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이슬 석
5 years ago
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1 최근의위안화안전통화성향평가및전망 김용준, 황유선 ( ,6174) [ 이슈 ] 최근북한관련지정학적위험이증가하면서위안화에서안전통화성향 (Risk-off 강세 ) 이나타나고있다는주장이대두 위안화와금, VIX 등위험지표간상관관계가높아지는가운데북한관련지정학적위험이확대될경우위안화매수 / 원화매도관련거래수요가증가 [ 평가 ] 위안화의위상이점차확대되고있고중국이북 / 미간갈등의직접적당사자가아니라는시각등을배경으로위안화의안전통화성향이나타나고있으나, 역내 / 외위안화여건을감안할때지속가능성은크게제한적 위험지표들과의상관관계가전통적안전통화들과큰격차를보이고있는데다최근의위안화강세에는 글로벌달러약세에따른착시효과, 중국정부의자본유출억제에따른위안화약세우려완화등도작용하고있기때문 [ 전망 ] 북한관련지정학적위험에의해위안화에서안전통화성향이수시로나타날수있으나금융시스템취약성등으로위안화환율의등락폭확대에그칠전망. 중장기적으로중국정부의금융시스템개선및위안화국제화노력이지속되면서안전통화성향이부각될소지 21일 S&P는중국의금융리스크증대를반영하여국가신용등급을 AA-에서 A+ 로한단계하향조정 [ 이슈 ] 최근북한관련지정학적불안이지속되는가운데중국위안화에서안전통화성향이나타나고있다는주장들이제기 (OCBC, BOC, Capital Economics, UOB 등 ) 위안화환율과금과의상관성이증가하면서위안화를위험회피거래의대체수단 (Proxy) 으로활용가능 (Mizuho Bank) 8월이후아시아통화들중역내및역외위안화의달러대비절상폭이가장큰편 (+2% 내외 ). 반면엔화 (-2%), 원화 (-1.2%) 는달러대비약세 1

2 중국역외위안 중국위안 말련링깃 태국바트 인니루피아 싱가폴달러 대만달러 홍콩달러 인도루피 한국원 필리핀페소 일본엔 Issue Analysis < 그림 1> 달러 / 위안환율및금현물추이 < 그림 2> 달러대비亞통화절상 / 절하률 (`17.8~) ( 위안 ) ( 달러 ) 달러 / 위안 ( 좌, 값반전 ) 금현물 ( 우 ) 6.1 1, ,3 1,3 1,2 1,2 1, 1,1 1, Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 Jul-17 1, 원 / 위안거래부각 : 북한관련지정학적 불안이증대될경우위안화매수 / 원화 매도관련거래수요가동반증가 < 그림 3> 원 / 위안환율및위험지표 (VIX) ( 원 ) 178 원 / 위안 ( 좌 ) VIX( 우 ) 최근북한의중장거리미사일이일본상공을두차례나통과하면서전통적인위험회피수단으로서의엔화에대한회의적시각이대두 이에따라원 / 위안거래에대한상대적관심이증가 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep [ 평가 ] 위안화의위상이점차확대되고있고중국이북 / 미간갈등의직접적당사자가 아니라는시각등을배경으로위안화의안전통화성향이나타나고있으나, 역내 / 외 위안화여건을감안할때지속가능성은크게제한적 위안화수요증가 : 최근위안화가대표적위험관련지표들 ( 금, VIX 등 ) 과과거대비상관성이높아졌고, SDR 편입등을계기로위안화수요가꾸준할것이라는기대가우세 최근위안화의금및 VIX와의상관계수 (9일이동평균 ) 수준은사상최고. 특히금과의상관계수는. 내외로 VIX(.2) 보다우위 < 그림 4> 위안화의금및 VIX 와의상관성 1. VIX와의상관계수 금과의상관계수 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan- Jan-16 Jan-17, 2

3 `16.1월위안화가엔화및파운드화를제치고달러및유로화에이어 3번째로높은비중 (1.9%) 으로 SDR 바스켓에편입되면서위안화의위상이제고 실물거래에서의위안화의결제비중은 ` 년상반기에비해서다소줄었으나주요통화중 번째위치를차지 (SWIFT, 16.7 월말기준 ) < 그림 > SDR 통화별가중치 < 그림 6> 위안화결제비중및순위 달러유로위안엔파운드 ( 위 ) 비중 ( 좌 ) 순위 ( 우 ) 자료 : IMF 자료 : SWIFT 글로벌달러약세에따른착시효과 : 트럼프대통령집권이후북 / 미간갈등이심화 ( 북핵 6차실험, 중장거리미사일발사, 극단적설전등 ) 되면서미달러화와위험지표와의상관성이과거와는다른양상 최근들어트럼프대통령이북한에대해강경대응전략을고수하면서지정학적불안증가시달러화가위안화를비롯한대다수주요통화대비약세를나타내는현상이뚜렷 (-) 상관관계 `8 년글로벌금융위기를전후해서는미달러화는위험지표와 (+) 의상관성, 즉위험회피분위기심화 ( 약화 ) 시달러화는강세 ( 약세 ) 를나타내면서 Risk On/Risk Off 거래가성행 < 그림 7> 달러인덱스 / 위험지표 (VIX)(`8~`11) < 그림 8> 달러인덱스 / 위험지표 (VIX)(`16.11~) 9 달러인덱스 ( 좌 ) 위험지표 (VIX, 우 ) 9 14 달러인덱스 ( 좌 ) 위험지표 (VIX, 우 ) Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep

4 위안화약세기조 : 중국정부의적극적인자금유출억제노력으로역내 / 외에서위안화약세기대가크게줄어들었으나약세추세는여전 중국역내은행권외환거래를집계한 `17년외환수급통계의경우, 과거 2년대비순유출 ( 외화매입 / 위안화매도 ) 규모가큰폭감소 (`년 -$,142 억 `16년 -$3,196 억 `17년 8월까지누적 -$819억) 했으나순유출기조는지속 홍콩에서의역외위안화예금은 `17.3 월말이후감소추세가주춤 (`14 년말고점대비 2 년여간 $87 억감소후 7 월까지재차 $6 억증가 ) < 그림 9> 중국외환수급추이 < 그림 1> 홍콩위안화예금및딤섬본드발행추이 ($ 십억 ) 딤섬본드발행 ( 우 ) 18 위안화예금 ( 좌 ) ($ 십억 ) 자료 : IMF 자료 : SWIFT 주요안전통화 ( 위험회피관련 ) 와의격차지속 : 최근위안화와위험지표간상관계수가사상최고치를기록하였음에도전통적인안전통화 ( 스위스프랑, 일본엔 ) 와위험지표간의상관계수에비해서는여전히낮은수준 대표적인캐리트레이드조달통화인엔화와위험지표 ( 금, VIX) 간상관계수는최근상관관계약화조짐에도불구여전히가장높은수준을유지. 스위스프랑화의상관계수역시위안화상관계수보다높게형성 < 그림 11> 금과엔, 프랑, 위안간상관계수 < 그림 12> VIX 와엔, 프랑, 위안간상관계수 1..8 일본엔 스위스프랑 중국위안 (CNH) , 1..8 일본엔 스위스프랑 중국위안 (CNH) , 4

5 [ 전망 ] 북한관련지정학적위험에의해위안화에서안전통화성향이수시로나타날수있으나금융시스템취약성등으로위안화환율의등락폭확대에그칠전망. 중장기적으로중국정부의금융시스템개선및위안화국제화노력이지속되면서안전통화성향이부각될소지 단기전망 : 제한적인위안화선호도, 취약한금융시스템, 중국정부의금융시장통제등이위안화의안전통화성향을제약 제한적위안화선호도 : 최근증가세에도불구역외위안화옵션시장에서의위안화선호도는역외위안화거래출범초기에비해여전히저조한상태. 또한위안화의장기 (1년이상 ) 선호도가단기 (3개월이하 ) 선호도대비낮은편 역내수출기업들이수취한외화를위안화로환전하는환전율역시하락세가주춤하였으나 6% 초반대수준의반등에그친상태 < 그림 13> 달러 / 위안 Risk Reversal(3 개월 /1 년 ) < 그림 14> 달러 / 위안및외화 위안화환전율 6. 3개월 Risk Reversal 1년 Risk Reversal. 4. 위안화약세 위안화강세 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb- Feb-16 Feb-17 ( 위안 ).6 달러 / 위안 ( 값반전, 좌 ) 환전율 ( 우 ) , SAFE 내부취약요인 : 21일 S&P의中신용등급하향 (AA- A+) 조치는대규모부채등중국금융시스템취약성을반영한결과 그림자금융의대표적상품인자산관리상품 (WMP) 규모가 `16 년말 $4 조 (GDP 의 4%) 에달하고기업부채가 GDP 의 % 를상회하는등금융안정지수하락추세지속 < 그림 > WMP 잔액추이 < 그림 16> 中금융안정지수및기업부채 /GDP ($ 억 ) 4, 4, 3, 3, 기업부채 /GDP( 우 ) 금융안정지수 ( 좌 ) , , -4 1, , 자료 : Chinawealth , PBOC 8

6 중국정부의금융시장통제 : `년이후대규모자본유출및위안화약세억제를위안중국정부의연이은규제조치에대한해외투자자들의부정적평가상당 中정부의강력한시장조치등으로홍콩위안화 HIBOR O/N 금리가 6% 내외까지급등하는현상이수차례반복 최근선물환거래 2% 이행보증금예치및역내위안화예금지급준비율부과규정철폐역시위안화강세를억제하기위한중국정부의 < 그림 17> 위안화의홍콩 HIBOR O/N 금리 Jan- Jun- Nov- Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17-1 조치로시장의자율성과거리 (FT) 위안화의안전통화성향과역행 중장기전망 : 세계경제에서의중국영향력확대및中정부의금융시스템개선, 위안화국제화노력으로위안화위상이제고될경우위안화의안전통화성향이점진적으로증가할전망 PPP 기준중국의 GDP는 221년에는전세계 GDP의 2% 예상 (IMF) 중국전당대회이후시진핑체제가한층공고화되고일대일로정책추진과함께위안화국제화노력재개로위안화위상이높아질경우, 위안화선호도및안전통화성향도자연스럽게확대될것으로예상 < 그림 18> PPP 기준중국및미국 GDP/ 전세계 < 그림 19> 위안화국제화지수 23 중국 미국 자료 : IMF 3, 2, 2, 1, 1, 자료 : SC 국제금융센터의사전동의없이상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 혹은 y.j.kim@kcif.or.kr, 홈페이지 : 6

ㅈ Issue Analysis [ 현황 ] 연초위안화환율은중국인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는위안화기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준으로고시되면서환율변동성이확대 - `15 년 8/11 일산정방식변경 * 이후소폭에그쳤던기준환율과전일시장종가

ㅈ Issue Analysis [ 현황 ] 연초위안화환율은중국인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는위안화기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준으로고시되면서환율변동성이확대 - `15 년 8/11 일산정방식변경 * 이후소폭에그쳤던기준환율과전일시장종가 중국인민은행의기준환율운용방식에대한평가 Summary 15 January 216 이상원, 김용준 (375-6211, 6212) [ 현황 ] 연초위안화환율은인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준 (`15 년일평균.5% `16 년.22%) 으로고시되면서환율변동성이확대 기준환율의전일시장환율대비이탈정도와위안화지수