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1 해외주식 미국 IT 산업, 1 위기업 애플 (AAPL) IT 의나침반 박강호양원철 투자의견 ( 톰슨로이터평균 ) kangho.park@daishin.com woncho.yang@daishin.com BUY *(2.1) 목표주가 ($) ( 톰슨로이터평균 ) 현재주가 ($) (2.3.4) 32.7 영문명 한글명 홈페이지 결산월 거래소국가 상장거래소 IT/ 전기전자업체 Apple Inc 애플 9 월 US NASDAQ 시가총액 ( 십억달러 ) 1,324.6 시가총액 ( 조원 ) 1,571.5 발행주식수 ( 백만주 ) 4, 주최고가 / 최저가 327.9/169.5 주요주주 Vanguard Group 7.5% Berkshire Hathaway Inc 6.6% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (USD) 애플 ( 좌 ) 34 Relative to S&P5( 우 ) (%) [ 기업개요 ] 애플은글로벌시가총액 (1.32 조달러, 현지 3 월 4 일기준 ) 1 위기업이며스마트폰 (iphone) 을주력으로웨어러블디바이스 (AirPods, Apple Watch), 서비스및콘텐츠 (Apple Pay, itunes, 애플 TV+ 등 ) 사업영위. 219 년아이폰 (iphone, 스마트폰 ) 이전체매출의 55% 를차지하며 PC 1%, 태블릿 PC 8%, 서비스부문 18%, 웨어러블 9% 로구성. 스마트폰의수요정체와매출이둔화된시점에서하드웨어보다서비스 ( 콘텐츠등 ) 분야로사업영역다각화추진, 인공지능 (AI) 과자율주행시대에대응한솔루션 IT 기업으로전환중 [ 투자포인트 ] 첫째, 맥컴퓨터 (Mac Computer) 로시작하여아이팟 (ipod), 아이폰 (iphone) 으로 IT Device( 기기 / 하드웨어 ) 중심으로포트폴리오를확대하여성장. 주력인스마트폰의성장정체및하드웨어기술변화 ( 차별성부재로교체주기지연 ) 가적은시점에서스마트기기 ( 하드웨어포트폴리오 ) 를이용한콘텐츠. 서비스공급으로사업을확대, 22 년이후로두번째성장을기대. 개척자이후에추격자역할로매출과이익성장을견인할전망. 스마트기기의평균판매가격 (ASP) 상승이매출둔화를방어할것. 5G 폰및폴더블폰시장개화에맞추어신모델로추가적인매출성장예상. 22 년 5G 폰, 223 년폴더블폰출시예상, 이는평균판매단가상승으로성장에기여전망 둘째, 넷플릭스, 디즈니로대표되는 OTT 시장에참여할것으로전망. 지능형 (Intelligence Connection) IoT 환경과모빌리티기능의강화로산업간의융복합이가속화되어콘텐츠, 서비스시장에서변화예상. 고정적인콘텐츠소비 ( 가정에서 TV 로, 케이블및위성방송으로 ) 형태가 OTT 로전환예상. 시간과장소의제약없이소비자가원하는콘텐츠를소비하게됨. 애플의프리미엄스마트기기와차별화된운영체제를바탕으로콘텐츠시장진출시에경쟁력이높다고판단 [ 실적및 Valuation] 애플의주가 (3 월 4 일 ) 는 219 년초대비 92% 상승과정에서밸류에이션부담증가. 그러나프리미엄스마트기기시장에서추격자역할로매출둔화방어, 콘텐츠및서비스시장진출, 프리미엄브랜드를감안하면새로운개척자역할 ( 매출성장지속 ) 로주가의상승여력은있다고판단. 투자의견은매수 (BUY) 및목표주가 달러 (22 년주당순이익 X 목표 P/E 24 배산출 ) 제시 * 투자의견 : 애널리스트의컨센서스를구간별로 (1- Strong Buy, 2- Buy, 3- Hold, 4- Sell, 5- Strong Sell) 수치화. 1 에근접할수록긍정적인투자의견 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : USDmn, USD, %) 217A 218A 219A 22F 221F 매출액 229, ,595 26, ,991 31,98 영업이익 61,344 7,898 63,93 69,689 77,795 순이익 61,46 55,256 59,885 59,997 65,575 EPS PER BPS PBR ROE 주 : EPS와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출, 추정치는톰슨로이터컨센서스기준 (9월결산 ) 자료 : 톰슨로이터, 대신증권 Research Center 12

2 DAISHIN SECURITIES Ⅰ. 기업개요 글로벌시가총액 1 위, 스마트기기의프리미엄화리더 주력사업은현재아이폰에서점차콘텐츠와서비스분야로이동 애플은 3월 4일 ( 현지 ) 기준글로벌시가총액 (1.28조달러 ) 1위기업으로 PC/ 스마트폰 / 콘텐츠 / 핀테크등 HW와 SW, 서비스등다양한사업포트폴리오를보유한스마트기기분야에서프리미엄화를주도하는리더이다. 사업군은스마트폰 (iphone), PC(Mac), 태블릿 PC(iPad), 웨어러블디바이스 (AirPods, Apple Watch), 서비스 (Apple Pay, itunes 등 ) 총 5개분야이며그중스마트폰이주력제품이다. 219년기준 ( 회계연도 ) 으로 아이폰 (iphone) 이전체매출의 55% 를차지하며 PC가 1%, 태블릿 PC가 8%, 서비스부문이 18%, 웨어러블이 9% 이다. 아이폰이애플의주력제품으로자리잡은것은 21년이후이며그전까지는 맥 (Mac) 을비롯한 PC가애플의주매출이었다. 최초의스마트폰인아이폰은 7년 6월에출시된이후에매출비중은확대되는가운데 PC 비중은점차감소하였다. 21년매출내아이폰비중은 39%, 219년 55% 로확대되어주력사업의위치를유지하고있다. 그림 7. 사업별매출비중 : 21 년이후아이폰이주력 1% SW 등, 14% 태블릿 PC, % SW 등, 4% 웨어러블및기타, 9% 8% 기타, 31% 서비스, 18% 태블릿 PC, 8% 6% 4% PC, 86% 스마트폰, 39% 스마트폰, 55% 2% PC, 27% % 21 주 : 회계연도기준 ( 결산 9월 ), PC, 1% 219 그림 8. 아이폰출시일 vs. 시가총액비교 (USDbn) 217년 9월 219년 9월 iphone 8 Phone 11 1,6 iphone 8 Plus iphone 11 Pro iphone X iphone 11 Pro Max 1,4 215년 9월 218년 9월 iphone 6s iphone XS 1.32조 211년 1월 iphone 6s Plus iphone XS Max 달러 1, iphone 4s iphone XR 216년 9월 214년 9월 iphone 7 1, 212년 9월 iphone 6 iphone 7 Plus iphone 5 iphone 6 Plus 8 21년 6월 216년 3월 213년 9월 8년 6월 iphone 4 iphone SE iphone 5s iphone 3G iphone 5c 6 9년 6월 7년 6월 4 iphone 3Gs iphone 최초의아이폰음성인식지문인식 (Siri) (Touch ID) 주 : 시가총액은 3 월 4 일기준, 듀얼카메라 Taptic Engine OLED 노치디자인포스터치안면인식 (Face ID) (3D터치) 트리플카메라 2배광학줌 ( 울트라와이드 ) 13

3 해외주식 HW 에서 SW & 서비스로주력사업이동중 사업확장 (1): PC 에서스마트폰 & 웨어러블로 애플은초기에 PC 전문제조업체였다 년최초의개인컴퓨터 (PC, Personal Computer) 애플 2(Apple 2) 를선보였으며, 1984 년 맥킨토시 (Mcintosh) 와 1998 년 아 이맥 (imac) 을출시하여높은성장세를보였다. PC 이외의제품을출시하기시작한것은 1년이다. 애플은디지털음원플레이어 아이팟 (ipod) 을출시하며제품포트폴리오를확장하기시작했다. 7년최초의스마트폰 아이폰 (iphone) 을출시했다. 전임 CEO 스티브잡스의표현을빌리자면아이폰은음악 (ipod), 전화 (Phone), 인터넷 (Internet) 3가지기능을하나로합친혁신적인제품이었다. 21년태블릿 PC 아이패드 (ipad) 를출시하며 PC와스마트폰사이의영역을공략하여스마트기기시장의확대동시에주도적인프리미엄스마트기기로높은성장과수익성을시현하였다. 215년 애플워치 (Apple Watch), 애플펜슬 (Apple Pencil) 그리고 216 년 에어팟 (AirPods) 을출시로스마트기기이외웨어러블, 액세서리시장에참여하여다양한하드웨어제품군을확대하였다. 사업확장 (2): HW 에서 SW& 서비스로 애플의사업확장은하드웨어제품뿐만아니라소프트웨어와서비스영역에서도동시에진행되었다. 최초서비스는 1년아이팟과함께출시된아이튠즈 (itunes) 로판단된다. 아이튠즈로디지털음원을구매한뒤아이팟에저장하여들을수있는프리미엄기기이다. 음악시장은 CD 음반을구매해듣거나인터넷으로음원을불법다운로드받는형태였기에아이튠즈의편리성과효용가치가소비자로부터호평을받았다. 7년 아이티비 (itv) 를선보였다. itv는디지털콘텐츠를수신하여 TV로스트리밍하는일종의셋톱박스이며 219년출시된 OTT 서비스 애플TV+ 로이어졌다. 8년아이폰용앱장터인 앱스토어 (App Store) 를출시했고, 이때부터개발자가만든앱을다운로드받아사용하는현재의스마트폰사용방식이정립되었다. 211년클라우드서비스인아이클라우드 (icloud) 를공개하였다. 아이클라우드를이용하면사용자가아이폰에서작업한내용 ( 사진촬영, 음악리스트등 ) 을실시간으로아이패드와맥에연동되는형태이다. 아이클라우드출시이후애플의생태계는더욱강화되었으며애플사용자가또다른애플의제품을구매하는경향은많아졌다. 안드로이드생태계대비편리성, 효율성측면에서비교우위가있다고평가된다. 그림 9. 포트폴리오변화추이 Apple Pencil HW Apple 2 Mcintosh imac ipod iphone ipad Apple Watch AirPods SW Services itunes Apple TV (itv) App Store Siri Apple Pay Home Pod

4 DAISHIN SECURITIES Ⅱ. 산업분석 애플의산업군은스마트폰, PC, 태블릿 PC, 웨어러블디바이스, 서비스총 5 개분야로분류할수 있다. 각분야별산업현황및전망을점검해보고자한다. 1) 스마트폰 성장정체 3 강체제지속 ( 삼성, 화웨이, 애플 ) 219년스마트폰시장 ( 판매량기준 ) 은 13.7억대, 매출은약 4,578억달러 (554조원) 로추정된다. 스마트폰시장은 217년역성장을처음기록및정체기로진입하였으며 219년글로벌시장 ( 판매량 ) 은전년대비 2.1% 역성장했다. 22년폴더블폰과 5G 시장개화로역성장을탈피하여다시성장할것으로예상되나전체시장의크기 ( 출하량 ) 가스마트폰시장초기 (9년 ~215년 ) 처럼폭발적으로증가하는것은어렵다고판단된다. 최근코로나19 영향으로중국중심의수요약화예상, 22년성장추정치는하향될것으로보인다. 시장의경쟁구도는 215년이후삼성, 애플, 화웨이 3강체제가유지되고있으며당분간지속될것으로예상된다. 빠른속도로성장해온중국스마트폰업체인오포, 비보, 샤오미의성장에제동이걸렸기때문이다. 오포와비보는중국내수기반으로성장해왔으나중국스마트폰시장의성장둔화로성장세가약화되고있다. 오포와비보는중국내수에서화웨이에밀리고있다. 219년중국내오포와비보의판매량은 218년대비 2%, 12% 씩감소하였다. 반면화웨이의판매량은 34%(yoy) 증가하였다. 샤오미는 219년인도에서 9.2% 성장 (yoy, 판매량 ) 을시현, 전세계출하량기준에서 5.5% 성장 (yoy, 판매량 ) 하였다. 그러나성장의 5% 가인도시장에편중된점을감안하면지속적인성장을확신하기어렵다. 인도에서샤오미 (29%), 삼성 (2%), 비보 (16%), 오포 (11%) 4 개업체간치열한경쟁이지속되고있기때문이다. 표 1. 사업별주력제품및서비스내용 포트폴리오산업군산업내애플점유율산업의성장성 iphone 스마트폰 34% 정체 캐시카우 Mac PC 15% 정체 ipad 태블릿 PC 53% 정체 Werables, Accessories, Other 웨어러블디바이스, 스마트홈 신성장동력 Services(iTunes, Apple TV+ / Music / News 등 ) 핀테크, 디지털콘텐츠 신성장동력 주 : 점유율은금액기준, 그림 1. 스마트폰 : 둔화속에 5G 폰으로단기성장 그림 11. 스마트폰 : 3 강체제 ( 삼성 / 애플 / 화웨이 ) 유지 ( 백만대 ) 1,6 1,4 판매량 ( 좌 ) 증감률 (yoy, 우 ) 15% Others 26% Apple 14% 1, 1% 1, 8 5% Samsung 22% 6 Xiaomi 9% F 21F 22F % -5% Vivo 8% Oppo 8% Huawei 13% 주 : 219 년판매량기준, 15

5 해외주식 2) PC 애플판매량은감소하나 ASP 상승추세 워크스테이션 ( 서버및전문가용 PC) 을제외한일반소비자용 PC는 219 년전세계에서 2.6억대판매되었으며그규모는약 1,92 억달러 (23조원) 에이른다. PC 시장은지속적으로하락및정체를보이고있다. 판매량은 21 년대비 218 년까지 25% 하락하였으나 219 년 3%(yoy) 성장하였다. 태블릿PC 및스마트폰의고사양추구, 모빌리티확대를반영하면 22 년이후 PC 시장은둔화될것으로추정된다. 경쟁구도는수년간변화없이유지되었다. 215년이후 Lenovo 가 1위, HP 2위, Dell 3위, Apple 4위, Acer 5위를차지하였다. Lenovo 와 HP, Dell 은지난 5년간점유율이소폭증가한반면애플은소폭하락했다. 애플을제외한 PC 업체가중저가를비롯한 Mass Market 에초점을둔반면, 애플은음악프로듀서, 영상디렉터등전문가를대상으로고성능 / 고가제품에중점을두었기때문이다. 219 년애플의 PC 평균판매단가 (ASP) 는대당 1,562 달러 ( 약 19만원 ) 로애플을제외한상위 4개사의 ASP 659달러 (8만원) 의 2.4배에이른다. 애플의고성능 / 고가전략이판매감소및시장둔화를만회한차별화된성장요인으로평가된다. 3) 태블릿 PC 시장은역성장, 아이패드는유지 태블릿 PC는글로벌적으로 219 년연간 1.4억대를판매, 규모는약 487억달러 (59조원) 로추정된다. 태블릿 PC 판매량은 216 년부터 219 년까지계속해서감소하였다. 그러나아마존 ( 킨들, Kindle), 마이크로소프트 ( 서피스, Surface) 등일부선두업체의판매량은증가했다. 시장의역성장이지속되는가운데일부업체만성장을시현한배경에이유가있다. 첫째, 스마트폰의대면적화추세다. 대화면스마트폰이태블릿 PC의대체재로작용하여자연스럽게태블릿 PC 수요가감소하기시작했다. 둘째, 기술적한계다. 태블릿 PC가가격만큼의효용을소비자에게제공하기위해서저가형노트북을대체할성능과기능이구현되어야한다. 노트북의성능을유지하면서폼팩터변화로편의성을더한마이크로소프트의서피스, 고성능을포기하고전자책리더기기능에집중한아마존의킨들만이성장을시현하였다. 향후태블릿 PC 시장은대체재인폴더블노트북, 폴더블폰의등장으로둔화를예상한다. 다만아이패드는애플의높은고객충성도및차별화된생태계를고려했을때당분간현재와유사한판매량을보일것으로예상한다. 애플은프리미엄과보급형영역을동시에공략, 적정규모의판매량유지와 ASP 상승으로경쟁업체대비양호한실적을보여주고있다. 그림 12. PC: 하락및정체 그림 13. 태블릿 PC: 시장축소 ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 증감률 (yoy, 우 ) 5% ( 백만대 ) 판매량 ( 좌 ) 증감률 (yoy, 우 ) % 25 % 25-5% % 1 5-5% % F 21F 22F -1% F 21F 22F -2% 주 : Workstations 을제외한 PC 기준, 주 : Workstations 을제외한 PC 기준, 16

6 DAISHIN SECURITIES 4) 웨어러블디바이스 AirPods 이주력무선이어폰시장, 219 년 ~ 222 년 54% (CAGR) 성장 애플의웨어러블디바이스 (Wearble, Accessories, Other) 부문에는무선이어폰, 스마트워치, 스마 트스피커등이포함된다. 애플이구체적인매출구성을공개하고있지는않으나 219 년웨어러 블디바이스매출의약 48% 가무선이어폰 에어팟 (AirPods) 인것으로추정된다. 글로벌무선이어폰시장은 219 년 1억 7백만대, 매출규모는 166억달러로추정된다. 무선이어폰시장은유선이어폰을대체하여 22 년 2억 2천만대로 219 년대비 2배이상성장할전망이다. 219 년애플은 5,87 만대의에어팟을판매하여 54.4% 점유율로 1위를기록하였다. 22 년샤오미, 삼성전자등경쟁업체의본격적참여로애플의시장점유율은하락할것으로추정되나시장성장과함께매출은증가할것으로전망된다. 5) 서비스 AppStore 가주력앱시장은성장 서비스부문에는애플뮤직, 애플페이, 아이클라우드등이포함되며매출의약 32%(219 년 ) 가앱장터 앱스토어 (App Store) 인것으로추정된다. 개발자가앱스토어에앱을등록하고, 앱 을통해수익을창출하면애플이수익의 15~3% 를수수료로가져간다. 앱장터 ( 안드로이드플레이스토어와 ios 앱스토어합산 ) 매출규모는 218 년기준 714억달러에이르며 219 년애플의앱스토어매출은 542억달러 (65조원 ) 로추정된다. 삼성전자의 219 년 3분기매출 (62조원) 과비슷한규모다. 스마트폰시장의성장이정체된것과달리앱장터매출은높은성장세를보이고있다. 218 년플레이스토어, 앱스토어합산매출은 23%(yoy) 증가했으며 219 년앱스토어매출은 16%(yoy) 증가했다. 앱장터매출상위권은유튜브, 디즈니, 넷플릭스, HBO 등구독비즈니스앱이차지했다. 앱기반의구독비즈니스는확대될것으로예상되며앱장터매출도높은성장세를예상한다. 표 2. 웨어러블및서비스사업의내용 Wearable, Accessories, Other Services 무선이어폰 스마트워치 스마트스피커 셋톱박스 AirPods Apple Watch Home Pod Apple TV 앱장터 음원플랫폼 핀테크 클라우드 스트리밍 App Store Apple Music Apple Pay icloud Apple TV+ 그림 14. 글로벌무선이어폰전망 그림 15. 앱장터매출비교 ( 백만대 ) (USDbn) 6 5 ios 앱스토어 Android 플레이스토어 F 21F 22F 자료 : 대신증권 Research Center 자료 : 대신증권 Research Center 17

7 해외주식 Ⅲ. 투자포인트 (1) 포트폴리오변화로차별화된성장을시현 Mac 으로시작하여 IT Device 포트폴리오확대 주력사업변화 HW -> 콘텐츠 / 서비스 애플 (Apple) 은맥컴퓨터 (Mac Computer) 로시작하여아이팟 (ipod), 아이폰 (iphone) 으로 IT Device( 기기 ) 의포트폴리오를확대하면서성장하였다. 22 년이후에주력분야인스마트폰의성장정체및하드웨어기술변화 ( 차별성부재로교체주기지연 ) 가적은시점에서스마트기기 ( 하드웨어포트폴리오 ) 를이용한콘텐츠공급, 서비스로확대하여신성장기를시작하고있다. 22년애플의주력사업은변화하고있다. 애플의하드웨어기기 ( 맥컴퓨터, 아이폰 ( 스마트폰 ), 아이패드 ( 태블릿PC)) 성장 ( 매출 ) 이교체주기지연으로둔화되고있다. 매출비중높은아이폰은 217년 OLED 디스플레이채택및홈버튼제거등외형변화를부여하여평균판매가격 (ASP) 이상승하여매출성장을도모하였다. 그러나스마트폰교체주기지연및경쟁사와차별화부재 ( 디자인, 기술적, 기능적측면 ) 로 219년 (-2.% yoy) 매출성장은다시둔화되었다. 애플은스마트기기 ( 하드웨어 ) 성장한계를인식하고주력사업이웨어러블 ( 에어팟, 애플워치 ) 및액세서리, 애플TV, 애플뮤직등콘텐츠, 서비스로변화하고있다. 219년회계연도에웨어러블및서비스사업의매출비중은각각 9%, 18% 로맥컴퓨터, 아이패드매출을넘어서아이폰다음으로두번째위치의매출을기록하였다. 아이폰의판매증가한계를감안하면웨어러블, 서비스부문의매출확대는지속될전망이다. 글로벌적으로 5G 인프라투자진행및 5G 폰으로교체수요를감안하면아이폰의평균판매가격상승도예상된다. 그러나 5G 폰과인프라투자는소비자의콘텐츠소비확대, 스트리밍과 OTT 중심으로환경변화가스마트기기하드웨어업체의변화 ( 하드웨어중심에서콘텐츠, 서비스로사업영역이동 ) 를요구하게된다. ipod 은구독경제를시작한디바이스 시대별로보면애플은초기에맥컴퓨터사업으로출발하였다. 년초고속인터넷개화로가정과사무실에서 PC 사용증가, PC 사양상향요구로 PC 교체주기가단축되면서높은성장세 ( 매출증가 ) 를보였다. 인터넷버블시기이후에 PC 교체주기지연및새로운경쟁자진입으로맥컴퓨터의판매가부진한시점에서애플은새로운디바이스인아이팟으로다시성장세로전환된다. 아이팟은이전의 MP3 시장에서독보적인점유율을기록하는동시에프리미엄영역을창출하였다. 아이팟은음원의유료다운로드시대를개척및콘텐츠관련서비스매출을유발한최초의기기로평가된다. 이는구독경제의시작을의미한다. 그림 16. 매출 vs. 주가 그림 17. 영업이익률 vs. 주가 (USD) 매출 ( 우 ) 35 주가 ( 좌 ) (USDbn) 35 (USD) 주가 ( 좌 ) 35 영업이익률 ( 우 ) 4% % 2% % % %

8 DAISHIN SECURITIES 그림 18. 주가 vs. 매출증감률 그림 19. 주가 vs. 영업이익증감률 (USD) 주가 ( 좌 ) 35 매출증감률 (yoy, 우 ) 7% (USD) 주가 ( 좌 ) 35 영업이익증감률 (yoy, 우 ) 1% % 3% 년 425% 8% 6% 4% 1 5 1% 1 5 2% % % % 그림 2. 주가 vs 사업별매출비중 7% 6% 주가 ( 우 ) Services( 좌 ) iphone( 좌 ) 35 (USD) 5% 25 4% 3% 15 2% 1 1% 5 %

9 해외주식 아이폰으로시작, 22 년성장은한계 7 년본격적인성장은아이폰판매로시작된다. 미국에서 3G 서비스가시작되어통신의개념변화를가져왔다. 전통적인전화의개념을통화 ( 음성 ) 에서문자전송 ( 활용 ), 인터넷활용 (PC 기능일부대체 ) 으로전환계기를마련한 IT 기기가스마트폰의대명사인아이폰이다. 아이폰의등장은이전에휴대폰제조업체강자인노키아, 모토롤라, 에릭슨의시장내퇴출을유발, LG전자의휴대폰사업을지속적인적자구조로만든요인이다. 8 년아이폰은스마트폰시장개화더불어구글과운영체제를양분하였으며스마트폰시장에서삼성전자와시장점유율을 1위와 2위를유지하였다. 혁신적인기능채택과브랜드차별화로프리미엄영역에서독보적인위치 ( 매출과영업이익률이경쟁사대비뛰어남 ) 를점하고있다. 아이폰은차별화된디자인과혁신적인기능을적극채택하여초기스마트폰시장의성장을견인하였다. 그러나 215년기점으로후발업체의스마트폰하드웨어상향으로차별성부재, 화웨이중심으로중국스마트폰업체의가격경쟁력으로미국을제외한글로벌시장에서아이폰매출은부진하였다. 218 년 ~219 년실적을보면판매량측면의아이폰성장은한계에직면하였다. 애플과구글안드로이드의운영체제차이로소비자이동이자유롭지못하며스마트폰시장의성숙 ( 보급율포화 ) 으로신규고객을확보하는데어려움이존재한다. 스마트폰하드웨어성장정체및교체주기지연으로아이폰판매가둔화되고있다. 217 년 OLED 디스플레이채택및홈버튼의제거등평균판매가격상승이매출성장을도모하였으나 219 년, 22 년매출성장은다시둔화되었다. 애플은하드웨어성장한계를인식하고웨어러블및액세서리, 애플TV, 애플뮤직등콘텐츠 / 서비스사업확대에집중하고있다. 전략변화 1) 판매증가 < ASP 증가전략변화 2) 웨어러블비중확대전략변화 3) 콘텐츠, 서비스확대 애플은전략변화를시작하고있다. 1) 첫째, 매출비중이높은스마트기기 ( 아이폰, 아이패드, 맥컴퓨터 ) 의판매증가보다평균판매가격상승으로새로운성장을보여주었다. 디자인및디스플레이변화로프리미엄영역 ( 가격측면 ) 의상향추진, 애플만의생태계차별화로 218 년초고가아이폰시작으로스마트폰가격상승추세를주도하고있다. 218 년애플의아이폰매출은 16.7%(yoy) 증가한반면에맥, 아이패드의매출은정체속에전체외형성장 (15.9%) 을견인하였다. 일시적으로폴더블폰시장개화가평균판매가격상승 ( 교체수요의존 ) 으로단기적인매출증가를기대한다. 2) 둘째, 액세서리사업확대이다. 에어팟과애플워치등웨어러블기기비중확대이다. 애플은아이폰, 아이패드등전통적인스마트기기의매출정체속에신규시장진출로성장를도모하고있다. 그러나경쟁사진입및가격경쟁력을고려하면애플의웨어러블매출증가에한계가존재한다. 단기적으로액세서리매출이성장에기여할전망이다. 3) 셋째, 웨어러블및액세서리사업이후에콘텐츠와서비스중심의매출확대를준비하고있다. 애플의스마트기기는 AI( 인공지능 ) 기반으로빅데이터를통한구독경제에본격적으로참여하여성장세를유지할전망이다. 풍부한현금자산을바탕으로콘텐츠분야의 M&A 추진, 직접적인콘텐츠제작및서비스시장에참여하여기존의스마트기기의활용성을높일전망이다. 동시에평균판매가격 (ASP) 상승한스마트기기로교체수요를자극하여콘텐츠 / 서비스사용이증가하는데초점을맞추고있다. 2

10 DAISHIN SECURITIES 표 3. 서비스별로애플과경쟁사비교 애플서비스 분류 경쟁서비스 App Store 앱장터 Google Play Store Apple Pay, Wallet 핀테크 ( 간편결제 ) AliPay, Tencent Pay, Paypal, Samsung Pay icloud 클라우드 ( 개인용 ) Dropbox, Amazon Cloud Drive, Google Drive Apple Care AS Apple Music 음원 Spotify, Amazon Music Apple TV+ OTT Netflix, Disney+ Siri AI 음성비서 Amazon Alexa, Samsung Bixby CarPlay 인포테인먼트 Apple Maps 지도 Google Maps imessage 메신저 WhatsApp, Facebook Messenger, WeChat, Telegram, Line Facetime 영상통화 Hangouts, Skype ibooks 전자책 Amazon Kindle Store, Google Play Books itunes 콘텐츠 Pandora, Spotify, Google Play Care Kit, Research Kit, Health Kit 헬스케어 자료 : 대신증권 Research Center 그림 21. 매출비중 vs. 영업이익률전망 그림 22. 아이폰비중 vs. 아이폰모델 1% 8% 6% Mac( 좌 ) iphone( 좌 ) Services( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 4% 3% 2% 7% 6% 5% 4% 4 4S 5 5S 6 6S 7 8 X 11 4% 1% 3% 2% 3G 3GS 2% % % -1% F 1% iphone %

11 해외주식 (2) 차별성생태계가플랫폼분야에서경쟁력으로평가 OS + HW 독립적생태계는차별적경쟁력 애플은 ios 운영체제 (OS) 와스마트기기 ( 하드웨어 ) 를동시에보유, 독립적인생태계를구축했고이를확장할수있다는점에서차별화된경쟁력으로평가된다. 삼성전자, 화웨이등스마트폰 ( 하드웨어 ) 경쟁사는구글의안드로이드운영제체 (OS) 사용으로애플과차별성이적기때문이다. 애플은자체적인아이튠즈및앱스토어서비스를보유, 응용앱의신뢰성및활용성에서비교우위를확보하였다. 전통적인에코시스템이차별적인경쟁력으로평가된다. 애플은차별화된운영체제를갖고있으며, 동시에하드웨어 ( 스마트기기 ) 의직접생산으로경쟁사대비제품의완성도, 신뢰성측면에서비교우위를갖고있다. 스마트폰 ( 아이폰 ), 태블릿 ( 아이패드 ), 웨어러블 ( 애플워치 ), 컴퓨터 ( 맥 ) 등하드웨어에서애플뮤직, 애플 TV, 애플뉴스등다양한콘텐츠와서비스제공등애플만의생태계를구축한점이안드로이드경쟁사대비차별성으로평가된다. 차별적인생태계를기반으로하드웨어 ( 스마트기기 ) 프리미엄화, 콘텐츠와서비스가다른영역과융합하여하드웨어 ( 스마트기기 ) 정체국면 ( 매출둔화 ) 을벗어나고있다. 기존애플제품사용자는애플의스마트기기와콘텐츠생태계를벗어날가능성이적은가운데안드로이드영역에서일부사용자가애플로이동함에따라견조한성장을시현, 독자적인성장을보여주고있다. 반면에안드로이드영역은하드웨어만차별성을부각한과정에서가격경쟁으로점유율확대목표로성장을확보하기가어렵다. 삼성전자의스마트폰은중국에서점유율하락, 미국시장에서점유율확대한계, 서유럽시장에서경쟁심화를고려하면 IM 사업 ( 스마트폰, 태블릿PC, 웨어러블등하드웨어 ) 의성장을견인하기가힘들다. 플랫폼사업으로진화중 애플은플랫폼사업으로진화하고있다. 가입자생태계보다하드웨어와운영체제, 그리고콘텐츠와서비스를기반으로 1) 하드웨어 ( 스마트기기 ) 기기의포트폴리오확대 2) 콘텐츠의영역다변화로새로운수익원창출 3) 하드웨어기능및사양상향으로평균판매가격상승 4) 콘텐츠의사용량증가로독자적인플랫폼전략을보유하고있다. 한편이동통신사업자의 5G 인프라투자는확대되고있으며애플은 22 년하반기 5G 폰을출시할것으로예상된다. 새로운 5G 중심의하드웨어는이전대비큰폭의콘텐츠및서비스수요 ( 사용시간, 데이터소비량 ) 를창출할것이다. 5G 서비스와스마트기기의시장 ( 수요 ) 양극화는가속화될것이다. 시장의양극화는프리미엄과비프리미엄구조로진행되며애플은프리미엄의대명사로확고히자리매김할전망이다. 프리미엄화내에서경쟁력은차별성이다. 그림 23. 스마트폰운영체제점유율추이 1% 8% Android ios Others 14% 6% 4% 86% 2% % 자료 : 대신증권 Research Center

12 DAISHIN SECURITIES 그림 24. 에코시스템비교 : 애플 vs 삼성 OS HW ( 팍스콘제조 ) OS HW 애플페이 삼성페이 Market (itunes) Application Market ( 구글플레이 ) Application 자료 : 대신증권 Research Center 표 4. 애플사업구조 구분 HW SW ( 콘텐츠 / 서비스 ) 사업군 비즈니스모델 1iPhone( 스마트폰 ) 2Mac(PC) 3iPad( 태블릿 PC) 4Wearable, Accessories, Other Units( 수량 ) x ASP( 평균판매가격 ) 5 서비스 Installed Base( 사용자, 계정수 ) x Subscription Fee( 서비스구독료 ) HW 제품판매 -> 생태계내사용자 (Installed Base) 증가 -> 콘텐츠, 서비스구독증가 -> 애플생태계에대한의존도증가 -> 또다른 HW 제품판매 HW 사용자 콘텐츠 / 서비스 비즈니스플로우 23

13 해외주식 (3) 개척자와추격자를동시에진행하다 추격자역할강화 변화 1) ASP 상승에따른외형성장 변화 2) OTT 및구독서비스추구 애플은추격자역할을강화할전망이다. 과거스티브잡스시절 ( 스마트폰, 7 년 ~211 년 ), 스마트폰시장개화및기술적인차별성부각시기에애플은기술적인리더쉽을강조하였다. 스마트기기 ( 하드웨어 ) 의프리미엄화로전환, 독립적인생태계차별성을보유하여콘텐츠 / 서비스로주력사업을이동하는데토대를마련하였다. 그러나스마트기기의성장정체 ( 차별성부재속에보급율포화 ) 속에기술적인리더쉽유지에한계가존재한다. 디스플레이변화는삼성전자와중국의 BOE가주도한점도애플에부담이다. 스마트기기의포화및새로운스마트기기의출현부재는경쟁사의점유율상승, 수익성부진 ( 가격경쟁 ) 으로애플의둔화를의미한다. 애플의추격자역할이실적개선및유지, 새로운성장기회를부여할전망이다. 1) 평균판매가격상승이외형성장에기여할전망이다. 5G폰및폴더블폰시장개화에맞추어신모델추가로매출성장의기회가예상된다. 애플은 22 년하반기에 5G폰을출시예상, 기존모델대비평균판매단가상승으로연결된다. 이동통신사업자는 5G 서비스를통한재도약을모색하는과정에서 5G 폰으로가입자당평균수익 (ARPU) 증가를기대한다, 스마트폰제조업체는 5G폰의판매비중확대예상, 자체적인생태계를보유한애플도 5G폰참여로차별성부각이높아질전망이다. 애플은 222 년, 늦어도 223 년하반기에폴더블폰 1개모델을출시할것으로추정된다. 폴더블폰은디스플레이업체의성장전략과부합되며삼성전자와화웨이가만든초기시장에서애플은추격자로참여하여성장에기여할것이다. 기본적으로폴더블폰은대화면을추구하기때문에스트리밍방식의뮤직, 콘텐츠사용량이이전대비증가할것이다. 애플고객도동일한생태계에서애플의콘텐츠를더소비할것이다. 2) 애플은넷플릭스, 디즈니처럼 OTT(Over The Top : 전파나케이블이아닌범용인터넷망으로영상콘텐츠를제공 ) 및구독서비스사업을추구할것으로전망된다. 지능형 (Intelligence Connection) IoT 시대속에모빌리티기능은강화된다. 우선적으로산업간의융복합속에서콘텐츠, 서비스분야에서변화가예상된다. 전통적인고정적콘텐츠소비 ( 가정에서 TV로, 케이블및위성방송으로 ) 형태가 OTT로전환하게된다. 시간과장소의제약없이소비자가원하는콘텐츠를활용하게된다. 여기서모바일형태의스마트기기 ( 스마트폰, 폴더블폰, 태블릿PC) 가중요한역할을담당하며독립적인생태계를보유한애플이비교경쟁력을확보하였다. 풍부한현금자산을바탕으로다양한콘텐츠를직접적으로제작동시에다양한업체와제휴, M&A가이루어질가능성이높다. 애플은 1) 추격자로하드웨어기기의변화를추진하며 2) 개척자역할이콘텐츠, 서비스소비증가를바탕으로기존의경쟁사 ( 삼성전자, 화웨이, 컴류터, 웨어러블기기업체 ) 대비차별화된성장성을보여줄것으로분석된다. 그림 25. 5G 폰시장전망 그림 26. 폴더블폰시장전망 ( 백만대 ) 5G폰출하량 ( 좌 ) 1, 증감률 (yoy, 우 ) 12% ( 백만대 ) 폴더블폰출하량 ( 좌 ) 증감률 (yoy, 우 ) 18% 1, 1% 25 15% 8 8% 12% 6 6% 15 9% 4 4% 1 6% 2% 5 3% 19F 2F 21F 22F 23F 24F 25F % 19F 2F 21F 22F 23F 24F 25F % 자료 : 대신증권 Research Center 자료 : 대신증권 Research Center 24

14 DAISHIN SECURITIES 표 5. 애플의 OTT 전략분석 분류 OTT 전략 자료 : 대신증권 Research Center 기존사업자 신규사업자 콘텐츠콘텐츠유료방송및통신가전제품및서비스 넷플릭스디즈니 AT&T/Comcast Apple 자체콘텐츠제작및다양한콘텐츠확보 가입자에대한직접접근 ( 기존에는콘텐츠플랫폼을경유 ) M&A 디즈니 -21st Fox 인수 가입자감소에대한적극적방어차원 M&A AT&T-Time Warner 인수 Comcast-Sky Plc 인수 신성장동력확보 자체콘텐츠제작오프라윈프리, 스티븐스필버그등과협업 그림 27. 글로벌 OTT 시장전망 그림 28. 글로벌가입자수전망 (USD 1mn) 4 금액 ( 좌 ) 증감률 (yoy, 우 ) 8% ( 만명 ) OTT( 좌 ) 12, 유료 TV( 좌 ) OTT/ 유료 TV( 우 ) 6% % 1, 8, 5% 4% 4% 6, 3% % 4, 2, 2% 1% F 21F % F 19F 2F % 자료 : 업계, 대신증권 Research Center 자료 : 업계, 대신증권 Research Center 변화 3) 전기자동차, AI 준비 3) 애플은전기자동차, AI 시대를준비한다. 운영체제 (OS) 의차별성보다는인공지능 (AI) 환경과빅데이터, IoT가융합된플랫폼경쟁요소로서영향력을발휘할것이다. AI로산업간의융복합이가속화, 산업간경계가소멸되면서새로운산업이부상될전망이다. 새로운 IT 기업 ( 경쟁자 ) 출현으로하드웨어기업의구조조정, 시장재편이진행될것으로판단된다. 위에서언급한애플만의생태계차별화, 프리미엄영역중심의하드웨어기기 (IT Device) 를토대로다양한콘텐츠와서비스공급은신성장시대에서경쟁력으로평가된다. 스마트카와자율주행, 공유경제시대에서애플의생태계는확장될것이다. 스마트폰시장과생태계를처음으로애플이개화를주도하였으며, 새로운플랫폼환경에서애플만의영역을확대할전망이다. 개척자가아닌추격자로서애플은스마트폰생태계를자동차, 유통, 금융등다양한산업을지원한새로운생태계로확장을준비하고있다. 애플생태계에서빅데이터를분석, 활용동시에이종산업에서리더업체와제휴가막강한프리미엄브랜드를구축하여새로운콘텐츠, 서비스매출증가로연결될전망이다. 사업포트폴리오변화가신성장을시현하는것이다. 25

15 해외주식 Ⅳ. 실적전망 아이폰의 ASP 상승속에콘텐츠, 서비스매출증가 2Q2 부진 코로나 19 영향으로공장가동률감소 22 년 2 분기 ( 이하회계분기기준 ) 실적은 1 분기실적발표에제시된가이던스대비하회할 것으로예상된다. 그러나 3 분기부터중저가아이폰 (9) 판매본격화, 4 분기아이폰 5G 폰출시와 함께외형성장및수익성개선이진행될것으로전망한다. 22 년 2월말예상되었던중저가라인업 아이폰 9 출시는 4월초또는그이후로지연될것으로추정된다. 코로나19 영향으로중국내공장가동에차질이발생했기때문이다. 2월 1일로이터보도에따르면폭스콘선전공장의경우전체노동자 2만명중 1% 인 2만여명만이공장에복귀한것으로알려졌다. 또한중국내애플매장역시정상적으로운영되지못하고있다. 3Q2 부터회복 아이폰 9( 저가형 ), 판매호조전망 5G 폰은 ASP 상승으로성장견인 그러나 22 년실적은 3분기부터회복되며연간매출은 8.4% 증가 (yoy), 영업이익은 9.% 증가 (yoy) 할것으로추정한다. 신규중저가스마트폰과 5G폰이출시되면서교체수요를이끌어낼것으로예상한다. 22 년스마트폰매출은 219년대비 5.3% 증가할것으로추정된다. 22 년 3분기에아이폰의중저가시리즈인아이폰 9, 4분기에첫번째 5G폰이출시될것으로전망된다. 221 년전체매출은 1.3% 증가 (yoy) 로경쟁사대비성장의차별화를보여줄것으로추정된다. 221 년영업이익은 11.6%(yoy) 증가로전망한다. 아이폰 9은중국을비롯한신흥국의중저가수요, 기존애플사용자가아닌신규수요를공략할것으로판단한다. 아이폰중저가시리즈의판매량은수년간증가하였으며, 아이폰 9에서동일한현상이발생할것으로기대한다. 218 년출시된중급라인의아이폰 XR의판매량 (3Q18~4Q18 합산, 이하동기준 ) 은 2,27 만대로같은시기에출시된프리미엄급아이폰 XS(1,63 만대 ), 아이폰 XS Max(1,94 만대 ) 를상회했다. 219 년출시된아이폰 11시리즈중가격이저렴한아이폰11 역시판매량 3,47 만대 (3Q19~4Q19) 로아이폰 11 Pro(1,5 만대 ) 와아이폰 11 Pro Max(1,65 만대 ) 를상회했다. 코로나 19 영향으로 22 년 3분기아이폰공급및아이폰 9에대한수요는둔화될것으로우려되나아이폰 9에대한수요는경쟁사제품으로유입되지않고대기수요로유지될것이라고판단한다. 애플의 5G폰은북미를중심으로기존아이폰사용자의교체수요를공략할것으로판단한다. 22 년 5G 폰판매량은 1억 7,54 만대로전체스마트폰판매량의 12.6% 를차지할전망이다. 애플의 5G폰은기존아이폰사용자들의교체수요를이끌어낼것으로판단한다. 22 년애플의 5G폰판매량은 4,8 만대로추정한다. 26

16 DAISHIN SECURITIES 표 6. 사업부문별영업실적전망 ( 단위 : 백만달러 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2F 3Q2F 4Q2F F 221F 매출액 84,31 58,15 53,89 64,4 91,819 61,637 58,939 69,596 26, ,991 31,98 YoY -4.5% -5.1% 1.% 1.8% 8.9% 6.2% 9.5% 8.7% -2.% 8.4% 1.3% QoQ 34.% -31.2% -7.2% 19.% 43.4% -32.9% -4.4% 18.1% Mac 7,416 5,513 5,82 6,991 7,16 5,574 5,679 7,38 25,74 25,45 27,89 YoY 8.7% -4.6% 1.7% -4.8% -3.5% 1.1% -2.4%.7% 2.2% -1.1% 6.4% QoQ 1.% -25.7% 5.6% 2.1% 2.4% -22.2% 1.9% 23.9% iphone 51,982 31,51 25,986 33,362 55,957 31,363 27,583 34, , , ,199 YoY -14.9% -17.3% -11.8% -9.2% 7.6% 1.% 6.1% 4.9% -13.6% 5.3% 12.9% QoQ 41.4% -4.3% -16.3% 28.4% 67.7% -44.% -12.1% 26.9% ipad 6,729 4,872 5,23 4,656 5,977 4,582 5,25 4,79 21,28 2,373 17,73 YoY 16.9% 21.6% 8.4% 16.9% -11.2% -6.%.% 2.9% 15.8% -4.3% -13.% QoQ 68.9% -27.6% 3.1% -7.3% 28.4% -23.3% 9.7% -4.7% Contents/Services 1,875 11,45 11,455 12,511 12,715 13,52 13,321 14,418 46,291 53,56 62,748 YoY 19.1% 16.2% 12.6% 18.% 16.9% 14.% 16.3% 15.2% 16.5% 15.6% 17.3% QoQ 2.6% 5.3%.% 9.2% 1.6% 2.7% 2.1% 8.2% Wearables, Accessories, Other 7,38 5,129 5,525 6,52 1,1 7,66 7,332 8,359 24,482 32,767 34,141 YoY 33.3% 3.% 48.% 54.4% 37.% 37.8% 32.7% 28.2% 4.9% 33.8% 4.2% 매출비중 QoQ 73.1% -29.8% 7.7% 18.% 53.5% -29.4% 3.8% 14.% Mac 8.8% 9.5% 1.8% 1.9% 7.8% 9.% 9.6% 1.1% 9.9% 9.% 8.7% iphone 61.7% 53.5% 48.3% 52.1% 6.9% 5.9% 46.8% 5.3% 54.7% 53.2% 54.4% ipad 8.% 8.4% 9.3% 7.3% 6.5% 7.4% 8.5% 6.9% 8.2% 7.2% 5.7% Contents/Services 12.9% 19.7% 21.3% 19.5% 13.8% 21.2% 22.6% 2.7% 17.8% 19.% 2.2% Wearables, Accessories, Other 8.7% 8.8% 1.3% 1.2% 1.9% 11.5% 12.4% 12.% 9.4% 11.6% 11.% 영업이익 23,346 13,415 11,544 15,625 25,569 14,741 12,889 16,888 63,93 69,689 77,795 YoY -11.1% -15.6% -8.5% -3.1% 9.5% 9.9% 11.7% 8.1% -9.8% 9.% 11.6% QoQ 44.8% -42.5% -13.9% 35.4% 63.6% -42.3% -12.6% 31.%.% 영업이익률 27.7% 23.1% 21.5% 24.4% 27.8% 23.9% 21.9% 24.3% 24.6% 24.7% 25.% 주 1: Services 는 itunes, AppStore, AppleCare, icloud, Apple Pay, Licensing and some other items 주 2: Wearable, Accessories, Other 는 AirPods, Apple Watch 등자료 : 애플, 대신증권 Research Center 그림 29. 매출 vs. 영업이익률전망 그림 3. 아이폰매출전망 (USDbn) 35 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 35% (USDbn) 18 매출 ( 좌 ) 증감률 (yoy, 우 ) 6% % % 2% % % F 21F 2% F 21F -2% 27

17 해외주식 Ⅴ. Valuation 투자의견매수및목표주가 달러제시 애플주가는상승추세 1) 아이폰프리미엄화로 ASP 상승 2) 아이폰보다콘텐츠, 서비스매출확대에집중 애플의주가는 3월 4일까지연초대비 1% 상승에그쳤으나, 219년 85.9%(yoy) 상승을시현하였다. 주당순이익 (EPS) 증가대비주가상승이상대적으로높아밸류에이션은역사적고점을갱신하고있다. 밸류에이션고평가에대한논란은존재하나콘텐츠와서비스중심으로사업재편, 스마트기기 ( 하드웨어 ) 의프리미엄경쟁력을고려하면글로벌 IT 기업대비높은밸류에이션적용이가능하다고판단한다. 애플은사업재편및프리미엄경쟁력을통해지난 1년 (21년 ~219년 ) 간평균영업이익률은 28.8% 를기록하여 IT 산업의변동성과무관하게높은마진을유지해왔다. 애플의목표주가를 333.8달러로제시하며, 투자의견은매수를유지한다. 1) 애플의캐시카우 ( 현금창출 ) 인아이폰매출은증가하고있다. 아이폰판매량증가보다평균판매가격 (ASP) 상승에초점을둔전략을구현, 판매량은정체되었으나매출은증가했다. 지난 218년, 219년아이폰판매량이감소했으나아이폰매출은 214년부터 219년까지연평균 (CAGR) 5.7% 증가했다. 아이폰매출은 219년대비 22년 5.3%, 221년 12.9% 증가로추정한다. 중저가신형아이폰및 5G폰은지연되었던아이폰교체수요를유인할전망이다. 223년폴더블폰시장에신규로참여할것으로추정, 교체수요를자극한동시에평균판매가격상승으로추가적인매출증가를예상한다. 2) 기존제품인아이폰및아이패드중심의성장보다신규사업인콘텐츠 / 서비스매출확대가새로운성장동력으로평가된다. 215년 8.5% 에불과했던콘텐츠 / 서비스매출은 219년 17.8% 를기록하여 2배수준으로증가했다. 애플의콘텐츠 / 서비스는성장성과안정성이높은콘텐츠구독비즈니스 ( 애플뉴스, 애플 TV 플러스등 ) 로구성되어있다. 콘텐츠 / 서비스매출비중이높아질수록적정밸류에이션은상향될것으로판단된다. 애플은아이폰, 아이패드, 웨어러블디바이스판매로독립적이며차별화된생태계를구축하였다. AI와빅데이터시대속에독립적인생태계는콘텐츠, 서비스분야로진출이용이한장점이있으며자사에새로운성장과수익성을부여할것이다. 구독경제가확대될수록애플의프리미엄브랜드 ( 하드웨어 + 콘텐츠, 서비스 ) 는차별화된경쟁력으로작용할것이다. 표 7. Historical Valuation ( 단위 : USD, 배 ) F 221F EPS_ 지배순이익기준 PER_ 지배순이익기준 (High) PER_ 지배순이익기준 (Low) BPS_ 지배자본기준 PBR_ 지배자본기준 (High) PBR_ 지배자본기준 (Low) 주 : EPS 지배순이익은자사주를포함, 22F 밸류에이션고점, 저점은 22 년 1 월 2 일부터 22 년 3 월 4 일내기준 28

18 DAISHIN SECURITIES 표 8. 글로벌 Peer Group Valuation ( 단위 : USDmn, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 P/E P/B EV/EBITDA 22F 22F 22F 22F 221F 22F 221F 22F 221F Apple 미국 281,991 69,689 59, 스마트폰 Samsung 한국 213,222 32,655 25, LG 한국 7, Xiaomi 중국 29,565 1,69 1, Apple 미국 281,991 69,689 59, Lenovo 중국 5,346 1, PC HP 미국 28,13 2,533 2, Dell 미국 93,368 8,34 4, Acer 대만 7, Apple 미국 281,991 69,689 59, Google 미국 155,17 41,195 43, 플랫폼 Amazon 미국 333,758 18,797 2, Alibaba 중국 72,141 13,49 19, Tencent 중국 53,694 16,872 13, Facebook 대만 14,177 2,233 1, 주 : 순이익은지배기준자료 : 톰슨로이터, 블룸버그, 대신증권 Research Center 29

19 해외주식 Ⅳ. Key-Charts 그림 31. 매출 vs. 영업이익률전망 그림 32. 사업별비중 (USDbn) 매출 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 35% 3% Servcies 18% Wearables Accessorie s Other 9% Mac 1% % ipad 8% iphone 55% F 21F 2% 주 : 219 년기준, 그림 33. 아이폰판매량전망 그림 34. 아이폰 ASP 전망 ( 백만대 ) 아이폰판매량 ( 좌 ) 25 증감률 (yoy, 우 ) 2% (USD) 아이폰 ASP( 좌 ) 1, 증감률 (yoy, 우 ) 2% F 21F 15% 1% 5% % -5% -1% F 21F 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 자료 : 대신증권 Research Center 자료 : 대신증권 Research Center 그림 35. 지역별매출비중 그림 36. 매출내서비스, 웨어러블증가전망 1% 1% iphone 8% Asian Pacific Japan 8% Mac 6% China Europe 6% ipad 4% America 4% Services 2% % % % F 21F Wearbles Accessories Other 3

20 DAISHIN SECURITIES 요약재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : USDmn, %) F 221F 매출액 182, , , , ,595 26, ,991 31,98 매출총이익 7,537 93,626 84,263 88,186 11,839 98,392 18,38 119,846 매출총이익률 판매관리비 11,993 14,329 3,441 26,842 16,75 18,245 2,237 21,827 영업이익 52,53 71,23 6,24 61,344 7,898 63,93 69,689 77,795 영업이익률 EBIT 52,53 71,23 6,24 61,344 7,898 63,93 69,71 76,957 EBIT/Sales EBITDA 6,53 81,73 69,824 7,744 81,81 76,477 81,754 88,922 법인세비용차감전순이익 53,483 72,515 61,372 64,89 72,93 65,737 71,19 77,978 법인세비용 13,973 19,121 15,685 15,738 11,857 1,481 11,36 12,834 당기순이익 39,51 53,394 45,687 48,351 61,46 55,256 59,997 65,575 당기순이익률 성장성 매출액증가율 영업이익증가율 순이익증가율 수익성 ROA ROE 재무상태표 ( 단위 : USDmn) F 221F 유동자산 68,531 89,378 16, , , , ,346 19,78 비유동자산 163,38, , , , , , ,589 자산총계 231,839 29, , , , ,516 33,698 33,297 유동부채 63,448 8,61 79,6 1, ,929 15, , ,487 비유동부채 56,844 9,38 114,431 14, , ,31-3,992-8,141 부채총계 12,292 17,99 193, , , ,28 18,292 18,346 자본총계 111, , , ,47 17,147 9, ,46 221,951 순부채 1,218 22,727 19,877 41,499 48,182 7,49-71,124-61,565 현금흐름표 ( 단위 : USDmn) F 221F 영업활동현금흐름 59,713 81,266 66,231 64,225 77,434 69,391 81,332 87,314 투자활동현금흐름 -22,579-56,274-45,977-46,446 16,66 45,896-6,324 3,34 재무활동현금흐름 -37,549-17,716-2,89-17,974-87,876-9,976-89,236-85,478 CAPEX -9,813-11,488-12,734-12,451-13,313-1,495 11,76 12,84 FCF 5,142 69,778 53,9 5,83 64,121 58,896 68,77 72,214 Valuation 지표 ( 단위 : USDmn, 배 ) F 221F EPS PER BPS PBR EV/EBITDA DPS 주 : 예상치는톰슨로이터컨센서스기준자료 : 톰슨로이터, 대신증권 Research Center 31