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지환 노
5 years ago
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1 국내사모자본시장생태계현황과발전방향 자본시장연구원금융산업실장박용린

2 Contents I 국내모험자본시장의현황 II 국내모험자본시장의성과 : PEF 의예 III 국내모험자본시장의개선방향 1

3 2 I. 국내모험자본시장의현황

4 사모자본시장과모험자본시장 사모자본시장은경제적관점에서 IPO 전단계의혁신창업 벤처기업이자금을조달하고, 그러한사적기업이발행한증권의거래가일어나는장외시장을의미 법적관점에서는투자위험을스스로방어할수있는 (self-protecting) 전문투자자가활동하므로규제가없거나최소한일수있는시장 반면, 모험자본시장은창업 - 성장 - 성숙 - 구조조정으로이어지는기업성장단계별시장구조에따른자본시장을의미 상장 비상장여부보다는자본공급의위험도를반영한자본시장으로사모자본시장의상당부분과구조조정자본으로구성 실질적으로는중개형태에따른구분이일반적으로사용됨 ( 엔젤, 크라우드펀딩, VC, PEF 등 ) 사모자본시장 전통적자본시장 액셀러레이터엔젤 VC PEF KONEX 크라우드펀딩 KOSPI KOSDAQ 모험자본시장 PEF ( 구조조정 ) 3

모험자본생태계의시장구조 모험자본시장은자본시장전문투자자와중개기관이핵심시장참여자 창업 벤처기업의높은위험과불확실성, 정보비대칭성은사업위험을이해하며모니터링유인이있는전문투자자가적합 무형자산중심, 낮은신용도및정보비대칭으로은행대출 회사채등부채성자금조달이곤란하여지분형투자가적합 중개기관은분산화된모험자본시장구조에서탐색비용절감에기여 성장단계별로요구되는모험자본은소요자금의규모,

5 모험자본생태계의시장구조 모험자본시장은자본시장전문투자자와중개기관이핵심시장참여자 창업 벤처기업의높은위험과불확실성, 정보비대칭성은사업위험을이해하며모니터링유인이있는전문투자자가적합 무형자산중심, 낮은신용도및정보비대칭으로은행대출 회사채등부채성자금조달이곤란하여지분형투자가적합 중개기관은분산화된모험자본시장구조에서탐색비용절감에기여 성장단계별로요구되는모험자본은소요자금의규모, 성격, 투자자가상이 성장단계에따라액셀러레이터 크라우드펀딩 엔젤투자 VC 일반 PEF ( 성장자본 바이아웃 ) 구조조정 PEF 로변화 모험자본시장주요참여자 모험자본시장의성장단계별금융수단 자금공급자간접투자자금수요자 연기금공제회대학 / 재단금융기관고액자산가기타출자자 액셀러레이터엔젤투자자크라우드펀딩투자자 출자 출자지분투자 투자지분 합자회사 / 합자조합 기타회사형투자기구 직접투자 투자 사후관리 경영지원 PE 지분 창업 벤처기업 성장및확장 재무개선 / 구조조정 지배구조변화 4

국내모험자본시장현황 : 참여자별시장규모분포 운용자산 (AUM) 기준국내모험자본시장의전체규모는 65 조원으로추정되며 PEF( 일반 ), PEF( 구조조정 ), 벤처캐피탈, 엔젤투자, 액셀러레이터, 크라우드펀딩순의시장규모를가짐 PEF 는 214 년말기준총 52 조원의약정총액을기록하여국내모험자본시장의 8% 를차지 이중일반 PEF 투자는 34 조원, 구조조정관련

6 국내모험자본시장현황 : 참여자별시장규모분포 운용자산 (AUM) 기준국내모험자본시장의전체규모는 65 조원으로추정되며 PEF( 일반 ), PEF( 구조조정 ), 벤처캐피탈, 엔젤투자, 액셀러레이터, 크라우드펀딩순의시장규모를가짐 PEF 는 214 년말기준총 52 조원의약정총액을기록하여국내모험자본시장의 8% 를차지 이중일반 PEF 투자는 34 조원, 구조조정관련 PEF 투자는 18 조원으로추산 구조조정관련 PEF 투자는기업재무안정 PEF 의약정총액과일반 PEF 중구조조정관련투자를추산하여합산 VC 는벤처캐피탈조합재원 12 조원만을포함하였으며전체모험자본의 19% 를차지 엔젤투자는엔젤투자액추정치와엔젤투자매칭펀드설정액합산 액셀러레이터는국내액셀러이터지원기업수와평균투자액을통하여추산 국내모험자본참여자별시장규모분포 엔젤투자,.76% 액셀러레이터,.6% 크라우드펀딩,.1% PEF( 구조조정 ), 27% 벤처캐피탈, 19% PEF( 일반 ), 53% 5

7 국내모험자본시장현황 : 액셀러레이터 (1) 액셀러레이터 (Accelerator) 는성공한벤처인이유망한창업기업을발굴하고, 전문멘토링과투자를패키지로지원하여성장을가속화시키는모험자본시장생태계의초기투자자 인큐베이터는일반적으로비영리, 1~5 년장기의보육서비스인반면액셀러레이터는영리비즈니스모델로서최대 6 개월의 boot camps, 그리고보육팀당 2 만달러를투자하고 4~8% 지분취득 국내에는전직창업자를중심으로 2 여곳의액셀러레이터가활동중임 고객 비즈니스모델 인큐베이터 과학에기초를둔모든사업 ( 바이오테크, 나노의료장비, 클린에너지등 ), 비기술사업, 모든연령과성별, 해당산업과섹터에서의경험이있는사람포함 기업과투자가에의해영리를목적으로만들어지기도하나, 인큐베이터의비즈니스모델은 9% 이상이비영리목적임 스폰서대학교, 경제단체, 지역단체, 정부기업가와투자가 액셀러레이터 웹기반, 모바일앱, 소셜네트워킹, 게임, 클라우드기반, 소프트웨어설계등. 즉각적인대량투자를필요로하지않는사업, 컨셉을증명할수있는사업 주로영리를목적으로하는사업모델 선발과정대부분지역사회에서경쟁적선발다양한지역과국가, 전세계에서경쟁적선발 지원기간 1~5 년이상 ( 평균 33 개월 ) 단기 (1~6 개월 ) 간의 boot camps 투자 보통직접적인투자는하지않음 미국의경우한팀당 18 만달러에서 25 만달러까지투자하고, 보통지분을 4~8% 보유 시설 인큐베이션기간동안합리적인가격또는무료로보육공간제공 부트캠프기간동안회의장소제공, 일부는공간을장기적으로제공하기도함 자료 : Dinah Adkins(211), 과학기술정책 (215.6) 에서재인용 6

8 국내모험자본시장현황 : 액셀러레이터 (2) 해외상위액셀러레이터는벤처캐피탈에이어주요창업및창업초기투자자로부상 우리나라의경우벤처캐피탈과투자와효율적보육기능을수행함에도법제정비가미비하여세제혜택및정책지원산업에참여가불가 ( 현재관련법개정중 ) 액셀러레이터투자의양도세 증권거래세 배당소득세면제와액셀러레이터출자자에대한양도세면제및배당소득세분리과세등 해외주요액셀러레이터랭킹 랭킹 투자기업규모 ( 개 ) 투자금회수 ( 백만달러 ) 펀딩규모 ( 백만달러 ) 펀딩라운드횟수 ( 번 ) 1위 Y Combinator 747 Y Combinator 2,284 Y Combinator 4,43 Y Combinator 521 2위 Techstars 485 AngelPad 41 Techstars 941 5startups 343 3위 5startups 267 Techstars 176 AngelPad 231 Techstars 338 4위 DreamlT Ventures 139 LaunchpadLA 45 5startups 179 SV Angel 155 5위 Startupbootcamp 13 5startups 21 DreamlT Ventures 141 DreamlT Ventures 1 6위 Seedcamp 118 Seedcamp 17 Seedcamp 131 AngelPad 98 7위 AngelPad 98 Betaspring 14 Capital Innovators 111 Startupbootcamp 89 8 위 The Alchemist Accelerator 9 Le Camping 1 Mucker Lab 11 NXTP Labs 76 9 위 Nxtp.labs 73 Startmate 5 Imagine K12 94 Andreessen Horowitz 73 1 위 Betaspring 71 Amplify.LA 2 Flashpoint 63 Eleven 65 합계 2,975 6,44 1,858 자료 : Seed-DB.com ( 15.3 월기준 ), 과학기술정책 (215.6) 에서재인용 7

9 국내모험자본시장현황 : 크라우드펀딩 지난 7 월 4 일자본시장법개정으로증권형크라우드펀딩에관한법적근거가신설되어, 시행일인내년 1 월 25 일부터창업 벤처기업등의대안적자금조달경로가확보될예정 제도시행일에맞춰, 중앙기록관리기관, 청약대금관리기관등관련인프라구축과중개역할을담당할 온라인소액투자중개업자 의등록이완료되면본격적인크라우드펀딩시대가열릴것으로전망 증권형크라우드펀딩과더불어다른유형의크라우드펀딩도동반성장할것으로예상 다만, 제도시행일이전에는증권형크라우드펀딩은여전히금지 전체적으로매우미약한수준이나, 214 년도자금모집기준, 총 55 억원중대출형크라우드펀딩이 31 억원으로 56% 를차지했고, 증권형은 4.3 억원으로 7.9% 수준 다음으로기부후원형이 36.2% 이며대부분은후원형이많고, 증권형은사모대행의형태를의미 대출형 ( 기업 ) 2.9 기부후원형 % 37.9% ( 단위 : 억원 ) 2 18.% 1 7.9% 대출형 ( 개인 ) 1. 증권형 4.3 기부후원증권형대출형 ( 기업 ) 대출형 ( 개인 ) 주 : 조사대상회사 1 개플랫폼 ( 굿펀딩, 머니옥션, 아이시드, 오마이컴퍼니, 오퍼튠, 오픈트레이드, 와디즈, 위제너레이션, 팝펀딩, 텀블벅 ) 8

10 국내모험자본시장현황 : 엔젤투자 벤처버블붕괴로시장의급격한위축을경험한엔젤투자시장은최근엔젤투자자수및엔젤 투자규모가소폭증가하며회복중 전문엔젤제도도입과엔젤투자매칭펀드, 엔젤투자소득공제확대등다양한제도적지원과엔젤투자 클럽의증가 전문엔젤은 3 년간엔젤투자액 1 억원이상과자격요건 ( 상장사의창업자, 이사, 벤처캐피탈리스트등 ) 을동시만족 세제혜택도강화되어투자금액 15 만원이하에대해서 5% 만소득공제 215 년부터 15 만원까지 1%, 15 만원초과 5 만원이하는 5%, 5 만원초과분은 3% 소득공제로확대 국내연도별엔젤투자액및투자업체수 국내연도별엔젤투자매칭펀드현황 국내연도별엔젤투자자수 ( 억원 ) 투자금액투자업체수 ( 개 ) ( 억원 ) 약정총액투자액 ( 명 ) ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 주 : 213 년은확정전망치자료 : 중소기업청 자료 : 한국벤처투자 '11 '12 '13 '14 주 : 엔젤협회회원기준자료 : 중소기업청 9

11 국내모험자본시장현황 : 벤처캐피탈 (1) 국내벤처캐피탈시장은 25 년모태펀드의출범을계기로국내모험자본시장의중추로부상하며모험자본시장을주도 국내벤처캐피탈시장은자금모집기준으로연 2 조 5,382 억원에이르는시장으로성장 시장성장은기업당투자규모증가와창업초기투자비중감소로이어졌으나최근안정화 향후벤처캐피탈자금모집은성장사다리펀드등신규정책자금의집행으로성장세지속이예상 연도별 VC 자금모집및신규투자 연도별업력별투자비중 운영조합출자자비중현황 (214) ( 억원 ) 3, (%) 1 외국인, 4.6 기타단체, 개인, , , 15, 1, 5, '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 VC 12.7 연금공제회, 14.2 금융기관, 22.4 정책기관, 22.3 일반법인, 15.3 결성규모 신규투자액 초기 (1-3 년 ) 중기 (3-7 년 ) 후기 (7 년이상 ) 자료 : KVIC 자료 : KVCA 자료 : KVCA 1

12 국내모험자본시장현황 : 벤처캐피탈 (2) 최근수년간벤처캐피탈자금모집급증과비교하여회수시장은여전히침체 국내벤처캐피탈시장은회수경로로서 IPO 에과도하게의존 성공적인투자회수경로로서 IPO 가회수규모의 9% 이상을차지하는반면 M&A 를통한회수는 1% 미만 214 년코스닥 IPO 의소폭회복에도불구하고최근수년간 IPO 시장침체가지속되고있으며창업부터 IPO 까지의기간도장기화 미국과한국의회수시장활성도차이는벤처캐피탈운용역량차이와더불어결성연도별해산조합수익률에도영향을미침 연도별 VC 결성조합및해산조합규모 국내코스닥연도별 IPO 건수 결성연도별해산조합수익률 ( 억원 ) 28, 결성규모해산규모 2 VC 투자기업 VC 미투자기업소요기간 15 (%) 45 한국미국 21, , 1 7, '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : KVCA '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 주 : 한국거래소 -5 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : KVIC, Cambridge Association LLC 11

13 국내모험자본시장현황 : PEF (1) PEF 는제도도입이후 1 년간금액기준으로우리나라모험자본시장의가장큰부분을차지하는시장으로성장 외국 PEF 에대한 대항마 로서국내자본에의한기업구조조정, 기업효율성증대및다양한대체투자수단제공을목적으로도입 214 년말총출자약정액 52 조원, 277 개 PEF 가등록 연기금대체투자수요의지속적증가, 전략적투자자의 M&A 활동부진등을배경으로성장 연기금등기관투자자가핵심출자자 (anchor investor) 로자리매김중이나해외와달리재단, 대학, 고액자산가등의참여가거의없어 LP 다변화가필요 ( 조원 ) PEF 약정총액추이 ( 조원 ) PEF 투자동향 신규모집자금 PEF 국내투자기업비중연도별투자액 (%) % 8% 6% 4% 2% LP 별출자비중추이 연기금등일반법인금융회사개인 + 기타 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 금융감독원 '4-'5 '6 '7 '8 '9 자료 : 금융감독원 '1 '11 '12 '13 '14 8 % '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 금융감독원 12

14 국내모험자본시장현황 : PEF (2) 국내 PEF 는운용성과축적과더불어 GP 간시장분할이진행되는과정 선도 GP 를중심으로한블라인드펀드위주의 PEF 재결성과신규 GP 의활발한시장진입으로인한프로젝트펀드의비중증가가동시발생 검증된 GP 에대해서만블라인드펀드를설정하려는 LP 의입장과딜소싱문제로 GP 입장에서도블라인드펀드의매력이감소하여 27 년이후프로젝트 PEF 증가추세 독립계 GP 의국내 PEF 시장점유율강화와선도벤처캐피탈의활발한 PEF 시장진출 214 년말기준약 9.2 조원의약정액 ( 전체의 18%) 및 34 개 GP( 전체의 21%) 경쟁심화와프로젝트펀드의증가로평균관리보수율하락 전체 PEF 중 Blind PEF 비중 GP 유형별비중 PEF 관리보수율수준추이 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 8% 6% 4% 전문운용사금융회사창투계회사 % 2%.3 % % '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '5 '7 '8 '11 '12 '14 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 금융감독원 자료 : 금융감독원 자료 : 금융감독원 13

2% 로증가 한계기업은이자보상비율 ( 영업이익 / 이자비용 ) 이 3 년연속 1% 미만인기업 업종별로보면조선, 운수, 철강등에서한계기업비중의증가폭이크게나타남

15 국내모험자본시장현황 : 구조조정 (1) 최근수년간국내기업의수익성과재무건전성이악화되는추세로기업구조조정의필요성이대두 ( 한국은행금융안정보고서, 215.6) 국내외감법인중한계기업비중은 9 년 12.8% 에서 14 년말 15.2% 로증가 한계기업은이자보상비율 ( 영업이익 / 이자비용 ) 이 3 년연속 1% 미만인기업 업종별로보면조선, 운수, 철강등에서한계기업비중의증가폭이크게나타남 자본시장을통한사전적 선제적구조조정을통해사후적구조조정수요를줄일필요 기촉법및통합도산법등기존의구조조정제도및기구는사후적구조조정방식으로, 기발생한대규모산업 sector 및중견, 대기업의기발생부실의구조조정이한계에봉착 연도별및규모별한계기업현황 연도별 규모별 14 자료 : 한국은행금융안정보고서 (215.6)

16 국내모험자본시장현황 : 구조조정 (2) 모험자본시장을통한구조조정이필요하나국내구조조정시장은 NPL 위주로형성되어있으며경영권획득을통한기업회생 (turnaround) 형구조조정은잘이루어지지않음 기업재무안정 PEF 는금융위기이후기업의구조조정수요를충족시키기위해지분형투자에국한되어있던 PEF 에구조조정관련자산투자도허용한사후적구조조정기구 214 년말현재약정총액 4.2 조원의시장으로성장하여전체 PEF 시장의 8.1% 를차지 21 년한시법으로도입된기업재무안정 PEF 는 216 년 6 월까지일몰기간연장 요약 방법 기업회생형 ( 턴어라운드 ) 부실기업경영권획득과재무적개선및기업가치제고 매매, 신용, 구조조정, 법적절차, 운영 일반구조조정 기업의결권에영향을미치는상당규모부실채권 ( 소수지분 ) 을매입 매매, 신용, 구조조정 NPL 은행, 금융기관을통한자산의일괄매입과개개인의채무자동의를통해워크아웃처리 법적절차 : 대규모팀과현지인력필요 수단부채, 자본주로부채부채 대상기업대기업, 중소기업대기업, 중견기업대기업, 중소기업 투자기간 2-5 년혹은그이상 1-2 년 다양함. 만기전략보유 ; 만기이전에매도가능 기대수익률 2-25%+ 15-2% 25%+ 자료 : EMPEA(29) 구조조정방식별비교 재무안정 PEF 약정총액 ( 조원 ) ( 수 ) 약정액이행액 자료 : 금융위원회, 금융감독원 15

17 16 II. 국내모험자본시장의성과 : PEF 의예

18 국내 PEF 투자기업 : 주요재무지표 기업경영분석의연도별수익성, 성장성, 안정성지표등과비교할경우일부수익성지표를제외한대부분의지표에서국내 PEF 투자기업의실적이우수하게나타남 3. 매출액증가율 3. 총자산증가율 3. 유형자산증가율 (5.) PEF 기업전산업제조업 PEF 기업전산업제조업 PEF 기업전산업제조업 1.2 총자산회전율 매출액영업이익률 8. 총자산이익률 PEF 기업전산업제조업 PEF 기업전산업제조업 PEF 기업전산업제조업 17 주 : PEF 투자기업의특이치 (outlier) 를제거한후비교자료 : 자본시장연구원, FnGuide, 한국은행

국내 PEF 투자기업 : 투자및회수시점비교 (1) PEF 투자기업의투자발생시점과회수시점을비교해보면경영성과개선측면에서일정성과를시현 회수된 PEF 투자기업총 115 개사중에서특이치제거이후최종표본수는 9 개사 바이아웃 24 개사, SI 7 개사, 소수지분 59 개사 ( 십억원 ) 8 6 4 2 34

인수회수인수회수인수회수인수회수 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 EBITDA 평균중위값 EV 평균중위값 ( 십억원 ) 4 3 2 1 21.8 1. 26.9 14.4 22.4 9.8 29.1 12.9 36.6 22.5 31. 29.7 2. 9.3 25.7 14.

19 국내 PEF 투자기업 : 투자및회수시점비교 (1) PEF 투자기업의투자발생시점과회수시점을비교해보면경영성과개선측면에서일정성과를시현 회수된 PEF 투자기업총 115 개사중에서특이치제거이후최종표본수는 9 개사 바이아웃 24 개사, SI 7 개사, 소수지분 59 개사 ( 십억원 ) 총자산 평균 중위값 ( 십억원 ) 매출액평균중위값 인수회수인수회수인수회수인수회수 인수회수인수회수인수회수인수회수 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 EBITDA 평균중위값 EV 평균중위값 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 인수회수인수회수인수회수인수회수 인수회수인수회수인수회수인수회수 18 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 자료 : 자본시장연구원, FnGuide 18 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분

국내 PEF 투자기업 : 투자및회수시점비교 (2) PEF 의투자는기업의성장성과효율성을증가시키는긍정적효과를지님 고용및총자산회전율은증가한반면,

마진평균중위값 ( 명 ) 75 651 656 666 666 649 649 (%) 3 26. 23.

총자산회전율평균중위값 ROA 평균중위값.8.6.4.2..7.7.8.8.7.7.6.5.6.6.7.6.4.3.

20 국내 PEF 투자기업 : 투자및회수시점비교 (2) PEF 의투자는기업의성장성과효율성을증가시키는긍정적효과를지님 고용및총자산회전율은증가한반면, 수익성지표인 ROA 는다소감소 인수시점대비회수시점의수익성지표부진은금융위기등의거시경제적변수에영향을받았을가능성이있음 고용평균중위값 EBITDA 마진평균중위값 ( 명 ) (%) 인수회수인수회수인수회수인수회수 인수회수인수회수인수회수인수회수 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 총자산회전율평균중위값 ROA 평균중위값 인수 회수 인수 회수 인수 회수 인수 회수 (%) 인수회수인수회수인수회수인수회수회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 회수기업전체바이아웃 SI 소수지분 19 자료 : 자본시장연구원, FnGuide

국내 PEF 투자기업의성과분석 ( 재무구조가유사한비투자기업에비해 ) 국내 PEF

표본선택편의로인해발생하는내생성문제를최소화하기위하여투자기업과유사한비투자기업들을비교기업군으로하는성향점수매칭

1.2 1.2 PEF 투자기업 비교기업 14. 1. 6. 2. -2. 12.2 11.5 6.9 7.9 4.8 4.4 4.2 2.

6 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 1.7 고용증가율 ROA 6. 4.7 PEF 투자기업 비교기업 5. 4.1 PEF 투자기업 비교기업 4.

21 국내 PEF 투자기업의성과분석 ( 재무구조가유사한비투자기업에비해 ) 국내 PEF 투자기업은투자이후매출액과고용은빠르게증가하는반면자산증가율과 ROA 는유사한추세를확인 표본선택편의로인해발생하는내생성문제를최소화하기위하여투자기업과유사한비투자기업들을비교기업군으로하는성향점수매칭 (propensity-score matching) 을사용 매출액증가율 자산증가율 PEF 투자기업 비교기업 PEF 투자기업 비교기업 t+1 t+2 t+3 t+4 t t+1 t+2 t+3 t+4 t 고용증가율 ROA PEF 투자기업 비교기업 PEF 투자기업 비교기업 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5. t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 자료 : 자본시장연구원, FnGuide 2

22 D 기업구조조정 국내 PEF 는기업구조조정을주도하거나이를측면에서지원하는등모험자본으로서의역할을수행 다만, 기업회생형투자는규모가작은반면, 대부분의투자는재무적투자또는대기업구조조정으로인한정상기업매물소화에그침 PEF의개별기업구조조정사례 25 대우조선해양건설, SKM 등 26 신우, 포커스전자, 삼성메디슨, S&T모티브, 대우건설, 세광중공업등 27 시그네틱스등 28 두산테크팩등 썬스타특수정밀, 오딩홀딩스, 웅진폴리실리콘, 29 SBI4저축은행, 항석개발, KT오토리스, 파워넷, 노벨리스코리아, 미래2저축은행, 지에스엔텍등 21 해태제과, 캐프, 서울저축은행, 페퍼저축은행, 로젠등 211 현대로지스틱스, 하이마트등 212 SK건설등 213 코웨이등 두산현대동부한진웅진동양 PEF 의대기업그룹구조조정지원사례 28 년두산테크팩지분 1% 를 MBK 파트너스에약 4, 억원에매각 DIP 홀딩스를오딘홀딩스에각각 51 대 49 의비율로두산 DST, 한국우주항공산업지분, SRS 코리아, 삼화왕관사업부문을총 7,88 억원에매각 212 년에는보고펀드에버거킹을 1,1 억원에매각 현대로지스틱스를오릭스에 6, 억원에매각 현대증권, 현대저축은행, 현대자산운용금융 3 사의주식을오릭스 PEF 에 6,475 억원에매각 동부익스프레스는 KTB PE 와큐캐피탈에 3,1 억원에매각 한진해운은 214 년 6 월화물전용선사업부문을약 6, 억원에매각 MBK 파트너스에코웨이를 8,5 억원에매각 웅진식품은한앤컴퍼니 PEF 가 1,15 억원에유상증자방식으 로인수 214 년 7 월동양매직을 2,799 억원에엔에이치글랜우드 PEF 로 매각 21

23 국내 PEF 의종합성과평가 PEF 의성과분석을 (1) 경제적성과, (2) 운용성과, (3) 지배구조개선효과, (4) 구조조정역할관점에서분석함 PEF 의경제적성과는 PEF 투자후피투자기업의매출성장이나자산성장은비교대상기업대비또는투자전대비높게나타남 EBITDA 마진같은수익성지표는소폭악화 자산효율성은소폭개선되어일부경영효율성제고효과 고용증가는높게나타남 PEF 의운용성과는투자배수기준으로해외 PE 의평균평가배수대비낮은것으로나타남 시장참여자의컨센서스는총수익률기준 1% 수준으로평균수익률은낮은현황임 피투자기업의지배구조개선효과는미미한것으로나타남 적극적인경영참여가부족한소극적 (passive), 재무적 (financial) 투자방식이주종을이룸 기업구조조정시장에서의역할은국내전략적투자자의활동공백속에구조조정시장에기여 대기업구조조정의재무적투자자로참여한사례 부실기업의인수및정상화 (turnaround) 대기업의선제적구조조정의파트너로서의역할등 종합적으로국내 PEF 는제도도입취지에부응하여구조조정시장과피투자기업의경제적성과측면에서제한된범위의성과를시현함 그러나, 외생적요인 ( 국내경제및자본시장의침체및 PEF 규제 ), 시장초기미흡한 GP-LP 신뢰, GP 역량개선필요성 ( 소극적 재무적투자, 가치제고부족 ) 등이 PEF 의성과를제한 22

24 23 III. 국내모험자본시장의개선방향

25 국내모험자본시장의개선방향 : 개관 국내모험자본생태계현황은다양한원인이복잡한인과관계를형성하면서나타난결과 이는크게 (1) 시장참여자, (2) 정책패러다임, (3) 모험자본순환체계 ( 즉투자 - 회수 ), (4) 기업성장단계별모험자본하부시장으로구분하여살펴볼수있음 추가적으로 (5) 모험자본법제인프라도모험자본시장의특징을결정짓는중요한역할 모험자본간접투자시장이슈의도해 높은공공금융의존도 칸막이식사모펀드규제체계 운용규제 < 운용사 > 규모영세성 낮은운용수익률 해외 GP 와의역차별 가치제고역량부족 국내중심운용 < 출자자 > 기존출자자출자확대 출자자다양성의확보 LP 의수시출자구조미확립 감사및보수적운용관행 LP 인력평가 보상체계부재 Gatekeeper/ FoF 부재 해외 LP 부재 회수경로미흡 불합리한과세체계 장외유통시장규제체계미비 자본시장역동성저하 24

26 국내모험자본시장의개선방향 : 시장참여자 (1) GP 의운용역량제고 운용규모의확대 국내 VC/PEF 펀드 1 개당평균출자약정액은 214 년기준각각 31 억원, 1,85 억원에머무르고있어국내 GP 의운용역량향상에장애 해외의경우 VC 펀드의평균규모는 2,3 억원, PE 펀드는 7, 억원수준 운용규모의영세성은 GP 의낮은평균운용수익률과밀접한관련이있으며낮은운용수익률은 (1)GP 측면, (2)LP 측면및 (3) 운용규제의문제점이복합적인원인을제공 운용수익률제고 GP 의평균운용수익률이낮은이유는 GP 투자방식, LP 의보수적투자선호, 그리고운용규제로집약할수있음 메자닌중심의성장자본 (growth capital) 투자, 수익의상방이제한된구조화투자및낮은레버리지, 가치제고역량부족에기인 (PEF) 메자닌중심의성장자본투자및회수시장침체 (VC) LP 내부의사후감사우려및운용역인센티브부재로 GP 의보수적펀드운용을유도 VC 와 PEF 시장의운용규제 가치제고및기업지원역량의배양 PEF 는성장형 (growth-driven) 투자에주력하며피투자기업의수익성개선이두드러지지않음 VC 의경우도피투자기업의성장과해외진출등에대한지원역량이전반적으로미흡 향후운용자산규모의증가를통하여가치제고전문조직을확충하거나지원역량을강화할필요 25

27 국내모험자본시장의개선방향 : 시장참여자 (2) LP 의출자전문성확보 출자확대및다양화 출자확대를위해 VC/PEF 에출자하고있지않은다양한출자자의출자를유도할필요 GP 의운용수익률등운용의결과때문이아니라 LP 출자와관련된규모의경제부재가원인 군소 LP 들의 PEF 출자유도를위해사모재간접투자펀드 (fund of funds) 를도입할필요 감사이슈 국내출자자의대부분이피감기관으로서출자및운용성과에대한사후감사가능성이출자관행에상당한영향을미침 특히, PEF 의경우펀드전체의성과가아닌개별투자건의성과에대한사후감사우려도상존 보수적운용관행극복 투자성과보다는투자집행실적에대한압박이큰실무운용역들은대체투자위원회를통과하기쉬운투자건만검토 평가 보상시스템확립 대체투자확대수요에도불구하고운용역들은짧은근속기간및성과평가체계의미비, 그리고과도한감사이슈등으로인하여적극적으로양질의투자를집행할유인이부족함 국민연금의경우대체투자운용역의평균근속기간은 3 년으로 VC/PEF 의존속기간보다작음 수시출자강화 신규출자를모아서컨테스트방식으로출자를진행하는관행이있으나이벤트성격의신규출자구조는시장의자금흐름을왜곡시키는주요원인 26

28 국내모험자본시장의개선방향 : 시장참여자 (3) 모험자본시장중개활성화 모험자본생태계의자금수요자및공급자는 (1) 탐색비용절감, (2) 투자관련자문, (3) 회수관련유통중개서비스를제공받을수있는중개기관이필요 사모자본시장은분산화된시장구조를가지고있어높은탐색비용과정보비대칭성이존재 PEF 에대한일부기업금융을제외하고는국내금융투자업자의모험자본시장참여가저조 중개기관관점에서개별투자건당소규모자금이투자되는모험자본시장의속성상중개의경제성이부족한것에기인 그럼에도불구하고금융투자업자의적극적인모험자본시장참여는모험자본생태계활성화를위한주요조건중하나 중개기관은향후모험자본시장참여자를대상으로다양한서비스를제공하고개발할필요 벤처기업 : 자금조달및 M&A 자문등전통적기업금융업무 비상장주식유통중개 자기자본투자또는펀드자금모집을통한우량투자처의소개및투자업무 모험자본간접투자시장에서의발행및유통중개 자금공급자 (LP): 출자관련자문업무및 LP 지분유통중개및자문 자금운용자 (GP): 자금모집대리인업무및종합기업금융서비스구축 27

29 국내모험자본시장의개선방향 : 정책패러다임 (4) 민간주도벤처자금생태계구축 국내벤처캐피탈시장은지난 1 년간비약적인양적성장을이루었으나민간중심의출자유도라는정책목표에도불구하고민간출자액은정체 우리나라는대표적인정부주도형벤처캐피탈시장으로공공자금은벤처캐피탈시장의양적성장에크게기여하였으나효율적자원배분을통한민간시장의역량강화를도모할필요 25 년 15% 에불과하던정부기금의벤처투자조합출자가모태펀드와성장사다리펀드등정책금융의출자에힘입어 214 년 4% 선에육박 군소벤처캐피탈운용사의자생적운용역량축적과시장기능에의한자원배분에부정적인영향 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 국가별벤처캐피탈의정책금융출자비중 ( 피투자기업수기준 ) 5% 4% 3% 2% 1% 연도별정책금융출자비중 % 한국브라질뉴질랜드캐나다핀란드프랑스독일일본싱가포르중국영국인도호주미국이스라엘홍콩 % '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 28 자료 : Brander et al(214) 자료 : KVCA, 자본시장연구원

30 국내모험자본시장의개선방향 : 모험자본순환체계 (5) 회수시장구조의균형확립 창업 벤처기업투자의회수경로는기존주식시장 IPO에거의전적으로의존하는구조로 IPO 뿐만아니라 M&A, 세컨더리시장, 장외유통경로등회수시장의다양화및활성화는모험자본활성화를위해반드시필요 성공적인투자회수경로로서 M&A 비중은미미한반면 IPO 비중이절대적 (9% 이상 ) 전체벤처조합중세컨더리펀드비중 (5.7%) 은해외평균수준인 1~15% 보다작음 코스닥대비 K-OTC 거래비중은 (.4%) 은미국나스닥대비 OTC 거래비중 (5.6%) 에비해과소 모험자본회수시장개관 ( 창업 벤처기업투자 ) 회수경로거래대상주요참여자장내 / 장외 조직화여부 사례 국내시장활성화정도 IPO 투자지분 VC, 엔젤등장내조직화 코스닥, 코넥스 ( 국내 ), NASDAQ( 미 ), AIM( 영 ) 중간 M&A 투자지분 VC, 엔젤등장외비조직화 N/A 미미 세컨더리시장 Secondary-direct 투자지분 VC 장외비조직화 N/A 약간 LP 지분 Secondary 출자지분 VC 펀드출자자 장외비조직화 N/A 시장부재 장외시장 투자지분 엔젤등개인투자자 장외 조직화 K-OTC( 국내 ), OTCBB, OTC Markets, SecondMarket, SharesPost( 미 ) 미미 29

31 국내모험자본시장의개선방향 : 성장단계별시장 (6) 창업초기투자활성화 사모자본시장의장기적발전을위해서는정보비대칭성이가장높은창업초기기업의선별과성장지원을담당하는 전문투자자공급자본 (informed capital) 의활발한역할이필요 벤처캐피탈및 PEF 등기관화된간접투자기구의투자영역까지기업성장을담당하는사모자본시장의공급장치 (feeder) 역할을담당하며투자, 멘토링또는지원활동을결합 액셀러레이터, 슈퍼엔젤, 마이크로 VC( 이상해외 ), 전문엔젤투자자, LLC 형 VC, 창업초기전문 VC( 이상국내 ) 등 또한, 과거창업자또는연속창업자 (serial entrepreneur) 의인적자본을최대한활용하는것이필요 향후크라우드펀딩투자자, 엔젤투자자증가등사모자본시장의저변이확대될것으로예상됨에따라전문투자자를통한사적관계를통한조직화가예상되며관련법제정비를통한지원을고려 (%).8 전체인구중엔젤투자자비중 ( 명 ) 25, 크라우드펀딩회원수 237, , 15,.4 1, 75,336 7, , US UK Korea 자료 : Shane (28), Mason & Harrison (21), 중소기업청, KVCA 주 : 212 년 17 개플랫폼기준 ( 중복가능 )

32 국내모험자본시장의개선방향 : 성장단계별시장 (7) 구조조정시장육성 구조조정투자는고수익도가능하지만대표적인고위험투자임 구조조정투자는재무적판단, 고도의법률적지식과기업회생전문인력을필요로함 국내 GP 의경우대형기업구조조정을주도하기에는투자경험과위험감내도가부족 국내 PEF 의구조조정시장참여는주로구조조정의주체라기보다는이를지원하는역할에머무름 국내 LP 중이러한장기고위험투자를감내할수있는기관출자자는거의없음 구조조정 PEF 출자시장은시장실패의성격을보유하므로정책펀드를활용하여중 후순위출자를함으로서민간 LP 의출자를유도할필요 채권은행이보유한부실채권의 PEF 현물출자를통하여정상화로인한추가이익을향유할수있도록하며 sweetener 로서중순위출자지위부여 정책금융과재무적투자자출자금은추가자금대출을위한레버리지로작용 기업구조조정 PEF 구조도 선순위 재무적투자자 채권은행 1 LP 출자 구조조정 PEF 31 중순위 후순위 채권은행 2 정책금융 ( 또는구조조정전문회사 ) GP 투자 구조조정대상기업 1 대상기업 2 대상기업 3

33 결론 사모자본시장의주축으로서모험자본시장의발전은공적자본시장의장기적발전을위한필수요소임 모험자본시장을통하여혁신적기술과아이디어가창업및성장으로이어져공적자본시장에유입 미국나스닥및자본시장의성장은시대를대표하는혁신형벤처기업의성장과궤를공유 Intel(1971), Apple(198), Microsoft(1986), Sun Microsystems(1986), Oracle(1986), Dell Computer(1988), Cisco Systems(199), Qualcomm(1991), Yahoo!(1996), Amazon(1997), Google(24), Facebook(212) 국내모험자본시장은 성장 - 성숙 단계는성장진행중인반면, 창업 과 구조조정 단계는성장초기인것으로판단 창업기업활성화를위해서는창업등모험자본생태계경험이풍부한전문투자인적자본의형성이필요하며구조조정활성화를위해서는전문운용인력역량배양과운용인센티브부여가필요 한편, 회수시장은사모자본시장의중요한일부로서장외자본시장거시구조에대한생태계관점의설계및규제체계정비가필요 모험자본시장은 전문투자자공급자본 (informed capital) 시장으로서모험자본형성의성패는전문투자자층의심화와역량강화에달려있음 국민경제에축적된자본이모험자본으로전환되기위한필요조건 성장을주도할창업 벤처기업의발굴과글로벌화지원, 그리고기업의성장과구조조정과정에서충실한모험자본역할을수행할수있는역량배양이절실 32

34 33 감사합니다

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2-1-3.hwp 증권거래소 / 금융감독원 유가증권 관리 / 감독 스폰서 설립 현금 REITs ㅇ 주주총회 ㅇ 이사회 ㅇ 감사 현금 주식 / 수익증권 투자자 (자본시장) 지분 출자 부동산 (부동산시장) 소유권 / 모기지 계약 주간사 : IPO, 증자 등 자산운용회사 관리/ 개발/ 처분 자산 관리 / 운용계약 신용평가회사 부동산정보회사 : 신용등급 : 정보제공 ㅇ 부동산 관리