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1 KB RESEARCH 217 년 4 월 4 일 신세계푸드 (3144) 식품제조를통한차별화 투자의견 BUY 와목표주가 19, 원으로커버리지개시 215 년음성공장완공이후그룹내식품공급역할강화 음식료 Analyst 박애란 aeranp@kbfg.com 217 년실적모멘텀과식품제조중심의장기성장성매력적 RA 이창민 cm.lee@kbfg.com BUY (initiate) 목표주가 ( 원 ) 19, Upside / Downside 23.4 현재가 (4/3, 원 ) 154, Consensus Target price ( 원 ) 2, Forecast earnings & valuation 결산기말 21A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 1,9 1,189 1,287 1,389 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 3,9 5,878 7,457 8,5 증감률 PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE 배당수익률 Performance 주가상승률 1M 3M M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 /1 7/1 1/1 1/17 Trading Data 시장대비주가상승률 ( 좌 ) ( 원 ) 주가 ( 우 ) 2, 18, 1, 14, 12, 1, 시가총액 5,94 Free float 44.5 거래대금 (3M, 십억원 ) 1.5 주요주주지분율 이마트외 3 인 55.5 국민연금 12.3 투자의견 BUY 와목표주가 19, 원신규제시 신세계푸드에대해투자의견 BUY와목표주가 19, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는식자재유통업체로서의매출성장성과영업가치를고려하여산출했으며, Fwd 12M 예상매출액 1조 2,133 억원에 PSR.배를적용한주당가치 199,494 원과 Fwd 12M 예상 EPS,273원에 PER 27.5배를적용한 172,498 원의평균값이다. Target PSR.배는지난 2년간평균치로동종업체와유사한수준이며, Target PER은성장주 25~3 배의평균치를적용했다. 지난 215~21 년평균 PER 7.1배가적정한것은아니나, Valuation 부담은크게축소되었고성장에대한기대감과부여된가치는정상화되었다고판단된다. 또한식품유통외에고수익의식품제조부문성장이부각되고있어경쟁사와의차별화포인트도충분하다. 신세계그룹내식품공급역할의주축 신세계푸드는신세계그룹내식품공급역할의주축이다. 사업부문별매출비중은식음 59.1% ( 단체급식 47.1% 와외식 52.9%), 식품 39.% ( 식품유통 2.5% 와식품제조 37.5%) 등으로구분된다. 신세계그룹의영업인프라를내세워 198년위탁급식사업에진출했고, 다양한외식브랜드를운영중이다. 215년음성식품가공센터완공이후그룹사와연계한 PB 식품, 자체외식브랜드를활용한 NB 식품등을확대중이며 214년신세계 SVN 합병, 215년세린식품과스무디킹코리아인수, 21년제이원인수등을통해사업영역을확장했다. 217 년매출액 11.2%, 영업이익 47.3% 증가예상 신세계푸드의 217년실적은매출액 1조 1,889억원 (+11.2% YoY) 과영업이익 315억원 (+47.3% YoY, 영업이익률 2.%) 으로추정되며, 기저효과가큰 1Q에는영업이익증가율이 79.% 에달할전망이다. 실적향상요인은 1 단체급식의안정적인실적흐름, 2 수익성이높은식품제조고성장, 3 외식적자축소등으로요약된다. 특히외식적자는 21년에발생했던일회성비용제거, 그룹내신규매장출점시동반입점등으로크게축소될전망이다. 식품제조확대는실적및기업가치강화요인 장기적으로도식품제조사업이확대될전망이다. 1 그룹사이마트의공격적인 PB 사업추진, 2 이마트와연계한프리미엄 PB ' 피코크 ' 와저가형 PB ' 노브랜드 ' 의생산비중확대, 3 스타벅스매장확대효과와푸드류매출성장, 4 NB 식품브랜드 ' 올반 ' 의제품확장과유통채널확대등제품확장과유통채널다각화가주성장요인이다. 수익성이높은식품제조부문의고성장과매출비중확대는실적에도긍정적이며, 매출규모는크나수익성이낮은식품유통부문의약점을보완할수있어경쟁사와비교할때에도차별화되는경쟁력이다.

2 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) Focus Charts 3 Ⅰ. 투자의견및 Valuation 4 Ⅱ. 기업개요 Ⅲ. 투자포인트 8 1. 수익성높은식품제조매출액비중확대 2. 구조조정에따른외식적자축소 3. Cash Cow인단체급식의안정적인성장 4. 식자재유통시장의구조적변화수혜 5. 자회사실적개선예상 Ⅳ. 영업실적추이및전망 1 2

3 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) Focus Charts K-IFRS 연결기준연간실적 년매출액 1 조 1,889 억원 (+11.2% YoY) 과영업이익 315 억원 (+47.3% YoY, 영업이익률 2.%) 예상 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 8-21 년에이어실적향상이이어질전망이며, 기저효과가큰 1Q 에는영업이익증가율이 79.% 에달할전망 12, - 실적향상요인은 1 Cash Cow 인단체급식의안정적인성장, 2 수익성이높은식품제조고성장, 3 외식적자축소등 8, 4, 특히외식적자는 21 년에발생했던일회성비용제거, 그룹내신규매장출점시주력브랜드동반입점등에따라크게축소 (217 년외식영업적자 4 억원추정 ) 될전망 E 18E 19E 식품제조부문실적기여도 매출액비중 ( 좌 ) 영업이익비중 ( 우 ) 217 년영업이익비중축소원인은외식부문적자축소에서기인식품제조영업이익은전년대비 32.2% 증가하여호조세이어질전망 장기적으로도식품제조사업이확대될전망 - 제품확장과유통채널다각화가핵심성장포인트 - 이는 1 그룹사이마트의공격적인 PB 사업추진, 2 이마트 와연계한프리미엄 PB 피코크 와저가형 PB 노브랜드 생산비중확대, 3 스타벅스매장확대효과와푸드류매출성장, 4 외식브랜드를활용한 NB 식품브랜드 올반 의제품확장과판매채널다변화등으로세분화 - 수익성이높은식품제조부문의고성장과매출비중확대는실적에도긍정적이며, 수익성이낮은식품유통부문의약점을보완할수있어경쟁사와비교할때에도차별화되는경쟁력 1 17E 18E 19E 4 국내외유사업체간의 PER 및 PSR 비교 ( 배 ) ( 배 ) PER ( 좌 ) PSR ( 우 ) SPC 삼립 Costco CJ 프레시웨이신세계푸드 MARR Sysco 동원 F&B 현대그린푸드롯데푸드 자료 : Bloomberg, KB증권주1: 신세계푸드를제외한기업은 217년시장컨센서스기준으로작성주2: 국내식자재유통업체중동원F&B 와롯데푸드는일반식품사업비중이커 Valuation Gap 존재 - 신세계푸드의현주가 154, 원은 217 년예상실적기준 PER 2.2 배, PSR.5 배수준 - 국내유사업체와비교시 Valuation 매력존재하며, 최근 2 년간평균 PER 7.1 배 ( 음식료업종오버슈팅구간에서식자재유통업체의성장성에대해고 PER 부여 ) 가적정한것은아니나부담요인은크게축소되었고식품제조중심의성장에대한기대감과부여된가치는정상화되었다고판단 - 글로벌식자재유통업체인 Sysco 와 MARR 의평균 PER 은 21~22 배수준이나, 대형유통업체중 PB 브랜드를확대한대표업체인 Costco 의 PER 은 3~31 배 - 신세계그룹내식품제조역할이더욱강화될것으로예상되는만큼신세계푸드의 Valuation 및기업가치는경쟁사와점차차별화될전망 3

4 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) I. 투자의견및 Valuation 투자의견 BUY 와목표주가 19, 원신규제시 투자의견 BUY 와목표주가 19, 원신규제시, 신세계그룹내식품공급역할강화될전망 신세계푸드에대해투자의견 BUY 와목표주가 19, 원을제시하며, 커버리지를개시한다. 신세계푸드는신세계그룹내식품공급역할을담당하고있으며주요사업부문은단체급식, 외식, 식품유통, 식품제조등으로구분된다. Cash Cow 인단체급식부문의안정적인실적흐름이이어지는가운데그룹사와연계하여식품제조및유통, 외식등전반적인사업이확대되고있다. 특히, 215 년음성식품가공센터완공이후 PB (Private Brand) 및 NB (National Brand) 식품사업을본격적으로강화했으며, 성과도우수하여저마진유통사업중심의경쟁사와도차별화된다. 이는 214 년신세계그룹이 비전 23 (223 년매출액 88 조원달성, 투자 31 조원계획등 ) 을발표하면서식품사업역량을신세계푸드로집중시킨결과이며, 그룹내식품공급의역할은더욱중요해질전망이다. 목표주가는식자재유통업체로서의매출성장성과영업가치고려한값 목표주가는식자재유통업체로서의성장성과영업가치를고려하여산출했다. 목표주가 19, 원 ( 표 1) 은 Fwd 12 개월예상매출액 1 조 2,133 억원에 PSR. 배를적용한주당가치 199,494 원과 Fwd 12 개월예상 EPS,273 원에 PER 27.5 배를적용한 172,498 원의평균값이며, 현주가 154, 원대비 23.4% 의상승여력을가지고있다. Target PSR. 배, Target PER 27.5 배적용 Target PSR. 배는 215~21 년평균치로주요식자재유통업체와유사한수준이며, Target PER 은성장주 25~3 배의평균치를적용했다. 신세계푸드의 215~21 년평균 PER 7.1 배 ( 음식료업종오버슈팅구간에서식자재유통업체의성장성에대해고 PER 부여 ) 가적정한것은아니나, Valuation 부담은크게축소되었고성장에대한기대감과부여된가치는정상화되었다고판단된다. 또한글로벌업체의평균 PER 이 25 배이상인점, 식품유통뿐만아니라고수익의식품제조부문성장이부각되는점등을고려할때신세계푸드에대해적용한 Target multiple 은적정하다고판단된다. 표 1. 목표주가산출 ( 원, 억원, 배, %) EPS 매출액 비고 회계연도,273 12,133 Fwd 12개월 (217년 9개월, 218년 3개월반영 ) 기준 21 3,9 1,9 217E 5,878 11,889 가중치 9개월 218E 7,457 12,8 가중치 3개월 Target multiple PER은성장주 25~3배평균, PSR은 215~21년평균적용 산출된주당가치 172, ,494 적정주가 185,99 PER과 PSR 고려한주가의평균치 목표주가현주가 19, 154, 4/3 기준 상승여력 23.4 투자의견 BUY 자료 : Quantiwise, KB증권 식품제조역할강화, Valuation 차별화요인 글로벌식자재유통업체인 Sysco 와 MARR 의평균 PER 은 21~22 배수준이나, 대형유통업체중 PB 브랜드확대의대표업체인 Costco 의 PER 은 3~31 배이다. 상기한바와같이식품유통외에식품제조역할이강화될것으로예상되는신세계푸드의 Valuation 도경쟁사와는차별화될전망이다. 4

5 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 그림 1. PER Band 그림 2. PBR Band ( 만원 ) 7 12개월선행 EPS 기준 /9 1/11 1/13 1/15 1/17 77.배 59.배 41.배 23.배 5.배 ( 만원 ) 3 12개월선행 BPS 기준 /9 1/11 1/13 1/15 1/17 3.1배 2.배 2.배 1.5배.9배 자료 : Quantiwise, KB 증권 자료 : Quantiwise, KB 증권 표 2. 국내외 Peer Group 비교 ( 백만달러, %, 배 ) E 217E 신세계푸드 매출액 2,441 3,5 3,2 4,38 4,959,284,982 7,211 7,214,521 9,4 1,9 11,889 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 PER PSR PBR ROE CJ프레시웨이 매출액,183,13 5,84,754 7,79 1,25 1,2 18,727 18,79 17,953 2,724 23,279 25,88 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 PER PSR PBR ROE 현대그린푸드 매출액,525 7,32 7,932 8,152 8,15 9,932 13,37 15,5 17,28 19,59 21,128 25,217 24,313 영업이익 ,52 1,19 순이익 , ,53 1,52 영업이익률 순이익률 PER PSR PBR ROE SPC삼립 매출액 1,319 1,439 1,59 1,885 2,183 2,77,272 8,334 1,2 11,7 13,738 18,73 22,37 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 PER PSR PBR ROE Costco 매출액 52,952,151 4,4 72,483 71,422 77,94 88,915 99,137 15,15 112,4 11, , ,291 영업이익 1,491 1,31 1,22 1,99 1,777 2,77 2,439 2,759 3,53 3,22 3,24 3,72 3,928 순이익 1,3 1,13 1,83 1,283 1,8 1,33 1,42 1,79 2,39 2,58 2,377 2,35 2,494 영업이익률 순이익률 PER PSR PBR ROE Sysco 매출액 3,282 32,28 35,42 37,522 3,853 37,243 39,323 42,381 44,411 4,517 48,81 5,37 54,73 영업이익 1,59 1,495 1,78 1,88 1,872 1,97 1,932 1,891 1,58 1,587 1,229 1,851 2,325 순이익 ,1 1,1 1,5 1,18 1,152 1, ,282 영업이익률 순이익률 PER PSR PBR ROE MARR 매출액 1,79 1,2 1,429 1,598 1,555 1,548 1,98 1,58 1,79 1,87 1,599 1,3 1,743 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 PER PSR PBR ROE 자료 : Bloomberg, KB 증권주 : 신세계푸드를제외한기업의 21~217 년실적은시장컨센서스기준 ( 국내기업의 21 년실적은확정치 ) 으로작성 5

6 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) II. 기업개요 신세계그룹내식품공급역할의주축 신세계푸드는신세계그룹내식품공급역할의주축이다. 국내대표적인유통업체신세계그룹의비지니스인프라를내세워 198 년위탁급식사업에진출했고, 씨푸드레스토랑 보노보노 를비롯하여외식브랜드를다양화했다. 215 년음성식품가공센터완공이후그룹사와연계한 PB (Private Brand) 식품, 자체외식브랜드를활용한 NB (National Brand) 식품사업등을확대중이며 214 년신세계 SVN ( 베이커리 ) 합병, 215 년세린식품 ( 냉동만두 ) 과스무디킹코리아 ( 기능성과일음료 ) 인수, 21 년제이원 ( 생수 ) 인수등을통해사업영역을확장했다. 표 3. 주요연혁 시기 주요내용 1979년 한국신판 ( 신세계푸드모태 ) 설립 198년 국내최초위탁급식운영 2년 일본 Mefos와급식기술업무제휴 24년 미국 U.S.Foodservice Inc와식자재매입및국내공급계약체결 29년 계열사훼미리푸드합병 21년 뉴질랜드 `제스프리키위 ' 수입계약및 `피지워터 ' 독점계약체결 212년 음성식품가공센터 1단계준공 ( 바나나전용후숙센터, 과일소분센터, 비축창고등 ) 213년 신세계백화점식음MD 영업양수도계약체결 ( 딘앤델루카, 그래머시홀, 웨이트로즈등 ) 214년 한식부페 `올반 ' 및게스트로펍 `데블스도어 ' 런칭 215년 음성공장준공, 세린식품및스무디킹코리아인수 21년 식품통합브랜드 `올반 ' 런칭및제이원인수 주요사업부문은식음 ( 단체급식과외식 ), 식품 ( 식품유통과식품제조 ) 등 21 년신세계푸드의사업부문별매출비중은식음 59.1%, 식품 39.%, 물류 1.2% 로구분된다. 식음부문은단체급식 47.1% 와외식 52.9%, 식품부문은식품유통 2.5% 와식품제조 37.5% 로세분화된다. 부문별현황및특징을살펴보면 1 단체급식 : 1.5 조원규모의시장내점유율 3% 를차지하고있으며, 영업이익률 4~5% 가안정적으로유지되는 Cash Cow 사업이다. 2 외식 : 씨푸드레스토랑, 베이커리까페, 푸드코트등다양한컨셉의외식매장을운영중이며외식경기침체와적자매장폐점영향으로 215~21 년실적은부진했으나, 217 년에는일회성비용축소에따라개선될전망이다. 3 식품유통 : 그룹내유통채널과연계하여원물상품, 가공식품등을공급하고있으며수익성은낮으나매출규모가크다. 4 식품제조 : 215 년음성식품가공센터구축과 M&A 를기반으로사업을확대중이며, 성장성과수익성이모두뛰어나다. 그림 3. K-IFRS 연결기준연간실적 그림 년기준주요사업부문별실적기여도 12, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 7 15 단체급식식품제조식품유통외식 1, 8, 5 1, 4, 2, 매출액비중 영업이익비중 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음

7 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 주요종속기업으로세린식품 ( 냉동만두 ), 스무디킹코리아 ( 과일음료 ), 제이원 ( 생수 ) 보유 신세계푸드의주요종속기업은세린식품, 스무디킹코리아, 제이원이다. 1 세린식품은냉동만두업체이며, 21 년매출액 142 억원 (+15.4% YoY) 과영업이익 1 억원 ( 흑자전환, 영업이익률.9%) 을시현했다. 전반적인냉동만두시장성장과함께이마트, 급식사업장등그룹과연계한성장에따라흑자전환했다. 2 스무디킹코리아는기능성과일음료업체이며 21 년매출액 22 억원 (+55.4% YoY) 과영업적자 8 억원 ( 적자확대, 영업이익률 -4.%) 을기록했다. 217 년수익성은매장확대의초기비용부담이완화되면서개선될전망이다. 3 제이원은중소생수업체이며, 주요거래처는일화 ( 브랜드 광천수 와 초정수 등 ) 이다. 21 년매출액은 9 억원으로추정되며, 그룹내 PB 제품확대를통해성장할전망이다. 표 4. 종속기업현황 (%, 억원 ) 세린식품 스무디킹코리아 제이원 사업영역 만두 과일음료 지분율 생수 1. 실적 주 : 제이원의공개된과거실적이없어 21 년추정매출액만작성 비고 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 매출액 영업이익 년 1 월인수 순이익 주요품목은냉동만두 영업이익률 그룹사물량확대통해고성장 순이익률 매출액 영업이익 년 1 월 ( 최종 21 년 1 월 ) 인수 순이익 주요품목은기능성과일음료 영업이익률 년 12 월기준매장수 11 개 순이익률 매출액 영업이익 년 1 월인수 순이익 주요품목은생수, 주요거래처는일화 영업이익률 기업회생절차및매각통해종속기업으로편입 순이익률 그림 5. 신세계그룹지배구조 이마트 이명희 18.2% 정용진 9.8% 5.% 9.% 32.4% 47.8% 29.% 4.1% 98.8% 5.% 1% 99.3% 1% 1% 신세계페이먼츠 신세계프라퍼티 신세계건설 신세계티비쇼핑 신세계아이앤씨 신세계푸드 신세계조선호텔 스타벅스커피코리아 신세계엘앤비 에브리데이리테일 신세계영랑호리조트 이마트위드미 22.2% 8.% 51.% 99.9% 하남유니온스퀘어 신세계투자개발 세린식품 1% 1% 1% 스무디킹코리아 제이원 신세계 이명희 18.2% 정유경 9.8%.% 1.4% 27.% 25.% 45.8% 9.% 1% 1.% 5% 1.% 1% 센트럴시티 광주신세계 신세계의정부역사 신세계사이먼 신세계인터내셔날 인천신세계 신세계 DF 동대구복합환승 신세계페이먼츠 신세계프라퍼티 대전신세계 25.% 25.% 8.3% 9.% 4.95% 97.1% 49.% 5.% 51.% 99.9% 센트럴관광개발 센트럴건설 서울고속버스터미날 신세계톰보이 몽클레르신세계 신세계인터코스코리아 하남유니온스퀘어 신세계투자개발 자료 : 신세계, KB 증권 7

8 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) III. 투자포인트 1. 수익성높은식품제조매출액비중확대 215 년음성공장완공이후식품제조사업본격적으로확대 신세계푸드는 215 년음성식품가공센터완공이후그룹사와연계한 PB (Private Brand) 식품, 자체외식브랜드를활용한 NB (National Brand) 식품사업등을확대하고있다. 그룹내스타벅스푸드제품 ( 샐러드, 샌드위치, 케익등 ), 이마트의 PB 브랜드 피코크 와 노브랜드 를비롯하여간편식 올반 등을생산중이며 215 년세린식품, 21 년제이원인수를통해제품라인업을확장했다. 그림. 제조식품종류 제품및유통채널확장통해 217 년에도식품제조사업확대될전망 217 년에도식품제조사업이확대될전망이다. 제품확장과유통채널다각화가핵심포인트이다. 이는 1 그룹사이마트의공격적인 PB 사업추진, 2 이마트와연계한프리미엄 PB 피코크 와저가형 PB 노브랜드 의생산비중확대, 3 스타벅스매장확대효과와푸드류매출성장, 4 NB 식품브랜드 올반 의제품확장과유통채널확대 (21 년 1 월 GS 홈쇼핑 11 월 SSG 닷컴 ) 등으로세분화된다. 217 년식품제조부문매출액전년대비 32.2% 증가할전망 이러한점을반영한 217 년식품제조부문매출액은전년대비 32.2% 증가한 2,82 억원으로추정된다. 이는 1 스타벅스매장 138 개증가 (215 년 85 개 21 년 995 개 217 년 1,133 개가정 ) 와매장당신세계푸드의매출액 1.% 증가, 2 이마트 피코크 예상매출액 3, 억원 ( 그림 9) 중신세계푸드의생산비중 1.% (+.8%p YoY) 등을가정한수치이다. 성장세가뚜렷한만큼매출액비중도 21 년 14.7% 217 년 17.5% 로확대될전망이다. 그림 7. 스타벅스커피코리아실적 그림 8. 국내스타벅스매장수와매장당신세계푸드의매출액 12, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1 ( 개 ) 1,5 매장수 ( 좌 ) 매장당신세계푸드매출액 ( 우 ) ( 만원 ) 1, 1, 8 1,2 8, 8, 9,, 4, 4 4, 2, 2 3 2, E 18E 자료 : 스타벅스커피코리아, KB 증권 자료 : 스타벅스커피코리아, 신세계푸드, KB 증권 8

9 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 그림 9. 이마트 피코크 매출액과제품종류 그림 1. 신세계푸드의 피코크 제조매출액과제조비중 5, 매출액 ( 좌 ) 제품종류 ( 우 ) ( 개 ) 2,5 1, 매출액 ( 좌 ) 제조비중 ( 우 ) 2 4, 2, , 1,5 1 2, 1, , E 18E 19E E 18E 19E 1 자료 : 이마트 ( 사업계획발표된언론보도활용 ), KB 증권 수익성뛰어난만큼식품제조부문매출액비중확대는구조적으로긍정적 식품제조부문의매출액비중확대는구조적으로긍정적이다. 사업부문중수익성이뛰어나고, 음성식품가공센터의가동률상승으로연결되기때문이다. 또한매출액규모는크나, 수익성이낮은식품유통부문의약점을보완할수있으며, 그룹유통채널을활용한제조식품확대는경쟁사와비교할때에도차별화되는경쟁력이다. 그림 11. 식품제조부문실적전망 3, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 7.7 2,5 7. 2, 7.5 1, , E 18E 19E 7.1 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 그림 12. 식품제조부문실적기여도 25 매출액비중 ( 좌 ) 영업이익비중 ( 우 ) 년영업이익비중축소원인은외식부문적자축소에서기인식품제조부문영업이익은전년대비 32.2% 증가하여실적호조세이어질전망 E 18E 19E 4 9

10 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 2. 구조조정에따른외식적자축소 다양한컨셉의외식브랜드 15 개및매장 14 개운영중 신세계푸드는그룹사신세계와함께프리미엄외식트렌드를선도하고유명해외브랜드와의제휴도확대해왔다. 2 년런칭한씨푸드레스토랑 보노보노 외에한식부페 올반, 게스트로펍 데블스도어, 베이커리까페 베키아에누보, 브런치레스토랑 에그톡스, 프리미엄푸드셀렉트샵 딘앤델루카, 햄버거레스토랑 쟈니로켓 등다양한컨셉의외식브랜드 15 개및매장 14 개를운영중이다. 그림 13. 신세계푸드의외식브랜드 지난 2 년간외식부문실적부진, 외식사업환경악화와적자매장폐점비용발생영향 프리미엄중심의새로운식문화를확대해왔음에도불구하고신세계푸드의외식부문실적은부진했다. 소비심리위축, 외식의저가화, 쿡방인기속내식 ( 內食 ) 확대, 가정간편식다양화와품질향상등외식경기를둘러싼환경이악화되었고 21 년하반기에는대통령탄핵집회여파도부정적이었다. 이에따라 215~21 년에걸쳐다수의적자매장을폐점했고, 129 억원규모의폐점관련비용 (215 년 55 억원 21 년 74 억원추정, 폐점관련비용중일부는기타비용에반영, 표 5) 과매장구조조정에대한외부컨설팅비용 1 억원이발생했다. 217 년외식적자축소전망, 일회성비용제거와그룹사와의시너지효과예상 217 년에는외식부문영업적자가축소될전망이다. 실적개선요인은 1 21 년에발생했던일회성비용제거, 2 그룹사와연계한주력브랜드확대, 3 영업채널별특성에적합한전략적변화등으로요약된다. 21 년 월신세계백화점김해점 9 월복합쇼핑몰하남스타필드 12 월신세계백화점대구점출점시신세계푸드의외식브랜드가동반입점한점, 이마트내 올반 매장슬림화추진등이대표적인예이다. 이러한점을반영한 217 년외식부문실적은매출액 3,298 억원 (+5.% YoY) 과영업적자 4 억원 ( 적자축소, 영업이익률 -1.2%) 으로추정된다. 215 년말부터급격히위축된외식경기의점진적인회복도기대 21 년일회성비용제거외에외식사업의구조적인수익성개선을낙관하기가쉽지는않고, 추가적인매장폐점비용이발생할수도있다. 하지만 1 공격적인매장확대보다는수익성관리에초점을두고있고, 2 최근대통령탄핵결정에따른정치적불확실성완화와수출호조세로소비심리가개선중인가운데 3 오는 5 월대선이후새정부출범시내수경기진작및소비활성화정책확대 215 년말부터급격히위축된외식경기의점진적인회복이예상되며, 4 21 년과같이대규모의폐점이지속될가능성은낮다고판단된다. 1

11 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 그림 14. 외식부문실적전망 4, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3, (1) 2, (2) 1, (3) E 18E 19E (4) 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 표 5. 외식부문폐점비용추정 [ 유형자산장부금액변동 ] [ 기타비용 ] 기초 취득 합병취득 대체 처분 손상차손 (*) 감가상각비 기말 토지 유형자산처분손실 건물 무형자산처분손실 구축물 매도가능금융자산처분손실 기계장치 외환차손 9 9 차량운반구 외화환산손실 1 공구기구비품 기부금 4 5 인테리어 복구충당부채전입 주방기구 임차료 4 4 임차자산 (*1) 잡손실 건설중인자산 유형자산손상차손 2 18 합계 1, ,398 생물자산처분손실 1 21 토지 합계 42 7 건물 구축물 기계장치 차량운반구 공구기구비품 인테리어 주방기구 임차자산 (*1) 건설중인자산 합계 2, ,557 [ 외식부문폐점관련비용추정 ] 처분비용 3 35 처분손실 손상차손 2 18 합계 합계 주 1: KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음주 2: 손상차손금액은철수가예정되어있는사업장의유형자산에대해인식하고, 기타비용으로인식 그림 15. 소비자심리지수와외식업경기지수 그림 1. 신세계그룹신규매장출점계획 (p) 11 소비자심리지수 ( 좌 ) 외식업경기지수 ( 우 ) (p) 8 ( 개 ) 17 이마트 ( 좌 ) 신세계백화점 ( 우 ) ( 개 ) E 1 자료 : 통계청, KB 증권주 : 외식업경기지수는 3 월전망치기준으로작성 자료 : 신세계, KB 증권주 : 아울렛매장은제외된기준 11

12 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 3. Cash Cow 인단체급식의안정적인성장 단체급식시장성숙단계진입, 연평균 2~3% 의성장률유지 단체급식시장은 198 년대후반에형성된이후 199 년대에신세계푸드를포함하여삼성웰스토리, 아워홈, CJ 프레시웨이등주요대기업계열사가진출하면서고성장했다. 2 년대초반까지 2% 를상회하던시장성장률이점차둔화되어현재는성숙단계에진입했고, 연평균 2~3% 의성장률이유지되고있다. 21 년단체급식시장규모는 1.5 조원, 신세계푸드의점유율은 3% 로추정된다. 그림 17. 단체급식시장규모 그림 18. 단체급식시장내주요업체별점유율 ( 조원 ) 11 시장규모 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 5 8% % 8% 5% 3% 2% 5% 에버랜드아워홈현대그린푸드신세계푸드 CJ프레시웨이 기타대형업체 7 1 중소업체 자료 : 언론보도, KB 증권 자료 : 언론보도, KB 증권 급식단가인상효과와거래처확대에따른안정적인실적흐름예상 단체급식부문은신세계푸드의 Cash Cow 이다. 21 년기준매출비중 27.9%, 영업이익비중 9.7% 를기록했다. 217 년에도급식단가인상효과와거래처확대에따라안정적인실적흐름이예상된다. 과거 5 년간동결이었던그룹사급식단가가 21 년 3 월에 3.8% 인상되었고, 향후에도물가상승률을반영한단가인상이진행될가능성이크다. 또한영업력강화와신규거래처확대를통해급식사업장도 215 년 45 개 21 년 443 개 217 년 4 개로증가할전망이다. 이러한점을반영한 217 년단체급식부문실적은매출액 3,92 억원 (+3.8% YoY, 그룹사 1.9% 및비그룹사 5.% 가정 ) 과영업이익 155 억원 (+3.8% YoY, 영업이익률 5.%) 으로추정된다. 그림 19. 단체급식부문매출액전망 그림 2. 단체급식부문영업이익전망 3,5 매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 18 영업이익 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 3, , , 1, , E 18E 19E 1 17E 18E 19E 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 12

13 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 4. 식자재유통시장의구조적변화수혜 식자재유통시장내대기업비중확대될전망, 구조적변화에따른수혜예상 국내식자재유통시장규모는 12 조원에달하나, 신세계푸드를포함한대기업비중은 1% 수준에불과하다. 하지만식품의품질과안전성이중요해지면서영세경영형태의중소업체비중은축소되고, 조직적이며체계적인대형전문업체의입지가강화될전망이다. 이러한구조적변화속에서신세계푸드와같이인프라를갖춘식자재유통전문업체의수혜가예상된다. 그림 21. 식자재유통시장규모 그림 22. 식자재유통시장내대기업비중 ( 조원 ) 15 시장규모 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 15 1% 대기업 기타중소업체 3 3 9% E 자료 : 언론보도, KB 증권 자료 : 현대그린푸드, KB 증권 단체급식, 외식, 식품제조등전사업부문확대에따른동반성장예상 신세계푸드는신세계그룹의유통채널을활용하여식자재유통사업에진출하게되었다. 바나나, 오렌지, 파인애플등해외수입과일을소싱하여이마트에공급하는것이대표적인예이다. 상기한바처럼대기업중심의시장구조개편이예상되는가운데단체급식, 외식, 식품제조등전사업부문확대에따른동반성장효과가예상된다. 주요사업부문중수익성은낮은편이나매출성장에따라이익규모도확대될전망이며, 217 년식품유통부문실적은매출액 2,79 억원 (+1.% YoY) 과영업이익 44 억원 (+17.3% YoY, 영업이익률 1.%) 으로추정된다. 그림 23. 식품유통부문실적전망 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) E 18E 19E 1. 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 13

14 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 5. 자회사실적개선예상 217 년자회사실적개선기대 1 세린식품 : 냉동만두시장성장과그룹사매출확대효과예상 217 년자회사실적개선도예상된다. 세린식품은 피코크 냉동만두를납품하던중소업체로, 215 년 1 월 5 억원에인수했다. 냉동만두시장성장과그룹사매출확대 ( 단체급식거래처, NB 식품 올반 등 ) 에따라실적이향상되었고, 217 년매출액 1 억원 (+12.5% YoY) 과영업이익 3 억원 (+158.5% YoY, 영업이익률 2.%) 을달성할전망이다. 참고로 21 년냉동만두시장규모는 4, 억원으로 211 년이후연평균 7.5% 성장했으며, 식사대용및간식용수요확대가주성장요인이다. 그림 24. 냉동만두시장규모 그림 25. 냉동만두시장내주요업체별점유율 5, 시장규모 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 12 5 CJ 제일제당해태동원 F&B 풀무원오뚜기기타 4, 1 4 3, 8 3 2, 4 2 1, 자료 : 언론보도, KB 증권 자료 : 언론보도, KB 증권 그림 2. 세린식품실적 그림 27. 세린식품의그룹사및비그룹사매출비중 2 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 1 그룹사 비그룹사 E 18E E 18E 주 : KB 증권추정치이며, 실제와차이가있을수있음 2 스무디킹코리아 : 신규매장출점및적자매장구조조정효과기대 스무디킹코리아는세린식품과같이 215 년 1 월 18 억원에인수한기능성과일음료업체이며, 국내와베트남판권을가지고있다. 지난해하반기에집중된신규매장출점효과와적자매장구조조정에따른실적개선이예상되며, 217 년실적은매출액 242 억원 (+2.% YoY) 과영업적자 5 억원 ( 적자축소, 영업이익률 -2.%) 으로추정된다. 다만수익성은음료시장내제품다양화, 커피음료시장고성장지속등을고려하여보수적으로접근했다. 14

15 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 3 제이원 : 전반적인생수수요증가와그룹 PB 확대통한성장예상 제이원은 21 년 1 월에인수한생수업체로 217 년 1 월부터실적이반영된다. 생수시장확대와그룹내 PB 제품확대를통한성장이예상되며, 217 년매출액은전년대비 44.9% 증가한 1 억원으로추정된다. 아직매출규모가작고시장점유율도낮으나, 생수시장규모가 21 년 7,4 억원에서 22 년 1 조원 ( 연평균성장률 7.8%) 까지성장할것으로예상되는가운데향후 CAPA 증설과그룹사물량확대등을통한성장이지속될전망이다. 그림 28. 스무디킹코리아실적 그림 29. 스무디킹코리아국내매장수와매장당매출액 3 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 개 ) 12 가맹점 ( 좌 ) 직영점 ( 좌 ) 매장당매출액 ( 우 ) E 18E 그림 3. 생수시장규모 그림 31. 생수시장내주요업체및브랜드별점유율 8, 시장규모 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 2, 15 제주삼다수 3% 41% 백산수 4, 1 아이시스 8. 강원평창수 2, 5 5% 1% 8% 기타 자료 : 언론보도, KB 증권 자료 : 언론보도, KB 증권 15

16 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) IV. 영업실적추이및전망 21 년매출액 17.9% 및영업이익 144.9% 증가 신세계푸드의 21 년연결실적은매출액 1 조 9 억원 (+17.9% YoY) 과영업이익 214 억원 (+144.9% YoY, 영업이익률 2.%) 을시현했다. 1Q 까지는부진한실적이이어졌으나, 2Q 부터개선세가두드러졌다. 실적개선요인은 1 Cash Cow 인단체급식부문의단가인상효과, 2 그룹내유통채널을활용한식품제조사업확대, 년에완공된음성식품가공센터의가동률상승등으로요약된다. 적자매장폐점비용발생에따라외식부문적자는이어졌으나, 전년대비축소된것으로파악된다. 217 년매출액 11.2% 및영업이익 47.3% 증가예상, 고수익식품제조비중확대와외식적자축소가주요인 신세계푸드의 217 년실적은매출액 1 조 1,889 억원 (+11.2% YoY) 과영업이익 315 억원 (+47.3% YoY, 영업이익률 2.%) 으로추정된다. 21 년에이어실적향상이이어질전망이며, 기저효과가큰 1Q 에는영업이익증가율이 79.% 에달할것으로예상된다. 상기한 21 년실적개선요인이지속되는가운데외식부문적자가 1 21 년에발생했던일회성비용제거, 2 그룹내신규매장출점시주력브랜드동반입점, 3 영업채널별특성에적합한전략적변화등에따라크게축소될전망이다. 또한그룹사와연계한 PB (Private Brand) 식품, 자체외식브랜드를활용한 NB (National Brand) 식품사업확대에따라수익성이뛰어난식품제조부문의매출액비중이 21 년 14.7% 217 년 17.5% 로확대될전망이다. 그림 32. K-IFRS 연결기준연간실적전망 1, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 8 12, 8, 4 4, E 18E 19E 표. 주요사업부문별실적요약 ( 억원, %) E 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QE 2QE 3QE 4QE 연간E 매출액 2,17 2,28 2,34 2,385 9,4 2,45 2,8 2,824 2,83 1,9 2,814 2,919 3,4 3,117 11,889 식음 1,333 1,415 1,43 1,49 5,77 1,454 1,559 1,2 1,78,323 1,515 1,49 1,4 1,828,32 식품 , ,1 1,188 1,59 4,235 1,27 1,232 1,33 1,25 5,112 물류 영업이익 식음 식품 물류 순이익 매출성장률 식음 식품 물류 영업이익증가율 흑전 적전 흑전 식음 적전 -1.5 흑전 흑전 8.2 흑전 식품 흑전 물류 적지 순이익증가율 흑전 적지 흑전 영업이익률 식음 식품 물류 순이익률

17 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215A 21A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215A 21A 217E 218E 219E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 9 1,9 1,189 1,287 1,389 자산총계 매출원가 ,32 1,11 1,23 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 당기순이익 유동부채 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성성장성및수익성수비율비율 비유동부채 A 21A 217E 218E 219E 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 세전이익률 지배지분계 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215A 21A 217E 218E 219E (X, %, 원 ) 215A 21A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 1,727 3,9 5,878 7,457 8,5 기타영업현금흐름 BPS 74,15 7,741 82,19 88,877 9,941 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 234,3 27,59 37,13 332, ,591 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 5 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 1 순차입비율 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율

18 217 년 4 월 4 일신세계푸드 (3144) 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가 -, 목표주가 -) ( 원 ) 2, 신세계푸드 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 신세계푸드 17/4/4 BUY 19, 22, 18, 14, 1, 15/4 15/8 15/12 1/4 1/8 1/12 17/4 KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하 게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자의견분류및기준 종목투자의견 (개월예상절대수익률기준 ) BUY: 15% 초과 HOLD: 15% ~ -15% SELL: -15% 초과 비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (BUY, HOLD, SELL) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (개월예상상대수익률기준 ) Overweight: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Underweight: 시장수익률하회 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (BUY) 중립 (HOLD) 매도 (SELL) * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의 전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고 객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니 므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 18