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1 제주항공 (8959) KB RESEARCH 17년 월 일 기대에 다소 못미친 Q16 실적 Q16 영업이익 억원 ( 7.7% YoY) - 시장 기대치 하회 Yield 인하가 예상보다 컸을 가능성 있음 운송/유틸리티 강성진 seongjin.kang@kbfg.com RA 정혜정 LCC 간 시장점유율 경쟁 계속될 것 hyejung.jung@kbfg.com RA 안예원 yewon.an@kbfg.com Marketperform (유지) Q16 영업이익 억원 (+7.7% YoY) - 시장 기대치 하회 목표주가 (유지, 원) 6, Upside / Downside (%) -3. 현재가 (/17, 원) 6,8 Consensus Target price (원) 3,1 제주항공의 Q16 별도기준 잠정 매출액은 1,97억원 (+3.3% YoY, -1.% QoQ), 영업이익은 억원 (+7.7% YoY, -88.9% QoQ), 당기순이익은 81억원 (+5.% YoY, -71.6% QoQ)을 각각 기록했다. 영업이익은 시장 컨센서스 및 KB증권 기존 추정치를 각각 7.3%, 9.9% 하회하는 것이었다. Forecast earnings & valuation 결산기말 15A 매출액 (십억원) 16E 68 영업이익 (십억원) 순이익 (십억원) 59 17E 18E 93 1, ,53,31 1,3 1,6 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) EPS (원) 배당수익률 (%) Performance 주가상승률 (%) 1M 절대수익률 시장대비 상대수익률 (%) M 6M 1M 시장대비 주가상승률(좌) 주가(우) (원), 38, 3, 6, /16 5/16, 8/16 11/16 /17 Trading Data 시가총액 (억원) 7,6.9 Free float (%).1 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) 자료: 제주항공, KB증권.3 AK홀딩스 외 6 인 6.3 제주특별자치도청 7.6 Yield 인하가 예상보다 컸을 가능성 있음 Q16 영업이익이 KB증권 추정치를 하회하게 된 원인은 1) 예상을 상회한 yield 하락폭, ) 인센티브 관련 일회성 비용 발생이다. 세부적인 내역은 아직 알 수 없으나, 여객 수송량이 기존 KB증권 추정치와 같다고 가정했을 때, 국내 및 국제여객 yield는 각각 전년동기대비 7.9%, 3.9% 하락했을 것으로 판단한다. 이는 연료단가가 같은 기간 1.5% 하락한 것을 감안하더라도 5억원의 영업이익 감소 효과를 가져왔다. 한편, Q16 중 연간 영업실적에 대한 직원 인센티브 지급이 이뤄지면서 6억원의 일회성 비용이 발생한 것도 영업이익에 부정적이었다. 다만, 부가매출을 비롯한 기타매출이 큰 폭으로 증가 (+86.6% YoY)하면서 영업이익은 전년동기대비 소폭 개선되었다. 당기순이익은 KB증권 추정치를 상회했는데, 이는 환율 및 유가 관련 파생상품이익이 3억원 발생한 것이 주 요인이다. LCC 간 시장점유율 경쟁 계속될 것 제주항공에 대해 투자의견 Marketperform과 목표주가 6,원을 유지한다. 목표주가 6,원은 EV/EBITDAR 방식으로 산출했으며, 영업가치는 17년~19년 예상 EBITDAR에 7.6X를 적용했다. Q16 영업실적은 KB기존 추정치에 비해 다소 미흡했지만 17~19년 예상 EBITDAR는 기존추정 대비 평균.6% 상향했다. 항공기 기단 확장에 따른 매출 증대가 이익전망치의 상향요인이다. 그러나 16년 대비 유가가 상승하고 경쟁은 심화될 것으로 보여 기존 목표주가를 상향조정할 만큼의 이익 증대효과는 없을 것으로 예상한다. KB증권은 LCC 간의 시장점유율 경쟁이 17년에도 계속될 것으로 판단해 제주항공에 대해 보수적인 투자의견을 유지한다. 17년 1월 기준 대한민국 국제선에서 국내 LCC들의 시장점유율은.%이며, 제주항공과 진에어가 각각 6.8%, 6.%의 점유율로 일단 우위를 점하고 있다. 그러나 하위 사의 합산 점유율이 여전히 11.%에 달하며, FSC (Full Service Carrier, 대형 항공사)들의 중단거리 점유율을 잠식하기 위한 LCC들의 노력은 계속될 전망이다. 따라서 향후 경쟁구도 변화의 가능성은 열려있는 것으로 판단한다.

2 17 년 월 일제주항공 (8959) 제주항공 Q16 Review 표 1. Q16 제주항공실적추정치변경및각종비교 ( 십억원, %) Q16P 전년동기대비직전분기대비컨센서스대비기존추정대비 Q15 YoY % 3Q16 QoQ % 컨센서스차이 % Q16E 차이 % 매출액 (1.) 영업이익 (88.9) 8 (7.3) 5 (9.9) 세전이익 (73.8) 11 (11.6) 순이익 (71.6) 9 (8.6) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : WiseFn, KB증권 표. 17 년제주항공실적전망치변경 ( 십억원, %) 17E 전년대비컨센서스대비기존추정대비 16P YoY % 컨센서스차이 % 17E 차이 % 매출액 영업이익 1 59 (9.) 68 (39.) 3.5 세전이익 69 (39.) 73 (.3) (.6) 순이익 3 53 (39.1) 56 (1.8) 33 (.6) 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : WiseFn, KB증권 그림 1. 제주항공부문별매출비중추이 (YoY) 그림. 제주항공연결기준영업이익추이 9% 1% 1% 6% % 31% Q15 6% 66% 국내여객 국제여객 화물 기타 Q (5) Q Q 3Q Q

3 17 년 월 일제주항공 (8959) 그림 3. 3Q16 요소별이익증감기여 (YoY) 그림. 16 요소별이익증감기여 (YoY) 연료사용량공항이용료기타비용국내여객수송량국제여객수송량기타매출연료단가국내여객단가국제여객단가기타요인영업이익의증가 (1) (1) (8) () Q 16 연료사용량공항이용료기타비용 (9) 국내여객수송량국제여객수송량기타매출연료단가국내여객단가국제여객단가기타요인영업이익의증가 (35) (35) (11) P 119 그림 5. Q16 요소별이익증감기여 (YoY) 그림 요소별이익증감기여 ( 추정, YoY) Q16P 연료사용량 (11) 기존전망연료사용량 (35) 17E 공항이용료 (9) 공항이용료 (3) 기타비용 (18) 기타비용 (9) 국내여객수송량 국내여객수송량 5 국제여객수송량 3 국제여객수송량 131 기타매출 9 기타매출 연료단가 연료단가 (35) 국내여객단가 () 국내여객단가 국제여객단가기타요인 () (1) 국제여객단가기타요인 (1) (8) 영업이익의증가 영업이익의증가 (17) 그림 영업이익변동요소별분석 (YoY) 그림 영업이익변동요소별분석 ( 추정, YoY) 1 5 Capex 효과업황효과 Capex 효과 업황효과 1 (5) (5) (1) (1) (15) (15) 15 연료사용량 공항이용료 기타비용 국내여객수송량 국제여객수송량 기타매출 연료단가 국내여객단가 국제여객단가 기타요인 16P 16P 연료사용량 공항이용료 기타비용 국내여객수송량 국제여객수송량 기타매출 연료단가 국내여객단가 국제여객단가 기타요인 17E 3

4 17 년 월 일제주항공 (8959) 그림 9. 제주항공국제여객 yield 추이및전망치 그림 1. 제주항공국내여객 yield 추이및전망치 (YoY %) 국제여객 Yield ( 우 ) ( 원 ) 변동률 (YoY, 좌 ) 1 15 (YoY %) 국내여객 Yield ( 우 ) ( 원 ) 변동률 (YoY, 좌 ) (7.9) 15 (3.9) () 3 (1) 35 (8) Q1 Q1 Q1 Q16 () Q1 Q1 Q1 Q16 즈 : Q16 yield 는 KB 증권추정치 즈 : Q16 yield 는 KB 증권추정치 그림 11. 제주항공추정급유단가추이및전망치 그림 1. 제주항공국제선및국내선탑승률추이 (YoY %) 추정급유단가 ( 우 ) ( 달러 / 배럴 ) 변동률 (YoY, 좌 ) 6 16 (%) 13 국내선 L/F 국제선 L/F (1.5) 8 7 (3) 5 (6) Q1 Q1 Q1 Q16 3 Q1 Q11 Q1 Q13 Q1 Q15 Q16 그림 13. 항공사별국제선시장점유율추이 그림 1. 국내 LCC 별국제선시장점유율추이 (%) 6 대한항공 아시아나항공 외국대형항공사 저가항공사 ( 한국국적 ) 저가항공사 ( 외국국적 ) (%) 8 제주항공 진에어 에어부산 이스타항공 티웨이항공 에어서울

5 17 년 월 일제주항공 (8959) 표 3. 제주항공실적추이및전망 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q16 Q16 3Q16 Q16P 1Q17E Q17E 3Q17E Q17E 15 16P 17E 매출액 국내여객매출액 국내여객 Yield ( 원 ) RPK ,3,157,68 국내여객 L/F (%) 국제여객매출액 국제여객 Yield ( 원 ) RPK 1,5 1,9 1,63 1,77 1,851 1,88,3,5,1,36,89,93 6,35 8,388 1,61 국제여객 L/F (%) 화물및기타매출액 영업비용 연료비 추정연료단가 ($/ 배럴 ) 추정연료사용량 ( 천배럴 ) ,75,15,665 인건비 임차료 감가상각비 공항관련비 정비비 영업이익 (8) 36 (1) 영업이익률 (%) (3.8) 13. (.3) 영업외손익 (1) 5 () (1) () 5 () 6 (1) 순이자손익 (1) 외환손익 1 1 () (1) (3) 3 () 1 () 기타영업외손익 (1) 3 (5) () (1) 5 1 (3) 7 법인세차감전이익 (7) 37 () 당기순이익 ( 지배주주 ) (6) 9 () 매출액 (YoY %) 국내여객매출액 (YoY %) (3.1) (1.3) (.7) 국내여객 Yield (YoY %) (11.6) (11.) (1.7) (1.) (1.1) (5.1) (.) (7.9) (13.) (5.) 1.7 RPK (YoY %) 국내여객 L/F (YoY %p) (.) 1. (1.5) 1.5 (1.6) (.3).... (.1) (.3) (.1) 국제여객매출액 (YoY %) 국제여객 Yield (YoY %) (5.) (.9) (11.7) (13.9) 1.3 (3.6) 6.1 (3.9).8 (.1) (.6) (.5) (9.).3. RPK (YoY %) 국제여객 L/F (YoY %p) 3. (1.7) (.6) (1.6) 화물및기타매출액 (YoY %) (6.8) 영업비용 (YoY %) 연료비 ( 별도 ) (YoY %) (.9) (7.8) (13.8) (1.7) (11.) (9.6) (13.8). 5.6 연료단가 ($/ 배럴, YoY %) (.) (35.8) (3.5) (.) (3.) (3.7) (1.) (1.5) (.) (17.6) 3.1 연료사용량 (YoY %) 인건비 ( 별도, YoY %) 임차료 ( 별도, YoY %) 감가상각비 ( 별도, YoY %) 공항관련비 ( 별도, YoY %) 정비비 ( 별도, YoY %) 영업이익 (YoY %) 흑전.5 (59.7) (7.8) (93.) (1.3) 적전 (.6) 적전 (9.) 영업이익률 (YoY %p) (1.6) (.8) (6.) (6.) 7.1 (.3) (3.1) (.) (.) (.5).7 (.6) (3.) 법인세차감전이익 (YoY %) 15. 흑전 (11.7) (69.6) (6.9) (59.) (19.7) 적전 (.) 적전 (39.) 당기순이익 ( 지배주주, YoY %) 15. 흑전 (5.7) (75.6) (3.) (59.) (.) 적전.3 적전 (39.1) 자료 : 제주항공, KB증권 5

6 17 년 월 일제주항공 (8959) 그림 15. 제주항공 EV/EBITDAR Band Chart ( 원 ) 1, 제주항공 8, 6,,, EV/EBITDAR 1.6x EV/EBITDAR 9.1x EV/EBITDAR 7.6x EV/EBITDAR 6.1x 자료 : KB 증권 표. 제주항공목표주가산출내역 ( 십억원, X, 천주, 원, %) 16P EV 1,36 1,89 1,713 1,865,6 EBITDAR EBIT 감가상각비 + 무형자산상각비 임대료 적정 EV/EBITDAR 조정순차입금 ,3 1,113 1,18 장부상순차입금 (8) (9) (7) (18) (31) 리스료현재가치 ,9 1,13 1,9 적정시가총액 유효주식수 6,95 6,95 6,95 6,95 6,95 17E 18E 19E 연도별적정주가,11 7,5 8,6 목표주가 6, 현재주가 6,8 상승여력 (3.) 자료 : KB 증권주 : 목표주가는 17 년 ~19 년예상 EBITDAR 에적정 EV/EBITDAR 7.6X 를적용해산출한 EV 에서조정순차입금을차감해산출 E 6

7 17 년 월 일제주항공 (8959) 포괄손익계산서 재무상태표 1A 15A 16E 17E 18E 1A 15A 16E 17E 18E ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) ( 적용기준 ) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) (IFRS-S) 매출액 ,71 자산총계 매출원가 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 3 비유동자산 이자비용 투자자산 1 지분법손익 유형자산 기타영업외손익 1 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 당기순이익 유동부채 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 (%) 1A 15A 16E 17E 18E 장기금융부채 8 8 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 매출총이익율 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA 이익률 이익잉여금 세전이익율 지배지분계 당기순이익율 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 1A 15A 16E 17E 18E (X, %, 원 ) 1A 15A 16E 17E 18E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER NA 유무형자산상각비 PBR NA 기타비현금손익조정 PSR NA 운전자본증감 EV/EBITDA NA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT NA 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 NA 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 1,5,53,31 1,3 1,6 기타영업현금흐름 BPS 3,639 8,98 1,351 11,83 1,89 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ) 3, 6,73 8,537 35,56,711 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 5 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) -3-5 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 18 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 -9 순차입비율순현금순현금순현금순현금순현금 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 재고자산회전율

8 17 년 월 일제주항공 (8959) 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가 -, 목표주가 -) ( 원 ) 7, 6, 5,, 3, 제주항공 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 제주항공 15/1/3 BUY 6, 15/1/16 Strong BUY 6, 16//17 Strong BUY 5, 17/1/13 Marketperform 6,, 15/ 15/6 15/1 16/ 16/6 16/1 17/ KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 8