S 상승기조 + 비대면계좌개설수혜기대 단기적으로증시상승에대한기대감이낮은상황에서는특화된수익구조를보유한중형사가시장수익률을상회할가능성이높다. 최근대형증권사들의투자심리에부정적인영향을미치고있는 ELS(Equity-Linked Securities, 주가연계증권 ) 익스포저가크지않다는점도긍정적이다. 이에따라증권업종내 Top Picks 로메리츠종금증권, 키움증권을제시한다. 메리츠종금증권 (008560, TP 4,800 원 ) 은업계내유일한종금겸업라이선스를토대로매분기시장기대를상회하는실적을기록하고있다. 아이엠투자증권인수및유상증자이후동사자본총계는 1.7 조원까지성장했다. 종합금융업의특성상자산규모가늘어나면 NIM(Net Interest Margin, 순이자마진 ) 을통해안정적수익창출이가능하다. 증자에따른 ROE 희석효과가존재하나 FY16F ROE 13.8% 로업계내최고수익성은유지될전망이다. 키움증권 (039490, TP 83,000 원 ) 은수익의편중도는높지만고정비가낮아상대적으로안정적수익구조를보유하고있다. 특히 2015 년하반기부터시장이조정을거치는와중에도브로커리지시장점유율 (M/S) 은지속상승하고있어긍정적이다. 지난 2 월부터시행된비대면계좌개설에서상대적경쟁우위를확보하면서향후에도점유율이확대될가능성이높다. 신규수익원으로추진중인대차관련수익은 FY16 부터연간 100 억원규모의수익원으로성장할수있을전망이다. Top Pick 은아니지만현대증권 (003450, TP 8,700 원 ) 의경우중장기시너지기대측면에서저가매수전략을추천한다. 과거미래 - 대우사례에서같은이유로피인수대상인대우증권주가가하락한바가있어단기적인노이즈는있을수있다. 다만대우증권과는다른주가양상이나타날가능성이높을것으로판단된다. 1) 당시대우증권주가가 PBR 0.9 배에달했던것과달리현대증권은현재 PBR 0.5 배에불과하며, 2) 미래 - 대우가모두상장사로서 long-short pair 의대상이된것과달리 KB 투자증권은비상장사이므로합병법인에투자하기위한옵션은현대증권밖에없기때문이다. 현주가수준에서는충분한밸류에이션매력이존재한다. 8

9 Coverage 증권사 Valuation 및목표주가 기업명투자의견 / 목표주가 NH 투자증권 (005940) 대우증권 (006800) 삼성증권 (016360) 한국금융지주 (071050) 현대증권 (003450) 미래에셋증권 (037620) 키움증권 (039490) 메리츠종금증권 (008560) 대신증권 (003540) KTB 투자증권 (030210) 매수 ( 유지 ) 12,300 원 ( 유지 ) (25.5%) 매수 ( 유지 ) 10,000 원 ( 유지 ) (20.9%) 매수 ( 유지 ) 50,000 원 ( 하향 ) (26.4%) 매수 ( 유지 ) 57,000 원 ( 상향 ) (26.4%) 매수 ( 유지 ) 8,700 원 ( 상향 ) (22.0%) 매수 ( 유지 ) 30,000 원 ( 상향 ) (19.8%) 매수 ( 유지 ) 83,000 원 ( 상향 ) (29.5%) 매수 ( 유지 ) 4,800 원 ( 하향 ) (33.0%) 매수 ( 유지 ) 14,000 원 ( 유지 ) (15.2%) Trading BUY ( 하향 ) 3,200 원 ( 상향 ) (11.5%) 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : K-IFRS 연결기준 순영업수익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) , , , F , F 1, , , F 1, , , , , , F , F 1, , F 1, , , , , , , F , , F , , F 1, , , , , , , , F , , F 1, , , F 1, , , , , , F , F , , F 1, , , , , , , F , , F , , F , , , , , , F , , F , , F , , , , F , F , F , , , , F , , F , , F , , (49.5) (50.7) 6, (840) N/A (12.6) , F , F , F , BPS PBR ( 배 ) EPS PER ( 배 ) ROE (%) 9

10 메리츠종금증권 (008560) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 4,800 원 ( 하향 ) 1Q16 에영업이익 730 억원 (-10.7% QoQ, -17.9% YoY), 당기순이익 562 억원 (-3.2% QoQ, -13.3% YoY) 의실적이전망된다. 이는연환산 ROE 13.1% 로업계최고수익성이다. 일회성요인이없는경상적인분기순이익 500~600 억원내외가예상된다. FY16 연간실적은영업이익 3,246 억원 (-19.9% YoY), 순이익 2,503 억원 (-15.5% YoY) 을전망한다. 비경상적인호실적을기록했던전년대비감익은불가피하나여전히업계최고수익성 (FY16F ROE 13.8%) 이다. 부동산경기약화에따른실적둔화우려는존재하나경상적 ROE 13~14% 에비해 PBR 0.9 배는저평가로판단된다. 12 개월 forward BPS 3,950 원에목표 PBR 1.2 배를적용하여목표주가 4,800 원을제시한다. 투자의견매수및업종 Top Pick 의견을유지한다. 메리츠종금증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (3.0) (32.0) 수수료손익 (11.6) (4.2) 수탁수수료 (6.8) (14.3) WM수수료 IB수수료 (9.4) (4.4) 수수료비용 (36.0) (13.6) 이자손익 (2.8) 상품운용손익 (80.5) 판매관리비 (42.6) 영업이익 (10.7) (17.9) 74.7 세전이익 (11.2) (17.8) 75.1 당기순이익 ( 지배 ) (3.2) (13.3) 56.9 자료 : 메리츠종금증권, 신한금융투자추정 메리츠종금증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 판매비와관리비 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 2,814 3,176 3,391 3,460 3,440 3,569 3,698 3,831 3,782 3,929 4,077 4,234 3,460 3,831 4,234 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 메리츠종금증권, 신한금융투자추정 메리츠종금증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 (22.1) (21.6) 영업이익 (7.3) (7.2) 세전이익 (6.7) (6.7) ( 지배 ) 순이익 (1.2) (1.3) ROE (%) (0.1) (0.2) BPS 3,826 4,237 3,831 4, (0.1) 자료 : 신한금융투자추정 메리츠종금증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 16.7 산출주가 3,990 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 1.1 할인 / 할증 (%) 20.0 과거 3년 ROE/PBR 15.3 목표주가 4,800 미래 3년평균 ROE (%) 14.4 목표 PBR ( 배 ) 1.2 적용 PBR ( 배 ) 1.0 현재주가 (4/15, 원 ) 3,610 12개월 forward BPS 3,950 상승여력 (%) 33.0 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정에도불구하고업계내가장높은 ROE 를반영하여 20% 할증 10

11 키움증권 (039490) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 83,000 원 ( 상향 ) 1Q16 영업이익 397 억원 (+43.8 QoQ, -47.3% YoY), 당기순이익 327 억원 (+26.9% QoQ, % YoY) 이전망된다. 이는연환산 ROE 11.8% 로메리츠종금증권에이어업계최고수준의수익성이다. 증시거래대금하락으로수탁수수료수익은전분기대비 6.8% 감소할전망이다. 다만전분기 (4Q15) 에발생했던상품운용 (trading) 손실이흑자전환하면서실적개선이기대된다. 작년하반기이후증시거래대금은축소되었지만동사점유율 (M/S) 은 2014 년말 15.0% 에서 2015 년말 17.4% 로 2.4%p 상승했다. 개인 M/S 또한동기간 24.4% 에서 25.5% 로 1.1%p 상승했다. 꾸준한체력강화뿐만아니라최근허용된비대면계좌개설도긍정적이다. 이에따라목표주가는기존 80,000 원에서 83,000 원으로상향한다. 목표주가산출은 12 개월 forward BPS 57,066 원에목표 PBR 1.5 배를적용하였다. 키움증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (24.7) 수수료손익 (8.3) 14.4 수탁수수료 (6.8) 7.7 WM수수료 IB수수료 (22.3) 78.7 수수료비용 (17.3) 13.0 이자손익 상품운용손익 3.0 (6.0) 52.7 흑전 (94.3) 판매관리비 (10.0) 8.7 영업이익 (47.3) 43.3 세전이익 (43.2) 43.7 당기순이익 ( 지배 ) (44.3) 34.1 자료 : 키움증권, 신한금융투자추정 키움증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 판매비와관리비 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 43,837 47,088 48,868 49,913 50,694 52,175 53,845 55,433 56,312 58,101 60,038 61,892 49,913 55,433 61,892 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 키움증권, 신한금융투자추정 키움증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 (4.2) (2.5) 영업이익 (8.2) (2.9) 세전이익 (4.2) 0.6 ( 지배 ) 순이익 (5.6) (0.8) ROE (%) (0.7) (0.2) BPS 55,394 61,412 55,433 61, 자료 : 신한금융투자추정 키움증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 11.0 산출주가 92,152 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 1.4 할인 / 할증 (%) (10.0) 과거 3년 ROE/PBR 7.8 목표주가 83,000 미래 3년평균 ROE (%) 12.1 목표 PBR ( 배 ) 1.5 적용 PBR ( 배 ) 1.6 현재주가 (4/15, 원 ) 64,100 12개월 forward BPS 57,066 상승여력 (%) 29.5 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및동사의높은브로커리지수익비중을감안하여 10% 할인 11

12 대우증권 (006800) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 10,000 원 ( 유지 ) 1Q16 영업이익 830 억원 (+230.7% QoQ, -41.8% YoY), 당기순이익 647 억원 (+363.7% QoQ, -41.7% YoY) 을시현할전망이다. 이는연환산 ROE 5.9% 로높은수익성은아니지만대형사평균수준의무난한실적이다. 특히전분기 (4Q15) 에상품운용 (trading) 손실및감액손실등으로부진한실적을기록한데따른기저효과가존재한다. 1Q16 에는해외채권운용중베트남채권에서약 100 억원의수익을거둔것으로알려지면서상품운용 (trading) 손익흑자전환이전망된다. 목표주가는 12 개월 forward BPS 14,133 원에목표 PBR 0.7 배를적용한 10,000 원을유지한다. 연내미래에셋증권과의합병을앞두고과거동사가부여받던주도주프리미엄은미래에셋증권으로이관된것으로판단된다. 대우증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (25.9) 수수료손익 (4.1) (5.2) 수탁수수료 (6.8) (9.2) WM수수료 (3.6) IB수수료 수수료비용 (28.8) 4.9 이자손익 (12.3) 상품운용손익 19.0 (37.9) 81.8 흑전 (76.8) 판매관리비 (2.8) (11.7) 영업이익 (41.8) 80.5 세전이익 (42.4) 80.2 당기순이익 ( 지배 ) (41.7) 57.9 자료 : 대우증권, 신한금융투자추정 대우증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 , ,012.3 판매비와관리비 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 12,847 13,175 13,456 13,421 13,279 13,489 13,723 13,920 13,889 14,141 14,412 14,643 13,421 13,920 14,643 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 대우증권, 신한금융투자추정 대우증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 , 영업이익 (1.3) 6.0 세전이익 (3.0) 4.1 ( 지배 ) 순이익 (3.7) 3.3 ROE (%) (0.1) 0.3 BPS 14,191 14,884 13,920 14,643 (1.9) (1.6) 자료 : 신한금융투자추정 대우증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 4.3 산출주가 14,297 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.7 할인 / 할증 (%) (30.0) 과거 3년 ROE/PBR 6.1 목표주가 10,000 미래 3년평균 ROE (%) 6.7 목표 PBR ( 배 ) 0.7 적용 PBR ( 배 ) 1.0 현재주가 (4/15, 원 ) 8,270 12개월 forward BPS 14,133 상승여력 (%) 20.9 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및동사의높은수익변동성을감안하여 30% 할인 12

13 삼성증권 (016360) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 50,000 원 ( 하향 ) 1Q16 영업이익 800 억원 (+161.2% QoQ, -28.6% YoY), 당기순이익 607 억원 (+174.2% QoQ, -27.2% YoY) 이전망된다. 전분기대비거래대금축소로수탁수수료수익이 6.8% 줄어드는것은경쟁사들과마찬가지이다. 다만전년동기 (1Q15) 의후강통효과로 YoY 수익감소폭이타사대비크게나타나는효과가있다. 상품운용 (trading) 손익은전분기대비다소완화된운용환경및배당금수익에힘입어흑자전환이예상된다. 현재밸류에이션은 forward PBR 0.8 배로과거에비해프리미엄은대폭축소된것이사실이다. 다만동사주가는거래대금및증시호조보다는투자상품으로의머니무브시기에 re-rating 되는특성이보인다. 그러므로단기적인주가모멘텀보다는중장기자산관리시장성장에따른수혜로접근하는전략이유효하다. 목표주가기존 58,000 원에서 50,000 원으로하향하며 12 개월 forward BPS 49,367 원에목표 PBR 1.0 배를적용하여산출하였다. 삼성증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (13.1) 수수료손익 (4.7) (11.8) 수탁수수료 (6.8) (14.1) WM수수료 (0.3) IB수수료 (12.3) 수수료비용 (15.8) (13.3) 이자손익 상품운용손익 7.1 (35.6) 21.2 흑전 (66.4) 판매관리비 (6.5) (1.5) 영업이익 (28.6) 78.9 세전이익 (27.8) 82.7 당기순이익 ( 지배 ) (27.2) 56.7 자료 : 삼성증권, 신한금융투자추정 삼성증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 판매비와관리비 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 45,086 46,760 47,472 46,102 45,979 46,787 47,688 48,518 48,470 49,416 50,437 51,396 46,102 48,518 51,396 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 삼성증권, 신한금융투자추정 삼성증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 1, , (6.6) (8.3) 영업이익 (9.2) (10.3) 세전이익 (9.0) (9.3) ( 지배 ) 순이익 (9.7) (10.0) ROE (%) (0.4) (0.5) BPS 50,606 53,662 48,518 51,396 (4.1) (4.2) 자료 : 신한금융투자추정 삼성증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 5.1 산출주가 72,041 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 1.0 할인 / 할증 (%) (30.0) 과거 3년 ROE/PBR 5.2 목표주가 50,000 미래 3년평균 ROE (%) 7.3 목표 PBR ( 배 ) 1.0 적용 PBR ( 배 ) 1.5 현재주가 (4/15, 원 ) 39,550 12개월 forward BPS 49,367 상승여력 (%) 26.4 자료 : 신한금융투자추정주 : 최근증시조정및자산관리 (WM) 시장둔화를감안하여 30% 할인 13

14 NH 투자증권 (005940) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 12,300 원 ( 유지 ) 1Q16 실적은영업이익 867 억원 ( 흑자전환 QoQ, -29.7% YoY), 당기순이익 613 억원 ( 흑자전환 QoQ, -27.4% YoY) 이전망된다. 전분기운용환경악화및해외부동산 PF 충당금적립등으로적자를기록하면서기저효과로흑자전환이예상된다. 전년동기대비실적은감익이지만판관비절감효과는눈여겨볼필요가있다. 1Q15 판매관리비가 1,953 억원에달했던것에비해 1Q16 판매관리비는 1,470 억원으로 24.7% 감소가기대된다. M&A 관련비용이정상화되고있고최근인수금융확대를통해 IB 부문수익창출이확대되고있는점은긍정적이다. 현재 forward PBR 0.6 배로역대최저밸류에이션을기록하고있는점은저평가매력을높인다. 목표주가는 12 개월 forward BPS 16,817 원에목표 PBR 0.7 배를적용한 12,300 원을유지한다. NH 투자증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (26.6) 수수료손익 (8.1) (0.6) 수탁수수료 (6.8) (6.9) WM수수료 IB수수료 (6.8) 43.6 수수료비용 (18.6) 8.5 이자손익 (2.1) (2.4) 상품운용손익 (45.4) (151.2) 30.1 적지 적전 판매관리비 (1.6) (24.7) 영업이익 86.7 (10.5) 흑전 (29.7) 81.5 세전이익 84.9 (19.3) 흑전 (25.0) 77.9 당기순이익 ( 지배 ) 61.3 (11.0) 84.4 흑전 (27.4) 56.1 자료 : NH 투자증권, 신한금융투자추정 NH 투자증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 , ,090.8 판매비와관리비 영업이익 (10.5) 세전이익 (19.3) ( 지배 ) 순이익 (11.0) BPS 15,679 15,951 16,208 16,141 15,930 16,176 16,438 16,648 16,380 16,668 16,968 17,220 16,141 16,648 17,220 PBR ( 배 ) ROE (%) (1.0) 자료 : NH 투자증권, 신한금융투자추정 NH 투자증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 1, , ,090.8 (18.1) (9.9) 영업이익 (3.4) 4.6 세전이익 ( 지배 ) 순이익 (7.1) (6.8) ROE (%) (0.6) (0.6) BPS 16,412 17,065 16,648 17, 자료 : 신한금융투자추정 NH 투자증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 2.5 산출주가 20,562 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.6 할인 / 할증 (%) (40.0) 과거 3년 ROE/PBR 4.1 목표주가 12,300 미래 3년평균 ROE (%) 6.3 목표 PBR ( 배 ) 0.7 적용 PBR ( 배 ) 1.2 현재주가 (4/15, 원 ) 9,800 12개월 forward BPS 16,817 상승여력 (%) 25.5 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및높은수익변동성, 경쟁사대비높은판관비율을감안하여 40% 할인 14

15 한국금융지주 (071050) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 57,000 원 ( 상향 ) 1Q16 실적은영업이익 808 억원 (+2,919.4 QoQ, -37.9% YoY), 당기순이익 592 억원 ( 흑자전환 QoQ, +43.2% YoY) 을기록할전망이다. 비우호적인운용환경으로적자를기록했던전분기 (4Q15) 대비흑자전환이전망된다. 1Q16 에도운용환경이우호적으로돌아섰다고판단하기는쉽지않으나자회사들로부터의배당금수익이기대된다. 현대증권인수관련불확실성이해소되면서목표주가는 55,000 원에서 57,000 원으로상향한다. 목표주가산출은 12 개월 forward BPS 61,857 원에목표 PBR 0.9 배를적용하였다. 대형증권사중가장높은수익성 (FY16F ROE 8.3%) 에도불구하고현재밸류에이션은 forward PBR 0.7 배로역대최저수준이다. 한국금융지주 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (16.0) 수수료손익 (1.9) (7.0) 수탁수수료 (6.8) (5.6) WM수수료 (2.2) IB수수료 (29.0) 수수료비용 (16.5) (1.3) 이자손익 상품운용손익 (11.0) (55.1) 23.5 적지 적전 판매관리비 (15.7) 4.0 영업이익 ,919.4 (37.9) 84.6 세전이익 86.0 (7.8) 흑전 (37.9) 91.0 당기순이익 ( 지배 ) 59.2 (3.4) 흑전 (43.2) 68.5 자료 : 한국금융지주, 신한금융투자추정 한국금융지주분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 , ,079.7 판매비와관리비 영업이익 세전이익 (7.8) ( 지배 ) 순이익 (3.4) BPS 52,503 55,532 57,059 56,889 56,896 58,176 59,495 60,687 60,812 62,185 63,614 64,993 56,889 60,687 64,993 PBR ( 배 ) ROE (%) (0.4) 자료 : 한국금융지주, 신한금융투자추정 한국금융지주연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 1, , ,079.7 (2.4) (3.4) 영업이익 (9.1) (5.7) 세전이익 (6.0) (3.1) ( 지배 ) 순이익 (23.1) (22.0) ROE (%) (2.2) (2.0) BPS 62, , , ,992.8 (3.1) (5.1) 자료 : 신한금융투자추정 한국금융지주목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 7.5 산출주가 63,003 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.9 할인 / 할증 (%) (10.0) 과거 3년 ROE/PBR 8.4 목표주가 57,000 미래 3년평균 ROE (%) 8.5 목표 PBR ( 배 ) 0.9 적용 PBR ( 배 ) 1.0 현재주가 (4/15, 원 ) 45,100 12개월 forward BPS 61,957 상승여력 (%) 26.4 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정에따른 peer valuation 하향을감안하여 10% 할인 15

16 현대증권 (003450) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 8,700 원 ( 상향 ) 1Q16 실적은영업이익 369 억원 (-42.0% QoQ, -64.6% YoY), 순이익 302 억원 (-66.9% QoQ, -65.2% YoY) 이기대된다. 전년동기 (1Q15) 에우호적인증시환경및자회사 ( 저축은행 ) 실적호조등으로호실적을기록했으며전분기 (4Q15) 에도 IB 부문실적호조로어닝서프라이즈를기록했다. 1Q16 에는이에따른감익이불가피할전망이다. 지난 4 월 1 일 KB 금융지주가인수우선협상대상자로선정되면서그동안의지배주주리스크가완화되었을뿐만아니라향후국민은행과의시너지도기대된다. BPS 조정으로목표주가는기존 8,500 원에서 8,700 원으로소폭상향했다. 목표주가산출은 12 개월 forward BPS 14,592 원에목표주가 0.6 배를적용하였다. Forward PBR 0.5 배의현주가수준에서는충분한밸류에이션매력이존재하며주가하락시저점매수전략을추천한다. 현대증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (20.5) (22.5) 수수료손익 (34.9) 19.8 수탁수수료 (6.8) (6.2) WM수수료 IB수수료 (65.8) 수수료비용 (18.0) (6.9) 이자손익 (0.5) 17.8 상품운용손익 (36.3) (40.4) 56.4 적지 적전 판매관리비 (12.8) 8.5 영업이익 (42.0) (64.6) 65.7 세전이익 (40.8) (64.4) 68.0 당기순이익 ( 지배 ) (66.9) (65.2) 51.3 자료 : 현대증권, 신한금융투자추정 현대증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 판매비와관리비 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 13,140 13,540 13,608 13,955 13,618 13,815 14,070 14,330 14,314 14,606 14,918 15,216 13,955 14,330 15,216 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 현대증권, 신한금융투자추정 현대증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 (3.1) (1.6) 영업이익 (10.4) (4.4) 세전이익 (10.1) (4.3) ( 지배 ) 순이익 (10.0) (4.3) ROE (%) (0.6) (0.3) BPS 14,423 15,362 14,330 15,216 (0.6) (0.9) 자료 : 신한금융투자추정 현대증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 2.7 산출주가 9,635 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.5 할인 / 할증 (%) (10.0) 과거 3년 ROE/PBR 6.1 목표주가 8,700 미래 3년평균 ROE (%) 7.3 목표 PBR ( 배 ) 0.6 적용 PBR ( 배 ) 0.7 현재주가 (4/15, 원 ) 7,130 12개월 forward BPS 14,592 상승여력 (%) 22.0 자료 : 신한금융투자추정주 : 경쟁사대비낮은 ROE 를감안하여 10% 할인 16

17 미래에셋증권 (037620) 투자의견매수 ( 상향 ), 목표주가 30,000 원 ( 상향 ) 1Q16 실적은영업이익 384 억원 ( 흑자전환 QoQ, -46.8% YoY), 순이익 416 억원 (+1,343.8% QoQ, +39.0% YoY) 이기대된다. 전분기부진한실적 ( 순이익 29 억원 ) 에대한기저효과는존재하나우호적인업황이었던전년동기대비로는감익이불가피할전망이다. 다만자산관리 (WM) 수익기여도가높은수익구조상실적안정성은타사대비높다. 동사가미래에셋 PEF 를통해 1 억달러를투자한아큐시네트가금년 3 분기미국증시에상장될계획으로알려졌다. 금년실적추정을상향함에따라목표주가도 26,000 원에서 30,000 원으로상향한다. 목표주가산출은 12 개월 forward BPS 32,541 원에목표 PBR 0.9 배를적용하였다. 과거대우증권이부여받던주도주프리미엄이동사에이관된바증시상승세확인시 PBR 1 배이상의밸류에이션도충분히기대가능하다. 미래에셋증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (19.4) 수수료손익 (2.2) (8.3) 수탁수수료 (6.8) (9.1) WM수수료 (2.4) IB수수료 (7.5) (28.4) 수수료비용 (7.2) (9.3) 이자손익 (3.9) 19.0 상품운용손익 (13.2) (65.8) 20.0 적지 적전 판매관리비 (1.3) 4.6 영업이익 38.4 (11.7) 72.2 흑전 (46.8) 49.9 세전이익 ,401.6 (40.5) 58.7 당기순이익 ( 지배 ) ,343.8 (39.0) 43.0 자료 : 미래에셋증권, 신한금융투자추정 미래에셋증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 판매비와관리비 영업이익 (11.7) 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 55,188 55,870 56,338 30,001 30,017 30,471 31,421 31,978 32,087 32,676 33,286 33,884 30,001 31,978 33,884 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 미래에셋증권, 신한금융투자추정 미래에셋증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 (1.4) 영업이익 (4.3) (14.1) 세전이익 (7.7) ( 지배 ) 순이익 (4.8) ROE (%) (0.3) BPS 32,311 34,335 31,978 33,884 (1.0) (1.3) 자료 : 신한금융투자추정 미래에셋증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 6.5 산출주가 27,484 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.8 할인 / 할증 (%) 10.0 과거 3년 ROE/PBR 8.7 목표주가 30,000 미래 3년평균 ROE (%) 7.3 목표 PBR ( 배 ) 0.9 적용 PBR ( 배 ) 0.8 현재주가 (4/15, 원 ) 25,050 12개월 forward BPS 32,541 상승여력 (%) 19.8 자료 : 신한금융투자추정주 : 업계내최대증권사로서주도주프리미엄 10% 부여 17

18 대신증권 (003540) 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 14,000 원 ( 유지 ) 1Q16 영업이익 362 억원 (+35.1% QoQ, +35.9% YoY), 순이익 275 억원 (+49.4% QoQ, +10.7% YoY) 이전망된다. 전년동기 (1Q15) 에대형사대비증시활황의수혜가적었던점이 YoY 실적개선으로이어졌다. 전분기대비로는비우호적인운용환경이다소완화되며상품운용 (trading) 손실이축소될전망이다. 증권본업뿐만아니라자회사들 (F&I, 저축은행, 자산운용 ) 의실적이꾸준히창출되며연결실적의안정성이높아진점이긍정적이다. 특히 NPL(Non-Performing Loan, 부실채권 ) 투자회사 F&I 과저축은행은증권업황과의상관관계가높지않아포트폴리오분산차원에서긍정적이다. 목표주가는 12 개월 forward BPS 36,164 원에목표 PBR 0.4 배를적용한 14,000 원을유지한다. 단기간내강한주가모멘텀을기대하기는쉽지않지만현재 forward PBR 0.3 배에서밸류에이션저평가매력은유효하다. 대신증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 수수료손익 (4.9) 2.2 수탁수수료 (6.8) (0.2) WM수수료 (3.5) IB수수료 수수료비용 (18.7) 7.6 이자손익 (2.1) 17.9 상품운용손익 (1.2) (12.1) 3.7 적지 적전 판매관리비 (2.7) 11.0 영업이익 N/A 세전이익 N/A 당기순이익 ( 지배 ) N/A 자료 : 대신증권, 신한금융투자추정 대신증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 판매비와관리비 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 32,162 33,020 33,775 34,102 33,914 34,473 35,103 35,646 35,487 36,126 36,804 37,401 34,102 35,646 37,401 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 대신증권, 신한금융투자추정 대신증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 ROE (%) BPS 35,788 37,371 35,646 37,401 (0.4) 0.1 자료 : 신한금융투자추정 대신증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) 4.0 산출주가 17,553 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.3 할인 / 할증 (%) (20.0) 과거 3년 ROE/PBR 13.5 목표주가 14,000 미래 3년평균 ROE (%) 6.7 목표 PBR ( 배 ) 0.4 적용 PBR ( 배 ) 0.5 현재주가 (4/15, 원 ) 12,150 12개월 forward BPS 36,164 상승여력 (%) 15.2 자료 : 신한금융투자추정주 : 높은브로커리지비중, 상대적으로낮은 ROE 를감안하여 20% 할인 18

19 KTB 투자증권 (005940) 투자의견 Trading BUY( 하향 ), 목표주가 3,200 원 ( 상향 ) 1Q16 영업이익은 25 억원 (+264.2% QoQ, -21.2% YoY), 순이익 59 억원 (+4.4% QoQ, +17.1% YoY) 이전망된다. 작년말무산되었던동부익스프레스매각은연내재추진될가능성이높으며전진중공업매각도여전히진행중이다. FY16 연간실적은영업이익 100 억원, 순이익 247 억원, ROE 5.7% 가예상된다. 지난 4 월 15 일에동사가중기특화증권사선정에서고배를마시면서단기주가모멘텀은약화될수있다. 다만중기특화증권사선정의실질적인기대수익은 10 억원내외에불과하고금번에선정된 KB 투자증권이현대증권과합병시다음주자로동사가선정될가능성이높다는점에서부정적인영향은제한적이다. 실적추정상향에따라목표주가는기존 2,900 원에서 3,200 원으로상향한다 (12 개월 forward BPS 7,481 원에목표 PBR 0.4 배적용 ). 최근주가상승으로상승여력은낮아져투자의견은 Trading BUY 로하향한다. KTB 투자증권 1Q16 실적 Preview ( 단위 : 십억원 ) 1Q16F 4Q15 1Q15 % QoQ % YoY 컨센서스 순영업수익 (0.2) 0.3 수수료손익 수탁수수료 (6.8) (37.3) WM수수료 IB수수료 수수료비용 (30.0) (9.6) 이자손익 (14.0) 18.7 상품운용손익 (16.1) 판매관리비 (4.8) 2.1 영업이익 (21.2) N/A 세전이익 (11.4) N/A 당기순이익 ( 지배 ) (17.1) N/A 자료 : KTB 투자증권, 신한금융투자추정 KTB 투자증권분기실적전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F FY15 FY16F FY17F 순영업수익 판매비와관리비 영업이익 세전이익 ( 지배 ) 순이익 BPS 6,323 6,572 6,723 6,970 7,068 7,181 7,306 7,380 7,347 7,486 7,628 7,721 6,970 7,380 7,721 PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : KTB 투자증권, 신한금융투자추정 KTB 투자증권연간실적전망변경 ( 십억원,%) 변경전변경후변경률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 순영업수익 (0.7) (2.9) 영업이익 (18.8) 7.4 세전이익 ( 지배 ) 순이익 ROE (%) BPS 6,918 7,181 7,380 7, 자료 : 신한금융투자추정 KTB 투자증권목표주가산출 과거 3년평균 ROE (%) (5.6) 산출주가 4,638 과거 3년평균 PBR ( 배 ) 0.3 할인 / 할증 (%) (30.0) 과거 3년 ROE/PBR (18.0) 목표주가 3,200 미래 3년평균 ROE (%) 6.5 목표 PBR ( 배 ) 0.4 적용 PBR ( 배 ) 0.6 현재주가 (4/15, 원 ) 2,870 12개월 forward BPS 7,481 상승여력 (%) 11.5 자료 : 신한금융투자추정주 : 증시조정및상대적으로낮은 ROE 를감안하여 30% 할인 19

20 투자의견및목표주가추이 NH 투자증권 (005940) 일자투자의견목표주가 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 04/14 10/14 04/15 10/15 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 04월 17일 매수 13, 년 05월 05일 매수 11, 년 05월 19일 매수 10, 년 08월 18일 매수 14, 년 09월 16일 매수 14, 년 04월 12일 매수 20, 년 05월 18일 매수 17, 년 05월 18일 매수 20, 년 06월 01일 매수 17, 년 09월 30일 매수 13, 년 11월 18일 매수 12,300 목표주가 ( 좌축 ) NH 투자증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 대우증권 (006800) 일자투자의견목표주가 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 04/14 10/14 04/15 10/15 매수 Trading BUY 중립 축소 목표주가 ( 좌축 ) 대우증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 2014년 04월 17일 매수 10, 년 05월 19일 매수 10, 년 07월 10일 매수 11, 년 08월 18일 매수 13, 년 03월 03일 매수 13, 년 04월 13일 매수 19, 년 04월 30일 매수 21, 년 05월 18일 매수 19, 년 05월 18일 매수 21, 년 07월 16일 매수 20, 년 10월 11일 매수 17, 년 11월 18일 매수 14, 년 01월 21일 매수 10,000 삼성증권 (016360) 일자투자의견목표주가 85,000 65,000 45,000 매수 Trading BUY 중립 2014년 04월 17일 매수 53, 년 05월 05일 매수 50, 년 07월 02일 매수 52, 년 08월 18일 매수 60, 년 04월 13일 매수 73, 년 05월 11일 매수 75, 년 10월 12일 매수 60, 년 11월 18일 매수 58,000 25,000 축소 04/14 10/14 04/15 10/15 목표주가 ( 좌축 ) 삼성증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 20

21 투자의견및목표주가추이 한국금융지주 (071050) 일자투자의견목표주가 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 04/14 10/14 04/15 10/15 목표주가 ( 좌축 ) 한국금융지주주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 04월 17일 매수 50, 년 08월 17일 매수 60, 년 10월 01일 매수 65, 년 02월 26일 매수 70, 년 04월 13일 매수 85, 년 05월 18일 매수 80, 년 05월 18일 매수 85, 년 06월 01일 매수 80, 년 10월 11일 매수 83, 년 11월 18일 매수 70, 년 02월 14일 매수 55,000 현대증권 (003450) 일자투자의견목표주가 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2, /14 10/14 04/15 10/15 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 03월 31일 Trading BUY 9, 년 04월 13일 Trading BUY 11, 년 05월 18일 매수 12, 년 10월 12일 매수 9, 년 11월 18일 매수 7, 년 04월 03일 매수 8,500 목표주가 ( 좌축 ) 현대증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 미래에셋증권 (037620) 일자투자의견목표주가 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 04/14 10/14 04/15 10/15 목표주가 ( 좌축 ) 미래에셋증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 04월 17일 매수 46, 년 04월 30일 매수 52, 년 05월 18일 매수 55, 년 04월 13일 매수 71, 년 05월 18일 매수 69, 년 09월 10일 Trading BUY 40, 년 10월 12일 매수 34, 년 11월 18일 매수 23, 년 12월 27일 매수 26,000 21

22 투자의견및목표주가추이 키움증권 (039490) 일자투자의견목표주가 105,000 95,000 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 25,000 04/14 10/14 04/15 10/15 매수 Trading BUY 중립 축소 2014년 04월 17일 매수 72, 년 05월 05일 매수 65, 년 05월 19일 매수 60, 년 06월 09일 매수 55, 년 08월 18일 매수 60, 년 04월 13일 Trading BUY 90, 년 05월 18일 매수 90, 년 09월 07일 매수 80, 년 10월 11일 매수 79, 년 11월 18일 매수 77, 년 03월 08일 매수 80,000 목표주가 ( 좌축 ) 키움증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 메리츠종금증권 (008560) 일자투자의견목표주가 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, /14 10/14 04/15 10/15 목표주가 ( 좌축 ) 메리츠종금증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 2015년 03월 16일 매수 5, 년 04월 13일 Trading BUY 7, 년 05월 18일 매수 7, 년 07월 05일 Trading BUY 7, 년 10월 12일 매수 6, 년 11월 18일 매수 6, 년 12월 15일 매수 5,500 대신증권 (003540) 일자투자의견목표주가 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 매수 Trading BUY 중립 2014년 04월 17일 매수 9, 년 04월 20일 Trading BUY 10, 년 08월 18일 Trading BUY 12, 년 04월 12일 매수 17, 년 05월 18일 Trading BUY 15, 년 09월 17일 매수 13, 년 10월 12일 매수 13, 년 11월 18일 매수 14,000 8,000 축소 04/14 10/14 04/15 10/15 목표주가 ( 좌축 ) 대신증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 22

23 KTB 투자증권 (030210) 일자투자의견목표주가 5,800 5,000 4,200 3,400 매수 Trading BUY 2014년 04월 17일 매수 2, 년 05월 05일 매수 3, 년 04월 13일 Trading BUY 4, 년 05월 18일 매수 4, 년 10월 12일 매수 3, 년 11월 18일 매수 2,900 2,600 중립 1,800 1,000 축소 04/14 10/14 04/15 10/15 목표주가 ( 좌축 ) KTB 투자증권주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 손미지 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2016 년 4 월 15 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 88.48% Trading BUY ( 중립 ) 4.15% 중립 ( 중립 ) 7.37% 축소 ( 매도 ) 0% 23

24 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 70