정중동 ( 靜中動 ) 박혁수 Summary 3월에도채권시장약세가지속되기위해서는펀더멘탈개선에대한기대와정책금리인하기대가약화되어야한다. 또한, 수요증가에기반한유가강세및물가하락에대한우려도해소되어야한다. 결국, 3월은대내외펀

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태희 소봉
5 years ago
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1 Fixed Income Monthly Bond Letter 박혁수 Fixed Income Strategist bondpark@daishin.com 황문수 metalwork@daishin.com 정중동 ( 靜中動 ) Contents 1. 2 월채권시장동향 약세견인한글로벌기류변화 2. 3 월채권시장전망 정중동 ( 靜中動 ) 분수령은 4월, 변수는거시경제리스크 Spillover effect 3. 주요국경제지표테이블

2 정중동 ( 靜中動 ) 박혁수 ( )bodnpark@daishin.com Summary 3월에도채권시장약세가지속되기위해서는펀더멘탈개선에대한기대와정책금리인하기대가약화되어야한다. 또한, 수요증가에기반한유가강세및물가하락에대한우려도해소되어야한다. 결국, 3월은대내외펀더멘탈의개선여부를확인하는한달이될것이다. 1분기성장은지난 4분기에비해개선될가능성이높다. 1분기경제지표의한은전망과부합여부는향후금리인하기대의실현여부를판가름할가늠자역할을할것이다. 따라서 1분기를시작하는 1월의경제지표개선여부는상당히중요하다. 3월에는대내보다대외통화정책이주목을받을것이다. 전세계적통화완화정책과미연준의금리인상스케줄이충돌하며금융시장의변동성이확대될것이기때문이다. ECB의 QE시작이후경기회복기대가유동성효과에우위를보이는지여부, 3월 FOMC 회의에서 인내심 문구삭제에대한해석여부가시장금리향방을가늠할주요변수가될것이다. 한국의경우 3월까지기준금리조정은없을것이다. 거시경제리스크 ( 성장의상방및하방위험 ) 가향후기준금리흐름을좌우할중요한변수가될것이다. 4월한은의수정경제전망이발표되는 2분기초반이기준금리조정의분수령이될것이다. 3월중채권시장수급여건은 Spillover effect 로인해시장금리에우호적이다. 3월수급여건을정리하면 1) 국고채만기및이표지급, 직매입가능성이우호적인수급여건지지, 2) 장기채수급여건개선되었지만, 가격부담여전, 3) 외국인현물매수이상없지만, 선물매매에따른시장교란유의 4)RP, MMF, 채권형상품으로의자금유입지속되고있지만, 은행권예금-대출불균형에따른자금운용여력축소등이다. 단기적으로 3월은국내에는채권시장흐름을주도할이벤트가없는가운데미 FOMC와 ECB 의 QE 재료가시장흐름을주도할것이다. 3월에는경제지표관망속소강국면을나타낼것으로예상된다. 채권시장에불리하게전개된 2월대내외여건이 3월까지이어질경우금리수준은 2월에비해높게형성될것이다. 이러한여건을감안할때 3월중국고 3년및 1년금리의변동범위는각각 1.95~2.2%, 2.3~2.55% 수준으로예상한다. 2

3 Ⅰ. 2 월채권시장 Review 약세견인한글로벌기류변화 강세요인의약세요인으로의전환 대외통화정책, 채권시장강세지지 기준금리 4 개월째만장일치동결에도향후정책방향은좀더지켜보자 대외요인의변화및외인선물매도가채권시장약세견인 ZYNY 현상의확대 2 월채권투자수익률 213 년 11 월이후 15 개월만에마이너스전환 2 월중시장금리는 1 월채권시장강세요인이약세요인으로전환되면서상승하였다. 하락을멈추고상승전환한유가, 그리스문제협상진전, 미국채금리상승, 정책당국자의금리인하에부정적발언및 4 개월째기준금리만장일치동결이약세재료로작용하여다. 다만, 경제지표가뚜렷한회복세를보이지못하고있다는점은금리상승을제한하였다. 장단기스프레드의과도한축소에따른가격부담등으로장기영역의상승폭이상대적으로컸다. 일드커브는 1 월에비해가팔라졌으며, 12 월말과 1 월말중간영역에위치하였다. 대외통화정책은채권시장의강세를지지하였다. 2 월에도지속된통화완화정책의전세계로의확산은한국도동참할수밖에없을것이라는기대로이어졌다. 2 월호주를시작으로요르단, 중국, 스웨덴, 인도네시아, 터키등이금리인하에동참하였다. 또한, 조기금리인상은연준의목표실현을약화시킬수있다는 1 월 FOMC 의사록내용은조기금리인상우려를완화시켰다. 여기에 2 월옐런의장의 인내심삭제가향후두세번회의에서금리인상을의미하지않는다 는의회에서의발언도비둘기파적으로해석되면서연준의금리인상우려를완화시켰다. 2 월금통위결과는외견상금리인하기대를약화시켰다고볼수있다. 금통위를앞두고정책당국자들의발언은금리인하보다구조개혁에초점이맞춰졌으며, 2 월금통위에서기준금리는소수의견없이 4 개월째만장일치로동결되었기때문이다. 다만, 기준금리만장일치동결결정에도향후경기에대해좀더지켜보자는유보적인입장을보였다. 이는아직통화당국의경기회복에대한확신이부족한것을시사하는것이다. 전반적으로통화당국은거시경제리스크 ( 저물가지속, 내수부진 ) 와금융안정리스크 ( 가계부채문제, 자본유출가능성, 저금리지속에따른금융기관안정성 ) 중어느쪽에정책초점을맞출지저울질중인것으로볼수있다. 우호적인대외통화정책여건에도연말 ~ 연초채권시장강세는 2 월까지이어지지않고조정국면을보였다. 이는첫째, 유가가하락을멈추고반등하였기때문이다. 둘째, 글로벌경제지표의개선조짐이나타났기때문이다. 셋째, 미국채금리가하락을멈추고반등하였기때문이다. 넷째, 한국통화당국이기준금리를 4 개월째만장일치로동결하면서시장의금리인하기대를약화시켰기때문이다. 여기에외국인은선물시장에서일방적인매수나매도를하지는않았지만, 매도우위를보이며시장흐름을주도한점도채권시장약세의주요한요인으로작용하였다. 한편, 올해들어국채금리가마이너스로진입한국가가북유럽을중심으로증가하고있으며, 그영역이장기물로확대되었다. JP Morgan 은국채금리가제로나마이너스수준으로하락하는현상에대해 ZYNY(zero-yield to negative-yield) 라는신조어로표현하였다. 이러한북유럽을중심으로한마이너스국채금리확대는디플레우려및 ECB 의미국식 QE 정책에기인한다. 2 월중시장금리는장기물을중심으로연말 ~ 연초금리하락에대한되돌림과정이있었다. 통안 1 년, 통안 2 년, 국고 3 년금리는각각 3.6bp, 4.9bp, 6.4bp 상승한 1.999%, 2.27%, 2.34% 로마감하였다. 국고 5 년, 1 년, 2 년, 3 년금리는 2.13%, 2.353%, 2.54%, 2.625% 로각각 5.5bp, 11.3bp, 14.2bp, 13.1bp 하락하였다. 한편, 채권종합지수로살펴본 2 월채권투자수익률은 -2.2%( 연환산, 자본이득 -5.2%, 이자소득 3.%, 듀레이션 3.89) 로 213 년 11 월이후 15 개월만에마이너스를기록하였다. 3

4 그림 1. 이종채권일드커브추이 (%) 1월변동폭 ( 우 ) 2월변동폭 ( 우 ) (bp) ( 좌 ) ( 좌 ) ( 좌 ) 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) CD91 통 1 통 2 국 3 국 5 국 1 국 2 국 3-45 그림 2. 2 월채권투자수익률 -2.2%( 연환산, 듀레이션 3.89) (%) (%) 자본이득 ( 좌 ) 이자소득 ( 좌 ) 국고채3년금리 ( 우 ) 자료 : 한국자산평가, 대신경제연구소 (DERI) 그림 3. 채권종류별투자수익률 (%) ( 년 ) 총수익 ( 좌 ) 듀레이션 ( 우 ) 월 1월 2월 12월 1월 2월 12월 1월 2월 12월 1월 2월 12월 1월 2월 국고채 특수채 금융채 통안채 회사채 자료 : 한국자산평가, 대신경제연구소 (DERI) 4

5 미국 캐나다 브라질 멕시코 한국 일본 중국 인도 인니 호주 영국 프랑스 독일 이탈리아 러시아 터키 남아공 G2 G7 G7 제외 미국 캐나다 브라질 멕시코 한국 일본 중국 인도 인니 호주 영국 프랑스 독일 伊 러시아 터키 남아공 G2 G7 G7 제외 대신경제연구소 Ⅱ. 3 월채권시장전망 정중동 ( 靜中動 ) 2 월, 대외여건약세요인으로전환 1 월강세를보이던대내외금리는 2 월에는약세로전환하였으며, 주가가상승하며위험자산선호는약화되었다. 연말 ~ 연초채권시장강세를견인하던요인이약세요인으로전환되었기때문이다. 즉, 하락을멈춘유가의상승세로의전환, 그리스문제협상진전에따른안전자산선호약화, 미국채금리상승, 정책당국자의금리인하에부정적발언및 4 개월째기준금리만장일치동결등이약세재료로작용하였다. 다만, 경제지표가뚜렷한회복세를보이고있지못하다는점은금리상승을제한하였다. 그림 4. G2 국채금리 (1Y), 2 월상승전환 그림 5. G2, 주가상승폭확대 (bp) 월 2월 (%) 월 2 월 미주아시아유럽아프리카평균 미주아시아유럽아프리카평균 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 펀더멘탈개선여부확인하는한달 한국, 1 분기경제지표상당히중요 2 월에이어 3 월에도채권시장약세가지속되기위해서는펀더멘탈개선에대한기대와정책금리인하기대가약화되어야한다. 또한, 수요증가에기반한유가강세및물가하락에대한우려도해소되어야한다. 대내외경제지표는일부회복징후를보이고있지만, 경기회복지속성을담보하기에는회복강도가약하다. 지난하반기이후경기부양및물가상승을자극하기위한대내외정책효과에대한기대는형성되었지만, 경제지표의강한회복세는아직확인되지않고있다. 여기에유가상승지속여부도불확실하다. 결국, 3 월은대내외펀더멘탈의개선여부를확인하는한달이될것이다. 우리나라의지난 4 분기성장률은예상을하회하는상당히부진한모습을나타냈다. 이에따라한은은 215 년성장률을대폭하향수정하였다. 다행히지난 12 월경제지표는전반적으로나쁘지않아우리경제가부진에서벗어날수있다는기대를갖게했다. 특히, 4 분기성장부진에따른기저효과, 대내외경기부양정책에따른시너지효과등을감안할때 1 분기성장은지난 4 분기에비해개선될가능성이높다. 1 분기경제지표의한은전망과의부합여부는향후금리인하기대의실현여부를판가름할가늠자역할을할것이다. 따라서 1 분기를시작하는 1 월의경제지표개선여부는상당히중요하다. 5

6 그림 6. 유로존 Economic Surprise Index 큰폭개선 그림 7. 중국 Economic Surprise Index 중립선에근접 ( 중립 =) 6 주요선진국 유로존 자료 : Bloomberg, Citigroup ( 중립 =) 5 신흥국 중국 자료 : Bloomberg, Citigroup 대내보다대외통화정책주목 3 월 FOMC, 인내심 문구삭제전망 한국, 3 월까지기준금리동결 Spillover effect 로수급여건좋을것 3 월에는대내보다대외통화정책이주목을받을것이다. 미국을제외한국가의통화완화정책과미연준의금리인상스케줄이충돌하며금융시장의변동성이확대될것이기때문이다. 우리는전세계적인통화완화정책에따른경기회복기대및미연준의금리인상을위한사전포석등이부각될가능성이높은것으로예상하고있다. 일단유로존은 3 월부터양적완화를시작한다. 유로존양적완화에따른유동성효과와경기회복기대중어느쪽이우위를보일것인가여부가글로벌금리의향방을좌우할것이다. 과거한국과미국국채금리는미연준의 QE 전후는강세를보인반면, QE 정책시행당시에는오히려약세를나타냈다. 이는유동성효과보다경기회복기대가우위를보였기때문으로판단된다. 1 월 FOMC 의사록과 2 월옐런의의회발언은미연준의조기금리인상우려를완화시켰다. 따라서 3 월 FOMC 회의는전세계의주목을받을것이다. 옐런의기자회견을통해금리인상시기가지연될것이라는시장기대와의부합여부를확인할수있기때문이다. 2 월의회에서옐런의 인내심문구삭제가향후두세번회의에서의금리인상의미하지않는다, 경제지표에따라금리인상시기늦을수도빠를수도있다 는발언은비둘기파적이라는시장의반응과는달리비둘기 - 매파양쪽으로해석이가능하다. 옐런의이러한발언은 3 월회의에서 인내심 문구삭제를염두에둔포석이며금리인상시기는향후경제지표에달렸다는의미로볼수있기때문이다. 한국통화당국은금리인하에따른거시경제리스크와금융안정리스크를놓고저울질할것이며, 두리스크가어느한쪽으로기울지않는다면동결기조를유지할것이다. 또한, 과거소수의견제기후 1~2 개월뒤기준금리조정이이루어진선례를감안할때최소 3 월까지기준금리조정은없을것이다. 거시경제리스크 ( 성장의상방및하방위험 ) 가향후기준금리흐름을좌우할중요한변수가될것이다. 대내외불확실성이여전한만큼, 시장의금리인하기대는계속유지될것이다. 4 월한은의수정경제전망이발표되는 2 분기초반이기준금리조정의분수령이될것이며경제지표흐름이승자를가릴것이다. 전반적으로 3 월중채권시장수급여건은 Spillover effect 로인해시장금리에우호적이다. 이를정리하면 1) 국고채만기및이표지급, 직매입가능성이우호적인수급여건지지, 2) 장기채수급여건개선되었지만, 가격부담여전, 3) 외국인현물매수이상없지만, 선물매매에따른시장교란유의 4)RP, MMF, 채권형상품으로의자금유입지속되고있지만, 은행권예금 - 대출불균형에따른자금운용여력축소등이다. 6

7 그림 8. 미 QE 와한 - 미국채금리추이 그림 9. 가계신용증가율과기준금리 (%) (%) 6.5 KTB1Y( 좌 ) US TB1Y( 우 ) 4.5 (%) 5.25 기준금리 ( 좌 ) 가계신용증가율 ( 우 ) (%YoY) QE1 QE2 QE Q4 1Q6 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 4. 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 소강국면 시장금리의장기흐름을좌우할지표는무엇보다대내외경제지표개선여부이다. 대내외일부경제지표의개선징후는있지만, 시장금리약세를견인할정도로견고하지는못하다. 단기적으로 3 월은국내에는채권시장흐름을주도할이벤트가없는가운데미 FOMC 와 ECB 의 QE 재료가시장흐름을주도할것이다. 전반적인여건감안시 3 월에는경제지표관망속소강국면을나타낼것으로예상된다. 금리하단에대한경계심이확인된가운데채권시장에불리하게전개된 2 월대내외여건이 3 월까지이어질경우금리수준은 2 월에비해높게형성될것이다. 이러한여건을감안할때 3 월중국고 3 년및 1 년금리의변동범위는각각 1.95~2.2%, 2.3~2.55% 수준으로예상한다. 7

8 분수령은 4 월, 변수는거시경제리스크 4개월째만장일치로기준금리동결아직금리인하를고려하지않는정책당국자의중 2 월금통위에서시장예상대로기준금리가동결되었다. 최근전세계적인통화완화정책영향과경기및심리지표부진으로소수의견이예상되기도하였지만, 지난 1 월기준금리인하이후 4 개월째만장일치로동결되었다. 최경환부총리는 금리인하나인상보다는우리나라경제가안고있는구조적인문제를개혁하는것이더중요 하다며정책금리조정에부정적인발언을하였다. 최경환부총리와마찬가지로한은총재도 구조개혁의성공적실행을위해중앙은행이어떤역할을할지고민할것 이라며구조개혁을강조하고있다. 여기에통화당국대내외적으로금리인하에부정적인발언이연이어나오고있다. 대외경제정책연구원 (KIEP) 원장은 미국의금리인상이예상되는상황에서확실한효과가있지않다면이자율을낮출필요가있는지따져봐야한다 고언급하였다. 함준호금통위원은미국의기준금리인상과관련하여 예상외로자본유출이확대될위험에신중히대비할필요가있다 며금리인하에부정적인발언을하였다. 전세계적인통화완화정책의확산뚜렷한명분없이전세계적인통화완화정책에동참할가능성희박가계부채의질적개선을위한정책가계대출구조개선프로그램, 정책공조위한금리인하? 올해들어 19 개국가가동참하는등경기부양및자국통화방어를위한통화완화정책의전세계적인확산은 2 월에도지속되었으며, 한은도이에동참할것이라는기대또한만만치않다. 전세계적인통화완화정책확산에대해통화당국이 강건너불구경 식으로관망만할수는없을것이기때문이다. 가장최근에는지난주말중국이 11 월이후 3 개월만에예금금리및대출금리를 25bp 인하하였다. 중국은이에앞서 2 월 4 일지급준비율인하를단행하기도하였다. 그러나한은총재는최근전세계적인통화완화정책현상에대해환율전쟁이라는표현은부적절하며통화완화국가와비교해볼때한국의통화정책이긴축적이라고볼수없다고판단하였다. 이는결국전세계적인통화완화정책에아직동조할뜻이없음을간접적으로표현한것으로판단된다. 또한, 한은총재가환율에통화정책으로직접대응하는것은바람직하지않다고강조하고있고, 이미지난해두차례금리인하를단행했다는점을감안할때뚜렷한명분없이전세계적인통화완화정책에동참할가능성은희박하다. 1,1 조원에이르는가계부채문제라는금융안정리스크를관리하기위해금융위원회는가계대출구조개선프로그램 ( 안심전환대출 ) 을발표하였다. 이프로그램은향후금리상승기에대비해변동금리 일시상환방식의은행주택담보대출을고정금리 분할상환인주택금융공사의대출로교환하는것이다. 주택금융공사의안심전환대출목표액은 2 조원으로책정하였으며, MBS 2 조원을시중은행이강제인수하도록하여대출재원을마련하기로하였다. 즉, 은행대출을주택금융공사대출로전환하는프로그램이다. 정부의가계대출구조개선프로그램은금융안정리스크가완화되는측면이있어정책공조차원에서통화당국의기준금리인하필요성이제기될수도있다. 그러나정부가인지하고있는가계부채문제의심각성과다음의측면을감안할때정책공조차원의금리인하주장은무리가있다. 첫째, 이번프로그램은 1,1 조원의기존가계대출중 2 조원으로미미한수준이며, 신규대출증가에대한대책은아니다. 둘째, 기준금리인하로신규대출이증가하는부작용이나타날수있다. 셋째, 기준금리인하는정부가전체대출중비중을줄이려는변동금리대출에따른이자부담만경감시켜줄뿐고정금리대출에대한이자비용에는별다른영향을미치지못한다. 8

9 거시경제리스크 vs. 금융안정리스크 4월이기준금리조정분수령될것 2 월금통위에서도거시경제리스크 ( 저물가지속과기대인플레이션하락, 내수부진등 ) 와금융안정리스크 ( 가계부채문제, 자본유출가능성, 저금리지속에따른금융기관안정성문제 ) 중어디에정책초점을맞출지에대한논의가주로이루어진것으로판단된다. 현재상황에서정책금리인하에따른득과실에대해통화당국자들이고민하고있다는것이다. 4 개월째만장일치로기준금리가동결되고있다는것은추가인하의경우거시경제리스크완화보다금융안정리스크확대에더무게를두고있기때문으로판단된다. 통화당국은금리인하에따른거시경제리스크와금융안정리스크를놓고저울질할것이며, 두리스크가어느한쪽으로기울지않는다면동결기조를유지할것이다. 또한, 과거소수의견제기후 1~2 개월뒤기준금리조정이이루어진선례를감안할때최소 3 월까지기준금리조정은없을것이다. 거시경제리스크 ( 성장의상방및하방위험 ) 가향후기준금리흐름을좌우할중요한변수가될것이다. 대내외불확실성이여전한만큼, 시장의금리인하기대는여전히유지될것이다. 4 월한은의수정경제전망이발표되는 2 분기초반이기준금리조정의분수령이될것이며경제지표흐름이승자를가릴것이다. 그림 년정책금리조정국가 일자 국가 내용 정책금리 일자 국가 내용 정책금리 1/ 1 우즈벡 1bp 인하 9.% 1/28 싱가폴 통화절상속도완화 1/ 7 루마니아 2/4, 25bp 인하 2.25% 1/28 알바니아 25bp 인하 2.% 1/15 스위스 환율하한폐지, 5bp 인하 -.75% 1/29 뉴질랜드 긴축기조문구삭제 1/15 인도 25bp 인하 7.75% 1/3 러시아 2bp 인하 15.% 1/15 페루 25bp 인하 3.25% 2/ 3 호주 25bp 인하 2.25% 1/15 이집트 5bp 인하 9.75% 2/ 3 요르단 25bp 인하 4.% 1/19 덴마크 1/22, 1/29, 2/5 인하 -.75% 2/ 4 중국 지준율 5bp 인하 19.5% 1/2 터키 5bp 인하 7.75% 2/ 5 우크라이나 45bp 인상 19.5% 1/21 캐나다 25bp 인하.75% 2/12 스웨덴 1bp 인하, 양적완화 -.1% 1/21 브라질 5bp 인상 12.25% 2/17 인도네시아 25bp 인하 7.25% 1/22 유로존 양적완화발표 2/25 터키 25bp 인하 7.5% 1/24 파키스탄 1bp 인하 8.5% 2/28 중국 25bp 인하 5.35% 자료 : Bloomberg, 대신경제연구소 (DERI) 정리 9

10 Spillover effect 1~2 월전체채권순증전년동기대비 4 조원감소 연초전체채권순증규모는최근 5 년래가장적은 214 년수준을하회해공급측면에서우호적인수급여건을지지하고있다. 2 월중전체채권순증은 9.4 조원으로전년 15. 조원대비 5.6 조원감소하였다. 이에따라 1~2 월중전체채권순증은 22.5 조원으로전년동기간 26.5 조원대비 4 조원감소하였다. 재정증권발행으로국채는 12.3 조원증가한반면, 통안채및회사채는각각 2.2 조원, 2.3 조원순상환되었다. 한편, 산업은행과정책금융공사의합병으로특수채순증규모는더욱감소한반면, 금융채발행은증가하는효과가나타났다. 그림 11. 월별전체채권순증추이 그림 12. 연도별월평균전체채권순증규모 금융채 + 회사채국채 + 통안채 + 특수채 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI) ) 십억원 ( 16 금융채 + 회사채 국채 + 통안채 + 특수채 자료 : KOSCOM, 대신경제연구소 (DERI), 국고채만기및이표지급과한은단순매입 3 월수급여건은채권시장강세를지지할것이다. 첫째, 3 월에는국고채만기 (8.5 조원 ) 및이표지급 (5.2 조원 ) 등 13.7 조원의재투자수요가대기하고있기때문이다. 이는 3 월국고채발행예상규모인 8.5~9. 조원을소화하고도남는수준이다. 둘째, 한은보유국고채만기에따른단순매입이실시될가능성이높다. 한은이단순매입을위해보유한국고채중 1.27 조원이 3 월에만기도래하는데공개시장대상채권확보를위한국고채단순매입이필요하기때문이다. 214 년에도비슷한규모및시기에국고채만기가있었는데, 한은은 2 월과 4 월에각 7 억원씩단순매입을실시하였다. 단순매입국고채대상종목은 219 년만기물및현재한은이보유하고있지않고, 발행잔액이많은국고채를주목할필요가있다. 현재한은보유국고채중 219~223 년만기도래분의보유규모가많지않다. 따라서 219~223 년만기도래국고채중발행잔액이비교적많으며지난해단순매입대상종목이었던 14-1, 1-3, 12-3, 13-2, 13-6 을주목할필요가있다. 여기에장기물중지난해대상종목이었던 8-2, 9-5, 11-7 과한은이보유하고있지않은 13-6, 14-2, 12-5 도대상종목이될가능성이있다. 불태화정책에따른통안채순증가능성 그외에통안채순증발행여부도주목할필요가있다. 원화가치의상대적강세로인해원 - 엔환율하락에대한우려가크다. 또한, 원유가격급락으로경상수지흑자규모가크게증가하면서원 / 달러환율하락압력이커지고있기때문이다. 따라서원화가치의과도한상승을막기위해달러매수시장개입가능성이있으며, 불태화를위한통안채순증규모가늘어날수있다. 1

11 대신경제연구소 그림 13. 일평균 RP 및통화안정계좌를통한유동성흡수규모 그림 14. 한은보유공개시장조작대상채권 통화안정계좌 RP 25 증권차입 채권보유 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 그림 15. 한은보유국고채연도별만기규모 그림 16. 한은보유국고채및직매입규모 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 2. 보유규모 13년증가 14년증가 년만기 16년만기 17년만기 18년이후만기자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 장기채투자 기금과보험, 장기채투자증가 한편, 12 월이후장단기스프레드축소가지속되는과정에서기관간장기채보유변화를살펴본결과 1 월까지는 5 년이상장기채의최종수요처인보험과기금의월간순증규모가과거평균수준을하회한반면, 자산운용사와외국인의순증규모는과거평균을상회하였다. 이는시장상황에따라장기물보유비중을신속히조절할수밖에없는단기투자기관의속성상장단기스프레드축소가다소과도했을수있다는것을의미한다. 2 월들어장기채수급상황은 1 월에비해호전될조짐이나타났다. 장기투자기관인기금과보험의 5 년이상장기채에보유순증은 1 월보다증가하였다. 반면, 자산운용사들의 5 년이상장기채보유순증은 1 월증가한수준만큼감소하였다. 단기투자기관들의장단기스프레드축소를이용하여이익실현에나섰기때문으로추정된다. 다만, 2 월중장기투자기관의 5 년이상장기채보유순증이 214 년월평균에미치지못하고있다는점은가격부담으로장기채투자에적극적으로나서지않고있다는것을의미한다. 11

12 장기채수요기반개선 2 월 5 년이상장기채에대한장기투자기관의보유순증과상반된자산운용사의보유순증감소는장단기스프레드변동을확대시킬수있는요인이감소하였다는데의미가있다. 또한, 3 월에는국고채만기및이표지급에따른재투자수요가대기하고있는데국고채대부분을장기투자기관인기금과보험이보유하고있어장기채수급여건이개선될가능성이있다. 다만, 장기채의가격수준에대해기금과보험이부담을느끼고있다는것은장기채수요를제한할것이다. 그림 17. 보험 - 기금보유채권, 5Y 이상순증규모증가 그림 18. 자산운용, 5Y 이상장기채보유규모감소 보험기금 8 7 월평균순증 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) 2. 외국인 자산운용 1.5 월평균순증 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) 자본유출논란 외국인, 이상징후는없다 선물시장에서외국인매매는유의할필요 미국의금리인상시기논란과미국을제외한국가의통화완화정책에따른유동성공급등으로향후글로벌자금흐름은가늠하기가쉽지않다. 미국과유로존의상반된통화정책으로글로벌유동성흡수와주입이상쇄될가능성이높아일단과거글로벌통화정책공조에따른신흥국에서의대규모자금유출에따른우려가완화된것은사실이다. 그럼에도전세계의중앙은행으로불리는미연준의금리인상시행을앞두고한국을비롯한신흥국에서의자금유출우려는경계할필요가있다. 미국의금리인상우려에도한국채권시장에서외국인들의이상징후는없으며오히려 2 월까지는원화채권매수가견조한모습이다. 2 월말현재외국인원화채권보유잔고는 12.9 조원 ( 국채 66.8 조원, 통안채 33.6 조원 ) 으로추정되며이는 214 년말대비 9,4 억원정도증가한것이다. 특히, 주목할부분은장기채매수가증가하면서보유채권듀레이션이지속적으로상승하고있다는것이다. 이는외국의국부및연기금등장기투자가증가하고있다는것으로미국금리인상으로채권시장에서외국인자금이급격히이탈할가능성을낮추는요인으로볼수있다. 현물시장에서외국인매매는안정적인반면, 선물시장에서외국인매매는단기적인측면에서시장변동성을확대시킬수있는만큼 3 월에도주의를기울일필요가있다. 외국인들은올해들어선물시장에서일방적인매수나매도로일관하지않고, 미국채금리나유가흐름에연동되어매수와매도를반복하면서포지션을조절하고있다. KTB3 선물시장에서외국인은 12 월 25,333 계약순매도, 1 월 37,957 계약순매수, 2 월 3,241 계약순매도하였다. 따라서 2 월에이어 3 월에도외국인들은일관된투자패턴을유지하고않고, 대외변수에따라포지션을변경할가능성이높은만큼외국인들의선물매매에주의를기울여야한다. 12

13 (1-1) (12-2) (5-4) (1-5) (12-6) (11-1) (13-3) (6-5) (11-5) (13-7) (7-2) (12-1) (14-3) (7-6) (12-4) (14-6) (13-1) (8-5) (13-5) (14-1) (14-4) (1-3) (1-4) (11-3) (11-4) (12-3) (13-2) (13-4) (13-6) (14-2) (14-5) (6-1) (7-3) (8-2) (9-5) (1-7) (11-7) (13-8) (12-5) (14-7) 대신경제연구소 그림 19. 외국인원화채권보유잔고및듀레이션추이그림 년외인국고채종목별순매수 (14-4 집중매수 ) ( 년 ) 11 잔고 ( 좌 ) 듀레이션 ( 우 ) 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) 년만기 16년만기 17년만기18년만기 19년만기 2년만기 3년만기 4년만기 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) RP, MMF 로의자금유입지속 3 월수급여건, 시장금리에우호적 기관들의채권수요를가늠해볼수있는채권관련금융상품자금유출입도우호적인수급여건을지지하고있다. RP, MMF 등단기채권수요기반을알수있는 RP, MMF 등상품으로의자금유입이지속되고있으며, 채권형펀드의증가세도지속되고있다. 반면, 은행권의저축성예금은 1~2 월중순유출된반면민간신용 ( 대출 ) 은 1~2 월 11.5 조원이나증가해은행권의자금운용여력은다소위축되었다. 전반적으로 3 월중채권시장수급여건은 Spillover effect 로인해시장금리에우호적이다. 이를정리하면 1) 국고채만기및이표지급, 직매입가능성이우호적인수급여건지지, 2) 장기채수급여건개선되었지만, 가격부담여전, 3) 외국인현물매수이상없지만, 선물매매에따른시장교란유의 4)RP, MMF, 채권형상품으로의자금유입지속되고있지만, 은행권예금 - 대출불균형에따른자금운용여력축소등이다. 그림 21. 금융상품별자금유출입추이 그림 22. 은행대출증가에미치지못하는저축성예금증가 저축성예금 RP 채권형 MMF 혼합채권고객예탁금혼합주식주식형 채권관련 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 14년월평균 15년월평균 12월 1월 2월 주식관련 저축성예금증감-민간신용 ( 대출 ) 증감 자료 : 한국은행, 대신경제연구소 (DERI) 13

14 그림 23. 보험보유채권잔고 358 조원 (2 월중 +3.2 조원 ) 그림 24. 기금보유채권잔고 239 조원 (2 월중 +1.5 조원 ) 순매수 ( 좌축 ) 순투자 ( 좌축 ) 8. 보유잔고 ( 우축 ) 순매수 ( 좌축 ) 순투자 ( 좌축 ) 7. 보유잔고 ( 우축 ) 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) 그림 25. 자산운용보유채권잔고 159 조원 (2 월중 +3.4 조원 ) 그림 26. 외국인보유채권잔고 13 조원 (2 월중 +.4 조원 ) 2. 순매수 ( 좌축 ) 순투자 ( 좌축 ) 16 보유잔고 ( 우축 ) 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) 순매수 ( 좌축 ) 순투자 ( 좌축 ) 8. 보유잔고 ( 우축 ) 자료 : Infomax, 대신경제연구소 (DERI) 14

15 Economic Table 한국주요경제지표 광공업 소비 투자 건설 경기지수 대외거래 물가 노동 외채외환 생산 (MoM,%) (YoY,%) 출하 (MoM,%) (YoY,%) 재고 (MoM,%) (YoY,%) 평균가동률 (%) 서비스업생산 (MoM,%) (YoY,%) 전경련 BSI 소매판매 (MoM,%) (YoY,%) 소비자심리지수 설비투자추계 (YoY,%) 국내기계수주 ( 선박제외 ) (YoY,%) 국내건설수주 ( 경상 ) (YoY,%) 국내건설기성 ( 경상 ) (YoY,%) 동행지수전월비 (%) 동행지수순환변동치 선행지수전월비 (%) 선행지수순환변동치 수출 (YoY,%) 수입 (YoY,%) 무역수지 ( 억 USD) 경상수지 ( 억 USD) 소비자물가 (MoM,%) (YoY,%) 생산자물가 (MoM,%) (YoY,%) 실업률 (%) 취업자 (YoY, 만명 ) 원 / 달러환율 ( 원, 종가평균 ) 외환보유액 ( 억 USD) (YoY) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 건설투자 (%) 설비투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신경제연구소 (DERI), Bloomberg 15

16 미국주요경제지표 고용 비농업고용자수 ( 천명 ) 실업률 (%) 생산자물가 (MoM,%) 물가 소비자물가 (MoM,%) 수출물가 (MoM,%) 수입물가 (MoM,%) 개인소득 (MoM,%) 개인소비 (MoM,%) 소비 소비자신용 ( 십억 USD) 소매판매 (MoM,%) 소비자신뢰지수 (85=1) 미시간대소비자신뢰지수 (66=1) 투자 비방위자본재주문 (MoM,%) 주택착공 ( 천호 ) 건설 기존주택판매 ( 백만호 ) 신규주택판매 ( 천호 ) 내구재주문 (MoM,%) 공장주문 (MoM,%) 기업재고 (MoM,%) 산업생산 (MoM,%) 생산 도매재고 (MoM,%) 설비가동률 (%) 필라델피아제조업지수 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 경기 선행지수 (MoM,%) 동행지수 (MoM,%) 무역 무역수지 ( 십억 USD) (QoQ 연율 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 경제성장률 (%) 민간소비 (%) 고정투자 (%) 수출 (%) 수입 (%) 자료 : 대신경제연구소 (DERI), Bloomberg 16

17 Economic Calendar 월화수목금 미 ) 1 월기존주택매매 [ 4.82 / 5.7M ] 국고 2 년물 8,5 억원입찰 미 ) 12 월 S&P/CS 2 개도시주택가격 (SA, M) [.87 /.78% ] 미 ) 2 월서비스업 PMI [ 57. / 54.2 ] 미 ) 2 월 CB 소비자기대지수 [ 96.4 / 12.9 ] 미 ) 1 월신규주택매매 [ 481 / 482K ] 중 ) 2 월 HSBC 제조업 PMI [ 49.5 / 49.7 ] 한 ) 2 월소비자기대지수 [ 13 / 12 ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 313 / 282K ] 미 ) 1 월내구재주문 (M) [ 2.8 / -3.7% ] 미 ) 1 월 CPI 예비 (M) [ -.7 / -.3% ] 미 ) 12 월 FHFA 주택가격지수 (M) [.8 /.7% ] 유 ) 2 월경기기대지수 [ 12.1 / 11.4 ] 3/ 미 ) 1 월개인소득 (M) [.4 /.3% ] 미 ) 1 월개인소비 (M) [ -.1 / -.3% ] 미 ) 2 월 ISM 제조업지수 [ 53. / 53.5 ] 미 ) 1 월 PCE 디플레이터 (M) [ -.5 / -.2% ] 유 ) 1 월실업률 [ 11.4 / 11.4% ] 유 ) 2 월 CPI 예비 (Y) [ -.5 / -.6% ] 한 ) 1 월경상수지 [ - / $7221.5M ] 한 ) 1 월광공업생산 (Y) [ 1. /.4% ] 국고 3 년물 19, 억원입찰 유 ) 1 월 PPI(Y) 한 ) 2 월 CPI(Y) [ - / -2.7% ] [.7 /.8% ] 국고 3 년물 9,5 억원입찰 미 ) 2 월 ADP 취업자수변동 [ 218 / 213K ] 미 ) 2 월 ISM 비제조업지수 [ 56.5 / 56.7 ] 유 ) 1 월소매판매 (Y) [ 2.3 / 2.8% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ 295 / 313K ] 미 ) 1 월제조업수주 (M) [.2 / -3.4% ] 유 ) 3 월 ECB 금리결정 [.5 /.5% ] 유 ) 3 월센틱스투자자기대지수 [ - / 12.4 ] 일 ) 4Q GDP(Q, 연간화 ) 최종 [ - / 2.2% ] 국고 5 년물 19, 억원입찰 미 ) 1 월도매재고 (M) [ -.1 /.1% ] 중 ) 2 월 CPI(Y) [ - /.8% ] 중 ) 2 월 PPI(Y) [ - / -4.3% ] 중 ) 2 월고정자산 (YTD, 농촌제외 ) [ - / % ] 중 ) 2 월소매판매 (YTD, Y) [ - / % ] 중 ) 2 월광공업생산 (YTD, Y) [ - / % ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 2 월소매판매 (M) [.5 / -.8% ] 미 ) 1 월기업재고 (M) [.1 /.1% ] 유 ) 1 월산업생산 (WDA, Y) [ - / -.2% ] 한 ) 2 월금통위 [ - / 2.% ] 미 ) 2 월광공업생산 (M) [ - /.2% ] 미 ) 2 월제조업생산 (M) [ - /.2% ] 미 ) 2 월설비가동률 [ - / 79.4% ] 미 ) 3 월 NAHB 주택시장지수 [ - / 55 ] 국고 1 년물 2,5 억원입찰 미 ) 2 월주택착공건수 [ - / 165K ] 미 ) 2 월건축허가 [ - / 153K ] 유 ) 3 월 ZEW 서베이예상 [ - / 52.7 ] 유 ) 1 월무역수지 (SA) [ - / 23.3B ] 한 ) 2 월실업률 [ - / 3.4% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) FOMC 금리결정 [.25 /.25% ] 미 ) 3 월필리연준경기전망 [ - / 5.2 ] 한 ) 2 월생산자물가지수 (Y) [ - / -3.6% ] 미 ) 2 월기존주택매매 [ - / 4.82M ] 유 ) 3 월소비자기대지수 [ - / -6.7 ] 국고 2 년물 8,5 억원입찰 미 ) 2 월 CPI 예비 (M) [ - / -.7% ] 미 ) 1 월 FHFA 주택가격지수 (M) [ - /.8% ] 미 ) 2 월신규주택매매 [ - / 481K ] 유 ) 3 월제조업 PMI [ - / - ] 유 ) 3 월서비스업 PMI [ - / - ] 중 ) 3 월 HSBC 제조업 PMI [ - / 5.1 ] 주 : (Y) y/y, (Q) q/q, (M) m/m, [ 예상치 / 이전치 ], 예상치는 기준자료 : Bloomberg consensus, 대신경제연구소 (DERI) 미 ) 2 월내구재주문 (M) [ - / 2.8% ] 한 ) 4Q GDP(Y) 최종 [ - / 2.7% ] 미 ) 신규실업수당청구건수 [ - / K ] 미 ) 3 월서비스업 PMI [ - / 54.2 ] 한 ) 3 월소비자기대지수 [ - / 13 ] 미 ) 4Q GDP(Q, 연간화 ) 수정 [ 2.2 / 2.6% ] 미 ) 1 월미결주택매매 (M) [ 1.7 / -1.5% ] 일 ) 1 월 CPI(Y) [ 2.4 / 2.4% ] (3/1) 중 ) 2 월제조업 PMI [ 49.9 / 49.8 ] 중 ) 2 월비제조업 PMI [ 53.9 / 53.7 ] 한 ) 2 월무역수지 [ 7658 / $5527M ] 미 ) 2 월비농업부분고용 (M) [ 235 / 257K ] 미 ) 2 월민간부분고용 (M) [ 225 / 267K ] 미 ) 2 월실업률 [ 5.6 / 5.7% ] 미 ) 2 월경제활동참가율 [ - / 62.9% ] 미 ) 2 월시간당평균임금 (M) [.2 /.5% ] 미 ) 1 월무역수지 [ / -$46.6B ] 유 ) 4Q GDP 성장률잠정 (Y) [.9 /.9% ] (3/8) 중 ) 2 월무역수지 [ 7.4 / $6.3B ] 미 ) 2 월생산자물가지수 (M) [.2 / -.8% ] 미 ) 3 월미시건대소비심리지수 [ - / 95.4 ] 유 ) 1 월경상수지 (SA) [ - / 17.8B ] 미 ) 4Q GDP(Q, 연간화 ) 최종 [ 2. / 2.6% ] 일 ) 2 월 CPI(Y) [ - / 2.4% ] 17

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로