원화기준수출증가율에주목하자 엔화약세보다는세계경제흐름이중요 여전히엔화약세에대한우려가주식시장에는부정적으로작용하고있다. 그러나역사적으로살펴보면한국과일본의수출증가율이동행하기때문에엔화약세에따른부정적인영향보다는세계경제회복여부가수출시장에는더중요한변수로판단한다. 주식시장측면에서보면한

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응경 채
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1. 1. 13 Strategists 김성노 ) 3777-89 ksn99@kbsec.co.kr 甲論乙駁 원화기준수출증가에주목하자 Contents 원화기준수출증가율에주목하자... 엔화약세보다는세계경제흐름이중요... 엔화보다는원 / 달러환율이더중요... 원 / 달러 1,~1,1 원이가장이상적...7 최근환율변동에따른주가차별화에대한고민들을많이들었다.

11~13 년원화기준수출금액이정체되면서주식시장횡보로이어졌는데, 1 년에는개선된수출증가율이원화강세영향을축소시킬것으로예상한다. 과거경험상으로원 / 달러 1,~1,1 원이수출기업에투자하기가장적합한것으로분석했다. 엔화약세보다는세계경제흐름이중요 엔화약세에대한우려가여전히부담을주고있다.

1 Strategists 김성노 ) ksn99@kbsec.co.kr 甲論乙駁 원화기준수출증가에주목하자 Contents 원화기준수출증가율에주목하자... 엔화약세보다는세계경제흐름이중요... 엔화보다는원 / 달러환율이더중요... 원 / 달러 1,~1,1 원이가장이상적...7 최근환율변동에따른주가차별화에대한고민들을많이들었다. 엔화약세, 원화강세에따라투자전략을다르게구사해야하느냐? 에대한물음이다. 우리는엔화변동에따른주식시장영향은크지않은것으로분석한다. 엔화보다는원 / 달러환율변동이수출산업에미치는영향이압도적으로큰것으로나타나기때문이다. 원 / 달러환율변동은원화기준수출금액변동요인으로수출기업매출에영향을미친다. 11~13 년원화기준수출금액이정체되면서주식시장횡보로이어졌는데, 1 년에는개선된수출증가율이원화강세영향을축소시킬것으로예상한다. 과거경험상으로원 / 달러 1,~1,1 원이수출기업에투자하기가장적합한것으로분석했다. 엔화약세보다는세계경제흐름이중요 엔화약세에대한우려가여전히부담을주고있다. 그러나한국과일본수출증가율은환율 변동과무관하게동행하고있어세계경기회복이향후더중요한변수가될전망이다. 한일간의수출증가율격차는달러나자국통화를기준으로하더라도주식시장에미치는영향은거의없는것으로판단한다. 또한향후자국통화기준수출증가율격차가축소될전망이다. 엔화보다는원 / 달러환율이더중요 환율에대한노출도가큰 IT, 자동차산업도한일간의수출증가율격차와무관하게주가가결정된것으로나타난다. 또한원 / 엔환율움직임이 IT, 자동차수출에미치는영향도크지않은상태다. IT, 자동차주가 performance 는원 / 달러환율에의해결정된것으로나타난다. 원 / 달러 1, 원이하에서는 underperform, 1,1 원이상에서는 outperform 이강화됐다. 원 / 달러 1,~1,1 원이가장이상적 우리는외환보유고를기준으로적정원 / 달러환율이 1, 원이나, 리스크프리미엄을감안해 1 년 1,7 원으로제시한다. IT, 자동차등은원 / 달러 1,~1,1 원에서가장높은수출금 액을기록했는데, 이는세계경제회복에따른것이다. 주식시장은장기적으로원화기준수출금액과동행했는데, 1 년에는수출증가율개선이원화강세를상쇄시킬전망이다. 원화기준수출금액과 KOSPI 가밀접한관계를형성하고있다 ( 조원 ) (pt) 7 수출금액 (KRW, 좌 ), KOSPI( 연평균, 우 ) 1,9 1, 1,3 3 1, 자료 : 통계청, 한국은행, KB 투자증권

2 원화기준수출증가율에주목하자 엔화약세보다는세계경제흐름이중요 여전히엔화약세에대한우려가주식시장에는부정적으로작용하고있다. 그러나역사적으로살펴보면한국과일본의수출증가율이동행하기때문에엔화약세에따른부정적인영향보다는세계경제회복여부가수출시장에는더중요한변수로판단한다. 주식시장측면에서보면한국과일본의수출증가율차이가주가에미치는영향도거의없는것으로나타난다. 이런까닭에엔화환율보다는수출증가여부가주식시장에는더중요한변수가될것으로판단한다. 자국통화와달러기준한국과일본의수출증가율 엔화약세영향을점검할때대부분이엔화기준일본수출증가율과달러기준한국수출증가율을비교하는경우가많다. 13년일본수출증가율은엔화기준으로 +1.% YoY 에달할것으로예상되나달러기준으로는 -11.3% YoY 로극명하게갈릴것으로예상된다. 반대로 13 년한국수출증가율은원화기준으로는 -.1% YoY, 달러기준으로는 +.% YoY 를기록했다. 원화기준한국수출증가율감소는평균원 / 달러환율이 1년 1,1 원에서 13 년 1,9 원으로하락했기때문이다. 그림 1. 달러와엔화기준일본수출증가율그림. 달러와원화기준한국수출증가율 (YoY %) 일본수출증가율 (US$) (YoY %) 한국수출증가율 (US$) 일본수출증가율 (JPY) 한국수출증가율 (KRW) () () () () 1 년 1 월 년 월 7 년 7 월 1 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 일본재무성, Bloomberg, KB 투자증권 () 1 년 1 월 년 월 7 년 7 월 1 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 통계청, Bloomberg, KB 투자증권 환율흐름과무관하게한국과일본수출증가율은동행 : 세계경제에따라수출이결정되기때문 13 년달러화에대한원화와엔화방향성이정반대로진행되면서자국통화를기준으로한수출증가율은극명하게엇갈린것으로나타난다. 그러나달러화를기준으로할경우환율변동과는달리동일한방향성을보였다. 이러한사실은환율변동보다는세계경제회복여부에따라수출증가율이결정되기때문이다. 아래그림은달러기준한국과일본의수출증가율을나타낸것인데, 상대적으로한국수출이더양호한흐름을유지하고있다는점에서엔화약세에대한지나친우려는경계해야할부분이다.

3 그림 3. 세계경제에따라한국, 일본수출증가율은동행한다 (YoY %) 일본수출증가율 (US$) 한국수출증가율 (US$) () () () 1 년 1 월 년 월 7 년 7 월 1 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 일재무성, 통계청, KB 투자증권 한국과일본의수출증가율차이가주가에미치는영향은거의없다 엔화약세가 1년넘게진행되면서 J-curve effect 에대한우려가일부에서존재하는것이사실이다. 실제로 IT, 자동차업종의 valuation multiple 이역사적최저치에머물러있는것이 J-curve effect 에대한우려로볼수있다. 만일일본이가격경쟁을본격화할경우한국과일본의수출증가율이급격하게역전되면서한국수출경쟁력이약화될수밖에없다는이야기다. 그러나아래그림에서보는바와같이실제로한국과일본의수출증가율차이가주식시장에미치는영향은크지않은것으로나타난다. 그림~ 는달러기준한국과일본의수출증가율차이와 KOSPI 흐름을나타낸것인데, 주가설명력이전무하다고말해도될정도다. 그림. 달러기준수출증가율차이와 KOSPI 그림. 한국일본수출증가율의주가설명력은거의없다 (pt), KOSPI( 좌 ) 한국 - 일본수출증가율 ( 우, US$) (%p) (KOSPI, pt), 1,9 3 1,9 1, 1 1, 1,3 1, (1) 1,3 1, y = 1.1x R =. 7 (3) 7 () 1년1월 년월 7년7월 1년1월 1년1월 자료 : 일재무성, 통계청, KB투자증권 ( 한국-일본수출증가율, US$) () () 자료 : 일재무성, 통계청, KB투자증권 3

4 자국통화기준으로보면수출증가율격차가축소될전망 자국통화를기준으로보면 13 년 11 월현재수출증가율은일본이 +18.% YoY, 한국이 -.1% 를기록하고있다. 자국통화기준수출증가율이무려.%p 격차를보이고있는것이다. 이 는 1 년 월이후최대치다. 우리는 1년에는자국통화를기준으로한국과일본수출증가율차이가축소될것으로예상한다. 왜냐하면한국수출증가율이개선추세를이어갈것으로예상되는반면에엔화기준일본수출증가율은 base effect 가제거되면서상승률둔화가예상되기때문이다. 그러나이러한수출증가율차이는달러기준과동일하게 KOSPI 에미치는영향은제한적일것으로예상한다. 그림. 자국통화기준수출증가율차이와 KOSPI 그림 7. 자국통화기준수출증가율차이와 KOSPI 는무관 (pt), KOSPI( 좌 ) 한국 - 일본수출증가율 ( 우, Local) (%p) 8 (KOSPI, pt), 1,9 1,9 1, 1, 1,3 1, 1,3 1, y = x R =.9 7 () 7 () 1년1월 년월 7년7월 1년1월 1년1월 자료 : 일재무성, 통계청, KB투자증권 ( 한국-일본수출증가율, Local) () () () 8 자료 : 일재무성, 통계청, KB투자증권

5 엔화보다는원 / 달러환율이더중요 전술한부분은한국, 일본의수출증가율차이와 KOSPI 의상관관계가거의없다는내용이다. 아래에서는 IT, 자동차등일본과수출경합도가높은업종들의상관관계에대해서살펴보고자한다. 결론적으로한국, 일본의수출증가율차이와 IT, 자동차의상관관계도거의없는것으로나타난다. 오히려엔화보다는원 / 달러환율이 IT, 자동차주가에는더많은영향을미친것으로판단한다. 한국과일본수출증가율차이와 IT, 자동차주가에도큰영향이없음 아래그림은한국과일본수출증가율차이와 IT, 자동차업종의주가흐름을나타낸것이다. 오히려한국과일본수출증가율과 IT, 자동차업종지수는약간의역을관계를보이고있는것으로나타난다. 즉 KOSPI 와마찬가지로 IT, 자동차업종과한일간의수출증가율격차는거의상관관계가없는것으로볼수있다. 그림 8. 자국통화기준수출증가율차이와자동차업종지수그림 9. 자국통화기준수출증가율차이와전기전자업종지수 ( 자동차, pt), ( 전기전자, pt) 1,, 1, 1, 1, y = -.77x R =.19 8,,, y = -.71x R =.91, ( 한국-일본수출증가율, Local) () () () 8 자료 : KRX, 일재무성, 통계청, KB투자증권 ( 한국-일본수출증가율, Local) () () () 8 자료 : KRX, 일재무성, 통계청, KB투자증권 그림 1. 원 / 엔환율과자동차수출증가율은무관그림 11. 원 / 엔환율과 IT 수출증가율도무관 (KRW/JPY) (YoY %) 1,8 원 /1엔환율 ( 좌 ) 1 자동차수출증가율 ( 우 ) (KRW/JPY) (YoY %) 1, 원 /1엔환율 ( 좌 ) 9 IT 수출증가율 ( 우 ) 1, 9 1, 1, 1, 3 1, 3 1, 1, 8 (3) 8 (3) () 1년1월 년월 7년7월 1년1월 1년1월 자료 : 통계청, Bloomberg, KB투자증권 () 1년1월 년월 7년7월 1년1월 1년1월 자료 : 통계청, Bloomberg, KB투자증권

6 IT, 자동차 performance 는원 / 달러환율영향이더크다 일본과수출경합도가높은 IT, 자동차업종지수와수출금액등을고려해보면, 엔화와는큰상관관계가없는것으로나타난다. 그러나현실적으로환율이수출산업의 earnings, 나아가주가에영향을줄수밖에없다는점을고려해봐야할것이다. 우리는여러변수들과 IT, 자동차 performance 를살펴본결과, 원 / 달러환율의주가설명력이가장높은것으로판단한다. 후술하겠지만특히원 / 달러환율이 1,~1,1 원에머물러있는구간에서 IT, 자동차수출금액이급증하고주가 outperform 이가시화된것으로나타난다. 원 / 달러환율이 1, 원이하로하락할경우 ( 세계경제회복국면 ) 아래그림에서보는바와같이 IT, 자동차업종 underperform 이심화됐다. 반면에원 / 달러환율 1, 원이상으로상승한경우에도 IT, 자동차 outperform 이가시화되지않았는데, 이는세계경제에대한불확실성이고조되는시기와일치하기때문이다. 우리는이러한현상은원화가치가세계경제상황에따른 risk premium 에의해결정되기때문으로생각한다. 그림 1. 엔화보다는원 / 달러가자동차 performance 에중요그림 13. 엔화보다는원 / 달러가전기전자 performance 에중요 (KRW) 1, 원 / 달러환율 ( 좌 ) KRX 자동차 outperform( 우 ) (%p) 1, (KRW) 1, 원 / 달러환율 ( 좌 ) 전기전자 outperform( 우 ) (%p) 1 1, 1, 1, 1 1,3 8 1,3 1, 1, 1,1 1,1 () 1, 1, (1) 9 1년1월 년월 7년7월 1년1월 1년1월 자료 : KRX, 한국은행, KB투자증권 9 (1) 1년1월 년월 7년7월 1년1월 1년1월 자료 : KB투자증권

7 원 / 달러 1,~1,1 원이가장이상적 원 / 달러환율의장기균형점은 1, 원수준으로나타난다. 우리는원화의리스크프리미엄을고려해 1 년평균원 / 달러환율을 1,7 원으로제시하고있다. 1년이후원 / 달러환율이 1,~1,1 원에형성될때 IT, 자동차수출이가장좋았다는점을감안하면현재수준의환율이가장이상적인것으로판단한다. 우리는원화기준으로수출금액증가가진행된다면환율에대한우려가제거될수있을것으로예상한다. 원 / 달러환율은균형수준에서형성되고있다 IT, 자동차산업의 performance 가원 / 엔보다는원 / 달러에영향을받는다는점을고려할경우적 정원 / 달러환율에대한고민이수반돼야한다. 우리는 8 년이후외환보유고와원 / 달러환율 을기준으로할경우원 / 달러환율의장기균형점은 1, 원으로나타난다. 우리는 1년평균원 / 달러환율을 1,7 원으로제시하고있는데, 이는원화가치에리스크프리미엄을감안한것이다. 즉원화의리스크프리미엄이제로에수렴할경우 1, 원이적정수준이나, 리스크프리미엄을고려할경우 1, 원보다는높은수준에서형성될것으로예상한다. 원화가치가급등락한금융위기국면인 8년을제외할경우 9~13 년평균리스크프리미엄 1.9% 를고려하면 1년평균원 / 달러환율은 1,7 원으로볼수있다. 그림 1. 8 년이후외환보유고와원 / 달러그림 1. 원화의리스크프리미엄이제로에수렴 (KRW) 1, y = -1.3x R =.373 (%) 원화의 risk premium 1, 1 1, (1) 1, () (US$ 십억 ) 자료 : 한국은행, KB투자증권 (3) 8 년 1 월 1 년 1 월 1 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 한국은행, KB 투자증권 7

8 수출산업에는 1,~1,1 원이가장이상적인영역 13 년 1월원 / 달러환율이 1, 원으로하락하면서수출기업들이채산성에대한우려를표시하고있으나, 과거사례를감안하면 1,~1,1 원이가장이상적인환율구간으로나타난다. 아래그림은 IT, 자동차수출금액과원 / 달러환율을나타낸것이다. 원 / 달러환율이 1,~1,1 원에형성되는국면에서 IT, 자동차수출이가장두드러진성장을보인것으로나타난다. IT, 자동차산업은원 / 달러환율이 1, 원이하로하락할경우실제로수출과실적에부정적인영향을미칠가능성이높다. 그러나반대로 1,1 원이상으로상승할경우는세계경제에대한불확실성이커지는국면이기때문에 IT, 자동차수출에오히려부정적으로작용하는사례가많았다. 이런점에서 IT, 자동차산업측면에서는원 / 달러환율이 1,~1,1 원수준에서유지되는것이가장이상적인상황으로판단할수있을것이다. 그림 1. 자동차수출은원 / 달러 1,~1,1 원이가장이상적그림 17. IT 수출도원 / 달러 1,~1,1 원이가장이상적 ( 자동차수출, US$ 십억 ) 8 (IT수출, US$ 십억 ) y = -.7x R =.188 (KRW) 9 1, 1, 1,3 1, 자료 : 통계청, 한국은행, KB투자증권 y = -.91x R =.191 (KRW) 9 1, 1, 1,3 1, 자료 : 통계청, 한국은행, KB투자증권 주가상승을위해서는원화기준수출금액증가가필요 주식시장이상승추세를형성하기위해서는원화기준수출금액증가가진행돼야할것으로판단한다. 11 년이후원화기준월별수출금액이정체됐는데, 이는기업들의매출액성장률둔화를의미한다. 일반적으로 earnings momentum 이강력해지기위해서는 Top-line 증가가선행돼야하는데, 매크로측면에서는원화기준수출증가가매출액성장률을결정하는변수중의하나다. 원화기준수출금액이증가하기위해서는두가지변수중에서최소한하나라도충족돼야할것이다. 하나는달러기준수출금액증가이고, 다른하나는원 / 달러환율의안정적인흐름이다. 우리는 1년달러기준수출증가율을.8% YoY 를예상하고있는데, 이는 13 년.% YoY 보다개선된숫자다. 원 / 달러환율하락을 (13 년 1,9 원, 1년 1,7 원 ) 감안하더라도원화기준수출금액증가율은.% YoY 로 (13 년 -.1% YoY) 추정해볼수있을것이다. 8

9 그림 18. 월별원화기준수출금액과 KOSPI 그림 19. 연간원화기준수출금액과연평균 KOSPI (pt) ( 조원 ), 1,9 ( 조원 ) (pt) 7 수출금액 (KRW, 좌 ), KOSPI( 연평균, 우 ) 1,9 1, 1, 1,3 1,3 1, 3 3 1, 7 KOSPI( 좌 ) 한국수출 ( 조원 ) 선형 ( 한국수출 ( 조원 )) 7 1 년 1 월 년 월 7 년 7 월 1 년 1 월 1 년 1 월 자료 : 통계청, 한국은행, KB 투자증권 자료 : 통계청, 한국은행, KB 투자증권 참고로우리는 11 년, 1 년, 13 년, 1 년원화기준수출금액은각각 1 조원, 17 조원, 13 조원, 조원으로예상한다. 우리는 11~13 년원화기준수출금액이정체와감소를반복한 반면에 1 년에는.% YoY 증가할것으로예상한다. 9

10 Appendix: LEVES 분석 LEVES: 경기순환론적관점에서완만한경기회복추세이어갈전망 표 1. 1 년 LEVES: Q13 실적시즌에진입할예정인데, Q13 낮은실적개선기대감으로상단제한될수있을전망 구분 1 년 LEVES 주요내용 Liquidity Economy Valuation 미국연준은 1 년 1월부터자산매입규모를 7 억달러로 1 억달러축소. 향후경기회복에흐름에따라추가적으로자산매입축소가진행될것으로예상. 그러나시장에서미국양적완화축소에대한우려가상당부분반영되었다는점에서이에따른급격한자금유출가능성은제한적일것으로판단그러나일본중앙은행이양적완화정책을유지하면서엔화약세에대한우려가확대되고있다는점은변수 1 년세계경제는 13 년을저점으로완만한회복세를보일것으로예상. 특히미국, 유럽등선진국을중심으로강한상승이예상. 반면에신흥국의경우중국이경제구조조정등의영향으로경제성장률둔화가예상되면서상대적으로더딘회복이예상 1 년한국경제는선진국의수입수요개선과글로벌물동량증가에따른국내수출경기개선등으로 3.7% 경제성장률전망글로벌주식시장은 PER valuation 측면에서보면금융위기이후진행된저평가를해소한상태로판단. 3 년이후선진시장의 1개월 forward PER은평균을상회했으며, 신흥시장도평균수준으로회귀. 반면에 MSCI AC World trailing PBR 기준으로 8.3% 의상승여력보유한국주식시장도 MSCI KOREA 1개월 forward PBR, PER은각각.98X, 8.9X 로여전히저평가가진행되고있는상태. 1 년 MSCI KOREA 순이익전망은하향조정이진행되고있는상황. 그러나전반적인 earnings level-up 에대한기대감은유효. 분기실적을발표한 Earnings 1 년이후 MSCI KOREA 영업이익이사상최대치를경신하는국면에서주식시장이상승세를지속했는데, 이익전망조정이조기에마무리될경우 earnings level-up 과정이진행되면서주가상승기대감을높일것으로예상 미국기업들의 earnings 는안정적인흐름이유지될것으로예상되나, surprise 는없을전망 Sentiment 중국인민은행등금융기관의그림자금융규제안공개가임박. 금번규제안에는금융회사들의장부외거래와제 3 자대출이금지될것으로예상됨. 그림자 금융규제에따라풍선효과로딤섬본드발행붐이불것이라는전망이제기되고있음, 1 일영국에서사상최대규모인 억위안의딤섬본드가발행됨 일본중앙은행의양적완화정책유지와미국출구전략시행영향으로엔 / 달러환율은 1 엔이상으로상승. 당분간엔화약세에대한우려는지속될전망 종합의견 자료 : KB 투자증권 경기순환론적인관점에서완만한경기회복추세가이어질전망 미국출구전략시행, 중국연착륙, 한국부동산회복여부등구조적인이슈가존재하나, 큰악재로작용하지는않을전망. 단기적으로는환율리스크에따 른주식시장변동성확대국면이이어질것으로전망 Liquidity: 선진국들의저금리기조유지 그림. ECB 기준금리인하. 선진국저금리기조유지될전망그림 1. 주요국중앙은행자산추이 (%) 7 미국 일본 EU ( 자국통화 ) ( 자국통화 ), FRB(Billion USD, 좌 ) ECB (Billion EUR, 좌 ) 영국 BOE (1 Million GBP, 좌 ), BOJ 자산 (Billion JPY, 우 ) 3, 1 3 1, 1, 1 년 1 월 년 1 월 년 7 월 8 년 월 11 년 1 월 13 년 1 월 자료 : 각국중앙은행, KB 투자증권 8년1월 9년1월 11년11월 13년1월 자료 : 각국중앙은행, KB투자증권 1

11 그림. 브라질을제외한신흥국들의경기부양기조는유지그림 3. 중국지급준비율변동추이 (%) 1 브라질 인도 러시아 중국 (%) 중국지급준비율 년 1 월 9 년 월 11 년 7 월 13 년 1 월 87 년 1 월 9 년 1 월 년 11 월 13 년 1 월 자료 : 각국중앙은행, KB 투자증권자료 : 중국인민은행, KB 투자증권 그림. Great Rotation 현상이진행될전망그림. 국내주삭형수익증권규모는반등시도가이뤄지고있음 (US$ 십억 ) 1, 1, 1, 1, 8 미국주식형펀드 미국채권펀드 ( 조원 ) 1 8 안전자산선호현상 주식시장유동성 국내주식형수익증권 () 년 1 월 년 1 월 년 7 월 8 년 월 11 년 1 월 13 년 1 월 자료 : ICI, KB 투자증권주 : 13 년 11 월까지자료 년 월 7 년 월 1 년 8 월 13 년 11 월 자료 : 금융투자협회, KB 투자증권 그림. Asia ex Japan fund flow 주간순유입액 vs 누적순자산그림 7. Asia ex Japan 주간순유입액 / 펀드순자산 vs 순자산증가율 ( 십억 $) Asia ex Japan 주간순유입액 ( 좌 ) ( 십억 $) 3 누적순자산 ( 우 ) 33 (%) 순자산증가율 (주평균, 좌 ) (%). 주간순유입액 / 펀드순자산 (주평균, 우 ) (1) 1 (.) (1.) () 1년1월 1년7월 1년1월 13년월 13년1월 18 r=.% (.) 1년1월 1년9월 13년월 13년11월 (.) 자료 : EPFR, KB 투자증권 자료 : EPFR, KB 투자증권 11

12 Economy: OECD 경기선행지수는상승국면유지. 글로벌소비자물가는안정적인흐름이지속 그림 8. 북미를제외한지역별 OECD 경기선행지수는상승추세를유지그림 9. 미국, 중국경기선행지수추이 (pt) 북미 EU 1 아시아 OECD 경기선행지수 (pt) 1 미국 중국 년 1 월 3 년 월 년 11 월 1 년 월 13 년 9 월 자료 : OECD, KB 투자증권 9 7 년 1 월 9 년 월 11 년 7 월 13 년 1 월 자료 : OECD, KB 투자증권 그림 3. 미국 1 월비농업부문취업자수는 7. 만명 ( 전월 :.1 만명 ) 그림 월 OECD CPI 는 1.7% 를기록 ( 천명 ) 미국비농업취업자수증감 (YoY %) OECD CPI 3 3 (3) 1 () (9) 년 1 월 년 1 월 년 7 월 8 년 월 11 년 1 월 13 년 1 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 (1) 3 년 1 월 년 9 월 8 년 월 11 년 1 월 13 년 9 월 자료 : OECD, KB 투자증권 그림 3. 한국소비자물가및예상경로그림 33. 한국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 7 13 년 1 월 (YoY %) 주거 음식료 외식, 숙박 교육 교통 % MoM 1 +.% MoM +.1% MoM 7년1월 8년9월 1년월 1년1월 13년9월 자료 : 통계청, KB투자증권 1 () (1) 년1월 년8월 9년3월 13년1월 자료 : 통계청, KB투자증권 1

13 그림 3. 미국소비자물가및예상경로그림 3. 미국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) (1.) 13 년 11 월 +.3% MoM +.% MoM +.1% MoM (YoY %) 음식료 주거 교통 의료 레져 1 1 () (1) (1) (3.) 7 년 1 월 8 년 9 월 1 년 월 1 년 1 월 13 년 9 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 () 년 1 월 3 년 월 년 11 월 1 년 월 13 년 9 월 자료 : 미국노동부, KB 투자증권 그림 3. 중국소비자물가및예상경로그림 37. 중국소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 1 8 () 13 년 1 월 +.3% MoM +.% MoM +.1% MoM (YoY %) 음식료 주거 교육, 문화 교통, 통신 의료 1 1 () () 7 년 1 월 8 년 1 월 1 년 7 월 1 년 월 1 년 1 월 자료 : 중국국가통계국, KB 투자증권 (1) 년 7 월 년 1 월 9 년 월 13 년 1 월 자료 : 중국국가통계국, KB 투자증권 그림 38. 유로존소비자물가및예상경로그림 39. 유로존소비자물가세부항목상승률 (YoY %) 년 1월 +.3% MoM +.% MoM +.1% MoM (YoY %) 주거 교통 8 음식료 레져 외식, 숙박 () () () (1) 7 년 1 월 8 년 1 월 1 년 7 월 1 년 월 1 년 1 월 자료 : Eurostat, KB 투자증권주 : 유로존 1 년 1~3 월 CPI 예상경로는최근 1 년평균월간상승률적용 (8) 년 1 월 년 8 월 9 년 3 월 13 년 1 월 자료 : Eurostat, KB 투자증권 13

14 Valuation & Earnings: valuation 은저평가확대, earnings 전망은하향조정이진행 그림. MSCI Korea/World 1 개월 Forward PBR 그림 1. MSCI Korea/World 1 개월 Forward PER (X) MSCI Korea/World PBR discount( 우 ) (%).8 MSCI World 1개월 Forward PBR( 좌 ) 8 MSCI Korea 1개월 Forward PBR( 좌 ) (X) MSCI Korea/World PER discount( 우 ) (%) 18. MSCI World 1개월 Forward PER( 좌 ) MSCI Korea 1개월 Forward PER( 좌 ) 년1월 7년1월 1년11월 13년1월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB투자증권 3. 년월 8년1월 1년1월 13년11월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB투자증권 그림. MSCI China 1 개월 Forward PBR 그림 3. MSCI China 1 개월 Forward PER (X). MSCI China 1 개월 Forward PBR (X) MSCI China 1 개월 Forward PER 년 1 월 7 년 1 월 1 년 11 월 13 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 년 1 월 7 년 1 월 1 년 11 월 13 년 1 월 자료 : I/B/E/S, Datastream, KB 투자증권 그림. 1 년 MSCI Korea 일별순이익전망그림. 미국 S&P 분기별실적전망 ( 조원 ) 17 MSCI KOREA 1년순이익 년월 13년8월 13년1월 13년1월 자료 : Fnguide, KB투자증권주 : 셀트리온은제외 (US$ 십억 ) 3 S&P 1 1 () (1) (1) () 1Q 3Q 1Q 3Q7 1Q1 3Q1 자료 : Bloomberg, KB투자증권 1

15 Sentiment: 미국 ESI 와 EU ESI 는모두기준선상회하고상승추세를지속 그림. US Economic Surprise Index 그림 7. EU Economic Surprise Index (pt) 1 Economic Surprise: US (pt) Economic Surprise: EU 1 1 () 1 () (1) (1) (1) (1) () 3 년 1 월 년 8 월 1 년 3 월 13 년 1 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 () 3 년 1 월 년 9 월 8 년 월 11 년 1 월 13 년 9 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 그림 8. PIIGS 국채만기는원만하게해결될것으로전망그림 9. EU 1 년부터재정적자 3% 이하는충족 (EUR십억) 1 PIIGS 국채만기 이탈리아국채만기 (%) 8 재정적자 /GDP 년 11 월 1 년 월 1 년 11 월 1 년 월 1 년 11 월 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 자료 : IMF, Bloomberg, KB 투자증권 표. 주요국국가부채비율과이자비용 /GDP 국가 가중평균이자율 Duration 국가부채 /GDP 이자비용 /GDP 대한민국 미국 네덜란드 독일 캐나다 스페인 일본 프랑스 영국 벨기에 포르투갈 이탈리아 아일랜드 그리스 자료 : IMF, Bloomberg, KB투자증권 주 : 그리스는부채탕감을 (haircut) 고려하지않은것임 1

16 현재당사는상기회사와특별한이해관계가없으며, 동자료의조사분석담당자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는기관투자자에게사전배포된사실이없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, KB 투자증권 의고객에게만배포됩니다. 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다.

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29F84CEE 21. 1. 25 Strategists 김성노 2) 3777-869 ksn99@kbsec.co.kr 김수영 2) 3777-894 sy.kim@kbsec.co.kr 甲論乙駁 경제상황이 earnings 를결정한다 Contents 경제상황이 earnings 를결정한다...2 경기둔화요인이커지는한국...2 경기둔화는곧 earnings 하향...3 IT 재고조정은 5~6개월이소요될전망...5