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1 기업분석 LG 디스플레이 (3/ 매수 ) LCD 투자축소이후의주가흐름, 역사는반복될것인가? 투자의견매수유지, 목표주가 3, 원으로하향조정 LG디스플레이의투자의견을매수로유지하지만목표주가는 3, 원으로 19% 하향조정한다. 지난 7월재고소진을위해감산을진행했음에도불구하고예상보다부진한수요회복으로 월추가적인패널가격하락이발생했다. 월가동률이여전히 7% 수준에서개선되지못하고있고 TV 패널가격이 3%, IT 패널가격이 % 하락하여 3분기적자폭은전기대비더욱확대될것으로전망한다. 올해연간영업이익도 년이후 5년만에적자전환이불가피할전망이다. 다만벨류에이션이역사적하단인 P/B.7 배 ( 글로벌금융위기직후 ) 수준까지떨어졌다는측면에서최근저조한업황은주가에충분히반영된것으로판단된다. 목표주가는 1M-fwd BPS 9,5 원에 P/B 1. 배를적용했다. 3 분기실적전망 : 매출액 5.9 조원 (YoY -1%), 영업손실,7 억원예상 3분기연결기준매출액은 5.9 조원 (QoQ -3%, YoY -1%), 영업손실,7 억원으로전기대비적자폭이확대되고 분기연속적자가지속될전망이다. 패널출하면적은전기대비유사한수준, ASP 는패널가격하락에도제품믹스개선으로 1% 상승할것으로예상한다. 평균가동률은 분기보다낮은 75% 수준이지만보유재고소진으로출하량은유지될전망이다. 원 / 달러환율및가동률하락에따른원가율상승으로수익성은악화될전망이다. LCD 산업은감산과투자축소로공급을급격히조정하고있음에도불구하고수요에대한기대치가극단적으로낮아져수급회복이지연되고있다. 결국 LCD 수급회복은수요에대한개선이필요한시점이다. LCD 수요는 분기부터점진적으로개선될것으로예상한다. 그이유는 1) 내년런던올림픽에앞선재고확충, ) 애플의신제품 ( 아이폰5, 아이패드3) 효과에따른동사의수혜가예상되기때문이다. 최근애플이 ios 기반의 TV를내년에출시할수있다는분석이힘을얻고있으며이럴경우동사가핵심패널공급업체가될가능성이높다. 년, 년이후세번째바닥국면통과중 내년공급증가율 1% 에그칠전망 동사의주가는과거두번의바닥국면이있었다. 첫번째는 년에,79 억원의대규모적자를시현했을때이며두번째는 년글로벌금융위기직후이다. 과거업황이악화되고이듬해에는항상투자축소에따른수급회복과주가급등이이어졌다 ( 그림 9,1 참조 ). 7년, 9년글로벌패널업체들의투자는각각전년대비 3%, 3% 감소했다. 내년글로벌패널업체들의투자는올해대비 % 감소할전망이다. 내년공급증가율이 1% 에그쳐수요회복이가능할경우점진적인수급개선과긍정적인주가흐름이예상된다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 1/9,1 1,7 5. 1,3,99 3, /1 5,51 1, ,15 3,3,73 1, /11F 3, ,13, /1F 7, ,5, 1, /13F 31, ,, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : LG디스플레이, 대우증권리서치센터 황준호 -7-1 j.hwang@dwsec.com 오세범 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,1M) 3, 현재주가 (11//31, 원 ),9 상승여력 3.5 EPS 성장률 (11F,%) MKT EPS 성장률 (11F,%) 1.1 P/E(11F,x) -1.9 MKT P/E(11F,x) 9.9 KOSPI 1,.11 시가총액 ( 십억원 ) 7,7 발행주식수 ( 백만주 ) 35 D 일평균거래량 ( 천주 ) 3,91 D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 93 배당수익률 (11F,%).5 유동주식비율 (%).1 5주최저가 ( 원 ) 17,9 5주최고가 ( 원 ),5 베타 (1M, 일간수익률 ) 1. 주가변동성 (1M daily,%,sd). 외국인보유비중 (%) 31. 주요주주 엘지전자 ( 주 ) 외 1인 (37.91) 국민연금관리공단 (.5) 주가상승률 (%) 1개월 개월 1개월 절대주가 상대주가 LG 디스플레이 KOSPI

2 아이패드보다싸진 LCD TV, 가격의수요창출은사라지고혁신이필요한시점 내년에는정상적인 TV 교체사이클로회귀 올해글로벌 TV 판매량은전년대비 1.7% 성장하는데그칠전망이다. 지난해각국정부의다양한보조금지원으로 TV 판매가비정상적으로높은성장률을기록했지만지속되기는어렵다고판단된다. LCD TV 판매량역시 억 5 만대수준으로전년대비.% 성장하는데그칠전망이다. 선진국경기위축에따른부진한수요를반영하여하반기 LCD TV 판매량을기존예상치보다 7% 하향조정했다. 올해선진국 LCD TV 판매량은 1억 만대로전년대비 5.% 감소하겠지만이머징국가들의 LCD TV 판매량은전년대비.7% 증가한 1억 1만대로성장을견인할전망이다. LCD TV 가격은 9년이후연평균 ~3% 씩하락하여현재 3인치 LCD TV는 $39, 3인치 LED TV는 $55 로 9.7 인치아이패드(Wifi, 3G) $599 보다저렴해졌다. 이렇게높은가격할인에도불구하고수요가창출되지않는다는것은기존제품으로신규수요를창출하기어려워졌음을의미한다. 애플 TV는새로운수요를창출할수있을것으로기대 이러한상황에서최근애플이 ios 기반의 TV를내년에출시할수있다는분석이힘을얻고있다. 그이유는 1) TV용컨텐츠스트리밍업체인 Hulu 인수에가세, ) 독자적인동영상전송기술개발, 3) 새로운 CEO 팀쿡의시험무대가될수있기때문이다. LG디스플레이는아이폰, 아이패드, 맥북등을포함하여애플의 LCD 패널중에서거의절반을공급하는핵심업체이기때문에가장큰수혜가예상된다. 그림 1. 글로벌 TV 판매량추이및전망 ( 백만대 ) Total (L) CRT (L) (%) LCD (L) PDP (L) 3 Others (L) YoY 성장률 (R) 1 그림. 선진국과이머징국가의 LCD TV 판매추이및전망 ( 백만대 ) 선진국 (L) 이머징 (L) (%) 3 선진국성장률 (R) 이머징성장률 (R) 1 5 정부보조금에따른비정상적으로높은성장률 F 1F 13F F 1F 13F - 자료 : DisplaySearch, 대우증권리서치센터 그림 3. ipad, LCD TV, LED TV 가격비교 자료 : DisplaySearch, 대우증권리서치센터 그림. 애플의 ios 기반 TV 출시가능성 (USD) (%) 3, 9(L) 1(L) 11F(L) 연평균하락률 (R),5, 3 1,5 1, " ipad (Wifi, 3G) 3" (CCFL) 3" (LED) " (CCFL) " (LED) 자료 : Witsview, 대우증권리서치센터 자료 : Google

3 연간실적전망 : 매출액 3.5 조원 (YoY -1%), 영업손실,55 억원예상 연간패널출하면적.% 평균단가 5.% 올해연간실적은매출액 3.5 조원 (YoY -1%), 영업손실,55 억원으로 년이후대규모적자가불가피할전망이다. 올해선진국의 LCD TV 수요부진이장기화되면서연간출하면적이,97 만 m 으로전년대비.% 증가하는데그칠것으로예상한다. 가격은전년대비 IT 패널이평균 1%, TV 패널이평균 % 하락하겠지만고부가가치제품의비중증가로 ASP 는 5.% 하락할전망이다. 표 1. LG디스플레이분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 구분 1Q11 Q11 3Q11F Q11F 1Q1F Q1F 3Q1F Q1F 1 11F 1F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 출하면적 (Km),7 7,53 7,7 7,777 7,97,91 9,57 9,97 7,99 9, 35,15 평균가격 (USD/m) 매출액 5,3,7 5,9,13,5,7 7,1,5 5,511 3, 7,19 노트북 93 1,15 1,9 1,175 1, 1,3 1,5 1,51,1,31 5,7 모니터 1,1 1, , ,77,39 3,7 TV 3,5 3,37 3,35 3,1 3, 3,55,33 3,7 15,3 13,9 15,17 중소형 ,,57 원가 5,133 5,59 5,59 5,7 5,9,9,19,191 1,7 1,997,39 재료비 3,,19,5,,,55,, 17,571 1, 1,9 감가상각비 ,9 3,55 3,3 판관비 ,,13,1 영업이익 , 영업이익률 EBITDA ,15 1,13 97,3,95,17 EBITDAM 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 평균가격증가율 매출액증가율 노트북 모니터 TV 중소형 원가증가율 재료비 감가상각비 판관비증가율 영업이익증가율 적지 적지 적지 적지 흑전 1, 적전 흑전 영업이익률 %p EBITDA 증가율 EBITDAM %p 표. LG 디스플레이수익예상변경 변경전변경후변경률 ( 십억원, %, %p) 11F 1F 13F 11F 1F 13F 11F 1F 13F 매출액,7 7,9 3,7 3, 7,19 31, 영업이익 , 순이익 3 7 1, EPS 9,1, -1,11 1,197 1, 영업이익률 순이익률 원 / 달러환율 1,73 1,3 1,3 1,73 1,3 1,3... 3

4 그림 5. 연결기준매출액추이및전망 ( 조원 ) (%) 연결기준매출액 (L) QoQ 증가율 (R) Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1F 자료 : LG디스플레이, 대우증권리서치센터 그림 7. LCD 패널출하면적추이및전망 ( 백만 m) (%) 1 출하면적 (L) QoQ 증가율 (R) 그림. 연결기준영업이익추이및전망 ( 조원 ) (%) 1. LGD 영업이익 (L) 패널가격변동률 (R) 그림. ASP 추이및전망 1,5 분기연속적자 5 분기연속적자 -. 3Q11 현재안정화된던 -. 패널가격재차하락 1Q5 1Q 1Q7 1Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1F (USD/m) (%) ASP/m (L) QoQ 증가율 (R) , Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1F - 1Q 1Q9 1Q1 1Q11 1Q1F -3 그림 9. 글로벌 LCD capex 추이및전망 그림 1. LG 디스플레이주가의세번째바닥국면 (bn USD) (%) 삼성전자 (L) LG디스플레이 (L) AUO(L) CMI(L) YoY 증가율 (R) 9 3 ( 만원 ), 5,, 3, 7 년주가 7% 상승 9 년주가 7% 상승, 년대규모적자 3-3 1, 년글로벌금융위기 11 년대규모적자 -3% -3% -% F 1F 자료 : 대우증권리서치센터 자료 : 대우증권리서치센터

5 글로벌동종업체주가및 Valuation 비교 표 3. 글로벌동종업체 Valuation 테이블 ( 십억원, %, 배 ) 시가총액 매출액영업이익순이익 ROE PER PBR EV/EBITDA 11F 1F 11F 1F 11F 1F 11F 1F 11F 1F 11F 1F 11F 1F LG디스플레이 7,7 3, 7, 삼성전자 19,591 1,33 1,13 1,93 1,71 11,3 1, AUO,79 15,5 1, , CMI 3,3 19, 1,9-1, , Hannstar 5 1, Sharp 9,71,53, , 평균 그림 11. 국내대형 IT 업체상대주가추이 (9.1.5=1) LG디스플레이삼성전자 35 LG전자삼성SDI 3 5 그림 1. 글로벌 LCD 패널업체상대주가추이 (9.1.5=1) 5 LG디스플레이 AUO CMI Sharp 그림 13. LG 디스플레이 P/B Band 추이 그림 1. 글로벌동종업체 REO-P/B 비교 (11F) ( 시가총액, 조원 ) (PBR, 배 ) x 삼성전자 x 1.1x.9x 1.. LG디스플레이 AUO 삼성SDI LG전자 Sharp Sony Hitachi.7x. CMI F 1 F 자료 : 대우증권리서치센터 (ROE, %)

6 LG 디스플레이 (3) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/1 1/11F 1/1F 1/13F ( 십억원 ) 1/1 1/11F 1/1F 1/13F 매출액 5,51 3, 7,19 31, 유동자산,,73 9,7 1,9 매출원가 1,71 1,997,39 7,771 현금및현금성자산 1,31 1,51,7 3,39 매출총이익 3,731 1,9, 3,91 매출채권및기타채권 3,33,,757 3,15 판매비와관리비,,11,1,395 재고자산,15,5, 3, 조정영업이익 1, 기타유동자산 영업이익 1, 비유동자산 15,17 1, 1,3 17,1 비영업손익 -3 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 1,15 1,7 13,1 1,9 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 1, 자산총계 3,5 3,755 5,3 7,39 계속사업법인세비용 유동부채,, 9,91 11,9 계속사업이익 1, 매입채무및기타채무 5,555 5,,77 7,7 중단사업이익 단기금융부채,11 1,775 1,775 1,775 당기순이익 1, 기타유동부채 1, 1,199 1,3 1,5 지배주주 1, 비유동부채 3,915,1,1, 비지배주주 3 장기금융부채,53,,, 총포괄이익 1, 기타비유동부채 1,77 1, 1, 1,11 지배주주 1, 부채총계 1,797 13, 1,551 15,97 비지배주주 지배주주지분 11,3 1, 1,5 11,5 EBITDA,73,97,,971 자본금 1,79 1,79 1,79 1,79 FCF 1, ,3 7 자본잉여금,51,51,51,51 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 7,31,5,5 7,3 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 11,1 1,91 1,5 11,9 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 1/1 1/11F 1/1F 1/13F 1/1 1/11F 1/1F 1/13F 영업활동으로인한현금흐름,5,3, 5,3 P/E (x) 당기순이익 1, P/CF (x) 비현금수익비용가감 3,5 3,1 3,991,5 P/B (x) 유형자산감가상각비,757 3, 3,3 3, EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3,3-1,13 1,5, 기타 -7 7 CFPS ( 원 ) 11,79 9,137 1,57 13,391 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,1 7,51,73 3, 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -, -,95-3,3 -,715 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -,91-3,99-3, -,5 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 95 1, 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 55 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 , 9 유동비율 (%) 기초현금 1 1,31 1,51,7 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,31 1,51,7 3,39 영업이익 / 금융비용 (x)

7 Compliance Notice - LG 디스플레이 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. LG 디스플레이 : 회사가 LP 업무를수행하는주식선물발행법인. LG 디스플레이 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 7,, 5,, 3,, 1, LG 디스플레이