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기범 평
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1 Market Issue 자료제공일 : 21 년 7 월 2 일 Market Issue 국내증시하반기수급전망 달라진매수주체에적응하기 Quant Analyst 김중원책임연구원 simon@hmcib.com 하반기국내증시수급은연기금을중심으로견조한흐름을예상. 또한, 환차익기대등을고려할 때외국인이하반기국내증시수급에부담으로작용할가능성은높지않을것임. 금년하반기국내주식시장의매수주체는전년외국인에서연기금을중심으로한국내기관으로이동할것으로예상되고있어달라진매수주체투자패턴의적응이필요한시점. 중장기투자자인연기금의운용특징을고려할때상반기연기금의관심이높았던업종을 ( 금융, 건설, 조선, 운송, 철강 ) 하반기에도주목할필요가있음. 하반기국내증시수급은연기금을중심으로한국내기관의수요확대로견조한흐름을보일것으로전망한다. 우선 29 년국내증시를 3 조원넘게순매수를기록한외국인은전년과같은매수강도를기록할가능성이높지않다고판단된다. 하지만, 금년 5월이후원 / 달러환율이 1,2 원선까지상승해환차익기대가전년만큼높아진점은긍정적이다. 원화의환차익기대와글로벌경제에점진적회복으로하반기외국인의투자심리는회복될것이다. 하반기국내기관의수급전망은더욱긍정적일가능성이높다. 특히연기금은상반기 3조 6,65 억원이넘게국내주식을순매수해전년과크게상반된모습을보이고있다. 최근국민연금이 211 년국내주식비중도상향조정한점을고려할때하반기국민연금은 21 년목표비중만큼국내주식을매수할가능성이높고국민연금이 21 년국내주식목표비중까지매수할경우하반기추가로 8조원정도를집행할것으로예상된다. 결국하반기연기금은매달 1조원이상매수강도를기록할것으로전망한다. 물론, 아직까지지수 1,7 선대에수익증권매물장벽이 2조원넘게존재하며지수 1,8 선대에는 13 조원넘게존재하는등수익증권매물장벽은하반기 KOSPI 지수의추가상승에부담으로작용할것이다. 하지만, 하반기국내증시가조정을받아도연기금을중심으로적극적인매수유입이기대되는만큼하반기국내증시하단은상반기대비높아질것이다. 또한, 수익증권유출부담에도불구하고최근랩어카운트계약자산이크게증가된점도주식시장에긍정적으로판단된다. 다만, 아직까지랩어카운트전체자산중주식관련최대투자비중이전체 21% 불과한점을고려하면계약자산규모가 27조원을넘는다고해도주식시장에직접적인영향력은제한적인것으로판단된다. 연기금과랩어카운트를통한국내주식매수세를고려하면금년하반기국내주식시장의매수주체는전년외국인에서국내기관으로중심이이동할가능성이높다. 하반기국내증시의달라진매수주체의투자패턴의적응이필요한대목이다. 중장기투자자인연기금의운용특징을고려할때상반기연기금의관심이높았던업종을 ( 금융, 건설, 조선, 운송, 철강 ) 하반기에도주목할필요가있다. HMC Investment Securities Research Center 1

2 < 표 1> 하반기국내증시수급전망 긍정적인요인 부정적인요인 외국인매수지속전망 연기금매수확대 랩어카운트 펀드환대우려지속 외국인변동성환대랩어카운트 원 / 달러환율상승으로환차익기대가전년만큼높아짐경제지표악화에도불구하고실제더블딥가능성은낮음상반기 3조 6천억원순매수, 211 년국내주식목표비중상향 (16.6%>18%) 하반기국내주식목표비중까지추가로 8조원순매수전망랩어카운트계약자산전년대비 1% 넘게성장 (1 년 5월기준 27 조원 6천억 ) 지수 1,7~1,8 2조 4, 억원추정지수 1,8~1,9 13 조 3,7 억원추정지수 1,9~2, 12 조 3,억원추정미국및선진국경제지표악화로외국인매수변동성확대전체계약자산중주식관련비중은 21% 수준에불과해증시영향력은제한적임 하반기수급연기금과랩어카운트등매수주체가외국인에서국내기관으로이동전망. 자료 : WISEfn, 국민연금, 금융투자협회, HMC 투자증권리서치센터 하반기투자주체별수급전망 : 국내기관매수여력확대로긍정적전망하반기연기금을중심으로한국내기관의매수여력확대로국내증시수급은견조한흐름을보일것으로전망한다. 우선 29 년국내증시를 3 조원넘게순매수를기록한외국인은전년과같은매수강도를기록하기는쉽지않을것이다, 하지만, 금년 5월이후원 / 달러환율이 1,2 원선까지상승해환차익기대가전년만큼높아진점은하반기외국인수급전망에긍정적으로작용할것이다. 또한, 최근부각된경제지표악화는경제주체가정부에서민간으로이동하는과정중나타나는일시적인현상으로실제글로벌경제가더블딥에빠질가능성은높지않은것으로판단된다. 결국환차익기대와글로벌경제의점진적회복에힘입어하반기외국인투자심리도회복될것이다. 하반기국내기관의수급전망은더욱긍정적일가능성이높다. 특히연기금은상반기 3조 6,65 억원이넘게국내주식을순매수해전년과크게상반된모습을보이고있다. 최근국민연금이 211 년국내주식비중도상향조정한점을고려할때하반기국민연금은 21 년목표비중만큼국내주식을매수할가능성이높고국민연금이 21 년국내주식목표비중까지매수할경우하반기추가로 8조원정도를집행할것으로예상된다. 결국하반기연기금은매달 1조원이상매수강도를기록할것으로전망한다. 최근수익증권설정잔액감소에도불구하고전체랩어카운트의계약자산이꾸준히증가하고있는점도긍정적이다. 결국수익증권의순유출금액이증시자금을벗어나지않고다시랩어카운트를통해유입되고있을가능성이높은것으로해석되는부분이다. 이처럼수익증권유출물량이주식시장을벗어나지않고있다는점에서국내증시수급에긍정적으로작용할것으로전망한다. 실제로 29 년 3월 13 조 2천억원을넘는랩관련계약자산규모가 21 년 5월말기준으로 27 조 6천억원이넘게증가해불과 1년이좀넘는기간동안증권사랩관련상품은 1% 가넘게성장했다. 동기간주식형수익증권설정잔액은 2 조 6,621 억원감소했다. 이기간동안수익증권순유출금액대부분이증권사랩관련상품으로이동했을개연성이존재한다고판단된다. 2 Forward Solution

3 < 그림 1> 8 년 9 월이후원 / 달러환율과외국인순매수추이 < 그림 2> 상반기월별 KOSPI 추이와연기금순매수추이 ( 원 ) 월별외국인순매수규모 1,6 8, 1,5 원 / 달러환율 6, 1,4 4, 1,3 2, 1,2 2, 1,1 4, 1, 6, 9 8, 8년 9월 9년 1월 9년 5월 9년 9월 1년 1월 1년 5월 자료 : WISEfn, HMC 투자증권 월별연기금순매수규모 12, 월평균 KOSPI 1, 8, 6, 4, 2, 1년 1월1 년 2월 1년 3월1년 4월1년 5월1년 6월자료 : WISEfn, HMC 투자증권 (pt) 1,75. 1,7. 1,65. 1,6. 1,55. 1,5. 하반기투자주체별수급전망 : 국내기관매수여력확대가긍정적펀드환매가본격적으로시작된 29 년초반부터랩관련상품규모가크게증가하기시작해주목된다. 29 년 3월 13 조 2천억원을넘는랩관련계약자산규모가 21 년 5월말기준으로 27 조 6천억원이넘게증가해불과 1 년넘는기간동안증권사랩관련상품은 1% 가넘게성장했다. 동기간주식형수익증권설정잔액은 2 조 6,621 억원감소했는데, 이기간수익증권환매금액상당부분이증권사랩관련상품으로이동했을개연성은존재한다. 최근랩관련상품의자산규모가크게증가했음에도불구하고증시영향력은제한적인것으로판단된다. 우선, 최근까지펀드환매물량과동기간랩어카운트계약자산증가규모를비교하면펀드환매규모가훨씬더큰것으로나타난다. 29 년 3월말부터 21 년 6월말까지주식형수익증권은 23 조원이넘게감소했지만동기간랩어카운트의전체계약자산은 13 조원가량정도증가했다. 그만큼펀드환매물량이아직까지는지수상승을저해하는변수로판단된다. 더욱주목해야할부분은랩어카운트전체계약자산중증시수급에직접적인영향을미치는상품비중은상당히제한적이라는점이다. 21 년 5월말기준으로전체랩어카운트계약자산중주식투자와관련된상품비중은 21% 정도에불과하다. 랩어카운트전체계약자산 27 조 6천억원중주식시장에직접투자되는상품으로주식형랩, 펀드랩과자문형랩정도로분석되며 21 년 5월말기준이들상품의총자산규모는 5조 8,81 억원정도수준이다. 마지막으로맞춤형랩상품중일부는주식에투자될수있는데최대한고려해맞춤형랩비중까지추가해도주식시장에영향력이존재하는계약자산은 32% 수준이다. 이런제한적인부분에불구하고최근자문형랩등주식중심의랩어카운트가빠르게증가하고있는부분은분명하반기국내증시수급전망에긍정적이다. 또한, 수익증권유출물량중많은부분이다시랩어카운트등의형태로주식시장에잔류하고있는점도긍정적으로해석된다. HMC Investment Securities Research Center 3

4 < 그림 3> 주식형수익증권설정잔액과랩어카운트계약자산추이 < 그림 4> 자문형랩 (19%) 과채권형랩 (32%) 상품전년대비큰폭증가 ( 조원 ) 주식형수익증권 ( 좌 ) 랩어카운트 ( 우 ) ( 조원 ) , 12, 8, 4, 채권형 MMW CMA형 MMW 맞춤형랩 1년 5월 9년 3월 주식형랩펀드랩 자문형랩 채권혼합형랩 기타랩 자료 : 금융투자협회, HMC 투자증권, 주 : 랩어카우트추이는일임형총계약자산 자료 : 금융감독원, HMC 투자증권 < 그림 5> 9 년 3 월랩어카운트상품별비중 < 그림 6> 1 년 5 월랩어카운트상품별비중 기타랩 2.% 맞춤형랩 5.% \ 맞춤형랩 1.8% 기타랩.4% \ 주식관련랩 19.3% 채권관련랩 73.7% 주식관련랩 21.3% 채권관련랩 67.5% 자료 : 금융감독원, HMC 투자증권, 주 : 주식관련랩상품 : i) 주식형랩, 펀드랩, 자문형랩, ii) 채권관련랩상품 : 채권혼합형랩, 채권형 MMW, CMA 형 MMW 자료 : 금융감독원, HMC 투자증권, 주 : i) 주식관련랩상품 : 주식형랩, 펀드랩, 자문형랩, ii) 채권관련랩상품 : 채권혼합형랩, 채권형 MMW, CMA 형 MMW 수익증권매물장벽 지수 1,8 선이상추가상승을저해할것으로전망아직까지수익증권의매물장벽은증시추가상승에부담스러운부분이다. 최근지수대별수익증권의매물장벽을분석하면지수 1,7~1,8 선대 2조 4,억원, 지수 1,8~1,9 선대 13조 3,7 억원, 지수 1,9~2, 선대 12 조 3, 억원정도가존재하는것으로추정된다. 수익증권매물장벽은 27 년증시상승구간동안펀드과열로펀드가입자가단기간급격히증가하면서발생된문제로해석된다. 27 년 KOSPI 지수가크게상승하는동안수익증권가입자도더불어크게증가했는데 28 년금융위기여파로주식시장이연간 4% 넘게하락하면서기존수익증권가입자대부분의펀드수익률은큰손실을기록하게되었다. 그결과 29 년이후 KOSPI 지수가반등하는구간마다원금회복으로펀드환매가크게증가했고결과적으로증시추가상승에큰걸림돌로작용했다. 전년부터증시에큰수급부담으로작용한것으로알려진수익증권매물장벽을분석해도지수 1,7 선대부터본격적인부담으로존재했다. 결국, 수익증권매물장벽이 KOSPI 도지수가 1,7 선을 1 개월째돌파하지못하도록작용한직간접적인원인으로해석된다. 역사적국내주식형수익증권설정잔액으로지수대별수익증권순유출금액을추정해전년이후수익증권매물장벽이얼만큼지수상승을저해했는지분석해보았다. 금융위기이후지수 1,7 선에처음으로도달했던지난 9월지수 1,7 선매물장벽은 9조 8, 억원가량존재했었다. 하지만, 금년 1월말지수가다시 1,7 선까지상승하면서매물장벽은 8조 4, 억원정도로낮아졌고이후 4월다시지수가 1,7 선을회복한시점에는다시 4조원정도까지낮아졌다. 결국 1 개월동안 KOSPI 지수가 1,532~1,764pt 박스권횡보하는동안수익증권순유출금액이 7조 4천억원발생되면서 KOSPI 지수의추가 4 Forward Solution

5 상승을저해한것으로판단된다. 이런정황을고려할때최근증시가 2분기실적기대감으로연중고점을갱신하며추가상승을기록한다해도지수 1,8~1,9 선대존재하는 14 조원이넘는수익증권매물장벽은증시의추가상승을저해할것으로판단된다. < 그림 7> 최근지수대별수익증권매물장벽 < 그림 8> 1 년 4 월말기준지수대별수익증권매물장벽 최근지수대별수익증권분포 1 년 4 월말기준지수대별수익증권분포 15, 15, 1, 1, 5, 5, 17~18 18~19 19~2 2~21 KOSPI 지수 17~18 18~19 19~2 2~21 KOSPI지수 < 그림 9> 1 년 1 월말기준지수대별수익증권매물장벽 < 그림 1> 9 년 8 월말기준지수대별수익증권매물장벽 1 년 1 월말기준지수대별수익증권분포 9 년 8 월말기준지수대별수익증권분포 15, 15, 1, 1, 5, 5, 17~18 18~19 19~2 2~21 KOSPI 지수 17~18 18~19 19~2 2~21 KOSPI 지수 연기금상반기보험, 은행, 조선, 항공, 에너지와디스플레이업종선호금년하반기국내주식시장의매수주체는외국인에서연기금등의국내기관으로중심이이동할것으로예상되고있다. 또한 7월실적시즌을진입해국내증시에서외국인의대규모매수세가감지되고있지만일괄성을보이지못하고변동성이확대되는양상을보이는등불안한모습이다. 이런관점에서최근지수가 1,7 이상연중고점까지상승했음에도불구하고연기금의꾸주한순매수추이가주목된다. 연기금과랩어카운트를통한국내주식매수세를고려하면금년하반기국내주식시장의매수주체는전년외국인에서국내기관으로중심이이동할가능성이높다. 하반기국내증시의달라진매수주체의투자패턴의적응이필요한대목이다. 향후매수주체의변화로증시주도업종도변화될가능성이존재하는만큼 21 년상반기국내기관중매수규모가가장큰연기금과외국인의선호업종을비교해하반기우리증시에주목될만한업종을전망해보고자한다. 21 년 1월 4일부터 21 년 6월 3 일까지 Fn Guide 가제시하는한국증시대표 5 개기업의누적순매수규모를통해상반기연기금과외국인의선호업종을분석해보았다. 상반기연기금과외국인의대표 5 개기업의누적순매수금액을 Fn Guide 섹터분류편입종목기준으로업종누적순매수금액을산출했다. 업종누적순매수금액을 5 개기업의총누적순매수금액으로나누어연기금과외국인의섹터별순매수비중을구했다. HMC Investment Securities Research Center 5

6 위와같은방법으로업종별순매수비중을산출한결과 21 년상반기연기금은시총비중대비보험 (3%p), 은행 (1%p), 조선 (6%)p, 항공운수 (2%p), 에너지 (3%p) 와디스플레이 (3%p) 업종의더매수한것으로분석되었다. 동기간동안외국인은시총대비자동차및부품 (21.6%p), 은행 (6.8%p), 기계 (1.3%p), 무역 (7.7%p), 육상운수 (2.2%p), 조선 (1.%p), 음식료및담배 (2.2%p), 소프트웨어 (14.5%p) 와하드웨어 (11.5%p) 업종을더매수한것으로분석되었다. 우선상반기연기금과외국인모두은행과조선업종에대한선호가높았던것으로분석된다. 또한, 시총대비최선호업종은연기금은조선 (+6.%p), 외국인은자동차 (21.6%p) 로분석된다. 세부 IT 업종선호도가다른점도눈에뛴다. 연기금은 IT 섹터중디스플레이업종에선호가높았던반면, 외국인은소프트웨어와하드웨어업종의선호가높았다. 한편, 상반기연기금은외국인대비보험 (3.%p), 증권 (5%p), 건설 (6%p), 조선 (5%p), 항공운수 (9%p), 해상운수 (3%p) 금속및광물 (18%p), 유틸리티 (9%p), 디스플레이 (15%p), 반도체 (11%p) 업종에대한선호가높은것으로분석되었다. 연기금이중장기적인투자자인점을고려할때금년상반기와유사한업종별선호현상이하반기에도지속될가능성이높다고판단된다. 결국연기금이상반기시총대비매수비중이높아선호가높았던보험, 은행, 조선, 항공, 에너지와디스플레이업종의하반기연기금매수세가기대되는부분이다. < 그림 11> 최근다우산업지수와외국인순매수모두변동성확대 < 그림 12> 최근지수고점부근에도꾸준한연기금매수추이 (pt) 1,6 1,4 1,2 1, 9,8 9,6 9,4 9,2 외국인순매수다우산업지수 1, 8, 6, 4, 2, 2, 4, 6, (pt) 1,8 1,76 1,72 1,68 1,64 1,6 1,56 연기금순매수추이 KOSPI /3 6/1 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 6/3 6/1 6/17 6/24 7/1 7/8 7/15 자료 : Bloomberg, HMC 투자증권리서치센터 리서치센터 < 그림 13> 상반기연기금선호업종순매수비중과시총비중 < 그림 14> 상반기외국인선호업종순매수비중과시총비중 12% 업종별연기금순매수비중 업종별시총비중 4% 업종별외국인순매수비중 업종별시총비중 1% 8% 3% 6% 2% 4% 2% 1% % 보험 은행 조선 항공운수 에너지 디스플레이 % 자동차 은행 기계 무역 육상운수 조선 음식료 소프트웨어 하드웨어 리서치센터 리서치센터 6 Forward Solution

7 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자김중원의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. HMC Investment Securities Research Center 7

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Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32