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1 (A041830) 기대감보다는실적개선세를점검하자! Not Rated 목표주가 ( 원 ) N/A 현재주가 ( 원 ) 7,580 상승여력 (%) - KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 시가총액 ( 억원 ) 1, 자본금 ( 억원 ) 액면가 ( 원 ) 500 발행주식수 ( 백만주 ) 주베타 일평균거래량 ( 주 ) 2,125,959 향후 2 년 EPS 성장률 (%) 9.34 Analyst 남성현 ( 유통 / 서비스 ) 02) gone267@hotmail.com Relative Performance ( 단위 : %) 3분기실전 Review : PAPS 매출감소에따라부진한실적달성의 3분기매출액과영업이익은각각 49억원 (-26.8%, YoY), 16억원 (+20.3%, YoY) 을기록하였다. 동사는 2분기에이어 3분기에도외형감소세가나타났는데, 이는 09년초등학교부터시작되었던 PAPS 매출감소가주된요인으로작용하였기때문이다. 동사는 09년초등학교를대상으로 PAPS를시행함에따라관련매출이약 100억원에달하였고, 지난해중학교시행시약 60억원에매출이발생하였다. 하지만, 올해고등학교경우초중교에비해학교수가현저히떨어지고, 입찰경쟁심화에따라관련매출은지속적인감소세가나타나고있는상황이다. 또한, 감사원에서교과부를상대로 PAPS 관련지적사항을제기한영향도작용한것으로판단된다. 11년상반기까지발생한 PAPS 매출액은약 25억원수준으로감소폭이크진않았지만, 3분기유지보수외신규매출이전무해관련매출감소에따른영향이직접적으로작용하였다. 3분기에이어 4분기에도 PAPS 매출감소세는지속될것으로예상되며, 이에따라외형둔화세는이어질전망이다. 3분기실적둔화는부정적이지만, 영업이익률상승에주목 3분기외형매출감소에도불구하고영업이익은전년대비 +20.3% 늘어나며, 영업이익률은 32.7% 를기록하였다. 그러한이유는 1)PAPS매출감소에따라국내마진율이상승하였고, 2) 상대적으로마진율이높은해외매출증가세와 3) 판관비비중감소에따른영업레버리지효과, 4) 회계기준변경에따라국가보조금계정이삽입되었기때문이다. 국가보조금을제외한실질영업이익률도 25% 에 ( 10년 3분기 15.6%) 달하는것으로분석되며, 해외매출비중상승에따라영업이익률은점차상승할전망이다. 실적및주요지표추이 ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) to KOSDAQ KOSDAQ to 제조 FY 매출액영업이익세전계속사업이익순이익 EPS EPS성장률 PER EV/EBITDA ROE F F 자료 : FnGuide, 추정 (K-GAPP 기준 ) 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의투자분석팀이신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이자료는당사홈페이지 ( 에서도이용하실수있으나, 당사의사전동의없이어떤형태로든복제또는대여될수없습니다

2 ᄑ 해외매출확대와가정용체성분분석기출시에주목 다소아쉬운실적에도불구하고우호적인시각은유지. 이는 1) 해외매출증가 2) 가정용체성분분석기출시로판매영역확대 당리서치센터에서는다소아쉬운 3 분기실적에도불구하고동사에대한우호적인시각은유효한것으로판단하고있다. 그러한이유는크게 2 가지이다. 첫째, 국내매출감소에도불구하고, 수출은증가세를기록하고있다는점이다. 동사는미국, 유럽, 일본, 중국등총 4 개의해외법인을보유하고있으며대부분손익분기점을달성한상황이다. 특히, 미국과중국의실적성장세가두드러진모습을보여주고있다. 중국법인은 08 년 12 월상해에설립되어 09 년매출액 17 억원을달성하며흑자전환에성공하였다. 중국은현재진단기기초기시장으로병원및휘트니스센터에체성분분석기보급률이저조한상황이고, 경제발전에따른건강관리에따라수요가확대되는상황이다. 또한미국법인도상반기흑자전환에성공하였으며, 전년대비약 2 배가까운높은성장세를기록중이다. 현재까지해외법인매출비중이 30~40% 에불과한상태이지만, 마케팅강화와해외법인확대에따라매출비중은 70~80% 까지증가할것으로전망된다. 둘째, 12 년부터가정용체성분분석기출시에따라판매영역확대가가능할것으로보인다. 현재국내체성분분석기시장은전문가용시장이중심을이루고있다. 전문가용에경우정밀도 (accuracy) 와재현도 (reproducibility) 가중요한사항으로의료목적이주가된다. 동사는 인바디 를통해전문가용시장을선점하고있으며점유율 70% 를차지하며독점적시장을형성하고있는상태로 12 년가정용체성분분석기를출시해판매영역확대를모색할방침이다. 최근건강관리관심고조에따라의료기기시장이가정으로확대되고있고, 판매가격이 10~20 만원수준이라는점에서시장확대가능성은높은것으로분석된다. 현재가정용, 보급형을포함한체성분분석기시장은일본제품이 90% 이상을차지하고있지만, 전문가용시장에서브랜드인지도가높고기술력검증이마무리되었다는점에서가정용시장성공가능성은높은것으로판단된다. [ 그림 1] 해외법인상반기매출액 ( 단위 : 억원 ) H H 개법인흑자로전환, 해외법인매출증가는중장기적으로긍정적 일본법인중국법인미국법인 자료 :, 3 2

3 12 년부터실적턴어라운드가능할전망 12 년실적개선은가능할것으로예상되나밸류에이션은부담스러운수준 동사의 11 년매출액과영업이익은각각 233 억원 (-4.5%, YoY), 49 억원 (+20.9%, YoY) 에달할것으로추정된다. 외형둔화에도불구하고영업이익은마진율상승에따라전년대비증가할것으로기대된다. 11 년다소아쉬운실적에도불구하고 12 년실적개선가능성은높은것으로판단하고있다. 그러한이유는 1) 해외법인실적성장세지속과 2) 인바디혈압계매출성장 3) 12 년가정용체성분분석기출시에따른외형확대가전망되기때문이다. 다만, 1) 올 4 분기 PAPS 매출감소로인한외형둔화가능성과, 2) 12 년실적기준 PER 수준은 15.9 배로역사적 PER 수준 4.7~10.7 배를상회하고있다는점에서밸류에이션매력은높지않다판단된다. [ 1] 매출액추이및증가율 ( 단위 : 억원, %) 300 매출액 ( 좌 ) 70.0% 250 매출액증가율 (YoY, %) 59.2% 50.0% % 30.0% % % 4.6% % 10.0% 10.0% E 2012E 자료 :, 추정 30.0% [ 표 1] 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) E 2012E 매출액 _ 내수 _ 수출 YoY, % 4.7% 40.1% 59.2% -12.6% -4.6% 8.8% 매출원가 매출총이익 판관비 영업이익 자료 :, 추정 3

4 0 0 A NOPLAT (A041830) Financial Statement & Ratio 단위 : 억원, 원 Balance Sheet F F Income Statement F F 유동자산 매출액 현금및단기예금 매출원가 단기매매증권 매출총이익 매출채권 판매비와관리비 재고자산 인건비 기타 감가상각비 비유동자산 무형자산상각비 장기투자증권 연구개발관련비용 지분법적용투자주식 기타 감가상각자산 영업이익 기타 영업외손익 자산총계 이자수익 유동부채 이자비용 매입채무 배당금수익 단기차입금, 유동성장기부채 유가증권관련손익 기타 외환차손익 비유동부채등 외화환산손익 사채, 장기차입금 지분법손익 기타 기타 부채총계 세전계속사업이익 자본금 계속사업법인세비용 자본잉여금 계속사업이익 자본조정 중단사업이익 기타포괄손익누계액 법인세효과 이익잉여금 당기순이익 자본총계 주당순이익 Cash Flow Statement F F Financial Ratio (%) F F 영업활동현금흐름 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 매출액증가율 59.2% -12.6% -4.5% 8.6% 비현금수익비용가감 영업이익증가율 51.4% -32.8% 21.4% 16.7% 감가상각비, 무형자산상각비 EBIT증가율 14.9% -23.0% 8.2% 16.1% 기타 EBITDA증가율 13.8% -21.5% 7.8% 15.6% 운전자본증감 순이익증가율 -8.9% -6.3% 11.1% 17.7% 매출채권증가 ( 감소 ) 안정성 (%) 재고자산증가 ( 감소 ) 유동비율 % % % % 매입채무증가 ( 감소 ) 순차입금비율 -49.4% -50.8% -50.1% -50.4% 기타 부채비율 4.2% 1.5% 2.0% 2.1% 투자활동현금흐름 이자보상배율 ( 배 ) 유형자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) Operating Income Margin 21.5% 16.5% 21.0% 22.6% 투자자산감소 ( 증가 ) EBIT Margin 20.9% 18.4% 20.9% 22.3% 기타 EBITDA Margin 21.9% 19.7% 22.2% 23.7% 재무활동현금흐름 ROA 18.7% 15.0% 14.6% 15.0% 차입금증가 ( 감소 ) ROE 19.4% 15.4% 14.9% 15.3% 사채증가 ( 감소 ) ROIC 41.6% 32.4% 29.4% 29.1% 자본증가 ( 감소 ) 활동성 ( 회 ) 배당금지급 매출채권회전율 자본조정, 포괄손익증가 ( 감소 재고자산회전율 기타 매입채무회전율 순현금흐름 총자산회전율 기초현금 자기자본회전율 기말현금 투하자본회전율 Valuation Indicator Multiple Valuation F F Discounted Valuation F F Per Share (Won) Dividends (Won) EPS DPS(Comm.) EBITDAPS DPS(Pref.) CFPS Payout Ratio (%) 9.7% 10.4% 10.4% 10.4% SPS 4,055 1,783 1,703 1,849 FCF BPS 4,546 2,654 3,038 3,492 Gross Cash Flow Multiples (X) #N/ PER EBIT EV/EBITDA Adjusted Taxes EV/Sales Total Investment PCR IC(Increase) PSR Depre. & Amor PBR Free Cash Flow

5 Compliance 당사는발간일기준으로지난 6 개월간위종목의유가증권발행 (DR, CB, IPO 등 ) 에주간사로참여한적이없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었습니다. ( 작성자남성현 ) 당사는동자료에대한기관투자가나제 3 자에사전제공한사실이없습니다. 당사는발간일현재동종목의지분을 1% 이상보유하고있지않으며, 조사분석담당자는발간일현재동종목을보유하고있지않습니다. < 기업분석투자의견구분 > Strong Buy Buy Market Perform Underperform Trading Buy 6 개월내시장대비 25% 이상의주가상승이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~25% 의수익률이예상될경우 6 개월내시장대비 10%~10% 의주가등락이예상될경우 6 개월내시장대비 10% 이상의주가하락이예상될경우향후 1 개월내시장대비주가상승이예상되나그기대수익률수준을예측하기어려운경우 < 산업분석투자의견구분 > Overweight 자산포트폴리오상비중확대를권유할산업 Neutral 자산포트폴리오상중립을권유할산업 Underweight 자산포트폴리오상비중축소를권유할사업 주가추이 20,000 16,000 Rating Change 날짜 목표주가 투자의견 N/A Not Rated N/A Not Rated N/A Not Rated 12,000 8,000 4, /03 10/07 10/11 11/03 11/07 11/11 이조사자료는건전한투자문화정착을위해한국거래소, 한국 IR 서비스가기업분석을희망하는상장법인과리서치사를연계하여주기적으로분석보고서가공표되도록하는 KRX Research Project 에의해작성된것으로보고서의내용은상기기관과무관함을알려드립니다.