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우민 진
5 years ago
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1 정유 / 화학담당오정일 02) oh.jung-ill@shinyoung.com 비중확대 ( 유지 ) Rating & Target( 기준일 : ) 종목명 Top Picks 투자의견 ( 리스크등급 ) 목표가 (12M) SK 이노베이션매수 (A) 260,000 원 S-Oil 매수 (A) 90,000 원 GS 매수 (A) 150,000 원 정유업 OPEC 의증산 ( 增産 ) 합의는없었다 SUMMARY OPEC 생산쿼터 (Quota) 상향이후, 유가하락에따른재고손실우려로정유주주가급락 OPEC은생산량을 유지 하기로결정하였으며, 원유증산 ( 增增 ) 여력또한크지않음 유가하락은일시적일가능성이높아, 정유사대규모재고손실우려는기우에그칠공산임 이와별도로 4분기정제마진하락으로정유주수익성은일시둔화될것으로보이나 4분기가정유업황단기저점, 이후개선예상되어비중확대유지. 최선호주는 SK이노베이션 OPEC 생산쿼터 (Quota) 상향합의, 여느때와다르다 OPEC 생산쿼터상향발표이후정유주주가는유가하락과재고손실우려로급락 OPEC은 2011년 12월 14일비엔나회의에서생산쿼터 (Quota) 를기존 2,485만B/D 대비 21% 상향한 3,000만B/D로결정하였다. 일반적으로 OPEC 생산쿼터 (Quota) 상향은산유량증가로이어지기때문에, 14일 WTI유가와 Brent유가는각각 95.0$ 과 104.8$/Bbl로전일대비 5.2$/Bbl, 4.7$/Bbl씩급락하였다. 이로인해 15일국내 SK 이노베이션, S-Oil, GS 정유3 社주가도재고손실우려가제기되며각각 6.9%, 4.7%, 4.7% 하락하였다. 일반적으로 OPEC 생산쿼터상향은원유생산증가로이어져왔으나 도표 1. OPEC 원유생산량 과 OPEC 생산쿼터 추이 단위 : 천B/D 32,000 OPEC 생산량 30,000 OPEC 생산쿼터 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 99/07 00/07 01/07 02/07 03/07 04/07 05/07 06/07 07/07 08/07 09/07 10/07 11/07 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 (Quota 제한이없는이라크생산량제외 ) 이번생산쿼터상향결정은이미생산쿼터를크게상회하고있는 OPEC 석유생산량을추인하는것일뿐, 실제원유생산량증가가능성낮아보임 그러나이번합의에서 OPEC은현재원유생산량인 3,000만B/D 수준을유지하겠다고발표하였고, 이에맞춰실제 OPEC 생산량과차이가큰생산쿼터 (Quota) 를상향조정한것에불과하다는판단이다. 이는 20년만에처음으로생산 Quota 합의에실패한 2011 년 6월 OPEC 회의를전후로부터, OPEC 합의없이사우디등이독자적으로석유생산을대폭늘려와 OPEC 원유생산량이 2011년 3월 2,852만B/D에서 2011년 11월 3,036만B/D까지증가한것을추인한것으로해석된다. 따라서이번생산쿼터상향결정이 OPEC 원유생산량증가를합의한것이아님에주목해야한다는판단이다. 1

2 2011년 12월 14일 OPEC 회의이후홈페이지에게재된회의결과보도자료내용 : the Conference decided to maintain the current production level of 30.0 mb/d, including production from Libya, now and in the future. The Conference also agreed that Member Countries would, if necessary, take steps (including voluntary downward adjustments of output) to ensure market balance and reasonable price levels. 자료 : OPEC 홈페이지, 신영증권리서치센터 OPEC 합의는향후리비아원유생산회복으로 OPEC 생산량이적정수준을넘어설경우, 회원국의자발적감산계획도포함하고있음 아울러 3,000만B/D 생산목표는 2011년 2월내전이후석유생산물량이감소한리비아의원유생산량을합산하는것이라고규정하고있으며, 이는전후 ( 戰後 ) 복구사업이진행됨에따라리비아석유생산이증가할경우이를대체하고있는사우디등기타 OPEC 회원국의자발적인감산까지합의한것이라고하겠다. 따라서 일시에사상최대폭인 500만B/D의생산쿼터상향, 20년만에생산쿼터합의도출에실패했던 2011년 6월 OPEC 회의이후첫모임, 사우디등의독자적인대규모증산 등일련의사건들이여느때처럼 생산쿼터상향 = OPEC 석유생산증가 로볼수없는이유라는판단이다. OPEC 의잉여생산가능유전이부족할경우유가상승속도는빨라짐 도표 2. OPEC 잉여생산가능유전 (OPEC Spare capa) 와원유가격 단위 :$/Bbl 70 상하반전, 단위 : 천 B/D Spare capa 축소되면유가상승압력작용 Spare capa 확대되면유가상대적안정 1,000 2,000 3,000 4,000 5, OPEC Spare capa( 우 ) 두바이유가 ( 인플레조정, 좌 ) - 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 6,000 7,000 8,000 9,000 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 또한생산쿼터를기존대비 500만B/D 상향한데비해, 실제 OPEC의잉여생산가능유전규모가충분치않은점도이번 OPEC 생산쿼터상향결정이원유생산증가로이어지기어려워보이는이유이다. [ 도표 2] 에서와같이 OPEC의잉여생산가능유전 (OPEC Spare capa) 규모가글로벌석유수요의 4%~5% 가량에해당하는수준을하회하게되면, 공급능력이타이트해유가상승으로이어져온것을알수있다. 실례로생산가능유전부족은공급부족우려로이어져, 2004년 1월평균 Dubai 유가 28.7$/Bbl 에서 2008년 7월평균 131.2$/Bbl 까지빠르게상승한경우도있다. 2

3 현수준에서 OPEC 의잉여생산가능유전도충분하지않아, 원유생산증가는한계가있음 2011년 11월에도 OPEC의잉여생산가능유전규모도 395만B/D 에그치고있어, 일정수준의잉여생산능력을유지한채원유생산을증가시킬수있는물량은제한적이라하겠다. 결국 OPEC 생산쿼터상향조정이후, 석유생산증가요인에따른유가의추세적인하락유인은가능성이크지않다는판단이다. 유가하락에따른정유社재고손실우려크지않음. 이익규모대비저평가되어있어정유업비중확대투자의견유지 따라서 2011년 4분기에는글로벌경기부진에따른세계석유수요회복지연과중국등을중심으로집중된정유설비신증설영향으로정제마진이일시하락하여국내정유3 社의수익성이일시둔화되는영향은있겠으나, OPEC 증산으로인한추세적인유가하락과재고손실우려는크지않다는판단이다. 또한 2012년정유업황은상저하고 ( 上底下高 ) 의형태로점진적인회복이예상되므로, 이익규모대비저평가되어있는정유업종비중확대투자의견을유지하고자한다. 도표 3. SK 이노베이션분기별실적전망 ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 2012F 2013F 매출액 170, , , , , , , , , , , ,973 SK이노베이션 3,394 3,058 3,044 3,471 3,505 3,392 3,332 3,312 7,830 12,967 13,541 13,205 SK에너지 122, , , , , , , , , , , ,462 SK종합화학 38,914 41,863 36,213 34,030 36,013 35,655 36,401 35, , , , ,041 SK루브리컨츠 6,111 6,729 6,943 6,426 6,396 6,239 8,271 8,824 20,055 26,209 29,730 38,265 영업이익 11,920 4,659 8,619 5,963 7,469 6,365 9,225 8,784 17,141 31,161 31,842 39,812 SK이노베이션 1, ,012 1,139 1,044 1,072 1,068 4,098 4,434 4,324 4,476 SK에너지 7, ,539 1,750 2,739 1,474 3,970 4,152 9,857 12,417 12,335 16,741 SK종합화학 2,429 1,294 3,098 1,621 2,017 2,468 2,563 1,659 3,926 8,442 8,707 9,803 SK루브리컨츠 890 1,305 1,985 1,580 1,573 1,378 1,620 1,905 2,986 5,760 6,476 8,792 세전손익 12,032 4,082 23,650 4,077 7,184 6,205 9,067 8,630 14,809 43,841 31,086 39,630 당기순이익 9,090 2,996 18,161 3,130 5,517 4,765 6,963 6,627 12,084 33,377 23,871 30,432 순이익 ( 지배주주 ) 9,078 2,972 18,152 3,115 5,489 4,741 6,928 6,594 12,084 33,316 23,752 30,280 EPS( 지배주주 ) 9,687 3,171 19,369 3,324 5,857 5,059 7,393 7,036 12,895 *35,551 25,345 32,311 자료 : SK이노베이션, 신영증권리서치센터 ( 2010 년은, K-GAAP 개별기준 년이후는 K-IFRS 연결기준임 ) * 2011 년브라질광구매각차익을제외한수정 EPS 는 21,764 원 도표. 4. S-Oil 분기별실적전망 ( 단위 : 억원, 원 ) 구분 1Q11 2Q11 3Q11P 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 2012F 2013F 매출액 68,173 80,259 78,066 82,496 83,276 77,606 79,806 79, , , , ,025 정유 57,383 65,136 61,886 65,219 65,670 60,376 62,394 62, , , , ,247 화학 5,667 9,156 9,233 10,888 11,247 11,175 11,451 11,222 15,405 34,944 45,095 44,154 윤활유 5,123 5,966 6,947 6,389 6,359 6,055 5,961 5,927 16,388 24,425 24,302 23,625 영업이익 6,475 2,416 3,689 4,239 4,294 3,822 5,660 5,464 8,133 16,820 19,239 22,756 정유 4, ,148 1, ,768 3,100 4,135 5,413 8,357 11,069 화학 ,339 1,394 1,310 1,434 1,607 1, ,428 5,555 6,447 윤활유 1,305 1,786 2,192 1,697 1,493 1,389 1,285 1,159 3,528 6,981 5,327 5,240 세전순익 7,202 3, ,337 4,210 4,327 6,173 5,974 8,694 16,593 20,685 23,484 당기순이익 5,524 2, ,047 3,192 3,281 4,680 4,529 7,051 12,580 15,683 17,805 순이익 ( 지배주주 ) 5,524 2, ,012 3,165 3,253 4,640 4,490 7,051 12,540 15,549 17,652 EPS( 지배주주 ) 4,745 2, ,446 2,718 2,794 3,986 3,857 6,047 10,771 13,355 15,139 자료 : S-Oil, 신영증권리서치센터 ( 2010 년은, K-GAAP 개별기준 년이후는 K-IFRS 연결기준임 ) 3

4 도표 5. GS 칼텍스 ( 비상장 ) 분기별실적전망 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11P 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 2011F 2012F 매출 114, , , , , , , , , , , ,950 영업이익 8,270 3,649 4,350 3,894 4,924 4,061 5,476 5,367 12,003 20,163 19,828 24,643 정유 * 3, ,018 1, ,171 2,483 4,299 6,097 6,597 10,869 윤활유 ,257 1, ,633 4,040 3,587 3,609 화학 2,760 1,784 1,999 1,489 1,769 1,937 2,127 1,637 4,320 8,032 7,470 7,800 가스전력 ,797 2,539 2,694 2,858 세전이익 8,417 4, ,536 4,535 4,198 5,598 5,494 9,781 17,480 19,825 24,056 순이익 6,183 3, ,526 3,525 3,264 4,352 4,271 8,623 13,217 15,411 18,700 자료 : GS, 신영증권리서치센터 도표 6. GS( KS) 분기별실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원 ) 1Q11 2Q11 3Q11P 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2011F 2012F 2013F 매출액 20,864 19,967 21,305 23,320 20,864 19,967 27,438 27,071 85, , ,973 GS리테일 8,755 9,806 10,913 10,237 10,403 9,806 12,968 12,164 39,710 45,341 56,070 GS EPS 2,270 1,530 1,854 2,204 2,424 1,634 1,980 2,353 7,857 8,391 10,813 GS 글로벌 5,909 6,578 7,944 8,623 5,909 6,578 9,822 9,849 29,054 32,158 39,623 지분법이익 * 3,584 1, ,880 1,809 1,744 2,283 2,304 7,395 8,140 9,819 GS칼텍스 * 3,118 1, ,789 1,789 1,658 2,202 2,162 6,713 7,810 9,455 GS홈쇼핑 * 임대수익 * 상표권수익 * 영업이익 4,147 2,320 1,196 2,599 4,147 2,320 3,367 3,065 10,262 12,899 13,764 GS리테일 ,120 1,352 1,664 GS EPS GS 글로벌 지분법이익 * 3,584 1, ,880 1,809 1,744 2,283 2,304 7,395 8,140 9,819 GS칼텍스 * 3,118 1, ,789 1,789 1,658 2,202 2,162 6,713 7,810 9,455 GS홈쇼핑 * 임대수익 * 상표권수익 * 연결세전손익 4,096 2,163 1,156 2,774 2,575 2,618 3,470 3,243 10,189 11,906 14,274 연결순이익 3,902 2, ,568 2,432 2,440 3,209 3,047 9,428 11,128 13,402 지배주주순이익 3,770 1, ,390 2,274 2,256 2,951 2,857 8,869 10,338 12,440 EPS( 지배주주 ) 3,981 2, ,524 2,401 2,382 3,116 3,017 9,366 10,917 13,136 자료 : GS, 신영증권리서치센터 4

5 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 추천일종가대비목표주가 10% ~ 30% 이상의상승이예상되는경우중립 : 추천일종가대비 ±10 ~ ±30% 이내의등락이예상되는경우 매도 : 추천일종가대비목표주가 -10 ~ -30%(C) 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를높게추천 중 립 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를같게추천 비중축소 : 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를낮게추천 리스크등급 : 재무제표와주가변동성을고려하여신영증권리서치센터에서 A, B, C 등급으로분류 적용기준 10%(A) : Low Risk, 20%(B) : Medium Risk, 30%(C) : High Risk 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사와의이해관계고지 ] 종목명 LP( 유동성공급자 ) ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이해보증 S-Oil O GS SK이노베이션 O O S-Oil : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 GS : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

6 SK 이노베이션 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수 매수

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32