Microsoft Word - 화장품주_Update_표지_

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상윤 뇌
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2016. 10. 31 l 리서치센터 Analyst l 최서연 Tel.3770-5323 janice84@hygood.co.kr 화장품 Update 연우 (115960) 3Q16 Preview 계절적비수기에도성장세지속 3Q16 Preview: 3Q16 실적은매출액 558억원 (+20.5%, yoy), 영업이익 39 억원 (+14.

3분기매출액은계절적비수기에도 2분기에공급하지못했던해외매출이발생하면서성장할것으로예상되나영업이익률은신공장증설에따른감가상각비와두번의상여금발생으로전년동기대비소폭하락할것으로전망 연우 (115960) 주가 (10/28) 43,750원 시가총액 5,424억원 Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 55,000원 Capa 증설에따른성장기대 :

또한지리적이점과 Capa 확보에따른중국향매출증가와 2018 년중국현지공장을통한본격적인생산등으로동사의실적모멘텀은지속될전망매수투자의견, 목표주가 5.5 만원유지

1 l 리서치센터 Analyst l 최서연 Tel janice84@hygood.co.kr 화장품 Update 연우 (115960) 3Q16 Preview 계절적비수기에도성장세지속 3Q16 Preview: 3Q16 실적은매출액 558억원 (+20.5%, yoy), 영업이익 39 억원 (+14.7%, yoy), 영업이익률 7.0%(-0.3%p, yoy) 추정. 3분기매출액은계절적비수기에도 2분기에공급하지못했던해외매출이발생하면서성장할것으로예상되나영업이익률은신공장증설에따른감가상각비와두번의상여금발생으로전년동기대비소폭하락할것으로전망 연우 (115960) 주가 (10/28) 43,750원 시가총액 5,424억원 Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 55,000원 Capa 증설에따른성장기대 : 올해인천신공장완공으로생산 Capa 증가 ( 펌프형용기 250 억원, 튜브형용기 500 억원 Capa 증가 ). 글로벌화장품브랜드의신공장 audit 완료를올해말로계획하고있어내년부터신공장을통한공급크게확대될것으로예상. 화장품용기뿐아니라튜브형용기사용이많은의약품, 생활용품용기매출도증가할것으로전망. 고품질튜브형용기생산및자동화공정비중증가로마진도개선될것으로판단. 또한지리적이점과 Capa 확보에따른중국향매출증가와 2018 년중국현지공장을통한본격적인생산등으로동사의실적모멘텀은지속될전망매수투자의견, 목표주가 5.5 만원유지 : 매수투자의견과목표주가 5.5 만원유지. 중국정부의한국행관광객규제에따른화장품업종의투자심리악화는불가피해보이나동사의펀더멘탈은견고할것으로예상돼추가적인주가하락가능성은제한적일것으로판단 코스온 (069110) 중국시장공략가속화 3Q16 Preview: 3Q16 실적은매출액 215 억원 (+38.9%, yoy), 영업이익 18 억원 (+23.0%, yoy), 영업이익률 8.4%(-1.0%p, yoy) 로추정. 미국타르트로의본격적인매출발생및월평균 30 억원매출의아모레퍼시픽향공급으로매출액은성장할것으로예상되나영업이익률은광저우공장의영업손실에따라전년동기대비하락할것으로전망중국시장공략가속화 : 환야그룹과합작법인을설립한이래동사는동대문 apm 그룹과화장품사업협력계약을체결하고중국도매상인들을주고객으로제품판매중. 또한올해말부터는위자후이의위니팡마스크팩을생산할예정이며청개구리왕자에유아용화장품을공급할계획. 최근에는유미도그룹과합작법인설립계약체결로향후유미도그룹의유통망과네트워크활용으로매출확대기대. 한편, 중국광저우공장은 4분기부터흑자전환가능할것으로전망 코스온 (069110) 주가 (10/28) 14,000원 시가총액 2,436억원 Rating Not Rated Target Price - 실적전망 : 올해는아모레퍼시픽계열매출확대와하반기미국타르트향의본격적인매출발생으로매출액 920 억원 (+48.6%, yoy), 영업이익 88 억원 (+27.2%, yoy) 전망. 또한 2017 년은중국유통플랫폼강화에따른매출확대와중국광저우공장실적개선으로매출액 1,318 억원 (+43.3%, yoy), 영업이익 124억원 (+40.9%, yoy) 예상

기업 Update 2016.10.31 최서연 (02-3770-5323) janice84@hygood.co.kr 연우 (115960) - 3Q16 Preview 계절적비수기에도성장세지속 3Q16 Preview - 3Q16 실적은매출액 558억원 (+20.5%, yoy), 영업이익 39 억원 (+14.7%, yoy), 영업이익률 7.0%(-0.

2 기업 Update 최서연 ( ) 연우 (115960) - 3Q16 Preview 계절적비수기에도성장세지속 3Q16 Preview - 3Q16 실적은매출액 558억원 (+20.5%, yoy), 영업이익 39 억원 (+14.7%, yoy), 영업이익률 7.0%(-0.3%p, yoy) 로추정한다. 3분기는국내화장품매출 (2016 년상반기매출비중 58.82%) 의계절적비수기로 8,9월매출은전년동기대비소폭상승한수준이예상되나 7월에는 Capa 초과로 2분기에공급하지못했던해외매출이발생하면서 2분기월매출수준 ( 약 210 억원 ) 을기록했을것으로전망된다. 다만, 영업이익률은 3분기부터신공장증설에따른감가상각비 (3 분기 7억, 4분기 10 억 ) 와두번의상여금발생으로 ( 약 26억 ) 전년동기대비소폭하락할것으로판단된다. Capa 증설에따른성장기대 - 올해 750 억원규모인천신공장완공을통해기존공장의 250 억원규모의튜브형용기제작라인은신공장으로이전하여가동중이며나머지 500 억원의 Capa 도튜브형용기를생산할계획이다. 기존튜브형용기는펌프형용기보다 ASP 가낮았지만펌프가결합된진공튜브등고품질튜브생산및자동화공정비중증가에따른생산효율성증대로마진이개선될것으로판단된다. 동사는글로벌화장품브랜드의신공장에대한 audit 완료를올해말로계획하고있어신공장을통한공급은내년에크게확대될것으로예상되며동사의약품, 생활용품용기매출은전체매출의 5% 에불과하지만튜브형라인증가에따라 2017 년에는본격적인판매량확대가전망된다. 또한인천은중국과가까운지리적인이점이있어 Capa 확대로중국현지국내및글로벌브랜드로의공급증가가기대되며 2018 년은중국공장가동이예정돼있어중국로컬브랜드로의매출증가등실적모멘텀은지속될전망이다. Rating 매수 ( 유지 ) Target Price 55,000원 Previous - 주가지표 KOSPI(10/28) 2,019P KOSDAQ(10/28) 640P 현재주가 (10/28) 43,750원 시가총액 5,424억원 총발행주식수 1,240만주 120일평균거래대금 336억원 52주 최고주가 49,350원 최저주가 27,400 원 유동주식비율 35.8% 외국인지분율 (%) 7.32% 주요주주 기중현외 1인 (61.4%) PKG Group, LLC(6.8%) 상대주가차트 Adj.price (won) 연우 KOSDAQ 55, , , ,000 35, , , , 매수투자의견, 목표주가 5.5 만원유지 - 매수투자의견과목표주가 5.5 만원을유지한다. 동사의올해상반기수출비중은 41.18% 로해외고객사확보가동반되고있어사드관련악재에도성장은지속될것으로기대된다. 중국정부의한국행관광객규제에따른화장품업종의투자심리악화는불가피하지만동사의펀더멘탈은견고할것으로예상돼추가적인주가하락가능성은제한적일것으로판단된다.

3 기업 Update 최서연 ( ) 결산기 매출액 영업이익 순이익 지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 2013A 1, % 7.4% 6.6% 2014A 1, % 10.5% 8.0% 2015A 1, , % 12.4% 11.3% 2016F 2, , % 12.2% 16.0% 2017F 2, , % 13.7% 21.6% 자료 : 연우, 한양증권리서치센터추정 < 도표 1> 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) (E) 2017(E) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16(E) 4Q16(E) 매출액 1,991 2,367 2, 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 자료 : 연우, 한양증권리서치센터추정 < 도표 2> 분기별실적추이 < 도표 3> 지역별수출비중 700 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 20.0% 기타 4.25% ( 단위 : 억원 ) 15.0% 유럽 20.22% % 5.0% 아시아 24.76% 미주 50.77% Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E4Q16E 0.0% (2016 년 1H 기준 ) 자료 : 연우, 한양증권리서치센터추정 자료 : 연우, 한양증권리서치센터 < 도표 4> 내수및수출비중 < 도표 5> 고객사별매출비중 ( 단위 : 억원 ) 내수 수출 해외기타 20.76% 아모레퍼시픽 25.57% 국내기타 23.41% LG생활건강 9.84% 200 PKG Group 0 (2016 년 1H 기준 ) 20.42% H 자료 : 연우, 한양증권리서치센터 자료 : 연우, 한양증권리서치센터

4 기업 Update 최서연 ( ) TP Trend /11 15/12 16/01 16/02 16/03 16/04 16/05 16/06 16/07 16/08 16/09 16/10 Compliance Notice 본자료발간일현재동주식및주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션등을본인또는배우자의계산으로보유하고있지않습니다 본자료발간일현재동사는회사채지급보증, 인수계약체결, 계열회사관계또는 M&A 업무수행, 발행주식총수의 1% 이상보유등중대한이해관계가없습니다. 본자료는당사홈페이지에공표되었으며, 홈페이지공표이전에특정기관또는제3자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 최서연 ) 기업투자의견매수향후 6개월간 15% 이상상승예상중립향후 6개월간 +15 ~ -15% 내변동예상매도향후 6개월간 15% 이상하락예상당사의투자의견은 2004년 10월 1일부터매수, 중립, 매도의 3단계로변경되었습니다. 산업투자의견비중확대향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비초과상승예상중립향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률과유사한수준예상비중축소향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비하회예상 투자의견비율공시 ( 기준 : ) 구분매수중립매도 비율 86% 14% 0% 투자의견및목표가등추이 종목명코드제시일자투자의견목표가 연우 매수 ( 신규 ) 매수 ( 유지 ) 55,000 원 55,000 원 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

5 기업 Update 최서연 ( ) 코스온 (069110) - 중국시장공략가속화 3Q16 Preview - 3Q16 실적은매출액 215 억원 (+38.9%, yoy), 영업이익 18 억원 (+23.0%, yoy), 영업이익률 8.4%(-1.0%p, yoy) 로추정한다. 매출성장은미국타르트로의매출이 3분기부터본격적으로발생하기시작하였고아모레퍼시픽향공급은월평균 30 억원수준의꾸준한매출액기록에기인하였다. 특히, 미국타르트는동사주요고객사 (7개업체동사매출비중 50%) 중하나로급부상했으며올해연말까지수주가확보되어있고마진도좋기때문에향후에도동사실적에크게기여할것으로판단된다. 또한동사색조제품의수요증가로국내외기존고객사및신규고객사들로의매출증가도지속되고있다. 다만, 3분기까지는광저우공장이영업손실을기록할것으로예상되면서영업이익률은전년동기대비하락할것으로전망된다. 중국시장공략가속화 - 동사는화장품최대시장으로고성장하는중국시장진출을위해환야그룹과합작법인을설립한이래중국시장을적극공략중이다. 동대문 apm 그룹과화장품사업협력계약을체결하고중국도매상인들을주고객으로동사제품및콜라보제품등을판매하고있다. 또한올해말부터는중국화장품전자상거래업체위자후이의위니팡마스크팩을생산할예정이며중국유아용품기업인청개구리왕자에유아용화장품을공급할계획이다. 최근에는중국내 4000 여개의에스테틱체인을보유하고있는유미도그룹과가로수길빌라쥬 11 팩토리에서합작법인설립계약을체결하였다. 이를통해유미도그룹은빌라쥬 11 팩토리를중국에오픈할계획이며동사는유미도그룹의유통망과네트워크를활용하여제품을공급하는등매출확대가기대돼성장모멘텀은지속될것으로판단된다. 한편, 동사의중국광저우공장은 16 개의중국로컬업체를고객사로확보하여 4분기부터는본격적인생산에들어가흑자전환이가능할것으로전망된다. Rating Not Rated Target Price - Previous - 주가지표 KOSPI(10/28) 2,019P KOSDAQ(10/28) 640P 현재주가 (10/28) 14,000원 시가총액 2,436 억원 총발행주식수 1,809만주 120일평균거래대금 262억원 52 주 최고주가 26,700 원 최저주가 13,850 원 유동주식비율 84.4% 외국인지분율 (%) 2.25% 주요주주 이동건외 3인 (15.2%) 지케이에셋외 3인 (7.7%) 상대주가차트 Adj.price (won) 코스온 KOSDAQ 28, ,000 24, , ,000 18, , ,000 12, , 실적전망 - 올해실적은아모레퍼시픽계열매출확대와하반기미국타르트향의본격적인제품공급으로매출액 920 억원 (+48.6%, yoy), 영업이익 88억원 (+27.2%, yoy) 으로전망된다. 올해광저우공장은영업손실이발생하겠지만중국로컬업체를고객사로확보해나가고있고중동쪽에서도제품의뢰가들어오는등내년부터는실적이개선될것으로판단된다. 또한중국유통플랫폼강화로 2017 년은매출액 1,318 억원 (+43.3%, yoy), 영업이익 124 억원 (+40.9%, yoy) 이예상된다.

6 기업 Update 최서연 ( ) 결산기 매출액 영업이익 순이익 지배순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA 영업이익률 ROE ROIC ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 2013A % -30.1% -4.1% 2014A % 3.2% 11.6% 2015A % 12.2% 20.8% 2016F % 11.7% 19.3% 2017F 1, % 15.2% 20.5% 자료 : 코스온, 한양증권리서치센터추정 < 도표 1> 실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) (E) 2017(E) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16(E) 4Q16(E) 매출액 , 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 자료 : 코스온, 한양증권리서치센터추정 < 도표 2> 분기별실적추이 < 도표 3> 제품매출비중 350 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 단위 : 억원 ) 14.0% 상품 10.59% 기타 0.44% % 10.0% 8.0% 기초제품 35.82% % 4.0% 2.0% 색조제품 53.15% 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 0.0% (2016.1H 기준 ) 자료 : 코스온, 한양증권리서치센터추정 자료 : 코스온, 한양증권리서치센터 < 도표 4> 협력사현황 연도 협력사 비고 환야그룹 중국진출의발판 YG 엔터 인지도 잉글우드랩 미국공장지분, 브랜드네트워크 ( 에스티로더, 타르트등 ) 강스템바이오텍 GD-11, 프리미엄고객 제넥신 신처방 / 신원료 유한양행 새로운유통망 코오롱글로벌 중동시장, 새로운유통망 레모넥스 신처방 / 신원료 apm 중국관광객, 직접판매및유통 위자후이 중국마스크팩 1 위, ODM/ 유통 청개구리왕자 중국유아용품 1 위, 유통판매 유미도그룹 4,000 여개에스테틱보유, 빌라쥬 11 팩토리 자료 : 코스온, 한양증권리서치센터

7 기업 Update 최서연 ( ) < 도표 5> 생산 Capa 생산 Capa( 연기준 ) 생산능력 ( 월기준 ) 오산공장 8,700 만개 스킨케어 375 만개 / 메이크업 350 만개 광주공장 1,140 만개 라미네이터화장품용기 95 만개 중국광저우공장 4,800 만개 400 만개 자료 : 코스온, 한양증권리서치센터 Compliance Notice 본자료발간일현재동주식및주식관련사채, 스톡옵션, 개별주식옵션등을본인또는배우자의계산으로보유하고있지않습니다 본자료발간일현재동사는회사채지급보증, 인수계약체결, 계열회사관계또는 M&A 업무수행, 발행주식총수의 1% 이상보유등중대한이해관계가없습니다. 본자료는당사홈페이지에공표되었으며, 홈페이지공표이전에특정기관또는제3자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 최서연 ) 기업투자의견매수향후 6개월간 15% 이상상승예상중립향후 6개월간 +15 ~ -15% 내변동예상매도향후 6개월간 15% 이상하락예상당사의투자의견은 2004년 10월 1일부터매수, 중립, 매도의 3단계로변경되었습니다. 산업투자의견비중확대향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비초과상승예상중립향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률과유사한수준예상비중축소향후 6개월간산업지수상승률이시장수익률대비하회예상 투자의견비율공시 ( 기준 : ) 구분매수중립매도 비율 86% 14% 0% 투자의견및목표가등추이 종목명코드제시일자투자의견목표가 코스온 Not Rated Not Rated - - 이조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.

한양증권점포현황 HANYANG SECURITY 본 점 (02)3770-5000 서울영등포구국제금융로 6 길 7 한양증권빌딩 삼풍지점송파 RM 센터광진금융센터덕소지점안산지점인천지점 (02)594-1131 (02)419-2100 (02)2294-2211 (031)576-2211

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8 한양증권점포현황 HANYANG SECURITY 본 점 (02) 서울영등포구국제금융로 6 길 7 한양증권빌딩 삼풍지점송파 RM 센터광진금융센터덕소지점안산지점인천지점 (02) (02) (02) (031) (031) (032) 서울서초구서초중앙로 227 진일빌딩 4층서울송파구가락로 183 한양APT 상가 2층서울광진구아차산로 355 타워더모스트광진아크로텔 4층경기남양주시덕소로 97 번길 2 동산빌딩 5층경기안산시단원구광덕대로 264 한양증권빌딩 2층인천남동구백범로 132 만수프라자빌딩 1층 본자료는고객의투자를유도할목적으로작성된것이아니라고객의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는분석담당자가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와분석담당자가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서본자료를참고한고객의투자의사결정은전적으로고객자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한본자료는당사고객에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제, 전송, 인용, 배포하는행위는법으로금지하고있습니다.

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