Transcription

1

2 Mirae Asset Daewoo DAILY 이슈분석글로벌 M&A 현황분석 : IT 산업의프리미엄 SUMMARY [ 투자전략 ] 고승희 seunghee.ko@dwsec.com 14 년 2 분기이후, 활발한모습을지속하고있는글로벌 M&A 시장 산업별 M&A 동향 : 인터넷, 소프트웨어등 IT 업종에 M&A 가활발하게나타남 주요 IT 기업들의 M&A 동향 : 특정산업에집중하거나다양한산업의기업을인수 글로벌 IT 기업들의활발한 M&A 로성장산업의프리미엄은지속될것 14 년 2 분기이후, 활발한모습을지속하고있는글로벌 M&A 시장글로벌 M&A 시장의활황기가지속되고있다. 14년 2분기이후, 글로벌 M&A 시장의거래건수는분기평균 1만건을상회하고거래금액은분기평균 1.2조달러를상회하고있는모습이다. 7월에도주요기업들의 M&A가활발하게진행되었다. 일본의소프트뱅크는세계 2위반도체설계회사인 ARM을 234억파운드에인수했고, 버라이즌은야후를 48 억달러에인수했다. 또한오라클, 엑손모빌등주요글로벌기업들의 M&A가 7 월에도활발하게나타났다. 기업들이 M&A를하는목적은다양하다. 큰틀에서살펴보면크게두가지로나눌수있다. 첫번째는사업다각화를통한성장및융합이다. 주로글로벌 IT기업의 M&A를통해알수있다. 페이스북이오큘러스를 2억달러에인수하여 VR산업에진출한것이대표적이다. 기존사업포트폴리오에는없는새로운산업및기술을통해사업다각화를달성하고, 기존산업과의융합을시도하는전략이다. 두번째는사업내역량강화및비용절감을통한수익성확대전략이다. 주로글로벌에너지기업들의 M&A가여기에해당된다. 지난 7/22일엑손모빌이천연가스시추업체인인터오일을최대 36억달러에인수하기로합의한것이대표적이다. 에너지가격하락으로싼가격에기업을인수하여사업내역량을강화하고비용절감을통해수익성을확보하는것이다. 그림 1. 글로벌 M&A 시장은활황기 ( 건 ) ( 십억달러 ) 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, M&A 거래건수 (L) 2, M&A 거래금액 (R) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터주 ) 미결, 완료, 해지, 제안, 철회등 M&A 및투자관련한모두포함한금액 Mirae Asset Daewoo Research

3 Mirae Asset Daewoo DAILY 이슈분석 산업별 M&A 동향 : 인터넷, 소프트웨어등 IT 업종에 M&A 가활발하게나타남 211 년이후누적 M&A 금액이 4, 억달러이상인산업을점검했다. 금액기 준으로 M&A 가활발히진행된산업은제약, 부동산, 정보통신순으로나타났다. 해당산업내 M&A 가활발하다는것은투자확대와업황개선이나타나고있음을 시사한다. 표 년이후, 누적 M&A 금액이 4, 억달러이상인산업 산업명 금액 ( 십억달러 ) 비중 (%) 제약 1, 부동산 1, 정보통신 1, 석유, 가스 1, 다각화금융 미디어 상업서비스 화학제품 전력 소프트웨어 은행 음식 인터넷 소매 리츠 송유관 광업 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 주 ) 정렬순서는산업별비중순 특히산업 M&A 비중동향에주목한다. 산업 M&A 비중을통해주가의움직임을가늠할수있기때문이다. 제약산업의경우 M&A 비중이 14년하반기부터꾸준히증가했다가올해들어비중이감소하고있다. 글로벌제약업종의주가도 15년하반기까지상승했다가올해들어조정양상을보이고있다. 이러한점을고려할때, 인터넷과소프트웨어, 부동산, 석유가스, 화학제품에대한관심이필요하다. 이들산업에대한 M&A 비중이증가하고있기때문이다. 그림 2. 글로벌 M&A 내제약산업비중은 15 년하반기이후둔화 (%) 글로벌 M&A 내제약산업비중 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 년이후, M&A 비중이확대되고있는산업군 (%) 부동산 인터넷 소프트웨어 12 석유가스 화학제품 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

4 Mirae Asset Daewoo DAILY 이슈분석 특히인터넷, 소프트웨어등 IT 산업에주목한다. 소프트뱅크와버라이즌과같이이들산업의 M&A는대부분사업다각화나주력산업과의융합을위한인수이기때문이다. 따라서일반적으로 IT기업들의 M&A는높은프리미엄을지불한다. 이는경쟁력있는기술이나성장하는 IT기업의프리미엄을정당화시키는요인으로작용한다. 주요 IT 기업들의 M&A 동향 : 특정산업에집중하거나다양한산업의기업을인수이러한상황속에서글로벌주요 IT기업들의 M&A 동향을점검했다. 글로벌 IT기업들의 M&A 거래건수는크게증가하지않는모습을나타내고있다. 그러나개별기업들의 M&A는각각의특징이관찰되는모습이다. 큰틀에서는글로벌 IT 기업들모두새로운성장산업에대한 M&A를지속하고있다. 이를좀더세부적으로살펴보면 1) 특정분야에집중하는기업과 2_ 다양한분야에관심을가지고 M&A 를하는기업이있다. 그림 4. 글로벌 IT 기업들의연도별 M&A 동향 ( 개 ) 월 ~ 애플구글13 페이스북 마이크로소프트아마존인텔IBM 자료 : Factset, 미래에셋대우리서치센터 페이스북은 VR 관련기업을집중적으로 M&A하고있다. 214년오큘러스인수후 VR하드웨어제품과 36도영상등을통해 VR을육성하고있다. 올해에도 2건의 M&A가있었는데모두 VR과관련된기업이다. 한편, 아마존은클라우드서비스와인도시장에집중하고있다. 아마존의이익성장을주도하는클라우드서비스등 AWS에대한투자를지속하면서인도시장에대한지속적인투자를통해글로벌시장에서의점유율을확대하고있는것이다. IBM은클라우드서비스기업을집중적으로 M&A하고있다. IBM의전체매출액이감소하고있는가운데클라우드서비스는매출액이증가하고있다. 향후 IBM의주력산업으로클라우드서비스를육성하고있는것이다. 한편, 애플은다양한소프트웨어기업을 M&A하면서아이폰등모바일산업에서의경쟁력을강화시키려고하는모습을보이고있다 < 표2 참조 >. Mirae Asset Daewoo Research

5 Mirae Asset Daewoo DAILY 이슈분석 표 년특정분야를집중적으로 M&A 하고있는기업 : 페이스북, 아마존, IBM, 애플 기업명 페이스북 아마존 IBM 발표일 거래종료일 인수대상기업 주요내용 Two Big Ears 음향기술업체. 게임과영화의몰입도를높여주는 3D 오디오기술에특화. 최근 VR 과 AR 콘텐츠를위한음향개발에주력 Masquerade Tech 벨라루스의스냅챗과같은실시간비디오채팅앱 "MSQRD" 개발업체 Ajax. Org Javscript, HTML5 사용자들을위한서비스플랫폼을제공 Orobind Fitness Technologies 사용자들을개인트레이너와연결시켜주는건강관리앱개발업체 진행중 EMVANTAGE Payments 인도의온라인결재플랫폼개발, 서비스업체 NICE SRL 인터넷과클라우드서비스제공하는소프트웨어업체 Mywash Technologies 인도의고객맞춤형서비스를제공하는소프트웨어개발업체 루머 Ocado Group Plc 세계최대의온라인식료품유통업체 진행중 G4S Plc /Cash Machine Engineering Business ATM 원격진단기술및유지관리인력인수. IBM 기존의 ATM 서비스개선 EZ Legacy 앱개발플랫폼서비스업체. 앱개발자들을위해코드를분석, 시각화하여보여주고다른개발자들의코드와비교, 개선점을찾을수있게도와줌 KMD AS /Mainframe Unit Tech Ops/ from KMD Equity Holding A/S 메인프레임서버서비스제공 Blue Wolf Group IT 서비스업체. 클라우드데이터기반업무효율화솔루션제공 Optevia Microsoft Dynamics CRM 기반공공기관고객관리솔루션서비스제공 CO3 SYSTEMS 클라우드기반보안솔루션제공업체 Truven Health Analytics 헬스케어업계대상객관적정보, 분석도구, 리서치서비스제공. 업계전반데이터취합및통계, 분석실행 ecx.io 디지털마케팅솔루션및전자상거래를위한기술적플랫폼제공 Aperto AG 고객 ( 기업 ) 의디지털화를위한전략, 웹사이트제작, 캠페인서비스제공 Resource Ventures 기업의고객유치를위한데이터분석, 전략, 디자인, 브랜딩등통합적솔루션제공 Ustream 온라인동영상및라이브스트리밍플랫폼제공. 개인방송서비스시행중 IRIS Analytics GmbH 전자거래및결제관련보안솔루션제공. 클라우드데이터기반관리서비스 취소 Imagination Technologies Group Plc 반도체개발관련 IP 라이센싱에주력. 모바일그래픽프로세서가유명 LegbaCore 컴퓨터펌웨어보안업체. 애플의맥컴퓨터전반에영향을줌 Flyby Media 소프트웨어개발업체. 주로 AR기반기술개발에주력. 모바일기기에공간지각력을부여하는구글의 "Project Tango" 에참여 애플교육소프트웨어개발회사. 학교와선생들을대상으로학생의실적과다양 LearnSprout 한검사들을실시, 관리하는소프트웨어를개발 사람의표정을분석하여감정을읽는 AI 개발업체 Emotient 1만가지의얼굴이미지를수집, 분류할수있는기술특허를출원, 주로광고주가광고에대한고객의반응을평가하거나, 매장의통로에설 치되어고객의반응을살피는데쓰임 자료 : Factset, 미래에셋대우리서치센터 구글, 마이크로소프트, 인텔은다양한분야의기업을 M&A하고있다. 구글은클라우드와더불어 VR, 음원공유플랫폼, 소프트웨어개발업체기업을인수하고있다. 마이크로소프트는 SNS, AI, IoT, 게임, 플랫폼등을인수했다. 한편, 인텔은 IoT를통한자율주행차와 VR 산업, 드론기업을 M&A하고있다. 이들기업은다양한분야의기업을인수하여기존에제공하고있는서비스를강화시키고새로운산업과의융합을통해성장을도모하고있는것으로판단한다 < 표3 참조 >. Mirae Asset Daewoo Research

6 Mirae Asset Daewoo DAILY 이슈분석 표 년다양한분야를 M&A 하고있는기업 : 구글, 마이크로소프트, 인텔 기업명 구글 마이크로소프트 인텔 발표일 거래종료일 인수대상기업 주요내용 Anvato 클라우드컴퓨팅기술을온라인비디오스트리밍업체에제공하는업체 Moodstocks SARL 비쥬얼리서치기술업체. 인터넷상의이미지를색상, 형태, 주제별로분류하고출력 진행중 Webpass 인터넷서비스제공업체. 도심지역중심으로인터넷네트워크를구축하여다른통신 / 케이블업체와의의존도를줄이고, 보다안정적이고빠른인터넷서비스를제공 Prosperent 온라인마케팅, 광고업체. 특정키워드를검색하여잠재적고객이될만한인터넷사용자를광고주의웹사이트로연결해주는 PPV 방식의수익창출모델을가지고있음 Synergyse Training 각종어플리케이션, 프로그램사용법을알려주는플랫폼서비스업체 Volob Tech 3D visualization 업체 Pie. Co work-chat app 플랫폼운영업체. 채팅앱으로엔지니어들을모으고일을분배 BandPage 음원공유플랫폼운영업체로서, 뮤지션을모집, 팬들과연결하고정보를공유 Wand Labs machine learning 기반의메시지앱개발업체 진행중 LinkedIn 비즈니스중심의 SNS 서비스제공업체 Solair SRL 이탈리아의사물인터넷기술개발업체 루머 Slack Technologies 비디오게임및소프트웨어개발업체이다. Flickr 및 Glitch 를출시 Xamarin C# 언어사용개발자들을위한플랫폼서비스와소프트웨어개발업체 TouchType 영국의스마트폰앱개발업체이며, 키보드자동완성을지원하는 SwiftKey 개발업체 Event Zero 호주의비즈니스를위한플랫폼서비스개발업체 진행중 Itseez 소프트웨어개발업체. 머신러닝기반의 3D 시각화프로그램개발. IoT 기술과자율주행자동차기술에적용되고있음 Yogitech SpA IoT 기반기술개발업체. 공정자동화와자율주행시스템개발에주력 Replay Technologies 3D 비디오기술개발업체로서, 3D 스포츠방송개발에주력. VR 기술에도적용가능 Postano SNS 및인터넷상데이터를수집유용한정보를추출해내고시각적인요소를더해상업적으로가공해주는플랫폼서비스운용업체 진행중 Ascending Technologies GmbH 독일의상업용드론개발업체 Shifu 사용자의행동패턴을분석하여개인일정을관리해주는앱 자료 : Factset, 미래에셋대우리서치센터 글로벌 IT 기업들의활발한 M&A 로성장산업의프리미엄은지속될것 글로벌 M&A 시장은활발하게진행되고있다. 개별산업으로살펴보면인터넷, 소 프트웨어등 IT 기업들의 M&A 가확대되고있는모습이다. 구글등글로벌 IT 기 업들은전통적인장치산업과비교할때, 대규모의투자가제한적이다. 이는대규 모의현금을통한지속적인 M&A 가가능하다는것을시사한다. 이러한부분은성 장산업내프리미엄을정당화시킬것이다. 특정기술과경쟁력있는업체에대한 M&A 니즈가높은수준을유지하기때문이다. IoT, VR, AI, 자율주행차등다양한분야에대한성장기대감이높지만어떤기술 이거대한산업으로부상할지는알수없다. 다만, IT 를바탕으로한새로운산업 에대한기업들의지속적인투자가나타나고있다는것은분명하다. 이는향후새 로운제품과산업이탄생할수있음을시사한다. 이를통해국내반도체, 디스플레 이기업이수혜를받을가능성이높다. 이들산업은 IT 내의쌀과같은것으로 IT 를바탕으로한새로운제품과산업의탄생으로반도체와디스플레이시장이더욱 확대될수있기때문이다. 결론적으로전통적인 IT 산업과더불어높은프리미엄을 받고있는기술력있는성장 IT 기업에지속적인관심이필요하다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research

7 6월전산업생산, 서비스업과건설업이생산증가주도. 2분기생산회복흐름지속 경기부양강화로인한수요회복이생산반등이끌어 그러나제조업, 재고부담여전. 연초이후재고율하락에도가동률반등나타나지못해 3분기경기부양강도약해질것으로보여생산활동역시완만한둔화불가피 [ 경제 ] 서대일 daeil.suh@dwsec.com 2분기생산활동은개선세를이어갔다. 6월전산업생산은전월대비.6% 증가해 2개월연속호조를보였고, 전년동기대비증가율도 4.8% 로 5월수준을유지했다. 업종별로보면서비스업과건설업생산이전월대비증가세를이어간가운데지난달호조를보였던광공업생산과공공행정지출은감소했다. 다만광공업생산감소폭은시장예상보다는양호했다. [ 표1,2] 생산증가는대외경기가연초대비안정을보이는가운데경기부양이내수성장을이끈결과이다. 제조업출하를보면수출과내수출하가모두 3월부터동반증가를보여연초최악의상황에서는벗어났다. 경기부양정책도 2분기강화되면서내수회복을자극했다. 소매판매가 6월개별소비세인하종료를앞두고자동차판매등의영향으로강한회복세를나타냈다. 투자측면에서는건설기성이 5월에이어증가세를이어갔고설비투자도 3월이후완만한증가를보이고있다. 향후생산활동은 2분기반등이후다소둔화될전망이다. 정부의경기부양정책이계속해서경기둔화를방어하고있지만부양강도가상반기대비약해질것으로보이고기업구조조정과정이제조업생산증가와투자회복을방해할것으로예상된다. 정부정책을보면추경예산편성에따른효과가작년하반기효과에미치지못할것으로예상되며개별소비세인하종료로일시적인소비위축이불가피하다. 친환경가전구입시세금감면조치를시행하고있지만자동차판매보다전체소비활동에미치는영향은적다. 설비투자도 2분기모처럼증가했지만선행지표인기계수주감소를보면기업들의투자활동은여전히신중한것으로보인다. 제조업재고조정은여전히생산활동에부담요인이다. 제조업재고율이 1월 128.3% 에서최근 6 월 122.2% 로하락, 재고부담은완화되었지만가동률회복이동반되지못하고있다. 같은기간가동률은 72.3% 에서 72.1% 로소폭하락했다. 재고율이가장높았던 1월이후업종별재고율을보면전자부품, 컴퓨터, 가구, 기계, 의복, 자동차, 1차금속, 화학제품등 26개업종가운데 17개업종의재고율이하락했지만가동률이동반개선된업종은컴퓨터, 의복, 반도체, 가구, 의료 / 정밀등 1개업종에불과했다. 주력산업인자동차, 금속등은여전히감산과재고조정을벙행하고있으며선박등기타운송장비와전기장비, 영상 / 음향기기, 금속가공업종등은가동률하락에도재고율이높아지고있다. [ 그림7-9] 2분기경기반등에도불구하고경제주체들은여전히신중하다. 7월소비자심리지수가반등했지만여전히연초이후횡보흐름에서벗어나지못하고있으며 8월제조업과비제조업업황전망지수는계절조정여부에따라등락이엇갈린모습을보이고있다. [ 표3]

8 표 1. 광공업생산, 시장예상상회 단위미래에셋대우예상컨센서스 6 월실적이전치이전치수정 전년비 % 광공업생산전월비 % 자료 : 통계청, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 산업활동동향주요지표 구분경제지표단위 15 년 1Q 2Q 3Q 4Q 16 년 1Q 2Q 3 월 4 월 5 월 6 월 경기 선행지수순환변동치 P 동행지수순환변동치 P 생산 제조업 전산업생산전년비 % 전기비 % 광공업생산전년비 % 전기비 % 건설업 전년비 % 전기비 % 서비스업전년비 % 전기비 % 공공행정전년비 % 전기비 % 생산자제품출하전년비 %(A) 전기비 %(B) 생산자제품재고전년비 %(C) 전기비 %(D) 재고순환지표 A-C, %P B-D,%P 가동률 % 재고율 % 소비 소매판매 전년비 % 전기비 % 투자 소비재내수출하전년비 % 전기비 % 설비투자전년비 % 전기비 % 기계류내수출하전년비 % 전기비 % 기계수주전년비 % 전기비 % 건설기성 전년비 % 전기비 % 건설수주전년비 % 전기비 % 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 서베이지표 경제지표단위 15 년 2Q 3Q 4Q 16 년 1Q 2Q 7-8 월 5 월 6 월 7 월 8 월 제조업업황전망BSI Index, 원계열 Index, 계절조정 비제조업업황전망BSI Index, 원계열 Index, 계절조정 소비자심리지수 Index 경제심리지수 (ESI) Index ESI 순환변동치 Index 자료 : 한국은행, 통계청, 미래에셋대우리서치센터

9 g 그림 1. 6 월전산업생산, 2 개월연속전월대비증가 (%) (%) 전산업생산전월비 (L) 6 15 전산업생산전년비 (R) 그림 2. 2분기, 광공업과공공행정활동반등 (MoM,%,%P) 년 1월 2월 3월 4월 5월 6월 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 광공업생산서비스업생산건설업생산공공행정활동 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 재고조정속가동률하락지속 그림 4. 기계수주감소는하반기기업투자가부진할것을시사 (%) 제조업재고율 (R) (%) 9 제조업가동률 (L) 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 (YoY,%,3MA) 기계수주건설수주 자료 : 통계청, 한국은행, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 개소세인하덕택으로소비증가했지만심리는여전히신중 그림 6. 선행지수순환변동치하락, 하반기차분한성장을예고 (YoY,%) 15 1 소매판매 (L) 소비자심리지수 (R) (p) (P) 선행지수순환변동치 동행지수순환변동치 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 한국은행, 미래에셋대우리서치센터

10 컴퓨터 의복 반도체 비금속광물 가구제조업 담배 목재 의료, 정밀 식료품 기타기계및장비 화학제품 코크스, 석유정제 펄프, 종이 음료 고무및플라스틱 제조업 전자부품 기타제품 섬유제품 자동차 금속가공 1 차금속 통신및방송장비 영상및음향기기 전기장비 가죽, 가방 기타운송장비 전자부품 컴퓨터 가구 기계및장비 의복 의료, 정밀 자동차 1 차금속 목재 화학제품 제조업 섬유제품 기타제품 펄프, 종이 반도체 고무및플라스틱 음료 통신및방송장비 전기장비 금속가공제품 비금속광물 식료품 코크스, 석유정제품 영상및음향기기 가죽, 가방및신발 담배 기타운송장비 그림 7. 전자부품을중심으로 26 개업종중 17 개업종의재고율이하락 (%p) 월 -1 월, 재고율변화 (L) 6 월재고율 (R) (21=1) 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 가동률개선업종은컴퓨터를중심으로 14개업종 (%p) 6월-1월가동률변화 (L) (21=1) 4 6월가동률 (R) 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. 가동률과재고율동반개선 : 컴퓨터, 의복, 반도체, 가구, 목재, 의료 / 정밀, 기계, 화학제품, 펄프 / 종이, 음료등 (6 월 -1 월재고율변화 ) 6 기타운송장비 (-11,+96) 가죽, 가방 영상및음향기기석유정제식료품금속가공음료전기장비통신및방송장비비금속광물펄프, 종이고무플라스틱섬유제품기타목재화학제품 1차금속반도체제조업의료, 정밀자동차기계가구 -6 전자부품 가동률상승 재고율하락 (6 월 -1 월가동률변화 ) 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 가동률하락재고율상승 담배 의복 컴퓨터 (+3,-25)

11 [ 제조업 ] 업종별 BSI (P) 95 제조업 비제조업 (P) 95 제조업대기업제조업중소기업 (P) 95 제조업중화학공업 제조업경공업 (P) 제조업수출기업 제조업내수기업 (P) 식료품 음료 (P) 섬유 의복모피 (P) 1 9 가죽 가방 신발 목재 나무 (P) 1 9 펄프 종이 인쇄 기록매체복제 (P) 11 1 석유정제 코크스 화학물질 제품 (P) 의료물질 의약품 고무 플라스틱 (P) 11 1 비금속광물 1 차금속 (P) 금속가공 전자 영상 통신장비

12 (P) 의료 정밀기기 전기장비 (P) 기타기계 장비 자동차 (P) 조선 기타운수 가구 기타제품, 담배 자료 : 한국은행, 미래에셋대우리서치센터 [ 비제조업 ] 업종별 BSI (P) 11 어업 광업 (P) 12 전기 가스 증기 하수 폐기물처리, 원료재생 (P) 9 건설업 도소매업 (P) 12 1 운수업 숙박업 (P) 1 9 출판 영상 방송통신 부동산 임대업 (P) 1 9 전문 과학 기술 사업시설 사업지원 예술 스포츠 여가 자료 : 한국은행, 미래에셋대우리서치센터 - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

13 [ 글로벌투자전략 ] 이승우 seungwoo.lee@dwsec.com MDW-GAAM 모델포트폴리오지난한주동안 -.1% 의수익률기록 헬스케어, 소재, 통신, 유틸리티종목은부진했던반면산업재, 소재, IT 종목들은선전 이번주에는글로벌 17 개종목이모델포트폴리오에신규진입 글로벌 5 개종목으로구성된 MDW-GAAM 글로벌모델포트폴리오는지난한 주동안 -.1% 의수익률을기록함. MSCI AC 인덱스가한주동안.8% 상승한 것에비해다소부진한성과를기록함. 지난한주동안글로벌모델포트폴리오가운데헬스케어, 소재, 통신, 유틸리티 업종의구성종목들이부진한수익률을기록한반면산업재, 소재, IT 등의종목들 은선전했던것으로나타남. 이번주에는 MDW-GAAM 의글로벌모델포트폴리오 5개종목가운데 33개종목은유지되었고글로벌 17개종목이모델포트폴리오에신규진입함. 경기소비재의종목변화가가장컸는데 Daimler, BMW, Nissan Motor 등글로벌자동차메이커들이대거신규진입함. 나머지업종들에서는 1~2개씩의종목교체가있었음. 닌텐도Go의영향으로 SoftBank 가최근몇주동안글로벌통신업종가운데탑픽의지위를유지했었는데글로벌 IT업종가운데 SoftBank 에인수된 Nokia에대한센티먼트도개선되고있는점이특징적. 글로벌유틸리티업종내에서는탑5 종목의자리바뀜만있었을뿐신규종목은없었던것으로나타남. 그림 1. MDW-GAAM 글로벌모델포트폴리오의수익률시뮬레이션 ( = 1) 13 MDW-GAAM 글로벌모델포트폴리오 MSCI AC 자료 : 미래에셋대우리서치센터

14 표 1. 지난주글로벌모델포트폴리오리스트와성과 GICS Rank 기업국가지난주등락 (%) 투자의견 ( 컨센 ) 12 개월 Fw. PER ( 배 ) 헬스케어 1 Bristol-Myers Squibb Company United States -1.1 Outperform HCA Holdings, Inc. United States -4. Outperform Sanofi France -.6 Outperform Novartis AG Switzerland -2.5 Outperform Universal Health Services Inc. United States -6.3 Outperform 18.1 경기소비재 1 Darden Restaurants, Inc. United States -1.6 Hold Casio Computer Co., Ltd. Japan 1. Outperform Bridgestone Corp. Japan 1.7 Outperform The Walt Disney Company United States -1.8 Hold Marui Group Co., Ltd. Japan -.9 Outperform 18.8 필수소비재 1 Aeon Co., Ltd. Japan -1.1 Hold Suedzucker AG Germany 1.1 Outperform Anheuser-Busch InBev SA/NV Belgium.8 Outperform Japan Tobacco Inc. Japan -5.1 Outperform IOI Corp.Bhd Malaysia -1.4 Underperform 24. 산업재 1 PostNL N.V. Netherlands 3.9 Outperform FedEx Corporation United States.7 Outperform Tokyu Corporation Japan -1.2 Outperform Kubota Corporation Japan 2.2 Outperform Kajima Corporation Japan 1.9 Outperform 1.9 금융 1 Citigroup Inc. United States -1.1 Outperform 9. 2 Banco de Sabadell, S.A. Spain 2.8 Hold Bankia, S.A. Spain -2.4 Outperform Acom Co., Ltd. Japan -2.8 Outperform Hannover Rück SE Germany.8 Hold 1.6 에너지 1 TOTAL S.A. France -.8 Outperform Weatherford International plc Switzerland -2.4 Outperform NM 3 Public Joint Stock Company Gazprom Russia -2.3 Outperform Public Joint Stock Company Oil Company LUKOIL Russia.4 Outperform 8. 5 Baker Hughes Incorporated United States 7.4 Outperform NM 소재 1 PAO Severstal Russia 2. Hold Newmont Mining Corporation United States 6.6 Hold Sumitomo Chemical Co. Ltd. Japan 3.6 Outperform Akzo Nobel N.V. Netherlands.7 Outperform Oji Holdings Corporation Japan.9 Outperform 1.7 IT 1 Seiko Epson Corp. Japan -1.2 Outperform Fujitsu Limited Japan 9.5 Outperform Ricoh Company, Ltd. Japan -.1 Underperform Motorola Solutions, Inc. United States 1.7 Hold Canon Inc. Japan -1.2 Hold 16.8 통신 1 SoftBank Group Corp. Japan 5.8 Outperform Deutsche Telekom AG Germany -.9 Outperform Orange France -5.4 Outperform Sunrise Communications Group AG Switzerland -1.5 Outperform KDDI Corporation Japan -3.1 Outperform 14.8 유틸리티 1 Korea Electric Power Corp. South Korea.5 Outperform Iberdrola, S.A. Spain.2 Outperform Chubu Electric Power Company, Incorporated Japan -2.6 Outperform Hokuriku Electric Power Company Japan -5.8 Hold Enel SpA Italy 2.2 Outperform 12.8 Avg. -.1 자료 : 미래에셋대우리서치센터

15 표 2. 이번주글로벌모델포트폴리오리스트 GICS Rank 기업국가주가 ( 현지통화 ) 투자의견 ( 컨센 ) 12 개월 Fw. PER ( 배 ) 헬스케어 1 Sanofi France 76.2 Outperform. 2 Anthem, Inc. United States Outperform Novartis AG Switzerland 8.3 Outperform Roche Holding AG Switzerland Outperform Universal Health Services Inc. United States Outperform 16.5 경기소비재 1 Daimler AG Germany 6.8 Outperform Bayerische Motoren Werke Aktiengesellschaft Germany 76.9 Outperform TEGNA Inc. United States 21.9 Outperform Casio Computer Co., Ltd. Japan Outperform Nissan Motor Co. Ltd. Japan 112. Outperform 7.4 필수소비재 1 Aeon Co., Ltd. Japan Hold Suedzucker AG Germany 22.1 Outperform Japan Tobacco Inc. Japan 425. Outperform Carlsberg A/S Denmark 66.5 Hold Anheuser-Busch InBev SA/NV Belgium Outperform. 산업재 1 FedEx Corporation United States Outperform PostNL N.V. Netherlands 3.4 Outperform Tokyu Corporation Japan 847. Outperform Kajima Corporation Japan 762. Outperform Kubota Corporation Japan Outperform 12.7 금융 1 Acom Co., Ltd. Japan 49. Outperform. 2 Bankia, S.A. Spain.7 Outperform Ally Financial Inc. United States 18. Outperform Citigroup Inc. United States 43.8 Outperform AXA SA France 18.2 Outperform 7.8 에너지 1 Open Joint Stock Company Rosneft Oil Company Russia 4.8 Hold Public Joint Stock Company Gazprom Russia Outperform Weatherford International plc Switzerland 5.7 Outperform NM 4 Public Joint Stock Company Oil Company LUKOIL Russia Outperform SK Innovation Co., Ltd. South Korea 146. Outperform 9.4 소재 1 PAO Severstal Russia 11.8 Hold Sealed Air Corporation United States 47.2 Outperform. 3 Akzo Nobel N.V. Netherlands 58. Outperform Nippon Paper Industries Co., Ltd. Japan Underperform Oji Holdings Corporation Japan 43. Outperform 1.8 IT 1 Nokia Corporation Finland 5.1 Outperform Seiko Epson Corp. Japan Outperform. 3 Ricoh Company, Ltd. Japan 916. Underperform Motorola Solutions, Inc. United States 69.4 Hold Hitachi, Ltd. Japan Outperform. 통신 1 Telenor ASA Norway 14.9 Outperform Orange France 13.7 Outperform Deutsche Telekom AG Germany 15.2 Outperform Sunrise Communications Group AG Switzerland 62.7 Outperform SoftBank Group Corp. Japan 573. Outperform. 유틸리티 1 Hokuriku Electric Power Company Japan 122. Hold. 2 Korea Electric Power Corp. South Korea 613. Outperform Iberdrola, S.A. Spain 6.1 Outperform Chubu Electric Power Company, Incorporated Japan Outperform Enel SpA Italy 4.1 Outperform. 주 : 지난주말종가기준 자료 : 미래에셋대우리서치센터

16 [ 채권 ] 윤여삼 yeosam.yoon@dwsec.com 이세일, CFA seil.lee@dwsec.com 김민형 minhyung.kim@dwsec.com 브렉시트충격을덜어낸글로벌금융시장위험선호분위기가강화되고있지만안전자산인채권금리또한낮은수준을이어가고있음 연내미국금리인상기대가회복된부분은 9 월 FOMC 까지일부금리반등의경계심을자극할수있겠으나국내추가금리인하기대와꼬여있는수급여건은 1 월까지금리하단을탐색하게하는주원동력이될것 8 월은주요국통화정책이얼마나구체화될수있을지확인하는구간. 기존의정책틀에서크게벗어나지않는다면금리반등은제한적일것. 연내국고 3 년 1.1% 와국고 1 년 1.2% 중반을저점으로예상 브렉시트충격을덜어낸글로벌금융시장은위험선호분위기가강화되고있지만 안전자산인채권금리또한낮은수준을이어가고있다. 일반적으로정책기대로저 금리가이어지고있다고하지만일부정책에대한의구심이오히려금리를낮게 유지하도록하는것이아닌가싶다. 연내미국금리인상기대가회복된부분은 9 월 FOMC 까지일부금리반등의경계 심을자극할수있겠으나국내추가금리인하기대와꼬여있는수급여건은 1 월 까지금리하단을탐색하게하는주원동력이될것이다. 연내국고 3 년 1.1% 와국 고 1 년 1.2% 중반을저점으로본다. 8 월은주요국통화정책이얼마나구체화될수있을지확인하는구간이다. 기존의 정책틀에서크게벗어나지않는다면금리반등은제한적일수밖에없다. 하반기 경기의구심이높은한국이다. 악재에는둔감한반면호재에민감한채권시장의과 열을마냥꾸짖을수만은없겠다. 본자료는 8 월채권투자전략 의요약자료입니다. 자세한내용은미래에셋대우홈페이지 ( 의 투자정보 - 투자전략 - 채권 을참조하시기바랍니다. 글로벌경기모멘텀 212 년이후최고임에도금리는역사적저점에머물고있어 (p) (%) 자료 : Bloomberg, JP Morgan Goldman 글로벌서프라이즈지수 (L) JPM 글로벌금리 (R)

17 글로벌금융시장은브렉시트의충격에서생각보다빠르게벗어났다. 영국과유로존을중심으로일본과미국까지가세한정책기대는금융시장의불안심리해소를주도했다. 전형적인유동성장세가연출되며금리는떨어지고주가는올랐으며비철금속과금가격까지올랐다. 7월중반이후안전자산선호가약화되면서미국과독일등주요국금리는바닥대비반등세를나타냈다. 우리는미국을중심으로글로벌금리가 9월 FOMC 전까지좀더경계심리를높일수있을것으로보고있다. 7월중발표된자동차판매와내구재수주를제외하고는대부분미국지표들은 6월의충격에서벗어났다. ECRI 경기선행지수는 212년이후최고치를기록하면서경기순환적으로 3분기지표까지는온기가이어질가능성이높다는것을보여주고있다. 그럼에도당장 7월 FOMC 이후시장금리는안도하며하락세를나타냈다. 올해 5 월옐런의장이수개월내금리인상을단행할것이라는발언이있었지만이내뒤집혔던학습효과가한몫했을것이다. 실제금리인상을단행하거나그에준할정도의강력한시그널없이는시장의관성을깨긴어렵다. 9월금리인상에대한기대정도를감안한다고하더라도미국채1년금리는브렉시트직전에기록한수준인 1.75% 를넘어서긴어려워보인다. 9월에실제금리인상을단행하고이후에도경제지표가양호하다면 1년금리는 1.8% 를넘어 2.% 에이를수있겠으나가능성은낮다. 브렉시트이전에우리가보았던위험관리레벨까지금리반등은어렵다. 밀리면사자 관점이유리하다. JP Morgan 과 Goldman Sachs같은유력 IB들은글로벌채권시장이버블이며미국금리또한현재레벨이과도하다는주장을내놓고있다. 이성적으로는이들의주장에합리적인부분이많다. 미국명목성장률대비 3년금리는 1bp 이상낮은수준까지내려왔고, 유럽과일본의마이너스금리는채권시장의지나친왜곡을가져왔다. 채권은버블이다 라는이야기를쉽게할수있는분위기다. 그림 년중채권과주식뿐만아니라금가격까지상승한유동성랠리 ( 정규화 ) 3. 미국채권미국주식금가격 주 : 미국채권은 CITI USBIG Treasury Index, 미국주식은 Dow Jones 지수, 금가격은현물가격, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

18 그럼에도이성보다는관성이지배하고있는채권시장의분위기는쉽사리금리가오르지못할것임을나타내고있다. 조지소로스가강조했듯이 금융시장의재귀성 (reflexity) 은관성이끝을보기전까지쉽게꺾이지않는다. 적정은어디까지나기준일뿐가격은늘적정위아래머무는것이다. 일각에서는미국증시변동성인 VIX가역사적인저점까지기록하면서위험선호를반영하지만역발상적으로더좋아지기어려운국면이라는주장을한다. 그에반해채권은 215년이후변동성의저점수준이역사적저점과거리가남아있어적당한긴장감을유지하고있다고한다. 중요한것은 8월까지일부대외지표개선으로글로벌금리가반등하더라도추세는바뀌지않는다는부분과국내는 1) 연내추가금리인하가가능하다는기대, 2) 장기기관을중심으로수급꼬임지속, 3) 외국인선물매수세지속을근거로금리반등은제한적일전망이다. 현재금리인하기대대비장단기스프레드축소가부담스러움에도실제인하전까지매수관점이우세할전망이다. 그림 2. 미국증시는역사적으로낮은변동성인반면, 채권은높은변동성유지 (p) 55 VIX 지수 (L) MOVE 지수 (R) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 (p) 그림 3. 국내금리인하기대대비하여과도하게좁혀진장단기스프레드에담긴기대 (bp) 5 FRA 6m*9m-CD 3m(L) 국고 3/1 년스프레드 (R) (bp) 자료 : Bloomberg, 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 1

19 [ 파생상품 ] 심상범 sangbum.sim@dwsec.com Check 1. 시황 / 전망 : 수급균형으로지수는당분간현재수준에서머무를듯 Check 2. 선물옵션통계 기술적으로는반등차례지만그폭은제한적일것이다. 반등의근거는주말에야간선물이상승한점 (+.2%), 3일연속하락으로상승패턴의하한에도달한점이며, 상승폭제한의근거는 Stochastic slow가과매수권에미달하고하락반전한점과 4월처럼 KOSPI 225p 부근에서강한저항이관찰된점이다. 수급에서는추가하락도가능하다. 주말에외인현물순매수가가속되었지만이는 월말효과 가유력해지속될가능성은낮다. 비차익거래대금이급증한점, 직전 6월말에도종가에비차익순매수가둔화된점등이근거다. 단, 이를배제하더라도순매수가지속되는이상, 지수가급락하지는않을것이다. 연금현물순매수도일종의월말효과이므로금주부터는순매도가재개될것이다. 다만, 이들의 7월순매도는 12년 2월이후최대였기때문에주식비중이상당히줄어든것으로판단된다. 주말에순매수도이에따른미세조정이유력하다. 이후에지수가급등하지않는이상, 추가순매도는제한될가능성이있다. 증권역시개별종목순매도여력이남았다. 이는 7월 21~28일사이에누적된순매수의역회전이며전량청산된다면 -3,559억원의추가순매도가가능하다. 증권과연기금을제외한기관들의순매도가 7월 4일부터계속되고있지만, 지수상승에비례하지않고있으며, 오히려지수가반락하면순매도가늘었다. 이는이들역시지수추가상승을염두에두고제한적으로이익을실현하고있다는증거다. 향후에도이들의순매도는이어지겠지만 고점인식 이강해지지않는이상, 속도가조절될가능성이높다. 역으로고점인식이강해진다면순매도가가중되면서실제로그레벨이지수고점이될것이다.

20 선물옵션분석 주말에 K2지수는갭업 (+.38p) 후횡보하다가, 1시중반에일시적으로상승했으나이내반납했으며, 이후부터막판까지는등락-하락해저가마감했다 ( 시가-.76p). 수급상외인의현물순매수가속에도불구, 증권을비롯한기관현물순매도가급증했기때문이다 ( 지수-기관추세상관계수 +.7, 외인은 -.51). 기술적으로는반등차례지만, 수급적으로는매수보다매도증가가확실해추가하락도가능 수급균형이점차강해지면서수렴형패턴형성중. 패턴의끝에는변동성확대기다릴수도 기술적으로는반등차례지만그폭은제한적일것이다. 반등의근거는주말에야간선물이상승한점 (+.2%), 3일연속하락으로상승패턴의하한에도달한점이며, 상승폭제한의근거는 Stochastic slow가과매수권에미달하고하락반전한점과 4월처럼 KOSPI 225p 부근에서강한저항이관찰된점이다 [ 그림 1]. 수급에서는추가하락도가능하다. 주말외인현물순매수가속은 월말효과 가유력해지속가능성은낮다. 연금현물순매수도마찬가지여서금주부터는순매도가재개될것이다. 증권역시개별종목순매도여력이남았으며, 이들을제외한기관이익실현도계속될것이다. 즉, 현물수급은매도보다매수가더욱불확실한셈이다. 다만, 선물외인은 FOMC에이어 BOJ도호재가불발되었으나 28일과달리전매는미미했다. 여전히지수추가상승에미련이남았다는얘기다. 증권개별종목순매도여력은 -3,559억원. 연금은완만한순매도재개, 기관은등속순매도 증권, 주식스왑헤지용개별종목순매수청산시작. 추가순매도여력최소 -3,559 억원 주말에기관은 -3,196억원을순매도했는데이는 7월 13일 (-3,83억원) 이후최대치다. 순매도비중이가장컸던쪽은 -1,918억원을순매도한증권 (6%) 이었으며, 보험 (25%), 투신 (22%) 및사모 (6%) 가뒤를이었다. 월중내내현물순매도를지속했던연금은오히려 +538억원을순매수했다. 증권현물순매도의 89% 는개별종목이었는데이는 7월 21~28일사이에집중누적된 +5,257억원의순매수중일부가역 ( 逆 ) 회전된것이다. 용도는역시 단기성주식스왑 (Equity Swap) 이유력하다. 8월만기일을앞두고직전처럼전량청산된다면 -3,559억원의추가순매도가가능하다 [ 그림 2]. 그림 1. 수급이균형에도달하며점차 4 월의패턴을닮아 그림 2. 증권, 개별종목순매수청산. 여력은 -3,559 억원 ( 십억원 ) 공매도? Or Not? 증권개별종목순매수누적증권주식선물순매수누적 ( 전체 ) 주 : 각종추세선은당사임의작도 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 주 : 개별종목순매수 = 전체순매수 PR 순매수 자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

21 선물옵션분석 주말연기금의순매수는일종의 월말효과 로추측된다. 이들은 7월에 -4,189억원을순매도했는데이것은 212년 2월 (-8,98억원) 이후최대순매도였다. 비차익 -2,962억원에다개별종목 -1,232억원까지겹쳐규모가급증한것이다. 내부적으로액티브쪽과인덱스쪽이모두이익실현에나선결과다 [ 그림 3]. 연금 7 월순매도는 12 년이후최대. 비중과다축소된듯. 이후부터는순매도둔화될것 단, 자금순유입이계속되는상황에서월중순매도가워낙컸기때문에비중을 미세상향조정 하려고주말에잠시순매수에나선것이다. 따라서, 금일부터는순매도가재개될가능성이높다. 다만, 상기가설이맞다면지수가추가상승하지않거나하락반전이뚜렷하지않는이상, 이들의순매도는둔화될것이다. 증권과연기금을제외한기관들의순매도는생각보다일정한편이다. KOSPI가 1995p에처음도달한 7월 4일부터연속으로순매도가출회되고있는데, 일평균 -1,371억원, 표준편차 615억원, 최대 +2,253억원 (7월 6일 ) 이었다. 즉, 지수상승에따라비례적으로순매도가늘어나지않고있는셈이다 [ 그림 4]. 여타기관순매도는지수레벨에비례안해. 지수반락기미보이면가속될것 오히려지수가반락하면순매도가늘어났는데이는이들역시지수추가상승을염두에두고제한적으로이익을실현하고있다는증거다. 향후에도이들의순매도는이어지겠지만 고점인식 이강해지지않는이상, 속도가조절될가능성이높다. 역으로고점인식이강해진다면실제로그레벨이고점이될것이다. 외인현물순매수가속역시월말효과. 단, 이를배제해도순매수지속돼지수급락不可주말에현물외인은 +2,123억원을순매수했는데, 비차익은 +992억원으로전일대비줄었지만개별종목이 +1,164억원으로늘어난결과였다. 단, 비차익역시장중순매수는 +1,591억원으로전일대비늘었으며종가에 -6억원의순매도가집중된탓에전체비차익순매수가줄어든것이었다. 장중비차익순매수의증가나종가순매도의집중모두월말효과가유력하므로지속성은낮다. 외인의비차익거래대금이급증한점, 6월말에도일시적으로 3 일가량종가순매수가약화된점등이근거다. 다만, 이를배제하더라도외인의비차익은순매수가이어지고있기때문에여전히지수가급락할가능성은낮다. 그림 3. 연금, 7 월현물순매도는 12 년 2 월이후최대 ( 십억원 ) (p) 그림 4. 기관, 지수상승시순매도가속되지않고일정속도유지 (p) ( 십억원 ) 개별종목비차익 KOSPI(R) 기관현물 (R) KOSPI(L) 주 : 월별순매수합계. KOSPI 는월별일평균자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터 주 : 일별순매수. 증권, 연기금제외자료 : KRX, KOSCOM, 미래에셋대우리서치센터

22 선물옵션분석 주가지수선물가격정보 KO S P I 기준가격 시가 고가 저가 종가 전일대비 이론가격 총약정수량 * 86, , 총약정금액 ** 3,86,916 16,62,568 46,898 3,76 1,13 미결제약정 (-93) 966 (93) 847 (-4) - 배당지수 *** 1.36% (CD 금리 ) 반응배수 장중평균베이시스.344 전일대비 주 : 단위 (* 천주, 계약 ** 백만 *** 포인트 ) 반응배수 = 일중선물가격변동폭 / 일중현물가격변동폭, 9LCS : 9월물과 12월물과의스프레드를의미함장중평균베이시스는 1분평균이며, 만기익일의경우전일대비는직전최근월물과의비교이므로의미없음 9LCS 주가지수선물투자자별매매현황 외국인 ( 단위 : 계약수 ) 매수 82,869 29,849 17, , 매도 8,224 3,78 18, , , 비중 61.3% 22.8% 13.5%.% 1.2%.1% 1.%.2% 순 매 수 누 전적 일 2, , 누 적 5,567 1, , 매매편향강도 1.62% -1.42% -2.47% % % 17.33% 7.4% 55.42% 주 : 누적은지난쿼드러플위칭데이이후부터현시점까지당일순매수미결제약정의증감을누적한것임매매편향강도 (%)=( 순매수 /( 매수 + 매도 ))X1, 절대수치가클수록단방향으로의집중력이높다는의미임 개인 증권보험투신은행기타법인국가 ETF 가격정보 전일대비등락율거래량 ( 천주 ) 거래대금 ( 백만원 ) 외국인보유 T IG ER 2 TIG ER 2 2.8% 2,617 65, % NA V 25,157 25,153 KO DEX % 2,251 56, % (ETF-NA V )% -.7% -.15% TIG ER 2 KO DEX 2 합성현물최근월물합성선물 T /E.%.% 종가 / 설정주수 ( 천주 ) e ff.de lta 환매주수 ( 천주 ) diff/bas is -.3% -.13%.19% 상장주수 ( 천주 ) 63,8 185,6 주 1 : effective delta( 유효델타 ) = ETF 등전일대비증감분 /KOSPI2 전일대비증감분 2 : 합성현물 = (C-P)+X exp[-rt], 합성선물 = (C-P)exp[rt]+X, 거래량, 설정 - 환매 - 상장등의단위는천주 3 : 괴리 / 베이시스 - KOSPI2 대비괴리율 / 베이시스, 거래대금의단위는백만원 4 : TE(tracking error)=[(nav /(KOSPI2X1))-1]X1(%) KO DEX 2

23 선물옵션분석 주가지수옵션가격정보 대표내재변동성 (%) Ca l l P u t 월물행사가격 11.% 콜평균 (%) 1.9% 풋평균 (%) 11.2% 역사적 (5 일,%) 7.1 역사적 (2 일,%) 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) 거래량 ( 계약수 ) 158, ,62 1,47 13, 미결제 ( 계약수 ) 32,165 25,154 17,694 13,473 4,712 2, ,239 가격 (p) 전일대비 (p) 내재변동성 (%) < 거래량 ( 계약수 ) 493 7,98 66,489 16, , 미결제 ( 계약수 ) 591 2,753 9,681 16,311 19, ,844 주 : 역사적변동성, 내재변동성등은 CHECK II 단말기를기준으로한것임 주가지수옵션투자자별매매현황 ( 단위 : 계약수 ) Ca l l 순매수누적 P u t 순매수누적 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 369, , , ,72 17 매 도 363, , , , 비 중 5.4% 27.1% 21.2%.%.%.% 1.1%.% 전 일 5,59-1,614-3, 누 적 12,23 29,853-35,715-3, , 외국인 개인 증권 보험 투신 은행 기타법인 국가 매 수 39, , , , ,252 매 도 375,59 184,3 137, ,849 비 중 54.1% 25.5% 18.8%.%.%.2%.% 1.4% 전 일 15,188-8,29-8, , 누 적 131,248-88,175-37, , ,263 주 : 누적은직전옵션만기일이후부터당일순매수미결제약정증감을누적한것임 주체별프로그램매매동향 ( 단위 : 억원 ) 구분합계외인기관합계증권보험투신 / 사모은행기타법인연금 / 국가 당일현물전체 2,126-3,196-1, 개별종목 63 1,167-2,179-1, 차익 PR 비차익 PR 매매비중 34.3% 79.% 2.8% 3.6% 9.2% 3.5%.2%.% 4.3% 누적 현물전체 29,512-3,32-2,181-9,544-16,341-1,272 1, 개별종목 -1,992 11,79-14,652-1,774-4,61-7, , 차익 PR -1,755-1, 비차익 PR 3,747 18,871-14, ,521-8, 주 : 현물전체는 K2 기준 개별종목 = 현물전체 - 차익 PR - 비차익 PR 매매비중 = 주체별 PR 매수 + 매도 / 전체 PR 매수 + 매도, 합계의매매비중은현물전체에서 PR의매매비중 누적은선물만기일이후부터당일까지누적한것 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

24 Mirae Asset Daewoo DAILY Earnings Revisions(8 월첫째주 ) 김상호, CFA 유명간 sangho.kim.j@dwsec.com myounggan.yoo@dwsec.com 전세계주식시장의이익동향 (1) 전세계 12개월선행 EPS는한달전대비.4% 하락 ( 최고치 : 중동 / 아프리카 +1.2%, 최저치 : 남미 -.8%) 아시아지역의 12개월선행 EPS는한달전대비.4% 상승 ( 최고치 : 한국 +5.3%, 최저치 : 말레이시아 -1.5%) 지역별 216년이익조정비율은북미 (+1.5%) 가가장양호했고, 아시아 (-9.6%) 와유럽 (-7.%) 은부진한모습 그림 1. 지역별 12MF EPS 변화율 (1M) (%) 지역별 12MF EPS 변화율 (1M) 2 그림 2. 아시아국가별 12MF EPS 변화율 (1M) (%) 아시아국가별 12MF EPS 변화율 (1M) 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 한국 -.5 중국 -1.4 일본 -.6 홍콩 2.8 호주 1. 인도.6 인도네시아 -1.5 말레이시아 1.3 대만 1.8 태국 그림 3. 지역별 216 년이익조정비율 (%) 지역별이익조정비율 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 그림 4. 아시아국가별 216 년이익조정비율 (%) 아시아국가별이익조정비율 한국중국일본홍콩호주인도인도네시아말레이시아대만태국 그림 5. 지역별 12MF PER (x) 현재 5 년평균 12. 전세계 북미 유럽 아시아 남미 중동, 아프리카 그림 6. 아시아국가별 12MF PER (x) 한국 2.3 중국 14. 일본 9.7 홍콩 호주 인도 인도네시아 말레이시아 현재 5 년평균 대만 태국 자료 : Factset, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

25 Mirae Asset Daewoo DAILY Earnings Revisions(8 월첫째주 ) 전세계주식시장의이익동향 (2) 섹터별로보면전세계 12 개월선행 EPS 변화율은에너지 (+7.%), IT(+1.8%) 업종이양호했던반면, 경기소비재 (-.8%), 금융 (-.5%) 업종은상대적으로부진 아시아에서는에너지 (+4.9%), 소재 (+3.3%), IT(+2.8%) 업종의이익전망치가양호한모습을보인반면, 경기소비재 (-3.4%), 헬스케어 (-1.2%) 업종의이익전망치는하향조정 Facebook 은모바일광고부문매출이전년동기대비 81% 증가하면서역대최고분기실적을기록했음. Facebook 의온라인광고매출액은 62 억 4 천만달러를기록하면서컨센서스를 7.6% 상회했고, 그중 84% 를모바일광고매출이차지 그림 7. 전세계섹터별 12MF EPS 변화율 (1M) 그림 8. 아시아섹터별 12MF EPS 변화율 (1M) (%) 전세계섹터별 12MF EPS 변화율 (1M) (%) 아시아섹터별 12MF EPS 변화율 (1M) 에너지 IT 통신서비스 필수소비재 헬스케어 유틸리티 산업재 소재 금융 경기소비재 에너지 소재 IT 통신서비스 금융 필수소비재 산업재 유틸리티 헬스케어 경기소비재 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 1. 전세계주식시장이익추정치상향종목 Local code 종목명 통화 업종구분 시가총액 12MF EPS Chg. ΔE/P ( 백만달러 ) (1W, %) (%) (1W) 주가상승률 BIDU-US BAIDU INC USD Technology Services 43, PETR4-BR PETROL BRASILEIROS BRL Energy Minerals 47, APA-US APACHE CORP USD Energy Minerals 19, KR SAMSUNG ELECTRONIC KRW Electronic Technology 191, APC-US ANADARKO PETE CORP USD Energy Minerals 27, RNO-FR RENAULT SA EUR Consumer Durables 25, FB-US FACEBOOK INC USD Technology Services 354, GSK-GB GLAXOSMITHKLINE GBP Health Technology 19, GLEN-GB GLENCORE PLC GBP Non-Energy Minerals 35, TMUS-US T MOBILE US INC USD Communications 38, 표 2. 전세계주식시장이익추정치하향종목 Local code 종목명 통화 업종구분 시가총액 12MF EPS Chg. ΔE/P ( 백만달러 ) (1W, %) (%) (1W) (1M) 주가상승률 DBK-DE DEUTSCHE BANK AG EUR Finance 18, F-US FORD MTR CO DEL USD Consumer Durables 5, VLO-US VALERO ENERGY CORP NEW USD Energy Minerals 24, GILD-US GILEAD SCIENCES INC USD Health Technology 15, STL-NO STATOIL ASA NOK Energy Minerals 5, ALXN-US ALEXION PHARMACEUTICALS USD Health Technology 28, COP-US CONOCOPHILLIPS USD Energy Minerals 5, CSGN-CH CREDIT SUISSE GP CHF Finance 24, ZURN-CH ZURICH INSURANCE CHF Finance 35, SREN-CH SWISS RE AG CHF Finance 27, 주 1: 미래에셋대우글로벌유니버스는전세계시가총액상위 5 위에포함되어있고, EPS 추정치가 2 개이상인종목주 2: ΔE/P= [12MF EPS( 현재 )- 12MF EPS( 일주일전 )]/( 현재주가 )*1 으로계산자료 : Factset, 미래에셋대우리서치센터 (1M) (6M) (6M)

26 Mirae Asset Daewoo DAILY Earnings Revisions(8 월첫째주 ) 한국주식시장의이익전망치변화 저평가업종 (KOSPI 대비이익전망치상향조정, 주가상승률낮은업종 ) 은에너지, 화학 고평가업종 (KOSPI 대비이익전망치하향조정, 주가상승률높은업종 ) 은기계, 상사 / 자본재, 증권, IT 하드웨어, 통신서비스 풍산은 2 분기실적발표에서신동부문의수익성개선과수출중심의방산부문매출액증가로어닝서프라이즈를기록했음. 미국 / 중동향수출호조로하반기방산부문의매출증가세는지속될것으로예상됨 그림 9. 한국주식시장업종별이익전망치변화 (1M) 대비주가상승률 (1M) 주 : 조선업종의이익전망치변화율과주가상승률은각각 +28.1%, +15.% 를기록했음. 디스플레이업종은각각 +34.5%, +16.5% 를기록했음자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터표 3. 한국주식시장이익전망치상향종목 종목코드 종목명 업종명 시가총액 (C) 216 년순이익컨센서스 현재 (A) 한달전 (B) Chg. (A-B)/C 1 개월주가상승률 P/E ( 단위 : 억원, %, X) 216 년 A8274 두산엔진조선 3,145 1, A9723 한진중공업조선 4, A232 한진운송 3, A16 OCI 화학 22,18 4,29 3, A4267 두산인프라코어기계 16,534 3,15 2, A1314 풍산철강 8,72 1, A162 현대미포조선조선 16,8 2,66 1, A1117 롯데케미칼화학 14,26 15,567 13, A3422 LG 디스플레이디스플레이 11,923 4,649 2, A1263 현대산업건설 33,395 3,338 2, 표 4. 한국주식시장이익전망치하향종목 종목코드 주가상승률 (1M)(%) 종목명 업종명 시가총액 (C) 216 년순이익컨센서스 현재 (A) 한달전 (B) Chg. (A-B)/C 1 개월주가상승률 P/E P/B ROE ( 단위 : 억원, %, X) 216 년 A349 대한항공운송 2, , A1124 위메이드소프트웨어 4, A353 원익홀딩스반도체 3, A342 두산중공업기계 27,813 1,225 1, A114 삼성중공업조선 22, A15 두산상사, 자본재 23,93 2,61 2, A4 롯데정밀화학화학 9, A1121 현대위아자동차 23,361 2,83 3, A698 웹젠소프트웨어 6, A588 대한해운운송 4, 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 8 4 통신서비스 기계 증권 IT 하드웨어 상사, 자본재 건설 철강 은행 유틸리티에너지 반도체 운송미디어, 교육소프트웨어 KOSPI 보험건강관리자동차 -4 호텔, 레저필수소비재소매 ( 유통 ) -8 이익전망변화 (1M)(%) 화학 P/B ROE

27 Mirae Asset Daewoo DAILY Earnings Revisions(8 월첫째주 ) 한국업종별 216년순이익전망치추이 한국기업의 216년순이익전망치는전주대비.9% 상향조정된 15.7조원기록 ( 컨센서스가존재하는 244사기준 ) 지난주 216년순이익전망치가상향조정된업종은디스플레이, 조선, IT하드웨어 지난주 216년순이익전망치가하향조정된업종은통신서비스, 호텔 / 레저, 운송 그림 1. 디스플레이업종의순이익전망치변화 (1W) 그림 11. 통신서비스업종순이익전망치변화 (1W) (%) 지난주디스플레이업종내종목순이익전망치 (216 년 ) 변화 (%) 지난주통신서비스업종내종목순이익전망치 (216 년 ) 변화 LG 디스플레이 SK 머티리얼즈 서울반도체 실리콘웍스 AP 시스템 비아트론 -6 SK 텔레콤 KT LG 유플러스 그림 12. 업종별 216 년순이익전망치추이 ( 컨센서스기준 ) ( 조원 ) 전체에너지화학 철강건설 기계조선 화장품, 의류 호텔, 레저 주 : 216 년순이익컨센서스가과거 1 년동안연속적으로존재하는기업기준자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 상사, 자본재 미디어, 교육 건강관리 은행 운송 소매 ( 유통 ) 자동차 15.1 필수소비재 IT 하드웨어 반도체 디스플레이 증권 보험 통신서비스 유틸리티 소프트웨어

28 Mirae Asset Daewoo DAILY Earnings Revisions(8 월첫째주 ) 한국업종별분기순이익전망치추이 한국기업의 216년 3/4분기순이익전망치는전주대비 1.9% 상향조정된 25.3조원기록 지난주 3/4분기순이익전망치가상향조정된업종은조선, 반도체, 디스플레이 지난주 3/4분기순이익전망치가하향조정된업종은 IT하드웨어, 건강관리, 통신서비스 그림 13. 조선업종 16.3Q 순이익전망치변화 (1W) 그림 14. IT 하드웨어업종 16.3Q 순이익전망치변화 (1W) (%) 25 지난주조선업종내종목순이익전망치 (3 분기 ) 변화 (%) 지난주 IT 하드웨어업종내종목순이익전망치 (3 분기 ) 변화 현대중공업 삼성중공업 현대미포조선 두산엔진 -3 LG 전자 삼성 SDI 삼성전기 LG 이노텍 파트론 대덕전자 와이솔 그림 15. 업종별 216 년 3/4 분기, 216 년 4/4 분기순이익전망치추이 ( 컨센서스기준 ) ( 조원 ) 전체 (16.4Q) 전체 (16.3Q) 에너지 (16.4Q) 1.4 에너지 (16.3Q) 화학 (16.4Q) 화학 (16.3Q) 철강 (16.4Q) 철강 (16.3Q) 건설 (16.4Q) 건설 (16.3Q) 기계 (16.4Q) 기계 (16.3Q) 조선 (16.4Q) 조선 (16.3Q) 상사, 자본재 (16.4Q) 상사, 자본재 (16.3Q) 운송 (16.4Q) 운송 (16.3Q) 자동차 (16.4Q) 자동차 (16.3Q) 화장품, 의류 (16.4Q) 화장품, 의류 (16.3Q) 호텔, 레저 (16.4Q) 호텔, 레저 (16.3Q) 미디어, 교육 (16.4Q) 미디어, 교육 (16.3Q) 소매 ( 유통 )(16.4Q) 소매 ( 유통 )(16.3Q) 필수소비재 (16.4Q) 필수소비재 (16.3Q) 건강관리 (16.4Q) 건강관리 (16.3Q) 은행 (16.4Q) 은행 (16.3Q) 증권 (16.4Q) 증권 (16.3Q) 보험 (16.4Q) 보험 (16.3Q) 소프트웨어 (16.4Q) 소프트웨어 (16.3Q) IT하드웨어 (16.4Q) IT하드웨어 (16.3Q) 반도체 (16.4Q) 반도체 (16.3Q) 디스플레이 (16.4Q) 디스플레이 (16.3Q) 통신서비스 (16.4Q) 통신서비스 (16.3Q) 유틸리티 (16.4Q) 유틸리티 (16.3Q) 주 : 분기별순이익컨센서스가과거 1 년동안연속적으로존재하는기업기준자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터

29 Mirae Asset Daewoo DAILY 해외기업실적발표캘린더해외기업 2Q16 실적리뷰및실적발표일정 8 월 1 주차 SUMMARY [ 퀀트 ] 김상호, CFA sangho.kim.j@dwsec.com 유명간 myounggan.yoo@dwsec.com 현재까지 2Q16 실적을발표한 S&P5 기업들 (315 개 ) 의실적을보면 EPS 는 248 개 (79%), Sales 는 181 개 (58%) 기업이컨센서스를상회했음 최근 Google, Amazon, Facebook 등의기업이어닝서프라이즈를기록함 S&P 5 의 2Q16 EPS 증가율컨센서스는지난주대비대폭개선된 -2.4% YoY 를기록 8월 1 주차엔미국의 P&G, Pfizer, 일본의 Toyota 등의실적발표가예정되어있음 해외기업실적 Review 및 8 월 1 주차실적발표기업프리뷰 -7월 29일까지 S&P 5내 315개기업 (63.%) 이 2Q16( 캘린더기준 ) 실적을발표함 - S&P 5내실적을발표한 315개기업중 248개기업 (78.7%) 이시장컨센서스를상회하는 EPS를발표했음. 최근 Google, Amazon, Facebook 등의기업이어닝서프라이즈를기록함 ( 그림1 참조 ). 매출액은 315개기업중 181개기업 (57.5%) 이컨센서스를상회함 -S&P 5의 2Q16 EPS 증가율컨센서스는 -2.4% YoY로전주 -3.7% 에서대폭개선됨 -8월 1주차 (8월 1~5일 ) 엔미국의 P&G, Pfizer, 일본의 Toyota 등의실적발표가예정되어있음 -8월 1주차실적발표예정기업의 EPS 예상치변화율 (1M) 은전반적으로혼조세. 미국 P&G(+.2%), Pfizer(+1.6%) 는상향조정됐지만일본 Toyota(-5.4%) 는하향조정됨 그림 1. 해외실적발표기업의 2Q16 EPS 서프라이즈비율 그림 2. 해외 8월 1 주차주요실적발표예정기업의 EPS 예상치변화율 (%) Apple Alphabet A ExxonMobil Amazon.com 2Q16 EPS 어닝서프라이즈비율 Facebook A Verizon Anheuser-Busch Chevron Coca-Cola Merck (%) P&G 2Q16 EPS 컨센서스변화율 (1M) Pfizer Toyota Kraft Heinz Co CVS Health Nippon Tele Siemens. KDDI -7.4 Mitsub. UFJ Fin.. Japan Tobacco 주 : 미국 S&P5, 유럽, 일본 2Q16 실적발표기업중시가총액상위 1 개기업기준자료 : Factset, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Factset, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

30 Mirae Asset Daewoo DAILY 해외기업실적발표캘린더 주요해외기업실적발표요약 1. Gilead Sciences: 주력상품인 Harvoni 의매출액이전년동기대비 29% 감소하며 2 분기매출액은 5.7% 감소 - C형간염치료제인 Harvoni 의 1) 시장점유율이감소하고있고 2) 정부가의약품비를지원하는환자비율증가로판매단가가낮아져매출액이큰폭으로감소함 - 한편, 기존 HIV치료제의부작용을줄인 젠보야 (Genvoya) 가출시된지 6개월만에시장점유율 1위를차지하며매출액이전분기대비약 2배증가함 2. Apple: 아이폰판매량이전년동기대비 15% 감소하며 2 분기매출액과순이익이전년동기대비각각 15%, 23% 감소 - 삼성전자의갤럭시 S7의흥행과신제품 아이폰SE 의부진이아이폰판매감소의원인 - 최근몇년간 Apple의실적을뒷받침했던중국시장내시장점유율이오포 (23%), 화웨이 (17%), 비보 (12%) 에이은 4위 (9%) 를기록 3. Verizon: 근로자파업이실적에악영향을끼치며 EPS 가전년동기대비약 1% 감소 - Verizon 은지난 4월부터 7주간이뤄진약 4만명의근로자파업이주당 7센트까지손실을발생시켰을것으로예상 - 한편, Verizon 은무선통신사업성장이둔화하는가운데야후를 48억달러에인수합병하기로발표하며온라인콘텐츠사업강화를계획중 4. McDonald s: 미국내동일점포매출이예상치를큰폭으로하회하며 2 분기 EPS 가컨센서스를 1.2% 하회 - McDonald s 는 All-day Breakfast 와 McPick2 프로모션으로인해고객수는증가했지만, 저마진전략이었기때문에매출액증가에는큰영향이없었음 - 시장분석전문회사 CEO인 Neil Saunders 는 외식시장상황이좋지않아 2분기실적이부진했지만, 맥도날드는늘변화하며고객들의호의를얻어왔기에미래에있을변화를지켜봐야한다 고언급함 5. Facebook: 모바일광고매출이전년동기대비 81% 증가하며역대분기별최고실적기록 - Facebook 의온라인광고매출액은 62억 4천만달러를기록하며컨센서스인 58억달러를 7.6% 상회했고, 그중 84% 를모바일광고매출이차지 - 6월말기준 Facebook 의월간이용자수는전년동기대비 15% 늘어난약 17억명. 매일접속하는이용자수도 17% 늘어난약 11억명 6. Coca-Cola: Cola: 중국과아르헨티나등신흥국에서의판매부진으로인해매출액이전년동기대비 5% 감소 - 북미지역을제외한모든해외시장에서판매량이감소하며매출액이전년동기대비 5% 감소한 115억 4천만달러기록 - Coca-Cola 는환율변동이나합병, 분할등의영향을제외한올해매출액증가율전망치를 3% 로하향조정 ( 기존 4~5% 성장전망 ) 7. Comcast: 고속인터넷가입자수가전년동기대비 22 만명증가하며매출액컨센서스상회 - 총고객수 ( 비디오, 고속인터넷, 유무선전화포함 ) 는 3.8% 증가한 2,81만명으로집계됨. 특히, 고속인터넷신규가입자가 22만명증가함 - 반면, 자회사인 NBCUniversal 의영화사업부문매출액은전년동기대비 4% 감소하며 EPS는전년동기대비 1.2% 감소한 $.83를기록함 Mirae Asset Daewoo Research

31 Mirae Asset Daewoo DAILY 해외기업실적발표캘린더 Alphabet: 모바일과비디오 ( 유튜브 ) 분야광고매출이대폭증가해 EPS 와매출액이전년동기대비각각 2.5%, 22.1% 증가 - 구글광고매출은전년동기대비 19.5% 늘어난약 191억달러를기록했고유료클릭건수 ( 유저가클릭시, 광고료발생 ) 는 29% 증가 - 구글측은 2분기호실적이모바일에서비롯되었고, 앞으로수년간은클라우드사업이미래성장동력이될것으로기대한다고언급 9. Amazon.com: 클라우드컴퓨팅사업호조로 2 분기매출이전년동기대비 31% 증가한 34 억달러기록 - 클라우드서비스인 아마존웹서비스 (AWS) 의 2분기매출은약 29억달러로전년동기대비 59% 증가 - 지난 4월말시장조사기관시너지리서치가발표한클라우드시장점유율조사에따르면, AWS가 31% 로 1위를차지했고나머지 Big4인 Microsoft 와 IBM, Google이각각 9%, 7%, 4% 를차지 1. ExxonMobil: 원자재가격하락으로인해 EPS 가컨센서스를 36% 하회한어닝쇼크기록 - Upstream 부문은액화천연가스의가격하락으로매출액이전년동기대비 17억달러감소했고, Downstream 부문도정제마진하락으로매출액이 6.8억달러감소함 - ExxonMobil 은지난주캐나다천연가스개발업체인 InterOil 을 25억달러에인수하기로합의함. 이에따라파푸아뉴기니 (LNG) 와엘크-앤텔로프 ( 아시아의큰가스전중하나 ) 지역개발진출이가능해졌음 11. Chevron: 2 분기 28 억달러의일회성손실을발표 - Upstream 자산관련일회성손실이발생하면서 EPS는 $(.78) 의적자를기록 - 미국내 Downstream 부문에서도정제마진하락으로매출이전년동기대비 27% 감소한 5억 37만달러기록 12. Merck: 신약 Keytruda( 면역항암제 ) 와 Januvia( 당뇨병치료제 ) 의매출증가로 EPS 와매출액모두컨센서스상회 - 작년 1월승인된 Keytruda 는컨센서스예상치를 6.3% 상회하는매출을기록했고, Januvia 도전년동기대비 2% 증가한매출을기록 - 신약 Zepatier(C 형간염치료제 ) 은 2분기 1억 1,2만달러의매출을기록 Mirae Asset Daewoo Research

32 Mirae Asset Daewoo DAILY 해외기업실적발표캘린더 주요해외기업 2Q16 예상치추이 그림 3. Apple 2Q 실적및예상 EPS 추이 그림 4. Google 2Q 실적및예상 EPS 추이 그림 5. ExxonMobil 2Q 실적및예상 EPS 추이 2.2 ($) ($) ($) % Surprise % Shock +4.7%.4 Surprise 그림 6. Amazon 2Q 실적및예상 EPS 추이 그림 7. Facebook 2Q 실적및예상 EPS 추이 그림 8. Verizon 2Q 실적및예상 EPS 추이 ($) ($).97 ($) % Surprise 그림 9. P&G 2Q 실적및예상 EPS 추이 % Surprise 그림 1. Pfizer 2Q 실적및예상 EPS 추이 % Surprise 그림 11. Toyota 2Q 실적및예상 EPS 추이 ($) ($).64 (Yen) EPS 변화율 1M: +.1% 3M: +.4% 6M: -4.4% EPS 변화율.58 1M: +1.6% 3M: +1.4% 6M: +6.% EPS 변화율 1M: -5.4% 3M: -18.9% 6M: -32.5% 그림 12. Kraft Heinz 2Q 예상 EPS 추이 그림 13. CVS Health 2Q 예상 EPS 추이 그림 14. Siemens 2Q 예상 EPS 추이 ($).9 ($) 1.45 (Euro) EPS 변화율 1M: +.4% 3M: +.3% 6M: +.4% EPS 변화율 1M: +.1% 3M: -.3% 6M: -3.7% EPS 변화율 1M: -3.8% 3M: -6.5% 6M: -9.5% 주 : 216 년 2 분기는캘린더기준임자료 : FactSet, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

33 Mirae Asset Daewoo DAILY 해외기업실적발표캘린더 표 1. 해외 216 년 2 분기실적발표기업리스트 7월 4 주차 ( 미국 ) ( 단위 : 시가총액은 USD mn, EPS는 Local, Sales 는 Local mn, %) 티커 종목명 업종명 시가총액 발표일 2Q16 EPS 실적치 예상치 2Q15 EPS 실적치 Surprise 2Q16 Sales 실적치 예상치 2Q15 Sales 실적치 Surprise 미국 GILD-US Gilead Sciences 헬스케어 15,775 7/ ,776 7,769 8,244.1 TXN-US Texas Instruments IT 7,45 7/ ,273 3,24 3, DHR-US Danaher 헬스케어 56,237 7/ ,785 5,768 5,127.3 ESRX-US Express Scripts 헬스케어 47,941 7/ ,222 25,439 25, AAPL-US Apple 통신서비스 561,529 7/ ,358 42,163 49,65.5 VZ-US Verizon 통신서비스 225,851 7/ ,532 3,836 32, MMM-US 3M 산업재 17,81 7/ ,662 7,711 7, MCD-US McDonald's 경기관련소비재 13,28 7/ ,265 6,269 6, LLY-US Eli Lilly 헬스케어 91,497 7/ ,45 5,152 4, UTX-US United Tech 산업재 9,95 7/ ,874 14,693 16, RAI-US Reynolds American 필수소비재 71,453 7/ ,195 3,259 2,43-2. DD-US DuPont 소재 6,477 7/ ,61 6,976 8, CB-US Chubb 금융 58,181 7/ ,639 7,268 4, CAT-US Caterpillar 산업재 48,323 7/ ,342 1,117 12, FB-US Facebook A IT 354,451 7/ ,436 6,4 4, KO-US Coca-Cola 필수소비재 188,38 7/ ,539 11,64 12, CMCSA-US Comcast A 경기관련소비재 162,195 7/ ,269 18,998 18, MO-US Altria 필수소비재 132,276 7/ ,881 5,14 4, AMGN-US Amgen 헬스케어 129,232 7/ ,688 5,569 5, BA-US Boeing 산업재 83,381 7/ 적축 24,755 24,174 24, SPG-US Simon Property Group 금융 72,557 7/ ,315 1,314 1,349.1 MDLZ-US Mondelez Intl A 필수소비재 68,413 7/ ,32 6,333 6, NEE-US NextEra Energy 유틸리티 59,197 7/ ,817 4,346 4, SO-US Southern 유틸리티 5,397 7/ ,453 4,466 4, GD-US General Dynamics 산업재 44,842 7/ ,665 7,868 7, MCK-US McKesson 경기관련소비재 43,913 7/ ,733 5,359 47, PSA-US Public Storage 금융 41,424 7/ GOOGL-US Alphabet A IT 542,888 7/ ,525 16,857 14,35 4. AMZN-US Amazon.com 경기관련소비재 359,732 7/ ,44 29,55 23, BMY-US Bristol-Myers Squibb 헬스케어 124,997 7/ ,871 4,653 4, MA-US MasterCard A 금융 14,521 7/ ,694 2,59 2,39 4. CELG-US Celgene 헬스케어 86,92 7/ ,754 2,77 2, CL-US Colgate-Palmolive 필수소비재 66,354 7/ ,845 3,857 4, TMO-US Thermo Fisher Scientific 헬스케어 62,55 7/ ,535 4,495 4,271.9 DOW-US Dow Chemical 소재 6,477 7/ ,952 11,226 12, COP-US ConocoPhillips 에너지 5,551 7/ 적확 7,232 6,619 8, F-US Ford 경기관련소비재 5,296 7/ ,932 36,171 35,1 2.1 AMT-US American Tower 금융 49,259 7/ ,442 1,439 1,174.2 RTN-US Raytheon Co 산업재 41,175 7/ ,35 5,826 5, XOM-US ExxonMobil 에너지 368,841 7/ ,694 58,25 74, CVX-US Chevron 에너지 193,144 7/ ,282 28,314 4, MRK-US Merck 헬스케어 162,373 7/ ,844 9,783 9,785.6 ABBV-US AbbVie Inc 헬스케어 111,257 7/ ,452 6,25 5, UPS-US UPS B 산업재 95,417 7/ ,629 14,64 14,95.2 PSX-US Phillips 66 에너지 39,976 7/ ,37 23,33 29, CI-US CIGNA 헬스케어 33,87 7/ ,927 9,975 9, 주 1: 216 년 2 분기는캘린더기준임주 2: 시가총액의단위는미국백만달러, EPS 와 Sales 는지역통화기준임. 단, 일본의경우 Sales 는 JPY bn 기준임자료 : FactSet, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

34 Mirae Asset Daewoo DAILY 해외기업실적발표캘린더 표 2. 해외 216 년 2 분기실적발표기업리스트 7월 4 주차 ( 유럽, 일본 ) ( 단위 : 시가총액은 USD mn, EPS는 Local, Sales 는 Local mn, %) 티커 종목명 업종명 시가총액 발표일 2Q16 EPS 실적치 예상치 2Q15 EPS 실적치 Surprise 2Q16 Sales 실적치 예상치 2Q15 Sales 실적치 Surprise 미국 RY4C-IE Ryanair 산업재 16,74 7/ ,687 1,689 1, PHIA-NL Royal Philips 산업재 24,753 7/ ,861 5,861 5,974. TIT-IT Telecom Italia 통신서비스 16,534 7/ ,656 4,632 5,44.5 BAYN-DE Bayer 헬스케어 88,978 7/ ,833 12,118 12,9-2.3 BAS-DE BASF 소재 72,163 7/ ,483 15,321 19, SAN-ES Banco Santander 금융 61,24 7/ ,929 1,853 11,618.7 AIR-FR Airbus Group 산업재 45,421 7/ ,572 16,587 16, ELE-ES Endesa 유틸리티 22,252 7/ ,119 6,119 6,475. FP-FR Total 에너지 114,241 7/ ,577 28,125 35, BNP-FR BNP Paribas A 금융 61,725 7/ ,322 1,737 11, TEF-ES Telefonica 통신서비스 48,781 7/ ,723 12,75 11,876.1 ENEL-IT Enel 유틸리티 46,817 7/ ,278 17,633 17, ABI-BE Anheuser-Busch Inbev 필수소비재 26,197 7/ ,663 9,898 1, SAN-FR Sanofi 헬스케어 17,998 7/ ,868 8,878 9, ENI-IT Eni 에너지 55,89 7/ ,99 22, JP Sumitomo Mitsui Fin. 금융 44,132 7/ JP Nissan Motor 경기관련소비재 4,135 7/ ,654 2,726 2, JP Canon Inc IT 31,275 7/ JP Shin-Etsu Chemical 소재 29,357 7/ JP FANUC 산업재 32,755 7/ JP FUJIFILM Holdings 경기관련소비재 17,291 7/ JP SoftBank Group IT 66,18 7/ ,127 2,14 2, JP Mitsubishi Electric IT 25,54 7/ JP Yahoo Japan IT 25,273 7/ JP NTT DoCoMo 통신서비스 1,72 7/ ,19 1,124 1, JP Mizuho Financial Group 금융 4,941 7/ JP Sony 경기관련소비재 4,41 7/ 흑전 1,613 1,679 1, JP Central Japan Railway 산업재 36,98 7/ JP East Japan Railway 산업재 35,979 7/ JP Takeda Pharm. 헬스케어 35,8 7/ 주 1: 216 년 2 분기는캘린더기준임주 2: 시가총액의단위는미국백만달러, EPS 와 Sales 는지역통화기준임. 단, 일본의경우 Sales 는 JPY bn 기준임자료 : FactSet, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

35 Mirae Asset Daewoo DAILY 해외기업실적발표캘린더 표 3. 해외 216 년 2 분기실적발표예정기업리스트 8월 1 주차 ( 미국, 유럽, 일본 ) ( 단위 : 시가총액은 USD mn, EPS는 Local, Sales 는 Local mn, %) 티커 종목명 업종명 시가총액 2Q16 EPS 예상 2Q16 Sales 예상발표예정일증가율증가율현재한달전변화율현재한달전변화율 (%YoY) (%YoY) 미국 PG-US P&G 필수소비재 227,828 8/ ,832 15, PFE-US Pfizer 헬스케어 223,732 8/ ,5 12, CVS-US CVS Health 필수소비재 99,583 8/ ,29 44, AIG-US American International 금융 6,92 8/ ,614 12, AET-US Aetna 헬스케어 4,393 8/ ,719 15, EMR-US Emerson Electric 산업재 35,963 8/ ,312 5, ECL-US Ecolab 소재 34,721 8/ ,324 3, TWX-US Time Warner 경기관련소비재 6,277 8/ ,54 7, OXY-US Occidental Petroleum 에너지 57,74 8/ 적축 적전 2,553 2, FOXA-US 21st Century Fox A 경기관련소비재 5,463 8/ ,678 6, D-US Dominion Resources 유틸리티 48,77 8/ ,919 2, MET-US MetLife 금융 46,957 8/ ,33 17, PRU-US Prudential Financial 금융 33,278 8/ ,799 11, ICE-US ICE 금융 31,452 8/ ,121 1, KHC-US Kraft Heinz Co 필수소비재 15,46 8/ ,799 6, PCLN-US Priceline 경기관련소비재 67,53 8/ ,592 2, DUK-US Duke Energy 유틸리티 58,963 8/ ,75 5, EOG-US EOG Resources 에너지 44,958 8/ 적축 적전 1,586 1, REGN-US Regeneron Pharm. 헬스케어 44,671 8/ ,242 1, BDX-US Becton Dickinson 헬스케어 37,348 8/ ,21 3, MNST-US Monster Beverage 필수소비재 32,615 8/ CTSH-US Cognizant Tech A IT 34,831 8/ ,373 3, 유럽 ISP-IT Intesa Sanpaolo 금융 36,973 8/ ,85 4, CON-DE Continental 경기관련소비재 41,936 8/ ,364 1, DPW-DE Deutsche Post 산업재 36,196 8/ ,412 14, SIE-DE Siemens 산업재 87,785 8/ ,81 19, MRK-DE Merck KGaA 헬스케어 48,16 8/ ,773 3, NOKIA-FI Nokia Oyj 통신서비스 33,173 8/ ,768 5, ALV-DE Allianz 금융 65,566 8/ ,44 26, 일본 836-JP Mitsubishi UFJ Financial 금융 7,837 8/ ,33 1, JP Japan Tobacco 필수소비재 7,327 8/ JP KDDI 통신서비스 74,744 8/ ,111 1, JP Honda Motor 경기관련소비재 49,97 8/ ,468 3, JP Fuji Heavy Industries 경기관련소비재 3,573 8/ JP Toyota 경기관련소비재 174,474 8/ ,599 6, JP Nippon Telegraph 통신서비스 91,498 8/ ,723 2, 주 1: 216 년 2 분기는캘린더기준임주 2: 시가총액의단위는미국백만달러, EPS 와 Sales 는지역통화기준임자료 : FactSet, 미래에셋대우리서치센터 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research

36 백 백 백 [ 투자전략 ] 김형래 hyungrea.kim@dwsec.com 7 월 27 일 : GEM 억달러, Int'l -4.6 억달러 대부분의이머징아시아증시로외국인순매수지속 국내주식형펀드에서약 88 억원자금순유출 표 1. GEM( 이머징 ) 펀드로자금순유입지속 ( 백만달러 ) 구분 7/6 7/13 7/2 7/27 4주합계 12주합계 GEM 475 2,45 5,529 1,674 1,128 9,585 Asia ex-jp ,126-2,63-8,271 International 1,723 2, ,745-1,448 Pacific ,659 한국관련펀드계 2,4 4,68 4, ,42-1,794 LatAm ,127 EMEA ,315 총계 2,1 3,897 4, ,36-4,236 자료 : EPFR, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. GEM( 이머징지역 ) 펀드주간자금유출입 그림 2. International( 선진지역 ) 펀드주간자금유출입 ( 억달러 ) GEM 펀드주간순유출입 (L) (P) 6 ( 억달러 ) International 펀드주간순유출입 (L) 그림 3. 일본제외아시아지역펀드주간자금유출입 그림 4. Pacific 지역펀드주간자금유출입 ( 억달러 ) 14 Asia ex-japan 펀드주간순유출입 (L) ( 억달러 ) 4 Pacific 펀드주간순유출입 (L) 자료 : EPFR, 미래에셋대우리서치센터 자료 : EPFR, 미래에셋대우리서치센터

37 표 2. 한국관련펀드세부사항 ( 백만달러, %) Geographic Focus 자산 ( 주초반 ) 자산 ( 주후반 ) 주간자산변동 환율변동에따른변동 포트폴리오변동 포트폴리오변동률 All Fund Totals 3,178,247 3,191,15 14,875-1,972 15,3.47% -128.% All Fund Totals ex ETF 2,554,321 2,564,37 11,489-1,773 12,118.47% % Global Emerging Markets 43,87 433,59 3, ,93.45% 1,678.39% Global Emerging Markets ex-etf 315,48 317,455 2, ,575.5% % GEM Fund Totals 434, ,998 3, ,948.45% 1,674.39% GEM Fund Totals ex ETF 319, ,183 2, ,591.5% % Asia ex-japan Regional 147, ,715 1, ,112.75% % Asia ex-japan Regional ex-etf 134,91 134, % -3.% Korea (South) 17,992 18, % % Korea (South) ex-etf 1,463 1, % % Asia ex-japan Fund Totals 349,92 35,289 1, ,31.66% -1, % Asia ex-japan Fund Totals ex-etf 225, ,886 1, ,81.8% % Global 2,187,66 2,196,433 1,539-1,172 1,896.5% % Global ex-etf 1,875,486 1,882,62 7,693-1,117 8,64.46% % Global - International Fund Totals 2,278,929 2,287,342 1,252-1,839 1,712.47% % Global - International Fund Totals ex-etf 1,934,878 1,94,883 7,567-1,562 8,534.44% % Pacific Regional 25,821 25, % % Pacific Regional ex-etf 2,887 2, % % Pacific Fund Totals 51,199 51, % % Pacific Fund Totals ex-etf 38,139 38, % % 자료 : EPFR, 미래에셋대우리서치센터 자금변동 자금변동률 표 3. 한국관련 ETF 세부사항 ( 백만달러, %) Geographic Focus 자산 ( 주초반 ) 자산 ( 주후반 ) 주간자산변동 환율변동에따른변동 포트폴리오변동 포트폴리오변동률 ETF TOTALS 623, ,113 3, ,885.46% 51.8% Global Emerging Markets ETFs 114,66 116,53 1, % 1,96.96% GEM ETF Fund Totals 115, ,816 1, % 1,96.95% Asia ex-japan Regional ETFs 13,455 13, % % Korea (South) ETFs 16,529 16, % % Asia ex-japan ETF Fund Totals 123, , % % Global ETFs 311, ,371 2, ,255.72% 59.19% Global - International ETF Fund Totals 344,51 346,459 2, ,178.63% 58.15% Pacific Regional ETFs 4,934 5, % 46.93% Pacific ETF Fund Totals 13,6 13, % 2.15% 자료 : EPFR, 미래에셋대우리서치센터 자금변동 자금변동률

38 그림 5. 4 주간글로벌펀드동향 그림 6. 유럽지역에서설정된펀드자금, 한국으로순유입 ( 억달러 ) 자료 : EPFR, 미래에셋대우리서치센터 7/6 7/13 7/2 7/27 GEM Asia ex-jp International Pacific ( 백만달러 ) 1, GEM 북미지역설정아시아지역설정 Asia-ex Japan 주 : 주간자금유출입상위 5 개펀드기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 Global ex- US 유럽지역설정기타지역설정 Pacific 합계 표 4. 자금유출입상하위 5 개펀드 (GEM) ( 백만달러, %) 펀드명 자산 ( 주초반 ) 자산 ( 주후반 ) 자산변동 자금변동 운용사명 Vanguard FTSE Emerging Markets ETF 39,639 4, Vanguard Group USD USA ishares MSCI Emerging Markets ETF 27,378 27, BlackRock USD USA Transamerica Developing Markets Equity OppenheimerFunds USD USA ishares Core MSCI Emerging Markets ETF 14,13 14, BlackRock USD USA UBS (Lux) Institutional Sicav - Emerging Markets Equity Passive USD Fund UBS Global Asset Management USD Lux BlackRock ISF EM Fundamental Weighted Index Sub- Fund BlackRock USD Ireland FAST - Emerging Markets Fund 1,84 1, Fidelity Management & Research USD Lux JPMorgan Emerging Markets Equity Fund 2,573 2, JPMorgan Asset Management USD USA ABN AMRO MMF Investec Emerging Market Equities Investec Asset Management USD Lux CSIF Emerging Markets Index Blue 4,186 4, Credit Suisse Asset Management CHF Switzerland 자료 : EPFR, Factset, 미래에셋대우리서치센터 펀드통화 설정국 표 5. 자금유출입상하위 5 개펀드 (Asia ex-japan) ( 백만달러, %) 펀드명 자산 ( 주초반 ) 자산 ( 주후반 ) 자산변동 자금변동 운용사명 ishares MSCI Pacific ex Japan ETF 2,154 2, BlackRock USD USA CSIF Pacific ex Japan Index 1,98 1, Credit Suisse Asset Management CHF Switzerland Mirae Asset GDF SICAV - Asia Great Consumer Equity Fund Mirae Asset Global Investments USD Lux Comgest Growth Asia Pacific ex-japan Comgest S.A. USD Ireland Deutsche Invest II Asian Top Dividend Deutsche Asset & Wealth Management EUR Lux BMO Asian Growth and Income Fund 1,335 1, Matthews International Capital Management CAD Canada Fidelity Institutional Funds: Pacific ex-japan Fund Fidelity Management & Research GBP United Kingdom Invesco Asian Equity Fund 1,447 1, Invesco Asset Management USD Ireland Sumitomo Mitsui Asia High Yield REIT Fund 2,47 2, Sumitomo Mitsui Asset Management JPY Japan Okasan Asia Oceania High Dividend Growth Stock Open (MD) 4,826 4, Eastspring Investments Limited JPY Japan 자료 : EPFR, Factset, 미래에셋대우리서치센터 펀드통화 설정국

39 표 6. 자금유출입상하위 5 개펀드 (Global ex-us) ( 백만달러, %) 펀드명 자산 ( 주초반 ) 자산 ( 주후반 ) 자산변동 자금변동 운용사명 Vanguard FTSE Developed Markets ETF 34,165 34, Vanguard Group USD USA FMI International Fund 4,252 4, Fiduciary Management USD USA Transamerica International Equity 2,97 3, Thompson, Siegel & Walmsley USD USA Cambiar International Equity Fund 2,774 2, Cambiar Investors LLC USD USA American Beacon International Equity Fund 2,626 2, Causeway Capital/Templeton/Lazard USD USA BlackRock International Index Fund 3,594 3, BlackRock USD USA Northern International Equity Index Fund 4,279 4, Northern Trust Investments USD USA Oppenheimer International Growth Fund 22,976 23, OppenheimerFunds USD USA MFS International Value Fund 25,987 25, MFS Investment Management USD USA Deutsche x-trackers MSCI EAFE Hedged Equity ETF 1,91 1, TD Asset Management USD USA 자료 : EPFR, Factset, 미래에셋대우리서치센터 펀드통화 설정국 표 7. 자금유출입상하위 5 개펀드 (Pacific Regional) ( 백만달러, %) 펀드명 자산 ( 주초반 ) 자산 ( 주후반 ) 자산변동 자금변동 운용사명 ishares Dow Jones Asia Pacific Select Dividend BlackRock EUR Germany Vanguard FTSE Pacific ETF 2,89 2, Vanguard Group USD USA Fidelity Funds - Pacific Fund 2,92 2, Fidelity Management & Research USD Lux Plato Institutional Index Fund Pacific Equity KBC Asset Management JPY Belgium BlackRock Global Funds Pacific Equity Fund BlackRock USD Lux Lacuna SICAV - BB Adamant Asia Pacific Health Bellevue Asset Management EUR Lux Henderson HF Asia Pacific Property Equities Fund Henderson Global Investors USD Lux ML Investment Solns - York Asian Event-Driven York Capital Management EUR Lux Matthews Asia Growth Fund Matthews International Capital Management USD USA ABN AMRO MMF Fund of Mandates Asia-Pacific Matthews / Principal / Bernstein / Capital USD Lux Equities International 자료 : EPFR, Factset, 미래에셋대우리서치센터 펀드통화 설정국 표 8. 자금유출입상하위 5 개펀드 (Korea) ( 백만달러, %) 펀드명 자산 ( 주초반 ) 자산 ( 주후반 ) 자산변동 자금변동 운용사명 Samsung KODEX 2 ETF 4,13 4, Samsung Asset Management KRW Korea (South) ishares (IE) MSCI Korea UCITS ETF BlackRock USD Ireland ishares MSCI Korea UCITS ETF (Dist) BlackRock USD Ireland Woori KOSEF 2 ETF Woori Asset Management KRW Korea (South) Mirae Asset MAPS TIGER Health Care ETF Mirae Asset Global Investments KRW Korea (South) Kyobo AXA Power K2 ETF Kyobo AXA Investment Managers KRW Korea (South) KB KStar 2 ETF KB Asset Management KRW Korea (South) Samsung KODEX Leverage ETF 1,323 1, Samsung Asset Management KRW Korea (South) KINDEX2 ETF Korea Investment Management Co., Ltd KRW Korea (South) Mirae Asset MAPS TIGER 2 ETF 1,423 1, Mirae Asset Global Investments KRW Korea (South) 자료 : EPFR, Factset, 미래에셋대우리서치센터 펀드통화 설정국

40 표 9. 대부분의이머징아시아증시로외국인순매수지속 ( 백만달러 ) 날짜한국대만인니태국필리핀인도남아공베트남 7.4~ ~7.15 1, , , ~ , ~ , 주합계 3, , , ,62.2 2, 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 주요이머징아시아국가외국인순매수및환율추이 그림 7. 한국외국인일간순매수및환율 그림 8. 대만외국인일간순매수및환율 ( 백만달러 ) 7 외국인순매수 (L) 한국원 (R) ( 원 / 달러 ) 1,26 ( 백만달러 ) 15 외국인순매수 (L) 대만달러 (R) (TWD/USD) ,22 1,18 1,14 1, , 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 9. 인도외국인일간순매수및환율 그림 1. 인도네시아외국인일간순매수및환율 ( 백만달러 ) 15 외국인순매수 (L) 인도루피 (R) (INR/USD) 7. ( 백만달러 ) 3 외국인순매수 (L) 인도네시아루피아 (R) (IDR/USD) 15, , , , ,2 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

41 지난주 (7.25~29) 국내주식형펀드에서약 88 억원자금순유출 그림 11. 국내주식형펀드자금유출입및 KOSPI ( 억원 ) 국내주식형펀드자금유출입 (L) (P) 6, KOSPI(R) 2,2 그림 12. 해외주식형펀드자금유출입및 MSCI 전세계지수 ( 억원 ) 해외주식형펀드자금유출입 (L) (P) 1,5 MSCI 전세계 (R) 45 3, 2,1 2, 1, , 1,9 1, , ,7-1, 자료 : 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 그림 13. KOSPI 와기관, 외국인누적순매수 그림 14. 증권고객예탁금및개인누적순매수 ( 조원 ) 기관누적순매수 (L) (P) 15 외국인누적순매수 (L) KOSPI(R) 2, 자료 : KRX, 미래에셋대우리서치센터 2,1 2, 1,9 1,8 1,7 1,6 ( 조원 ) 개인누적순매수 (L) ( 조원 ) 5 증권고객예탁금 (R) 자료 : 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 그림 15. 은행의총예금잔고 그림 16. MMF 및채권형 / 주식형펀드수신고 ( 조원 ) 1,2 1,16 은행의총예금잔고 ( 조원 ) 채권형 (L) ( 조원 ) 18 MMF(R) 13 주식형 (L) ,12 1,8 1, , 자료 : 한국은행, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 금융투자협회, 미래에셋대우리서치센터 7

42 외국인들은전기전자, 금융, 화학업종을중심으로순매수한반면은행, 유통, 섬유의복업종은순매도기관은운수장비, 금융, 기계업종을중심으로순매수한반면화학, 의약, 유통업종을순매도 그림 17. 외국인순매수업종 ( 억원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2, -2, 전금기융학철운건통보의증기강수설신험약권계운음전비의종섬유은수식기금료이유통행전금장창료가속정목의 자 속비 고 스광밀재복물 KOSPI 자료 : KRX, 미래에셋대우리서치센터 그림 18. 기관순매수업종 ( 억원 ) 3, 2, 1, -1, -2, -3, -4, -5, -6, -7, 운금기수융계건은통증설행신권전의종비철운섬전음보유의기료이금강수유기화식험통약학장가정목속금창의전료비스밀재광속고복자물 자료 : KRX, 미래에셋대우리서치센터 KOSPI 표 1. 외국인순매수및순매도종목 ( 백만원, %) 순매도 종목명금액등락률종목명금액등락률 호텔신라 47, SK하이닉스 141, 기업은행 25, 아모레퍼시픽 125, 현대모비스 23, 삼성전자 113, LG생활건강 22, 하나금융지주 66, 삼성엔지니어링 22, 엔씨소프트 52, 현대차 21, POSCO 5, 코오롱인더 13, SK텔레콤 5, 한국타이어 13, 현대중공업 45, 롯데쇼핑 1, 현대건설 42, POSCO 12, 셀트리온 28, 자료 : KRX, 미래에셋대우리서치센터 순매수 표 11. 기관순매수및순매도종목 ( 백만원, %) 순매도 종목명금액등락률종목명금액등락률 아모레퍼시픽 173, 현대차 11, 한미약품 12, 현대중공업 9, 삼성전자 94, 기업은행 41, LG생활건강 92, KT 32, 아모레G 52, LG디스플레이 32, 엔씨소프트 48, 현대미포조선 31, OCI 32, KB금융 27, KT&G 27, POSCO 26, 고려아연 25, GS건설 23, LG전자 22, 삼성에스디에스 15, 자료 : KRX, 미래에셋대우리서치센터 순매수 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

43 [IT 하드웨어 ] 박원재 william.park@dwsec.com 황준호 j.hwang@dwsec.com 류영호 young.ryu@dwsec.com 장준호 joonho.jang@dwsec.com DRAM 고정가격이 18개월만에상승했다. 메모리가격강세로하반기수익성이개선될전망이다. 스마트폰신제품출시, PC 성수기진입으로수급개선이지속될것으로예상된다. 디스플레이는성수기진입, TV 대형화, 재고안정화로패널가격강세가당분간지속될것으로판단된다. 하반기업황개선과패널업체실적개선이기대된다. 모바일 / 부품은갤럭시 S7 및 J시리즈가호조인반면애플, LG전자의부진이지속되고있다. 중국업체의 M/S가지속적으로확대되고있다. 1) PC/TV 성수기진입, Note7/ 아이폰7 등신제품출시효과, 2) Valuation 매력과투자심리개선으로긍정적인주가흐름이기대된다. 대형주는삼성전자, SK 하이닉스, LG 디스플레이, 삼성전기, 한화테크윈, 중소형주는 파트론, 리노공업을최선호주로추천한다. 한국대형 IT 업체주가상승률 (1M) 및실적컨센서스변경내역 (%) 주가상승률 (1M, L) 3Q16 영업이익컨센서스변경내역 (R) (%) 자료 : 미래에셋대우리서치센터 업체투자의견목표주가현재주가상승여력 주가상승률 P/E P/B ROE 1W 1M 16F 17F 16F 17F 16F 17F 삼성전자 매수 1,9, 1,539, SK하이닉스 매수 39, 34, LG디스플레이 매수 37, 31, 삼성전기 매수 73,7 55, 한화테크윈 매수 77, 54, LG전자 매수 75, 53, 삼성SDI Trading Buy 129, 15, LG이노텍 매수 117, 89, , 서울반도체 매수 21,5 16, 자료 : WISEfn, 미래에셋대우리서치센터

44 그림 1. Monthly IT InsighT 7 월추천종목수익률현황그림 2. Monthly InsighT 추천종목누적수익률현황 ( 14.9 ~ 16.7) 7월최선호주평균에스에프에이 SK머티리얼즈 LG디스플레이한화테크윈삼성전자리노공업 7월차선호주평균삼성SDI LG전자 SK하이닉스삼성전기서울반도체 LG이노텍 자료 : 미래에셋대우리서치센터 월최선호주 7 월차선호주 (%) 누적최선호주평균 79.3 누적차선호주평균 -4.7 KOSPI 수익률 -2.5 KOSDAQ 수익률 23.9 (%) 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 3. PC DRAM 현물, 고정가격 (DDR3 4Gb 1,6MHz) 추이 ( 달러 ) Spread(R) Spot Price(L) (%) 5 Contract Price(L) 그림 4. 월별 LCD 패널출하면적추이 ( 백만 m²) TV panel (L) Tablet panel (L) (%) 16 Notebook panel (L) Monitor panel (L) 3 YoY 증감률 (R) 자료 : DRAMeXchange, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IHS, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 삼성전자스마트폰판매수량추이 그림 6. MSCI IT 지수와주요국 IT 상대수익률추이 ( 백만대 ) (%) 12 Shipments (L) 24 영업이익률 (R) 8 16 ( =1) MSCI US IT MSCI Korea IT MSCI Japan IT MSCI Taiwan IT 4 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 삼성전자, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터

45 아모레퍼시픽의 2Q16 연결기준잠정실적은매출액 1조 4,434억원 (+2.7% YoY), 영업이익 2,46 억원 (+15.6% YoY), 영업이익률 16.7% 로발표되었다. 매출액은기대치에부합하는수준이었으나영업이익은당사추정치와컨센서스를각각 5.3%, 8.7% 하회하였다. 수익성이예상보다낮았던배경으로는국내할인점채널내매출역성장과해외시장진출가속화과정에서의비용증가가결정적이었던것으로보인다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 942 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,6 EPS 성장률 (16F,%) 21.8 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 38.1 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 22,682 발행주식수 ( 백만주 ) 69 유동주식비율 (%) 5.7 외국인보유비중 (%) 34.2 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 32,5 52주최고가 ( 원 ) 441, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 아모레퍼시픽 [ 화장품, 호텔 / 레저, 패션 ] 함승희 regina.hahm@dwsec.com 강서은 seoeun.kang@dwsec.com KOSPI 국내화장품사업매출액은 9,273 억원 (+15.1% YoY) 을기록해기대에부합하는성장세를 지속했다. 면세채널은국내시장에서의추가출점이제한적임에도불구하고 +39.8% YoY 의고성장을기록했고, 한국화장품실적내비중은 42% 로확대되었다 (+7.4%p YoY). 단, 채널별명암은한층짙어져, 4Q15 부터역성장을지속해온할인점채널의매출액은전년대 비 14.8% 감소했다. 채널전반에대한소비수요약세가지속되는과정에서일부생활용품 의안정성문제가추가트래픽감소를촉발한것으로파악된다. 할인점실적약세는원가율 부담 (+2%p YoY) 과국내수익성하락으로연계된모습이다. 해외매출실적은 4,173 억원 (+46.4% YoY) 으로, 당사예상치 (4,3 억원 ) 대비 3.5% 높았 고분기사상최대규모를다시한번경신했다. 아시아매출성장률은 +49.3% YoY 로높 은시장의기대를충분히충족하였고, 북미지역에서의선전도지속되었다 (+25.5% YoY). 아모레퍼시픽은 215 년을기점으로해외시장진출전략을적극적으로추진하고있다. 범 아시아시장에서의놀라운성장은대부분의글로벌메이저업체들이고전하는모습과극명 히대조되며, 이는아시아소비자의기호와니즈를능동적으로분석하고이해하는아모레퍼 시픽의차별화된역량에근거한다고판단한다. 해외시장진출의가속화와해외실적의상대적고성장은외형성장모멘텀을강화하는가 운데전사수익성에는부담요인이된다. 국내사업은추가성장여력이제한적이지만비용 구조가충분히합리화되어수익성이높고안정적이다. 마진변동성이높은해외사업의매 출비중확대가지속되는과정에서이익증가폭은매출성장을하회할것으로보인다. 외형 성장과수익안정성은병립하기어려우며, 현시점에서는차별화된성장성이아모레퍼시픽 의핵심가치를형성한다고판단한다. 국내외시장에서전례없는역사를써나가고있는아모레퍼시픽의장기성장에대한기대 와신뢰는여전히높다. 아모레퍼시픽에대한 매수 투자의견과목표주가 58 만원을유지 하고, 당사 Top Pick 으로지속해서추천한다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 3,1 3,874 4,767 5,937 7,546 9,15 영업이익 ( 십억원 ) ,187 1,413 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) ,46 EPS ( 원 ) 3,883 5,493 8,368 1,196 12,732 15,156 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터

46 표 1. 2Q16 Review ( 십억원, %) 2Q15 1Q16 2Q16P 성장률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,195 1,485 1,443 1,467 1, 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 자료 : 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 실적변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 변경이유 매출액 5,947 7,564 5,937 7, 할인점채널실적하향 영업이익 954 1, , 원가율조정 세전이익 953 1, , 순이익 자료 : 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 분기실적전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 매출총계 1,24 1,195 1,141 1,226 1,485 1,443 1,57 1,51 %, YoY 화장품 ( 한국 ) 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 %, YoY 전문점 할인점 방문판매 백화점 면세점 디지털 매스 / 설록 %, YoY 해외 %, YoY Asia Europe North America 영업이익 %, 매출대비 자료 : 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터

47 그림 1. 해외매출실적과성장률추이 ( 십억원 ) 48 Overseas & Export(L) %, YoY(R) (%) Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 중국내주요브랜드점포수추이 ( 개 ) Department store - Sulwhasoo Department store - Laneige 4 Department store - Innisfree SEPHORA - Laneige Watsons - Mamonde Free standing store - Innisfree Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 국내화장품채널별성장률추이 (%) 16 Specialty store Discount store Door to door Department store Travel retail Digital Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 자료 : 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터

48 그림 4. 글로벌메이저업체의매출성장률추이 (%) 3 2 P&G L'oreal Estee Lauder Shiseido Kao Kose Amorepacific 자료 : Bloomberg, 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 글로벌메이저업체의아시아지역매출성장률추이 (%) P&G - Asia Estee Lauder - Asia/Pacific Kao - Asia Amorepacific - Asia L'oreal - Asia Shiseido - Asia/AU Kose - Asia 자료 : Bloomberg, 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 글로벌메이저업체의최근 3 개년아시아지역매출성장률 (%) P&G L'oreal Estee Lauder Shiseido Kao Kose Amorepacific 자료 : Bloomberg, 아모레퍼시픽, 미래에셋대우리서치센터

49 아모레G 의연결기준잠정실적은매출액 1조 7,197 억원 (+21.7% YoY), 영업이익 3,97 억원 (+27.1% YoY), 영업이익률 18.% 로발표되었다. 당사추정치 ( 매출액 1조 7,288 억원, 영업이익 3,137 억원 ) 대비매출액과영업이익의괴리율은각각 -.5%, -1.3% 에불과해기대를충족했고, 컨센서스영업이익대비로는 4.% 낮았다. 핵심자회사인아모레퍼시픽의영업이익이시장예상을 8.7% 하회한영향이결정적이었던것으로보인다. 브랜드샵영역에서전례없는역사를써나가고있는이니스프리의선전은당분기에도지속되었다. 4Q13 이후가장높은수치의매출성장률을기록 (+45.8% YoY) 했으며, 영업이익률은 29.4% 로사상최고치를경신했다. 해외시장에서의출점속도가기존계획보다빨랐던영향도있었지만, 점포당평균매출액이전년동기대비 +23.2% 확대된점으로보아근원적인브랜드인지도강화효과가보다지배적이었던것으로파악된다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,173 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,243 EPS 성장률 (16F,%) 43.5 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 34.4 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 11,53 발행주식수 ( 백만주 ) 89 유동주식비율 (%) 31.6 외국인보유비중 (%) 15.3 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 134,5 52주최고가 ( 원 ) 199,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 아모레 G [ 화장품, 호텔 / 레저, 패션 ] 함승희 regina.hahm@dwsec.com 강서은 seoeun.kang@dwsec.com KOSPI Q16 을기점으로조기턴어라운드에성공한에뛰드의성장세는한층강화되는모습이었 다. 2Q16 매출액은 845 억원으로 +31.2% YoY 급증했고, 영업이익률은 14.3% 로수익성도 안정적으로유지되었다. 과거장기간외산브랜드가과점해온프로페셔널헤어와메이크업 시장에서새롭게포지셔닝하고있는아모스프로페셔널과에스쁘아는당분기에도각각 +24.4% YoY, +32.4% YoY 의높은매출성장세를시현했다. 약 3 년전인 212 년에뛰드매출액은이니스프리보다 22% 높았고, 213 년까지만해도두 브랜드는유사한매출규모를기록하였다. 이니스프리가에뛰드를크게앞지르며독보적인 실적성장을기록한것은불과 2 년간진행된일이었다. 이는역으로턴어라운드를본격화한 에뛰드의고성장모멘텀에대한기대를높이는요인이된다. 아모레 G 의탁월한브랜딩역 량은소비자의관심을효율적으로유도하고, 탄탄히재편된제품라인업은에뛰드에대한 견고한소비수요를견인할전망이다. 아모레 G 에대한매수투자의견과목표주가 23 만원을유지해서제시한다. 에스쁘아와아모 스프로페셔널등신규브랜드의성장성이기확립된제조사인지도를기반으로빠르게강 화되고있다. 근시일내유의미한포트폴리오구조변화가기대된다. 아모레 G 는더이상이니스프리의 proxy 가아닌, 다수의독립브랜드포트폴리오를견고하 게구축한새로운형태의화장품사업자로재평가받을시기가도래했다고판단한다. 당사 화장품섹터내주요관심종목으로추천한다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 3,895 4,712 5,661 6,994 8,734 1,416 영업이익 ( 십억원 ) ,173 1,379 1,555 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,834 2,51 2,929 4,25 4,92 5,573 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터

50 표 1. 2Q16 Review ( 십억원, %) 2Q15 1Q16 2Q16P 성장률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,413 1,759 1,72 1,729 1, 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 실적변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 변경이유 매출액 6,959 8,726 6,994 8, 영업이익 1,169 1,38 1,173 1, 세전이익 1,185 1,392 1,178 1, 영업외손익조정 순이익 873 1, , 세율조정 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F 매출액 1,444 1,413 1,347 1,458 1,759 1,72 1,745 1,771 사업자회사 1,461 1,458 1,383 1,52 1,88 1,83 1,837 1,857 아모레퍼시픽 1,24 1,195 1,141 1,226 1,485 1,443 1,57 1,51 에뛰드 이니스프리 아모스프로페셔널 기타 %, YoY 사업자회사 아모레퍼시픽 에뛰드 이니스프리 아모스프로페셔널 기타 매출원가 (%, 매출대비 ) 판매관리비 ,52 1,187 (%, 매출대비 ) 영업이익 (%, 매출대비 ) (%, YoY) 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터

51 그림 1. 핵심화장품자회사의매출성장률추이 (%) 6 Amorepacific Etude Innisfree Espoir AMOS Professional Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 에뛰드와이니스프리매출추이및전망 ( 십억원 ) 1, Etude (L) Etude, % YoY (R) Innisfree (L) Innisfree, % YoY (R) (%) F -2 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 에뛰드점포당평균매출액추이 그림 4. 이니스프리점포당평균매출액추이 ( 십억원 ) 15 에뛰드점포당평균매출액 (L) %, YoY(R) (%) 9 ( 십억원 ) 18 이니스프리점포당평균매출액 (L) %, YoY(R) (%) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16-6 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16-5 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 아모레 G, 미래에셋대우리서치센터

52 삼성화재의 2Q 순이익은 2,313 억원으로우리의기존예상치 (2,199 억원 ) 에부합하였다. 메르스사태로인해손해율이좋았던전년동기와유사한규모이다. 동사특유의안정적인손해율관리기조가유지되고있지만, 투자이익률은부진한편이다. 사옥매각이익을제외하면 2Q 투자이익률은 3% 를하회한다. 6월순이익은 52억원으로상반기중가장부진했다. 보험영업상의효율지표는큰차이가없었지만, 손상차손등으로인해투자이익률이 2.5% 에머물렀기때문이다. 동사의주가가부진했던이유는두가지로해석된다. 1) 이익개선도가상대적으로낮다는 점과, 2) 삼성물산지분에대한감액우려가그것이다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,275 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,222 EPS 성장률 (16F,%) 19.1 MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.9 P/E(16F,x) 12.3 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 12,625 발행주식수 ( 백만주 ) 51 유동주식비율 (%) 65.6 외국인보유비중 (%) 48.8 베타 (12M) 일간수익률.41 52주최저가 ( 원 ) 253,5 52주최고가 ( 원 ) 328, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 증권 / 보험 ] 삼성화재 정길원 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 juhyun.kim@dwsec.com KOSPI 자동차보험료인상효과가발휘되면서 2 nd Tier 의손해율개선도가높은반면, 동사는요율 인상이전부터이미손해율안정화기조가정착되었다. 기저효과가나타날여지가없는셈 이다. 자동차손해율이견인하는이익개선사이클은어차피지속성이길지않다. 보다근본 적으로는위험손해율의개선이수반되어야하는데 2 nd Tier 들에게서는아직나타나지않고 있다. 반면동사의위험손해율은여전히상대적인안정성을확보하고있고, 이는실손보험 의의존도가낮다는구조적인차이에기인한다. 자동차손해율의개선이정체되는국면부터 주가의상대적소외는완화될것이다. 한편삼성물산주식에대한감익우려도최근주가상승으로약화되고있고, 이미시가로 반영되고있기때문에새로운이슈는아니다. 연말로갈수록자본비율을둘러싼불확실성이업종전반에확산될것이다. 신 RBC 제도및 IFRS 2 단계도입방식, 이에따른적정배당수준에대한가이드라인이구체화될것이기 때문이다. 삼성화재는생 손보통틀어자본확충및배당통제등의우려에서가장멀리떨 어져있는보험사이다. RBC 비율이높을뿐아니라, 역마진에따른결손금규모도작기때 문에 IFRS 2 단계가도입되더라도부담은미미하다. 내년부터 3% 이상으로배당성향을상향하려는의지가강하고, 최근주가부진으로자사 주매입에대한가능성도점증한다. 투자의견매수를유지하고, 이익추정을소폭조정한 점을반영하여목표주가는 34, 원으로하향한다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 경과보험료 ( 십억원 ) 12,179 16,556 16,956 17,338 17,898 18,434 영업이익 ( 십억원 ) 711 1,9 1,71 1,275 1,344 1,376 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 11,56 18,35 18,221 21,694 22,789 23,355 BPS ( 원 ) 179, , , , ,758 37,613 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) 7,839 9,45 9,971 11,731 12,42 13,76 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 삼성화재, 미래에셋대우리서치센터

53 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 표 1. 삼성화재 FY16 2 분기실적 ( 십억원, %) 2Q FY15 1Q FY16 2Q FY16P 증감률 잠정실적 KDB 대우추정치컨센서스 YoY QoQ 보험영업이익 적확 적확 투자영업이익 영업이익 순이익 자료 : 삼성화재, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 삼성화재수익예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 FY16F FY17F FY16F FY17F FY16F FY17F 보험영업이익 적확적확 변경사유 투자영업이익 1,846 1,92 1,812 1, Q 실적반영영업이익 1,324 1,383 1,275 1, 순이익 자료 : 삼성화재, 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 삼성화재분기및연간실적전망 FY15 FY16F 2Q FY16 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF YoY QoQ ( 십억원, %, %p) FY15 FY16F FY17F 원수보험료 4,36 4,457 4,516 4,52 4,433 4,6 4,687 4, ,8 18,349 18,946 경과보험료 4,225 4,243 4,255 4,233 4,248 4,327 4,48 4, ,956 17,338 17,898 보험영업이익 적확 적확 투자영업이익 ,677 1,812 1,91 영업이익 ,71 1,275 1,344 세전이익 ,34 1,211 1,278 순이익 손해율 (%) 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율 (%) 합산비율 (%) 투자영업이익율 (%) 자료 : 삼성화재, 미래에셋대우리서치센터예상 그림 1. 투자이익의변동성확대 그림 2. 삼성화재 PBR 추이 ( 십억원 ) 보험영업이익 (L) 6 투자영업이익 (L) 투자이익률 (R) (%) 6 (x) 2. PBR FY11 FY12 FY13 FY14 FY14 FY16 자료 : 삼성화재, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터

54 동부화재의 2Q 순이익은 1,496 억원으로우리의예상치 (1,247 억원 ) 를크게상회하였다. 전년동기대비 4.8% 늘었는데특수한요인 ( 메르스사태로인한위험손해율하락 ) 이크게작용했던시기이므로, 실질적인개선도는월등히높다. 6월순이익은 652억원으로월간최대치를기록하였다. 1) 자동차손해율이 3년내가장낮은수준으로하락하였고, 2) 투자이익률역시 3.9% 로목표에부합하고있다. 3) 위험손해율이다소더디게개선되는점은업계의공통적사항이다. 4) 신계약성과는평이하지만마진이높은운전자보험이전년보다 2배이상늘어나는등질적인면에서는양호하다. 전반적으로사업계획상의이익목표달성은순조롭게진척되고있는데, 자동차손해율의개선은예상보다빠르고, 위험손해율개선은다소느리다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 629 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 639 EPS 성장률 (16F,%) 7.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.9 P/E(16F,x) 9.1 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 4,496 발행주식수 ( 백만주 ) 71 유동주식비율 (%) 66.2 외국인보유비중 (%) 5.9 베타 (12M) 일간수익률.42 52주최저가 ( 원 ) 51,7 52주최고가 ( 원 ) 76,2 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 증권 / 보험 ] 동부화재 정길원 gilwon.jeong@dwsec.com 김주현 juhyun.kim@dwsec.com KOSPI 양호한실적에도불구하고동사를비롯한손보사들의주가조정이심화되고있다. 이는 1) 지속적인시중금리의하락, 2) 위험손해율의개선이지연되고있기때문으로해석된다. 손보사의경우금리연동형중심이고듀레이션매칭이수월한부채구조를가지고있기때 문에금리하락에대한과도한우려는경계해야한다. 다만자동차보험손해율이견인하는 실적개선은지속성이약할수밖에없다. 기본보험료인상효과까지가세하여당분간자동 차손해율은추가적인개선이예상되지만, 보다근본적으로는위험손해율의개선이나타나 야한다. 자동차보험은어차피사이클이짧고, 개선된손해율수준은가격경쟁의가능성을 내포하고있다는것이경험칙이다. 동사는수년간독보적인실적개선과주가상승을보여주었으나, 그논리가일시적으로희 석된상태이다. 다른 2 위권손보사들의실적개선폭이압도적으로크다. 전적으로자동차 보험손해율개선도에기인한다.( 지난해 2Q 대비동부 1.4%p, 2 위권 -5.5%p) 삼성화재 역시주주환원정책에대한기대감과저평가매력이부각되면서동사의소외가심화되는 것으로풀이된다. 거꾸로보면자동차보험의손해율개선에의존한이익개선사이클이마무 리되는국면에서, 동사의안정적인이익체질이부각될것으로예상된다. 현재 Valuation 은연간실적의감익우려로부진했던지난해상반기를제외하면가장낮은 수준이다. TP 9, 원, 투자의견매수, Top Picks 를유지한다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 경과보험료 ( 십억원 ) 7,95 9,949 1,565 11,129 11,539 11,879 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 4,837 6,324 6,519 6,995 7,31 7,697 BPS ( 원 ) 42,78 53,13 58,179 68, 73,59 79,26 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) 배당수익률 자기자본 ( 십억원 ) 2,73 3,363 3,683 4,34 4,653 5,14 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 동부화재, 미래에셋대우리서치센터

55 표 1. 동부화재 FY16 2 분기실적 ( 십억원, %) 2Q FY15 1Q FY16 2Q FY16P 증감률 잠정실적 KDB 대우추정치컨센서스 YoY QoQ 보험영업이익 적확 적축 투자영업이익 영업이익 순이익 자료 : 동부화재, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 동부화재수익예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 FY16F FY17F FY16F FY17F FY16F FY17F 보험영업이익 적확적확 변경사유 투자영업이익 1,5 1,84 1,18 1, Q 실적반영영업이익 순이익 자료 : 동부화재, 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 동부화재분기및연간실적전망 FY15 FY16F 2Q FY16 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF 4QF YoY QoQ ( 십억원, %, %p) FY15 FY16F FY17F 원수보험료 2,81 2,829 2,865 2,993 2,979 2,986 3,19 3, ,488 12,119 12,564 경과보험료 2,65 2,6 2,647 2,713 2,731 2,745 2,786 2, ,565 11,129 11,539 보험영업이익 적확 적축 투자영업이익 ,18 1,83 영업이익 세전이익 순이익 손해율 (%) 자동차보험 장기보험 일반보험 사업비율 (%) 합산비율 (%) 투자영업이익율 (%) 자료 : 동부화재, 미래에셋대우리서치센터예상 그림 1. 자동차손해율개선폭비교 그림 2. 동부화재 PBR 추이 (%) 자동차손해율 _2Q15 9 자동차손해율 _2Q16 (x) 2. PBR %p -1.4%p -6.3%p -3.2%p 삼성화재동부화재현대해상 KB 손해보험 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터

56 2분기매출액과영업이익으로전년대비각각 5.9%, 8.4% 증가한 4,118 억원과 1,63 억원을기록했다. 골프장등비카지노매출액은전년보다 5.8%, 카지노매출액은 5.9% 증가했다. 입장객수는지난해보다 1.2% 늘었다. 실적흐름에가장중요한지표인카지노입장객수는 7개분기연속증가세로카지노수요가건재한모습이었다. 카지노매출액은분기변동폭이큰회원영업장 (VIP) 매출액이전년보다 2.7% 줄고, 변동폭이작은일반테이블 / 슬롯머신매출액이각각 5.5%, 11.6% 증가했다. 일반테이블과슬롯머신은흔들림없는외형증가세를이어가고있다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 635 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 652 EPS 성장률 (16F,%) 13.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 17.5 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 8,772 발행주식수 ( 백만주 ) 214 유동주식비율 (%) 52.4 외국인보유비중 (%) 29. 베타 (12M) 일간수익률.4 52주최저가 ( 원 ) 36,9 52주최고가 ( 원 ) 45,25 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 강원랜드 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSPI 매출원가는전년동기보다 2.9% 증가, 판관비는 2.1% 감소했다. 정부의공기업비용통제 의지가 216 년실적에반영되는모습이다. 215 년 2 분기반영된기부금과법인세추납액 등 1 회성비용요인이제거되면서순이익은전년보다 27.1% 늘어 1,237 억원을기록했다. 입장객증가에따른매출액증가잠재력은여전히남아있다. 평일에도 8% 전후의높은 테이블가동율을기록중이다. 좌석수가 48 개인전자테이블도입에따른사실상의증설 효과도기대할수있다. 216 년 11 월평창동계올림픽을앞두고제 2 영동고속도로가완공될예정이다. 금번추석 연휴에임시개통이계획되어있다. 217 년에는수도권 - 동사영업장간차량이동시간이 약 3 분단축된다. 또한 218 년완공예정인 KTX 올림픽선이강원랜드에서멀지않은인 근지역들에정차할가능성이높다. 대중교통을통한접근성개선이예상된다. 워터파크개장이카지노입장객증가에긍정적인효과를줄전망이다. 과거동사골프장, 스키장시설개장 (25-26 년 ) 이카지노입장객수를한단계높인바있다. 워터파크는 217 년동절기에실내수영장, 218 년여름성수기에전체시설개장을계획중이다. 216 년에도안정적인성장가능성이확인되었다. 217 년과 218 년에는접근성개선과워 터파크개장을통한집객효과가외형증가율을예상보다높여줄것으로기대된다. 2 분기실적에서확인된변수를반영해 216 년과 217 년 EPS 전망치를기존보다각각 3.%, 1.9% 상향조정했다. 216 년과 217 년예상배당수익율 2.7%, 2.9% 는동사과거 평균배당수익률을상회하고있다. 연말배당투자매력이부각될전망이다. 매수 투자의 견과목표주가 5.2 만원을유지한다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 1,361 1,497 1,634 1,692 1,737 1,79 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,391 1,68 2,64 2,339 2,517 2,7 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 강원랜드, 미래에셋대우리서치센터

57 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F F 매출액 ,497 1,634 1,692 카지노 ,419 1,556 1,617 기타 매출비중 카지노 기타 영업비용 ,18 1,65 콤프 & 손실 관광기금 폐광기금 개별소비세 기타 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 카지노 기타 영업이익 당기순이익 QoQ 증감률 매출액 카지노 기타 영업이익 당기순이익 경영지표 입장객 ( 천명 ) ,7 3,133 3,19 일별입장객 ( 명 ) 8,899 7,947 9,256 8,236 8,979 7,867 9,351 8,253 8,258 8,585 8,612 Drop( 십억원 ) 1,74 1,637 1,733 1,666 1,778 1,762 1,838 1,833 6,224 6,739 7,21 홀드율 (%) 입장객당지출액 ( 천원 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 강원랜드, 미래에셋대우리서치센터 표 ~217 년수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, 원, %, %p) 216F 217F 216F 217F 216F 217F 매출액 1,681 1,725 1,692 1, 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 원 ) 2,27 2,471 2,339 2, DPS ( 원 ) 1,1 1,15 1,1 1, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터

58 KT의 2분기실적은당사및시장예상치를상회했다. 특히수시공시를통해 216 회계연도배당에대해주당 8원을예정하고있다고밝혔다. 이는작년주당 5원에서 3원증액된것이다. 지난주금요일종가를대입할경우예상배당수익률은 2.5% 수준이다. 통신 : 무선통신서비스매출이전년동기대비 2.8% 성장했으며, 215 년이래로는가장높은성장률이었다. 가입자와 ARPU( 가입자당매출액 ) 가동반성장했으며, 특히 ARPU의경우이번에 SK텔레콤의수준을상회했다. 유선통신서비스매출은전년동기대비감소가지속되고있다. 초고속인터넷매출에는올해회계변경이있다. 망접속수익이과거순액기준에서총액기준으로변경인식되어유선매출의전년비감소폭축소효과를내는것으로추정된다. 집전화를제외한나머지유선통신서비스 ( 초고속인터넷, 인터넷전화, IPTV) 의가입자수가늘고있는점은긍정적인부분이다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,518 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,387 EPS 성장률 (16F,%) 19.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 12.5 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 8,29 발행주식수 ( 백만주 ) 261 유동주식비율 (%) 83.6 외국인보유비중 (%) 49. 베타 (12M) 일간수익률.29 52주최저가 ( 원 ) 26,35 52주최고가 ( 원 ) 32,55 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 KT KOSPI 비통신 : 미디어 / 콘텐츠, 금융, 기타서비스를합산한비통신매출은전년동기대비 11%, 전분기대비 6% 성장했다. 미디어 / 콘텐츠매출은전년동기대비 15% 성장률을기록하며상대적인고성장을지속하고있다. BC카드에해당하는금융매출이 7%, 부동산매출이 29% 각각전년동기대비성장했다. KT는하반기에이익및배당, 사업환경에있어상대적인안정성이부각될전망이다. 가시성증진 : 2분기실적은매출의성장과비용통제가동시에이루어지면서이익률의개선이이루어졌다. 하반기에도유사한기조가지속될것으로예상된다. 배당금상향을이미공식화했기때문에계획한배당을지급하기위해서라도재무관리는지속될전망이다. 사업환경 : KT는무선통신에서 2G 서비스를이미종료했기때문에 3G와 4G 위주로만가입자가이루어져있다. 경쟁사가 2G 서비스를운영하고있는것과는차별되는점이다. LTE 중기이후에 KT의 ARPU 개선이좀더수월하게진행되고있는배경이라고판단된다. 비통신사업에서는올해상반기까지주요위협요인으로유료방송의구조개편가능성이꼽혔다. 그러나최근경쟁사의 M&A 시도가무산되면서, KT의유료방송가입자수 1위라는지배력과부가매출의성장세가더욱부각될전망이다 [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 nuri.ha@dwsec.com KT 에대한 매수 의견과목표주가 4, 원을유지한다. 실적은예상치를상회하여 EPS 추정을상향했으나, 예정주당배당금 8 원은예상치에부합하여목표주가를유지한다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 23,811 22,312 22,281 22,868 22,911 23,36 영업이익 ( 십억원 ) ,293 1,518 1,531 1,51 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) , EPS ( 원 ) ,4 2,118 2,535 2,688 2,77 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : KT, 미래에셋대우리서치센터

59 표 1. KT 의 2 분기실적비교표 ( 십억원, %) 2Q15 1Q16 2Q16P 성장률 발표치추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 5,431 5,515 5,678 5,55 5, 영업이익 영업이익률 순이익 주 : K-IFRS 연결기준자료 : KT, FnGuide, 미래에셋대우리서치센터 표 2. KT 의분기및연간추이와전망 ( 십억원, %, 천명 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F F 매출액 5,399 5,431 5,492 5,959 5,515 5,678 5,676 6, 22,312 22,281 22,868 서비스수익 4,713 4,827 4,896 5,78 4,899 5,41 5,5 5,166 19,24 19,514 2,156 무선통신 1,822 1,829 1,844 1,875 1,851 1,88 1,884 1,892 7,316 7,371 7,57 유선통신 1,35 1,33 1,284 1,267 1,279 1,286 1,287 1,27 5,54 5,159 5,122 미디어 / 콘텐츠 ,58 1,662 1,868 금융 ,222 3,411 3,526 기타서비스 ,476 1,911 2,134 상품수익 ,25 2,767 2,712 영업이익 ,293 1,518 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률매출액 서비스수익 무선통신 유선통신 미디어 / 콘텐츠 금융 / 렌탈 기타서비스 상품수익 영업이익 155. 흑전 적전 흑전 17.4 순이익 흑전 흑전 7.3 적지 흑전 적지 흑전 17.4 주요지표무선통신가입자 18,178 18,368 18,515 18,723 18,844 18,998 19,91 19,184 18,53 18,723 19,184 LTE 가입자 11,364 11,883 12,335 12,832 13,29 13,612 13,962 14,311 1,78 12,832 14,311 유선통신가입자 31,313 31,397 31,496 31,561 31,64 31,698 31,834 31,971 31,248 31,561 31,971 미디어가입자 7,984 8,25 8,442 8,645 8,822 9,32 9,195 9,358 7,781 8,645 9,358 주 : K-IFRS 연결기준, 215 년 2분기 KT렌탈 /KT캐피탈매각으로 214 년부터중단사업이익으로소급변경하여공시데이터와차이존재, 순이익은지배주주및비지배주주합산, 무선통신가입자수는미래부고시기준변경에따라조정및 WiBro 가입자포함, 유선통신매출은 216 년 1분기부터초고속인터넷접속수익이과거순액에서총액기준으로변경 자료 : KT, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상조정 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률변경근거 16F 17F 16F 17F 16F 17F 매출액 22,56 22,574 22,868 22, 무선, 미디어등매출추정상향 영업이익 1,415 1,44 1,518 1, 사업경비추정하향 순이익 EPS 2,224 2,473 2,535 2, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주및비지배주주합산, EPS는지배주주귀속순이익기준, 자료 : 미래에셋대우리서치센터

60 그림 1. KT 무선가입자와 ARPU 동반개선, 2 분기 ARPU 는 SK 텔레콤수준상회 ( 천명 ) KT 무선가입자수 (L) KT ARPU (R) ( 원 ) 18,4 SK텔레콤 ARPU (R) 37, 17,8 36, 17,2 35, 16,6 34, 16, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 33, 주 : ARPU(Average Revenue Per User) 는청구기준, KT 무선가입자수에는 WiBro 제외자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 2 분기통신및비통신서비스매출액동반성장세 ( 십억원 ) 통신서비스매출 (L) 3,3 비통신서비스매출 (R) ( 십억원 ) 2, 3,2 1,8 3,1 1,6 3, 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 1,4 자료 : KT, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 배당금주당 8 원예정공시, 예상배당수익률 2.5% 수준 ( 원 ) 주당배당금 (L) 배당수익률 (R) 1, (%) F 자료 : KT, 금융감독원, 미래에셋대우리서치센터

61 나스미디어의 2분기실적은전년동기대비두자릿수성장률을기록했다. 매출액은 29% 성장했고, 영업이익과순이익증가율은각각 24%, 11% 로서외형성장률보다는낮았다. 온라인 / 모바일광고 : 2분기매출비중 67% 로서가장중요한사업부이다. 매출이전년동기대비 37% 성장했다. 전분기대비로는성장이미미했다. 2분기가계절적성수기로서전분기대비보통개선되는편이나, 1분기에일부광고주의집행이선집중되면서분기개선폭이적어보이는효과가있었다. 2분기모바일광고매출은온라인 / 모바일광고부문내약절반의비중을차지하는것으로추정된다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 15 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 16 EPS 성장률 (16F,%) 26. MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 32.1 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 41 발행주식수 ( 백만주 ) 8 유동주식비율 (%) 32.6 외국인보유비중 (%) 2.1 베타 (12M) 일간수익률.69 52주최저가 ( 원 ) 44,9 52주최고가 ( 원 ) 72,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 나스미디어 KOSDAQ 디지털옥외광고 : 매출성장률로는가장부각되었다. 전년동기대비 7%, 전분기대비 189% 성장했다. 매출비중은 24% 로서, 전분기의 1%, 전년동기의 18% 보다상승했다. 지하철 5678 호선과 KT 프로야구장수원위즈파크의광고물량증가효과가반영되었다. IPTV 광고 : 매출이전년동기대비 41% 감소하는등작년보다여전히부진한모습을보이고있다. 방송광고시장의침체, 수수료율변경등이부정적인요인으로파악된다. 다만전분기대비로는 61% 개선되면서계절성호전에의한회복세는보였다. 비용 : 영업비용이전년동기대비 31%, 전분기대비 23% 늘었다. 주요증가요인은인력채용증가에따라인건비가늘어났고, 옥외광고중지하철 5678 호선광고직접대행에따라매체구입비가소요된것때문이다. 3분기는모바일마케팅환경은다른매체들보다는양호한것으로판단된다. 여름방학시즌을맞이하여모바일게임출시및블록버스터영화개봉이증가하고있다. 커머스, O2O 등모바일광고를주로하는업종의경쟁강도도여전히강한편이기때문이다. IPTV 와옥외광고부문은하반기에추가개선이필요하다고판단된다. IPTV 매출은작년에는연간 7% 급증했으나, 올해는상반기누적으로전년비 46% 감소했다. 옥외부문은올해물량이증가중이나, 매체구입비등의사업경비가소요되고있다. 매체구입비는고정비성격이크기때문에, 하반기물량이좀더확보된다면이익개선효과도있을것이다 [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 jeehyun.moon@dwsec.com 하누리 nuri.ha@dwsec.com 나스미디어에대해 매수 의견을유지한다. 국내대표뉴미디어렙사로서성장성이지속적 으로부각될전망이다. 목표주가는 61, 원으로기존보다 14% 하향조정한다. 예상 EPS 추정치를변경한점, Valuation 에참조하는인터넷및디지털광고종목들의 PER 이변화된 점, 하반기디지털마케팅기업들의추가상장으로인한수급분산가능성등을감안했다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,22 1,515 1,925 2,321 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 개별기준 자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터

62 표 1. 나스미디어분기실적추이 : 216 년 2 분기전년동기대비매출액 29%, 영업이익 24%, 순이익 11% 개선 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 매출액 온라인 / 모바일광고 IPTV 광고 디지털옥외광고 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 주 : K-IFRS 개별기준, 광고업황의계절성으로인해전년동기비교가합리적자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 나스미디어의연간실적추이와전망 : 216 년성장기여부문은모바일광고와디지털옥외광고로추정 ( 십억원, %) F 217F 매출액 온라인 / 모바일광고 IPTV 광고 디지털옥외광고 매출비중온라인 / 모바일광고 IPTV 광고 디지털옥외광고 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 YoY 성장률매출액 온라인 / 모바일광고 IPTV 광고 디지털옥외광고 영업이익 순이익 주 : K-IFRS 개별기준자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 16F 17F 16F 17F 16F 17F 변경근거 매출액 옥외광고추정상향, 온라인 / 모바일광고추정하향 영업이익 판관비추정변경 순이익 EPS 1,581 2,29 1,515 1, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 개별기준자료 : 미래에셋대우리서치센터

63 그림 1. 올해들어물량이증가하고있는옥외사업 : 1) KT 프로야구장광고사례 자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 올해들어물량이증가하고있는옥외사업 : 2) 지하철 5678 호선광고사례 자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 디지털마케팅시장구조도 : 에코마케팅, 퓨처스트림네트웍스, 인크로스, 와이더플래닛등상장준비중 주 : 퓨처스트림네트웍스는옐로모바일계열사로서, 케이비제 7 호스팩과합병을통해 8 월 12 일주주총회, 1 월중코스닥상장예정인크로스는나스미디어와유사한뉴미디어렙사로분류, 와이더플래닛은타겟팅광고업체로업계에서지칭, 자료 : 에코마케팅, 금융감독원, 언론종합, 미래에셋대우리서치센터

64 순이자마진이전분기수준에서유지된가운데대출성장이지속됨에따라순이자이익은전분기대비증가하였다. 비이자이익은전분기의일회성이익 ( 배당수입등 ) 에따른기저효과로전분기대비감소하였다. 판매관리비는초과업적성과급등일회성비용증가로전분기대비큰폭증가하였다. 충당금전입액은통상임금관련기타충당금적립이있었지만대손율이안정되고있어전분기대비감소하였다. 2분기순이익은당사예상치와시장컨센서스를상회하였다. 순이자이익이지속해서늘었고대손율이하락했다는측면에서견조한실적흐름이이어졌다고할수있다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,666 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,569 EPS 성장률 (16F,%) 9.2 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 6.2 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 6,636 발행주식수 ( 백만주 ) 658 유동주식비율 (%) 48. 외국인보유비중 (%) 17.4 베타 (12M) 일간수익률.93 52주최저가 ( 원 ) 1,7 52주최고가 ( 원 ) 14,55 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 은행 ] 기업은행 구용욱 yonguk.ku@dwsec.com 김중한 joonghan.kim@dwsec.com KOSPI 분기순이익은 3,194 억원 (QoQ +11.4%, YoY +3.7%) 기록할전망이다. 정책금리인하 로순이자마진이하락압력을받겠지만자산증가효과로순이자이익은 2 분기대비증가할 것이다. 비이자이익은 2 분기일회성손실에따른기저효과가있겠지만자산건전성관리와 환율불안정에따른손실요인이지속될것으로보여 2 분기대비감소할전망이다. 판관비는 전분기보다일회성비용이줄어들면서감소할것이다. 충당금전입액은상각및매각전고 정이하여신순증액이크게줄지못하고있고 3 분기에는중소기업신용평가가예정되어있 어 2 분기와유사한수준이예상된다. 일회성손실이 2 분기보다감소하면서 3 분기에는 3, 억원이상의순이익이가능할것이다. 순 이자이익증가가지속되고충당금부담도크지않아견조한실적흐름이이어질것이다. 목표주가는 216 년예상 BPS 에 PBR.6 배를적용하여산출하였다. 216 년예상 ROE 가 7% 로추정되는점을감안할때적정한 Valuation 을적용한것이라는판단이다. 투자포인트는 1) 순이자마진이안정된가운데자산증가효과가유입되면서 Top line 이안정적 으로늘어날수있을것이다. 중소기업대출비중이높아견조하게늘어나는 Top line 은선 제적인리스크대비라는차원에서중요할것이기때문이다. 2) 경기여건을고려할때자산건 전성에대해우려할수있지만아직까지는관리가능한수준이라고판단된다. 향후경기상황 을점검하면서자산건전성지표에관심을가질필요가있다. 3) 시가배당수익률이 4% 를상회 할것으로추산된다. 현재주가는 PBR 이.4 배로추가하락할여지가커보이지않기때문 에배당투자관점에서는관심을가질필요가있다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 총영업이익 ( 십억원 ) 4,35 4,558 4,76 5,124 5,23 5,387 충전영업이익 ( 십억원 ) 2,293 2,552 2,664 2,941 3,3 3,115 영업이익 ( 십억원 ) 1,142 1,388 1,5 1,666 1,691 1,778 세전순이익 ( 십억원 ) 1,135 1,343 1,469 1,646 1,671 1,758 순이익 ( 십억원 ) 848 1,27 1,143 1,248 1,255 1,32 EPS ( 원 ) 1,39 1,576 1,747 1,98 1,918 2,17 BVPS ( 원 ) 22,139 23,898 26,289 28,18 29,619 31,636 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) ROA (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 기업은행, 미래에셋대우리서치센터

65 순이자이익 (QoQ +1.5%): 순이자마진이전분기수준에서유지된가운데자산증가효과유입비이자이익 (QoQ -37.9%): 일회성순손실 25억원 ( 외환환산손실 1억원, 부실채권매각손실 35 억원, 매도가능증권관련이익 2억원 ) 판매관리비 (QoQ +24.3%): 일회성비용 1,6 억원증가 ( 초과업적성과급 656억원, 광고비 1억원, 기타판관비증가 25억원 ) 충당금전입액 (QoQ -14.7%): 통상임금관련기타충당금 4억원적립에도불구, 대손율하락 표 1. 기업은행 2Q16 실적내용 ( 십억원,%) 구분 2Q15 1Q16 2Q16P 증감률 실적치대우예상컨센서스 YoY QoQ 순이자이익 1,15.4 1, , , NIM 유지, 대출증가효과유입 비이자이익 일회성손실 (45.), 일회성이익 (2.) 총영업이익 1, , ,272. 1, 판관비 성과급 (65.6), 광고비 (1.), 기타 (25.) 충전영업이익 괴리율 영업외이익 적자전환적자지속 - 충전이익 충당금전입액 통상임금관련기타충당금 (4.) 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익 자료 : 기업은행, 미래에셋대우리서치센터 비고 표 2. 기업은행실적및전망 ( 십억원,%) 구분 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF YoY QoQ F YoY 순이자이익 1, ,15.4 1, ,19.2 1, , , ,63.9 4, 비이자이익 흑자전환 총영업이익 1, , , ,13.7 1, ,272. 1, ,76.3 5, 판관비 ,96.7 2, 충전영업이익 , , 영업외이익 적자지속적자지속 적자지속 충전이익 , , 충당금전입액 , , 영업이익 ,5.5 1, 세전순이익 , , 법인세 당기순이익 ,143. 1, 자료 : 기업은행, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경내용 ( 십억원,%, 원 ) 구분 216F 217F 변경전변경후변경률변경전변경후변경률 충전영업이익 3,15.5 2, ,91.4 3, 영업이익 1, , ,657. 1, 분기실적예상치상회함 세전이익 1, , , , 대손율예상보다하락 순이익 1,18.4 1, , , EPS 1,84 1, ,913 1,918.3 BPS 27,759 28, ,194 29, 자료 : 미래에셋대우리서치센터 변경사유

66 순이자마진이전분기보다 3bp 개선되면서순이자이익은전분기대비 3.7% 증가하였다. 비이자이익은이스타항공주식매각이익등유가증권관련이익이발생하면서전분기적자에서흑자로전환되었다. 판관비는비용통제노력이지속되면서전분기대비소폭증가에그쳤다. 충당금전입액은일부환입 (34억원) 에도불구하고일회성충당금적립 (118 억원 ) 으로전분기대비증가하였다. 2분기실적은당사예상치를 4.9%, 시장컨센서스를 39.6% 상회하였고일회성요인을제외할경우에도 5억원을넘어서는순이익을기록한것으로추산되어양호한실적이라고평가할수있다. 특히대손율이하락하였고향후에도하향안정될것으로보이는점은긍정적이다. 또한순이자마진이개선된점도긍정적이라고할수있다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 315 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) N/A EPS 성장률 (16F,%) 56. MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.9 P/E(16F,x) 5.2 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 928 발행주식수 ( 백만주 ) 155 유동주식비율 (%) 85.6 외국인보유비중 (%) 32.9 베타 (12M) 일간수익률.78 52주최저가 ( 원 ) 4,985 52주최고가 ( 원 ) 7,9 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 [ 은행 ] JB 금융지주 구용욱 yonguk.ku@dwsec.com 김중한 joonghan.kim@dwsec.com KOSPI 분기순이익은 528 억원 (QoQ -7.4%, YoY +68.3%) 을기록할것으로전망된다. 순이자마 진이 6 월정책금리인하영향으로하락압력을받겠지만그폭이소폭에그칠것으로보여 순이자이익은전분기대비증가할것이다. 비이자이익은 2 분기일회성이익에따른기저효 과로적자로전환될것이다. 판관비는전분기대비증가하겠지만그폭은크지않을것이다. 비용통제노력이지속되고있기때문이라고판단된다. 충당금전입액은일회성적립요인이 해소될것으로보여전분기대비감소할것이다. 3 분기에도 5 억원이상의순이익을기록하면 서분기순이익규모가한단계높아졌음을확인할수있을것이다. 이에대한긍정적인평가가 가능할것이다. 목표주가는 216 년예상 BPS 에 PBR.6 배를적용하여산출하였다. 216 년 ROE 가 8.1% 를기록할것으로예상되는점을고려할때보수적인 Valuation 적용이라고판단된다. 투자포인트는 1) 대손율이하향안정되면서실적안정성이높아질것이다. 그동안예상치못 했던충당금적립으로실적변동성이컸었고이로인해주가가부정적영향을받아왔다. 이 러한점에서대손율이안정될경우주가에긍정적일것으로판단된다. 2) 은행부문의이익 안정성이제고되는가운데 JB 우리캐피탈의자산성장과실적개선이지속되고있어향후그룹 실적전망에도긍정적일것이다. 3) 현재주가는 PBR.4 배 (216 년말기준 ) 로 ROE 대비저평 가되어있다고할수있다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 총영업이익 ( 십억원 ) ,6 1,42 1,9 충전영업이익 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전순이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 791 4, ,151 1,357 1,414 BVPS ( 원 ) 11,789 14,769 13,767 14,71 15,823 16,982 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) ROE (%) ROA (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : JB금융지주, 미래에셋대우리서치센터

67 순이자이익 (QoQ +3.7%): 순이자마진전분기대비개선 (+3bp), 자산증가지속비이자이익 (QoQ 흑자전환 ): 일회성이익 136억원 ( 이스타항공주식매각이익 55억원, 채권매매이익과배당수익 81억원 ) 판매관리비 (QoQ +.6%): 비용억제노력이지속되면서소폭증가에그침충당금전입액 (QoQ +1.3%): 충당금환입 34억원에도불구, 일회성충당금적립 118억원 (JY중공업 2억원, STX 15억원, 한페이시스 6억원, 두산인프라코어중국법인 23억원 ) 표 1. JB 금융지주 2Q16 실적내용 ( 십억원,%) 구분 2Q15 1Q16 2Q16P 증감률 실적치대우예상컨센서스 YoY QoQ 순이자이익 NIM 개선 (+3bp) 비이자이익 흑자전환 - 유가증권관련이익 (13.6) 총영업이익 판관비 비용통제노력지속되며소폭증가에그침 충전영업이익 괴리율 영업외이익 충전이익 충당금전입액 충당금적립 (11.8), 충당금환입 (3.4) 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익 자료 : JB 금융지주, 미래에셋대우리서치센터 비고 표 2. JB 금융지주실적및전망 ( 십억원,%) 구분 증감률 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QP 3QF YoY QoQ F YoY 순이자이익 비이자이익 적자지속 적자전환 적자지속 총영업이익 , 판관비 충전영업이익 영업외이익 충전이익 충당금전입액 영업이익 세전순이익 법인세 당기순이익 자료 : JB 금융지주, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 수익예상변경내용 ( 십억원,%, 원 ) 구분 216F 217F 변경전변경후변경률변경전변경후변경률 충전영업이익 변경사유 영업이익 Q16 예상치를상회하는양호한실적기록 세전이익 순이자마진, 대손율이개선된점반영 순이익 EPS 94 1, ,295 1, BPS 14,537 14, ,6 15, 자료 : 미래에셋대우리서치센터

68 -CJ대한통운은 7월 28일공시를통해 TCL의물류법인의지분을인수할계획임을발표. -인수는 CJ Korea Express (China) Investment Co. 에 4.8억위안 (81억원) 을출자하고이회사로하여금 TCL 그룹의물류자회사인 Shenzhen Speedex Commercial Service Co.,Ltd(Speedex) 지분 5% 인수. -Speedex 는 TCL의중국내창고, 유통물류및배송을포함하는회사로알려져있음. -CJ대한통운은 217 년부터연결실적으로계상될것으로전망하고있으며, 예상매출액은약 2,5 억원수준. 참고로전자회사의통상적인매출액대비물류비비중을감안시 TCL 의물류비는 5, 억원이상일것으로추정됨. 영업이익 (16F, 십억원 ) 238 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 242 EPS 성장률 (16F,%) MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.9 P/E(16F,x) 31.8 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 4,574 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 37.1 외국인보유비중 (%) 12.1 베타 (12M) 일간수익률.27 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 228,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 CJ 대한통운 KOSPI 자물류사의통상적인마진을감안시내년영업이익은 1~15 억원추가될수있을전망이며, TCL의성장성향후성장성을감안할때매년 2자리수의이익성장이예상됨. -Speedex 가보유한배송네트워크를감안할때, 향후 CJ 그룹및국내제조사와의추가적인시너지도기대해볼수있을듯. -부정청탁금지및공직자이해충돌방지법 ( 김영란법 ) 이합헌으로결정 ( 시행 9월 28일 ) 되면서물류의물량감소가능성이제기되고있음. -한국경제연구원에따르면시행과함께연간 11조원 ( 음식업계 8.5조원, 골프 1.1조원, 선물 2조원 ) 의매출손실을예상됨. -직접적인연관이있는선물의경우약 1,5 억원의물류비감소가예상 ( 매출대비 7.5%) 됨. 고가의선물은자가물류네트워크를가진백화점의매출손실이주를이룰것으로보여, 손실이제한적으로보임. -백화점, 대형마트의온라인매출비중을그대로적용한다고했을때 ( 매출의 5% 내외가온라인으로거래 ) CJ대한통운의연간매출손실은 2억원, 영업이익은 1억원내외로매우제한적일전망. -오히려, 5만원이하의저가상품출시로선물수요와택배수요가더욱증가하면서관련물류업의매출상승도예상. 중요한것은택배상자안의물건가치가아니라박스물량이기때문. [ 운송 / 에너지 ] 류제현 jay.ryu@dwsec.com 김충현 choonghyun.kim@dwsec.com 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 3,795 4,56 5,56 5,94 6,773 7,617 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) -2,445 2,51 2,14 6,313 7,8 7,826 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : CJ대한통운, 미래에셋대우리서치센터

69 표 1. TCL 매출추이및전망 ( 백만 RMB) F 217F 매출액 51,748 6,379 69,219 85,37 1,778 14,48 115, ,214 중국매출 3,649 37,129 42,912 48,341 52,93 54,31 영업이익 ,123 2, ,23 2,616 순이익 433 1, ,19 3,183 2,567 2,393 2,88 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 김영란법실시뒤산업별연매출손실액 업종손실액예상가정 음식업 약 8조 4,9억원 [ 법인카드음식점지출 (3.3 조 ) * 김영란법적용직군비율 (45.4%)] 에외식업중앙회집계 3만원이상메뉴매출비가중 골프업 약 1조 1,억원 법인카드골프장지출 (2.3조 ) * 김영란법적용직군비율 (45.4%) 선물 약 1조 9,7억원 법인카드상품권지출 (11조) * 공무원등비율 (21.6%) 에대형마트, 백화점의 5만원이상선물매출비가중 합계 11조 5,6억원주 : 215 년법인카드지출기준자료 : 한국경제연구원, 서울신문, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 소매업업태별비중추이 백화점대형마트슈퍼마켓편의점무점포소매 % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터

70 별도기준종근당의 2분기실적은매출액 2,57억원 (+46.9% YoY), 영업이익 16억원 (+3.4% YoY), 당기순이익 73억원 ( 흑자전환 YoY) 을시현했다. 매출액은우리의예상과컨센서스에부합했다. 영업이익은우리의예상을소폭상회했고, 시장컨센서스에는부합했다. 당기순이익은우리의예상을상당히상회했고, 컨센서스를소폭상회했다. 참고로시장컨센서스는매출액 1,997 억원, 영업이익 18억원, 당기순이익 71억원이다. 내수는 1,952억원 (+48.5% YoY), 수출은 15억원 (+21.8% YoY) 을기록했다. 내수성장은 1분기에이어신규도입신약의높은매출액, 기존제품리피로우 ( 고지혈증 ), 텔미누보 ( 고혈압 ), 이모튼 ( 골관절염 ) 등의꾸준한성장에기인한다. 신규도입신약에는자누비아 ( 당뇨 ), 바이토린 ( 고지혈증 ), 글리아티린 ( 퇴행성뇌질환 ) 등이있다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 54 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 51 EPS 성장률 (16F,%) - MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 27.8 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 1,49 발행주식수 ( 백만주 ) 9 유동주식비율 (%) 66.4 외국인보유비중 (%) 4.8 베타 (12M) 일간수익률.8 52주최저가 ( 원 ) 61, 52주최고가 ( 원 ) 168,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 종근당 KOSPI 영업이익은연구개발비증가, 신제품마케팅비용확대등에도불구하고전년동기대비두자리수증가했다. 이는신규도입신약효과와메르스영향에따른낮은기저효과때문이다. 경상연구개발비는전년동기대비 37.3% 증가한 185억원을기록했다. 이는임상연구비증가와신규물질탐색확대에따른원재료시약증가에기인한다. 순이익개선은기저효과때문이다. 전년동기에세무조사추징금이발생했었다. 우리는 3분기매출액 2,77억원 (+38.8 YoY), 영업이익 171억원 (+45.% YoY), 4분기매출액 2,65 억원 (+32.8% YoY), 영업이익 184억원 (+74.6% YoY) 에이를것으로예상한다. 신규도입신약효과로높은외형성장이지속될것으로전망하고, 신규도입신약에대한마케팅비용부담이상반기대비낮아져, 상당한이익개선이가능해보인다. 하반기에파이프라인개발진전이전망된다. 파이프라인에 CKD-519( 고지혈증 ), CKD- 516( 고형암 ), CKD-581( 림프종 ), CKD-56( 류마티스관절염 ), CKD-111( 빈혈 ) 등이있다. 하반기에이과제들의임상개발단계가진전될것으로예상되고, 이는파이프라인가치제고를견인할전망이다. 다만벨로라닙 ( 프레더윌리증후군, 고도비만 ) 은미국파트너가임상개발중단을발표해, 추가적인개발진전이어려워보인다 [ 헬스케어 ] 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com 우리는목표주가를종전 134, 원에서 147, 원으로올린다. 이는 12 개월선행 EPS 에목 표 PER 29.3 배를적용한것이다. 투자의견은매수를유지한다. 투자포인트는신규도입신약 효과에따른이익개선, 복수의신약과제들의임상개발진전에따른미래가치부각등이다. 중 장기연구개발성과물도출이기대된다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) ,64 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,6 3, ,16 5,87 5,958 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 종근당, 미래에셋대우리서치센터

71 표 1. 2 분기실적 ( 십억원, %) 2Q15 1Q16 2Q16P 성장률 잠정치미래에셋대우 YoY QoQ 매출액 매출총이익 영업이익 세전순이익 흑전 32.5 순이익 흑전 31.3 자료 : 종근당, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 사업부매출 ( 십억원, %) 구분 2Q16P YoY QoQ 2Q15 1Q16 내수 수출 자료 : 종근당, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 주요제품매출 ( 십억원, %) 제품명적응증 2Q16P YoY QoQ 2Q15 1Q16 자누비아 ( 자누메트포함 ) 당뇨 딜라트렌 고혈압 리피로우 고혈압 바이토린 고지혈증 글리아티린 퇴행성뇌질환 타크로벨 면역억제제 텔미누보 고혈압 이모튼 골관절염 사이폴 면역억제 프리그렐 항응고 자료 : 종근당, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16P 3Q16F 4Q16F F 217F 매출액 YoY 내수 수출 영업이익 영업이익률 YoY 세전순이익 YoY 적전 흑전 당기순이익 YoY 적전 흑전 적전 흑전 26.7 EPS ,15.7 5,87.3 YoY 적전 흑전 26.7 자료 : 종근당, 미래에셋대우리서치센터 표 5. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 16F 17F 18F 16F 17F 18F 16F 17F 18F 변경사유 매출액 , , 신규도입신약매출액소폭상향조정 영업이익 상품매출원가상향조정 세전손익 인건비하향조정 -영업외기타비용하향조정순이익 EPS( 원 ) 3,653 4,342 5,21 4,16 5,87 5, 영업이익률 순이익률 자료 : 미래에셋대우리서치센터

72 서울반도체의 2Q16 실적은매출액 2,323 억원 (-5.1% YoY, -1.% QoQ), 영업이익 98 억원 (+71.5% YoY, +35.6% QoQ) 을기록하였다. 당사추정매출액 2,538 억원과영업이익 131 억원에각각 8.5% 및 24.7% 미달한수치이다. 시장기대치는매출액 2,473 억원, 영업이익 16 억원이다. 1Q16 실적발표시제시한전망매출액은 2,4 억원 ~2,6 억원이었다. 전망매출액에미달한것은 4Q14 이후 6 분기만이다. 원인은조명사업때문으로추정된다. 일반조명부분의 ASP( 평균판매가격 ) 하락으로조명 (LT) 사업부매출액은전분기대비 5.2%, 전년동기대비 3.7% 감소하였다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 54 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 59 EPS 성장률 (16F,%) 82.4 MKT EPS 성장률 (16F,%) 19.5 P/E(16F,x) 31.6 MKT P/E(16F,x) 1.6 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 977 발행주식수 ( 백만주 ) 58 유동주식비율 (%) 64.8 외국인보유비중 (%) 4.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 12,7 52주최고가 ( 원 ) 2,7 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 서울반도체 [ 통신장비 / 전자부품 ] 박원재 william.park@dwsec.com 김영건 younggun.kim.a@dwsec.com KOSDAQ 자동차조명추정매출액은 276 억원으로전년동기대비 25.5% 증가한것으로추정된다. 높은수익성을유지하고있는자동차조명부문이지속적으로성장하고있다는점은긍정적이다. 3Q16 실적은매출액 2,713 억원 (-1.8% YoY, +16.8% QoQ), 영업이익 218 억원 (-6.1% YoY, % QoQ) 으로추정된다. 일반조명매출액회복및자동차부문성장지속이기대된다. 특히, 모바일부문은주목할만하다. 미국스마트폰업체의신제품출시의긍정적영향이예상되기때문이다. 수익성이좋은자동차및모바일부분의비중증가로영업이익률은 8.% 로개선될전망이다. 판매관리비가효율적으로통제되고있다는점도긍정적이다. 어려운시장환경에서는비용통제능력도중요한경쟁력이다. LED 사업환경은좋지않다. 조명부문은경쟁이심화되고있고, TV BLU(Back Light Unit) 산업은역성장하고있기때문이다. 그러나어려운시장환경의영향으로 LED 산업구조조정이본격화되고있다. 장기적인관점에서산업구조조정이동사에유리하게작용할가능성이크다. 특허가중요해지고있기때문이다. 중국업체들의해외진출시특허문제로어려움을겪을가능성이커지고있다. 보조금지급도점차감소하여경쟁력이없는업체의시장퇴출도늘어날것으로예상된다. 위험요인은 OLED TV 시장확대이다. OLED 가채택될경우 LED BLU 가필요없기때문이다. 그러나, OLED 시장확산은구조조정을앞당길가능성이있다. OLED 시장이확산된다면삼성과 LG 도 LED 사업을지속할이유가없어진다. 현실화된다면동사의수혜로이어질수밖에없다. 투자의견 매수 를유지하고, 12 개월목표주가는기존 19,5 원에서 21,5 원으로 1.3% 상향조정한다. 12 개월 Forward BPS 1,891 원에 PBR 1.98 배 (5 년간평균을 3% 할인. 기존 1.81 배 ) 를적용하여산정하였다. 2Q16 실적을반영하고수익예상을하향하나, 3Q16 부터실적이개선되고구조조정의수혜가능성이커지고있다는점을고려하였다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 1, , ,151 1,247 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 서울반도체, 미래에셋대우리서치센터

73 그림 1. 서울반도체주가관련그래프 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 서울반도체분기실적추이 ( 십억원 ) 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%) Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F -2 주 : 1Q13 부터 IFRS 연결기준자료 : 서울반도체, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 서울반도체매출액가이던스와실제치 ( 십억원 ) 3 매출액가이던스계열 2 매출액 Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 주 : 3Q16 실적은미래에셋대우추정치자료 : 서울반도체, 미래에셋대우리서치센터

74 표 1. 서울반도체 2Q16 잠정실적 구분 2Q15 1Q16 2Q16P ( 십억원,%,%p) 증감률 잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 순이익 흑전 78.9 자료 : 서울반도체, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 서울반도체분기별실적추이 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 F 2Q16P 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2QP 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 기존차이 매출액 , 영업이익 세전계속사업이익 순이익 흑전 EPS 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 서울반도체수익예상변경 ( 십억원, 원,%,%p) 구분 변경전변경후변경률 216F 217F 218F 216F 217F 218F 216F 217F 218F 변경이유 매출액 1,53 1,15 1, ,151 1, Mobile 둔화 영업이익 Mobile 비중감소 세전계속사업이익 순이익 EPS , 영업이익률 세전계속사업이익률 순이익률 자료 : 서울반도체, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 서울반도체 vs. Cree: 밸류에이션 그림 5. 서울반도체 vs. Cree 상대주가 ( 배, %) 서울반도체 CREE * 미래에셋대우 216F P/E : 31.6 배 P/B : 1.6 배 ROE : 5.3% (-3Y=1) 2 15 서울반도체 CREE PER PBR ROE PER PBR ROE F 주 : Calendar year 기준및 Factset consensus 자료 : Factset, Quantiwise, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터

75 한전KPS 의 2Q16 매출액은 8.1% YoY 증가한 3,269억원을기록하며, 예상을상회하였다. 원자력발전개보수공사 ( 한빛 4, 5, 6호기 ) 에힘입어원자력 / 양수부문의매출액이 19.9% YoY 증가하였다. 대외부문매출액도일시적인효과로 32.2%(66억원 ) YoY 증가하였다. 하지만요르단알마나커발전소발전량감소가지속되며해외매출액이 -35.4%(-132 억원 ) YoY 감소하면서매출증가폭을제한하였다. 영업이익은 -13.7% YoY 감소한 483억원을기록하였다. 이는당사추정치 (462억원) 및컨센서스 (461억원) 를소폭상회하는것이다. 하지만영업이익률은예상치 (15.1%) 및컨센서스 (14.9%..) 를하회하였다. 대형예방정비공사및발전개보수공사, 경상개발비증가등으로경비가증가한데다인원증가에따른노무비증가가지속된것이주원인이다. 영업이익 (16F, 십억원 ) 175 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 169 EPS 성장률 (16F,%) MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.9 P/E(16F,x) 21.3 MKT P/E(16F,x) 1.7 KOSPI 2,16.19 시가총액 ( 십억원 ) 3,87 발행주식수 ( 백만주 ) 45 유동주식비율 (%) 47.2 외국인보유비중 (%) 28.4 베타 (12M) 일간수익률.8 52주최저가 ( 원 ) 63, 52주최고가 ( 원 ) 132, 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 한전 KPS KOSPI 2Q16 해외수주는 615억원으로 1Q16 546억원에이어긍정적인흐름을이어갔다. 이는기존계약이었던인도잘수구다화력발전계약의연장건 (554 억원 ) 에힘입은것으로대규모신규고객수주는아직까지는이루어지지는않고있다. 한편, 순이익은 384억원으로당사예상치 (375 억원 ) 및컨센서스 (46 억원 ) 와유사했다. UAE 원전으로부터의수주는일종의계열물량 (Captive) 물량임에도많게는총 1조원수준의대규모수주로기대감이있는것이사실이다. 하지만 1Q16 348억원의가동전 ( 前 ) 검사용역수주만있었을뿐수주방식과시기, 그리고정확한금액은아직알려진바가없다. 물론수주자체는시기문제일뿐이지만수주지연은계약가격및마진에대한불확실성에대한우려를낳게하고있다. 감익이되고있는상황에서향후실적전망에대한긍정적인시그널을찾기위해서는관련수주에대한불확실성제거가필요하다. 해외신규고객확보는 1) 발전정비시장의성장성에대한확인, 2) 한전KPS의시장에서의경쟁력을증명할수있는근거가된다는점에서긍정적이다. 최근정부의발전시장민간확대개방정책이가속화될것으로우려되는상황에서해외에서의경쟁력증명이필수적이라는판단이다 [ 운송 / 에너지 ] 류제현 jay.ryu@dwsec.com 김충현 choonghyun.kim@dwsec.com 한전 KPS 에대한중립의견을유지한다. 예상을상회하는실적으로인해주가는다소안정 을찾을것으로기대된다. 하지만, 1) 마진이예상을하회하고있어 ROE 개선의여지가크 지않고, 2) 역성장을지속하는상황으로 3) PER 21.3 배의현재밸류에이션으로큰폭의주 가상승여력은제한적이라는판단이다. 결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 1,126 1,86 1,18 1,221 1,357 1,217 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,379 3,74 3,776 3,226 3,636 3,366 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 한전KPS, 미래에셋대우리서치센터