2007

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서현 사공
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Fixed-Income Strategy Eugene Prisma Weekly 8. 6.

Tel. )68-68 dsshin@eugenefn.com < 주요금리등락폭 > 6/8 종목 전주말비 (bp) 전월말비 (bp) CD 9 일.65.. 통안 Y.848..8 통안 Y.7.. 국고 Y.89 -.4. 국고 5Y.485.6 4. 국고 Y.74. 5.5 국고 Y.7.9.8 국고 Y.677.. 회사채 AA-.88.4.6 회사채 BBB- 9.

1 Fixed-Income Strategy Eugene Prisma Weekly 통화정책이벤트, 하방보다는상방리스크에무게 채권금리, 4 주만에상승했지만해외이슈에연동된등락반복, 금주는주요국통화정책이벤트에주목 금주는 5 월금통위의사록, 6 월 FOMC, ECB 및 BOJ 통화정책결과에따라금리의단기흐름좌우될듯 미연준의금리인상전망횟수, ECB 의양적완화가이던스변화여부주목되나금리의상방리스크에무게 Fixed Income Strategy 신동수 Tel. )68-68 dsshin@eugenefn.com < 주요금리등락폭 > 6/8 종목 전주말비 (bp) 전월말비 (bp) CD 9 일.65.. 통안 Y 통안 Y.7.. 국고 Y 국고 5Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 회사채 AA 회사채 BBB 해외금리와의차별화에도불구하고대외비우호적변수에연동된금리의상승동조화는여전히진행형 대내외통화정책이벤트에따른변동성, 다만하방보다는상방리스크에무게 - 최근국내금리는국내의펀더멘털이나통화정책기대보다는대외적인이슈에연동된등락이반복되었다. 금주에는한은의 5 월금통위의사록 (6/ 일 ), 6 월 FOMC(6/~ 일 ), 6 월 ECB 통화정책회의 (6/4 일 ), 6 월 BOJ 통화정책회의 (6/4~5 일 ) 결과에따라금리흐름이좌우될가능성이높다. - 5 월금통위의사록은완화정도의축소가필요하다는금통위원들의매파성향유지여부, 6 월 FOMC 회의는미연준의금리인상보다는연방기금금리의연내세차례금리인상전망유지또는네차례금리인상전망확대여부, 6 월 ECB 통화정책회의는 ECB 의양적완화관련포워드가이던스의변화여부에초점이맞추어질것이다. 통화정책이벤트결과에따라서는상하방리스크가모두존재하는만큼금리의변동성확대가불가피하다. - BOJ 는 분기성장감소등으로기존의양적완화기조를유지할것이나미국의견조한성장과물가상승압력, 유로존의경기모멘텀둔화불구성장세유지전망및물가상승, 일부 ECB 위원의긴축발언등을고려하면해외통화정책이벤트는금리의하방보다는상방리스크에무게가실린다. 국내펀더멘탈모멘텀약화와내수부양필요성으로해외금리와의차별화가나타날수는있지만대외통화정책정상화등해외변수에연동된금리의상승동조화는계속될것으로예상된다. 도표 동조화패턴의주요국국채 년금리추이.5 미국영국독일 프랑스캐나다한국

2 5 월금통위의사록, 매파금통위원성향유지시투자심리위축및반등리스크 - 6/ 일한은의 5 월금통위의사록이발표된다. 한은은지난 5 월금통위에서기준금리를만장일치로동결했다. 통화완화정도의축소가필요하다는일부금통위원마저도금리동결에동참한데다한은총재의대외불확실성에대한경계감등비둘기시그널로금리인상기대가약화되었다. 특히향후금리인상을가늠할수있는시그널조차도없었다는점에서한은의금리인상전망을 8 월, 연내한차례로수정했다. - 5 월수정경제전망에서한은은올해 % 성장과하반기소비자물가가상승해 % 에근접할것이라는전망을유지했다. 정부의 6 월그린북에서도설비투자와소비가일부조정을받았지만광공업생산과건설투자증가로국내경제의회복흐름이이어지는것으로평가했다. 다만고용상황이미흡하고미연준의금리인상등대외위험요인을지적하며소비등내수부양의필요성을강조했다. - 5 월금통위의사록의관점은대외불확실성에대한평가와더불어매파성향을보였던금통위원들의입장변화여부다. 특히매파성향금통위원들이기존입장을유지한것으로나타날경우한은의금리인상기대가다시높아질것이다. 성장유지를위한정부의내수부양노력을감안하면금리인상전망횟수가확대될가능성은낮지만투자심리의위축은불가피할것이다. 5 월금통위이후금리인상기대약화로채권금리가하락했다는점에서일부금통위원의매파성향유지는일정부분금리의반등리스크로작용할것이다. 다만일부금통위원의매파성향이약화된것으로나타날경우국내금리는대외이슈에연동된등락이반복될전망이다. 도표 금통위 4 월과 5 월통화정책방향문구비교 구분 4 월 5 월 세계경제 견조한성장세지속 국제금융시장, 미 / 중교역관계약화우려로높은변동성 향후보호무역주의확산움직임, 주요국통화정책정상화속도, 미국정부정책방향등에영향 견조한성장세지속 국제금융시장, 일부신흥국자금유출확대등불안한모습 향후통화정책정상화속도, 보호무역주의확산움직임, 미국정부정책방향등에영향 국내경제 수출호조지속, 소비와설비투자양호한흐름으로견실한성장세유지 고용상황, 취업자수증가폭축소등회복세둔화 국내경제성장세, 월전망경로와대체로부합 - 투자둔화, 소비가계소득개선등으로꾸준한증가, 수출세계경제호조로양호한흐름지속예상 설비투자다소둔화, 그러나소비와수출양호한흐름보이며견실한성장세유지 고용상황, 취업자수증가폭낮은수준지속등부진한모습 국내경제성장세, 4 월전망경로와대체로부합 - 투자둔화되나소비꾸준한증가지속 - 수출도세계경제호조로양호한흐름지속예상 소비자물가 가계대출과주택가격 농축산물가격하락, 석유류가격상승폭둔화등으로 % 초중반수준의오름세 근원인플레이션율은 % 초중반나타냄 일반인기대인플레이션은 % 중반대유지 소비자물가상승률, 당분간 % 대중반수준보이다가하반기이후오름세확대되며점차정책목표수준근접 - 근원인플레이션율도완만하게상승 - 연간전체 월전망치.6% 로소폭하회 가계대출, 증가규모둔화추세나예년보다높은증가세 주택가격, 수도권일부지역을중심으로오름세둔화 농축산물가격상승등으로 % 대중반오름세확대 근원인플레이션율도 % 중반나타냄 일반인기대인플레이션은 % 중반대유지 소비자물가상승률, 당분간 % 대중반수준보이다가하반기이후오름세확대되며점차정책목표수준근접 - 근원인플레이션율도완만하게상승 가계대출, 신용대출중심으로예년보다높은증가세 주택가격, 수도권일부지역을중심으로오름세둔화 통화정책운용방향 성장세회복, 중기적시계에서물가상승률의정책목표수준에서의안정, 금융안정유의해통화정책운용 견실한성장세지속하는가운데수요측물가상승압력크지않아완화기조유지 성장과물가흐름면밀히점검하면서완화정도의추가조정여부를신중히판단 주요국과의교역여건, 주요국중앙은행통화정책변화, 가계부채증가세, 지정학적리스크등을주의깊게관찰 성장세회복, 중기적시계에서물가상승률의정책목표수준에서의안정, 금융안정유의해통화정책운용 견실한성장세지속하는가운데수요측물가상승압력크지않아통화완화기조유지 성장과물가흐름면밀히점검하면서완화정도의추가조정여부를신중히판단 주요국중앙은행통화정책변화, 주요국과의교역여건, 가계부채증가세, 지정학적리스크등을주의깊게관찰

3 6 월 FOMC, 기준금리 5bp 인상전망, 관건은올해금리인상전망네차례확대여부 - 6/~ 일미연준의 6 월 FOMC 가열린다. 금번 FOMC 의초점은미연준의금리인상보다는연방기금금리전망이연내네차례로증가할지여부다. 미국의 Q8 GDP 성장률이전기비연율.% 에그쳤지만 5 월 FOMC 뿐만아니라 5 월말발표된베이지북에서도미국의경제활동이완만한속도로확장되고있는것으로평가했다. 고용과관련해서도고용이완만한증가세를보이고인력부족이지속되는등노동시장이모든지역에서호조세를유지한것으로평가했다. - 미연준의대칭적 % 물가목표와최근의물가상승이일시적일것이라는 FOMC 의사록이후미연준의빠른금리인상기대가완화되면서한때미국등주요국금리는하락했다. Core PCE 물가가아직 % 이하에머무는등물가상승의지속성에대한평가가필요하지만현재의물가상승추세라면 Core PCE 물가는곧 % 를상회할가능성이높다. 대칭적 % 물가목표에도미연준의물가에대한자신감을감안하면올해네차례금리인상가능성은여전히열려있다. - 만약미연준이올해세차례금리인상전망을유지한다면글로벌금리의상승압력은크게완화되고, 한은의금리인상기대도약화될것이다. 다만미연준의올해금리인상전망이네차례로증가할경우미국채금리는다시상승할것이며, 한 / 미금리차역전심화, 이머징자본유출우려등에따른한은의금리인상압력도강화될여지가높다. 어찌되었던 6 월 FOMC 결과에따른시장의변동성확대는불가피하다. 도표 미연준 8 년성장률, 물가, 실업률전망도표 4 미국 8 년성장률, 물가시장전망치변화 월 7.월 8.월 (%, YoY)..8 GDP성장률소비자물가 자료 : 미연준, 유진투자증권 성장률 Core PCE 실업률 도표 5 연방기금금리전망도표 6 미국시간당평균임금과주요물가추이.5. 미연준 8.월전망 Fed fund Futures OIS (%,YoY). Core PCE Core CPI 시간당평균임금상승률연방기금금리 장기 자료 : Bloomberg, 미연준, 유진투자증권 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권

4 ECB 6 월통화정책회의, 양적완화관련포워드가이던스변화우려 - 이탈리아정정불안으로한때 ECB 의통화정책정상화지연기대가높아졌다. 그러나 6 월 ECB 의통화정책회의 (6/4 일 ) 를앞두고피터프라예트 ECB 수석이코노미스트가유로존경제호조와임금상승에따른인플레이션의 ECB 목표치수렴주장이후 ECB 의양적완화축소또는종료우려가다시커졌다. 지난 5 월유로존의소비자물가가전년동월비.9% 로상승한후나온발언이라는점에서독일국채금리상승및유로화강세등시장에미치는영향이작지않았다. - 유로존의 Q8 GDP 성장률이전기비.4% 에그치고최근제조업및서비스업 PMI 지수둔화세가지속되는등경기확장세가둔화되는모습이다. 5 월소비자물가의급등이유가등에너지가격상승과연휴에따른서비스가격의상승등에기인했다. 그러나 OPEC 과러시아의증산기대로 WTI 가배럴당 65 달러대까지하락하는등국제유가가하락했고 5/9 일이후유로화도강세로돌아서며인플레이션우려를완화하는요인으로작용했다. 무엇보다도이탈리아의 CDS 프리미엄과국채금리가다시상승하는등이탈리아의정정불안도해소되지못했다. - 과거 ECB 는통화정책변화전에가이던스를제공했다. 아직은통화정책정상화에대한상반된주장이존재하나 QE 유지에따른금리의하락압력은제한적인반면 QE 매입액축소또는종료시사시채권금리의상승리스크는높다. ECB 의통화정책정상화는시간의문제라는점에서채권시장에비우호적인요인이될가능성이더높다. 도표 7 유로존소비자물가항목별기여도도표 8 유로존 GDP 성장률 (%,%p) 음식료품에너지소비자물가 공산품서비스 유로존GDP성장률 QoQ( 좌 ). 유로존GDP성장률 YoY( 우 ) 자료 : Eurostat, 유진투자증권 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 도표 9 국제유가와달러 / 유로환율도표 이탈리아 CDS 프리미엄과국채 년금리 (USD/ECU) 달러 / 유로환율 ( 좌 ). WTI( 우 ).5. ($/bbl) (bp) 이탈리아 CDS 프리미엄 ( 좌 )

5 통화정책이벤트로변동성예상, 다만하방보다는상방리스크에무게 - 최근국내금리는국내펀더멘털이나통화정책기대보다는대외적인이슈에연동된등락이반복되었다. 금주에도한은의 5 월금통위의사록에 6 월 FOMC(6/~ 일 ), 6 월 ECB 통화정책회의 (6/4 일 ) 결과에따라금리흐름이좌우될가능성이높다. - 지난 5 월금통위의사록은완화정도의축소가필요하다는금통위원들의매파성향의유지여부, 6 월 FOMC 회의는미연준의금리인상보다는연방기금금리의연내세차례금리인상전망유지또는네차례금리인상전망확대여부, 6 월 ECB 통화정책회의는 ECB 의양적완화관련포워드가이던스의변화여부에초점이맞추어질것이다. 통화정책이벤트결과에따라서는상하방리스크가모두존재하는만큼금리의변동성이확대가불가피하다. - 미국의견조한성장과물가상승압력, 유로존의경기모멘텀둔화불구성장세유지전망및물가상승, 일부 ECB 위원의긴축발언등을고려하면해외통화정책이벤트는금리의하방보다는상방리스크에무게가실린다. 국내펀더멘탈모멘텀약화와내수부양필요성으로해외금리와의차별화가나타날수는있지만대외변수에연동된금리의상승동조화는아직도진행형이다. 최근금리상승리스크가완화되면서장기투자기관의보유채권듀레이션이확대추세이나아직은금리상승리스크를고려한투자접근이바람직하다. 도표 주요국국채 년금리추이도표 국내보험및기금보유채권듀레이션추이.5. 미국독일일본한국 영국 프랑스 캐나다 ( 년 ) 기금 ( 좌 ) ( 년 ) 4.8 보험 ( 우 ) 도표 주간채권수익률변동현황및전망 6/ 6/8 주간변동폭 (%p) 주간전망 (6/~6/5) 월간전망 (6 월 ) 국고채 년 ~.5.~. 국고채 5 년 ~5.4~.6 국고채 년 ~.78.6~.8 회사채 AA-( 년, %) ~.88.7~.9 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

6 금리동향 채권금리, 소폭상승, 그러나해외이슈에연동된등락반복 - 지난주채권금리가 4 주만에상승했지만해외이슈에연동되며등락을반복했다. 주초반에는미국고용지표호조와국채금리상승, 주중반에는 ECB 의양적완화종료우려로상승했지만주후반에는브라질등신흥국불안에따른안전자산선호로하락하며상승폭을축소했다. 전반적으로 5 월금통위의사록, 6 월 FOMC 및 ECB 통화정책회의등통화정책이벤트를앞둔관망세로채권금리는추세흐름보다는등락을반복했다. - 6/8 일국고채 년 (.89%) 금리는전주말비.4bp 하락한반면국고채 년 (.74%) 금리는전주말비각각.bp 상승했다. 이에따라 / 년스프레드는 5bp 로전주말비 bp 확대되었다. 신용스프레드는보합권에서대내외불확실성이반영되며회사채를중심으로확대되었다. 회사채 AA-( 민평 사 년기준 ) 는 48.bp 로전주말비.7bp 확대되었다. 도표 4 주요금리추이. 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 5Y 국고 Y 기준금리 자료 : 연합인포맥스, 한국은행, 유진투자증권 도표 5 월간이종채권 Yield Curve 와금리등락폭 (bp) 등락폭 (6/8-6/, 좌 ) 6/( 우 ).8 6/8( 우 ) CD 9일통안 Y 통안 Y 국고 Y 국고 5Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y.8.6

7 채권수급 크레딧채권순발행, 은행채와회사채발행증가로크게증가 듀레이션, 대외불확실성등금리상승리스크완화로확대추세유지 도표 6 기관별일평균채권순매수 ( 조원 ) 외국인기금자산운용사보험은행 도표 7 주요크레딧채권순발행 ( 조원 ) 6 지방채공사공단채금융채회사채합계 도표 8 투자자별보유채권듀레이션추이 ( 년 ) 기금 ( 좌 ) ( 년 ) 4.8 보험 ( 우 ) ( 년 ) 외국인 ( 좌 ) ( 년 ).9 투신 ( 우 ) 은행 ( 우 )

8 외국인투자 외국인채권투자, 대규모원리금상환영향으로 8 주만에감소 외국인국채선물, 주요국통화정책등대외불확실성으로순매도 도표 9 주간외국인보유채권상환원리금, 순매수, 보유잔액 ( 조원 ) 상환원리금 ( 좌 ) 순매수 ( 좌 ) 보유잔액 ( 우 ) /5 9/5 /6 /7 /7 /8 /9 /9 /9 / / 4/ 5/4 5/5 ( 조원 ) 도표 주간외국인국고채및통안채투자증감 ( 조원 ) 5/-5/6 6/-5/ 6/8-6/ 국고채 통안채 -.8 도표 KTB 국채선물가격과외국인국채선물누적순매수 (p) KTB 국채선물가격 ( 좌 ) 외국인 KTB 국채선물누적순매수 ( 우 ) ( 만계약 ) 자료 : KOSCOM, 연합인포맥스, 유진투자증권

9 스프레드 장단기금리차, 장단기금리흐름차별화로확대 신용스프레드, 대외불확실성에따른신용리스크로회사채중심으로확대 도표 주요국고채금리간스프레드 (%p).5.4 국고 - 국고 국고 5- 국고 국고 - 국고 5 국고 - 국고 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 국고채기간물별금리변동과수익률곡선 ` 등락폭 (6/8-6/, 우 ) 8-6-( 좌 ) 8-6-8( 좌 ) (bp) M 6M 9M Y Y Y Y Y 4Y 5Y 7Y Y 5Y Y Y 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 - 도표 4 주요크레딧물신용스프레드 ( 년물기준 ) (bp) 회사채 AA- 은행채 AAA 공사채 AAA 예보채 주 : 민평 사기준, 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

10 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 % 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -% 이상 +5% 미만 % ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -% 미만 % (8.. 기준 )

2007

2007 Eugene Prisma.. 9 Weekly Fixed Income Strategy 한 / 미통화정책이벤트이후의금리흐름은? 시장예상보다매파적이었던한 / 미통화정책회의결과, 중장기적금리상승전망유지한 / 미통화정책이후급등세진정되나이머징금융시장불안과위축된투자심리는높은변동성지속요인펀더멘탈대비고평가된채권가치, 미국채기간프리미엄조정등에따른장단기금리차확대에무게일시적하락시추격매수자제하고금리상승에대비한리스크관리유지바람직