최근 국부펀드의 금융권 투자 및 전망

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1 최근홍콩금융불안관련주요이슈점검 28 January 2016 김용준, 최성락外 ( , 6213) Summary [ 최근상황 ] 금년들어홍콩금융시장은美금리인상, 중국주가급락및 위안화절하등의영향으로크게불안한모습 홍콩달러화의대미달러약세가가속화되면서홍콩달러선물환율은 HKMA 의환율밴드상단 (7.85 HKD) 을수차례상회 홍콩달러 Depeg 이슈가부각 홍콩주가도큰폭하락. 올해항셍지수 (HSI) 는 13.9%, H지수 ( 홍콩에중국기업주가 ) 는 18.3% 하락해각각 `12년 6월, `09년 3월이후최저수준 상장된 [ 주요이슈 ] 중국發위기측면에서 중국주가하락의영향, 홍콩달러 Depeg 가능성, 펀더멘털측면에서 홍콩경기부진등에대한시장참가자들의시각을점검 중국주가하락의영향 : 홍콩주식시장에서중국관련기업들의시가총액비중이 60% 에달하고있는데다대내불안요인 ( 페그제유지부담, ELS 헤지등수급불균형 ) 도상당하여단시일내투자심리회복이어려울전망 - 과거양시장간차이 ( 업종구성, 투자자거래비중, 투자환경등 ) 로주가흐름이상이한경우도빈번하였으나최근에는중국시장과의동조화모멘텀이우세 홍콩달러 Depeg 가능성 : 미국 / 홍콩간상이한경제펀더멘털및글로벌금융불안심화환경하에서홍콩정부의페그제유지에상당한어려움이예상되나, 홍콩의경제 / 정치적여건, 과거위기극복경험등을감안할때페그제를유지할것이라는의견이다수 - HKMA 는홍콩달러페그제를변경할의도나필요성이없다는점을수차례강조하면서 IMF 역시동일한입장이라는점을부각 홍콩경기부진 : 중국경기부진영향으로성장둔화세지속. 최근금융시장불안에따른자본유출및금리상승등으로부동산경기악화및기업부채부담이실물경기의주요리스크요인으로대두 - 홍콩주거용부동산의 PIR( 소득대비가격비율, 17 배 ) 은전세계 86 개주요도시중가장높으며 2 위인뱅쿠버 (10 배 ) 와도큰격차. `97 년금융위기당시수준 (16 배 ) 도상회 [ 시사점 ] 최근홍콩금융시장불안은차이나리스크가중국과높은연계성을 지닌인접국으로파급되는전형적현상인만큼우리도관련된여건을점검하고대외건전성제고및위험관리에한층더유의할필요 홍콩은지리 / 정치 / 경제적특성상중국과연계성이높아당분간 Depeg 우려등금융불안이지속될여지가상당 1

2 [ 최근상황 ] 금년들어홍콩금융시장은美금리인상, 중국주가급락및위안화 절하등의영향으로크게불안한모습 외환시장 : 홍콩달러화의대미달러약세가 1 월중순부터가속화되어 `07 년래최고수준인 달러 (1/20 일 ) 까지상승 ( 연 1.0% 절하 ) 하면서홍콩달러 Depeg 이슈가부각 - 홍콩달러 12 개월물선물환율은 1.9% 절하되면서홍콩달러화에대한약세기대를보다큰폭으로반영 옵션시장지표들도불안한모습 (1 개월물내재변동성은 `15 년 8 월위안화평가절하이후최대, 리스크리버설은사상최대수준기록 ) 주식시장 : 금년들어항셍지수 (HSI) 는 13.9%, H 지수 ( 홍콩에상장된중국기업주가 ) 는 18.3% 하락해각각 `12 년 6 월, `09 년 3 월이후최저수준 - H 지수의경우편입이집중된금융 ( 비중 71.3%) 및에너지 (10.8%) 기업들의주가가특히부진 - 홍콩달러페그제유지에따른금리상승, ELS 관련 H 지수선물매도헤지우려등의대내불안요인도가세 채권시장 : `15 년 12 월美금리인상에따른자본유출증가 * 등으로홍콩달러화의유동성이축소되면서장단기금리동반상승 * 달러페그제의유지를위해서는기술적으로美통화정책기조와의동조화가불가피 - 10 년국채금리는작년말대비 +9bp( %), 2 년이자율스왑 (IRS) 금리는 +48bp ( %), 1 개월 Hibor 는 +17bp( %) 홍콩 5 년물 CDS 는 20bp 상승 (40bp 60bp) 상승하며 13 년 9 월이후최고수준기록 < 그림 1> 대미달러환율 < 그림 2> 항셍 H 지수 < 그림 3> 단기금리및 CDS 7.90 ( 홍콩달러 ) 현물환율선물환율 (12 개월 ) (`13 년말 =100) 0.5 (%) (bp) 65 1M Hibor( 좌 ) 5Y CDS( 우 ) H 지수 항셍지수 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 * 자료 : Bloomberg, Thomson Reuters 70 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 2

3 [ 주요이슈 ] 중국發위기측면에서 중국주가하락의영향, 홍콩달러 Depeg 가능성, 펀더멘털측면에서 홍콩경기부진등에대한시장참가자들의시각을점검 중국주가하락의영향 홍콩주식시장구조 : 홍콩주식시장에서중국관련기업들이차지하는시가총액비중이 60% 에달하여중국경제 금융불안시홍콩증시로쉽게전이 - 홍콩주식시장의상장된중국관련기업은 H 주, Red Chip, P 주로구분되며, 홍콩상장기업수의 51%, 시가총액의 62%, 거래대금의 74% 를차지 H 주 : 중국에설립된기업이홍콩에상장한주식 ( 건설은행, 공상은행, 평안보험, 교통은행등 ) Red chip: 해외에설립된기업 ( 일반적으로국영기업 ) 이홍콩에상장한주식 ( 차이나모바일, 교통은행홍콩법인등 ) P 주 : 해외에설립된민간기업이홍콩에상장한주식 (Tencent 등 ) - 홍콩대표주가지수인항셍지수 (HSI) 의경우, 구성종목 50 개중중국관련기업이 26 개이며시가총액비중은 55% 상장기업수비중 51%(951 개 ) H 주 229 개 Red Chip 145 개 P 주 577 개 < 표 1> 홍콩주식시장상장기업구성 (`15.12 월 ) 중국관련기업 非중국기업 합계 49%(915 개 ) 100%(1866 개 ) 37.9% 100%(HKD 24.7 조 ) 시가총액비중 62.1% H주 21.1% Red Chip 21.0% P주 20.0% 거래대금비중 74.4% 25.6% 100% * 자료 : HKEX 중국주가와의상관성 : 최근본토 A 주와연계성이가장높은 H 주가최근홍콩증시약세를주도하였으나향후상관성증가가능성도상당 개 H 주중 86 개기업이상해또는심천거래소에 A 주를동시상장. H 주지수인 HSCEI 는구성종목 40 개중 33 개 ( 시가총액기준 91%) 가 A-H 동시상장 - HSCEI 는중국주가와높은상관관계를가지나업종구성및투자자거래비중등의차이로주가흐름이상이한경우도빈번 HSCEI 는 `14.7 월 ~`15.6 월상승국면에서 43% 상승에그쳐상해종합지수 (+152%) 를크게하회. `15.6 월이후하락국면에서는고점대비 46% 하락하여상해 (-47%) 와유사. `15.11 월이후에는상해보다하락폭이심화 3

4 금융 산업재 에너지 경기소비재 소재 유틸리티 헬스케어 필수소비재 IT 통신 금융 에너지 부동산 소비재 유틸리티 통신 산업재 서비스 한 Issue Analysis 1 업종구성비중의차이 : 시가총액기준 HSCEI 편입종목중은행주비중이 42% 에이르고보험 증권을포함한전체금융주비중은 71% 업황이부진한에너지 (11%), 부동산 (6%) 비중도상당하며, 중국증시에서상승폭이컸던 IT 업종은전무 상해종합지수도금융주비중 (35%) 이적지않으나 HSCEI 의절반수준 2 투자자거래비중의차이 : 거래대금기준상해증시는개인비중이 85% 에달하는반면, 홍콩은외국인비중이 39% 중국증시는빈번한쏠림현상으로변동성이높고, 정부정책에민감하게반응. 홍콩증시는중국에대한외국인투자자시각을상당부분반영 3 통화등투자환경의차이 : A 주는위안화 (CNY) 로, H 주는홍콩달러 (HKD) 로표시되기때문에환율에대한시장기대가주가에미치는영향이상이 주식시장신용제도, 선물시장과의연계수준, 공매도용이성등의제도적차이도주가흐름에영향을미치는요인 < 그림 4> 업종구성비중 ( 시가총액기준 ) < 그림 5> 주체별주식거래비중 ( 대금기준 ) (%) 상해종합지수 HSCEI 증권사 자기매매 16.4% 국내 개인 20.5% 국내 기관 24.4% 외국인 38.7% 일반법인 3.0% 기관 11.6% 후강퉁 0.2% 개인 85.2% 홍콩거래소 상해거래소 * 자료 : SSE, HKEX, Bloomberg 주 ) 업종구성비중은홍콩은홍콩거래소분류기준, 상해는 Bloomberg 분류기준. 주체별주식거래비중은홍콩 2013~14 년기준, 상해 2014 년기준. 홍콩거래비중에는워런트등주식외현물상품도포함 대내불안요인 : 일부주가저평가인식불구대내불안요인 ( 페그제유지부담, ELS 헤지등수급불균형 ) 도단시일내투자심리회복을어렵게하는요인 - 항셍지수 (HSI) 의 PER 이 7.7 배에불과해 `97~98 년아시아외환위기당시 7.4 배에근접함에따라주가가심각하게저평가되었다는견해도존재 - 페그제유지과정에서의금리상승우려, ELS 배리어관련수급공방등의이슈가수시로부각되면서홍콩주식시장의부담으로작용할소지 4

5 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Issue Analysis 홍콩달러 Depeg 가능성 Depeg 를겨냥한투기적거래 : 최근투기거래자들의홍콩달러약세유도움직임이뚜렷 - 특히현물환거래보다는선물환 / 옵션거래등파생상품시장을통한 Depeg 거래가활발 ( 옵션거래평소대비 20 배증가, DTCC) 최근역외위안화 (CNH) 유동성부족등으로위안화현물환공매도포지션유지비용이급등했던경험등을반영 선물환 / 옵션거래는즉각적인인수도부담이적어투기거래에상대적으로용이 ( 홍콩시장딜러 ) - 이에따라현물환율대비선물환율의약세폭이두드러지고옵션시장의내재변동성도크게확대 현물환율은아직까지 HKMA 의밴드상단 (7.85 HKD) 에미치지못하였으나 9 개월만기이상선물환율은 1 월중순 7.85 HKD 선을여러차례상회 (HKD) 7.89 < 그림 6> 달러 / 홍콩선물환율및내재변동성 * 자료 : Bloomberg 투기적거래배경 : 홍콩달러약세방향으로의투기적거래수요는중국위안화및주가약세기대등에서비롯된것으로평가 (DBS 등 ) - 투기거래자들은상당수중국기업들이홍콩에도주식을상장한점, 커런시보드시스템을유지하고있는홍콩페그시스템의특성등을감안하여홍콩달러및홍콩주가하락에대한동시베팅을매력적거래전략으로인식 (Dowjones) 홍콩달러가밴드상단 (7.85 HKD) 에도달하여 HKMA 가달러매도 / 홍콩달러매입시장개입을단행할경우, 커런시보드시스템의특성상외환보유액과홍콩달러본원통화가동시에감소하고홍콩달러금리는급등 홍콩달러금리가급등할경우, 주가및부동산등자산가격이급락하는등페그제유지에따른부담이커져결국 Depeg 의검토가불가피할것으로예상 `97 년亞외환위기당시와유사하게통화가치및주가약세에동시베팅 USD/HKD 선물환율 (9M, 좌 ) USD/HKD 내재변동성 (1Y, 우 ) (%) 中위안화 (CNH 등 ) 약세거래증가 中투자자금평가손실확대 中자금이탈증가, 주가하락심화 홍콩상장 H 지수동반하락 외환보유액및 HKD 본원통화감소심화 밴드상단 (7.85HK$) 도달경우 HKMA 시장개입 홍콩달러약세 홍콩투자자금이탈확대 HKD 금리급등 주가, 부동산등자산가격하락우려증가 HKMA 페그제유지부담증대 홍콩주가및통화약세 (Depeg) 관련투기거래증가 5

6 Jan-14 Mar-14 May-14 Jul-14 Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan Dec 2-Jan 4-Jan 6-Jan 8-Jan 10-Jan 12-Jan 한 14-Jan 16-Jan 18-Jan 20-Jan 22-Jan 24-Jan 26-Jan Issue Analysis 홍콩당국대응 : 홍콩달러페그제를변경할의도나필요성이없다는점을수차례강조하면서 IMF 역시동일한입장이라는점을부각 - 아직까지자산시장에심각한영향을미칠만큼금리가급등하지는않고있으며, 홍콩달러가밴드상단까지약세가진행될경우시장개입을통해환율안정에나설것 * 이라는의지를표명 * `05 년 5 월상 / 하한밴드 (7.75~7.85HKD) 운용이후美달러매수 / 홍콩달러매도개입은여러차례실시했으나, 美달러매도 / 홍콩달러매수개입은아직까지미실시 Depeg 가능성 : 미국 / 홍콩간상이한경제펀더멘털및글로벌금융불안심화환경하에서페그제를유지하는데어려움이예상되나페그제를유지할것이라는의견이다수 - 미국은긴축, 홍콩은완화적통화정책이필요한상황에서페그제를유지하는데따른어려움이불가피. 일정수준자금이탈, 금리상승및자산가격조정등을예상 (Goldman Sachs, Dowjones 등 ) HKMA 총재는 1,300 억달러규모의핫머니가홍콩에서유출될수있다고예상했으나, 3,588 억달러에달하는홍콩의외환보유액이달러페그제가유지되도록완충역할을수행. 장기적으로는위안화페그제로의전환가능성상존 (Citi) - 홍콩페그제가 1983 년도입된이래과거여러차례의글로벌금융위기를모두극복했다는점에서금번불안상황에서도유지될가능성에무게 (RBS, Daiwa) 홍콩페그제는여전히강력하고최근의변동성을견딜만큼신축적 (Credit Suisse) - 국제금융센터로서의위상및 2047 년까지 1 國 2 制체제유지측면에서도페그제는당분간유지될가능성 (BNP Paribas, Deutsche Bank) 홍콩달러 Depeg 가능성은 5% 미만 (Societe Generale). 그러나, 홍콩달러옵션시장에내재된연말까지의 Depeg 확률은여전히 30% 내외 (1/19 일 50% 가까이상승 ) < 그림 7> 홍콩 HIBOR 및美 LIBOR (3M) < 그림 8> 홍콩달러옵션시장의 Depeg 내재확률 (%) 홍콩 HIBOR 美 LIBOR 60% 50% % % % % 0.2 0% 자료 : Bloomberg 6

7 한 Issue Analysis 홍콩경기부진 경제여건 : 중국경기부진영향으로성장둔화세지속. 최근금융시장불안에따른자본유출및금리상승등으로부동산경기악화및기업부채부담이실물경기의주요리스크요인으로대두 - 성장률 : IMF 는 `15 년성장률을전년과동일한 2.5% 로전망하고있으나홍콩정부는달성이어려울것으로평가 GDP 대비경상수지흑자비율은 09~ 11 년 3 년간평균 7.5% 에달했으나 12~ 14 년 1.7% 로급락. 15 년과 16 년은 2.2%, 2.6% 로제한적개선예상 (IMF) 자료 : Nomura < 표 2> 94~ 97 년, 12~ 15 년홍콩주요경제지표비교 (%) GDP 성장률소비투자수출수입물가 (CPI) 실업률경상수지 /GDP 1994~ ~ 부동산시장 : 주거용부동산가격지수는 09 년말 년 11 월 로 2.2 배상승했으나 15 년 9 월최고점 (305.9) 대비로는 2 개월간 4% 하락 금년중 10% 추가하락예상. 채무상환비율 (Debt Servicing ratio) 이 73%, 소득대비가격비율 (PIR) 이 17 배에달해경제펀더멘털과크게괴리 (Deutsche Bank) 홍콩주거용부동산의 PIR( 소득대비가격비율, 17 배 ) 은전세계 86 개주요도시중가장높으며 2 위인뱅쿠버 (10 배 ) 와도큰격차. `97 년금융위기당시수준 (16 배 ) 도상회 - 기업부채 : GDP 대비기업부채비율은중국기업들의홍콩내차입급증영향으로 15 년 6 월말기준 226% 에달해전세계에서가장높은수준 (BIS) 09 년이후연평균 16.7% 의높은증가율을나타내고있으나중국기업들의투자수익률이감소하고있어금년중디폴트증가예상 (S&P) < 그림 9> 홍콩경상수지추이 < 그림 10> 주거용부동산가격및기업부채 경상수지 ($10억) 25 GDP대비경상수지 (%) (%) 주거용부동산가격지수 ( 좌 ) 120 GDP 대비비금융기업부채 ( 우 ) 자료 : IMF, BIS 7

8 [ 시사점 ] 최근의홍콩금융시장불안은중국의경제구조전환및개혁추진의과정에서불거진차이나리스크가중국과높은연계성을지닌인접국으로파급되는전형적현상으로평가 - Depeg 압력에노출된홍콩달러가중국관련위험회피성향의희생양 (DBS) 이라는지적에유념하면서우리나라를포함한주변국으로의리스크확대여부를경계할필요 홍콩은지리 / 정치 / 경제적특성상중국과연계성이높아당분간 Depeg 우려등금융불안이지속될여지가상당 그간홍콩이중국의금융시장개방, 해외투자등을위한거점으로작동하면서중국의對홍콩익스포져가크게늘어나홍콩리스크가중국본토에까지역영향을미칠수있는만큼관련리스크를점검할필요 - 과거금융위기당시홍콩달러페그제유지에따른후유증이상당 (`97 년외환위기이후 6 년간자산가격 70% 하락 ) 금년 1 분기중자산가격 8% 추가하락전망 (CLSA) 등을감안할때홍콩자산시장불안이중국자산가격하락에도영향을미칠가능성 국제금융센터의사전동의없이, 상업상또는다른목적으로, 본보고서내용을전재하거나제 3 자에게배포하는것을금합니다. 국제금융센터는본자료내용에의거하여행해진투자행위등에대하여일체책임을지지않습니다. 문의 : 혹은 y.j.kim@kcif.or.kr, 홈페이지 : 8

9 < 붙임 > H 지수 (HSCEI) 구성종목 (`15.12 월기준 ) 영문명 중문명 지수편입비중 (%) 업종분류 (HKEX 기준 ) 세부업종 (KCIF 분류 ) A 주동시상장여부 Bank of China 中國銀行 Financials 은행 Y CCB 建設銀行 Financials 은행 Y ICBC 工商銀行 Financials 은행 Y Ping An 中國平安 8.67 Financials 보험 Y China Life 中國人壽 7.21 Financials 보험 Y Sinopec Corp 中國石化 4.62 Energy 에너지 Y PetroChina 中國石油 4.14 Energy 에너지 Y CPIC 中國太保 3.08 Financials 보험 Y ABC 農業銀行 3.01 Financials 은행 Y CM Bank 招商銀行 2.92 Financials 은행 Y PICC P & C 中國財險 2.06 Financials 보험 China Telecom 中國電信 1.95 Telecommunications 통신 Minsheng Banking 民生銀行 1.85 Financials 은행 Y Bankcomm 交通銀行 1.85 Financials 은행 Y CITIC Bank 中信銀行 1.73 Financials 은행 Y China Shenhua 中國神華 1.60 Energy 석탄 Y CRRC 中國中車 1.54 Industrials 기계 Y CITIC Sec 中信証券 1.44 Financials 증권 Y Sinopharm 國藥控股 1.43 Consumer Goods 제약 China Comm Cons 中國交建 1.36 Properties & Construction 건설 / 토목 Y Haitong Securities 海通証券 1.35 Financials 증권 Y GF Sec 廣發證券 1.28 Financials 증권 Y China Vanke Co 萬科 1.16 Properties & Construction 부동산 Y HTSC 華泰証券 1.14 Financials 증권 Y CGN Power 中廣核電力 1.13 Utilities 전력 Y Dongfeng Group 東風集團股份 1.09 Consumer Goods 자동차 Y Huaneng Power 華能國際 1.09 Utilities 전력 Y PICC Group 中國人民保險集團 1.09 Financials 보험 GreatWall Motor 長城汽車 1.08 Consumer Goods 자동차 Y BYD Company 比亞迪 1.06 Consumer Goods 자동차 Y NCI 新華保險 1.04 Financials 보험 Y China Cinda 中國信達 1.03 Financials 자산운용 Wanda Comm 萬達商業 1.03 Properties & Construction 부동산 Y Anhui Conch 海螺水泥 1.00 Properties & Construction 시멘트 Y China Railway 中國中鐵 0.91 Properties & Construction 건설 / 토목 Y China Longyuan 龍源電力 0.72 Utilities 전력 Tsingtao Brew 青島啤酒 0.49 Consumer Goods 음식료 Y Air China 中國國航 0.48 Consumer Services 항공 Y China Oilfield 中海油服 0.47 Energy 에너지 Y CNBM 中國建材 0.41 Properties & Construction 건설 / 토목 * 자료 : HKEX, HSI 9

ㅈ Issue Analysis [ 현황 ] 연초위안화환율은중국인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는위안화기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준으로고시되면서환율변동성이확대 - `15 년 8/11 일산정방식변경 * 이후소폭에그쳤던기준환율과전일시장종가

ㅈ Issue Analysis [ 현황 ] 연초위안화환율은중국인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는위안화기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준으로고시되면서환율변동성이확대 - `15 년 8/11 일산정방식변경 * 이후소폭에그쳤던기준환율과전일시장종가 중국인민은행의기준환율운용방식에대한평가 Summary 15 January 216 이상원, 김용준 (375-6211, 6212) [ 현황 ] 연초위안화환율은인민은행의기준환율수준에따라급등락 새해들어외환시장개장전발표되는기준환율이전일시장환율종가를크게벗어나는수준 (`15 년일평균.5% `16 년.22%) 으로고시되면서환율변동성이확대 기준환율의전일시장환율대비이탈정도와위안화지수