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1 산업분석 반도체팹리스 (Overweight) 이제두번째파도를타보자 11 April 2011 Analyst 최성제 02) R.A. 정한섭 02) Investment Point 07~ 10년피쳐폰, 카메라폰의둔화에따른국내반도체팹리스 (Fabless) 업체들이그간의부진을딛고, 턴어라운드가기대된다. 특히스마트폰의중저가시장진입을목전에두고있고, 이에따른중소기업이진입가능한신규아이템의발굴에따른매출증대가있을것으로보인다. 11년을시작으로팹리스업체들의스마트폰용핵심칩, 이미지센서, 자동차시장진입등이가능할것으로예상된다. 과거피쳐폰연평균성장률 26%( 02~ 06년, CAGR): 동기간국내팹리스업체들의연평균매출성장률 84% 향후스마트폰연평균성장률 30%( 10~ 14년,CAGR) 로팹리스업체들의 2차매출성장기대 Top Picks : 텔레칩스 (054450), 넥스트칩 (092600) 96~ 14 년피쳐폰및스마트폰출하량과 Fabless 수혜연관성 팹리스종목주가인덱스 ( 대부분 04~ 05 년상장 ) 자료 : KTB 투자증권

2 C. o. n. t. e. n. t. s I. Summary II. Key Chart & Table III. Valuation III-1. 피쳐폰호황기에 PER 15배수준 IV. 투자요인 IV-1. 팹리스업체들의기회가온다 IV-2. 피쳐폰이중저가시장에진입할때팹리스업체의기회가생겼다 IV-3. 스마트폰에서기회를찾다 IV-4. 전방이든든한국내팹리스업체유리 V. 팹리스업체경쟁력체크포인트 V-1. 소프트웨어기술을가지고있는가? V-2. 핵심제품이개발비가많이드는미세공정을요구하는가? VI. Risk 요인 실리콘웍스 (108320) 텔레칩스 (054450) 넥스트칩 (092600) 엠텍비젼 (074000)

3 I. Summary 어두웠던과거는끝났다 2010년하반기를저점으로팹리스 (Fabless) 업체들의실적개선이기대된다. 07 년이후피쳐폰 (Feature Phone) 의수요증가가현격하게두드러지고횡보를시작하였고, 04~ 05 년카메라폰의성장률이매년 100% 수준성장하다가, 06년이후부터 40~10% 대로점차연간성장률이둔화되면서국내팹리스업체들에게어려움이찾아왔다. 매출및실적개선의효과는정체되었고, 스마트폰의주요칩들은대기업인삼성전자, 퀄컴, 미디어텍과같은글로벌업체들간의경쟁이있을뿐이었다. 그러나스마트폰의등장으로국내팹리스업체들의성장기회가다시한번도래할것으로기대된다. 03~ 06년피쳐폰수혜 11~ 14년스마트폰수혜 과거에보여진바와같이, 피쳐폰이초기급격한성장시장을지나성장국면에진입해서는중저가형의다양한피쳐폰이시장에쏟아져나오기시작하였다. 노키아, 삼성전자, 모토롤라, LG전자와같은주요휴대폰제조업체들은앞다투어다양한중저가형의신제품을내놓기시작했다. 이때문에삼성전자, LG전자는다양한제품의중저가모델의대응을위해국내팹리스업체들을통한컨트롤러의아웃소싱을시작하였고, 신규아이템인카메라, MP3, 동영상등의성능개선을위한팹리스업체들과의공동개발이본격화되었다. 이에따라 03~ 06년은국내팹리스업체들이피쳐폰과함께성장하였다고해도과언이아니다. 이처럼 11~ 14 년은다양한스마트폰의출현및중저가형모델이증가할것으로예상된다. 이미 11년하반기부터는중저가형시장이본격적으로성장할것으로기대된다. 특히이러한움직임은신흥시장을중심으로나타날것으로보인다. 따라서 11년부터는팹리스업체들이과거피쳐폰에서받았던실적성장의수혜를스마트폰시장에서도다시한번누릴수있을것으로예상한다. 저평가턴어라운드팹리스텔레칩스 : 신흥시장태블릿PC 넥스트칩 : CCD 칩사업진출엠텍비젼 : 중저가스마트폰 텔레칩스 (054450) 는피쳐폰의컨트로롤러시장의감소로어려움을겪었으나, 최근자동차용네비게이션및오디오칩시장의성장으로매출감소를최소화하였다. 11년이후, 중국을중심으로신흥시장의스마트폰및태블릿 PC 시장의진입이주효해질가능성이보인다. 넥스트칩 (092600) 은아날로그신호를이용한 CCD 신규시장에진출한다. CCD 칩이소니와같은글로벌기업의영역이었던것을감안하면, 이는그동안쌓아온이미지처리기술에대한노하우가이를가능케한것으로보인다. 11~ 12년매출성장이밸류에이션매력도를높일것으로기대되는종목이다. 엠텍비젼 (074000) 은어플리케이션프로세서 (AP, 모바일용 CPU) 시장의진입을타진해보는해가될것으로예상된다. AP 시장에진입하게되면, 그동안카메라폰의성장둔화로매출감소, KIKO 등의어려움을딛고일어날가능성이기대된다. 하반기에 LG전자와의협업으로중저가형스마트폰용 AP 매출의성장여부가관건이다. 3 page

4 II. Key Chart & Table 그림 01 99~ 10 년피쳐폰출하량 그림 02 국내 Fabless 업체들의합산매출액및영업이익추이 자료 : DataGuide Pro, KTB 투자증권 그림 03 96~ 14 년휴대폰종류별출하량 그림 04 08~ 14 년휴대폰종류별출하성장률비교 Business Opportunities 그림 05 팹리스종목주가인덱스 ( 대부분 04~ 05 년상장 ) 자료 : KTB 투자증권 그림 06 자료 : KTB 투자증권 팹리스종목 12 개월 Forward PER 4 page

5 그림 07 팹리스, 파운드리, 종합반도체업체의사업영역비교 Qualcomm Broadcom AMD Marvell Nvidia Xilinx Mediatek NovatEK Himax TSMC UMC Vanguard Amkor ASE STATSChippac SPIL Fabless Foundry Package & Test Chip Design House Wafer Pkg & Test Final Product IDM Intel Micron Elpida Toshiba TI ST Micro Renesas 자료 : KTB 투자증권 표 01 08~ 10년스마트폰제조업체별시장점유율 Market Share Nokia 43.7% 41.1% 34.4% Research In Motion 16.6% 19.9% 16.0% Apple 8.2% 14.4% 15.7% Samsung 3.4% 3.4% 8.6% HTC 4.7% 6.3% 8.3% Motorola 2.0% 1.5% 4.6% Sony Ericsson 1.7% 0.8% 3.5% LG Electronics 0.1% 0.3% 1.9% Fujitsu 3.1% 2.8% 1.6% Sharp 3.8% 2.5% 1.1% Other 12.7% 7.0% 4.2% 자료 : Gartner, KTB투자증권 그림 08 스마트폰내중저가형스마트폰시장성장및비중 5 page

6 III. Valuation III-1. 피쳐폰호황기에 PER 15 배수준 팹리스호황기 PER 15 배 반도체팹리스의호황기는 04~ 05년코스닥에상장하면서호황기를누렸다. 그러나 05~ 06년호황기를마지막으로시장에서는성장성이정체되거나기회를잃어정체된시장이었다. 주가측면에서팹리스업체들의호황기라고할수있는 05~ 06년에는 12개월 Forward PER 기준으로약 15배이상의프리미엄을받았다. 그림 09 팹리스종목주가인덱스 ( 대부분 04~ 05 년상장 ) 자료 : KTB 투자증권 그림 10 자료 : KTB 투자증권 팹리스종목 12 개월 Forward PER 표 02 Fabless 업체실적정리 Company Name 실리콘웍스 엠텍비젼 티엘아이 실리콘화일 텔레칩스 네오피델리티 피델릭스 넥스트칩 코아로직 아나패스 아이앤씨 Product T-Con, DDI MMP, CSP T-Con, DDI CIS AP, M TV Chip Audio Chip Buffer Memory CSP, CCD AP T-Con SoC, Asic 시가총액 매출 영업이익 순이익 영업이익율 % 21% -5% N/A 15% N/A -56% N/A 32% N/A 13% % 19% 24% 12% 19% N/A -103% 26% 16% N/A 6% % 7% 14% 9% 18% 1% -9% 26% 16% N/A 0% % 1% 14% 6% 19% 13% 10% 21% 3% N/A -14% % 7% 19% 1% 18% 14% 15% 19% -3% 1% 37% % -1% 13% 0% 9% 9% 5% 18% -46% 29% 36% % -22% 15% -3% 1% 6% 7% 18% -78% 26% 31% 순이익율 % 20% 4% N/A 14% N/A -135% N/A 30% N/A 13% % 18% 29% 17% 20% N/A -174% 27% 16% N/A 5% % 2% 16% 14% 19% 2% -17% 28% 14% N/A -13% % -4% 11% 6% 22% 12% -23% 26% 1% N/A -46% % -37% 10% -8% 23% 8% 11% 7% 3% 1% 28% % -12% 19% -4% 16% 9% 2% 21% -96% 31% 34% % -27% 15% -5% 6% 6% 3% 20% -110% 24% 32% 자료 : 각사, KTB투자증권 6 page

7 표 03 국내 Fabless 업체 Valuation Table 실리콘웍스 엠텍비젼 티엘아이 실리콘화일 텔레칩스네오피델리티 피델릭스 넥스트칩 코아로직 EMLSI 아나패스 아이앤씨 Code A A A A A A A A A A A A Fiscal Year Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Dec Stock Price (4/7, 원 ) 37,350 3,705 11,750 2,945 7,620 6,100 1,775 14,700 2,880 3,630 19,750 7,430 Market Cap( 억원 ) 6, , ,998 1,022 Income Statement Sales ,892 1, ( 억원 ) , E 3,532 N/A 983 N/A N/A N/A 1, E 4,456 N/A 1,190 N/A 1, N/A N/A N/A N/A N/A Operating Profit ( 억원 ) E 583 N/A 144 N/A N/A N/A E 756 N/A 177 N/A N/A N/A N/A N/A N/A EBITDA ( 억원 ) E 609 N/A 166 N/A N/A 130 N/A N/A N/A E 805 N/A 197 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Net Income ( 억원 ) E 565 N/A 165 N/A N/A N/A E 676 N/A 179 N/A N/A N/A N/A N/A N/A EPS , , , , , , , , , ,747.0 ( 원 ) , , , , , , , E 3,476.3 N/A 2,001.1 N/A 1, , N/A N/A 2, , E 4,156.3 N/A 2,164.9 N/A 1, , N/A N/A N/A N/A N/A BPS , , , , , , , , , , , ,891.5 ( 원 ) , , , , , , , , , , , E 16,205.4 N/A 12,305.4 N/A 11,667.8 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2012E 20,765.4 N/A 13,606.5 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Profitability OP Margin % -1.3% 13.4% -0.1% 8.6% 9.0% 5.4% 17.6% -45.6% -48.8% 29.1% 36.1% % -21.8% 15.3% -3.5% 0.5% 6.1% 6.7% 17.8% -77.7% 29.3% 26.2% 30.8% 2011E 16.5% N/A 14.6% N/A 10.5% 13.0% N/A 20.8% N/A N/A 22.0% 30.5% 2012E 17.0% N/A 14.9% N/A 8.7% 7.6% N/A N/A N/A N/A N/A N/A EBITDA Margin % 10.7% 15.6% 3.6% 21.0% 11.6% 12.7% 25.4% -31.3% -26.6% 30.6% 45.3% % 0.6% 18.4% 1.1% 12.9% 9.8% 14.5% 22.9% -50.7% 35.6% 28.3% 38.6% 2011E 17.2% N/A 16.9% N/A 18.9% 0.0% N/A 21.4% N/A N/A N/A 38.3% 2012E 18.1% N/A 16.6% N/A 15.5% 12.4% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Net Income Margin % -12.1% 18.9% -4.1% 16.0% 8.8% 2.1% 21.2% -96.3% % 31.1% 34.2% % -26.8% 14.9% -5.2% 5.6% 5.7% 3.0% 19.9% % 15.7% 23.8% 32.3% 2011E 16.0% N/A 16.8% N/A 16.8% 11.0% N/A 18.8% N/A N/A 20.1% 32.5% 2012E 15.2% N/A 15.0% N/A 11.7% 7.1% N/A N/A N/A N/A N/A N/A ROE % -42.9% 24.7% -11.3% 12.7% 34.6% 4.5% 24.4% -27.6% -41.5% 126.4% 40.4% % -50.6% 13.7% -15.4% 4.1% 15.0% 5.2% 22.9% -25.9% 26.2% 49.0% 19.9% 2011E 24.1% N/A 16.2% N/A 14.0% 37.4% 10.2% 23.4% N/A N/A 35.9% 21.3% 2012E 22.4% N/A 15.8% N/A 9.5% N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A Multiple P/E 2011E 10.7 N/A 5.9 N/A N/A 17.1 N/A N/A E 9.0 N/A 5.4 N/A N/A 0.0 N/A N/A N/A N/A P/B 2011E 2.3 N/A 1.0 N/A 0.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 2012E 1.8 N/A 0.9 N/A 0.0 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA 2011E 6.1 N/A 2.3 N/A 4.5 N/A N/A 15.0 N/A N/A N/A E 3.8 N/A 1.5 N/A N/A 3.7 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Finacial Stability 순부채 ( 억원 ) , 자료 : 각사, Data Guide Pro, KTB 투자증권 7 page

8 표 04 해외 Fabless 업체 Valuation Table Qualcomm Broadcom AMD Marvell Nvidia Xilinx Mediatek NovatEK ARM TSMC UMC Vanguard Himax Code QCOM US EQUITY BRCM US EQUITY AMD US EQUITY MRVL US EQUITY NVDA US EQUITY XLNX US EQUITY 2454 TT EQUITY 3034 TT EQUITY ARM LN EQUITY 2330 TT EQUITY 2303 TT EQUITY 5347 TT EQUITY HIMX US EQUITY Fiscal Year Sep DEC DEC JAN JAN MAR DEC DEC DEC DEC DEC DEC DEC Stock Price (4/7, USD) Market Cap(Mil USD) 87,497 21,570 5,763 10,236 10,704 8,320 13,326 1,814 12,765 65,102 6, Income Statement Sales ,416 4, ,808 3,326 1,834 3, ,957 2, (Mil USD) ,991 6,818 6,494 3,612 3,543 2,362 3,607 1, ,331 4, E 13,973 7,855 6,719 3,699 4,083 2,412 3,417 1, ,183 4, E 15,487 8,690 7,098 4,119 4,469 2,603 3,895 1, ,998 4, Operating Profit , , , (Mil USD) ,437 1, , , E 5,544 1, , E 6,237 1, , , EBITDA , , ,233 1, (Mil USD) ,103 1, , , ,848 1, E 5,843 1, , ,583 2, E 6,729 1,669 1,037 1,232 1, , ,745 2, Net Income , , , (Mil USD) ,247 1, , E 5,039 1, , , E 5,534 1, , , EPS (USD) E E BPS (USD) E E Profitability OP Margin % 5.6% -94.5% 11.9% -3.0% 25.2% 31.5% 14.4% 12.5% 31.1% 2.0% -0.1% 6.6% % 16.9% 8.6% 25.0% 5.6% 34.1% 30.6% 13.2% 26.3% 37.9% 17.4% 11.3% 5.5% 2011E 39.7% 21.7% 8.1% 26.8% 18.6% 30.7% 20.7% 13.9% 37.1% 36.3% 17.1% 12.0% 5.9% 2012E 40.3% 22.5% 10.1% 27.7% 20.9% 31.8% 23.3% 14.6% 40.9% 36.1% 15.3% 11.8% 7.0% EBITDA Margin % 7.9% 113.3% 19.3% 2.9% 28.8% 34.3% 16.0% 20.7% 58.4% 39.5% 28.1% 8.6% % 18.9% 14.3% 29.7% 10.9% 36.3% 33.2% 14.5% 31.2% 58.9% 41.5% 29.8% 7.6% 2011E 41.8% 18.8% 13.4% 29.6% 23.0% 32.2% 23.1% 15.0% 42.6% 59.2% 46.6% 30.6% 7.2% 2012E 43.4% 19.2% 14.6% 29.9% 24.7% 33.6% 26.4% 15.5% 45.5% 59.7% 47.9% 31.5% 8.1% Net Income Margin % 1.5% 69.2% 12.6% -2.0% 19.5% 31.8% 14.9% 13.3% 30.2% 4.2% 0.7% 5.7% % 15.9% 7.3% 25.0% 7.1% 26.4% 27.3% 11.6% 21.1% 38.5% 18.9% 12.2% 5.2% 2011E 36.1% 21.0% 5.9% 27.3% 15.8% 23.2% 20.9% 12.8% 30.8% 34.4% 16.4% 11.6% 6.1% 2012E 35.7% 21.4% 8.0% 27.8% 18.0% 24.9% 22.2% 12.7% 33.6% 32.8% 16.0% 12.0% 6.4% ROE % 1.7% 78.5% 8.6% -2.7% 17.6% 38.5% 20.6% 5.5% 18.4% 2.0% 0.4% 9.0% % 22.3% 56.5% 18.2% 8.7% 28.6% 29.6% 20.4% 10.5% 30.2% 11.0% 9.6% 8.1% 2011E 19.0% 21.0% 33.2% 16.3% 16.6% 23.7% 21.5% N/A 13.5% 25.4% 9.1% 9.3% 8.9% 2012E 18.1% 20.1% 29.4% 14.9% 18.3% 24.3% 20.3% N/A 15.0% 23.6% 8.3% 9.7% 13.2% Multiple P/E 2011E E P/B 2011E E EV/EBITDA 2011E E 자료 : 각사, Bloomberg, KTB 투자증권 8 page

9 IV. 투자요인 IV-1. 팹리스업체들의기회가온다 초기시장 : 글로벌업체중기시장 : 중소업체 대부분의팹리스업체들이공격적으로바라보는시장은휴대폰시장이다. PC 시장은인텔이차지하는시장비중이 80% 를넘어서는과점형태이기때문에그아성을넘기란쉽지않다. 게다가 PC 의종류별로다른칩을사용하는것이아니라, 표준화된칩 (CPU, Chipset 등 ) 을사용하는경우가많기때문에더욱기회는줄어든다. 그러나휴대폰시장에는국내중소기업들의기회가있다. 왜냐하면, 휴대폰의경우는 PC와같은조립식기기가아니라칩과기판이결정되어나오는완제품형태이기때문에제품개발단계부터하드웨어와소프트웨어를일체화시키는작업이필요하다. 이러한특성으로휴대폰의종류가늘어날수록글로벌업체의개발부담은가중된다. 다양한휴대폰의개발부담을줄이기위해글로벌휴대폰업체들이사용하는방법은각각의휴대폰기기에맞는칩솔루션을제공해주는반도체칩팹리스업체들과의공동연구개발및양산이다. 이러한비즈니스모델로국내업체들은 00년 ~ 06년피쳐폰 (Feature phone) 의성장과함께실적성장이동반되었다. 그림 11 99~ 10 년피쳐폰출하량 그림 12 국내 Fabless 업체들의매출및영업이익추이 자료 : DataGuide Pro, KTB 투자증권 IV-2. 피쳐폰이중저가시장에진입할때팹리스업체의기회가생겼다 피쳐폰의중저가시장진입으로팹리스업체수혜 피쳐폰의시장에진입하면서초기 01~ 02년에는노키아를중심으로시장이형성되었다. 그러나휴대폰제조사간의경쟁이치열해지고, 출하되는제품의종류가다양해지고더욱세분화되면서초기고가형피쳐폰보다는중저가형피쳐폰이증가하면서모델이다양화되었다. 이는휴대폰업체간의경쟁을심화시켰고, 휴대폰업체자체적으로각각의중저가모델의핵심칩과소프트웨어드라이버를개발하는것은자체리소스부족으로아웃소싱이시작되었다. 즉팹리스업체들에게각모델에맞는중저가형컨트롤러등칩생산및소프트웨어드라이버를개발토록아웃소싱을시작하게되었다. 이에따라 03년 ~ 06년팹리스업체들의수혜가커지게되었다. 9 page

10 그림 13 노키아휴대폰단말기라인업증가 자료 : 노키아, KTB 투자증권 10 page

11 IV-3. 스마트폰에서기회를찾다 이젠스마트폰이기회다 앞서언급한바와같이피쳐폰시장의성장둔화및감소현상은이미국내팹리스업체들의매출정체와영업이익감소로나타났다. 팹리스업체들이다시도약을하기위해서는새로운아이템이필요하다. 이러한신규사업의원동력이되는사업이스마트폰부문이다. 스마트폰시장은 09년부터본격적으로성장하기시작했다. 당사가예상하는스마트폰시장은 09년 ~ 14년까지연평균 33%(CAGR, 연평균성장률 ) 씩성장할것으로기대된다. 09년 1억7천만대시장에서 14년 7억2천만대시장으로급성장할것으로기대된다. 반면, 일반저가폰및피쳐폰시장은동기간의 CAGR이각각 1%, -1% 로성장률자체가정체될것으로예상된다. 그림 14 96~ 14 년휴대폰종류별출하량 그림 15 08~ 14 년휴대폰종류별출하성장률비교 Business Opportunities 팹리스의비중상승 휴대폰의출하량이 PC출하량을압도하기시작하면서팹리스업체들의기회는점점더커지기시작했다. 휴대폰의출하량이 07년 10억대를넘어서면서팹리스업체들의기회는커지고있다. 이에따라설계, 공정, 테스트등이수직계열화되어있는종합반도체회사 ( 삼성전자, 하이닉스등 ) 보다는설계나파운드리처럼주요부분에특화된업체들, 특히설계에특화된팹리스업체들의비중이전체반도체산업내에서의위상이높아지고있다. 10년기준으로전체반도체매출의약 26% 가팹리스업체들의매출에해당되었다. 향후에도점차높아질것으로기대된다. 그림 16 96~ 14 년 PC 와휴대폰출하량비교 그림 17 반도체산업내팹리스매출비중증대 11 page

12 IV-4. 전방이든든한국내팹리스업체유리 든든한전방휴대폰세트업체 국내팹리스업체들의경쟁력은전방산업인삼성전자와 LG전자와같은세트업체들이글로벌휴대폰업체들중에서위상이높다는것이다. 특히글로벌스마트폰의성장을주도하고있는애플의경우, 삼성전자를통해서반도체칩을공급받고있는의존도가전체세트에서 50% 이상이되므로, 휴대폰용반도체에대한위상은한국의국내업체들을중심으로높아지고있는상황이다. 그러나스마트폰에진입해서는대기업위주의칩공급이이루어지고있어국내팹리스업체들까지수혜를보고있지는못하다. 휴대폰부품으로 PC시장공략 인텔의아성에도전장을던진업체들이있다. 인텔은 07년아톰프로세서를내놓음으로써인터넷이가능한모바일인터넷기기 (Mobile Internet Device, MID) 로스마트폰시장에진입하려시도했다. 결국아톰프로세서는 MID보다는넷북 (Netbook) 시장에서작은성공에그치고말았다. 그나마도태블릿 PC의등장으로 PC영역에서쫓겨나고있는상황이다. 스마트폰과태블릿PC 시장이 PC 시장의저가형시장을잠식해나가면서삼성전자중심으로애플리케이션프로세서 (AP, PC의 CPU 에해당 ) 시장에서국내업체의위상이점점커지고있다. 게다가모바일 PC 시장을잠식하고있는태블릿 PC의경우, PC에사용되는인텔이나 AMD의 CPU 를사용하는것이아니다. 스마트폰과동일한 AP를사용하는제품이대부분이어서 PC시장에서인텔이누리던프리미엄에모바일용 CPU에해당하는 AP를가지고진입할수있는장점이있다. 그림 18 국내의존도높은휴대폰업체들의시장점유율상승 그림 19 모바일 AP 시장점유율 (2009) STMicroelectronics 4.6% Panasonic 5.9% Texas Instruments 18.9% Mobile AP Vendor Share(2009) Others 3.6% Samsung Electronics 39.2% Renesas Technology 27.7% 자료 : 각사, KTB 투자증권 12 page

13 그림 20 태블릿 PC 의등장으로넷북시장성장정체 그림 21 PC 용 CPU 와스마트폰, Tablet PC 용애플리케이션프로세스 (AP) 의성능비교 Clock speed 10GHz 1GHz PC Pentium IV Pentium III Pentium II Core2 Quad, Core-i Core2 Duo Pentium D ARM A8 A5-Dual A4 100MHz 486 Pentium ARM11 Smart phone, Tablet PC 10MHz MHz CY 자료 : 인텔, 애플, 삼성전자, KTB 투자증권 13 page

14 V. 팹리스업체경쟁력체크포인트 V-1. 소프트웨어기술을가지고있는가? 소프트웨어기술확보는시장대응능력 팹리스비즈니스의핵심은칩설계능력도중요하지만, 시스템반도체의경우고객이요구하는칩과호환되는소프트웨어구동드라이브도중요하다. 즉, 휴대폰의경우종류가다양화되면서요구되는소프트웨어의종류도많아지고, 복잡해진다. 따라서팹리스업체의경쟁력중중요한요소는개발하는칩의소프트웨어노하우가중요시되고있다. 이에따라칩설계인력보다도소프트웨어개발인력의리소스가풍부한지가신규시장진입시중요한요건이된다. IP 를보유하고있는가 IP( 지적재산, Intellectual Property) 는칩을개발하고제조하는데있어원가를줄여주는조건이된다. 왜냐하면, 칩을설계하고응용할때보유하고있는 IP가풍부하면, 파운드리로칩웨이퍼를제조업체에게제공하는 IP 기술료를절약하여원가를낮출수있기때문이다. 삼성전자나 TSMC와같은업체들은 IP업체들로부터권리를구매하여파운드리서비스시에팹리스업체들에게권리를판매하는방식을사용하고있다. 글로벌대표적 IP 보유업체는 1978년에캠브릿지에설립된 ARM사로시장점유율은약 1/3 이며, 2010년기준매출은약 5억8천만달러이다. 현재주요모바일기기인스마트폰, 태블릿 PC 등에탑재되는 AP의핵심 IP를제공하고있다. 표 년 ~2010 년글로벌 IP 보유기업정리 Revenue Company ARM Holdings Synopsys Imagination Technologies MIPS Technologies Ceva Rambus Virage Logic Silicon Image Tensilica Mentor Graphics Total 1,464 1,351 1,669 M/S Company ARM Holdings 33.4% 32.4% 34.5% 2 Synopsys 7.2% 9.1% 11.5% 3 Imagination Technologies 4.0% 5.1% 5.5% 4 MIPS Technologies 7.4% 5.1% 5.1% 5 Ceva 2.8% 2.9% 2.7% 6 Rambus 2.9% 2.2% 2.5% 7 Virage Logic 3.9% 5.1% 2.4% 8 Silicon Image 2.8% 2.1% 2.2% 9 Tensilica 1.9% 1.9% 1.9% 10 Mentor Graphics 0.5% 0.9% 1.6% 그림 년글로벌 IP 업체시장점유율 ( 금액기준 ) Others, 41% ARM, 35% Ceva, 3% Synopsys, 11% MIPS, 5% Imagination, 6% 자료 : Gartner, KTB투자증권 14 page

15 V-2. 핵심제품이개발비가많이드는미세공정을요구하는가? 신제품개발용공정비용감례가능필요 삼성전자나하이닉스가사용하는메모리의미세공정과는달리비메모리에해당하는 AP의경우는미세공정에대한요구가상대적으로약하다. 즉현재주로사용되는 AP 공정은 90nm~65nm사이의공정을주로사용하고있다. 향후고속, 저전력에대한요구가커지면 45nm이하공정에대한요구가발생할것으로예상된다. 현재사용하는 Dual Core AP의경우는공정은약 30억원 ~50억원정도의개발비및수율개선에대한비용이들어가는것으로추정된다. 국내팹리스업체들이주로활용하는 130nm~90nm 공정의경우는 15억 ~30억원사이의개발공정비용이들어가는것으로보인다. 따라서국내팹리스업체들의경우는공정비용을감소시키는노력또한원가경쟁력을갖게되는원동력이될것으로보인다. 공정비용은양날의칼과같다. 미세공정의비용이개발부담임과동시에규모가작은팹리스업체들에게는진입장벽이기때문이다. 따라서공정비용을감내할수있는정도의현금을보유하고있는지도경쟁력의근본이다. 그림 23 연도별 AP 제조공정비중 그림 24 비메모리파운드리공정별개발비용 자료 : Gartner, KTB투자증권 15 page

16 그림 25 팹리스, 파운드리, 종합반도체업체의사업영역비교 Qualcomm Broadcom AMD Marvell Nvidia Xilinx Mediatek NovatEK Himax TSMC UMC Vanguard Amkor ASE STATSChippac SPIL Fabless Foundry Package & Test Chip Design House Wafer Pkg & Test Final Product IDM Intel Micron Elpida Toshiba TI ST Micro Renesas 자료 : KTB 투자증권 16 page

17 VI. Risk 요인 선두스마트폰업체들의독주 스마트폰시장점유율을살펴보면, 애플이높은점유율을보이고있다. 그러나시장의성장을위해서는현재판매되고있는 RIM의블랙베리, 삼성전자의갤럭시S, 애플의아이폰4와같은고가의프리미엄제품뿐만아니라, 중저가형의제품군이시장을확대해나가야한다. 즉, 국내팹리스업체들이 AP 혹은기타비메모리로시장에진입하기위해서는스마트폰의대중화가필요하다. 따라서선두업체간의경쟁이심화되지않고, 특정업체의제품만이독주하게될경우, 중저가형스마트폰시장의확대가지연될가능성이위협요인이라할수있다. 표 06 08~ 10년스마트폰제조업체별시장점유율 Market Share Nokia 43.7% 41.1% 34.4% Research In Motion 16.6% 19.9% 16.0% Apple 8.2% 14.4% 15.7% Samsung 3.4% 3.4% 8.6% HTC 4.7% 6.3% 8.3% Motorola 2.0% 1.5% 4.6% Sony Ericsson 1.7% 0.8% 3.5% LG Electronics 0.1% 0.3% 1.9% Fujitsu 3.1% 2.8% 1.6% Sharp 3.8% 2.5% 1.1% Other 12.7% 7.0% 4.2% 자료 : Gartner, KTB투자증권 그림 26 스마트폰내중저가형스마트폰시장성장및비중 17 page

18 실리콘웍스 (108320) 매출처및제품다변화로성장세유지 투자의견 목표주가 Not Rated 현재직전변동 Investment Point 실리콘웍스는디스플레이용시스템반도체를설계하는업체이다. 우수한기술력을바탕으로디스플레이구동시사용되는주요시스템반도체인타이밍컨트롤러 (T-Con) 와디스플레이드라이버 IC(DDI) 를생산하고있으며 LG디스플레이를주요고객으로확보하고있다. LCD TV로의사용처다변화와함께삼성전자와애플로의매출처다변화로성장성및수익성개선이가능할것으로판단된다. Earnings Investment Rationale Valuation Call 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (4/6) 37,300원 예상주가상승률 시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 6,067억원 0.05% 16,264천주 23,527 / 41,300원 119억원 30.0% 주요주주지분율 코멧네트워크외 6인 ( 주 )TMK 36.6% 9.7% Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (7.3) 18.6 N/A 11.3 KOSPI대비상대수익률 (%) (13.4) 6.9 N/A 7.7 Price Trend 1) 면적이넓을수록사용되는칩의수는늘어난다동사의경우디스플레이용드라이버 IC 및 T-Con 적용처가모니터와노트북에제한되어있었다. 그러나, 2010년부터 LCD TV 시장에진입하였으며, 올해에는 LCD TV 비중이전체매출에서 10% 내외를차지할것으로예상된다. LG디스플레이의주문이지속적으로늘어날것으로예상되며외형적성장에기여할것으로판단된다. 2) 매출처의다변화라는숙제는지속적으로해결중 LG디스플레이라는안정적인매출처의확보는긍정적이지만, 특정업체에대한높은매출의존도를낮추기위하여삼성전자와애플에제품을공급하기시작했으며 2010년까지 7% 였던 Non-LG디스플레이매출비중이올해에는 17% 로증가하는것은긍정적이다. 3) 안정적인재무구조를바탕으로향후성장동력확보중동사의경우 2010년말기준으로현금성자산을 1,705억원보유하고있으며무차입경영을하고있어재무적안정성을확보하였다. 이러한재무적인안정성을기반으로적극적인 R&D를통하여신규제품인 PMIC(Power Management IC), LED & AMOLED 드라이버IC와함께향후자동차용반도체시장진입을준비중이다. Valuation 2011년컨센서스기준 PER 10.9배수준. 경쟁력대비저평가동사의 2011년컨센서스기준 PER은 10.9배수준으로동사의 1) 기술경쟁력 2) 제품군과고객사다변화로인한매출성장성지속가능을고려할떄저평가되었다고판단 Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) E 2012E 매출액 ,252 1,892 2,570 3,526 4,442 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 ,166 2,412 자본총계 ,038.2 순차입금 (92.6) (179.3) (435.5) (742.9) (1,705.2) 매출액증가율 49.7% 84.8% 101.8% 51.1% 35.8% 37.2% 26.0% 영업이익률 13.1% 10.9% 16.9% 18.4% 14.4% 16.4% 16.6% 순이익률 14.6% 9.9% 19.0% 19.6% 15.7% 15.5% 15.2% ROE 32.5% 29.8% 62.7% 51.2% 27.3% 25.6% 23.7% ROIC 59.1% 95.3% 249.7% 295.6% 146.1% P/E N/A N/A N/A N/A P/B N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A N/A N/A 9.8 배당수익률 N/A N/A N/A N/A N/A 2.1% 2.7% 18 page 자료 : FnGuide 컨센서스, KTB 투자증권

19 텔레칩스 (054450) 중저가모바일기기용 AP 시장을기대하며 Not Rated 현재 직전 변동 투자의견 목표주가 Earnings Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (4/6) 7,680원 예상주가상승률 시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 813억원 0.01% 10,590천주 6,550 / 13,400원 5억원 15.0% 주요주주지분율 서민호외 2인 33.7% Investment Point 지난 3년간피쳐폰의약세로인한매출의정체를보여왔다. 11년하반기혹은 12년초부터는중저가형스마트폰과태블릿PC에사용되는애플리케이션프로세서 (AP) 의매출확대가기대된다. 또한자동차용오디오칩등의매출이꾸준하게성장하면서 11년기준으로도밸류에이션매력이증대되고있다. 1) 스마트폰의중저가시대가열리면수혜스마트폰의중저가화가 11년하반기부터시작되어, 12년에는본격화될것으로기대된다. 따라서현재동사가보유하고있는 800MHz~1GHz급 AP등의제품으로신흥시장에서의매출의성장이기대된다. 2) 자동차용오디오, AVN(Audio+Video+Navigation) 용칩매출의꾸준한성장예상 10년약 170억원에머물렀던자동차용오디오, AVN용칩매출은 11년약 300억원수준으로성장할것으로기대된다. 또한 11년이후에는국내완성차위주로공급하던수요가해외주요자동차까지도확대될것으로보인다. 3) 11년매출약 900억원수준, 영업이익률 10% 대초반예상 1GHz AP칩의신규개발로중국로컬태블릿 PC향제품의꾸준한매출증대가기대된다. 09년약 60억원에머물렀던 AP 매출은 11년약 250억원을기록할것으로기대되며, 전체매출의약 25% 수준에달할것으로보인다. Valuation 11년 PER 8.1배수준으로과거피쳐폰호황기받았던 PER 12배대비저평가매력 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 8.0 (8.4) (34.9) (0.9) KOSPI대비상대수익률 (%) 1.9 (20.1) (58.1) (4.6) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) E 2012E 매출액 ,030 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 ,165 1,173 자본총계 순차입금 (192) (379) (532) (556) (484) 매출액증가율 2.8% 35.6% 6.0% -17.5% 0.3% 24.1% 9.0% 영업이익률 18.5% 19.2% 17.7% 8.6% 0.5% 10.5% 8.7% 순이익률 19.1% 21.6% 23.3% 16.0% 5.6% 16.8% 11.7% ROE 27.3% 31.5% 27.4% 12.7% 4.1% 13.8% 10.0% ROIC 50.1% 40.6% 37.9% 13.9% 0.7% P/E P/B EV/EBITDA 배당수익률 0.9% 1.2% 2.7% 0.6% 0.0% 2.0% 2.8% 자료 : FnGuide 컨센서스, KTB 투자증권 19 page

20 넥스트칩 (092600) 아날로그 CCD 에취하다 Not Rated 현재직전변동투자의견목표주가 Earnings Investment Point 동사는 CCD 기반의보안카메라영상관련된칩을설계하는팹리스업체다. 기존칩매출에신성장동력으로 CCD 센서의신규매출성장이기대된다. 이는동사가보유하고있는아날로그칩설계기술및소프트웨어노하우에기반이되는것으로풀이된다. 11년하반기에신규 CCD의매출이본격적으로시작되는것을감안하면, CCD 매출이연간으로적용되는 12년매출및이익에 PER 밸류에이션을적용하는것이더욱합당해에보인다. Investment Rationale Valuation Call 단기이익모멘텀장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return 현재가 (4/6) 12,800원예상주가상승률시가총액 1,696억원비중 (KOSPI내) 0.01% 발행주식수 13,248천주 52주최저가 / 최고가 5,700 / 12,800원 3개월일평균거래대금 13억원외국인지분율 7.4% 주요주주지분율김경수외 2인 59.3% 1) 노하우가노하우를낳다 CCD 시장의진입은소니와같은대기업들이선점하고있어중견기업으로써는진입이쉽지않다. 특히 CCD는수율에대한부담이사업진입의가장큰걸림돌이다. 그러나동사가보유하고있는보안카메라용영상처리칩의하드웨어및소프트웨어노하우는 CCD 수율을향상에적용이가능해 11년하반기부터신규사업에대한매출상승이가능해보인다. 2) 12년매출약 950억원, 영업이익약 230억원예상 11년매출약 600억원, 영업이익약 100억원가량이예상된다. CCD 매출이본격적으로적용되는 12년에는매출및영업이익이각각 60% 및 130% 성장이예상된다. Valuation 신사업효과에대한 PER은 12년을보자. 최근급등한주가로 12년실적예상기준으로 PER 밸류에이션은약 7.4배수준으로향후투자매력이지속될것으로보인다. Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) E 매출액 영업이익 EBITDA 순이익 자산총계 자본총계 순차입금 (77) (115) (149) (27) (41) 6 매출액증가율 N/A 37.1% 3.0% 28.3% 38.9% 24.7% 20.5% 영업이익률 26.2% 25.9% 20.6% 18.6% 17.6% 17.8% 20.8% 순이익률 26.8% 27.8% 25.9% 6.7% 21.2% 19.9% 18.8% ROE N/A 47.5% 24.1% 6.1% 24.4% 22.9% 21.1% ROIC N/A 174.8% 31.7% 18.1% 17.2% 16.8% P/E N/A N/A P/B N/A N/A EV/EBITDA N/A N/A 배당수익률 N/A N/A 3.0% 9.4% 4.4% N/A 20 page 자료 : FnGuide 컨센서스, KTB 투자증권

21 엠텍비젼 (074000) 조심스럽지만 AP 의매출가능성을주시 Not Rated 현재직전변동투자의견목표주가 Earnings Investment Rationale Valuation Call 단기이익모멘텀장기성장성 Positive Trading Data & Expected Return Investment Point 카메라폰의성장이둔화되고, KIKO등의손실에따른재무구조악화, 신성장동력의부재에따라부진한주가흐름을보였다. 최근 LG전자와공동개발하고있는중저가형스마트폰의애플리케이션프로세서 (AP) 의매출개시가기대된다. 다만, 전방휴대폰업체의신제품인만큼성공적인매출확대가가능할지예의주시할필요가있다. 그러나, 스마트폰을중심으로업황이턴어라운드하면서 10년 4분기실적을저점으로실적의점진적인개선이될것으로기대된다. 1) 악재는반영되었다. 기존사업의부진, KIKO 손실, 적자지속등주가하락의원인이되는부분이재료로모두노출되었다. 실적의턴어라운드와신규사업에대한가시성이보인다면, 적정밸류에이션을받을수있는환경이될것으로기대한다. 현재가 (4/6) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율주요주주지분율이성민외 2인 KIMCHUSIN 3,810원 569억원 0.00% 14,926천주 3,565 / 7,250원 9억원 19.2% 19.8% 7.0% 2) 11년하반기흑자로턴어라운드기대올하반기 LG전자와공동으로개발하여적용한 AP가중저가형스마트폰의판매호조로매출증대가된다면동사의기존사업인카메라용프로세서외에신규아이템에대한기대감이생길것으로보인다. 하반기휴대폰의성공적인매출이이뤄진다면전년매출의 20% 수준에해당하는 150~200억원사이의신규매출이애플리케이션프로세서 (AP) 를통해이루어질수있을것으로기대된다. Valuation 11년하반기실적턴어라운드로흑자전환기대, 12년 AP 매출가능성제시 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (10.6) (36.1) (43.3) (18.1) KOSPI대비상대수익률 (%) (16.7) (47.8) (66.5) (21.8) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 매출액 1,681 1,788 1,186 1,692 1,635 1, 영업이익 (18) (176) EBITDA 순이익 (71) (597) (163) (216) 자산총계 984 1,471 1,883 1,685 1,698 1,527 1,722 자본총계 812 1,092 1, 순차입금 (387) (361) 매출액증가율 198.2% 6.4% -33.7% 42.7% -3.4% -17.6% -40.0% 영업이익률 20.5% 19.3% 6.8% 1.2% 6.6% -1.3% -21.8% 순이익률 20.4% 18.3% 2.3% -4.2% -36.5% -12.1% -26.8% ROE 52.8% 34.4% 2.6% -7.3% -91.5% -42.9% -50.6% ROIC 114.3% 51.4% 7.7% 1.6% 12.2% -2.1% -11.4% P/E N/A N/A N/A N/A P/B EV/EBITDA 배당수익률 1.9% 3.5% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 자료 : FnGuide 컨센서스, KTB 투자증권 21 page

22 Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난6개월주간사로참여하지않았습니다. 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD : 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight : 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 실리콘웍스 (108320) 일자 투자의견목표주가 Not Rated 텔레칩스 (054450) 일자 투자의견목표주가 Not Rated 넥스트칩 (092600) 일자 투자의견목표주가 Not Rated 엠텍비젼 (074000) 일자 투자의견목표주가 Not Rated

23 최근 2 년간목표주가변경추이 실리콘웍스 (108320) 자료 : KTB투자증권 텔레칩스 (054450) 자료 : KTB투자증권 넥스트칩 (092600) 자료 : KTB투자증권 엠텍비젼 (074000) 자료 : KTB투자증권 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.

24 서울시영등포구여의도동 23-3 하나증권빌딩 11 층리서치센터 Tel 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다.