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1 하나투어 (3913) 과도기 호텔 / 레저 Results Comment (Downgrade) Trading Buy 목표주가 ( 원,M) 8, 현재주가 (16/8/1, 원 ) 72,7 상승여력 1% 영업이익 (16F, 십억원 ) 3 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 47 EPS 성장률 (16F,%) MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 54.6 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 2,29.61 시가총액 ( 십억원 ) 844 발행주식수 ( 백만주 ) 유동주식비율 76.6 외국인보유비중 17.9 베타 (M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 72,1 52주최고가 ( 원 ) 179, 주가상승률 1 개월 6 개월 개월 절대주가 상대주가 하나투어 [ 화장품, 호텔 / 레저, 패션 ] 함승희 regina.hahm@dwsec.com 강서은 seoeun.kang@dwsec.com KOSPI Q16 Review: 연결매출액컨센서스하회, 영업이익적자전환 (-28 억원 ) 하나투어의 2Q16 연결기준매출액은 1,397 억원 (+27.9% YoY) 으로당사추정치와컨센서 스를각각 8.1%, 7.1% 하회하였다. 당분기연결영업이익은 -28 억원을기록해시장기대 치 (46 억원 ) 를큰폭으로하회하고적자전환했다. 2Q16 전체송출객수는 19.9 만명으로 +3.1% YoY 의우호적인성장을기록했지만, 패키 지와티켓의평균판가가전년대비각각 22.1%, 11% 하락해실질매출증가로이어지지 못했던것으로보인다. 기본적으로수익성이낮은계절적비수기에판가하락영향까지겹 쳐본사업의이익규모가축소된데에다 SM 면세점을포괄하는국내계열회사의적자폭이 전분기대비추가확대된점이영업적자의핵심배경으로파악된다. " 볼륨 " 증가가시장규모확대로연계되지못하는아웃바운드여행시장 한국아웃바운드여행시장은두번의구조적성장기를지나왔다. 1 차성장기는 1998 년부터 27 년까지장기간지속되었는데, 현재중국아웃바운드수요환경과유사하게가처분소 득증가와재량소비재에대한성향변화가주도한근원적인소비성장기였다. 2 차성장기 는 21 년부터태동한국내저가항공기시장의발달이촉발했으며, 항공기공급증가와구 조적단가하락이해외여행소비에대한물질적, 심리적부담을크게낮추는계기가되었 다. 저가항공사의인천공항내여객수기준 M/S 는 21 년 1.6% 에불과했는데, 이는 2 년 5.7%, 2 년 11.3%, 2Q % 로급격히상승하였다. 아웃바운드여행수요의가장밀접한 proxy 인메이저여행사들은두차례의성장기에시장 내입지를입지를강화하며구조적성장을지속해왔다. 특히저가항공사의초기성장기에는 티켓판매에대한여행사의존도가높아점유율대비풍부한가용티켓을확보할수있었 고, M/S 가추가확대되는과정에서수익성개선까지가능케한결정적배경이되었다. 저가항공사의구조적성장기가상당부분마무리된현시점의제반시장환경은메이저여 행사에다소불리한형태로변화하는것으로보인다. 여행경험이풍부한 FIT 여행객확대 로티켓판매중심의수요증가가지속되고있고, 근거리여행상품과저가항공사소비성 향도꾸준히강화되고있기때문이다. 이는볼륨증가에대조되는 ASP 하락으로연계된다. 본사업과신규사업의불확실성증가. 투자의견 Trading BUY 로하향 여행환경변화로인한본사업수익전망의불확실성이커지는상황에서신규면세사업의 비용부담이가중되고있다. 217 년까지수익전망조정을반영해목표주가를기존 116, 원에서 8, 원으로 31% 하향조정하고 (M Fwd, P/E 24.8 배준용 ), 현주가대 비상승여력이 1% 에불과해투자의견을기존매수에서 Trading BUY 로하향제시한다. 결산기 (월 ) /13 /14 / /16F /17F /18F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 2,923 2,879 2,732 1,332 4,456 5,99 ROE P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 2Q16 Review 표 1.. 2Q16 Review ( 십억원, %) 2Q 1Q16 2Q16P 잠정치미래에셋대우 컨센서스 성장률 YoY 매출액 영업이익 적전 적전 영업이익률 세전이익 적전 적전 순이익 적전 적전 QoQ 표 2. 실적변경표 ( 십억원, %) 변경전 16F 17F 변경후 16F 17F 변경률 16F 17F 변경이유 매출액 패키지, 티켓 ASP 하향 영업이익 판매관리비조정, 세전이익 국내계열사실적전망하향 순이익 표 3. 별도기준분기실적전망 ( 천명, %, 천원, 십억원 ) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 전체송출객 ,4 1,198 1,99 1,233 1,22 패키지 티켓 %, YoY 패키지 티켓 패키지 ASP %, YoY 티켓 ASP %, YoY 영업수익 항공권대매수익 국제관광알선수익 기타알선수익 기타수익 영업비용 급여관련비용 급여 + 성과급 주식보상비용 광고선전비 여행비지급수수료 영업이익 %, 매출대비 %, YoY 주 : 2Q16 별도실적은미발표, 당사추정치를반영 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. 인천공항내 LCC 점유율추이 ( 여객수기준 ) 18 Local LCC M/S ( 여객수기준 ) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q 3Q 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q 3Q 1Q16 자료 : IIA, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 인천공항내항공사종류별운항대수와공급증가율추이 ( 천대 ) 5 LCC+ 외항사운항대수 (L) LCC+ 외항사공급증가율 (R) 대한항공 + 아시아나운항대수 (L) 대한항공 + 아시아나공급증가율 (R) Q8 3Q9 1Q11 3Q 1Q14 3Q -4 자료 : IIA, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 하나투어패키지 ASP 성장률추이 그림 4. 하나투어티켓 ASP 성장률추이 1 패키지 ASP YoY 증감율 티켓 ASP YoY 증감율 Q 3Q 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q 3Q 1Q Q 3Q 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q 3Q 1Q16 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 5. 하나투어 M/S 와인천공항내 LCC M/S 추이비교 18 LCC M/S (L) 하나투어 M/S(R) 자료 : 하나투어, IIA, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 하나투어패키지성장률과티켓성장률비교 28 하나투어패키지성장률 하나투어티켓성장률 그림 7. 하나투어송출객증가율추이 75 하나투어송출객증감율하나투어패키지성장률하나투어티켓성장률 Mirae Asset Daewoo Research

5 하나투어 (3913) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) / /16F /17F /18F ( 십억원 ) / /16F /17F /18F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 17 1 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) / /16F /17F /18F / /16F /17F /18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,732 1,332 4,456 5,99 기타 CFPS ( 원 ) 5,425 3,67 6,65 8,328 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 2,21 19,974 23,5 27,485 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) -8-1 EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 6 4 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ).... 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11-4 ROA 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 순차입금 / 자기자본 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 하나투어 (3913) Trading Buy 8, 원 매수 116, 원 매수 14, 원 매수 16, 원 매수 85, 원 ( 원 ) 하나투어 2,, 1, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research