CAPE Company Analysis 217/4/19 CAPE Valuation: 현재는고민없이사야할때 올해거래처다변화로 Valuation 할인요인제거될것 경쟁사대비 Valuation 할인을감안하여도절대적저평가국면 마이크로프랜드에대해목표주가 16,원과투자의견매수로커버

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1 CAPE Research Division Company Analysis _ 217/4/19 Analyst 김인필ㆍ2) ㆍipkim m1@capefn.com 마이크로프랜드 ( KQ Buy 신규 TP 16, 원신규 ) 작은친구 (Micro Friend) 의성장그리고가능성 - 전세계프로브카드시장은장기적인성장추세진입, 차별화된기술을기반으로거래처다변화가능할것 - 217년주력거래처의 Capa증설효과로큰폭의실적개선. 올해신규거래처확보로 Valuation 할인요인제거될것 전세계 Probe Card업체대비차별화된경쟁력확보. 향후전방시장확대로실적성장지속될것 Ÿ 반도체검사용 Probe Card 시장에차별화된경쟁력을확보한마이크로프랜드에대해목표주가 16,원과투자의견매수로커버리지개시. 동사는향후반도체, 특히 NAND 시장확대에수혜가클것으로전망 Ÿ 목표주가산정은 217년 EPS 1,2 원에 Target P/E Multiple 16.X를적용하였으며이는글로벌 Probe Card 1, 2위업체인미국의 FormFactor(P/E 23.4X) 일본의 MJC(25.6X) 의현재주가가올해예상실적기준 P/E 23.4X ~ 25.6X 에서거래되고있는것에 3% 할인한것 Ÿ Valuation 할인원인은매출의대부분이단일거래처로집중되어있으며전세계시장에서제품의 Reference 확보가아직은충분하지않다고판단했기때문. 하지만향후거래처다변화를통해할인요인이제거될수있을것으로기대전방시장의확대와차별화된경쟁력 : 결국거래처다변화와제품다변화로성장성입증할것 Ÿ 동사의가장큰투자포인트는전방시장확대와차별화된기술경쟁력. 216년기준매출비중의 83.3% 가 NAND로구성되어있으며향후그수요가 SSD 시장확대를기반으로지속성장할것으로기대 Ÿ 주력거래처의 NAND 생산능력이기존월 15만장에서올해말 27만장으로 8% YoY 확대될계획에있어 Probe Card 수요도동반상승할것으로판단. 거래처의 Capa증설효과가동사의실적에 2분기부터반영될것으로예상되며 3분기부터동사의 Capa 증가영향도더해지며실적이가파르게개선될것으로판단 Ÿ 신규거래처인중국 XMC향매출은올해 5월부터시작되며동사의성장잠재력을높일것으로전망. XMC는중국국영기업인칭화유니의자회사로현재월 2.5만장의 Flash Memory Capa를보유하고있으며 22년까지월 26만장으로생산능력을확대한다는계획에있음. 동사는 XMC의 2 nd Vendor로향후 Capa증설에따른수혜기대 Stock Data ( 천원 ) 마이크로프랜드 (L) KOSDAQ (pt) /4 16/7 16/1 17/1 17/4 주가 (4/18) 1,75 원 액면가 5 원 시가총액 114십억원 52주최고 / 최저가 11,4원 / 5,95 원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 E 218E 219E 매출액 ( 억원 ) ,44 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) ,2 1,522 1,765 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 억원 ) 부채비율 (%)

2 CAPE Company Analysis 217/4/19 CAPE Valuation: 현재는고민없이사야할때 올해거래처다변화로 Valuation 할인요인제거될것 경쟁사대비 Valuation 할인을감안하여도절대적저평가국면 마이크로프랜드에대해목표주가 16,원과투자의견매수로커버리지를개시한다. 동사는향후메모리반도체시장성장의수혜주로손색이없으며최근전방시장확대에따른실적개선과성장잠재력이높을것으로판단한다. 목표주가산정은 217년 EPS 1,2원 Target P/E Multiple 16.X를적용하였으며이는글로벌 Probe Card 1, 2위업체의올해기준 P/E를감안해 3% 의할인을적용하였다. 동사의기술적경쟁우위와차별화에도할인요인을적용하는이유는단일거래처의리스크와해외납품경력이부족하다는점때문이다. 다만향후신규거래처확보를통해거래처다변화에해외납품경력을축적하면할인요인은제거될수있을것으로예상한다. 217년분기별실적추이는평택공장의가동본격화에따라 2부터실적이가파르게개선될것으로판단되며 3분기동사의 Capa증설효과가맞물려실적개선속도는빨라질것으로추정한다. 올해가장큰실적의변수는 XMC향매출이며이는올해예상실적에반영하지않았다. 올해 XMC향매출은 2-3억원수준일것으로예상되며내년부터실적개선이빠르게올라갈것으로기대한다. XMC 공장준공은 년완공될예정에있어그효과는내년부터본격화될것으로판단한다. Probe Card 사업의수익구조특성상고정비부담이높아손익분기점이후부터는영업레버리지효과가극대화된다는점에서향후외형확대에따른수익성개선을기대한다. 참고로 217년 3분기부터공장이전에따라법인세는향후 5년간면제된다는점도긍정적이다. 그림 1. 분기별실적추이 매출 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 순이익률 ( 우 ) ( 억원 ) (%) Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E CAPE Research Division ㆍ

3 CAPE Company Analysis 217/4/19 CAPE 기업개요 : Rising Star 전세계유일의적층형 3D MEMS 기술구현 전세계유일의적층형 3D MEMS 기술구현 : 원가및공정미세화에유리 동사는전세계 Probe Card 업체중유일하게적층형 3D MEMS 기술을구현하고있어원가경쟁력및공정미세화에강점을확보한것으로판단한다. 적층형 3D MEMS 기술은 Probe Card 표면에서식각공정을통해 Test Pin을형성하는구조로경쟁사들이 Test Pin을 Bonding 하는것에비해비용대비효율성이높은기술이다. 또한향후공정미세화로 Test Pin의간격이좁아지는것을감안할때기계적인 Bonding 작업이기술적한계가있을수있어적층형 3D MEMS 기술은비용과공정미세화측면에서모두우월한것으로평가된다. 215년 VLSI Research 보고서에따르면전세계 Probe Card 시장은 217년 6,억원을상회할것으로예측하고있으며향후메모리반도체시장성장과맞물려성장이지속될것으로전망하고있다. 전세계 Probe Card 시장은 1여개내외의업체가경쟁하고있으며그중상위 5개업체가시장의 8% 이상을점유하고있다. 동사는전세계시장점유율 4위업체로적층형 3D MEMS 기술을높게평가받아시장내입지가개선되고있으며신규거래처확보에따른거래처다변화가능성이높은것으로평가되고있다. 동사는 216년기준전방업체내시장점유율이 DRAM과 NAND를포함해 23.5% 로집계되고있으나 NAND 부문의시장점유율은 4% 로압도적인입지를확보한것으로파악된다. CAPE Research Division ㆍ 3

4 CAPE Company Analysis 217/4/19 그림 2. 2D MEMS VS 3D MEMS 공정비교 그림 3. 메모리프로브카드시장전망및 Top5 Vendor 그림 4. 고객사메모리 Probe Card 시장점유율현황 8 ( 단위 : 백만불 ) 메모리프로브카드 Top5 Vendor Microfriend K 사 F 사 J 사 T 사 M 사 % 7.6% 8.6% 9.8% 23.5% 21.8% '14 '15F '16F '17F '18F '19F 4 CAPE Research Division ㆍ

5 CAPE Company Analysis 217/4/19 CAPE 투자포인트 : 성장할수밖에없는이유 전방시장의성장과주력거래처의 Capa 증설 주력거래처올해 생산설비규모 전년대비 8% 증가 동사의올해실적성장의주근간은주력거래처의 Capa증설효과에기반될것으로판단한다. 특히 NAND 부문의수요가빠르게증가하고있어고객사의기존월 15만장의생산능력을올해말기준 27만장까지늘려시장의수요증가에대응한다는계획이다. 신규공장은평택월 8만장과 16-2라인월 4만장이더해져월 12만장 (+8% YoY) 이신규로발생된다. 신규생산라인의본격적인가동은하반기로예정되어있으나연초부터 Ramp-Up( 생산량증가과정 ) 기간을거치며점진적으로생산을늘린다는계획이다. Capa 증설에따른동사의수혜는 2분기부터시작될것으로예상되며 3분기동사의 Capa 증설을통해실적성장속도는빨라질것으로예상한다. 동사는전방업체의 Capa 증설과신규거래처이슈로올해 5% 수준의 Capa를증설할계획이며 3분기부터증설효과가나타날것으로기대한다. Probe Card 시장은전방시장인반도체시장의수요확대와맞물려동반성장할것으로전망한다. 반도체시장은 SSD 수요증가를기반으로빠르게성장하고있으며이는장기화될것으로판단한다. 최근 SSD의수요는 HDD 시장을대체하며증가하고있으며 PC 뿐만아니라스마트폰, Tablet PC 등적용범위를확대하고있다. 또한전세계 IDC 시장이빠르게확대되고있는것도 SSD 수요증가의한축으로자리잡고있어클라우드시장과직접적인관계가있다. 향후 IoT 시대에 Device 다변화를통해메모리반도체의수요는지속될것이며이런점에서반도체시장의성장은장기화될것으로기대되며 Probe Card 시장도동반성장할것으로전망한다. CAPE Research Division ㆍ 5

6 CAPE Company Analysis 217/4/19 그림 5. CAPA 확대그림 6. 제품별비중추이 신공장건설로 CAPA 5% UP ( 단위 : 매 / 월 ) NAND 용 DRAM 용기타.4%.5%.5% 16.2% 27.4% 3.9% 72.2% 68.6% 83.3% Q16 그림 7. NAND Application 별수요전망그림 8. 주요 NAND 업체 Capex 추이및전망 SSD(Solid State Drive) 모바일 ( 스마트폰 / 태블릿 ) USB/Flash Card 기타 2, ( 단위 : 백만불 ) 2 ( 단위 : 억 Gb) 15, , 5 5, '14 '15 '16F '17F '14 '15 '16F '17F '18F 표3. 주요업체 3D NAND 라인가동계획 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 시안 삼성전자 16라인 라인 평택 SK하이닉스 청주M M Micron Technology 싱가폴 FAB 1X Intel China Dailen Toshiba Yokaichi FAB CAPE Research Division ㆍ

7 CAPE Company Analysis 217/4/19 XMC 로의거래처다변화, 이제글로벌기업으로도약할시점 중국향매출올해부터시작내년부터본격화될것 동사는중국국영기업인 XMC를신규거래처로확보하고올해 5월부터제품을납품할예정이다. XMC는 Flash Memory에특화되어있는기업으로중국최대반도체그룹인칭화유니에인수되며공격적인투자에나서고있다. XMC 가기존보유하고있는 Flash Memory의생산규모는월 2.5만장이며 22년까지 26 만장으로확대할계획에있다. 언론보도에따르면 XMC의 Capa 증설에투자되는금액은약 24억달러 ( 한화약 27 조원 ) 로총 3개공장이 217~218년에완공될예정이다. 동사는최근 XMC의 Probe Card 공급업체로선정되었다. 기존거래처인미국 Formfactor의독점구조에서거래처를양분화하기시작한것이다. XMC향신규물량에따른실적개선효과는매우클것으로예상한다. XMC의 Capa 증설이후를감안하면기존주력거래처의생산량과유사한수준이라는점에서실적도기존대비 2배가까이증가한다고가정해도큰무리가아니다. XMC향제품은올해 5월부터납품될예정이며올해예상매출액은 2-3억원수준일것으로예상한다. 내년부터매출이본격화될것으로기대하는데최소 1 ~ 2억원의추가매출이발생할수있을것으로추정한다. 그림9. 중국시장진출본격화 CAPE Research Division ㆍ 7

8 CAPE Company Analysis 217/4/19 재무상태표포괄손익계산서 ( 억원 ) 216A 217E 218E 219E ( 억원 ) 216A 217E 218E 219E 유동자산 매출액 ,44 현금및현금성자산 증가율 (%) 매출채권및기타채권 매출원가 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 유형자산 영업이익 무형자산 영업이익률 (%) 자산총계 ,47 EBITDA 유동부채 EBITDA M% 매입채무및기타채무 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 2 금융손익 비유동부채 기타영업외손익 사채및장기차입금 세전이익 부채총계 법인세비용 9 13 지배기업소유지분 당기순이익 자본금 지배주주순이익 자본잉여금 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 2 비지배지분 총포괄이익 자본총계 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 이자손익 순차입금 총외화관련손익 1 현금흐름표주요지표 ( 억원 ) 216A 217E 218E 219E 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 총발행주식수 ( 천주 ) 1,641 1,641 1,641 1,641 영업에서창출된현금흐름 시가총액 ( 십억원 ) 975 1,8 1,8 1,8 이자의수취 주가 ( 원 ) 9,16 1,15 1,15 1,15 이자의지급 EPS( 원 ) 535 1,2 1,522 1,765 배당금수입 BPS( 원 ) 3,963 4,965 6,487 8,252 법인세부담액 -13 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) 41 PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2 ROA(%) 재무활동현금흐름 ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 자본금및자본잉여금증감 15 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 총자산회전율 기초현금 매출채권회전율 기말현금 재고자산회전율 FCF 매입채무회전율 자료 : 케이프투자증권 8 CAPE Research Division ㆍ

9 CAPE Company Analysis 217/4/19 Compliance Notice _ 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 마이크로프랜드 (14776) 제시일자 투자의견 BUY 목표주가 16, 원제시일자투자의견목표주가제시일자투자의견목표주가 주가및목표주가추이 ( 원 ) 마이크로프랜드 목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 Ratings System 구분대상기간투자의견비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는긍정, [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12 개월매수 (94.38%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (5.62%) * 기준일 까지 Compliance Ÿ 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. Ÿ 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. Ÿ 당사는동자료를기관투자자또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. Ÿ 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. Ÿ 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. CAPE Research Division ㆍ 9