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민좌 빈
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1 1.. 1 ㅣ리서치센터 위안화환율변동폭확대, 득 ( 得 ) > 실 ( 失 ) 투자전략팀ㅣ중국경제 중국 1일부터위안화 / 달러환율변동폭 ±.% ±1% 로확대중국인민은행은 1일홈페이지를통해 월 1일부터은행간외환시장위안화대미환율변동폭을현행 ±.% 에서 ±1% 로확대한다고밝혔다. 환율일일변동폭변화는인민은행이 7 년 월위안화대미환율변동폭을 ±.3% 에서 ±.% 로확대한이후 년만이다. Analyst 박매화 mhpark@hanwha.com 적절한타이밍, 실 ( 失 ) 보다 득 ( 得 ) 이크다중국의환율변동폭확대조치는적절한시기에이루어졌다. 미재무부가 월 1일까지의회에전달하기로한환율보고서발간을연기했고 19일에는워싱턴에서 G 재무장관회의가열릴예정이다. 한편 GDP 대비경상수지축소, 성장률둔화, 중국내자산가격하락등으로위안화절상기대감이과거에비해크게완화되었다. 환율절상은중국수출경쟁력저하및고용악화를초래한다. 그럼에도환율변동폭을확대한이유는대내외여건을감안시위안화절상폭이크지않을수있다는계산과, 위안화절상시수입확대, 인플레부담완화, 외환보유액관리부담경감, 해외투자확대등편익이고려되었기때문이다. 또한위안화환율이시장화에근접함에따라서방국가들의위안화절상압력이약화되고위안화국제화추진에도긍정적으로작용할전망이다. 환율변동폭확대에따른향후전망과시사점환율변동폭확대이후위안화대미환율은단기적으로강세를나타낼것이나점차변동성이확대되며절상과절하를반복할것으로예상된다. 위안화절상속도는 년이후연평균 % 에비해제한적이겠지만방향성에있어서는여전히절상가능성이높다. 과거경험상위안화절상은원화강세요인으로작용할것이다. 위안화절상으로중국수입이확대되고수출단가가상승하여대중국수출비중이높은국가와산업, 글로벌시장에서중국과의수출경합도가높은품목이수혜를받을전망이다. 중국위안화환율장기추이 ( 백억달러 ) ( 위안 / 달러 ) 1 중국무역수지 ( 좌 ) 위안 / 달러연평균환율 ( 우 ) 복수통화바스켓 3 관리변동환율제 9 (.7~ 현재 ) 3 단일관리 7 변동환율제 이중환율제 (199~.7) (191~1993)

2 중국위안화 / 달러환율변동폭 ±.% ±1% 로확대중국인민은행은 월 1일부터은행간외환시장위안화대미환율변동폭을현행 ±.% 에서 ±1% 로확대한다고밝혔다. 이에따라 1일환율스프레드도최고 1% 에서 % 로확대되었다. 환율일일변동폭변화는인민은행이 7 년 월위안화대미환율변동폭을 ±.3% 에서 ±.% 로확대한이후 년만이다. 위안화환율제도의변화향후중국환율제도변화를예상하기위해과거중국환율제도의변화를파악할필요가있다. 중국의환율제도는크게세단계에거쳐변화되었다. 개혁개방이전즉 19 년까지는계획경제하에서 계획환율제도 를운영했다. 외환수지를정부가엄격히통제했고필요한외한은국가가직접분배했다중국이부분적으로환율제도를자율화한것은 이중환율제 를도입하면서부터이다. 191~1993 년중국에서는중국인민은행이결정하는공식환율인공정환율과외환조절센터에서실제외환거래시적용하는시장환율이병용되었다. 199~년 7월까지중국은 관리변동환율제 를사용했다. 199 년환율개혁을통해.위안 / 달러의공정환율을당시시장환율이었던.7 위안 / 달러로단일화했다. 또한시장수급에따라일일변동폭범위내에서소폭의환율변동을허용했다. 환율개혁을통해정부외환보유액이확대되고대외지불능력도개선되었다. 199 년이후약 3년간위안화대미환율은점차하락했으나 1997 년이후에는아시아금융위기로인해. 위안 / 달러에서안정되어사실상고정환율제로후퇴했다. 년 7월 1일중국인민은행이 중국식 복수통화바스켓제도를채택하면서 1997 년이후유지되던사실상의고정환율제도가폐지되었다. 1 년 WTO 가입이후무역흑자확대, 핫머니유입급증, 통상마찰확대, 미국을중심으로한해외위안화절상압력등이환율개혁의원인이다. 위안화대미환율은 년 7 월 ~ 년 7월약 % 절상되었으나글로벌금융위기의영향으로그후 년간.3 위안 / 달러대에서고정되었다. 1 년 월환율유연성을향상시키겠다는중앙은행의발언과함께위안화는다시점진적인절상추세를이어가고있다. 중국환율제도변화과정을한국과비교해보면유사점이많다. 한국이복수통화바스켓제도를거쳐점진적으로자유변동환율제로이행해갔음을감안할때중국도시간은걸리겠지만궁극적으로환율시장화정도가확대될전망이다. [ 그림 1] 한국과중국의환율제도변천사 韓 고정환율제도 단일변동환율제도 복수통화바스켓제도 시장평균환율제도 자유변동환율제도 19.1~ ~ ~ ~ ~ 현재 中 이중환율제 191~ 관리변동환율제 199.1~.7. 복수통화바스켓관리변동환율제.7.1~ 현재 7..1 일일변동폭 ±.3% ±.% 로확대.7~1. 사실상고정환율제 1..1 일일변동폭 ±1% 로확대 주 : ( 한국 ) 단일변동환율제 : 외환증서의수급에따라환율이변동하는제도이나네차례의평가절하조치를제외하고사실상고정환율유지됨 ( 한국 ) 복수통화바스켓제도 : 달러를포함한주요교역상대국통화가치변동에환율을연동시키는제도이나정부의미세조정원칙으로환율의실세화미흡, 년대후반미국으로부터환율조작국으로지정되는등통상마찰발생요인으로작용 ( 한국 ) 시장평균환율제 : 일일환율변동폭범위내에서외환시장의수요와공급에따라환율결정 ( 한국 ) 자유변동환율제 : 외환수급에따라환율이자유롭게결정되는가장신축적인환율제도, 정책당국은제한적, 비주기적으로시장개입 ( 중국 ) 이중환율제 : 공식환율 ( 은행결제환율 ) 과시장환율 ( 무역결제환율 ) 공존, 9 년이후환율단일화 ( 공식환율. 위안 / 달러.7 위안 / 달러 ) ( 중국 ) 관리변동환율제 : 시장의수급이반영되도록제한된범위내에서관리변동환율도입, 초기에는위안화대미환율이하락했으나 97 년이후사실상. 위안 / 달러에서고정자료 : 한국은행, 중국인민은행, 한화증권리서치센터 Research Center

3 [ 그림 ] 중국위안화환율장기추이 ( 백억달러 ) ( 위안 / 달러 ) 1 중국무역수지 ( 좌 ) 위안 / 달러연평균환율 ( 우 ) 복수통화바스켓 3 관리변동환율제 9 (.7~ 현재 ) 3 단일관리 7 변동환율제 이중환율제 (199~.7) (191~1993) 주 : 199 년이전연평균환율은중앙은행이결정하는공정환율 1 중국위안화환율어떻게결정되나? 중국인민은행은매일오전 9시 1분 ( 현지시간 ) 달러를비롯한 9종통화기준환율을고시한다. 그렇다면기준환율은어떻게결정되는것일까? 중국외환거래센터는우선매일개장전마켓메이커들로부터위안화 / 달러호가를받아가중평균환율을산출해낸다. 여기에당일 9시국제외환시장주요통화대미달러환율을적용하여각통화에대한위안화기준환율을결정한다. 다만말레이시아링깃화와러시아루블화환율은위안 / 달러환율결정방법과유사하게마켓메이커평균호가를기반으로결정한다. 위안화환율일일변동폭은기준환율을중심으로달러의경우 ±1%, 말레이시아링깃화와러시아루블화는 ±%, 기타통화는 ±3% 이다. 마켓메이커의호가를바탕으로결정되는환율임에도중국이환율조작의혹에서벗어나지못하는이유는불태화정책등을통한외환시장개입때문이다. 중국식 복수통화바스켓관리변동환율제 의특징은 1) 시장수급에기초환환율변동, ) 무역균형상황에근거하여환율변동폭을조절하는 관리 형환율, 3) 복수통화가치를참고로하는환율연동이다. 즉중국정부의의지에따라환율이 관리 될수있기때문에특정시기위안화환율은시장과괴리가발생한다. 그럼에도이번중국의환율변동폭확대는자유변동환율제로전환하기위한의미있는진전이다. [ 그림 3] 주요통화에대한위안화기준환율 [ 표 1] 위안화환율일일변동폭 (11.1. 환율 =1) 위안화 / 달러위안화 / 엔화위안화 / 유로화 위안화절상 자료 : 중국인민은행, CEIC, 한화증권리서치센터 국가 / 지역 환율 과거변동폭 조정변동폭 미국위안화 / 달러 ±.% 1% EU 위안화 / 유로화 일본위안화 / 엔화 (1 엔 ) 홍콩 영국 호주 캐나다 말레이시아 러시아 위안화 / 홍콩달러 위안화 / 파운드 위안화 / 호주달러 위안화 / 캐나다달러 링깃화 / 위안화 루블화 / 위안화 자료 : 중국인민은행, 한화증권리서치센터 후 ±3% 좌동 ±% 좌동 Research Center 3

4 중국환율변동폭확대, 적절한타이밍이다중국의환율변동폭확대필요성은꾸준히제기되어왔다. 이번위안화환율변동폭확대조치는시기면에서적절했다는판단이다. 단기적으로미재무부가 월 1일까지의회에전달하기로한환율보고서발간을연기했고 19일에는워싱턴에서 G 재무장관회의가열릴예정이다. 1일부터환율변동폭을기존의 배로확대함으로써중국은서방국가들의환율절상압력에서다소자유로워졌다. 현시점은환율변동폭확대가중국경제에미치는충격을완화할수있는적절한시기이기도하다. 중국의 GDP 대비경상수지는 7 년 1.1% 에서 11 년.% 로감소했고 1분기무역수지도겨우적자를면한상황이다. 경제성장률은 분기연속둔화되었고 (1Q1 GDP.1%) 중국내자산가격하락으로해외자금유입규모도축소되고있다. 위안화절상기대감이과거에비해크게완화되었고일각에서는위안화절하가능성까지제기되고있다. 홍콩위안화환율 (CNH) 은 11년 3분기중국경착륙우려로절하된적있다. [ 표 ] 위안화환율변동폭확대관련언급 시기발언자소속발언내용 1.3. 원자바오 ( 温家宝 ) 국무원총리중국위안화환율의변동성을강화해야할것 조샤오촨 ( 周小川 ) 중앙은행장환율일일변동폭확대를용인할것 이강 ( 易綱 ) 중앙은행부행장위안화탄력성을높일수있는조건이점차마련, 위안화개혁시사 1.3. 리다오쿠이 ( 李稻葵 ) 중앙은행고문 1.3. 시준양 ( 奚君羊 ) 상하이재경대금융학과주임교수 1.3. 조샤오촨 ( 周小川 ) 중앙은행장 샤빈 ( 夏斌 ) 중앙은행고문 전인대에서환율의일일변동폭을현재의 ±.% 에서 ±.7% or ±.7% 로확대가능성시사환율의일일변동폭을 ±.7%, ±.%, 또는 ±1.% 으로확대해도무방. 장기적으로는일일변동폭제한을취소해야할것중앙은행산하잡지인 < 중국금융 > 에기고한원고에서중국의위안화환율제도를강화하기위해환율변동폭을좀더확대해야할것이라언급정부에서위안화국제화를위해금리자율화를추진하는것과동시에중앙은행의자율성을확대해야할것 1.3. 우샤오링 ( 吴晓灵 ) 중앙은행前부행장위안화환율일일변동폭은현재의 ±.% 에서 ±.7% 로확대될전망 1.3. 후진타오 ( 胡锦涛 ) 국가주석 1.. 리우밍캉 ( 刘明康 ) 前은감회 (CBRC) 주석 버락오바마미국대통령과의만남에서중국은위안화환율시스템개혁의지가있으나, 미국의실업률과무역적자는위안화환율과는무관한문제라고강조위안화국제화는계획에따라진행되고있으며, 금리자유화, 환율자유화, 자본계정자유화가선행될것이라강조 로버트루빈 (Robert Rubin) 前미국재무장관보다빠른위안화환율개혁은중국경제에도도움이될것 자료 : 언론자료정리, 한화증권리서치센터 [ 그림 ] 중국 GDP 대비경상수지 7 년 1.1% 11 년.% [ 그림 ] 중국기준환율 (CNY) 과홍콩위안화환율 (CNH) (%) 독일 일본 한국 미국 중국 주 : 1 년, 11 년수치는 IMF 전망치가아닌각국확정치자료 : IMF, 한화증권리서치센터 ( 위안 / 달러 ) ( 위안 / 달러 ).1.1 CNH-CNY 스프레드 ( 좌 ) CNY( 우 ) CNH( 우 ) /7 11/9 11/11 1/1 1/3 자료 : Bloomberg, 한화증권리서치센터 Research Center

5 [ 그림 ] 핫머니유입감소 [ 그림 7] 월금융기관외환매입액 ( 억달러 ) 3 해외주식발행 해외투자수익 FDI 무역흑자 핫머니 ( 백억달러 ) 1 무역수지 FDI 월간월금융기관외환매입액 자료 : 중국외환관리국, 한화증권리서치센터 위안화환율변동폭확대이유는? 중국이위안화환율변동폭을확대한이유는환율절상에따른손실보다편익이더크기있기때문이다. 중국인민은행은 1일성명에서 중국외환시장이점차성숙되고거래참여자의가격결정능력과위험관리능력이향상되어, 위안화환율의양방향유연성을높이기위해 위안화 / 달러환율변동폭을확대한다고밝혔다. 환율절상은중국수출경쟁력저하및고용악화를초래한다. 그럼에도환율변동폭을확대한이유는대내외여건을감안시위안화절상폭이크지않을수있다는계산과, 실 ( 失 ) 보다는 득 ( 得 ) 이더많을것이라는판단이깔려있다. 위안화환율이보다시장화됨에따라위안화가치현실화에대한서방국가들의압력이완화되고위안화국제화에긍정적으로작용할전망이다. 미국, 유럽등서방국가들은환율시장화가미흡하다는점을이유로중국의시장경제지위인정을거부하고통상압력을행사했다. 위안화가 IMF SDR 에편입되기어려운가장중요한이유도 자유태환 이불가능하다는점때문이다. 환율변동폭확대로위안화가절상된다면내수중심의성장방식전환에도긍정적이다. 원자재, 첨단설비등수입이확대되며글로벌불균형완화에도움이된다. 인플레이션부담완화, 외환보유액관리부담경감, 해외투자확대등에도긍정적이다. [ 그림 ] 주요통화실질실효환율 [ 그림 9] 중국수출입동향 (pt) USD 엔화유로화위안화 고평가 저평가 ( 억달러 ) (YoY, % 1 무역수지 ( 좌 ) 수출증가율 ( 우 ) 수입증가율 ( 우 ) 자료 : BIS, Bloomberg, 한화증권리서치센터 Research Center

6 [ 표 3] 주요통화의국제통화로서의국제화정도 [ 그림 1] 1~1 년평균통화별외환보유액비중 국제적사용도 경제력및금융경쟁력 지표달러유로엔파운드위안 외환보유통화사용도자본 무역거래사용도외환시장사용도 X X X 경제규모 무역네트워크 투자적격성 자본거래개방성양적금융심화정도 X 주 : 는기준을완전충족, 는일부충족, X 는전혀충족시키지못하는경우 자료 : IMF(11.1), 한화증권리서치센터 달러 유로 파운드 엔 기타 % % % % % 자료 : IMF, 한화증권리서치센터 [ 표 ] 환율변동폭확대에대한해외기관평가 발언자소속발언내용 벤로즈 (Ben Rhodes) 크리스틴라가르드 (Christine Lagarde) 미백악관국가안보회의 (NSC) 중국이위안화환율변동폭을 ±1.% 로확대하는등일부진전을이뤄냈으나, 더욱적극적인조치를취할것을부보좌관기대 IMF 총재 왕타오 ( 王涛 ) UBS 이코노미스트 루팅 좡지앤저 ( 庄健则 ) 뱅크오브아메리카-메릴린치이코노미스트아시아개발은행 (ADB) 이코노미스트 자료 : 언론자료정리, 한화증권리서치센터 중국이내수중심의경제로변화해가고시장참여자들의역할을확대할수있는매우중요한움직임 위안화환율은적절한수준에가까우며, 경상수지흑자역시지나치지않으므로, 중앙은행은적절한시점에정책을발표한것중국은불확실한글로벌경제상황과정권교체등을앞두고있으므로큰폭의위안화평가절상혹은절하는피할것중국의무역수지흑자규모가축소되어균형상태에도달했고자본수지도유입과유출이모두나타나는상황이므로환율변동폭확대는위안화의일방적절상만을의미하지는않음 [ 표 ] 환율변동폭확대에대한중국내평가 발언자소속발언내용 리다오쿠이 ( 李稻葵 ) 중앙은행고문 위안화환율일일변동폭확대로인해시장의역할확대. 위안화환율의균형상태, 무역수지, 경상수지, 외평기금의규모축소로시기적으로적절한정책결정 샤빈 ( 夏斌 ) 중앙은행고문위안화환율은더욱유연하고시장화되었음. 이를시작으로더많은분야의개혁이추진될전망 장빈 ( 张斌 ) 순리젠 ( 孙立坚 ) 자오칭밍 ( 赵赵明 ) 리우샨 ( 刘杉 ) 사회과학원세계경제연구소환율변동폭확대가실물경제안정에도움이될것이며, 환율자유화와시장경제개혁을추진하는데기여할것거시경제연구실장위안화환율개혁으로위안화국제화가속화. 위안화환율은단기적으로외부경제의영향을많이받을것이나, 상하이푸단대경제학원중장기적으로는중국내의금융환경변화에많은영향을받게될것. 이에따라중국경제발전모델변화에도움이주임교수될것그동안위안화가 3% 절상되었으므로현재환율은균형수준이며, 변동폭의확대는위안화환율이균형상태를건설은행수석연구원찾아가는데더욱유리하게작용할것일방적절상에서양방향으로의환율유연성확대를의미. 이는무역업체에새로운변화를가져올것이며, 파생상품공상시보부편집장도입을촉진할것 장팅빈 ( 张庭宾 ) 제일재경일보부편집장핫머니유출억제와동시에태국과같은환율개혁실패를피할수있는효과적인정책자료 : 언론자료정리, 한화증권리서치센터 Research Center

환율변동폭확대에따른향후전망과시사점환율변동폭확대이후위안화대미환율은단기적으로강세를나타낼것이나점차변동성이확대되며절상과절하를반복할것으로예상된다. 위안화절상속도는 년이후연평균 % 에비해제한적이겠지만방향성에있어서는여전히절상가능성이높다. 연초이후금융자유화개혁이빠르게추진되고있음을감안할때향후정부의외환시장개입이줄어들면서위안화환율은수급과펀더멘털에더민감하게반응할것으로보인다.

7 환율변동폭확대에따른향후전망과시사점환율변동폭확대이후위안화대미환율은단기적으로강세를나타낼것이나점차변동성이확대되며절상과절하를반복할것으로예상된다. 위안화절상속도는 년이후연평균 % 에비해제한적이겠지만방향성에있어서는여전히절상가능성이높다. 연초이후금융자유화개혁이빠르게추진되고있음을감안할때향후정부의외환시장개입이줄어들면서위안화환율은수급과펀더멘털에더민감하게반응할것으로보인다. 과거사례로미루어볼때위안화절상은원화강세요인으로작용할가능성이크다. 한편위안화절상으로중국의수입이확대되고수출단가가상승하여대중국수출비중이높은국가와산업, 글로벌시장에서중국과의수출경합도가높은품목이수혜를받을전망이다. 다만중국의수출둔화로중국을거쳐제 3국으로수출하는일부수출품목에는부정적효과가나타날수있다. [ 그림 11] 연초이후중국의금융개혁가속화 자료 : 매일경제, 한화증권리서치센터 [ 그림 1].7~7.11 위안화와원화동반강세 [ 그림 13] 1.~11. 위안화와원화동반강세 ( 위안 / 달러 ) ( 원 / 달러 ). 위안 / 달러 ( 좌 ) 원 / 달러 ( 우 ) 1,. 미서브프라임사태 1,. 1, 1, 7. 1, ( 위안 / 달러 ) ( 원 / 달러 ).9 1,3 위안 / 달러 ( 좌 ) 원 / 달러 ( 우 ). 1, 유로존재정위기.7 1,. 1,1. 1,1. 1,.3. /7 /1 /7 7/1 7/7 /1 9. 1/ 1/9 1/1 11/3 11/ 11/9 11/1 1/3 1, Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. Research Center 7

슬라이드 1

슬라이드 1 한국금융연구원, 아시아금융학회 위안화평가절하가능성과한국경제에미치는영향 2015.9.21. 지만수 jmansoo@kif.re.kr 1 목차 1. 중국의환율제도변화 : 제도 / 절하 2. 기존환율제도의문제점 3. 향후환율변화의기준과방향 4. 우리경제에미치는영향 1 1. 중국의환율제도변화 : 제도 / 절하 8 월 11 일인민은행 위안 - 달러매매기준율고시개선에관한성명