채권 주간채권시장전망 김완중연구위원 () -66 강전은연구원 () -679 외국인국채선물매도지속예상되나, 상승압력은제한적일전망지난주시중금리는연말국내기관들의북클로징으로대외發영향력이확대된가운데美국채금리급등및

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vol 963 호 (9. 1. 8 월 ) Market Analyst 채권 자금 김완중 ()-66 wjkim@hanaif.re.kr 강전은 ()-679 june@hanaif.re.kr 이승준 ()-69 sjlee@hanaif.re.kr 외환장보형 ()-693 jangbo@hanaif.re.kr 송경희 ()-637 constantine@hanaif.re.kr 주요금융지표추이 1월 18일 1월 일 CALL(1일 ).

외국인국채선물매도지속예상되나, 상승압력은제한적일전망 l 채권시장 지난주시중금리는연말국내기관들의북클로징으로대외發영향력이확대된 가운데美국채금리급등및외국인대규모국채선물순매도등으로상승 마감. 금주에는월말경기지표발표를앞둔경계심리확산과더불어美국채금리 상승및외국인국채선물순매도지속가능성등으로상승압력이우세할 것으로예상. 이에따라금주국고채 3 년물과 5 년물은각각.15%.

1 vol 963 호 ( 월 ) Market Analyst 채권 자금 김완중 ()-66 wjkim@hanaif.re.kr 강전은 ()-679 june@hanaif.re.kr 이승준 ()-69 sjlee@hanaif.re.kr 외환장보형 ()-693 jangbo@hanaif.re.kr 송경희 ()-637 constantine@hanaif.re.kr 주요금융지표추이 1월 18일 1월 일 CALL(1일 ).. CD(91일 ) 통안채 (1년) 국고채 (3년)..33 국고채 (5년).69.8 회사채 (3년) 종합주가지수 1,67. 1,68.3 원 / 달러환율 1,176. 1,175. 외국인국채선물매도지속예상되나, 상승압력은제한적일전망 l 채권시장 지난주시중금리는연말국내기관들의북클로징으로대외發영향력이확대된 가운데美국채금리급등및외국인대규모국채선물순매도등으로상승 마감. 금주에는월말경기지표발표를앞둔경계심리확산과더불어美국채금리 상승및외국인국채선물순매도지속가능성등으로상승압력이우세할 것으로예상. 이에따라금주국고채 3 년물과 5 년물은각각.15%.%,.7%.95% 범위에서거래가형성될전망 l 자금시장 1/1~18 일중은행권실세총예금은세수요인에도불구하고저축성예금증가로 1.1 조원증가. 예대율규제도입에대비하여대고객 CD 금리를인하하며추가 발행을억제하고만기도래 CD 를정기예금으로전환하고있는것으로판단. 한편, 투신권은세수요인으로이탈했던자금이일시적인유입된 MMF 를제외한 全상품자금이탈로총수탁고. 조원감소. 해외주식형펀드는수익실현 펀드를중심으로환매가확대되고있는가운데, 국내주식형펀드는주가와의 동조로환매세지속. 채권형펀드는연말법인자금유출로일시적으로자금유출 l 외환시장 글로벌달러조정움직임과 1,18 원대의단기급등부담등이맞물리면서 원 / 달러환율 3 주만에소폭하락반전. 연말포지션청산에따른부담이해소 되면서글로벌달러상승세도당분간조정국면을이어갈가능성이큰가운데, 연말환율도 1,16~1,18 원선에서조정을거칠것으로기대. 한편신년 1,15 원선의붕괴여부가초점이맞춰지나아직모멘텀은미약한실정 외국인국채선물순매수와美국채금리추이 ( 만계약 ) 외국인국채선물누적순매수 ( 좌 ) (%) 1. 美국채금리 (1년물, 우 )

2 채권 주간채권시장전망 김완중연구위원 () -66 강전은연구원 () -679 외국인국채선물매도지속예상되나, 상승압력은제한적일전망지난주시중금리는연말국내기관들의북클로징으로대외發영향력이확대된가운데美국채금리급등및외국인대규모국채선물순매도등으로상승마감. 금주에는월말경기지표발표를앞둔경계심리확산과더불어美국채금리상승및외국인국채선물순매도지속가능성등으로상승압력이우세할것으로예상. 이에따라금주국고채 3년물과 5년물은각각.15%.%,.7%.95% 범위에서거래가형성될전망 시중금리, 대외發영향력이확대된가운데전주말대비상승 시중금리, 美국채금리급등, 외국인국채선물순매도등으로상승마감 지난주시중금리는연말을앞두고기관들의북클로징으로대외發영향력이확대된가운데美국채금리급등세지속및외국인의대규모국채선물순매도등으로상승하는모습을보였다. 시중금리의방향성을좌우할모멘텀이부재한상황이이어지면서 1월중시중금리는대외변수및외국인의국채선물포지션변화여부에연동해등락하는양상이나타나고있다. 주초시중금리는정부의국고채 1년물입찰부진 (1.3조원, 낙찰금리전일민평대비 bp 상승한 5.7%) 에도불구, 외국인의국채선물순매수로소폭하락하기도하였다. 그러나美주가상승, 11월美고용지표개선 (36개주실업률전월비하락 ) 및주택지표호조 ( 기존주택판매전월비 7.% 증가 ) 등에따른경기회복기대및인플레기대심리확산으로美국채금리가 개월래최고수준 (1년물, 3.75%) 으로상승하면서국내시중금리도상승세로전환되었다. 특히, 1/1일金通委이후기준금리인상기대확산으로외국인이국채선물순매도포지션으로전환한가운데, 美국채금리급등세는외국인의매도규모증 최근주요채권금리누적변동폭 국고채, 장단기스프레드추이 (bp) CD 91 일 주전 주전 1 주전 통안 1 년 통안 년 은행 3 년 13 1 국고 3 년 국고 5 년 (bp) 국고 (5년)-국고 (1년) (%) 9 국고 (1년, 우 ) 6 국고 (5년, 우 ) 기준금리 ( 우 ) 자료 : KOSCOM, 민평 3 사 자료 : KOSCOM, 민평 3 사

3 채권 가 (1/~ 일, -.9만계약 ) 로이어지며시중금리상승폭확대에일조하였다. 이에따라지난주국고채 3년물과 5년물은각각.19%~.33%,.71%~.8% 범위에서거래가형성되었다. 美물가연동국채 (TIPS) 와 1년물국채간스프레드 ( 손익분기금리 ) 는인플레기대심리를반영하며 9월말 1.77%p 에서 1/3 일.37%p 로가파른상승세지속 국고채수익률곡선, 플래트닝 (flattening) 완화 국고채수익률곡선의경우, 중장기영역상승폭 (3`~1 년, 전주말대비 11~15bp) 이단기영역상승폭 (3개월 ~1년, ~8bp) 을크게상회하면서그동안지속되던플래트닝 (flattening) 이다소완화되는모습을보였다. 금주단기금리는내년상반기기준금리인상에대한우려, 예대율규제및연말자금수요에따른 MMF 설정액감소등이변동성을확대시키는방향으로작용할것으로예상된다. 반면, 중장기금리의경우에는경기불확실성우려및 RBC 규제시행을앞둔보험권의선제적장기채권수요, WGBI 편입시장기물매수집중등으로상승압력이상대적으로약화되면서수익률곡선의스티프닝 (steepening) 이지속되기는어려운요인으로작용할것으로보인다. 과거경험상연말에접어들수록기업재무제표개선을위한대출상환및세금납부등의자금수요증가로 MMF 자금이탈규모는확대되는현상이뚜렷 CD 금리, 수급차원에서당분간 안정세지속가능성 한편, CD 91일물금리는연말단기자금변동성확대에따른일시적상승세를마감하며 1/17일이후.85% 수준에서보합권을유지하고있다. 내년은행권예대율규제도입을앞두고기존창구를통해판매하던대고객 CD를저축성예금으로전환시키는작업이이루어지고있는가운데, CD 고객을정기예금으로유도하기위한대고객 CD 금리인하및예금금리인상조치등의선제적대응이시작되었다. 은행권예대율관리가본격화될경우, 발행유인축소로순상환기조가지속될가능성이높아수급측면에서는 CD 금리의추세적상승여지는크지않을것으로보인다. 은행권, 자금유입규모및조달금리추이 ( 조원 ) 저축성예금 ( 좌 ) (%) 3 CD+ 은행채순발행 ( 좌 ) 9 정기예금금리 (1~년미만) 6 은행채금리 (AAA,1년) 외국인국채선물순매수와美국채금리추이 ( 만계약 ) 외국인국채선물누적순매수 ( 좌 ) (%) 1. 미국채금리 (1년물, 우 ) 주 : 9 년 1 월은 1/1~1 일기준자료 : 한국은행, KOSCOM 자료 : KOSCOM, Bloomberg 3

4 채권 대출기준금리체제도입, 정책금리인상가능성등을고려시 CD 금리상승압력도존재 그러나연말일시적단기자금이탈로단기금리불안가능성이아직남아있는데다, 내년 1월중변동금리대출의기준이되는새로운기준금리체제도입으로정책적측면에서 CD 금리상승을제한할요인이사라지면서 CD 금리의변동성이확대될가능성이존재한다. 또한내년 1/8일金通委이후韓銀총재의발언여부에따라상반기중정책금리인상기대가확산될경우, 단기금융상품에대한수익률조정가능성이확대되면서 CD 등단기금리의상승압력으로작용할여지도있는것으로보인다. 9 년채권종류별수익률 : 무위험채권과크레딧물간차별화양상 9 년채권수익률, 무위험채권과크레딧물간 뚜렷한차별화양상 9년 (1/3 일기준 ) 중국고채는금융시장불안완화, 실물경기회복세전환, 추경편성 (8.9조원 ) 에따른대규모적자국채발행및출구전략논쟁부각등에따른금리상승세지속으로큰폭의자본손실을기록하며여타채권대비가장저조한수익률 (1.5%) 을보였다. 신용채권의경우에는정책당국의대규모유동성공급에따른신용경색완화, 은행권유동성개선및고금리메리트에따른캐리수요등으로리먼사태이후급격히확대되었던신용스프레드가우량등급의경우금융위기이전수준을회복한가운데전년말대비상대적으로높은수준의자본이득 (capital gain) 을확보하며총수익 (total return) 개선을주도한것으로나타났다. 신용물수익률개선, 저등급크레딧물 > 고등급 크레딧물 신용물등급별로는 AA등급의우량신용채권이급격한신용스프레드축소 (1 월말이미리먼사태이전수준을회복 ) 에힘입어.% 의자본이득을기록한것으로나타났다. 한편, 저등급회사채 (BBB) 의경우에는신용스프레드축소폭이우량등급에비해제한되면서상대적으로낮은자본수익 (3.%) 을시현했으나, 높은표면금리에따른이자소득 (7.%) 으로총수익률은우량신용물을상회한것으로나타났다. 특히, 저신용등급채권은정책금리인하폭을 채권종류별, 총수익률 (Total Return) 추이 신용채권별, 국고채 (3 년 ) 대비스프레드추이 (%) 국고채 자본손익 이자소득 (= 경과이자 + 재투자수익 ) 7~9 년연간기준 은행채 AAA 회사채 AA 회사채 BBB 7. (bp) 회사채 BBB- 스프레드회사채 AA- 스프레드은행채 AAA 스프레드 자료 : KIS 채권평가, 하나금융경영연구소 자료 : KOSCOM, 민평 3 사

5 자금 능가하는신용스프레드상승으로자본손실을기록했던 8 년과비교시금 년들어두드러진수익개선세를달성한것으로나타났다. 1 년고등급신용채권 투자메리트증가전망 1년韓銀의정책금리인상시기및속도는국내외경기여건및정책의지에따라다소조정될수있으나, 韓銀이금리인상시점을지속적으로타진하면서시중금리는이를반영해방향성측면에서는상승기조를지속할전망이다. 이에따라국고채의경우, 전반적인금리상승패턴및크레딧물대비낮은표면금리등으로 1년에도총수익수준은여타섹터대비상대적으로저조한상황이지속될것으로보인다. 반면, 크레딧물은발행규모가금년대비축소될것으로예상되는가운데신용리스크해소정도에따라총수익률이추가로더확대될여지가존재한다. 1년에도완만한경기회복세가이어지면서크레딧스프레드축소기조는지속될전망이나, 정부의중소기업신용보증한도축소, 중소기업구조조정지속및낮은거래유동성등으로상대적으로비우량등급회사채의투자메리트가대폭확대되기는쉽지않을것으로예상된다. 특히, 1년에도구조조정등기업별이벤트와산업별경기차별화등으로같은신용등급하에서도발행금리가차별화되는현상이지속될가능성이높아크레딧물투자시선별적기업구조조정진행상황을주시하며고등급부터순차적으로확대하는동시에개별채권선별에주의를기울여야할것으로보인다. 설비투자조정압력증대및M&A 관련수요확대로우량기업위주의신규자금수요는늘어날전망이나, 대기업에대한은행권대출태도개선과증시호조시유상증자를통한자금조달가능성을감안하면 1년회사채발행압력은크지않을전망 하방경직성하에서외국인포지션변화는금리변동성확대요인으로부각 美국채금리상승및외국인국채선물순매도지속가능성등으로상승압력우세 금주시중금리는국내기관들의북클로징으로외국인포지션에따른영향력이확대된가운데 11월산업생산발표 (1/3 일 ) 에대한경계심리, 연초국고채발행물량증가가능성등으로금리상승압력이지속될것으로예상된다. 특히, 美국채금리 (1년물 ) 가전고점 (8/9일, 3.85%) 수준에근접하면서향후추가상승속도제한전망이확대되고있으나, 금주 1,18억달러에달하는 ~7 년물국채발행계획을감안하면美국채금리의상승기조지속가능성도국내시중금리상승압력으로작용할것으로예상된다. 한편, 외국인국채선물거래에서재정거래유인이축소되면서상대적으로환차익의영향력이확대된가운데유럽發신용리스크와안전자산선호심리에따른달러화강세지속시캐리자금이탈등외국인의포지션변화여부는금리변동성을확대시키는요인으로부각될가능성이높은것으로보인다. 이에따라금주국고채 3년물과 5년물은각각.15%~.%,.7%~.95% 범위에서거래가형성될전망이다. 5

6 자금 주간자금이동전망 김완중연구위원 () -66 이승준연구원 () -69 은행권수신확보및 CD 순상환지속될듯 1/1~18 일중은행권실세총예금은세수요인에도불구하고저축성예금증가로 1.1조원증가. 예대율규제도입에대비하여대고객 CD금리를인하하며추가적발행을억제하고만기도래 CD를정기예금으로전환하고있는것으로판단. 한편, 투신권은세수요인으로이탈했던자금이일시적인유입된 MMF를제외한全상품자금이탈로총수탁고.조원감소. 해외주식형펀드는수익실현펀드를중심으로환매가확대되고있는가운데, 국내주식형펀드는주가와의동조로환매세지속. 채권형펀드는연말법인자금유출로일시적으로자금유출 투신권, 연말자금수요로자금이탈세지속 금융기관별자금동향 ( 단위 : 억원 ) 9월 1월 11월 주전 3주전 주전 월중누계 잔액 ( 증감 ) ( 증감 ) ( 증감 ) 11/3 1/ 1/7 1/11 1/1 1/18 1/1~18 1/18 요구불 1,639-5,68 1,1-15,15 18,69-1,879-1, ,81 저축성 113,5 15,65 31,1-1,518-11,85 1,81 3,781 6,35,78 은행 투신 은행권, 수신확보노력확대로 자금유입세지속되나 유입폭은감소 1/1~18 일중은행권실세총예금은세수요인및연말자금수요로요구불예 금에서자금이유출되었으나저축성예금으로의자금유입으로 1.1 조원증가하 며 주연속증가한것으로나타났다. 연말자금수요와세수요인으로인한 은행권의수신확보필요성증대와예대율규제도입에대비하여예금금리인 CD 순발행 -8,881 31,73 3,58 -,979-17,9-15,6 -,173 1,111,5 소계 16,3 16,5 55,851-39,51-1,313 -,75-31,385 8,19,59 금전신탁,7 16,938 3,79-17,815 1,19-8,7 9,658 69,185 채권형 1,9 7,653 5, ,5-6,876-1,676 51,11 MMF -16,356-61,776 5,863-16,537-13,13 6,563 1,918 79,71 혼합형 -, ,9 1,88-8,57 -,59-9,8 313,36 ( 주식혼합 ) 1-1, ,68 13,918 ( 채권혼합 ) -,38 1,791-5,19 1,85-8,31-1,1-7,96 178,388 주식형 -3,1-11,85-7,17-1,673-5,11-1,5-18,3 1,73,837 기타 ¹) -,996-7, ,56 -, , ,8 소계 -183,17-73, 3,871-19,73-31,53-11,966-3,516 3,398,633 발행어음 -1,39 9,61-5,36-5,51-15,535 19,38 19,63 종금 CMA 1, ,317 1,95 1,19 35,677 어음매출 -16,13 3,1 -,33, ,87 소계 -,937 13,16-9,59 -,89 -,571 6,15,79 7,87 고객예탁금 -68-7, -8,61-5,8 7,675,369 1,6 1,9 증권 RP,85-11,83-9,33-3,13,39,591 1,51 81,361 CMA -8,69 1,9-13,75-6, -1,678 11,6 7,8 37,81 소계 -5,93-17,881-31,665-1,61 8,36 18,6 1,19 98,631 주 : 1) 투신권기타는파생상품펀드, 부동산펀드, 실물펀드및재간접펀드등 ) 은행은 1/17일까지기준 자료 : 한국은행일일금융시장동향, 금융투자협회, 하나금융경영연구소 6

7 자금 상에나서는등은행권의수신확보노력이증대되고있는것으로판단된다. 또한 CD가 1.5조원순상환되면서 주연속순상환되고있는것으로나타났다. 예대율규제도입에 년의유예기간이주어지면서은행권은즉각적인수신확보에돌입하기보다는대고객 CD 금리를낮추면서추가적인 CD 발행을억제하고만기도래 CD를정기예금으로전환하고있는것으로판단된다. 연말자금수요및세수요인과같은자금유출요인에도불구하고은행권의수신확보노력지속으로은행권으로의자금유입세는지속되나유입폭은감소할것으로판단된다. MMF 일시적자금유입 vs. 채권형펀드연말법인자금 회수로일시적자금유출 동기간투신권에서는 MMF를제외한대부분의상품에서자금유출세가지속되면서총수탁고가.조원감소하였다. MMF 수탁고는.7조원증가하였는데, 15일세금납부로인한대규모자금이탈로감소하였다가이후이탈자금의환류와연말세수요인에대비한여유자금의일시유입으로추정되며, 이후자금유출현상은당분간지속될것으로전망된다. 한편, 꾸준한자금유입세를보이던채권형펀드에서의자금유출이주간단위로 주연속지속 (.7조원 ) 되고있다. 1월금통위이후금리인상에대한우려증대와연말결산법인들의자금회수에기인한것으로판단되지만그리스신용등급하락에따른유럽발금융위기우려등대외불안요인이지속적으로대두되는데따른안전자산선호는유지되어채권형펀드에서의자금유출세가기조적으로지속되지는않을것으로판단된다. 해외주식형펀드환매세증대되고국내주식형펀드는주가동조로자금유출지속 한편, 동기간주식형펀드수탁고는해외주식형펀드와국내주식형펀드에서의자금유출세가증대되면서 1조원감소하였다. 해외주식형펀드는수익을실현한중국과 BRICs펀드에서의자금유출세가지속되면서유출폭이증대되고있다. 그리스신용등급이큰폭으로하향조정되지않으면서유럽발금융위기우려가완화되어글로벌증시가안정감을찾아가는모습을보이고있지만연 해외주식형펀드환매세증대 연말기관과외국인주식매수세지속가능성 ( 조원 ) 설정 해지 순증감 1 월 3 월 5 월 7 월 9 월 11 월 ( 조원, 축반전 ) ( 조원 ) 외국인기관계 K O SP I( 우 ) 개인기타법인 (pts) (% ), 1,6 1, 8 주 : 1 월은 일기준자료 : 금융투자협회 주 : 1 월은 3 일기준자료 : 금융투자협회, KRX 7

8 자금 말비과세혜택종료에의한해외주식형펀드에서의자금유출은지속될것으로판단된다. 또한국내주식형펀드는 KOSPI 가 16pts 를회복한이후자금유출세가지속되고있는데, 연말윈도드레싱차원의기관과외국인매수세가지속될가능성이존재하는가운데, 주가상승압력과비례해국내주식형펀드에서의환매수요는증대될것으로전망된다. 과잉유동성이자산가격에미치는영향을고려해정책수단세분화해야 과거국내주택가격급등세에따른과잉유동성논쟁으로금리인상을통한유동성흡수논의부각 글로벌금융위기에대처한중앙은행과정부의유동성공급확대및통화완화정책으로인하여유동성공급이급증하는가운데, 여타국가들과는달리주택가격이상승세로전환되면서과잉유동성으로인한자산가격버블논쟁이재부각되었다. 과거국내주택가격이급등세를보일때마다과잉유동성논쟁이부각되며금리인상을통한유동성흡수논의가부각되었는데, 특히韓銀은주택가격이급등세를기록할때마다, 시중의과다한유동성이주택가격을비롯한자산가격의버블을초래한다는근거로정책금리인상을통해시중유동성을흡수할필요성이있음을지적해왔다. 과잉유동성이자산수익률에미치는영향은장단기영역별, 자산별로다르게나타남 그러나과잉유동성이자산수익률에미치는영향은장단기영역별로어느부분에과잉유동성이존재하는지여부더불어자산종류마다다르게나타나는것으로판단된다. 당연구소에서충격반응분석 1) 을통해분석한결과과잉유동성이증가한경우주식수익률의반응정도가부동산수익률의반응정도에비해클뿐만아니라, 보다오래지속되며그반응의통계적유의성도강한것으로나타났다. 주식수익률의경우장기영역의과잉유동성 (Lf, M) 의증가는주식수익률을상승시키는효과가있었던반면, 단기영역 (M1, M1+MMF) 의과잉유동성증가는주식수익률을소폭상승시키거나, 변동성을확대시키는요인으로작용하는것으로나타났다. 따라서올해상반기장기영역의유 과잉유동성이자산수익률에미치는영향 과잉유동성지표 장기성과잉유동성 (LfGAP, MGAP 또는 CREDITGAP) 단기성과잉유동성 (M1GAP 또는 M1+MMFGAP) 자료 : 하나금융경영연구소 자산수익률구분 주식수익률 부동산수익률 주식수익률 부동산수익률 자산수익률의충격반응함수분석 반응형태최대반응정도반응지속기간 상승 상승 소폭상승 or 하락 상승반복소폭상승 or 하락 상승반복 +1.%p 내외 +.6%p 내외 +.%p 내외 or -.%p 내외 +.%p 내외 or -.%p 내외 3 개월내외 개월내외 15 개월내외 개월내외 1) 자세한내용은하나금융경영연구소의 과잉유동성이자산가격에미친영향점검및시사점 보고서를참고. 반응의통계적유의성 강함 과잉유동성시차변수의자산수익률설명력 강함 8

9 자금 동성갭의급증 ( 과잉유동성확대 ) 이주가회복에어느정도기여한것으로판단되지만, 정부가글로벌금융위기에대응하여취했던비상조치들을점차원상복귀하면서유동성을회수하고있고, 3/분기의급격한 GDP 증가등으로유동성과잉이완화된것으로추정됨에따라향후과잉유동성이주식시장에미치는영향은제한적일것으로판단된다. 부동산가격상승은주택수급과정부주택정책에기인하는것으로추정 반면부동산의경우장기영역의과잉유동성증가시수익률이상승하고, 단기영역의과잉유동성증가시부동산수익률은소폭상승하거나변동성이증대되는효과가나타났으나, 주식수익률과비교하면상대적으로그크기가작고지속성도길지않은것으로나타났다. 한편, 주택담보대출이부동산수익률에미치는영향은여타과잉유동성변수보다크게나타났을뿐만아니라지속기간도길며통계적유의성도높은것으로나타남에따라부동산가격은유동성증가여부보다는주택담보대출과같은대출증가의영향이큰것으로판단된다. 특히주택수급과주택정책관련변수의부동산수익률에대한설명력이대단히강해부동산수익률상승이상당부분정부의주택정책과주택공급부족에기인한것으로추정된다. 따라서주택가격안정을위해서는금리인상과같은거시정책보다주택금융규제나공급확대와같은미시규제정책이보다효율적일수있다고판단된다. 실제글로벌금융위기이후의주택가격의상승은지난 ~3월에실시된양도세감면등을포함한주택경기활성화조치에기인한반면, 이후실시된 DTI 규제강화등의영향으로주택가격상승세가둔화되고있는것으로판단된다. 한편통화정책측면에서살펴볼때, 3/분기의높은성장률과더불어 1월한은총재의금리인상시사발언으로출구전략시행시기에대한논란이가중되고있다. 출구전략과관련해서과잉유동성측면만을살펴보면최근에는장기영역의과잉유동성상황은다소완화되었으나불확실성상존으로단기영역 여타경제변수가자산수익률에미치는영향 여타내생변수 ( 실질 GDP, 물가지수, 금리 ) 외생변수 외환위기더미 카드사태더미 금융위기더미 자료 : 하나금융경영연구소 주식수익률에미치는영향 대부분통계적유의성 강함 ( 외환위기기간에주식수익률유의적으로하락 ) 비교적강함 ( 카드사태기간에주식수익률유의적으로하락 ) 강함 ( 금융위기기간에주식수익률유의적으로하락 ) 주택수급더미 - 주택정책더미 - 부동산수익률에미치는영향 대부분통계적유의성 비교적강함 ( 주택공급부족기에부동산수익률유의적으로상승 ) 강함 ( 부동산투기억제책에부동산수익률유의적으로상승 ) 9

10 자금 단기영역과잉유동성지속에도 DTI 규제지속가능성과기업이익모멘텀둔화가능성으로자산가격급등가능성은제한적 의과잉유동성은지속되고있는것으로추정된다. 지속적인단기유동성의증가는대내외불확실성이상존하는가운데대체투자처부재와은행권수신확보노력으로회전식예금등으로자금이지속적으로유입된데기인하는것으로판단된다. 이와같이단기화된대기성자금들이시장상황의변화에따라유입혹은유출되면서자산가격의변동성이증대될가능성은있지만자산가격의급등을유발하지는않을것으로판단된다. 우선정부가 DTI 규제범위축소의필요성이부각되고있음에도불구하고당분간주택금융규제가지속될가능성이크고, 선진국경기회복이지연되고있는가운데대내외불확실성지속에따른기업이익모멘텀둔화가능성등을감안할때자산가격불안가능성은상대적으로제한적일전망이다. 이에따라초저금리정책에기인한자산가격불안을근거로확산된금리정상화논쟁은민간부문의자생적회복력확인및대외부문의불확실성해소와더불어비정상적으로취해졌던금융위기정책을정상화시킨후경제상황을보아가며점진적으로실시하는것이바람직할것으로판단된다. 1

11 외환 주간외환시장전망 장보형연구위원 () -693 송경희수석연구원 () -637 연말포지션청산해소이후환율재조정글로벌달러조정움직임과 1,18원대의단기급등부담등이맞물리면서원 / 달러환율 3주만에소폭하락반전. 연말포지션청산에따른부담이해소되면서글로벌달러상승세도당분간조정국면을이어갈가능성이큰가운데, 연말환율도 1,16~1,18원선에서조정을거칠것으로기대. 한편신년 1,15원선의붕괴여부가초점이맞춰지나아직모멘텀은미약한실정 1,18 원대원 / 달러환율고점인식재부각 글로벌달러조정과 1,18 원대고점인식부각 속소폭하락 지난주원 / 달러환율은글로벌달러조정움직임과맞물려소폭하락했다. 1,18원대에서고점인식이부각되는가운데외국인주식순매수확대및수출업체의네고집중등수급측면에서환율상승에대한부담역시컸던때문이다. 주중 1,18원선을사이에두고등락장세가지속되었으나, 주말글로벌달러조정의영향으로원 / 달러환율은 1,17원대로내려섰다. 한미통화스왑자금회수에이어정부도주중수출금융지원용외화유동성을모두회수했지만, 환율이나외화자금시장에는아무런영향이없었다. 전주말대비 1. 원하락 1,175. 원마감 이런가운데지난주원 / 달러환율은전주말대비 1.원하락하며, 3주만에하락반전했다. 연말연휴시즌을맞아전반적으로거래가부진한가운데일평균외환거래량도 5억달러남짓한수준에그쳤다. 다만이번주에는한동안원 / 달러환율과거래량간의양의상관성이무너지는모습을보여주목을끈다. 다시말해환율이오르면거래량이줄고, 환율이떨어지면거래량이느는식이었다. 이는그만큼현재의환율수준 ( 적어도 1,18원대 ) 에서는추가상승에대한부담이큼을시사하는대목이다. 원 / 달러및원 / 엔환율 외환거래량과외국인주식순매수 ( 원 ) 원 / 달러환율 원 / 엔환율 자료 : 한국은행 ( 천억원 ) 외국인주식순매수 ( 좌 ) 외환거래량 (MA) 자료 : 한국은행, 연합인포맥스 ( 억달러 )

12 외환 달러, 조정심리부각속 주만에하락반전 달러, 조정심리부각속 주만에하락반전 성탄절과연말을앞두고거래량이줄어든가운데 1/3( 수 ) 달러는단기급등에따른조정심리가부각되며 주만에하락반전했다. 달러지수는전주말대비.% 하락한 를기록하고, 달러 / 유로환율은.1달러하락한 달러, 엔 / 달러환율은 1.15엔상승한 91.6엔으로마감했다. 연말까지현수준이상 반등어려울수도 달러는주초미국거시지표호전에대한기대감과유럽국가신용등급강등에대한우려가지속되며전주의강세가지속되었다. 그러나주요신용평가업체 3 社중마지막으로무디스가그리스의신용등급을하향조정했으나한단계하향조정 ( A) 하는데그쳐그리스국채가 ECB의적격담보기준은유지했고, 11월신규주택판매 (-11.3% MoM) 와소비지출 (+.5%) 등미국거시지표가예상보다는부진한결과를나타낸것이달러약세를가져왔다. 1월들어서달러상승은미국의예상보다빠른금리인상기대에바탕했으나, 미국국채수익률상승가능성등을고려할때외환시장에반영된투자자들의기대처럼연준이빠르게금리인상에나서지는못하리라는시장의재고 ( 再考 ) 역시달러반락의한원인이되었다. 달러가추가상승에제약이걸린현수준 ( 달러화지수 77.8선 ) 이 3월초의고점 9선 11월말저점 7선까지의하락에대한피보나치되돌림비율 3.6% 에해당되며지난 8월강력한지지선으로작용했다는점등에서연말을앞둔달러매도포지션정리의일단락과함께연말까지현수준이상의달러상승은어려울수있다. 유로및엔하락요인으로 새해달러반등지속전망 달러 / 유로및엔 / 달러환율 그러나단기적인조정압력에도불구하고당분간달러반등기조는유효한것으로판단된다. G3 중미국이유로존과일본에비해빠른경기회복속도를보일것이라는 G3간디커플링 전망과유로존신용위기가능성에따른유로화하락모멘텀, 일본정부의엔화추가상승경계감에따른엔화하락모멘텀등에힘입어새해에는달러반등세가재현될공산이크다. 주요아시아신흥국주간통화변동률 115 ( 엔 ) ( 유로 ) (%) 엔 / 달러 ( 좌 ) 달러 / 유로 ( 좌 ) 타이완 인니 말레이 중국 인도 태국 한국 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 1

13 외환 연말포지션청산해소이후환율재조정 올해초의 외화유동성위기탈피 환율하향안정지속 이제 9년도마지막주에접어들었다. 올해초 1,6원선에육박하던원 / 달러환율도이제는 1,1원대로레벨을대폭낮추면서하향안정기조를이어가고있다. 물론대외여건의개선, 특히글로벌금융패닉의진정에따른영향이크지만, 동시에우리경제의펀더멘털호전, 그리고우리시장에대한전반적인 rerating 의수혜도컸다. 이는무엇보다최근두바이에이어그리스등일부고부채국가들의 sovereign risk가부각되는상황에서도정작우리금융시장이호조세를이어가고, 우리대외신인도의척도인 CDS 프리미엄이하향안정기조를지속하고있는데서확인된다. 그리고지난해이후우리환율급등의배경이되었던국내외화유동성위기도거의완전히해소된모습이다. 정부의각종외화유동성지원철회에도불구하고국내외화자금시장지표들이현저히안정된행보를이어가고있기때문이다. 연말포지션조정일단락하락모멘텀도미약연말 1,16~8원전망국내외화자금시장추이 그렇다면연말원 / 달러환율은어떻게될까? 사실최근글로벌달러강세는국제외환시장의각종펀더멘털변화를반영한것이기도하지만, 연말포지션재조정에따른영향도컸다. 하지만이미그동안의달러반등과정에서이러한부담은상당부분해소된것으로평가된다. 원 / 달러환율도마찬가지다. 특히최근 1,18원이상에서는고점인식에따른부담이커지는모습이다. 그렇다고원 / 달러환율이다시 1,15원선을테스트하기도힘들어보인다. 연말특수성 ( 전반적인거래위축 ) 을감안하더라도, 최근 1,15원대와 1,18원대에서공히거래량이축소되는모습은어느방향으로건모멘텀을형성하기는힘들다는것을시사한다. 이렇게보면, 9년마지막주원 / 달러환율은 1,16~1,18 원수준에서조정을거칠공산이크다. 정작중요한것은신년환율향방이다. 일단그간강력한지지력을보여온 1,15원의붕괴여부에초점이맞춰진다. 그러나당초기대와는달리 1,15원붕괴가능성은물론이후의추가적인하락모멘텀역시아직은그리크지않아보인다. 원 / 달러환율과달러지수추이 ( 원 ) (%) 5 ( 원 ) ( 지수 ) 원 / 달러환율 ( 좌 ) Dollar Index( 우 ) 스왑포인트 (1개월물, 좌 ) CRS(1년물, 우 ) 자료 : 연합인포맥스 자료 : 국제금융센터 13

14 경기펀더멘털및정책변수 경기펀더멘털및정책변수 < 전주동향 > Ÿ 美 11월개인지출과개인소득이전월대비증가한가운데, 1월미시간대학소비자신뢰지수도전월대비상승하면서 고용및소비여건개선에대한기대증대 Ÿ 韓 11월어음부도율은지난 5월이후처음으로증가하였고부도업체수도전월대비증가하였으나, 어음부도율증가는 어음위변조등의특이부도증가에기인하고부도업체수증가는전년대비로는크게감소한것으로나타나 어음부도율은안정적인수준을지속적으로유지하고있는것으로판단 < 금주전망 > Ÿ 美 11월소비자신뢰지수는고용여건개선양상과미시간대학소비자신뢰지수상승을감안시전월대비소폭상승할 것으로예상되고 Chicago PMI도소폭하락하나감소폭은크지않을것으로전망 Ÿ 韓 11월동행지수순환변동치와선행지수전년동월비의증가폭은지난 7월이후점차감소하고있으나, 11월에는 수출회복과자동차효과등으로생산이증가하면서증가폭이소폭확대될것으로전망 전주주요경제지표 ( 증감률의경우국내는전년동기비 %, 미국은전월비 %) Date Economic Indicators Period Actual Prior - 1 Prior - Prior - 3 미국 1.( 화 ) Existing Home Sales(M) 11월 ( 수 ) Personal Income(MoM,%) 11월 Personal Spending(MoM,%) 11월 PCE Prices-Core(MoM,%) 11월 Univ. of Michigan Consumer Confidence 1월 New Home Sales(k) 11월 ( 목 ) Initial Claims(k) 1/ Durable Goods Orders(MoM,%) 11월 Durable Goods Order(MoM,ex.Trans,%) 11월 한국 1.1( 월 ) 어음부도율 ( 전자결제조정후,%) 11월.... 미국, 개인소득및개인소비지출추이 (YoY,%) 1 Personal Spending Personal Income 미국, 기존및신규주택판매 (Thousands) 15 (Thousands) 신규주택판매 ( 좌 ) 기존주택판매 ( 우 )

경기펀더멘털및정책변수 한국, 소비자심리지수 / 경기판단 / 경기전망추이한국, 어음부도율 (pts) 소비자심리지수 현재경기판단 (%) 1 향후경기전망 1. 1.8 전자결제분제외 전자결제분포함 1 8 6

15 경기펀더멘털및정책변수 한국, 소비자심리지수 / 경기판단 / 경기전망추이한국, 어음부도율 (pts) 소비자심리지수 현재경기판단 (%) 1 향후경기전망 전자결제분제외 전자결제분포함 금주주요경제지표 Date Economic Indicators Period Consensus Prior - 1 Prior - Prior - 3 미국 1.9( 화 ) Consumer Confidence 11월 ( 수 ) Chicago PMI 11월 ( 목 ) Initial Claims(k) 1/ Continuing Claims(k) 1/ 한국 1.8( 월 ) 소비자심리지수 1월 ( 화 ) 경상수지 ( 억달러 ) 11월 예금은행저축성수신금리 ( 신규,%) 11월 예금은행대출평균금리 ( 신규,%) 11월 ( 수 ) 산업생산지수 (YoY,%) 11월 동행지수순환변동치 11월 선행지수전년동월비 11월 기업업황전망 1월 미국, 소비자신뢰지수와미시건소비자신뢰지수 (pts) Consumer Confidence Michgan Sentimental Index 한국, 산업생산지수와선행지수전년동월비 (YoY,%,3MA) 산업생산지수 ( 좌 ) (YoY,%) 선행지수전년동월비 ( 우 )

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로