Strategy 환율변동성이확대되면외국인수급이흔들릴수밖에없다 물가상승 글로벌수요모멘텀회복 글로벌경기회복이라는선순환사이클기대가약해지고있다. 글로벌물가지표의부진이가시화되면서 216년 1분기를저점으로거침없는상승세를보였던글로벌증시의상승동력이흔들리고있는것이다. 이번주부터글로벌물

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효진 지
5 years ago
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1 Daishin 럍 Strategy Strategy 외국인이매수하는내수주는? Strategist 이경민 Strategist RA 김세찬 환율변동성이확대되면외국인수급이흔들릴수밖에없다물가상승 글로벌수요모멘텀회복 글로벌경기회복이라는선순환사이클기대가약해지고있다. 게다가유럽발환율변동성확대가능성이높아지고있다. 매크로환경의변화와환율변동성확대가맞물릴경우글로벌유동성은흔들릴수밖에없다. 특히, 수급기반이취약한한국증시에서외국인수급이중심을잡아주지못하면, 최근과같은 KOSPI 의견조한흐름도기대하기어렵다. 외국인매도. 차익실현성격. 시클리컬, 경기민감주매도 / 내수주, 경기방어주매수다만, 4월이후원 / 달러환율반등국면에서외국인이 KOSPI 시장을매도하는것은아니다. 시클리컬, 경기민감주매도, 내수주, 경기방어주매수라는매매패턴의성격변화는뚜렷하다. 이는대내외모멘텀역전현상에기인한다. 필자는 4월, 월에는환율변동성보다내수모멘텀이내수주주가에더큰영향을미칠것으로예상한다. 원 / 달러환율의연속적인급등세가나타나지만않는다면, 차별적인국내소비모멘텀, 정책모멘텀이내수주의매력을유지 / 강화시켜줄전망이다. 외국인수급모멘텀이강한 9개종목 : KT&G, 이마트, BGF리테일, 오뚜기, 농심, SPC삼립, 영원무역, 제이콘텐트리, LF 이에외국인순매수가유입되는업종내에서수급모멘텀은물론, 밸류에이션, 가격메리트와함께실적안정승을기준으로매력이높은종목을선정해보았다. 그결과 KT&G, 이마트, BGF리테일, 오뚜기, 농심, SPC삼립, 영원무역, 제이콘텐트리, LF 등 9 개종목이매력적인종목으로나왔다. 4월들어서는외국인순매수에기관순매수가가세하고있어수급적인측면에서여느업종 / 종목대비강한모멘텀을보유하고있다. 수급변곡점에서고려해야할변수. 공매도한편, KOSPI 업종별수급차별화의또다른변수인공매도도최근과같이수급의변곡점에서주목할필요가있다. 특히, 외국인이 7% ~ 8% 가까이를차지하고있는공매도거래의특성상외국인의매매패턴에영향을많이받게된다. 이에숏커버가유입되는업종들중추가적인숏커버매수유입이기대되는종목을선정해보았다. 공매도잔고비율의변화를통해서외국인의시장에대한시각을어느정도가늠해볼수있다는점도공매도거래를주목해보는이유이다. 숏커버수혜가기대되는 6개종목 : 오리온, 영원무역, KCC, CJ대한통운, 농심, 오뚜기이에주가반등과공매도잔고비율감소가뚜렷한업종에속한종목들중가격메리트는물론, 밸류에이션매력과이익모멘텀등을감안한매력도를판단해보았다. 그결과오리온, 영원무역, 롯데제과, KCC, CJ대한통운, 농심, 오뚜기가숏커버링수혜기대종목으로선정되었다. 대부분내수주로국내내수모멘텀회복국면에서숏커버라는플러스알파의수급모멘텀을기대할수있을전망이다. Strategy

2 Strategy 환율변동성이확대되면외국인수급이흔들릴수밖에없다 물가상승 글로벌수요모멘텀회복 글로벌경기회복이라는선순환사이클기대가약해지고있다. 글로벌물가지표의부진이가시화되면서 216년 1분기를저점으로거침없는상승세를보였던글로벌증시의상승동력이흔들리고있는것이다. 이번주부터글로벌물가지표와 GDP 성장률, 실물지표들의발표가다수예정되어있다. 글로벌경기선순환사이클의시작인물가모멘텀둔화는물론, 글로벌수요모멘텀의부진, 심리지표와실물지표간의괴리를다시한번확인하는계기가될전망이다. 글로벌증시는하락변동성확대국면으로진입하고있다. 게다가유럽발환율변동성확대가능성이높아지고있다. 프랑스대선전후로유럽정치리스크가또다시부각되고있고, 갑작스러운영국메이총리의조기총선카드가투자심리를흔들고있기때문이다. 예상하기어려운유럽의정치적이슈가불거지면서유로화, 파운드화변동성확대는불가피할전망이다. 이는달러변동성확대로이어질것이다. 달러인덱스구성비율을보면유로화는 7.6%, 파운드화는 11.9% 로두통화비중이 7% 에육박하기때문이다. 매크로모멘텀이둔화되고, 경기에대한기대심리가약해지는가운데환율변동성이확대될경우글로벌유동성도흔들릴수밖에없다. 특히, 수급기반이취약한한국증시에서외국인수급이중심을잡아주지못하면, 최근과같은 KOSPI 의견조한흐름도기대하기어렵다. 21년이후외국인매매패턴은매크로, 실적모멘텀에더민감한반응을보여왔던것이사실이다. 21년상반기와 217년초에는금융위기이후처음으로외국인누적순매수와원 / 달러환율간의 6개월, 12개월상관관계가플러스반전하기도했다. 그러나최근에는외국인투자자들이환율변화에민감하게반응하고있다. 버팀목역할을해주고, 환율민감도를낮춰주었던매크로 / 실적모멘텀에대한기대감이약화되면서나타난현상이라고생각한다. 외국인누적순매수와원 / 달러환율간 6개월상관계수는 1월.74 고점이후 4월 -.72 까지급격한하락세를보이고있다. 이는펀더멘털모멘텀에대한신뢰, 기대감을회복하기전까지환율변동성에외국인수급이노출될수밖에없음을시사한다. 1분기실적시즌기대감에 KOSPI 가 2,1 선을중심으로버티고있지만, 그한계또한멀지않았다는판단이다. 2

3 DAISHIN SECURITIES 그림 1. 글로벌인플레이션사이클과경기회복기대감이꺾였다 (%) 글로벌인플레이션서프라이즈인덱스 글로벌경제지표서프라이즈인덱스 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17 자료 : CITI, Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 2. 유럽발환율변동성확대가능성. 유로, 파운드화가흔들리면달러도흔들린다 (%) 달러 / 유로 3개월변동성 13 도이체방크환율변동성 (9개주요통화, 3개월 ) 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 3. 외국인수급, 원 / 달러환율변화에민감도 ( 역상관관계 ) 높아지고있어 (-1 ~ 1) 외국인누적순매수와원 / 달러환율간의 12개월상관계수 1. 외국인누적순매수와원 / 달러환율간의 6개월상관계수.8 원 / 달러환율과외국인순매수간.6 역상관성이강해지고있어 ' '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17 3

4 Strategy 유로화약세 / 달러강세, 중국규제 / 유럽정치리스크는유럽 / 아시아계자금이탈가능성을높여... 실제 4 월들어원 / 달러환율의상승반전과함께외국인수급이탈이가시화되고있다. 연초이후외국인누적순매수가.48 조원까지늘어났음을감안할때외국인투자자입장에서 차익실현욕구가커질수있는시점이다. 환율조작국미지정으로원화강세압력이크게완화 되었고, 이로인해원 / 달러환율의추가적인레벨다운을기대하기어렵게되었다. 여기에유럽 발환율변동성확대가유입될경우펀더멘털모멘텀둔화, 기대감약화라는변화속에외국인 의차익실현매물압력은가중될수밖에없을것이다. 특히, 유로화약세와신흥국통화약세가재개될경우유럽계자금은물론, 조세회피지역, 아 시아자금이한국증시에서이탈할가능성이높다. 유럽계, 조세회피지역자금은 216 년이후 KOSPI 상승국면에서중요한수급주체중하나였 다. 216 년 2 월이후유럽계자금은 4.7 조원, 조세회피지역자금은 6.8 조원국내증시로유 입되었다. 이두지역의자금유출입은유로화환율에민감하다. 21 년이후유로 / 달러환율 과유럽계자금간의상관계수는.72, 조세회피지역자금은.63 에달한다. 216 년이후완만 한우상향흐름을보이며유럽, 조세회피지역자금이국내펀더멘털모멘텀에민감도를높인 기본전제라고도볼수있다. 그러나이기본전제가흔들릴수있음이 KOSPI 수급불안을가중시킬수있다. 향후프랑스 결선투표 (/7 일 ) 와프랑스총선 (6 월 11 일, 18 일 ) 등의이벤트가프랑스포퓰리즘확산불안을 증폭시킬변수로남아있다. 여기에영국조기총선과이탈리아조기총선이슈가유입될경우 유로화환율변동성은커질수밖에없고, 유럽, 조세회피지역자금의이탈은불가피할것이 다. 유로화에민감도가좀더높은유럽계자금이탈은이미전개되고있다. 여기에조세회피 지역자금이탈이가시화될경우 KOSPI 시장에서외국인수급위축은피할수없을것이다. 이와함께고려해야할지역은아시아지역이다. 중국계자금이 216 년 8 월이후 8 개월연속 유출되고있다. 아이러니하게도사드배치이슈가불거진시점과맞물린다. 여기에최근중국은 정부의유동성흡수, 부동산, 금융규제가강화되면서추가적인중국계자금이탈가능성이높 아지고있다. 최근강세를보였던아시아통화지수가약세전환할경우아시아계자금이탈도 KOSPI 수급불안의또다른변수가될수있다. 유로화, 파운드화약세로인한달러강세가능성, 유럽발정치적리스크와중국의규제리스크 가복합적으로작용할수있는시점이멀지않았다는판단이다. 외국인수급변화에좀더주목 해야하는이유이다. 환율변동성확대시외국인매도강화는 KOSPI 하락변동성을증폭시킬 수있는변수이다. 하지만, 외국인투자자들이한국증시를떠날것으로보지는않는다. 높은 밸류에이션매력, 글로벌증시대비저평가된시장에서기회를찾으려할가능성이높다. 4

5 DAISHIN SECURITIES 그림 4. 원 / 달러환율반등. 외국인차익실현매물출회 ( 조원 ) 6 외국인누적순매수 ( 좌 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) 원 / 달러환율반등외국인매도전환 ( 원 ) 자료 : FnDataGuide, CEIC, 대신증권리서치센터 그림. 유로 / 달러하락시유럽, 조세회피지역자금유출가능성 ( 조원 ) 유럽계자금누적순매수 ( 좌 ) 3 조세회피지역자금누적순매수 ( 좌 ) 유로 / 달러환율 ( 우 ) -3 ( 유로 / 달러 ) 16년 2월이후 조원순매수 년 2 월이후 4.7 조원순매수 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17 1 자료 : 금감원, CEIC, 대신증권리서치센터 그림 6. 신흥국통화약세전환될경우아시아계자금이탈도불가피할전망 ( 조원 ) 2 아시아계자금누적순매수 ( 좌 ) 아시아통화지수 ( 우 ) (p) '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 '17 1 자료 : 금감원, CEIC, 대신증권리서치센터

6 무역 철강 자동차 / 부품 증권 화학 반도체 / 장비 운송 소프트웨어 내구재 / 의류 조선 보험 지주사 은행 건강관리 비철금속 기계 호텔, 레저등 에너지 소매 ( 유통 ) 필수소비재 IT 하드웨어 디스플레이 통신서비스 건설 미디어 IT 가전 Strategy 외국인매도. 차익실현성격이강하다. 시클리컬, 경기민감주는팔지만, 내수주, 경기방어주는사고있다 4 월이후원 / 달러환율반등국면에서외국인매매패턴을보면성격의변화는뚜렷하지만, KOSPI 를매도하는것이아님을보여주고있다. 4 월이후외국인매도강도 ( 누적순매도규모 / 업종시가총액 ) 가강한업종으로는무역, 철강, 자동차 / 부품, 증권, 화학, 반도체 / 장비, 운송등이있다. 16 년하반기이후 KOSPI 가 2,1 선을 돌파하는과정에서외국인순매수유입과함께시장을주도했던업종들이대거포진해있다. 반면, 외국인매수강도가강한업종으로는 IT 가전, 미디어, 건설, 통신서비스, 디스플레이, IT 하 드웨어, 필수소비재, 소매 ( 유통 ), 호텔 / 레저등이있다. 상대적으로상승폭이크지못했던 IT 업종과내수주, 경기방어주가주를이루고있다. 이처럼극명하게엇갈리는외국인매수 / 매도업종의특징은대내외모멘텀역전현상에기인한 다. 앞서언급했던그동안의글로벌상승모멘텀은둔화 / 약화되지만, 억눌려있던국내소비모멘 텀은조기대선이라는이벤트 ( 정책기대 ) 와맞물려뚜렷한회복세를보이고있기때문이다. 물론, 추가적인환율변동성확대가가시화될경우 KOSPI 시장에서외국인매도가강화되고, 이는내수주에도부정적인영향을미칠가능성도배제할수없다. 하지만, 이제 19 대대선이 보름앞으로다가왔다. 그리고이번 19 대대통령은 월 1 일바로임기가시작된다. 억눌려있 던소비심리, 소비모멘텀을되살릴수있는정책기대감이빠르게유입될가능성이높다. 필자는 4 월, 월에는환율변동성보다내수모멘텀이내수주주가에더큰영향을미칠것으로 생각한다. 원 / 달러환율의연속적인급등세가나타나지만않는다면, 차별적인국내소비모멘 텀, 정책모멘텀이내수주의매력을유지 / 강화시켜줄전망이다. 이에외국인순매수가유입되는 업종내에서매력이높은종목을선정해보았다. 그기준은다음과같다. 그림 7. 원 / 달러환율반등국면에서도외국인은수출주 / 시클리컬주매도 반면, 내수주 / 경기방어주는매수. 국내외모멘텀역전현상의영향으로판단 (%) 수출주, 경기민감주시클리컬주매도 4 월이후외국인누적순매수강도 IT. 내수주, 경기방어주매수 6

7 KT&G 이마트 BGF 리테일 오뚜기 농심 SPC 삼립 영원무역 제이콘텐트리 LF KT&G 이마트 BGF 리테일 오뚜기 농심 SPC 삼립 영원무역 제이콘텐트리 LF DAISHIN SECURITIES 외국인수급모멘텀이강한 9 개종목 : KT&G, 이마트, BGF 리테일, 오뚜기, 농심, SPC 삼립, 영원무역, 제이콘텐트리, LF 일단, 1) 4 월이후외국인순매수유입업종내에서 2) KOSPI 2, KOSDAQ 1 종목들중 3) 시가총액 4, 억원이상인종목을대상으로했다. 1 차적으로걸러진 81 개종목중 4) 최근 2 일동안외국인, 기관동시순매수가유입된종목 23 개중 ) 실적하향조정이멈추거나개 선세를보이는종목 9 개를선정했다. KT&G, 이마트, BGF 리테일, 오뚜기, 농심, SPC 삼립, 영원 무역, 제이콘텐트리, LF 가이에해당되는종목이다. 최근탄력적인상승세를보이고있지만, 1 년, 3 년밸류에이션평균수준을하회하고있어밸류에 이션측면에서추가상승여력은남아있다고생각한다. 특히, 외국인순매수에기관순매수가가 세하고있어수급적인측면에서여느업종 / 종목대비강한모멘텀을보유하고있다. 그림 8. 3 월부터외국인매수세유입 & 4 월이후외국인매수강도강화종목군 ( 억원 ) KT&G 3 월이후외국인누적순매수추이 4 3 이마트 2 1 오뚜기 SPC 삼립 제이콘텐트리 -1-2 BGF 리테일 농심 영원무역 LF 그림 9. 최근강한상승세를보였지만, 밸류에이션부담은크지않아추가상승여력남아있다고판단 ( 배 ) 12개월 Fwd PBR 기준 3년평균 6 3년래최저 현재 ( 배 ) 12개월 Fwd PER 기준 3년평균 3 3년래최저 3 현재

8 Strategy 업종별수급차별화의또다른변수, 공매도주가반등 & 공매도잔고비율감소 = 숏커버링매수세유입을의미 KOSPI 업종별수급차별화의또다른변수는공매도이다. 공매도가수급의방향성 / 추세를결 정짓는요인은아니다. 하지만, 수급의변곡점에서수급모멘텀을증폭시키는역할을한다는 점에주목할필요가있다. 특히, 외국인이 7% ~ 8% 가까이를차지하고있는공매도거래의특성상외국인의매매패 턴에영향을많이받게된다. 공매도잔고비율의변화를통해서외국인의시장에대한시각을 어느정도가늠해볼수있다는점도공매도거래를주목해보는이유이다. 공매도잔고비율은 2 월을저점으로꾸준히증가해왔다. 그러나최근 KOSPI 가 3 월 22 을고점 으로하락하는가운데에있으며공매도잔고비율또한그간이어온증가세가둔화되고있다. 217 년이후 KOSPI 와공매도잔고비율의상관관계가.7 에달한다. KOSPI 지수의하락변동 성이확대될경우공매도잔고감소가수급과지수의변동성확대, 업종별차별화심화등에 영향력을발휘할수있음을시사한다. 이에 KOSPI 고점이었던 3 월 21 일이후공매도잔고비율변화와주가수익률을비교해보았다. 필자가주목하는부분은 1 분위와 2 분위에위치한업종이다. 통상적으로주가상승국면에서공매도잔고비율이늘어나는경우 (1 분위 ) 는투자자들이헤지 또는리스크관리차원에서공매도를강화해나가는것으로볼수있다. 이들업종은대부분 KOSPI 상승을주도하거나 KOSPI 를 Outperform 하는업종들이자리하고있다. 숏커버성매수가유입되고있고, 추가적으로유입될여지가높은업종이위치한권역은 2 분위 이다. 아이러니하게도 1 분위, 2 분위에위치한업종에는내수업종및경기방어주가대거포진 해있고, 앞서살펴본외국인순매수가유입되고있는업종이다. 현재필수소비재, 소매 ( 유통 ), 통신서비스, 건설, 기계등이 2 분위에위치해있다. 2 분위에위치 한업종에서나타나는특징은주가가반등하는국면에서의공매도잔고비율이감소한다는점 이다. 즉, 숏커성매수가유입되고있음을보여준다. 억눌려있던소비심리회복과조기대선을 앞둔데따른정책기대감이맞물리며내수모멘텀이배가될수있는시점임을감안할때주가 반등세는당분간지속될것으로예상한다. 반면, 대북리스크우려, 중국사드보복등에외국인의현선물매수사이클둔화가가시화되며 대형주내시클리컬과경기민감주가부진한상황이다. 이들업종군은 4 분위에위치하고있는 데, 주가하락과공매도잔고비율증가는해당업종의주가하락변동성확대를염두에둔매매 가전개고있음을시사한다. 8

9 DAISHIN SECURITIES 그림 년이후 KOSPI 와공매도잔고비율의상관관계는.7 (p) 2,2 2,1 2,1 KOSPI 공매도잔고비율 ( 우 ) (%).8.8 2,.7 2, 1,9.7 1, 그림 11. 공매도잔고비율증감추세와주가수익률의비교 2 분위공매도잔고비율감소 & 지수상승숏커버매수세유입 ( 주가수익률 ) 1% 1 분위공매도잔고비율증가 & 지수상승 KOSPI 상승주도 에너지 상사, 자본재 1% 소매 ( 유통 ) 호텔, 레저서비스건강관리디스플레이 % 필수소비재 IT하드웨어 IT가전보험건설, 건축관련 % KOSPI 통신서비스소프트웨어유틸리티반도체 -% 화장품, 의류, 완구미디어, 교육비철, 목재등기계은행화학 ( 공매도잔고비율증감 ) 운송 3분위 4분위 -1% 공매도잔고비율철강공매도잔고비율감소 & 지수하락증가 & 지수하락 공매도이익실현 자동차 추세하락가능 -1% 주 : 3 월 21 일 KOSPI 고점이후주가수익률및공매도잔고비율증감 증권 9

10 Strategy 숏커버링수혜가기대되는종목 6 선오리온, 영원무역, KCC, CJ 대한통운, 농심, 오뚜기 다만, 2 분위에위치한업종, 종목의반등세가이어지고, 숏버링매수세유입이지속되기위해 서는가격메리트는물론, 밸류에이션매력과이익모멘텀등이뒷받침되어야한다. 추세적인상 승을기대하지는않더라도더나빠지지않을것이라는신뢰와불확실성완화라는변수에민감 하게반응하기위한기본전제라고생각하면될것이다. 이에숏커버가기대되는내수업종중다음과같은조건을통해종목을선별해보았다. 1. KOSPI2 과 KOSDAQ 1 종목중시가총액 1 조이상 년일평균공매도비율 1% 를상회 3. 1 년전대비주가하락률 % 이상 ( 같은기간 KOSPI +1.1% 상승 ) 4. * 영업이익이연간및분기기준으로개선되고있으며최근이익컨센서스가상향. 최근 1 년및 3 년 PBR 밴드의 % 이하 * 직전 4 개분기 (TTM) 영업이익을합산한값을기준 위기준으로선별된종목으로오리온, 영원무역, 롯데제과, KCC, CJ 대한통운, 농심, 오뚜기가 있다. 이익이분기 / 연간기준으로개선세를보이며이익안정성을확보하고있고, 밸류에이션, 가격메리트가유효함에따라추가적인상승여력을보유하고있다. 선정된 6 개종목들중대부 분이내수주로앞서언급한국내내수모멘텀회복국면에서숏커버라는플러스알파의수급모 멘텀을기대할수있을전망이다. 표 1. 숏커버매수유입가능성이높은종목 6 선 시가총액주가공매도이익개선여부 PBR 12 개월선행 PER 의백분위코드종목명업종명 ( 십억원 ) 하락률 (%) 비율 (%) 분기연간 (Fwd.12M) ~2% 2~4% 4~6% 6~8% 8~1% A18 오리온음식료 4, o o 년 O A11177 영원무역의류 1, o o 년 O A238 KCC 건축제품 3, o o.4 1 년 O A12 CJ 대한통운운송 36, o o 년 O A437 농심음식료 19, o o.97 1 년 O A731 오뚜기음식료 2, x o 년 O 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터주 : 공매도비율은 217 년일평균공매도비율이익개선여부 : 분기여부는직전 4 개분기를더한값이 4/4 분기대비 1/4 분기가개선, 연간여부는 16 년대비 17 년이익이개선 O 은최근 3 년 12 개월선행 PER 밴드내위치, 은최근 1 년 12 개월선행 PER 밴드내위치 1

11 DAISHIN SECURITIES Compliance Notice 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 공동락 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 11

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,