신흥국주식, 비중확대 로상향 ( 계속 ) 글로벌주식 비중중립 글로벌채권 비중축소 미국 - 비중중립. 아직의구심이남아있지만공화당이주도하는의회는올해미국의법인세및개인소득세감면안통과에성공할수있을것으로보인다. 그럼에도불구하고, 계절적으로시장강세를보이는동절기가지난후, 하절기의시장

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준목 유
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1 2017년 4월신흥국주식, 비중확대 로상향 CONTENTS 신흥시장 (Emerging Markets, EM) 을짓눌렀던, 6년간의미달러화 (USD) 강세는이제막바지단계에접어든것으로보인다. 신흥국주식의밸류에이션은미국주식대비사상최저수준으로떨어져있다. 이같은점을고려하여, 씨티는유럽신흥국 (EMEA) 및아시아신흥국에대해 비중확대 로상향조정하는한편, 남미 (LatAm) 에대해서는기존 비중확대 폭을소폭추가했다. 신흥국주식, 비중확대 로상향 Page 1-2 이와동시에, 씨티는최근스프레드가큰폭으로축소된미국하이일드채권에대해기존 비중확대 폭을일부줄였다. 그결과글로벌채권에대한 비중축소 폭은확대되었다. 2 페이지에서계속 카운트다운에돌입한프랑스대선 Page 3 인도, 기업실적에주목 시장별성과 Page 년 3월시장성과를살펴보면, 미국의경우다우존스산업평균지수는 0.72% 하락, S&P500 지수는보합세, 그리고나스닥종합지수는 1.48% 상승을기록했다. 범유럽지수인 EuroStoxx600 은 2.94% 상승한반면, 일본의경우, 엔화강세의영향으로 Nikkei225 및 Topix 지수는각각 1.10%, 1.48% 하락을기록했다. 이와는대조적으로, MSCI 신흥국지수는 3월한달간 2.35% 상승하며뛰어난성과를기록했다. MSCI 아시아 ( 일본제외 ) (3.13%), MSCI 신흥유럽 (1.73%), MSCI 남미 (0.42%) 가이같은상승을주도했다. 신흥국중에는인도네시아의자카르타종합지수 (JCI) 가투자심리개선에힘입어 3월에만 3.37% 급등한것으로나타났다. 전환기를맞은국제유가 Page 5 달러화강세둔화 Page 6 MARKET OUTLOOK - PAGE 1

2 신흥국주식, 비중확대 로상향 ( 계속 ) 글로벌주식 비중중립 글로벌채권 비중축소 미국 - 비중중립. 아직의구심이남아있지만공화당이주도하는의회는올해미국의법인세및개인소득세감면안통과에성공할수있을것으로보인다. 그럼에도불구하고, 계절적으로시장강세를보이는동절기가지난후, 하절기의시장조정은일반적인현상이다. 유럽 비중축소. 유럽의경우, 경제펀더멘털은견고하고시장친화적인정책은지속되고있다. 그러나씨티는올해주요선거이벤트들이예정된상황에서유럽내정치리스크에대해서는여전히신중한입장이다. 일본 비중중립. 일본주식은미국정책의주요수혜처이다. 이는미연준의긴축선회가엔화약세를견인할가능성이크기때문이다. 그러나일본에대한불안한전망속에자국내당면한과제들은씨티가일본에대해 비중확대 로상향조정하지못하는이유이기도하다. 신흥시장 (Emerging Markets, EM): 아시아지역 - 비중확대. 미연준과미국의정책에차질이생길수도있지만, 씨티는견조한국내경제성장및낮은밸류에이션을감안하여수년내처음으로아시아지역에대해 비중확대 로상향조정했다. 남미 비중확대. 2016년이미높은수익률을기록한남미주식의경우, 미연준의긴축정책및미국의무역정책관련리스크가아직남아있지만밸류에이션은여전히매력적이다. EMEA 비중확대. 씨티는 EMEA 주식에대해소폭 비중확대 로상향조정했다. 투자등급채권 (IG) 비중확대. 밸류에이션은다소부담스럽지만미국투자등급회사채의경우, 금리가여타투자등급자산대비여전히높기때문에 비중확대 입장을유지한다. 하이일드채권 (HY) 비중확대. 씨티는미국하이일드채권에대해기존 비중확대 의폭을소폭축소했다. 여전히펀더멘털은견고하고여타시장에비해상대적으로높은가치를가지고있지만, 하이일드스프레드는지난해최고수준으로확대된후큰폭으로축소되어현재사상최저수준에근접해있다. 신흥국채권 비중확대. 남미채권은세계적으로매력적인자산이다. 2017년원유및원자재전반에대해보다안정적인전망이나옴에따라, 씨티는 ( 달러표시및현지통화표시 ) 남미채권및 ( 현지통화표시 ) 아시아채권에대해 비중확대 를유지하는한편, EMEA 채권에대해서는 비중중립 입장을유지한다. 원자재 비중확대 금 비중확대. 금은포트폴리오위험을관리함에있어여전히중요한분산수단이다. 귀금속은전통적인위험자산과는실질적으로음의상관관계를유지하고있다. MARKET OUTLOOK - PAGE 2

3 카운트다운에돌입한프랑스대선 지난 3월 20일, 다섯명의주요프랑스대선후보는총세차례의 TV토론중 1차 TV토론에서만나공방전을펼쳤다. 대선 1 차투표는 2017년 4월 23일치러질예정이며, 1차투표결과절대과반을득표한후보가없는경우, 2017년 5월 7일에결선투표가실시될예정이다. 1차 TV토론후치러진여론조사에서, 중도무소속후보인에마뉘엘마크롱 (Emmanuel Macron) 에대한지지율은 0.5% 포인트상승한 26% 를기록했다. 이는국민전선 (FN) 의대선후보인마린르펜 (Marine Le Pen) 의지지율 24.5%(0.5% 포인트하락 ) 를앞서는수치임과동시에, 3위를차지한공화당의프랑수아피용 (François Fillon) 의 17%(0.5% 포인트하락 ) 와의격차를더욱벌린것이다. 극좌좌파당의장뤽멜랑숑 (Jean-Luc Mélenchon) 은 13.5%(0.5% 포인트상승 ) 를기록해 4위를차지, 11.5%(2% 포인트하락 ) 를기록한집권사회당후보, 브누아아몽 (Benoit Hamon) 을앞선것으로나타났다. 금번여론조사결과로극우정당인국민전선 (FN) 의승리위험에대한우려감은다소누그러졌다. 프랑스-독일 10년만기국채금리스프레 드는 64bp 를기록해, 사상최고치를기록한, 지난달의 81bp 에비해줄어들었다. ( 하지만여전히 2016 년 8 월의 21bp 대비높은수준임.) 씨티전망에따르면, 여전히르펜의당선가능성을배제할수없고향후 6주간자산가격의변동성확대요인으로작용할가능성도있 을것이다. 그럼에도불구하고씨티는여전히프랑스대선에서주류후보의승리가능성을점치고있다. 차트 1. 프랑스 - 독일 10 년만기국채금리스프레드 (2015 년 ~2017 년 ) 유럽의정치적위험은 프랑스 - 독일 10 년만기국채금리스프레드 지속적으로악화될듯. 시장변동성에 미리대비해야. 출처 : 씨티리서치, 2017 년 3 월 22 일기준. 위험과기회 : 아직투표할후보를결정하지않은유권자가많다는점을고려할때, 대선후보간순위에대한보다명확한윤곽은 4월 23일 1차투표실시 2주전이되어서야비로소드러날것으로보인다. 유럽내산적한정치일정으로인해씨티는유럽주식에대해여전히 비중축소 입장이다. 다만, 유로존내거시펀더멘털이개선되고있다는점을감안할때, 이같은정치리스크가줄어들경우유럽주식이상승할가능성은있다. MARKET OUTLOOK - PAGE 3

4 인도, 기업실적에주목 중기관점에서씨티는인도증시에대해긍정적인입장을유지하고있지만, 증시의추가상승을위해서는기업이익성장이 뒷받침되어야한다는점에주목하고있다. 국내펀더멘털은개선 : 인도인민당 (BJP) 의압승 : 모디총리는우타르프라데시주 (Uttar Pradesh, 주 ) 인도최대규모의인구보유주 ) 의회선거에서인민당 (BJP) 의압도적인승리를이끌었다. 작년 11월, 논란의중심에있었던화폐개혁을단행한후, 이번승리는모디총리에게특히중요한것이었다. 씨티는금번승리를계기로향후장기개혁및보다활발한정책활동에새롭게초점을맞출수있는토대를마련할것으로기대한다. 인도정부, 균형에초점을둔 2018년도예산안발표 : 인도의 2018년도예산안은 a) 공공자본지출의증가, b) 농촌지역개발, c) 디지 털역량구축등과같은장기정책과제에초점을맞추고있다. 2016년 10월 ~12월기업실적은예상보다양호 : 2016년 10월 ~12월간기업이익은인도화폐개혁으로인해부정적인영향을받을것으로예상됐었으나실제금융과원자재업종의호조에힘입어전년동기대비 24% 증가한것으로나타났다. 다만, 이들업종을제외하면, 기업이익은 7% 감소했다. 화폐개혁이기업실적에미치는부정적인영향은점차사그라들겠지만 2017년 1월 ~3월에는그여파가지속될것으로보인다. 차트 2. 금융및소재업종에힘입어 18% 기업이익성장을기록 달러화표시신흥국국채의총수익률 ( 연초대비, %) 금융및소재업종은 2018 년기업이익성장을 이끌가능성이커 소재 에너지 필수소비재 금융 통신 경기소비재 총수익률 (%) 산업 유틸리티 IT 헬스케어 2018 년도 ( 예상 ) 출처 : 씨티리서치, 2017 년 3 월 22 일기준. 씨티는 2017년말기준 Sensex 지수에대한전망치를 30,000 에서 31,500 으로상향조정했다. 이는현수준에서 7% 상승여력이있 음을의미하는것이다. 이제는기업실적에주목 : 씨티는신용성장환경에서금융업종의완만한상승이예상됨에따라 2018년기업이익이 18% 증가할것 으로전망한다. 소재및에너지업종또한글로벌원자재가격상승의영향으로수혜를입을가능성이크다. MARKET OUTLOOK - PAGE 4

5 전환기를맞은국제유가 지난 3 월브렌트유가격은올들어처음으로배럴당 50 달러밑으로떨어졌다. 씨티는이같은하락이일시적인수급불균형 에기인한것으로보고있으며, 유가에대해서는여전히긍정적인전망을가지고있다. 3월 15일, OPEC( 석유수출국기구 ) 의감산합의와는달리사우디아라비아가산유량을늘린것으로나타나면서감산약속을둘러싼우려가확산된영향으로국제유가는하락했다. 또한미국원유시추기수증가와함께원유재고량이증가하면서원유시장에대한투자심리를짓눌렀다. 씨티는 OPEC의감산이올하반기에연장될것으로보고있다. 따라서, 유가의조정은투자자에게잠재적인기회가될수도있다. 차트 3. 연초대비원자재가격변동률 (%) (2017 년 3 월 20 일기준 ) 씨티의 2017 년말기준 WTI 및브렌트유가격전망 은각각배럴당 62 달러및 65 달러이다. 알루미늄 팔라듐 철광석 은 금 구리 면화 커피 플래티늄 밀 옥수수 대두 천연가스 브렌트유 휘발유 난방유 WTI 출처 : 씨티리서치, 2017 년 3 월 22 일기준. 정제설비수요증가및 OPEC의공급량감축은유가의추가상승을이끄는요인을작용할듯. 정제설비보수규모는 3월, 하루 7백만배럴을상회하는수준에서 6월에는하루 3.5백만배럴규모로줄어들전망이다. 이는곧, OPEC의공급량감축과맞물려 2017년 2/4 분기원유재고량을줄이는데기여할것이다. 씨티는, 2017년하반기 OPEC의감산합의연장에힘입어브렌트유가격이배럴당 60달러를상회할것으로전망하고있다. 국제유가의반등은씨티가 비중확대 를제시하고있는에너지업종을지지할가능성이크다. 씨티는소위 슈퍼메이저 로알려진대형석유 / 가스기업중유가하락을견딜수있는비즈니스모델을가진, 지속가능하고저비용에기반한성장을달성할수있는기업들에우호적이다. 또한씨티는석유관련통합서비스를제공하는기업들에긍정적이다. 이러한기업들은씨티가성장의영역이라고보고있는, 셰일오일 및중동모두에해당사업을영위하고있다. MARKET OUTLOOK - PAGE 5

6 달러화강세둔화 달러화강세모멘텀은가까운시일내에자리를내줄것으로보인다. 하지만씨티는여전히달러화가향후 6~12 개월동안 글로벌주요통화대비 3~4% 의강세를보일것으로예상한다. 유럽과아시아, 신흥국내의성장률상승징후는미국재정정책및세제개편일정을둘러싼실망감과더불어최근달러화의약세에기여했다. 씨티는중국정부의긴축정책및유럽중앙은행 (ECB) 내의긴축관련논의가단기관점에서달러화약세를유도할수도있을것으로본다. 향후 6~12개월에걸쳐, 씨티는미국재정정책에다시관심이집중되고, ECB가채권매입프로그램을축소하기시작할경우유럽내우 려감이확대될것이라는점을감안하여, 3~4% 수준의달러화강세를전망한다. 차트 4. 달러화예상경로 씨티는중기적으로 3~4% 수준의달러화강세를예상한다. ( ( 미달러대비대비 ) ) 선진국통화바스켓 ( ( 미달러대비대비 ) ) 신흥국통화바스켓신흥국통화바스켓 미달러화달러화강세강세 미달러화약세약세 출처 : 씨티리서치, 2017 년 3 월 17 일기준. 미국경기부양책이다소지연되고미연준의금리인상이대부분가격에반영된상황에서, 단기적으로유로화는 0~3개월기준 1.10~1.12 로상승하는강세를나타낼수도있다. 더나아가 6~12개월기준유로화에대한씨티전망은유로당 1.04달러로서, 이는달러화강세를일부고려한것이다. 미국과일본간금리차가확대됨에따라올해엔달러환율은달러당 120엔을상회할것으로예상한다. 미연준의점진적인기준금리인상전망을고려하여, 씨티는달러블록통화 (AUD, NZD, CAD) 들이중기관점에서완만한강세를보일 것으로예상한다. 하드브렉시트 (Hard Brexit) 의영향을둘러싼불확실성이여전히남아있는상황에서영국파운드화의강세를점치기는기본적으로쉽지않아보인다. 그럼에도불구하고, 현재파운드화의밸류에이션은매우낮은수준이기때문에, 씨티는향후파운드화의추가하락이소폭에그칠것으로예상한다. 단기적으로는위안화의안정적인움직임이아시아신흥국통화를지지할수도있겠지만중기관점에서는미달러화강세및미국국경 조정세관련리스크가아시아신흥국통화에부담으로작용할것으로보인다. MARKET OUTLOOK - PAGE 6

7 세계증시동향 현재지수 과거성과 (%) 주최고 52 주최저 1 주 1 개월 1 년연초이후 미국 / 글로벌다우 S&P 500 나스닥 Europe MSCI 유럽스톡스유럽 600 FTSE100 CAC40 DAX 일본니케이225 토픽스신흥시장 MSCI 신흥시장 MSCI 중남미 MSCI 유럽신흥시장 MSCI 신흥중동아프리카브라질보베스파러시아 RTS 아시아 MSCI 아시아 ( 일본제외 ) 호주 S&P/ASX 200 중국 HSCEI (H-share) 중국상해종합지수홍콩항셍지수인도센섹스30 인도네시아 JCI 말레이시아 KLCI 한국 KOSPI 필리핀 PSE 싱가포르 STI 대만 TAIEX 태국 SET 원자재원유금현물 % -1.63% 16.84% 4.56% % -0.86% 14.71% 5.53% % 0.70% 21.39% 9.82% % 2.71% 6.55% 6.53% % 1.58% 12.92% 5.46% % -0.70% 18.59% 2.52% % 2.55% 16.82% 5.35% % 2.37% 23.55% 7.25% % -2.88% 12.83% -1.07% % -2.92% 12.28% -0.40% % 2.93% 14.53% 11.15% % 0.16% 20.41% 11.55% % 0.22% 15.80% 0.07% % -1.12% 6.03% 2.08% % -2.70% 29.82% 7.90% % 0.50% 27.11% -3.35% % 4.06% 14.66% 13.15% % 2.36% 15.39% 3.51% % 1.27% 14.11% 9.35% % 0.13% 7.28% 3.83% % 2.37% 16.05% 9.60% % 2.73% 16.88% 11.24% % 3.28% 14.92% 5.12% % 1.86% 1.31% 5.99% % 3.92% 8.24% 6.60% % 0.89% 0.68% 6.89% % 1.69% 11.76% 10.22% % 1.69% 12.20% 6.03% % 0.57% 11.89% 2.08% % -5.12% 31.98% -5.81% % 1.20% 1.35% 8.43% 출처 : 블룸버그, 2017 년 3 월 31 일기준. MARKET OUTLOOK - PAGE 7

8 환율전망 최근환율 통화 '17 년 6 월 17 년 9 월 17 년 12 월 18 년 3 월 18 년 6 월 전망 G10 유로일본엔영국파운드스위스프랑호주달러뉴질랜드달러캐나다달러신흥아시아중국위안화홍콩달러인도네시아루피아인도루피한국원화말레이시아링깃필리핀페소싱가포르달러태국바트대만달러신흥유럽체코코루나헝가리포린트폴란드질로티이스라엘쉐켈러시아루블터키리라남아공랜드신흥중남미브라질헤알칠레페소멕시코페소콜롬비아페소 EURUSD USDJPY GBPUSD USDCHF AUDUSD NZDUSD USDCAD USDCNY USDHKD USDIDR 13,326 13,421 13,572 13,694 13,654 13,614 USDINR USDKRW 1,118 1,156 1,169 1,179 1,173 1,167 USDMYR USDPHP USDSGD USDTHB USDTWD USDCZK USDHUF USDPLN USDILS USDRUB USDTRY USDZAR USDBRL USDCLP USDMXN USDCOP 출처 : 씨티리서치및블룸버그, 2017 년 3 월 31 일기준, 전망치는 2017 년 3 월 17 일기준. MARKET OUTLOOK - PAGE 8

9 씨티분석팀 은씨티투자리서치 (CIRA:Citi Investment Research & Analysis), 씨티글로벌마켓증권 (CGM: Citi Global Markets), 글로벌웰스매니지먼트 (GWM: Global Wealth Management), 그리고이들을대표하는조직인글로벌투자위원회 (GIC: Global Investment Committee) 에소속된투자애널리스트들을지칭합니다. 본자료의내용은씨티분석팀의글로벌시장전망을바탕으로한것이며, 투자상품의청약, 투자권유또는투자광고를위한자료가아닙니다. 향후실제시장상황은본자료에서전망한바대로움직이지않을수있습니다. 따라서, 본자료는시장상황이해를위한참고자료로서활용될수있지만, 궁극적인투자지역및섹터의선정, 포트폴리오의배분등의투자관련결정은투자자의판단하에이루어져야하며, 그에따른책임은투자자에게귀속됩니다. 씨티은행은집합투자증권에관하여충분히설명할의무가있습니다. 보다자세한내용 ( 투자대상, 환매방법및수수료에관한사항등 ) 은집합투자증권을취득하기전에투자설명서를반드시읽어보시기바랍니다. 씨티은행은본보고서의내용및작성을하는데있어서독자적인리서치및분석을제공하지않습니다. 본보고서의정보는씨티그룹글로벌마켓증권에서발행한보고서를기준으로한것입니다. 그정보는 CGM이신뢰하는기관등으로부터제공받은것입니다. 그러나, CGM은정보의정확성을보장하지않으며또한이와같은정보는축약되었거나불충분할수있습니다. 모든의견및추정치는본보고서작성일자기준의 CGM의의견이며공시없이변경될수있습니다. 본보고서는단지전반적인정보를제공해드리려고하는것일뿐이며본자료에내재된그어떠한사항도특정증권또는통화의매도또는매수거래를위하여조언을드리고자하는것이아닙니다. 투자를고려하고계신분께서는동투자의적합여부및다른대안등에대한별도의상담또는자문을받으실것을권해드립니다. 이금융상품은예금자보호법에따라예금보험공사가보호하지않습니다. 한국씨티은행또는씨티그룹의어떠한계열사나자회사도이를보증하거나책임지지않습니다. 외국통화를기준통화로채택하는투자상품에투자하시는투자자들은환율의변동에의하여도원본의손실이발생할수도있다는점에유의하시기바랍니다. 과거또는현재수익률이미래수익률을보장하는것은아니므로향후수익률은상승할수도있고하락할수도있습니다. 그리고당행은투자상품을미국인 ( 시민권자, 영주권자및거주자 ) 에게판매하지않습니다. 또한국내에서판매하는투자상품이해외지점에서는판매되지않을수있습니다. 마지막으로, 본보고서는한글로번역하는과정에서원문의내용과다소차이가있을수있습니다. 한국씨티은행준법감시인심의필 ( 현재 )

프랑스대선레이스, 뜨거워지는열기 ( 계속 ) 유권자들은후보들이실업과안보문제를해결하기위해어떤제안을할지, 그리고프랑스사회보장모델의보존을어떠한방식으로꾀할것인지에주목하고있다. 씨티는피용후보가차기프랑스대통령이될것이라는기본시나리오를유지한다. 이같은가정은, 년평균 1

프랑스대선레이스, 뜨거워지는열기 ( 계속 ) 유권자들은후보들이실업과안보문제를해결하기위해어떤제안을할지, 그리고프랑스사회보장모델의보존을어떠한방식으로꾀할것인지에주목하고있다. 씨티는피용후보가차기프랑스대통령이될것이라는기본시나리오를유지한다. 이같은가정은, 년평균 1 2017년 3월프랑스대선레이스, 뜨거워지는열기 CONTENTS 2017년프랑스대통령선거의첫번째라운드는 2017년 4월 23일에열릴예정이다. 만약어떤후보도과반수를득표하지않을경우, 2017년 5월 7일상위 2명의후보사이에서결선투표가치러질것이다. 현재상위 4명의후보자는프랑수와피용 (Francois Fillon, 공화당 ), 베느와하몬 (Benoit Hamon, 사회당