주요내용요약 작년 12 월 16 일 FOMC 에반영된 216 년금리상승폭은 1.%p 으로.25%p 씩 4 회인상이었다. 하지만금융시장에서기대하는정책금리의경로와연준 (Fed) 이생각하는경로가여전히간극이높다. 시장에서는올해 1 회정도금리인상을기대하고있으나연준은여전히 3~4

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진희 이
5 years ago
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1 216.2 월글로벌경기동향 216년 1월 29일삼성생명 WM사업부투자전문가황인문 ( ) 차은주 ( )

2 주요내용요약 작년 12 월 16 일 FOMC 에반영된 216 년금리상승폭은 1.%p 으로.25%p 씩 4 회인상이었다. 하지만금융시장에서기대하는정책금리의경로와연준 (Fed) 이생각하는경로가여전히간극이높다. 시장에서는올해 1 회정도금리인상을기대하고있으나연준은여전히 3~4 회정도를생각하고있기때문이다. 이간극이해소되는과정은상당한마찰이있을것이다. 1 분기미국의성장률윤곽이잡히는 3 월초가간극이해소될수있는시점으로보인다. 따라서 3 월 16 일 FOMC 에서는미국성장률에대한전망을낮추고금리인상을연기할가능성이상당히높아보인다. 1 월 ECB 의통화정책회의에서드라기총재는, 중국시장변동성증가및유가급락이유로존의경기회복세를꺾고있고물가상승률도기대이하이므로, 3 월통화정책회의에서현통화정책기조를재검토할것으로발표하였다. 드라기총재의우려처럼유로존의소비자물가지수 (CPI) 는목표치인 2% 에미치지못하는.2% 를기록하고있으며, 국제유가하락세지속으로인해물가의추가적인반등이쉽지않은상황이다. 그나마달러화강세에따른유로화약세기조가이어지며수출성장률의점진적개선이관찰되고있고, 기업실적들도아직은시장기대를충족시키는수준으로발표되고있다. 그러나기업실적개선이대부분매출성장보다비용절감에서오는효과가더욱크고, 향후비용절감을판매가격에반영하게될것이므로매출성장전망은하향될가능성도존재한다. 중국 4 분기 GDP(6.8%) 발표에서도나타났듯이중국의성장률 (215 년 6.9% 성장 ) 은이제 7% 이하로하락하였다. 이는덩샤오핑 ( 鄧小平 ) 의남순강화 ( 南巡講話, 1992 년 ) 로중국개혁개방기조가확립된이후연간기준최저수준의성장률이다. 중국경제성장률의점진적안정화및구조조정진척, 부동산시장연착륙등의기초체력이안정화되기까지중국정부의정책대응이지속될것이고, 이에따라시장변동성은어느정도유지될것으로전망된다. 중국투자에서기회는한경기싸이클이상의중장기적관점에서잡아야하고, 단기적으로는위험관리에주력해야할것으로판단된다. 일본은행 (BoJ) 이 1 월 29 일금융정책회의에서위원 9 명중 5 명의찬성, 4 명의반대로마이너스기준금리 (-.1%) 를도입하기로전격결정하였다. 일본은행이마이너스금리를도입한것은중국을비롯한신흥국의경기둔화와유가급락으로인해세계경제전망이불투명해졌고, 최근엔화가치가상승하면서추가완화정책이필요하다는판단때문으로보인다. 시장에서는일본은행 (BoJ) 의약 3 년여간의엔저정책을성공한것으로판단하지않는다. 구로다총재가목표로제시한소비자물가 (CPI) 는목표 (2.%) 보다한참부족하고, 물가상승의선행지표인실질임금상승률도마이너스권 ( 월 -2.9%) 에머물고있기때문이다. 향후일본은행 (BoJ) 은경기부양을위한엔화의추가하락을유도하기보다는엔화의추가상승을막기위한방어적인정책방향에중점을둘것으로전망한다. 216 년상반기중일본의마이너스기준금리에대한정책대응과경기부진우려부각되며한국은행의추가금리인하를예상한다. 한국은행은 216 년성장률전망치하향조정 (3.2 3.%) 에도불구하고가계부채증가부담, 미국금리인상이후금융시장불확실성증대등으로금리인하결정에신중한입장이있으나, 미국금리인상속도가완만할것으로예상되고, 유럽중앙은행 (ECB) 과중국등주요국의경기부진에대응한적극적정책대응등에비추어국내도수출부진심화나내수회복지연시기준금리추가인하가능성이높아보인다. 1 월 ECB 회의이후시장패닉상황은벗어나고있지만, 여전히주요리스크는남아있고, 유럽, 중국, 일본의완화책보다미국의 FOMC 스탠스가사실상글로벌시장분위기를이끌것이어서, 3 월 FOMC 까지는급락세는둔화되나제한적인반등시도만가능한장세가지속될것으로전망된다. 작년 4 분기기업실적이전반적으로시장예상에미치지못하고원화도약세범위에서움직일것이므로, 적어도 3 월까지는대형주보다는중소형주장세가좀더이어질것으로전망된다. 2/9

3 3/9

4 미국 (United States of America) 투자전문가황인문 212 년이후주택착공건수 ( 천건 ) 및 NAHB 지수추이 21 년이후시간당임금및상승률 (YoY%) 추이 1,3 1,2 1,1 1, 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) Date 주택착공 ( 천건 ) NAHB 지수 ( 右 ) , ,149 6 NAHB 지수 : National Association of Home Builders 미국주택업체협회지수 : 5 이상이면주택경기호황판단 Date 시간당임금 (YoY%) 시간당임금 ( 右 ) 시간당임금 ( 右 ) 임금상승률 (YoY%) 미국연준 (Fed) 이 1월27일 FOMC에서예상대로기준금리를동결하였다. 시장참여자들은 1월21일유럽중앙은행 (ECB) 의추가완화시사에상응하는연준 (Fed) 의입장변화를기대했던상황이었지만완화적인분위기보다는유보적입장을유지한것으로평가할수있다. 최근유가의일간변동성이확대되고있는상황에서연준 (Fed) 이섣불리금리인상궤적에대한변화여부를결정하는것은부담스러웠을것이다. 이는미국노동시장이완연한확장국면에진입하여임금상승압력이높아지고있음을감안할때, 유가하락이진정될경우, 점진적인인플레이션정상화전망이여전히유효하기때문이다. 따라서, 오는 3월16일 FOMC 전까지고용과물가지표와금융시장안정여부를좀더살펴본이후전망의변화여부를결정하겠다는것으로볼수있다. 확률은낮아졌지만향후 2~3 월중글로벌금융시장과국제유가안정을전제로오는 3 월혹은 4 월 Fed 의금리인상전망은유효하다고판단한다. 다만, 2 월 1 일로예정되어있는 Yellen 의장의반기의회통화정책보고를통해금리전망의변화가능성을어느정도확인할수있을것으로예상한다. 작년 12 월 16 일 FOMC 에반영된 216 년금리상승폭은 1.%p 으로.25%p 씩 4 회인상이었다. 하지만금융시장에서기대하는정책금리의경로와연준 (Fed) 이생각하는경로가여전히간극이높다. 시장에서는올해 1 회정도금리인상을기대하고있으나연준은여전히 3~4 회정도를생각하고있기때문이다. 이간극이해소되는과정은상당한마찰이있을것이다. 1 분기미국의성장률윤곽이잡히는 3 월초가간극이해소될수있는시점으로보인다. 따라서 3 월 16 일 FOMC 에서는미국성장률에대한전망을낮추고금리인상을연기할가능성이상당히높아보인다. 28 년이후기존주택매매건수및주택지수추이 FOMC 위원들의향후정책금리전망치평균추이 기존주택매매 ( 백만건 ) S&P C-S 주택지수 ( 右 ) Date 기존주택매매 ( 백만건 ) 월 FOMC 월 FOMC 월 FOMC 월 FOMC 년말 월 FOMC 년말 년말 /9

5 유럽 (Europe) 21 년이후 ECB 기준금리및달러대비유로화환율유럽 GDP 및 CPI 동향 투자전문가차은주 1 월 ECB 의통화정책회의에서마리오드라기총재는, 중국시장변동성증가및유가급락이유로존의경기회복세를꺾고있고물가상승률도기대이하이므로, 3 월통화정책회의에서현통화정책기조를재검토할것으로발표하였다. 이에따라시장은 3 월 ECB 의예금금리인하 ( 現 -.3%) 가능성을점치며반등시도를하고있다. 드라기총재의우려처럼유로존의소비자물가지수 (CPI) 는목표치인 2% 에미치지못하는.2% 를기록하고있으며, 국제유가하락세지속으로인해물가의추가적인반등이쉽지않은상황이다. 그나마달러화강세에따른유로화약세기조가이어지며수출성장률의점진적개선이관찰되고있고, 기업실적들도아직은시장기대를충족시키는수준으로발표되고있다. 그러나기업실적개선이대부분매출성장보다비용절감에서오는효과가더욱크고, 향후비용절감을판매가격에반영하게될것이므로매출성장전망은하향될가능성도존재한다. 다만, 서방국가들이정치적이유로경제제재를가했던이란에대한제재를올해부터풀기로했고, 러시아에대한경제제재도해제할수있음을시사하여새로운글로벌수요창출의기회가생겼다는점은특히과거해당국가들과교류가많았던유럽주요국들에게긍정적이다. 이미올해시작과함께로하니이란대통령은유럽을방문, 프랑스에서에어버스 114대구매, 이탈리아에서에너지, 철도, 철강, 송유관등 22조원규모구매계약을체결, 이란의경제제제해제가유럽국가들에게실질적수혜가됨을증명하였다. 또한 214.7월부터이어지고있는러시아와의관계개선노력이경제제재해제까지이어진다면현재의미진한유럽의경제성장은좀더탄력을받을수있을것으로전망된다. 러시아도, 유가급락과글로벌경제부진으로인해글로벌금융위기직후인 29년 (-7.9% 성장 ) 이후 6년만인 215년 GDP가전년대비 3.7% 감소한것으로잠정집계되었으므로, 서방국가들의제재를풀고다시경제를회생시켜야하는유인이커지고있다. 최근시장불안에도불구, 기존많은교역이있었던주요경제제재국가들과의재교류가이어진다면, 유럽의경제회복세는좀더탄력을받을것으로전망된다. 26 년이후유로존수출과달러대비유로화환율 213 년이후유로존주요국 Markit 제조업 PMI 동향 5/9

6 중국 (China) 27 년이후기준금리 ( 대출 ) 및물가상승률 투자전문가차은주 달러대비위안화 (CNH) 환율과외환보유고추이 연초부터중국자본및외환시장의불안이가중되며중국시장뿐아니라글로벌시장의변동성확대를가져왔다. 대주주들의지분매도제한해제와 3 월 IPO 등록제로전환, 위안화약세, 새로운주식시장제도인서킷브레이커및외환거래시간연장등으로인해중국시장은, 주식시장에서의개인투자자투자비율이 85% 에가까운특성상, 투자심리악화되며큰폭의가치하락과변동성확대를경험했다. 중국시장의이러한시장혼란은글로벌투자자들로하여금중국경제의경착륙가능성및시장불안감을확대시키며, 글로벌시장전체로하여금안전자산선호현상을강화시켰다. 중국정책당국은시장안정화를위해대주주지분매도제한과 IPO 등록제전환제도시행을연기시켰고, 서킷브레이커제도도잠정중단시켰다. 또한단기자금시장안정을위해 4 억위안 ( 약 72 조원 ) 의대규모유동성을공급하기로했지만, Repo( 환매조건부채권 ) 및 Shibor 금리 ( 중국은행간금리 ) 가상승하며시장의불안은완전히해소되지못하고있다. 기본적으로연초의시장변동성확대는중국경제둔화를나타내는경제지표와위안화약세가부적절한정책대응들과맞물려투자심리를악화시켰기때문이며, 이에따른투자자금의해외로의이탈이추가적위안화약세를부추기며악순환을이어가고있다. 더구나최근글로벌헤지펀드의위안화및홍콩달러에대한절하베팅으로약세가심화, 중국당국도공개적으로투기세력들의환율공격에대한경고와함께방어를지속하고있다. 환율안정화를위해중국은외환보유고의상당자금을환율방어를위해사용하고있지만위안화변동성확대는지속되고있어, 경기부양을위한정책당국의카드중기준금리와지준율인하는위안화추가약세를이끌가능성이높아당분간사용하기어려울것으로전망된다. 중국 4분기 GDP(6.8%) 발표에서도나타났듯이중국의성장률 (215년 6.9% 성장 ) 은이제 7% 이하로하락하였다. 이는덩샤오핑 ( 鄧小平 ) 의남순강화 ( 南巡講話, 1992년 ) 로중국개혁개방기조가확립된이후연간기준최저수준의성장률이다. 중국경제성장률의점진적안정화및구조조정진척, 부동산시장연착륙등의기초체력이안정화되기까지중국정부의정책대응이지속될것이고, 이에따라시장변동성은어느정도유지될것으로전망된다. 중국투자에서기회는한경기싸이클이상의중장기적관점에서잡아야하고, 단기적으로는위험관리에주력해야할것으로판단된다. 27 년이후중국 Repo 및 Shibor 금리와스프레드달러대비위안화 (CNH) 환율과상해종합지수추이 6/9

7 일본 (Japan) 211 년이후무역수지및원 /1 엔환율추이 투자전문가황인문 21 년이후소비자물가 (CPI, Core CPI) 및국채금리 1, 5 무역수지 (1 억엔 ) 원 /1 엔 ( 右 ) 1,6 1,5 1, CPI Core CPI 국채 (1 년, 右 ) Date CPI Core CPI 국채 (1년, 右 ) (5) (1,) (1,5) 1,3 1,2 1, (2,) Date 무역수지 (1억엔) (2,5) (381.3) (3,) , * Core CPI : 신선식품과에너지를제외한소비자물가 일본은행 (BoJ) 이 1월29일금융정책회의에서위원 9명중 5명의찬성, 4명의반대로마이너스기준금리 (-.1%) 를도입하기로전격결정하였다. 또한일본은행은 ' 물가상승률 2%' 목표의달성시기를종전에설정한 216회계연도 (216.4월 ~217년 3월 ) 후반에서 '217회계연도(217.4월 ~ 218년 3월 ) 전반쯤 ' 으로연기했다. 장기국채매입규모는연간 8조엔수준을유지키로했다. 일본은행이마이너스금리를도입한것은중국을비롯한신흥국의경기둔화와유가급락으로인해세계경제전망이불투명해졌고, 최근엔화가치가상승하면서추가완화정책이필요하다는판단때문으로보인다. 마이너스금리가되면기업들이더욱적극적으로투자나임금인상에나설것이고, 일본은행의중대목표인 2% 물가상승률달성으로한발다가서경제가선순환구조에진입할것이라는판단이반영된것으로볼수있다. 일본은행은마이너스금리도입을발표한성명서에서 본원통화를연간 8조엔으로늘린다는기존의양적완화규모는유지할것이고, 필요에따라금리를더떨어뜨릴수도있다 라고밝혔는데이는엔화강세를방지하기위한시장의기대심리차단을위한내용으로보인다. 시장에서는일본은행 (BoJ) 의약 3년여간의엔저정책을성공한것으로판단하지않는다. 구로다총재가목표로제시한소비자물가 (CPI) 는목표 (2.%) 보다한참부족하고, 물가상승의선행지표인실질임금상승률도마이너스권 (215.12월 -2.9%) 에머물고있기때문이다. 향후일본은행 (BoJ) 은경기부양을위한엔화의추가하락을유도하기보다는엔화의추가상승을막기위한방어적인정책방향에중점을둘것으로전망한다. 212 년이후 NIKKEI225 지수및엔 / 달러환율추이 21 년이후소비자물가및실질임금상승률추이 22, NIKKEI225 엔 / 달러 ( 右, 역축 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, Date CPI (YoY%) 임금 (YoY%, 右 ) (1.8) (2.9) CPI (YoY%) 임금 (YoY%, 右 ) /9

8 한국 (Republic of Korea) 분기별성장률 ( 전분기비 QoQ%, 전년대비 YoY%) 투자전문가황인문 분기, 4 분기 GDP 성장률추이 QoQ% YoY% '14.1Q '14.2Q '14.3Q '14.4Q '15.1Q '15.2Q '15.3Q '15.4Q 구분 (%) 분기 (QoQ) Q oq 분기 YoY GDP 민간소비 정부소비 건설투자 설비투자 수출 수입 월 26 일한국은행에서발표한 분기 GDP 는전년대비 (YoY%) 3.%( 전분기비 QoQ%,.6%) 로시장기대치인 3.% 에부합하였으며 215 년연간으로는 2.6% 성장하였다. 수출부진이심화된가운데내수가성장둔화를방어했으며금리인하, 재정지출확대, 소비및투자활성화대책등의경기부양이강화되면서민간소비와정부소비, 건설투자의성장기여도를높였다 분기에민간소비가 1) 개별소비세인하와 2) 대규모유통업체판촉행사에힘입어 29 년 2 분기이후가장큰폭 ( 전분기비 1.5%) 으로성장하였음에도불구하고전분기비 (QoQ) 성장세가둔화된이유는, 1) 토목건설부진에따른건설투자감소 ( 전분기비 -6.1%) 와 2) 수출 / 유가불확실성에따른연말설비투자회복세둔화 ( 전분기비.9% vs 3 분기 1.8%) 때문이었다. 수출은화학제품과휴대폰중심으로수출물량이증가하면서 2.1% 증가하였으며, 수입은석유및화학제품, 운송장비가늘어 2.8% 증가하였다. ( 상단자료참고 ) 상반기중일본의마이너스기준금리에대한정책대응과경기부진우려부각되며한국은행의추가금리인하를예상한다. 한국은행은 216년성장률전망치하향조정 (3.2 3.%) 에도불구하고가계부채증가부담, 미국금리인상이후금융시장불확실성증대등으로금리인하결정에신중한입장이있으나, 미국금리인상속도가완만할것으로예상되고, 유럽중앙은행 (ECB) 과중국등주요국의경기부진에대응한적극적정책대응등에비추어국내도수출부진심화나내수회복지연시기준금리추가인하가능성이높아보인다. 213 년이후 KOSPI 지수및외인순매수 ( 兆원 ) 추이 213 년이후원 / 달러및원 /1 엔환율추이 외인순매수 KOSPI 지수 ( 右 ) (2) (4) (6) (8) (1) (12) ,25 2,2 2,15 2,1 2,5 2, 1,95 1,9 1,85 1,8 1,75 1,25 1,2 1,15 1,1 1,5 1, 95 9 Date 원 / 달러 원 /1엔 , , , , ,27.6 1,17.53 원 / 달러 원 /1 엔 /9

9 Compliance Note ( 면책특약 ) 본자료는일반정보용이며본자료에포함한그어떤내용도어떤금융투자상품, 금융상품그리고 / 또는통화의구매또는환매를제안하는것이아닙니다. 비록본보고서에진술한사실이삼성생명이신뢰할수있다고생각하는자료에서확보한것이지만그정보의정확성을보장할수없으며그런정보중불완전하거나함축된것이있을수있습니다. 투자를고려하는고객은특정투자의적합성및다른사항에대해독립적인자문을구해야할것입니다. 투자상품은삼성생명또는현지정부의보장또는수반하는리스크가있습니다. 또한해외통화표시투자상품에투자하는투자자들은원금손실을야기할수있는환율변동의위험을인식하고있어야합니다. 과거실적이미래의실적을보장하는것은아니며가격은상승또는하락할수있습니다. 9/9

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로