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손하 상
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1 마스터제목스타일편집 21 년하반기경제및증시전망 마스터텍스트스타일을편집합니다 리서치센터

2 마스터제목스타일편집 경제전망 : 낮아지는기대높아지는우려 마스터텍스트스타일을편집합니다

3 미국, 연내금리인상시작. 시점은? 미국 ¼ 분기성장부진에도연내기준금리인상가능성높음. 다만이는 정상화 라는점을미연준은강조 미국의금리인상은미국경제가충분히회복되었다는방증으로해석가능 FOMC 회의실업률전망 FOMC 회의 PCE 물가전망 (%).3 6 월회의실업률전망하단 (% y-y) 월회의실업률전망하단 월회의실업률전망하단 월회의 PCE물가상승률전망상단 월회의 PCE물가상승률전망상단 12월회의 PCE물가상승률전망상단 년 216 년 217 년. 21 년 216 년 217 년 자료 : FRB, HMC 투자증권 자료 : FRB, HMC 투자증권 3

4 미국, 연내금리인상시작. 속도는? 연내기준금리인상시작되더라도인상속도는매우더딜전망. 장기기준금리목표수준또한차츰하향조정될것 미연준위원중 217 년말기준금리가 3% 를넘어서지못할것으로예상하는위원수증가 FOMC 위원들의연말예상기준금리목표점도표 (3 월회의 ) FOMC 위원들의연말예상기준금리목표점도표 (6 월회의 ) 자료 : FRB, HMC 투자증권 자료 : FRB, HMC 투자증권 4

5 미국, 고용지표의안정적회복은연준의금리인상요인 우선 21 년월평균신규취업자수는 21.1 만명수준으로, 21 년의월평균 26 만명에는미치지못하지만안정적인고 용회복세를이어감.3% 에도달한실업률도당초연준의실업률목표치를큰폭하회한수준 21 년월평균신규취업자수 21 만명연초이후서비스업취업자수증가두드러짐 ( 천명 ) (%) 6 미국비농업취업자수증감 ( 좌 ) 12 4 미국실업률 ( 우 ) ( 천명 ) 4 3 정부서비스업광업, 건설업, 제조업비농업취업자수

6 미국, 경기회복에도늘어나지못하는개인지출 미국의취업자수와개인소득이증가함에도개인지출증가세는둔화 개인소비지출의 GDP 기여도는 214 년중상승세를이어갔으나, 21 년들어개인지출증가세둔화 취업자수증가에도불구하고임금상승세는제한되고있기때문 미국개인지출증가율 6 개월연속하락 미국고용증가에도임금증가제한적 (% y-y) (%y-y) 1 8 미국개인소득 미국개인지출 시간당평균임금

7 미국, 미약한인플레이션신호 미국금리인상을유발할양대축은고용회복과인플레이션출현 대대적인유동성공급에도미국의물가상승률은 2 년대평균 (PCE 1.9% y-y) 수준을회복하지못함 특히핵심 PCE 물가상승률 (6 월 1.3%) 은리먼브라더스사태이후 21 년말까지 9 개분기평균수준에머무름 핵심 PCE 물가상승률하락 서비스업 PCE 물가상승률둔화 내구재 PCE 물가상승률도부진 (%y-y) 핵심 PCE 물가 (% y-y) 6 4 goods Services (% y-y) Durable Nondurable Goods

8 유로존, 양적완화에힘입은유로화약세와경기회복 ECB, 3 월이후매월 6 억유로씩유로존자산 ( 국채, 공공기관채, ABS, 커버드본드등 ) 매입 미국과유럽의상이한경제여건과통화정책차이는달러강세와유로화약세를이끌어냄 ECB 의적극적인경기부양과유로화약세에힘입어유로존금융환경안정, 경제지표도지속적으로예상을상회 유로 - 달러환율, 미연준과 ECB 총자산변화상당부분선반영 ECB 의경기부양과유로화약세에힘입어유로존경제회복 ( 조달러 ) ( 달러 ) 미연준총자산-ECB 총자산 2. 유로-달러환율 ( 우 ) (Index) 1 유로존경제서프라이즈지수

9 유로존, 고용과물가모두양호 유로존물가상승률 4 월이후마이너스 (-) 탈피 핵심소비자물가상승률또한 4 월.6%(y-y) 를저점으로반등하여 7 월 1.% 까지상승 재정위기이후급등했던유로존의실업률또한꾸준히하락하는추세 유로존물가상승률 (+) 전환과핵심소비자물가상승률반등 실업률또한꾸준히하락하는추세 (% y-y) 4 유로존소비자물가 유로존핵심소비자물가 (%) (%) 유로존실업률 ( 좌 ) 12 미국실업률 ( 우 ) T T+1 T+2 T+3 T+4 T+ T+6 T+7 T+8 4 주 : 미국은 28.1.=T, 유로존은 211.1=T 9

10 중국, 성장세둔화와경제구조변화 중국산업생산증가율, 214 년이후하락세지속 소매판매증가율또한꾸준히하락하고있으나산업생산에비해서는양호 21 년중국정부의목표경제성장률 7% 달성하지못할가능성 산업생산증가율, 금융위기수준까지하락 소매판매증가율도 26 년이후최저수준 (% y-y) (% y-y) 산업생산 2 소매판매 자료 : CEIC, HMC 투자증권 자료 : CEIC, HMC 투자증권 1

11 중국, 성장세둔화와경제구조변화 ( 계속 ) 중국경제는 2 차산업과수출중심의구조에서 3 차산업과소비중심의구조로변혁중 2/4 분기의 2 차산업성장률 6.1% 까지하락한반면 3 차산업성장률은 8.4% 까지상승 211 년이후가계소비의증가율이국내총생산증가율을상회하는흐름이어짐 2H12 이후 3 차산업성장률이 2 차산업추월 가계소비증가율이 GDP 증가율을꾸준히상회 (% y-y) (% y-y) 차산업 3 차산업 2 2 국내총생산 가계최종소비지출 자료 : CEIC, HMC 투자증권 자료 : CEIC, HMC 투자증권 11

12 중국, 하반기지준율인하를통한경기부양예상 중국기준금리 4.8% 로역사상최저치 기준금리는지난 214 년 11 월에이어 21 년에는 3,, 6 월세차례인하, 지준율은 2, 4, 6 월세차례에걸쳐인하 중국의경기부양움직임이빨라지고있으며, 특히금융취약계층에대한지원이강화되고있음 인민은행, 14 년 11 월이후 4 차례에걸쳐기준금리 11bp 인하 기준금리인하에도대출증가효과미미 (%) 년만기대출금리 1 년만기가계저축예금금리 (%) (%y-y) 8. 중국기준금리 4 7. 위안화대출증가율 ( 우 ) 자료 : CEIC, HMC 투자증권 자료 : CEIC, HMC 투자증권 12

13 한국, 세계교역액축소로수출부진지속 전세계달러표시교역금액 12 년.%, 13 년 1.9%, 14 년.6% 증가하는등부진지속. 3 년평균증가율은 1.% 분기별로는 14 년 4/4 분기부터감소세로전환되어직전분기인 1 년 1/4 분기에는 11.6% 나급감 일부달러강세의영향있으나전반적으로세계경제성장세둔화의영향이라는판단 212 년이후세계경제성장률 3% 중반에서정체 214 년세계교역량은.6% 증가 (% y-y) 세계경제성장률 (USD tr) (% y-y) 세계교역량 ( 좌 ) 세계교역증가율 ( 우 ) 자료 : IMF, HMC 투자증권 자료 : WTO, HMC 투자증권 13

14 한국, 세계교역액축소로수출부진지속 ( 계속 ) 한국의경제구조는소규모개방경제모형에가깝기때문에대외변수가경제에미치는영향이지대함 한국의명목수출액과전세계교역금액의상관계수는.9 이상, 전세계교역액의 3% 차지하는 EU 다음으로높음 물량기준으로봤을때에도 1/4분기들어세계교역량이감소세로전환된점으로미루어보아교역금액감소세는추세적으로이어질전망 주요무역국교역액과전세계교역액상관계수 한국수출액과전세계교역액추이 전세계교역액증가율과의상관계수 (% y-y) 4 전세계교역액 한국 EU 한국 NIC 러시아미국남아공일본인도중국브라질 자료 : WTO, HMC 투자증권 자료 : WTO, 무역협회, HMC 투자증권 14

15 한국, 경상흑자확대에달러 - 원환율상승은제한될전망 1) 미국금리인상으로인한신흥국통화가치동반약세, 2) 수출감소로인한원화가치하락, 3) 엔화가치하락으로 인한외환시장참여자들의심리적부담감심화등의원인으로달러 - 원환율하반기중상승할전망 다만무역수지흑자폭확대는달러 - 원환율상승세를제한하는요인으로작용 달러 - 원환율추이 ( 원 ) 1,2 달러-원환율 2MA 1,1 6MA 1,1 1, 1, 자료 : Bloomberg 연도수출증가율달러대비원화절상률 (1,131원) (1,291원) (1,21원) (1,192원) (1,144원) (1,24원) (9원) (929원) (1,13원) (1,276원) (1,16원) (1,18원) (1,127 원 ) (1,9원) (1,3원) 1

16 마스터제목스타일편집 증시전망 마스터텍스트스타일을편집합니다

17 2-1. 국내증시는 G2 불확실성에따른조정흐름지속 7월셋째주미국신규실업수당청구건수가 42년내최저점을기록하며고용호조세를강화시킴 미국 7월여타지표들도호조를보임에따라 9월금리인상가능성이높아진상태 옐런 FRB 의장이시장과충분히소통해왔다는점과금융시장불안으로인상후비둘기적신호를줄가능성이높음 만약 9월금리인상을하지않는다면 12월에할가능성이매우높기때문에불확실성의피크는 3분기가될전망 美신규실업수당청구건수, 42 년내최저점 최근발표된美주요 7 월지표, 기대이상.7.6 (%) 예상치 발표치 소매판매산업생산 PPI 17

18 2-2. 실적모멘텀도약화되면서단기모멘텀부재한상황 조선들의어닝쇼크와주요대형기업들의실적부진하면서 KOSPI 이익수정비율은다시음수전환 대형주뿐만아니라중소형주까지실적전망은글로벌경기부진으로다소부정적인상황 3분기실적기대감도높지않아전반적인시장의실적모멘텀은부재한상태 하지만원 / 달러환율이단기급등하면서수출주의실적우려가완화되며실적전망하향폭은크지않을전망 KOSPI 이익수정비율추이 원 / 달러환율급등후실적전망은상대적으로우려완화 (%) 9 8 ( 원 ) ( 원 ) KOSPI 12M F. EPS 원 / 달러환율 ( 우 ) 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 자료 : Wisefn, HMC 투자증권 18

19 2-3. 미국금리인상후에도달러강세지속될것인가? 옐런의장은 점진적 금리인상스탠스외 증시추세전환 도주시하고있을것 1994, 24년모두첫금리인상시점약 1개월전에달러단기피크 유로존대출회복이경기회복이끌며유로화의강세명분이되어달러강세를완화시킬것 미국달러및금리추이는금리인상시점전후로안정화될전망 美첫금리인상전후 6 개월달러추이 美첫금리인상전후 6 개월美국채 1Y 추이 년 2 월 24 년 6 월 21 년 9 월 (%) 년 2 월 24 년 6 월 21 년 9 월 19

20 2-4. 유로존경기도회복되고있어달러강세명분높지않아 작년이후급격한달러강세의원인은유로존경기가부진한데미국경기를호조를보였기때문 유로존은올초단행된양적완화에힘입어뚜렷한경기회복세를이어갈전망 특히대출확장기에고성장이나타난다는점에서비금융기업대출이 3분기 (+) 전환할것으로예상되는점이긍정적 미국과유로존성장률이최근 3년과달리올해와내년축소될것으로보여달러의지속적강세명분약화예상 유로존 GDP 와비금융기업대출추이 미국과유로존의경제성장률차이축소중 2 (%) GDP YoY 1 비금융기업대출 YoY (%) 유로존 미국 (F) 216(F) 2

21 2-. 중국, 상반기저금리효과로유동성지표확대조짐뚜렷 작년 11월이후인민은행의금리인하에도불구상반기경기개선시그널은제한적 상반기중국경기부진은그렉시트및미국금리인상등대외여건과중국부동산시장부진때문 2분기후반부터저금리효과가점차나타나며유동성확대시그널포착되어하반기이후경기개선가능성높임 중국 M2증가율과신규대출은 6~7월강한호조세를보임 중국 M2 증가율, 4 월바닥으로 3 개월째상승 7 월중국신규대출, 서프라이즈 3 (%) ( 십억위안 )

22 2-6. 중국주택가격턴어라운드로하반기소비, 생산등경기개선전망 중국주택가격은 2분기를바닥을치고반등하는양상 중국부동산시장개선은단기적으로소매판매및산업생산등에긍정적으로기여 부동산지표개선으로하반기소비, 생산등주요경기상황에개선될것으로예상 위안화약세에따른부동산시장타격은제한적일전망 중국주택가격과소매판매 YoY 추이 중국주택가격과산업생산 YoY 추이 2 (%) 2 (%) 소매판매 주택가격 산업생산 주택가격

23 2-7. 3Q G2 불안완화시 KOSPI 1,9~1,9p 부근은강한마지노선 KOSPI trailing PBR 추이 금융위기후원 / 달러환율 1,2 원저항시 KOSPI 는저점 ( 배 ) 종가지수 1 환율 ( 우 ) 실적증가율바닥이었던 13 년평균지수하회가능성제한적 기술적으로 6M 이동평균선은금융위기이후저점지지대 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% -44.%.4% 7.9% 1.7% 213 년평균지수 = 1,96P -6.8% -19.6% 13.9% 1.8% (F) 자료 : Bloomberg, Wisefn, HMC 투자증권 23

24 2-8. 외국인매매변동성바닥으로방향성잡을전망 외국인매매변동성 ( 일별순매수의표준편차 ) 이금융위기이후바닥에있다는점은향후매매변동성확대를시사 하반기외국인투자자들은적극적매수혹은적극적매도세를보일가능성이높음 G2 불확실성이해소된다고보면달러환산지수로볼때외국인은적극적인매수세로전환할가능성이높음 주식과환율시장양측에서단기수익을올릴수있기때문 외국인일별순매수절대값의표준편차추이 달러환산 KOSPI 추이 3 3 ( 억원 ) 6 일 12 일 =187p 수준 자료 : Wisefn, HMC 투자증권. 39 개기업은 KOSPI 2 내컨센서스가있어비교가능한기업 24

2-9. KOSPI 는 G2 불확실성해소로수급개선힘입어하반기상승전망 G2 불확실성피크아웃으로 9월이후본격적인수급개선효과나타나며 1,9~1,9p 바닥권전망 외국인순매수전환과 9월이후프로그램매수가유입되는경향이맞물리며저가매수세유입예상 KOSPI 1차 Target은중국 Chixin 제조업 PMI 반등사이클의과거상승폭적용시 2,1~2,1p 수준

25 2-9. KOSPI 는 G2 불확실성해소로수급개선힘입어하반기상승전망 G2 불확실성피크아웃으로 9월이후본격적인수급개선효과나타나며 1,9~1,9p 바닥권전망 외국인순매수전환과 9월이후프로그램매수가유입되는경향이맞물리며저가매수세유입예상 KOSPI 1차 Target은중국 Chixin 제조업 PMI 반등사이클의과거상승폭적용시 2,1~2,1p 수준 외국인순매수전환과프로그램매수유입에따라저평가대형주들이하반기상승흐름주도전망 29 년이후월평균프로그램순매수추이 Chixin 제조업 PMI 상승국면에서 KOSPI 동반상승흐름 Chixin 제조업 PMI KOSPI( 우 ) 자료 : Wisefn, HMC 투자증권. 주 : 단위십억원 2

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로