LG Business Insight 1132호

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서호 도
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1 LGERI 리포트 환율과기업경쟁력기업가치와수익성에미치는환율의영향줄어들고있다 박상수연구위원 Ⅰ. 환율과한 일기업간경쟁력변화 Ⅱ. 환율영향의특징 Ⅲ. 시사점 금융위기이후환율의단위당변동이기업가치와수익성에미치는영향력이줄어들고있다 년대들어우리기업들이해외시장개척, 해외공장설립등글로벌화를본격적으로추진하면서판매시장과투자지역이다변화되고있기때문이다. 또한외화차입과선물환거래확대등도환율영향을줄이는요인으로작용하고있다. 환율단위당영향력이과거에비해줄어드는추세이나, 글로벌금융위기이후환율의급등으로환율변동이우리경제에미친영향은여전히컸다. 금융위기기간인 2008년부터 2010년까지환율변동으로인해발생한상장제조업의시가총액증가액은 27조원에이른것으로추정된다. 올해환율영향은그리크지않을것으로예상된다. 환율단위당영향력이축소되는가운데올해에는환율이장기적정수준범위내에서움직이는등환율변동폭도기업들이감당할수있는수준에서머물것으로보이기때문이다. 올해환율하락으로상장제조업의시가총액은 5.9조원정도감소할것으로추정된다. 환율영향이줄어듦에따라우리기업들이사업의본질적경쟁력강화를통해환율충격을흡수할수있는여지는커진것으로보인다. 또한환리스크관리에사용되는외화차입규모, 파생상품거래규모도감소할것이다. 우리기업의판매시장과투자지역이다변화됨에따라달러화와같은특정통화의환율이기업가치나수익성에미치는영향도현저히줄어들고있다. 원 달러환율의단위변동당영향력은지난 10년동안거의 1/10 수준으로낮아진것으로추정되고있다. 이제우리기업들은환관리를달러위주의관점보다는복수통화관점에서할필요가더커지고있다. 환율영향을파악할때판매와생산에영향을미치는다양한통화의변동방향, 변동폭을고려하고, 환리스크관리에서도 지역, 통화간포트폴리오효과 를인식하고, 활용하는것이더중요해지고있다. 16 LG Business Insight

2 우리경제의비교적견조한성장세와경상수지흑자등에힘입어올해원화가치는상승할것으로전망되고있다. 최근원 달러환율은달러당 1104원 (2월 8일종가 ) 으로지난해말대비 3% 정도하락했다. 글로벌금융위기이후급등한원화환율이국내기업의실적에긍정적인영향을미쳤는데, 향후원화환율이하락하면서기업경쟁력저하와채산성악화로이어질것이라는우려가커지고있다. 향후예상되는환율하락이우리기업의경쟁력, 수익성에미치는정도를가늠하기위해, 먼저과거자료를토대로환율이기업의경쟁관계와기업가치에미치는영향을분석했다. 특히세계시장에서우리기업과일본기업의치열한경쟁관계를고려하여, 환율이한 일기업의경쟁관계에어떠한영향을미치는지를중점적으로분석하였다. 환율전망에근거하여향후환율변동이시장점유율과시가총액등에미칠영향을추정하였다. 또한시계열분석을통해환율영향의시기별변화추이를도출하고그원인과의미를살펴보았다. 글로벌금융위기를거치면서세계시장에서우리기업의시장지배력이늘어나고있다. Ⅰ. 환율과한 일기업간경쟁력변화 글로벌금융위기를거치면서세계시장에서우리기업의시장지배력이크게늘어나 고있다 (< 표 1> 참조 ). LG 전자, 삼성전자등국내휴대폰업체의시장점유율은 2005 년 19.3%, 2007 년 21.5%, 2010 년 3 분기 ( 누계 ) 30.7% 로증가추세를보이고있다. 시장점유율증가는휴대폰, TV, 자동차등완성품뿐만아니라액정표시장치 (LCD), 배터리등부품에서도동일하게나타나고있다. 국내배터리업체의시장점유율은 2005년 17.4%, 2007년 21.4%, 2010년 35.1% 로가파르게상승하고있다. 우리기업의시장점유율증가속도는금융위기이후빨라지고있다 (< 그림 1> 참조 ). 국내휴대폰업체의시장점유율은금융위기이전 2년간 2.2%p 늘어났으나, 금융위기이후 2년간 8.6%p 증가했다. 액정표시장치 (LCD) < 표 1> 국내업체시장점유율추이 (%) 제품 휴대폰 TV 자동차 액정표시장치 (LCD) 배터리 주 : 1 휴대폰과 TV 는삼성전자, LG 전자 ; 자동차는현대자동차와기아자동차 ; LCD 는 LG 디스플레이와삼성계열 ; 배터리는 LG 화학과삼성 SDI 임 년휴대폰, TV 는 3 분기까지, LCD, 배터리는연간추정치임. 자료 : 휴대폰은 Strategy Analytics, TV 는 DisplaySearch, 자동차는 OICA, LCD 는 DisplaySearch, 배터리는 Institute of Information Technology 임. LGERI 리포트 LG Business Insight

3 LGERI 리포트 < 그림 2> 환율과분기별시장점유율 환율 LCD 휴대폰 TV /4 2/4 3/4 4/ /4 2/4 3/4 4/4 주 : 년 1 분기시장점유율을기준으로표준화함. 분기별시장점유율 /2008 년 1 분기시장점유율 국내업체 2008 년 1 분기시장점유율 : 휴대폰 25.0%, TV 33.8%, LCD 42.7% 3 환율은명목실효환율이고, 2008 년 1 분기를기준으로표준화함. 국제결제은행 (BIS) 에서발표하는명목실효환율지수를우리나라에서일반적으로표기하는환율표기방식으로전환함 < 그림 1> 금융위기전 후시장점유율변화 (%p) 휴대폰 TV 자동차 LCD 패널 배터리 < 그림 3> 한 일기업간시장점유율차이 (%p) TV 자동차 배터리 년 2009 년 주 : 1 시장점유율차이 = 한국기업의시장점유율 - 일본기업의시장점유율 2 국내 TV 업체는삼성전자와 LG 전자이고일본은소니와파나소닉임. 3 국내자동차업체는현대자동차와기아자동차이고, 일본은도요타, 혼다등 7 개기업임. 4 국내배터리업체는 LG 화학과삼성 SDI 이고, 일본은산요, 소니등 6 개회사임 금융위기이전금융위기이후 주 : 1 금융위기이전시장점유율변화 = 2007 년국내업체시장점유율 년국내업체시장점유율 2 금융위기이후시장점유율변화 = 2009 년국내업체시장점유율 년국내업체시장점유율 시장점유율도금융위기이전 2년간 0.1%p 감소했으나, 금융위기이후 2년간무려 9.6%p 증가했다. 우리기업의시장지배력증가배경에는 2000년대들어지속적으로추진한시장선도형제품개발, 해외시장개척, 원가경쟁력확보등기업내부요인뿐만아니라 2008년 9월리먼사태이후환율상승등기업외부요인도크게영향을미친것으로보인다. 분기별시장점유율자료는리먼사태이후환율변동으로우리기업의시장지배력이급격히늘어나고있는모습을잘보여준다 (< 그림 2> 참조 ). 국내 TV업체의시장점유율은 2008년 3분기 33.4%, 2008년 4분기 34.0%, 2009년 1분기 36.4% 이었다. 리먼사태이전별다른움직임이없던시장점유율이환율급등이후 6개월만에 3%p나늘어난것이다. 이런현상은휴대폰, 액정표시장치 (LCD) 에서도동일하게나타난다. 국내기업이일본기업의시장잠식리먼사태이후원 엔환율급등은한 일기업간경쟁관계에커다란영향을미쳤다. 원 엔평균환율은 2000년대중반 100엔당 1058원 (2004) 에서금융위기직전 789원 (2007) 까지하락했으나, 리먼사태이후급격히상승하여 2008년 1076원, 2009년 1363원, 2010년 1320원으로상승했다. 2000년대중반 (2005~2007) 환율하락시기에비해글로벌금융위기이후우리기업이일본기업에대해갖는가격경쟁력은 30%(2008) 내지 60%(2009) 정도상승한것이다. 이러한가격경쟁력상승에힘입어우리기업은일본기업이차지하고있던시장을상당부분잠식했다. 글로벌금융위기이후자동차, 배터리등에서우리기업 18 LG Business Insight

4 이일본기업의시장점유율을빼앗으면서한 일간시장점유율격차는크게줄었다 (< 그림 3> 참조 ). 국내배터리업체시장점유율은 2007년 21.4% 에서 2009년 31.4% 로증가하였으나, 동일기간중일본배터리업체는 51.5% 에서 43.2% 로감소하였다. 1 국내업체와일본업체의시장점유율차이는금융위기이전 -30.1%p에서, 금융위기이후 -11.8%p로축소되었다. 자동차업종에서도한 일간시장점유율차이가좁혀졌다. 국내자동차업체와일본자동차업체의시장점유율차이는 2007년 -24.5%p에서 2009년에는 -21.2%p로축소되었다. 2 TV에서는국내업체가일본업체와의간격을넓혀나갔다. 국내업체와일본업체와의시장점유율차이는 2007년 2000년대중반환율하락시기에비해금융위기이후우리기업이일본기업에대해갖는가격경쟁력은크게상승했다. 8.4%p 에서 2009 년 15.1%p 로확대되었다. 3 한국기업경영성과호조, 일본기업부진 시장점유율뿐만아니라한국과일본의대표기업의매출, 영업이익등경영성과측면에서도금융위기이후한국기업선전과일본기업부진현상이나타난다. 금융위기이전원 엔환율하락시기에우리기업은일본기업대비부진한성과를보였으나, 금융위기이후환율이상승하면서우리기업은훨씬나은성과를창출했다. 4 국내코스피200 기업의매출액은 2005년 435.2조원에서 2007년 491.4조원으로 늘어났다 (< 그림 4> 참조 ). 동일기간중일본니케이 225 기 업의매출액은 조엔에서 조엔으로증가하였다. 금융위기이전 2 년간국내기업평균매출액증가율은 6.3% 로일본기업 (8.4%) 대비 2.1%p 작다 (< 그림 5> 참조 ). 하지만 금융위기이후우리기업의매출액이더빠르게증가했다 년국내기업매출액은 조원, 일본기업은 조 엔이다 년과 2009 년의국내기업매출액연평균증가율 은 10.1% 로일본기업 (-10.2%) 대비무려 20.3%p 나크다. 영업이익도동일했다. 금융위기이전 2 년간국내기업평 1 국내배터리업체는 LG 화학과삼성 SDI 이고, 일본은산요, 소니등 6 개회사이다. 2 국내자동차업체는현대자동차와기아자동차이고, 일본자동차업체는도요타, 혼다등 7 개기업이다. 3 국내기업은삼성전자와 LG 전자이고, 일본기업은소니와파나소닉이다. 4 한 일대표기업인코스피 200 과니케이 225 의비금융기업이분석대상이다. 분석대상수는 2000 년부터 2009 년까지매출, 영업이익등자료가있는기업으로, 한국기업 147 개, 일본기업 194 개이다. < 그림 4> 한 일주요기업의매출액추이 ( 조원 ) ( 조엔 ) 주 : 1 코스피 200 중비금융기업 147 개임. 2 니케이 225 중비금융기업 194 개임. 자료 : 블룸버그 (Bloomberg) 코스피 200 니케이 LGERI 리포트 LG Business Insight

5 LGERI 리포트 2009년상반기이후세계경제의불확실성에대한투자자들의불안감이해소되면서한 일간주식시장격차는다시커지고있다. < 그림 5> 한 일주요기업의매출액과영업이익증가율비교 (%) 금융위기이전 금융위기이후 매출액증가율 코스피 200 니케이 영업이익증가율 -2.5 금융위기이전 금융위기이후 주 : 1 금융위기이전은 2006 년과 2007 년평균임. 2 금융위기이후는 2008 년과 2009 년평균임. 자료 : 블룸버그자료를이용하여분석함. 균영업이익증가율은 -2.5% 로일본기업 (8.0%) 대비 10.5%p 낮다. 하지만금융위 기이후 2 년간한국기업영업이익증가율은 4.3% 로일본기업 (-26.5%) 대비 30.8%p 높다. 한국증시상승, 일본증시답보상태 리먼사태이후한국기업의경쟁력향상과일본기업의경쟁력저하는주식시장에서도살펴볼수있다. 2005년부터 2007년상반기까지한 일주가는비슷한흐름이었다. 우리나라코스피200지수는 2004년말 110선에서 2007년 6월말 220선까지상승세를보였다 (< 그림 6> 참조 ). 일본니케이225지수도 2004년말 11400선에서 < 그림 6> 환율과한 일주가지수추이 주 : 2004 년말을기준으로표준화함. 자료 : 한국은행, 블룸버그 코스피 200 원 엔환율 니케이 225 < 그림 7> 환율과한 일주가지수누적수익률차이 (%p) ( 원 /100엔) 160 원 엔환율 1, 누적수익률차이 1,500 1,300 1, 주 : 1 누적수익률차이 = 한국코스피200의누적수익률 - 일본니케이225의누적수익률 2 누적수익률 = (2005년부터매월말지수 년말지수 )/2004년말지수자료 : 한국은행, 블룸버그자료를이용하여분석함. 20 LG Business Insight

6 2007년 6월말 18000선까지상승했다. 2006년말기준코스피200지수의 2년간 (2005~2006) 누적수익률은 60.9%, 동일기간중니케이225지수는 49.9% 를기록했다. 2006년말기준코스피200지수와니케이225지수간누적수익률차이는 10.9%p이었다 (< 그림 7> 참조 ). 이기간중코스피지수가니케이지수대비더높은상승을할수있었던데에는우리기업이원가절감등을통해환율충격을흡수하면서세계시장에서시장점유율을넓혀가는등경쟁력이향상되었기때문인것으로보인다. 2007년상반기이후원 엔환율이하락에서상승으로반전되면서한 일주식시장은다른흐름을보였다. 한국주식시장은상승세를이어갔고, 일본주식시장은하락세로반전되었다. 2007년말기준코스피200지수와니케이225지수간 3년누적수익률차이는 76.1%p로확대되었다. 2008년 9월리먼사태이후세계경제의불확실성이커지면서 2008년말기준한 일지수간 4년누적수익률차이는 49.9%p 로축소되었다. 2009년상반기이후세계경제의불확실성에대한투자자들의불안감이해소되면서한 일간격차는다시커지고있다. 한국주식시장은지속적인상승세를기록한반면, 일본은답보상태를보이고있다. 2010년말코스피200지수는 270선으로금융위기이전고점을돌파했다. 반면일본의주식시장은글로벌금융위기당시의저점수준을벗어나기는했으나금융위기이전수준을회복하지못하고있다. 작년말니케이225지수는 10200선에불과한상황이다. 코스피200과니케이225간누적수익률차이는계속커지고있다. 2010년말한국주식시장과일본주식시장간 6년누적수익률차이는 146.3%p로확대되었다. 우리기업은환율영향의덕을톡톡히보면서일본기업과의경쟁에서좋은결과를거둘수있었다. 향후에도일본과의경쟁에서우위가능 금융위기이후우리기업은환율영향의덕을톡톡히보면서일본기업과의경쟁에 서좋은결과를거둘수있었던것으로보인다. 금융위기이전원 엔환율하락으 로가격경쟁력이약해지면서이를만회하기위해국내기업은고부가가치제품개 발, 생산성개선활동, 신흥시장공략등비 ( 非 ) 가격경쟁력강화노력을기울였다. LGERI 리포트 LG Business Insight

7 LGERI 리포트 환율변동방향, 변동폭, 기업의환노출구조에따라환율영향이달라진다. 이러한노력을통해우리기업은환율하락에도불구하고시장점유율을늘리는등경쟁력을향상시켜나가고있었다. 기업체질이다져진가운데리먼사태이후환율상승으로가격경쟁력까지확보하면서우리기업은일본기업과의경쟁에서우위를점할수있었다. 올해원 엔환율은작년에비해 3% 정도하락한 100엔당 1280원수준을보일것으로전망된다. 원 엔환율하락은우리기업에게부정적영향을미치겠지만, 영향력은크지않을것으로예상된다. 올해예상되는엔화대비원화가치의절상폭 3% 는 2000년대중반 (9% 정도 ) 에비하면 3분의 1 수준에불과하고, 원 엔환율예상수준도과거에비하면훨씬높기때문이다. 우리기업들은 2000년대중 후반엔화환율 850원대수준에서도일본기업과의경쟁력에서앞서나간바있다. 이를 고려하면우리기업이일본기업에비해가격경쟁력에서뒤처지지는않을것이다. 5 우리기업들이현재의경쟁력우위상황에안주하지않고, 새로운제품및서비스개발, 품질제고, 해외시장공략강화등을지속한다면일본기업과의경쟁에서계속유리한게임을할수있을것이다. Ⅱ. 환율영향의특징 환율변동은기업간경쟁관계, 수출가격및수출물량, 수입원자재와시설재가격, 외화부채와파생상품거래등에변화를초래한다. 환율변동방향, 환율변동폭, 기 업의환노출구조 6 에따라기업수익성과기업가치가늘어날수도있고, 줄어들수 도있다. 국내상장제조업을대상으로환율변동과기업가치의관계를분석한결과, 환율 상승시기업가치는증가하고, 환율하락시기업가치는하락하는것으로나타났다. 7 5 물가수준까지고려할경우일본기업의원가경쟁력은향상된다. 일본의제로수준에가까운물가상승률은일본기업의원가경쟁력향상요인이다. 우리나라와일본의생산자물가상승률을비교해보면, 2000 년이후작년까지우리나라는연평균 2.3% 씩생산자물가가상승해온데반해일본은상승폭이제로에가까웠다. 이를누적하면지난 2000 년대동안일본의생산비용이거의일정한수준안팎으로유지된반면우리나라의생산비용은 30% 가까이상승한것이다. 6 해외매출과수입재료비등영업활동에서발생하는환노출과외화차입, 파생상품거래등자금조달활동에서발생하는환노출이있다. 7 환율과기업가치관계의분석에서환율은 명목실효환율 이다. 분석대상상장제조업은일반적으로판매지역이다변화되어있기때문에단일통화가아닌복수통화의영향을받는다. 실효환율은교역상대국의통화를우리나라무역에서차지하는비중으로가중한평균환율로서, 복수통화의변동폭을반영할수있다. 실효환율은특정시점을기준으로한지수이다. 22 LG Business Insight

8 환율변동과기업가치의관계 환율변동이업종별시가총액에미친영향은다음과 같은단계를거쳐서측정되었다. 첫째, 분석기간은 1998 년부터 2010 년까지총 13 년이다. 전체분석기간을환율 방향등을고려하여 1998 년부터 2001 년까지를 외환위 기기간 으로, 2002 년부터 2007 년까지를 환율하락기간 으로, 2008 년부터 2010 년까지를 금융위기기간 으로구 분하였다. 둘째, 업종별환율단위당영향력을측정한다. 이를 위해사용하는회귀모형은아래와같다. * (r it -r ft )=b 0,i +b 1,i r xt +b 2,i (r mt -r ft )+e it 위의식에서 r it 는업종지수수익률, r ft 는 3 년만기국고 채수익률, r mt 는종합주가지수수익률, r xt 는명목실효환 율 ( 또는원 달러환율등 ) 변동률이다. 지수수익률, 국 고채수익률, 환율변동률은모두월간자료이다. 환율 외에업종지수수익률에영향을미칠수있는다른변수 를통제하기위해독립변수에종합주가지수가포함되어 분석에사용된실효환율은국제결제은행 (BIS) 에서발표하는자료이다. 국제결제은행 (BIS) 의환율표시방식은원화통화 1단위당외화의교환대가이다. 이를국내에서일반적으로표기되는외화통화 1단위당원화의교환대가로전환하여사용하였다. 있다. 위의식에서환율단위당영향력측정계수는 b 1,i 이다. 이는주식수익률에영향을미칠수있는다른변 수들이통제된상태에서, 환율이 1 단위변동할때업종 주식수익률이얼마나증가하거나감소하는지를나타낸 다. 분석기간전체상장제조업의 b 1,i 는 0.32 이다. 이는 명목실효환율이 10%p 상승한다면, 상장제조업의수익률 이 3.2%p 올라감을의미한다. 세부기간별상장제조업의 환율단위당영향력은 외환위기기간 은 0.45, 환율하락 기간 은 0.36, 금융위기기간 은 0.21 이다. ** 명목실효환율 이 10%p 상승한다면, 주식수익률이 외환위기기간 에는 4.5%p, 금융위기기간 에는 2.1%p 올라가는것이다. 셋째, 업종별환율전체영향력은회귀모형에서산정 된업종별단위당환율영향력 (b 1,i ) 에연도별환율변동 폭을곱하여계산된다 년부터 2010 년까지명목실 효환율변동폭은각각 23.7%, 16.1%, -7.1% 이었고, 환 율단위당영향력은 0.21 이다. 따라서연도별환율전체 영향력은 2008 년 4.9%, 2009 년 3.4%, 2010 년 -1.5% 이다. 명목실효환율이상승한 2008 년과 2009 년에는환 율변동으로기업가치가증가한반면, 환율이하락한지 ( 원 ) 1,400 1,200 1,000 연도별평균환율추이 800 난해에는기업가치가하락했다. 넷째, 환율변동이시가총액에미치는영향은환율전 체영향력에연도별평균시가총액을곱하여산출된다. 상장제조업의평균시가총액을살펴보면, 2008 년 조원, 2009 년 조원, 2010 년 조원이다. 따라서환율변동이시가총액에미치는영향은 2008 년 21.0 조원, 2009 년 14.3 조원, 2010 년 -8.3 조원이다. ** 환 율변동으로인해시가총액에미치는영향은환율변동 이시장점유율변동효과, 해외매출과수입재료비용변 동효과, 외화부채와파생상품거래변동효과등이모두 반영된것이다. 원 달러환율 ( ) 명목실효환율 ( ) 다섯째, 환율변동이기업이익에미치는영향은기업 가치와이익의관계로부터도출된다. 주가배수모형에서 적정기업가치는적정이익에주가이익비율 (price earnings ratio: PER 또는 P/E) 을곱하여계산된다. 만 일환율변동이주가이익비율에영향을주지않는다고 가정하면, 환율변동이기업가치에미치는영향과수익 에미치는영향은동일하다. 이러한가정하에서환율전 체영향력에연도별이익을곱하여환율이수익에미치 는영향을도출할수있다. 환율변동으로인해발생하 는이익증감분을계산하면, 2008 년 1.9 조원, 2009 년 1.3 조원, 2010 년 -0.7 조원정도로추산된다 주 : 1 명목실효환율은국제결제은행 (BIS) 에서발표하는자료를우리나라에서일반적으로표기하는환율표기방식으로전환함 년명목실효환율은 1 월부터 11 월까지임 년부터 2001 년까지를 외환위기기간 으로, 2002 년부터 2007 년까지를 환율하락기간 으로 2008 년부터 2010 년까지를 금융위기기간 으로구분함. 자료 : 한국은행경제통계시스템, 국제결제은행 (BIS) * Jorion(1990), Bodnar 와 Gentry(1993), He 와 Ng(1998), Williamson(2001), Griffin 과 Stulz(2001) 등이환율이주식수익률 ( 업종또는기업 ) 에미치는영향에관한연구를수행했다. ** 환율이종합주가지수에영향을미치는부분이통제되었기때문에환율효과는다소과소계상될여지가있다. 80 LGERI 리포트 LG Business Insight

9 LGERI 리포트 < 그림 9> 환율변동이시가총액에미친영향 21.0 ( 조원 ) 주 : 분석대상은코스피 (KOSPI) 제조업임. 환율변동으로인해발생한연도별시가총액증감액은 2006 년 -8.7조원, 2008년 21.0조원, 2010년 -8.3조원이다(< 그림 9>, 23면참조 ). 환율이상승한 2008년과 2009년의환율효과는플러스였고, 환율이하락한 2010년의환율효과는마이너스였다. 환율이시가총액에미치는영향은환율변동이초래하는시장점유율등경쟁력변화, 해외매출과수입재료비등영업손익의증감, 외화차입과파생상품거래등에서발생하는손익이모두반영된것이다. 특징 1. 금융위기이후환율효과크게발생 금융위기기간중환율효과는환율하락기간인 2000 년대초 중반의환율손실을 모두만회하고도남을정도로상당히컸다 년부터 2010년까지환율변동으로인해발생한상장제조업의시가총액증가액은 27조원으로금융위기이전 6년간 (2002~2007년) 감소액 (19조 6천억원 ) 보다 7조 4천억원더많았다 (< 그림 10> 참조 ). 이는금융위기이후우리기업이환율덕을톡톡히봤음을의미한다. 환율단위당영향력이과거에비해줄어드는추세이나, 위기이후환율이급등하면서전체환율효과가커졌기때문이다. < 그림 10> 기간별환율효과비교 ( 조원 ) 환율하락기간 27.0 금융위기기간 주 : 1 분석대상은코스피제조업임. 2 환율하락기간은 2002 년부터 2007 년까지환율효과누계임. 3 금융위기기간은 2008 년부터 2010 년까지환율효과누계임. 특징 2. 전기 전자업종이환율효과가장큼 상장제조업중전기 전자, 비금속광물, 섬유 의복등이환율영향을많이받는것으로나타났다. 8 명목실효환율이 10% 변동하면, 전기 전자업종의시가총액은 8.6%, 섬유 의복은 5.2%, 비금속광물은 4.8% 가까이변한다. 이들업종을제외한 8 금융위기이후기간인 2008 년부터 2010 년까지분석결과이다. 24 LG Business Insight

10 다른업종은환율영향이그리크지않은것으로나타났다. 예를들어, 수출비중이높은운수장비업종 ( 자동차, 조선등 ) 은환율영향이크지않은것으로분석되었다. 이는운수장비업종이영업활동에서발생하는환위험을헤지하기위해외화차입과선물환거래등에서외화매도포지션을취하고있기때문인것으로풀이된다. 9 환율상승시기에수출금액증가등으로이익이늘어나지만, 외화부채와파생상품거래에 환율상승으로전기 전자업종의시가총액은증가한반면, 섬유 의복과비금속광물은감소했다. 서손실이발생하여두효과가서로상쇄되는것이다. 환율상승으로전기 전자업종의시가총액은증가한반면, 섬유 의복과비금속광물의시가총액은감소했다 (< 그림 11> 참조 ). 지난 3년간 (2008~2010년) 전기 전자업종의시가총액은 40.5조원증가했으나, 비금속광물과섬유 의복은 < 그림 11> 환율변동이업종별시가총액에미친영향 40.5 ( 조원 ) 27.0 각각 0.6 조원정도하락했다. 금융위기기간중전기 전자업 종의환율효과는상당히큰것으로나타났다. 이는일본기업 과의경합도가높고, 세계시장에서시장점유율이높아가격 조정압력도덜받는등환율효과를온전히누릴수있었기 제조업전기 전자운수장비비금속광물섬유 의복 주 : 1 분석대상은코스피 (KOSPI) 기업임 년부터 2010 년까지환율효과누계임. 때문인것으로보인다. 특징 3. 환율단위당영향력축소 판매시장과투자지역의다변화, 외화차입과선물환거래확 대등으로환율변동이기업가치에미치는단위당영향력은 줄어들고있다 (< 그림 12> 참조 ). 상장제조업의환율단위당 영향력은 외환위기기간 0.451, 환율하락기간 0.365, 금융 위기기간 이다. 10 이는명목실효환율이 10%p 변동할 때, 상장제조업의주식수익률이 외환위기기간 에는 4.5%p, 환율하락기간 에는 3.7%p, 금융위기기간 에는 2.1%p 변동 함을의미한다. 만일환율변동폭이동일하다면, 최근환율 국내기업의선물환순매도규모는 2008 년 620 억달러, 2009 년 211 억달러, 2010 년 331 억달러이다. 한국은행보고서에따르면전체선물환순매도금액중조선업체가차지하는비중은 2008 년 67.2%, 2009 년 76.2% 이다 ( 한국은행조사통계월보 2010 년 2 월호 ) 년부터 2010 년까지를환율방향에따라세기간으로구분하였다 년부터 2001 년까지를 외환위기기간 으로, 2002 년부터 2007 년까지를 환율하락기간 으로 2008 년부터 2010 년까지를 금융위기기간 으로명명 ( 命名 ) 하였다. < 그림 12> 기간별환율단위당영향력 외환위기기간 (1998~2001) 주 : 분석대상은코스피 (KOSPI) 제조업임 원 달러환율 환율하락기간 (2002~2007) 명목실효환율 금융위기기간 (2008~2010) LGERI 리포트 LG Business Insight

11 LGERI 리포트 판매시장과투자지역의다변화가환율단위당영향력감소의주요요인이다. 이기업가치에미치는영향은과거 10 년전에비해절반이하로줄어 든것이다. 판매시장과투자지역의다변화 가환율단위당영향력감소의주 요요인인것으로보인다 (< 표 2> 참조 ) 년대들어우리기업들 은해외공장설립, 해외기업인수 등투자의글로벌화를본격적으로 추진하고있다 년 9 월말기준우리기업의해외직접투자잔액은 억달러 로 2000 년말 (215 억달러 ) 에비해 6.1 배수준으로늘어났다. 수출규모가확대되면 서수출지역도다변화되고있다. 수출지역의집중여부를측정할수있는시장집중 도지수는 2000 년 15.8, 2005 년 15.5, 2009 년 15.2 로낮아지고있다. 이는수출의 다변화정도도점진적으로높아지고있음을뜻한다. 판매시장과생산지역이다변화 되면 지역, 통화간포트폴리오효과 로인해환율영향이줄어든다. 즉, 한지역의 판매부진을다른지역의매출상승으로만회하거나, 특정통화에서발생한손실을 다른통화의이익으로회복할여지가커진다. 또한외화차입과선물환거래확대등도환율영향을줄이는요인이다. 해외시 설재, 원자재구입등에사용되는외화차입규모도 2010 년 9 월말기준 억 달러로 2000 년말 (609.7 억달러 ) 에비해 2.4 배수준이다. 우리기업들이수출 입 거래에서발생하는환위험을헤지하기위해사용하는선물환순매도금액도 2000 년대초반에는거의미비하였으나, 2010 년 331 억달러로증가하였다. 우리기업들 은수입에비해수출이더많기때문에외화차입과선물환거래등을통해외화매도 포지션을취하면환율영향이줄어든다. 환율이상승하면수출금액증대로인해이 익이증가하는반면, 외화차입과선물환거래에서손실이발생함으로써환율영향 이상쇄된다. < 표 2> 글로벌화진전관련주요변수추이 ( 억달러, 지수 ) 최근 (2010) 대외직접투자 ( 잔액 ) ,313.1 시장집중도지수 해외차입 ,472.6 선물환순매도 주 : 1 시장집중도는개별지역의수출점유율제곱의합임. 2 해외차입은국제투자대조표의은행차입과기타부문차입의합계임. 3 대외직접투자와해외차입은 2010 년 9 월말, 시장집중도지수는 2009 년기준임. 자료 : 한국은행경제통계시스템등 26 LG Business Insight

12 특징 4. 원 달러환율중요성감소원 달러환율의영향력도현저히줄어들고있다. 원 달러환율의단위당영향력은 외환위기기간 0.494에서 금융위기기간 0.055로줄어들었다. 최근원 달러환율단위당영향력은약 10년전에비해 10분의 1 정도로떨어진것이다. 11 동일기간중명목실효환율단위당영향력은 0.451에서 0.209로절반수준으로줄었다. 명목실효환율에비해원 달러환율영향력이더빠르게줄어들고있는것이다. 원 달러환율이기업가치에미친영향력은명목실효환율영향력의 5분의 1 수준에불과하다. 지난 2008년원 달러환율변동으로상장제조업의시가총액은 4.4 최근원 달러환율이기업가치에미친영향력은명목실효환율의 5분의 1 수준이다. 조원증가한반면, 명목실효환율변동으로발생한효과는 21조원에달했다. 12 원 달러환율등단일통화영향력감소배경에는판매지역과생산지역의다변화가크게영향을미치고있는것으로보인다. 2009년기준지역별수출비중은중국 23.9%, 동남아시아 18.8%, EU 14.3%, 미국 10.7% 등이다. 우리기업은중국 (27.1%), 동남아시아 (20.8%), 미국 (17.5%), EU (12.7%) 등세계각처에투자하고있다. 13 이처럼판매지역과생산지역이다변화됨으로써특정통화가기업가치와기업수익에미치는영향은줄어들고있는것으로분석된다. 올해환율변동으로시가총액 1% 감소추정 올해원화가치상승은상장제조업의수익성과기업가치에부정적인영향을미칠것으로예상된다. 2011년원화환율은경상수지흑자등에힘입어작년에비해하락하는흐름을보일것으로전망된다. 원 달러환율은 6%, 원 엔환율은 3%, 원 유로환율 7%, 원 위안환율은 2%, 그리고여러환율을가중평균한명목실효환율은 5% 정도하락할것으로예상된다. 11 환율이주식수익률에영향을미치는모형에서, 금융위기기간에는상장제조업의원 달러환율계수가통계적으로유의하지않은것으로나타났다. 이는금융위기기간에원 달러영향력이현저히줄어들었음을보여준다. 12 환율의단위당영향력과기업가치에미친영향력이다르게나타난것은명목실효환율과원 달러환율의변동폭이상이하기때문이다. 지난 3 년간원 달러환율변동폭은 18.7%(2008), 15.8%(2009), -9.4%(2010) 이고, 명목실효환율변동폭은 23.7%, 16.1%, -7.1% 이다. 13 주요기업도판매지역과생산지역이다변화되어있다 년삼성전자의연결매출액은약 139 조원이고, 이중유럽지역의매출액은 36.2 조원, 미국등아메리카 33.7 조원, 아시아 20.7 조원, 중국 23.8 조원이다. 삼성전자의생산법인은브라질, 중국, 러시아, 인도, 인도네시아, 베트남등세계곳곳에위치해있다. LGERI 리포트 LG Business Insight

13 LGERI 리포트 환리스크관리에서 지역, 통화간포트폴리오효과 의중요성을인식할필요가있다. 올해명목실효환율이 5% 하락할경우상장제조업의시가총액은 1% 정도감소할것으로추정된다. 지난해상장제조업의평균시가총액에기반할경우, 환율하락으로인해시가총액은 5.9조원정도감소한다. 14 우리기업들은고부가가치제품개발, 생산성개선노력등경쟁력강화활동을통해올해예상되는부정적환율효과를상쇄할수있다. 지난해명목실효환율은 7%, 원 달러환율은 9% 정도하락했음에도불구하고우리기업의성장성과수익성은향상되었다. 15 또올해예상되는실효환율수준은장기적정수준의범위내에있을것으로예상되어, 환율하락이우리기업의 경쟁력에미치는영향은크지않을것이다. 16 Ⅲ. 시사점 글로벌금융위기이후환율상승은우리기업의경쟁력향상과기업가치증대에상당한영향을미쳤다. 특히우리기업이일본과의경쟁에서우위를점하고, 기업가치를늘리는데톡톡히기여하였다. 올해는환율하락이기업경쟁력과기업가치에부정적영향을미칠전망이다. 하지만금년예상환율은 2000년대중반에비하면아직높은수준이고, 또한장기적정수준범위내에있을것으로예상된다. 따라서환율하락이기업경쟁력저하로이어지지는않을것이다. 글로벌화진전으로환율단위당영향력은크게감소하고있는것으로나타나고있다. 이는향후환율하락의충격이과거에비해줄어들수있음을보여주는것이다. 환율영향이크지않다면기업들은사업의본질적경쟁력강화에매진하는것으로도환율충격을상당부분흡수할수있을것이다. 또한환리스크관리에사용되는외화차입규모, 파생상품거래규모등도감소할수있다. 판매지역과생산지역이다변화됨으로써원 달러환율등특정통화가기업가치와수익성에미치는영향력도줄어들고있다. 따라서우리기업들은특정통화가아 14 올해예상되는환율하락으로세전이익은 6,200 억원정도감소할것으로추정된다. 15 한국은행경영분석결과를보면, 2010 년 3 분기까지상장제조업의매출액증가율은 17%, 매출액영업이익률은전년대비 2.2%p 증가한 8.6% 에달한다 년원화가치는장기적정수준에비해평균 4~8% 저평가상태였던것으로판단된다 (LG 경제연구원추정 ). 올해원화가치가작년에비해평균 5% 절상된다고전제할때, 이는장기적정원화가치에거의근접하거나소폭의저평가상태에해당하는것으로여겨진다. 28 LG Business Insight

14 닌복수통화관점에서환관리를할필요가있다. 먼저, 환율영향을파악할때판매와생산에영향을미치는다양한통화의변동방향, 변동폭을고려하는것이중요하다. 다음으로, 환리스크관리에서도 지역, 통화간포트폴리오효과 의중요성을인식할필요가있다. 포트폴리오효과는한지역의판매부진을다른지역의매출상승으로만회하거나, 특정통화에서발생한손실을다른통화의이익으로만회함으로써환율영향이서로상쇄되는효과가있다. 하지만판매지역과생산지역이다변화될경우다양한위험에노출되고, 경험하지못한리스크에직면함으로써손실이확대될수있다. 우리기업의환율영향은시기별로달라지고있다. 경제전체적으로 2000년들어글로벌화진전으로환율단위당영향력과특정통화의영향력이과거에비해축소되었다. 개별기업의환노출구조도신규사업전개, 특정지역매출확대, 해외시장개척, 해외공장신설등에따라바뀌게된다. 기업들은환율효과가시간이지남에따라 기업들은환율효과가시간이지남에따라달라진다는점을고려하여관리할필요가있다. 달라진다는점을고려하여환율영향을측정하고관리할필요가있다. LGERI 리포트 LG Business Insight

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<4D6963726F736F667420576F7264202D20BFF8C8ADB0ADBCBCBFA1B5FBB8A5BBEABEF7BFB5C7E2B9D7BDC3BBE7C1A12E646F63> 원화강세에 따른 산업영향 및 시사점 - 산업연관표를 활용한 산업별 수익성 변화 분석 - 목 차 Ⅰ. 환율 하락 추세 및 전망 Ⅱ. 환율 하락에 따른 산업별 영향 점검 1. 산업별 수출 및 수입 원자재 투입 비중 2. 환율 하락의 산업별 수익성 변동 Ⅲ. 대응방안 및 시사점 1. 환율 하락이 중소기업에 미치는 영향 2. 중소기업 환위험 관리 현황 및 시사점 2011.