2007

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샤오 강
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%) 로미연준의추가완화기대하기어려울듯 Fixed Income Strategy 신동수 Tel. )- dsshin@eugenefn.com < 주요금리등락폭 > / 종목 전주말비 (bp) 전월말비 (bp) CD 9 일. -. -. 통안 Y.7 -. -. 통안 Y.7 -..9 국고 Y.7 -.. 국고 Y.7 -.7. 국고 Y.7 -.. 국고 Y.9 -.7. 국고 Y.97 -.

1 Fixed-Income Strategy Eugene Prisma Issue 9..9 성장률충격, 금리인하기대에도현실은동결 Q9 국내 GDP 충격으로높아진금리인하기대와금리하락, 국고채 년과기준금리재역전 분기 GDP 부진에따른성장률전망하향및저성장우려는채권시장에우호적모멘텀 Q 이후마찰적요인완화에따른성장개선과통화정책제약환경고려시한은의기준금리동결추세유효 예상치를크게상회한미국의 분기성장률 (.%) 로미연준의추가완화기대하기어려울듯 Fixed Income Strategy 신동수 Tel. )- dsshin@eugenefn.com < 주요금리등락폭 > / 종목 전주말비 (bp) 전월말비 (bp) CD 9 일 통안 Y 통안 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 회사채 AA 회사채 BBB 당분간금리의상승도, 추가하락도쉽지않은국면, 대내외지표및정책기대에연동된등락전망 경기침체가아니라면연내금리인하어려울듯, 국내외지표에연동된등락전망 - 국내 분기성장률충격으로시장의금리인하기대가높아지고채권금리가하락했다. 국고채 년과가준금리도다시역전되었다. 그러나 분기성장충격은일시적이며정부의재정집행지연등마찰적요인의완화로 분기이후성장률은개선될전망이다. 더구나낮은기준금리수준, 한 / 미기준금리역전부담, 금융불균형우려등통화정책제약환경도큰변화가없다. 연내기준금리동결추세가유지될것이며, 금리인하기대를선반영하는금리하락흐름도제한될가능성이높다. - 관심을모았던미국의 분기성장률이전기비연율.% 로지난해 분기 (.%) 와시장예상 (.%) 을크게상회했다. 소비의성장세가다소약화되고높은재고와일시적인무역요인에따른우려는존재하지만적어도경기침체에대한우려는크게완화되었다. 낮아진인플레이션과트럼프대통령의금리인하압박에도견조한펀더멘탈흐름을고려하면 월 FOMC (/~/ 일 ) 에서미연준의통화정책기조가변화될가능성은낮다. - 국내외경제의둔화우려가해소되지않은만큼금리의상방리스크는높지않다. 다만현재금리수준은금리인하기대를선반영하고있다. 향후통화정책이경제지표의존적이나 분기이후개선가능성을고려하면금리인하기대를추가로선반영하기는어렵다. 당분간금리는박스권내에서대내외경제지표나통화정책기대심리에연동된등락이이어질전망이다. 도표 총고정자본형성 ( 설비투자 + 건설투자 ) 부진에기인한성장률의하락 (%,%p,yoy) GDP성장률설비투자 + 건설투자성장기여도민간소비 + 정부소비성장기여도순수출성장기여도

2 Q 성장률충격, 높아진저성장우려와금리인하기대 Q9 GDP 성장률 -.%qoq 로시장예상크게하회 과거내수의성장기여도악화된상황에서한은은대부분금리인하로대응 Q9 년 GDP가 -.%qoq(.%yoy) 성장에그쳤다. 전분기성장률로는금융위기시점인 년 Q -.% 이후최저치다. 시장의성장률전망예상치가.%qoq 였다는점에서 분기성장률결과는충격적이었다. 올해 분기성장률의부진은소비가둔화된가운데수출, 설비투자, 건설투자등의감소폭이확대된데기인했다. 글로벌성장둔화나고령화등의경기및구조적요인을고려하면 분기이후에도성장둔화압력은계속될가능성이높다. 분기전년동기비순수출의성장기여도가.%p 에달했지만수출보다수입이더큰폭으로감소한데기인한것으로빠른경기개선을기대하기어렵다. 과거내수의성장기여도와한은의기준금리흐름과의관계를살펴보면내수의성장기여도가크게낮아지는상황에서한은은대부분금리인하로대응했다. 분기성장률충격이후한은의금리인하기대심리가강화되고국고채 년금리가다시기준금리와역전된것은어찌보면당연한결과다. 특히지난 월수정경제전망에서한은이올해성장률전망을.% 로하향했는데 분기성장률부진으로추가하향조정리스크가높아진점은시장의금리인하기대로이어질수밖에없다. 도표 한국 GDP 성장률추이도표 한국 GDP 성장률과부분별성장기여도 계절조정 ( 전기비, 우 ) 원계열 ( 전년동기비, 좌 ) (%,QoQ) (%, %p,yoy) 민간소비설비투자지적생산투자재고 GDP성장률 정부소비건설투자순수출기타 도표 한국내수와순수출성장기여도추이도표 내수의성장기여도와기준금리 (%,YoY,%p) GDP성장률 ( 좌 ) 내수기여도 ( 좌 ) 순수출기여도 ( 좌 ) (%p,yoy) 내수성장기여도 ( 좌 ) 기준금리 ( 우 ) -

3 마찰적하방요인완화로 분기이후개선될성장전망 소비보다는고정자본부진이성장둔화견인 정부부문의성장둔화는제정지출의실집행지연에따른일시적현상 지연된정부지출증가와마찰적요인의완화로 Q 성장개선전망 올해 분기성장부진은최종소비지출 ( 민간소비 + 정부소비 ) 보다는총고정자본형성 ( 설비투자 + 건설투자 ) 의부진에기인했다. 최종소비지출의성장기여도가하락했지만폭은크지않은반면총고정자본형성의성장기여도는크게감소했다. 총고정자본형성중민간부분의감소폭이커진데다지난해큰폭으로증가했던정부부문도감소했기때문이다. 지난 ~월중정부의재정지출은전체예산 9. 조원중 9. 조원이집행되었다. 진도율은 9.% 로지난해동기간 7.7% 보다빨랐다. 지난 분기중앙재정, 지방교육재정지출은목표를초과했다. 다만지방재정의경우올해 분기집행실적이.% 에불과했다. 지난해진도율.% 보다도낮았다. 중앙정부의예산집행과사업현장의실집행과의시차로재정투입효과가약화된것이다. 이에따라정부는재정집행관리체계를실집행중심으로개편하였다. 분기지연된예산의 분기집행과.7조원의추경을감안하면정부의성장기여도는다시상승할것이다. 더구나기상요인으로위축되었던민간소비의회복가능성과 분기과도하게감소한설비투자와수출의반등도예상된다. 지난 월소비자신뢰지수는상승했고, 지난해 분기와올해초부진했던기업들의설비투자전망도개선추세다. 저성장우려가해소된것은아니지만적어도 분기의성장부진에서벗어날가능성은높아졌다. 도표 소비와투자의성장기여도비교도표 7 민간과정부의총고정자본형성증가율추이 (%,yoy,%p) 설비투자 + 건설투자성장기여도 민간소비 + 정부소비성장기여도 민간총고종자본형성 정부총고종자본형성 도표 정부의 9 년 분기재정집행실적도표 9 9 년 ~ 월정부지출규모와진도율 ( 조원 ) 연간계획규모 ( 좌 ) 분기집행규모 ( 좌 ) 9.9 분기진도율 ( 우 ) 중앙재정 지방재정 지방교육재정 자료 : 기획재정부, 유진투자증권 ( 조원 ) 연간예산규모 ( 좌 ) ~월지출규모 ( 좌 ) 9. ~월진도율 ( 우 ) 자료 : 기획재정부, 유진투자증권

4 도표 소비자심리지수와기준금리도표 수출기업및내수기업의설비투자전망 BSI (P) 소비자심리지수 ( 좌 ) 기준금리 ( 우 ) (P) 수출기업설비투자전망 내수기업설비투자전망 Q 이후성장개선고려시한은금리동결추세유지전망 분기 GDP 충격으로성장률전망의하향조정과시장의금리인하기대감이높아졌다. 특히내수의성장기여도의하락은경기부양에대한필요성을뒷받침했다. 그러나내수의성장기여도하락은대부분총고정자본형성부진에기인했고, 정부예산의실집행강화로 분기이후개선될전망이다. 한은의통화정책은미래지향적이다. 일시적인충격으로성장부진이나타난다고하더라도향후성장경로가한은의전망에서크게괴리되지않는다면실제로금리인하를기대하기는어렵다. 한은도 분기부터는경제성장의속도가가팔라지고대체로지난 월의전망경로를유지할것으로내다봤다. 도표 한은의성장률전망과기준금리도표 한은의 9 년상반기 / 하반기성장률전망 해당연도성장률전망치 ( 좌 ). 다음해성장률전망치. 기준금리 ( 우 ). 상반기 하반기 년 7월 년 월 9년 월 9년 월

5 Euro UK AU CA KR USA MY CN PH IN ID BR MX 계속되는통화정책제약환경도한은의금리인하부담요인 한은이금리인하를단행하기위해서는통화정책주변환경의개선이전제되어야하나여전히한은의금리인하제약요인으로작용하고있다. 첫째, 현재기준금리는.7% 로과거저점대비 bp 높은수준에불과하다. 더구나주요신흥국기준금리와비교할때크게낮다. 그만큼금리인하에나설수있는룸이제한적이다. 향후경기침체가현실화되지않는한단기간내에금리인하카드를사용할가능성은낮다. 둘째, 국내기준금리와미국연방기금금리가 7bp 역전된상황이다. 미연준의통화정책이완화적으로변화했지만기준금리동결전망이높아진것이지실제금리인하기대는낮다. 다른국가대비견조한펀더멘탈에따른달러화강세여파로원 / 달러환율도급등했다. 한은이미연준에앞서선제적으로금리인하에나기는어려울환경이다. 셋째, 가계대출증가세가둔화추세나소득을상회하는등금융불균형우려도해소되지못했다. 결국경기침체 (분기연속마이너스성장등 ) 우려등한은의통화정책제약환경을뛰어넘는이벤트가발생하지않는한현재의완화적인스탠스와연내금리동결추세는계속될전망이다. 도표 국가별기준금리수준비교도표 한국과미국기준금리격차 (%,%p) 7 한국-미국미국기준금리한국기준금리 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 도표 달러화와원 / 달러환율추이도표 7 가계대출증가등금융불균형우려지속 (P) G달러지수 ( 좌 ) ( 원 ) 원 / 달러환율 ( 우 ),,, 97, 9 9,, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 가계신용 / 명목GDP 비율 ( 좌 ) 9 가계신용증가율 ( 우 ) 명목GDP성장률 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

6 한은의금리동결추세유지와금리인하기대추가선반영의한계 분기이후성장개선과통화정책제약환경, 기준금리동결추세지속전망 예상상회한미국의 Q GDP, 일시적요인존재하나경기침체우려완화 상승도, 추가하락도쉽지않은국면, 대내외지표에연동된박스권등락전망 분기성장률충격으로시장의금리인하기대가높아지면서채권금리가하락했다. 국고채 년금리외기준금리도다시역전되었다. 그러나 분기성장충격은일시적이며온화한동절기기후, 정부의재정집행지연등마찰적요인의완화로 분기이후성장률은개선될전망이다. 더구나낮은기준금리수준, 한 / 미기준금리역전부담, 가계대출등금융불균형우려등통화정책제약환경도큰변화가없다. 연내한은의기준금리동결추세유지되고, 금리인하기대를선반영하는금리하락흐름도제한될것이다. 관심을모았던미국의 분기성장률이전기비연율.% 로시장예상 (.%) 을크게상회했다. 소비의성장세가약화되고높은재고와일시적인무역요인에따른우려는존재하지만적어도경기침체에대한우려는완화되었다. 낮아진인플레이션압력과트럼프대통령의금리인하압박에도견조한펀더멘탈흐름을고려하면 월 FOMC (/~/ 일 ) 에서미연준의추가완화를기대하기는어려울것이다. 국내외경제의둔화우려가해소되지않은만큼금리의상방리스크는높지않다. 다만현재금리수준은금리인하기대를선반영하고있다. 향후통화정책이경제지표의존적이나 분기이후개선가능성을고려하면금리인하기대를추가로선반영하기는어렵다. 당분간금리는추세흐름보다는박스권내에서대내외경제지표나통화정책기대심리에연동된등락이이어질것이다. 도표 미국 GDP 성장률과부분별성장기여도도표 9 한국성장률 + 물가 vs 금리추이 (%,QoQ,AR) 민간소비 순수출 GDP 성장률 투자 정부 9 GDP 성장률 + 물가 ( 좌 ) 기준금리 ( 우 ) 국고채 년 ( 우 ) 자료 : Thomson Reuters, 유진투자증권 7 9(F). 도표 주간채권수익률변동현황및전망 /9 / 주간변동폭 (%p) 주간전망 (/9~/) 월간전망 ( 월 ) 국고채 년 ~.77.~. 국고채 년 ~..7~. 국고채 년 ~.9.77~.97 회사채 AA-( 년, %) ~..~. 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

7 금리동향 채권금리, 해외완화정책기대와 분기 GDP 쇼크로하락 지난주채권금리가다시하락했고국고채 년과기준금리도다시역전되었다. 성장둔화와낮은물가로대외완화정책기대가강화된데다국내 분기성장률이예상을크게하회한영향으로주초상승했던금리는다시하락했다. 국내 분기성장률은 -.%qoq 로금융위기이후최저치를기록했고저성장우려와매수심리가강화되면서금리하락을견인했다. 다만국고채 년과기준금리가역전되면서금리의레벨부담도다시커졌고중기물금리의상대적강세로국고채 / 년금리격차가확대되었다. /9 일국고채 년 (.7%) 과 년 (.7%) 금리는전주말비각각.bp,.bp 하락했다. 이에따라 / 년스프레드는.bp로전주말비.bp 확대되었다. 신용스프레드는절대금리매력과양호한매수여력등으로추가로축소되었다. 회사채 AA-( 민평 사 년기준 ) 스프레드는.bp로전주말비.bp 축소되다. 다만펀더멘탈부진여파로주후반소폭반등했다. 도표 국내주요금리추이.. 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 기준금리 자료 : 연합인포맥스, 한국은행, 유진투자증권 도표 주간이종채권 Yield Curve 와금리등락폭 (bp) 등락폭 (//9, 좌 ) /9( 우 ). /( 우 ) CD 9 일통안 Y 통안 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y 국고 Y.

8 채권수급 크레딧채권, 수요강화와발행증가로한주만에순발행전환 듀레이션, 금리하락등에도스프레드축소등레벨부담으로횡보세지속 도표 기관별일평균채권순매수 ( 조원 ) 외국인기금자산운용사보험은행 도표 주요크레딧채권순발행 ( 조원 ) 지방채공사공단채금융채회사채합계 도표 투자자별보유채권듀레이션추이 ( 년 ) 기금 ( 좌 ) ( 년 ).7.. 보험 ( 우 ) ( 년 ) 외국인 ( 좌 ) ( 년 ). 투신 ( 우 ) 은행 ( 우 )

9 외국인투자 외국인채권투자, 환율상승불구캐리매력으로 주연속증가 외국인국채선물, 경기부진과금리하락심리강화로순매수전환 도표 주간외국인보유채권상환원리금, 순매수, 보유잔액 ( 조원 ) 상환원리금 ( 좌 ) 순매수 ( 좌 ) 보유잔액 ( 우 ) ( 조원 ) / / 9/ / / / / / / / / /9 /9 9 9 도표 7 주간외국인국고채및통안채투자증감 ( 조원 ) //... /9/ // 국고채 통안채 도표 KTB 국채선물가격과외국인국채선물누적순매수 (p) KTB 국채선물가격 ( 좌 ) 외국인 KTB 국채선물누적순매수 ( 우 ) ( 만계약 ) 자료 : KOSCOM, 연합인포맥스, 유진투자증권

10 스프레드 장단기금리차, 중기물의상대적강세로소폭확대, 그러나박스권등락반복 신용스프레드, 추가축소, 다만펀더멘탈악화우려로주후반소폭반등 도표 9 주요국고채금리간스프레드 (%p).. 국고 - 국고 국고 - 국고 국고 - 국고 국고 - 국고 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 국고채기간물별금리변동과수익률곡선.9.9 ` 등락폭 (//9, 우 ) 9--9( 좌 ) 9--( 좌 ) (bp) M M 9M Y.Y Y.Y Y Y Y 7Y Y Y Y Y - 자료 : KOSCOM, 유진투자증권 도표 주요크레딧물신용스프레드 ( 년물기준 ) (bp) 회사채 AA- 은행채 AAA 공사채 AAA 예보채 주 : 민평 사기준, 자료 : KOSCOM, 유진투자증권

11 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 % 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +% 이상 ~ +% 미만 7% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -% 이상 +% 미만 % ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -% 미만 % (9.. 기준 )

2007

2007 Eugene Prisma.. 9 Weekly Fixed Income Strategy 한 / 미통화정책이벤트이후의금리흐름은? 시장예상보다매파적이었던한 / 미통화정책회의결과, 중장기적금리상승전망유지한 / 미통화정책이후급등세진정되나이머징금융시장불안과위축된투자심리는높은변동성지속요인펀더멘탈대비고평가된채권가치, 미국채기간프리미엄조정등에따른장단기금리차확대에무게일시적하락시추격매수자제하고금리상승에대비한리스크관리유지바람직