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범호 군
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1 위안화환율전망과환리스크헤지방안 21 위안화환율전망과환리스크헤지방안 오재균 * Ⅰ. 중국의환율제도동향과전망 1. 최근중국환율제도변경의주요내용과배경 가. 환율제도변경의주요내용 일자로위안화 2.1% 절상 (8.28 위안 /U$ 8.11 위안 /U$) 7.21일이후전일은행간거래종가로매일기준환율고시하고일정폭의환율변동허용 ( 미국달러 : 일간 ±0.3%, 비달러화통화 : 일간 ±3.0%) 달러 PEG 제도를폐지하고복수통화바스켓제도채택 통화바스켓구성통화 - 주요통화 (4개) : 미국달러, 유로, 엔, 원화 - 보조통화 (7개) : 싱가폴달러, 영국파운드, 말레이시아링기트, 호주달러, 러시아루블, 태국바트, 캐나다달러 7.21일이전환율제도 94년관리변동환율제도 ( 기준환율 ±0.3%) 97년미달러화페그제 (8.28위안/U$ ±0.3%) 04년 10월이후사실상달러화에고정 (8.2765위안/U$) 나 일개혁조치직후시장반응및평가 외환시장영향제한적 - 발표직후엔화, 원화등아시아주요국통화, 2% 내외절상된수준서거래되었으나절상폭에대한실망으로수일내절상폭대부분반납 * 자금거래실외환거래 2 팀과장이며, 내용문의는전화 , 이메일 gyunny@kdb.co.kr 로하기바람.

2 22 금융연구 - 기타통화는엇갈린전망속에급등락하다당일로발표전수준복귀 미국국채수익률급등 : 전일대비 11.4bp급등 (10년미국채 4.27%) - 중국의환방어용달러매입감소로미국국채수요감소우려 - 중국으로부터의수입품가격상승에따른수입물가상승우려 각국반응 - 미국 : 행정부국회모두환영, 첫출발은좋으나추가조정필요 - 일본, 유럽 : 세계금융시장안정성에도움, 유연성확보노력갈채 - 모건스탠리수석이코노미스트앤디시에 : 중국이할수있는최선의노력, 실질적인변화는아니다. 시장에서의총평 - 평가절상시점은시장의기대보다빨랐으나절상폭은지난 3년간주요국통화의달러대비절상폭을감안할때미흡한수준 - 아시아통화지속적강세전망 위안화환율제도개혁후역외선물환 (NDF) 거래량급증 - 평가절상이전일간 4억불수준 절상이후 30억불수준 다. 환율제도변경배경 3년여동안지속하락한미달러와의동반절하효과로중국무역수지흑자폭급증 ( 04년미국의대중무역적자사상최고 U$1,620억 ) < 표 1> 미국, 일본, EU의경상수지및對중국상품수지추이 ( 단위 : 억달러 ) 미국 경상수지 -3,857-4,739-5,307-6,659 對중국상품수지 ,031-1,240-1,620 일본 경상수지 878 1,125 1,362 1,719 對중국상품수지 EU 주 ) 경상수지 對중국상품수지 주 : 기존 15개회원국기준 자료 : 한국은행, 중국위안화절상이우리나라수출입에미칠영향,

3 위안화환율전망과환리스크헤지방안 23 평가절상또는유연한통화로의변경에대한국제적압력가중 - 미상원 : 중국이 180일이내평가절상치않을경우 27.5% 보복관세부과법안입법화합의 ( ) - 미하원 : 환율조작을수출보조금으로규정, 제재하는법안제출 중국당국도과잉유동성및물가불안등으로환율제도변경필요성인식 - 04년중환율방어를위해 1조6천억위안방출 - 수입물가급등으로물가상승압력점증 (2월 CPI 3.9%, PPI 5.4%) - 과잉유동성으로상하이등주요도시부동산가격급증 < 표 2> 중국의외환보유고추이 ( 단위 : U$ 억 ) 연도 외환보유 1,547 1,656 2,212 2,864 4,033 6,099 6,591 자료 : 한국은행 2. 향후위안화환율동향및전망 가. 환율제도변경이후위안화동향 당초시장의기대와는달리 7.21일이후 4개월여동안급격한추가절상없이안정된모습속에점진적인절상진행 (11.25일위안화종가는 를기록제도변경이후 0.35% 절상 ) - 시장에서의수요공급에의한환율결정을용인하겠다는중국당국의선언과는달리외환시장에대한지속적인개입이있었던것으로풀이됨 < 그림 1> 7.21일이후위안화환율추이 ( 위안 /U$) / 22 8/ 05 8/ 19 9/ 02 9/ 16 9/ 30 10/ 14 10/ 28 11/ 11 11/ 25

4 24 금융연구 특히, 미국달러화에대한변동성제한적 일이후위안화대비미국달러, 유로화, 엔화의움직임을보면, 유로화엔화의경우상당한변동이이뤄졌으나미국달러는제한적인움직임을보임 - 이는중국당국의관심사가통화바스켓에대한위안화안정성보다는여전히미국달러화에대한위안화의안정성에집중되어있음을보여줌. - 그결과복수통화바스켓제도보다는달러에대한 Crawling Peg제도에가깝게운용되고있는상황으로보임 Crawling Peg제도 - 당국이일정목표환율까지단계적으로 Peg 환율을조정하는제도 - 고정환율제에서변동환율제로변환하는과도기에사용되는제도 < 그림 2> 위안화대비주요국상대환율 (7.21 일환율을 100 으로한상대환율로표시 ) JPY EUR USD 91 7/ 21 8/ 04 8/ 18 9/ 01 9/ 15 9/ 29 10/ 13 10/ 27 11/ 10 11/ 24 나. 위안화추가절상가능성 중국정부는현재까지의완만한절상에만족하는모습으로조속한추가절상기대진화에노력 - 7월 26일인민은행, 일부외국언론이위안화 2% 절상은 초기단계 이며머지않아추가절상이기대된다고보도한기사는사실과다르다 며추가절상가능성일축ㆍ7.21일의 2.1% 절상은추가절상을예비한초기단계가아니라중국의경제상황을고려한적절한균형환율이며, 추가적인조치는위안화환율제도에대한것이지환율수준에대한것은아니라고언급

5 위안화환율전망과환리스크헤지방안 25 ㆍ추가적인위안화환율제도개혁은 F/X시장및리스크헤지를위한파생금융시장의성숙을전제로장기적으로고려할수있다는입장 7/21일조치가위안화평가절상보다는유연한환율제도로의이행을재료로외부적인압력을완화시키려는정치적제스쳐로평가됨 - 외화예금금리인상을통해외화예금의위안화전환억제 < 표 3> 중국의외화예금금리인상추이 날짜 USD HD 비고 이전 1.125% 1.0% 7월 22일 1.625% 1.5% 0.5% 인상 8월 22일 2.0% 1.875% 0.375% 인상 10월 15일 2.5% 2.375% 0.5% 인상 - 일련의외환제도개혁조치실행등유연한환율제도마련을위한노력을통해조속한절상압력완화노력 최근중국의주요제도개선내용 - 8월 9일 : 역내은행간선물환, 스왑거래제한철폐 이전 7개중국국영은행들에게만무역목적헤지거래에한해허용하던선물환거래및외환스왑거래를중국시중은행들과외국계은행들에게모두허용 ( 최초선물환거래승인받은금융기관에게 6개월이후에스왑거래허가신청자격부여 ) - 8월 10일 : 외환시장거래참여자확대 보험, 증권, 신탁회사등비은행금융기관과경상거래규모가연 25억불이상이거나해외무역거래가 20억달러이상인비금융기관참여허용 - 8월 15일 : 은행간위안화선물환최초거래 인민은행, 금리스왑 / 금리옵션 / 스왑옵션등금리파생상품조속도입등금융시장추가자유화계획발표 - 10월 10일 : 외국금융기관에위안화표시채권발행최초승인 ADB 10억위안, IFC 11억위안의 10년물판다본드발행승인 - 10월 18일 : 외국벤처캐피탈중국기업에대한투자규제완화 - 11월 25일 : 시장조성자 ( 마켓메이커 ) 제도도입결정 ( 일시행 )

6 26 금융연구 무역및자본수지흑자기조등위안화절상압력의근본적인원인들이여전하여미국을중심으로한서방국가들의압력은점증할것 - 중국의 1~10월중무역수지는 840억달러로작년전체의흑자규모 (320억달러) 및과거최대치인 1998년의 435억달러도넘어선상황이며, 특히, 7.21일환율제도변경이후에도상승세가지속되어 8~10월중무역수지가 351억불에달하는등주요국과의무역불균형지속 - 금년 1~10월중 FDI 유입액은 22.53% 상승한 1,450억불을기록하고있으며 8월~10월까지자금유입액은 7.21일이후감소하여 153억불에그치고있으나서비스및무역부문의대외개방확대및외국벤처캐피털자본투자규정완화등으로증가세가여전할것으로전망 실제 7.21일위안화평가절상및환율제도개혁조치가경제에미친충격이크지않은것으로드러나며추가개혁추진가능성제기 - 환율제도개혁이후발표된 3/4분기경제지표가호조를보여개혁조치가경제에미칠영향에대한당국의우려를해소ㆍ3/4분기 GDP : 9.4%, 예상치 9.2% 상회ㆍ9월산업생산 : 16.5%, 예상치 15.9% 상회ㆍ9월고정자산투자 : 27.7%, 예상치 27.1% 상회 - 특히, 고정자산투자중부동산에대한투자증가세가둔화 (21.6%) 되고운송기반시설및에너지부분에대한투자증가세 (76.3%, 44.1%) 가두드러져그내용면에서도긍정적으로평가ㆍ10월 CPI : 1.2%, 전월 0.9% 상회ㆍ개혁조치이후중국증시상승세지속 (7.21일이후 10월말까지 8% 이상상승 ) ㆍ무역수지흑자규모가 2005년 1,000억불, 2006년 1,170억불에달할전망 - NDF 시장에서의투기압력감소ㆍ개혁조치이후중국당국이위안화절상의큰걸림돌중하나로지목해온 NDF시장에서의투기세력들의압력들이줄어들며보다유연한환율제도로의이행속도가속화여건마련 7.20일 : (8.2765대비 5.74%) 8.25일 : (8.0815대비 3.98%)

7 위안화환율전망과환리스크헤지방안 27 < 그림 3> NDF 1 년물움직임 ( 위안 /U$) / 01 6/ 26 7/ 21 8/ 15 9/ 09 10/ 04 10/ 29 11/ 23 - 중국당국지속적인경제발전을위해 GDP내소비비중확대노력, 국내소비촉진및인플레이션완화를위해위안화평가절상고려할수있을것으로기대ㆍ향후 5년간실질 GDP 성장률 : 8.5%( 06년~ 10년 ) ㆍGDP내투자비중 : 05년 45% 10년 42%( 연평균증가율 : 7%, 03년및 04년은 20%) ㆍGDP내소비비중 : 2005년 53% 10년 57%( 연평균증가율 : 10%. '03년및 04년은 7%) < 표 4> 투자은행들향후위안화환율전망 예측기관 ( 전망일자 ) /4 절상폭 2/4 4/4 절상폭 ( 05년말대비) HSBC (11.11) % % UBS (11.14) % % Deutsche Bank (11.11) % Lehman Brothers (11.11) % % Citigroup (10.28) % Morgan Stanley (11.23) % % JP Morgan (11.23) % % Merrill Lynch (11.30) % % Goldman Sachs (11.11) % Morgan Stanley (11.23) % % 주 : 05년절상폭은 11.25일마감환율 기준 자료 : 한국은행, 중국위안화환율변동폭확대가능성, ( 일부자료보완 )

8 28 금융연구 3. 우리나라경제에미치는영향 위안화가절상되면한국무역수지개선및원화가치상승효과로연결 중국의수출및내수둔화로대중국수출은감소하나중국제품과경합하는품목을중심으로제3국시장에서가격경쟁력향상수출증가기대 - 화공품, 컴퓨터부품, 반도체, 철강판등대중국수출비중이높은소재 부품의수출에부정적영향초래 - 중국제품과경합도가높은컴퓨터, 가전제품, 의복, 비철금속등의수출은증가예상 대중국수입은감소가예상되며, 우리수출증가에따른원ㆍ부자재수요증가로전체적인수입역시증가할전망 수출입전체적으로수출증가가수입증가보다높아전체무역수지개선가능 < 그림 4> 위안화절상에따른우리나라수출입에의파급영향 중국의수출및내수둔화 위안화절상 중국의對韓수입가격하락 중국의수출단가상승 (-) (+) (+) (-) (+) 對중국수출 對제 3 국수출 對중국수입 對제 3 국수입 총수출증가 총수입증가 수출증가 > 수입증가 상품수지개선 자료 : 한국은행, 중국위안화절상이우리나라수출입에미칠영향,

9 위안화환율전망과환리스크헤지방안 29 위안화평가절상과함께미국의아시아국가에대한통화절상압력가중으로원화역시절상될가능성높음 대미무역흑자아시아국가들의통화절상을유도하여무역수지개선을이루고자하는의도 < 표 5> 아시아주요국의대미무역흑자규모추이 ( 단위 : U$ 백만 ) 한국 12,398 12,988 12,996 12,864 19,829 일본 81,322 68,963 70,055 65,965 75,195 대만 16,133 15,240 13,805 14,152 12,887 자료 : 미상무부 - ABN Amro분석에의하면, 위안화 1% 절상시원화는 0.25% 절상전망 ( 아시아통화중가장큰영향 ) ㆍ 04년 10월이후원화환율과위안화선물환율과의상관계수가 0.8에이르는등양자간상관관계급속도로증가 ( 국제금융센터, 04.12) ㆍ대중수출비중이높은국가일수록절상폭이높을것으로예상 < 표 6> 위안화 1% 절상시아시아통화가치에미치는영향 ( 단위 : %) 한국 일본 대만 태국 말련 싱가폴 대중수출비중 통화절상효과 자료 : ABN Amro, 반면, 03년이후원화가 25% 절상되어온점을감안추가절상여지크지않으며펀더멘털하게는중국경제하강이한국경제에도악영향을미쳐원화약세를이끌수도있다는의견대두 원 / 엔환율의변동성확대가능성 ( 디커플링 ) 중국의통화바스켓에미달러, 유로, 엔등과더불어원화가주요통화로포함되어예전과달리원화가엔화에대해독자적인움직임을보일가능성높음 - 실제 10월말이후 11월28일현재까지달러강세추세가강화되며엔 / 달러환율은상승 ( , 2.9% 상승 ) 하였으나, 원 / 달러환율이상대적으로안정적인모습 ( , 0.5% 하락 ) 을보이며원 / 엔환율이연일저점을경신 ( , 4.2% 하락 )

10 30 금융연구 Ⅱ. 환리스크헤지방안 1. 환리스크헤지수단 (NDF, Option) NDF 개요 환위험헤지및환투기등의목적으로국제화되지않은통화 ( 원화, 대만달러, 위안화, 페소, 루피등 ) 를대상으로거래 - 만기에계약원금을교환하지않고, 약정한선물환율과결제일현물환율사이의차이만을지정통화 ( 통상달러 ) 로차액정산 - 싱가포르, 홍콩등의역외시장에서거래활발 ( 원화거래가가장활발 ) NDF거래예시 - U$ 1 Mio를 위안 /U$( 선물환율 ) 로매수 ( 현물환율 = 위안 /U$) - 1년동안위안화가 1% 절상되어결제일현물환율이 위안 /U$ - 만기차액정산 미달러를 위안에매수하여 위안에매도 환율차이만큼의이익발생 발생이익을결제일환율을이용, 지정통화 ( 달러 ) 로환산 = = U$ 27, Option 개요 Option정의 - 기초자산을일정기간동안사전에정한가격으로 ( 행사가격 ) 사거나 (Call Option) 팔수있는권리 (Put Option) 를일정수수료 ( 프리미엄 P) 로매매하는거래 - 옵션매수자의특징 옵션매수자의경우, 가격변동에따라손실을지불한프리미엄 (P) 으로제한하며 ( 불리할경우권리행사포기함으로써 ) 수익은무한대로극대화가능

11 위안화환율전망과환리스크헤지방안 31 < 그림 5> 옵션의만기수익구조 손익 손익 P BUY P SELL -P SELL -P BUY Call Option Put Option 2. 환포지션개요 Long 포지션 현재위안화를보유하고있거나, 미래에수취할예정인경우 - 최종적으로, 보유위안화를환전해서달러 ( 또는원화 ) 로바꾸어야할필요 위안화매도헤지필요 - 예 : 중국현지법인 ( 지사 ) 이 위안화로벌어들인영업이익을한국으로송금예정 역외외화대출상환예정 역내외화대출상환예정 원자재구매대금지급예정 일반관리비용달러지급예정등 Short 포지션 현재또는미래에위안화를지급해야할필요가있는경우 - 최종적으로, 달러 ( 원화 ) 로위안화를환전하여지급해야할필요발생 위안화매입헤지필요 - 예 : 중국현지법인 ( 지사 ) 이 역외외화차입이나본사자금지원등을통한원자재구매, 고정자산구입 일반관리비지급, 위안화차입금상환, 위안화로현지공장인수예정등

12 32 금융연구 3. NDF 및 Option 을이용한헤지효과 Long 포지션하의헤지 NDF를이용한헤지 - 거래기간동안위안화가절하되거나절상되더라도절상폭이거래당시 NDF 에반영되어있던절상폭보다적을경우 NDF를이용하여수익극대화겨냥 < 그림 6> Long 포지션하 NDF 거래를이용한헤지손익구조 손익 위안화현물만보유 2 위안화현물 + NDF 매수 ( 위안화매도 ) 위안 /U$ < 표 7> NDF 헤지의수익비교 환율 수익비교 거래전략 위안 /U$ 1 2 NDF 매수 ( 위안화매도 ) 위안 /U$ Option 을이용한헤지손익 < 그림 7> Long 포지션하 Option 을이용한헤지손익구조 손익 위안화현물만보유 2 위안화현물 + Call Option 매입 ( 달러 ) P 위안 /U$ < 표 8> Option 헤지의수익비교환율 수익비교 거래전략 위안 /U$ ' 1 2 Call Option매수 ( 달러매수 ) 위안 /U$ ' 1 2 -

13 위안화환율전망과환리스크헤지방안 33 NDF와 Option을이용한헤지손익비교 - 절상폭이옵션행사가격 ()+ 프리미엄 (= ') 이하인경우 [ 위안 /U$ > '] NDF를이용한헤지 (2) 가옵션헤지 (1) 에비해프리미엄만큼유리 - 절상폭이 ' 이상인경우 [ 위안 /U$ < '] : 옵션유리 NDF 헤지 : 헤지당시 NDF가격에반영된절상폭이상수익거양불가능 Option 헤지 : 옵션행사를포기함으로써현물포지션만을유지, 현물포지션과마찬가지의추가수익 (-옵션프리미엄) 거양가능 < 그림 8> Long 포지션하 NDF 와 Option 의헤지손익 손익 위안화현물 + Call Option 매수 ( 달러 ) 2 위안화현물 + NDF 매수 위안 /U$ Short 포지션하의헤지 NDF를이용한헤지손익 - 거래당시 NDF시장에반영된절상폭보다더욱크게절상될경우손실최소화 < 그림 9> Short 포지션하 NDF 거래를이용한헤지손익구조 위안화현물만보유 2 위안화현물 + NDF 매도 ( 위안화매수 ) 위안 /U$ 2 1 < 표 9> NDF 헤지의수익비교 환율 수익비교 거래전략 위안 /U$ 위안 /U$ 1 2 NDF 매도 ( 위안화매수 )

14 34 금융연구 Option 를이용한헤지손익 < 그림 10> Short 포지션하 Option 을이용한헤지손익구조 손익 1 위안화현물만보유 2 위안화현물 + Put Option 매수 ( 달러 ) 위안 /U$ 2 1 < 표 10> Option 헤지의수익비교 환율 수익비교 거래전략 위안 /U$ ' 위안 /U$ ' 1 2 Put Option 매수 ( 달러매도 ) NDF와 Option을이용한헤지손익비교 - 절상폭이옵션행사가격 ()-프리미엄(= ') 이하인경우 [ 위안 /U$ > '] 옵션헤지 (1) 가 NDF를이용한헤지 (2) 에비해손실최소화및수익거양 - 절상폭이 ' 이하인경우 [ 위안 /U$ < '] : 선물환유리 NDF 헤지 : 헤지당시 NDF가격에반영된절상폭에서손실확정 Option 헤지 : 옵션행사가격 () 이하에서는옵션행사가불가능하여선물환에비해옵션프리미엄만큼추가손실불가피 < 그림 11> Short 포지션하 NDF 와 Option 의헤지손익 손익 1 위안화현물 + Put Option 매수 ( 달러 ) 2 위안화현물 + 선물환매수 위안 /U$ 2 1

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<3034BFEDC0CFBDC2C3B5C7CFB4C2C1DFB1B9BFECB8AEC0C7BCF6C3E2BDC3C0E52E687770> KOTRA 소규모 국별 설명회 욱일승천하는 -우리의 수출시장 KOTRA KOTRA 소규모 국별 설명회 욱일승천하는 -우리의 수출시장 - 1 - - 2 - - 3 - - 4 - - 5 - - 6 - - 7 - - 8 - - 9 - 중국경제 현안문제 가. 경기과열과 인플레이션 논의 2003년 중국경제가 9.1%의 고성장을 달성하는 가운데 통화량(M2) 증 가율이