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1 2012 년 8 월 16 일기업분석 / KOSDAQ 실리콘웍스 (108320) BUY (initiate) 애플랠리로쾌속성장 적정주가 5 만원, 투자의견 BUY 로커버리지개시 디스플레이 Analyst 김동원 jeff.kim@hdsrc.com RA 김경민 claire.kim@hdsrc.com 주가 (8/14) 적정주가 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 발행주식수 ( 보통주 ) 30,200 원 50,000 원 디스플레이부품 Overweight 4,912 억원 16,264,300 주 유동주식비율 67.1% KOSPI 지수 KOSDAQ 지수 일평균거래량 164,399 주 60 일평균거래대금 45 억원 외국인보유비중 28.0% 수정 EPS 성장률 (12~14 CAGR) 34.0% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 16.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 36,450 원 14,650 원 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.5 주요주주코멧네트워크등 23.3% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 5.4% 25.8% -11.2% 상대 6.2% 27.9% -1.1% 아이패드핵심부품공급업체인실리콘웍스에대해적정주가 5만원 ( 상승여력 +66%), 투자의견 BUY 를제시한다. 적정주가는 2013년 EPS 4,042원에동사의 2010년평균 P/E 12.5 배를적용하였다. 애플효과로 V 자형주가상승기대 동사주가는주요고객사인 LG 디스플레이및애플주가와각각 74%, 66% 의높은상관도를나타내고있다. 따라서하반기고객사의신제품효과로동사의 V자형이익개선과주가상승이기대된다. 1 애플주도의태블릿 PC 최대수혜주 글로벌태블릿PC 시장은 2012 년 ~2013년에가장높은성장 (+55%, +69% YoY) 이기대된다. 또한동사의최종고객사인애플의태블릿PC 점유율은 2012 년과 2013년에각각 70%, 74% 로전망되고주요고객사인 LG 디스플레이의아이패드패널공급점유율도 45% 에서 55% 까지상승할것으로추정된다. 2 고해상도 LCD 수요급증, 실적성장견인 고품질의사진과영상을재현하는고해상도 LCD 에는고부가패널및부품이적용된다. 고해상도부품은기존 ASP 대비최소 2배이상의가격프리미엄으로향후동사의실적성장을견인할전망이다. 3 신규사업진출로퀀텀점프기대 동사의신규진출이예상되는 TV 와모바일부품 (TV 용 T-Con, 아이폰용인셀터치칩등 ) 사업은 LGD 매출비중 60% 를차지하는주력사업이다. 동사업진출시중장기적으로퀀텀점프가기대된다. 결산기말 12/10A 12/11A 12/12F 12/13F 12/14F ( 적용기준 ) (GAAP-P) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 지배기업순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,655 2,061 3,211 4,042 4,956 수정 EPS ( 원 ) 2,655 2,061 3,211 4,042 4,956 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%)

2 아이패드핵심부품업체, 실리콘웍스커버리지개시 투자의견 BUY, 적정주가 50,000원 실리콘웍스 (108320) 에대해투자의견 BUY, 적정주가 50,000원을제시하며커버리지를개시한다. 적정주가는 2013 년추정 EPS 4,042 원에동사의 2010 년평균 P/E 12.5 배를적용하였다. 동사는아이패드핵심부품공급지연에따른우려로주가가하락하여시장대비 10% 할인거래되고있으나 2012 년뉴아이패드및아이패드미니부품공급본격화로 2013 년까지꾸준한실적개선이기대된다. 동사의투자포인트는다음과같다. 1 글로벌태블릿 PC 시장성장과애플의신제품출시에따른최대수혜가예상된다. 2 고해상도 LCD 전환에따른제품믹스개선이실적개선을견인할것으로전망된다. 3 차세대핵심부품 (TV 용타이밍컨트롤러 (T-Con), 아이폰용인셀터치칩등 ) 사업확장을통해 LG디스플레이 (LGD) 의핵심공급업체로동반성장이기대된다. 그림 1> 적정주가산출근거 EPS ( 원 ) 4, 년 EPS 적정 P/E ( 배 ) 년동사평균 P/E 적정주가 ( 원 ) 50, 배 x 4,042원 현재주가 ( 원 ) 30, 년 8월 14일종가 상승여력 (%) 66% 그림 2> Valuations ( 원,%, 배 ) FY10A FY11A FY12F FY13F EPS 2,655 2,061 3,211 4,042 BPS 12,532 14,116 16,928 20,570 ROE 27.3% 14.9% 20.7% 21.6% P/E ( 최고 ) P/E ( 최저 ) P/E ( 평균 ) P/B ( 최고 ) P/B ( 최저 ) P/B ( 평균 ) 코스닥지수 P/E 실적대비저평가, 향후주가재평가기대 동사는아이패드용핵심부품공급기대감으로 2010년 ~2011년시장대비각각 +8%, +27% 할증거래되었으나, 2012년 1월 ~5월주요고객사 (LG디스플레이 ) 의뉴아이패드패널공급지연되며주가가동반하락 (LG 디스플레이 -16%, 실리콘웍스 -19%) 하였다. 반면에같은기간동안최종고객사인애플은뉴아이패드출시기대감으로주가가 +43% 상승했다. 6월부터 LG디스플레이의뉴아이패드용패널공급이정상화되면서실리콘웍스와 LG디스플레이주가는각각 +21%, +25% 상승하며애플주가 (+13%) 와함께상승세를기록하고있다 년하반기부터 2013 년까지글로벌태블릿PC 시장성장및애플의신제품으로동사의실적개선이가시화되어주가재평가가기대된다 그림 3> 아이패드패널공급전 / 후의주가수익률 ~ ~ 실리콘웍스 -19% +21% LG디스플레이 -16% +25% 애플 +43% +13% 자료 : DataStream, 현대증권 2

3 그림 4> 실리콘웍스 - 애플주가상관도 +66% 그림 5> LG 디스플레이 - 애플주가상관도 +77% 자료 : DataStream, 현대증권 자료 : DataStream, 현대증권 그림 6> LG 디스플레이 - 실리콘웍스주가상관도 +74% 자료 : DataStream, 현대증권 그림 7> 2013 년 P/E 7.5 배기록중그림 8> 2013 년 P/B 1.5 배, ROE 21.6% 참고 : 12 개월 Forward EPS 기준 자료 : 현대증권 참고 : 12 개월 Forward BPS 기준 자료 : 현대증권 3

4 태블릿 PC 성장의최대수혜 태블릿PC 시장, 2016년까지견조한성장 글로벌경기위축에도불구하고스마트기기 ( 태블릿PC, 스마트폰 ) 의성장세가지속되고있으며, 특히태블릿PC는 2016 년까지연평균출하증가율 39% 로스마트폰 ( 연평균 20%) 보다더욱빠른성장세를기록할것으로예상된다. 이와같은성장세는태블릿PC가첫출시된지 2년이되는시점인 2012 년부터뚜렷하게전개될전망이다 년까지 2년간태블릿 PC 출하증가율은전년대비각각 +55%, +69% 로예상된다. 그림 9> 글로벌태블릿 PC, 2016 년까지연평균 +39% 증가 그림 10> 글로벌스마트폰, 2016 년까지연평균 +20% 증가 자료 : DisplaySearch, IDC, 현대증권 자료 : IDC, 현대증권 그림 11> 태블릿 PC, 2013 년까지견조한성장 그림 12> 스마트폰, 2012 년부터성장세둔화 자료 : DisplaySearch, IDC, 현대증권 자료 : IDC, 현대증권 4

5 애플의독점적지위, 당분간지속전망 2013년까지태블릿 PC 시장의견조한성장이예상되는이유는 4분기에애플및경쟁세트업체의다양한신제품이출시되기때문이다. 특히고해상도제품, 마이크로소프트의 Surface, 윈도 8 태블릿PC 출시로태블릿 PC 시장이확장되는가운데애플의독점적지위는당분간지속될것으로전망된다. 이는애플이 2012년 4분기에기존뉴아이패드의업그레이드버전인뉴아이패드2와저가태블릿PC 시장및교육시장수요를견인할아이패드미니를출시하기때문이다. 또한애플은매년 1분기에태블릿PC 신제품을발표하였기때문에 2013 년 1분기에도아이패드3 출시가기대된다. 따라서 2013 년까지태블릿 PC 시장내애플의점유율은 70% 이상으로유지될전망이다. 그림 13> 애플, 4 분기다변화된신제품출시로태블릿 PC 시장수요견인 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F Apple 뉴아이패드 아이패드미니 아이패드3 아이패드미니2 뉴아이패드2 맥북에어고해상도맥북프로고해상도 Non-Apple 킨들파이어2 윈도8 태블릿PC 킨들파이어3 MS-서피스윈도8 노트북 자료 : DisplaySearch, Digitimes, 현대증권 그림 14> 2013 까지태블릿 PC 시장내애플의독점적지위지속전망 5

6 실리콘웍스, 태블릿PC 최대수혜주 2분기현재실리콘웍스의 LG디스플레이 / 애플향매출비중은 54% 를기록하고있다. 애플아이패드패널공급업체 (LG 디스플레이, 삼성디스플레이, 샤프 ) 중에서샤프의수율이슈로공급이원활하지않아 LG디스플레이의공급점유율은기존 45% 에서 55% 까지증가할전망이다. 따라서 LG디스플레이를통해핵심부품 ( 드라이버IC와 T-Con) 을공급하고있는실리콘웍스의최대수혜가예상된다. 그림 15> 실리콘웍스의 LGD- 애플향매출비중 그림 16> 실리콘웍스의 LGD- 애플향아이패드출하전망 그림 17> 애플아이패드출하전망 참고 : 실리콘웍스제품출하, 애플보다 3개월선행하기때문에애플아이패드출하전망은 2Q12 부터표기 6

7 그림 18> 애플아이패드내 LG 디스플레이 / 실리콘웍스공급점유율전망 7

8 고해상도 LCD 수요급증, 실적성장견인 뉴아이패드, 고해상도태블릿PC 신호탄 2012년 1분기에출시된뉴아이패드는해상도 256ppi (2054x1538) 로아이패드2 ( 해상도 132ppi, 1024x768) 대비해상도가 4배개선되어, 동일한면적에기존대비 4배의픽셀을포함하고있다. 애플은 Steve Jobs가사망하기이전부터고해상도 LCD 제품개발에주력했는데, 이는실물과동일한고품질사진과동영상을제공하는고해상도제품의부가가치가높기때문이다. 이같은노력에힘입어 2010 년 6월레티나디스플레이를적용한고해상도아이폰4 가출시되었고, 2012 년에는아이패드에도고해상도가적용되기시작했다. 고해상도 LCD, 2배의가격프리미엄기대 고해상도 LCD 패널은기존제품대비 2배수준의가격프리미엄이기대된다. 따라서 LCD 핵심부품도고해상도적용에따른가격상승이기대된다. 실리콘웍스의주력제품인아이패드핵심부품패키지 ( 드라이버 IC, T-Con) 는고해상도채택에따른영향으로 ASP 가기존대비 1.9 배상승한것으로추정된다. 또한고해상도 LCD 패널에사용되는부품수도증가하는데, 이는 1개의드라이버IC가처리하는픽셀수가제한되어있기때문이다. 즉, 고해상도적용에따라동일한면적에더많은픽셀이포함되면이를처리하기위해드라이버IC가추가되어야한다. 따라서해상도가 132ppi 인아이패드2에서 9개의드라이버IC가사용되는데반해, 해상도가 256ppi 인뉴아이패드에서는 10개의드라이버IC가사용된다. 한편디지털영상신호를드라이버IC에전송하는 T-Con 은고해상도적용에관계없이패널당 1개가필요하나처리능력의향상에따라 ASP 가 8~10 배증가할것으로전망된다. 그림 19> 고해상도부품 ASP 2~10배상승 부품명 기능 일반 고해상도 프리미엄 ( 배 ) LCD 패널가격아이패드 - $47 $88~99 1.9~2.1배 맥북프로 - $80 $160 2배 핵심부품가격 T-Con (TV용) 그래픽카드에서디지털영상신호를받아드라이버 IC로전송 $1 $8~10 8~10배 CoG 드라이버 IC 타이밍컨트롤러 (T-Con) 에서받은디지털영상신호롤아날로그신호로전환하여재생 - 칩가격 $0.5~0.6 $ ~1.8배 - 패키지가격 $3.5 $ 배 자료 : 업계자료, 현대증권 그림 20> 아이패드 2 드라이버 IC: 9 개 그림 21> 뉴아이패드드라이버 IC: 10 개 게이트드라이버 IC (3 개 ) 게이트드라이버 IC (4 개 ) 소스드라이버 IC (6 개 ) 소스드라이버 IC (6 개 ) 자료 : Gartner, 현대증권 자료 : Gartner, 현대증권 8

9 애플, 전제품의고해상도화추진 애플은스마트폰 ( 아이폰4), 태블릿PC ( 뉴아이패드 ) 부터고해상도적용을시작했고, 노트북 ( 맥북프로, 맥북에어 ) 과 TV 제품에도고해상도를적용할것으로전망된다. 현재고해상도스마트폰과태블릿 PC에는 LTPS TFT 와 a-si TFT 가각각사용되고있으나향후대면적 ( 노트북, 모니터, TV) 제품에고해상도구현시 Oxide TFT 가사용될전망이다. 특히 300ppi 이상의고해상도구현을위해 LTPS TFT 또는 Oxide TFT 가필요하기때문에현재애플의패널공급업체 (LG디스플레이, 샤프 ) 는기존 a-si TFT라인을 LTPS/Oxide TFT 라인으로전환추진중이다. 그림 22> 맥북에어 / 프로고해상도패널출하전망 그림 23> 맥북에어 / 프로고해상도전환비율전망 자료 : 업계자료, 현대증권 자료 : Gartner, 현대증권 중소형모바일기기와 TV, 고해상도본격화 고해상도제품에대한수요증가에대비하기위해애플향패널업체뿐만아니라대만 (AUO, CMI) 및중국의패널업체 (BOE, CSOT) 도 Oxide TFT 및 LTPS TFT 라인확대를추진하고있다. 따라서 201 년부터중소형모바일기기와 TV의고해상도전환이본격화될것으로보인다. 중소형모바일기기중 250ppi 이상의고해상도제품비중은 2013 년에 29% 를기록할전망이고, LCD TV 중 Full HD급이상의제품비중은 2012 년에 56% 를이미넘어설것으로기대되며 UDTV 는 2012 년하반기부터출하가시작될전망이다. 그림 24> 중소형모바일기기, 고해상도제품비중증가 그림 25> Full HD 급이상의 TV 대중화될전망 자료 : DisplaySearch, 현대증권 자료 : DisplaySearch, 현대증권 9

10 TV 및스마트폰부품사업은중장기성장동력 아이패드용핵심부품공급중동사는노트북과모니터를중심으로 CoF (Chip on Film) 드라이버IC를공급하다가 2010 년 4 월에아이패드 1이출시되면서 CoG (Chip on Glass) 드라이버IC 공급을시작했다. 2분기현재 LG디스플레이아이패드내공급점유율 100%, 애플아이패드내공급점유율 55% 를기록하고있다. 그림 26> 실리콘웍스 - LG 디스플레이 - 애플의밸류체인 실리콘웍스 LG 디스플레이애플 드라이버IC 아이패드패널 아이패드 T-con PMIC ( 전원관리 ) 맥북패널 맥북프로 / 에어 자료 : 업계자료, 현대증권 중장기실적견인신규사업 1 TV용핵심부품 아이패드핵심부품의독점적공급에도불구하고동사는주요고객 (LG디스플레이 ) 의주력제품인 TV패널 ( 매출비중 46%) 의핵심부품을거의공급하지않고있다. 그러나최근 TV패널용핵심부품 ( 드라이버IC 및 T-Con) 을생산하는 LG전자시스템 IC 영업권인수가능성이높은것으로추정되어 2012년내영업권인수가성사될경우에는동사의 2013 년매출및영업이익은추정실적대비최소 +10% 이상증가여력이있다. 최근 LG디스플레이의지분참여 (13%) 등실리콘웍스와의동반성장관계가주목을받고있는가운데동사가매출 1조원이상의대형팹리스업체로성장하기위해 IT 핵심부품위주의동사의제품포트폴리오에 TV 핵심부품이포함되어야한다. 또한앞서언급한바와같이 TV에서도고해상도전환이빠르게이루어지는중이며고해상도 TV용 T-Con 가격은일반 T-Con 대비 8~10 배가격프리미엄이있기때문에 TV 부품사업진출은동사의마진개선에도크게일조할것으로기대된다. 중장기실적견인신규사업 2 아이폰용인셀터치칩 동사의주력고객사인 LG디스플레이는아이패드용패널뿐만아니라아이폰용패널도공급하고있으며아이폰 5 기준패널공급점유율은 60% 로기대된다. 현재아이폰 5의인셀터치칩 ( 드라이버 IC, T-Con, PMIC가결합된칩 ) 은일본 Renesas가유력한공급업체로거론되고있으나실리콘웍스도이미스마트폰용모바일원칩개발을완료해기술적인대응이가능하다. 다만본격적인제품양산을위해추가적인연구개발비및파운드리세팅비용지출이필요하며짧은교체주기에대응하기위해인원충원이필요할것으로전망된다. 추가투자에대한부담에도불구하고 LCD 밸류체인에서가장부가가치가높은분야가고해상도스마트폰용핵심부품이라는점을고려한다면동사는추가적인외형성장및수익성개선을위해스마트폰용모바일원칩시장진출을긍정적으로검토할것으로예상된다. 10

11 그림 27> TV 및아이폰용핵심부품시장진입, 실리콘웍스의중장기성장동력 실리콘웍스 LG 디스플레이 LGD 2Q12 매출비중 LGD 4Q12F 매출비중 드라이버IC 아이패드 + 맥북패널 10% 18% T-con PMIC ( 전원관리 ) 노트북 / 모니터패널 31% 23% 아이폰패널 7% 10% TV 패널 49% 46% 자료 : LG 디스플레이, 업계자료, 현대증권 11

12 2013 년까지실적개선지속 2012년하반기 : 뉴아이패드 & 아이패드미니, 실적개선견인 동사의아이패드핵심부품패키지출하량은하반기부터분기별 1,000 만대를상회할전망이다. 이는 3분기와 4분기에각각뉴아이패드및아이패드미니핵심부품출하가본격적으로전개되기때문이다. 따라서하반기매출은 2,491 억원으로상반기매출 (2,079 억원 ) 대비 +20% 증가할것으로예상된다. 하반기영업이익률은 11% 로 2011 년연간영업이익률 8% 대비뚜렷하게개선될것으로전망되는데이는신제품대응을위한연구개발및파운드리세팅이완료되었기때문이다. 2013년 : 신제품효과지속으로영업이익 639억원전망 2013년매출및영업이익은 1) 아이패드미니효과지속, 2) 1분기아이패드시리즈신제품출시에힘입어전년대비각각 22%, 29% 증가한 5,592 억원, 639억원으로전망된다. 따라서분기매출액은 1,000 억원을지속적으로초과할것으로전망되며분기영업이익률도 11~12% 수준으로안정화될것으로예상된다. 만약 LG전자시스템 IC 사업인수가가시화되어동사가 TV용 T-con 사업에진출하게되다면, 연간매출이추정실적대비최소 10% 이상증가여력이있다. 또한중장기적으로아이폰용인셀터치칩사업에진입하는경우과거아이패드핵심부품신규진입시기록했던매출증가율 (+36%YoY) 을능가하는퀀텀점프가기대된다. 그림 28> 하반기영업이익 281 억원예상 ( 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F F 2013F 매출액 QoQ% 11% 42% 6% -8% 14% 4% 5% -14% YoY% 29% 58% 62% 55% 59% 17% 16% 9% 17% 52% 22% 영업이익 영업이익률 % 9% 11% 12% 11% 11% 11% 12% 12% 8% 11% 11% QoQ% -11% 73% 12% -14% 11% 13% 9% -12% YoY% 11% 205% 192% 48% 85% 20% 17% 20% -35% 95% 29% 세전이익 순이익 순이익률 % 11% 9% 12% 12% 10% 11% 12% 12% 11% 11% 11% QoQ% -14% 15% 46% -8% -2% 13% 9% -12% YoY% 11% 105% 81% 32% 52% 49% 12% 7% -19% 51% 26% 12

13 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 13