투자의견과위험요소점검 Bullcase Scenario 30,000원 (2018E PBR 0.8배 ) Basecase Scenario ( 목표주가 ) 28,000원 (2018E PBR 0.7배 ) 현재주가 21,050원 Basecase Scenario: 향후주가동인 1)

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1 기대이상의실적개선속도 디스플레이 / 가전 Analyst 김동원 jeff.kim@kbfg.com 연구원황고운 goun.whang@kbfg.com 연구원김형태 calebkim@kbfg.com O 정상화시작, 주가재평가기대 KB증권은 LG디스플레이하반기실적개선추세를반영해 2018년영업이익추정치를기존 3,216억원에서 1,483억원으로수정하였고, 2019년영업이익도기존 3,801억원에서 4,311억원으로 22% 상향조정하였다. 특히아이폰패널공급량도 2018년 200만대에서 2019년 2,100만대로 10배증가될것으로예상되어내년중소형 O (PO) 적자규모는전년대비절반이상축소될전망이다. 특히내년초부터 8세대 LCD 라인의 O 전환투자본격화가예상되어 LG디스플레이는 O 중심으로의매출구조변화가빠르게나타날것으로기대된다. 목표주가 28,000원, Buy를유지한다. 하반기영업이익 1,781 억원예상, 기대치상회 KB증권은 LG디스플레이하반기영업이익추정치를기존 48억원 (3분기: 537억원, 4분기 : +584억원 ) 에서 1,781억원 (3분기: +803억원, 4분기 : +978억원 ) 으로대폭상향한다. 이에따라 LG디스플레이하반기영업이익은상반기영업적자 3,246억원 (1분기: 983억원, 2분기 : 2,281억원) 에서흑자전환이기대되어하반기컨센서스영업이익 (1,541억원: 3Q 576억원, 4Q 965억원) 을큰폭으로상회할전망이다. 이는 1 LCD TV 패널가격상승, 2 6년만에대형 O (WO: White O) TV 패널의흑자전환, 3 중소형 O (PO: Plastic O) 가동률상승등이기대되기때문이다. O TV, 하반기가격인상가능성증대 LG디스플레이가글로벌 TV 시장에서독점공급하는 O TV 패널은연말로갈수록재고급감에따른공급부족심화로없어서못파는상황이나타나고있다. 이는수요가급증하는상태에서하반기 O TV 패널공급량이연간생산 (280만대) 의 60% (170만대) 를차지하기때문이다. 특히글로벌 O TV 수요의 50% 를차지하는유럽시장에서최근 55, 65인치 O TV 세트가격이각각 180만원, 340만원까지하락하면서프리미엄 TV 수요층이폭넓게확대되는점도공급부족의요인으로판단된다. 이에따라 LG디스플레이는 6년만에가격인상에처음성공한올 2분기에이어하반기에도추가적인 O TV 패널가격인상가능성이높아진것으로판단된다. Buy 유지 목표주가 ( 유지, 원 ) 28,000 Upside / Downside (%) 33.0 현재가 (9/7, 원 ) 21,050 Consensus Target Price ( 원 ) 25,118 시가총액 ( 조원 ) 7.5 Trading Data Free float (%) 62.1 거래대금 (3M, 십억원 ) 54.6 외국인지분율 (%) 23.7 주요주주지분율 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 8.2 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 2017A 2018E 2019E 2020E 매출액 ( 십억원 ) 27,790 24,470 25,116 25,445 영업이익 ( 십억원 ) 2, 지배주주순이익 ( 십억원 ) 1, EPS ( 원 ) 5, ,043 1,465 증감률 (%) 98.8 적전 흑전 40.5 PER (X) 5.9 NA EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) , 자료 : LG 디스플레이, KB 증권 40,000 34,000 28,000 22,000 16,000

2 투자의견과위험요소점검 Bullcase Scenario 30,000원 (2018E PBR 0.8배 ) Basecase Scenario ( 목표주가 ) 28,000원 (2018E PBR 0.7배 ) 현재주가 21,050원 Basecase Scenario: 향후주가동인 1) LCD 패널가격하락속도 2) 피어대비낮은밸류에이션수준 Bullcase Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) LCD TV 대형패널가격반등 2) O 중심전략가속화 Bearcase Scenario 16,000 원 (2018E PBR 0.4 배 ) Bearcase Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) LCD 패널가격반등둔화 2) 중소형 O 비용증가 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 24,232 25,116 24,470 25,116 영업이익 적자축소 13.4 지배주주순이익 적자축소 6.9 자료 : KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 매출액 24,470 25,116 24,133 24, 영업이익 ,044.9 지배주주순이익 자료 : Wisefn, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 2) 목표주가산정 : 2018E BPS 39,936원 x multiple 0.7배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 30,000원 ~ 16,000원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PBR 0.7배 매출액구성 (%) 22.0% 42.0% 모바일노트북 / 태블릿모니터 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 2018E 2019E 환율 1% 상승시 유가 1% 상승시 % TV 17.0% 자료 : LG 디스플레이, KB 증권 주 : 2018 년 2 분기매출액기준 PEER 그룹비교 ( 십억USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E BOE Innolux NA (0.3) AUO (0.8) 자료 : Bloomberg, KB증권 2

3 표 1. LG 디스플레이 3 분기영업이익 803 억원, 흑자전환 증감률 (%) ( 십억원 ) 3Q18E 3Q17 2Q18 컨센서스 차이 (%) YoY QoQ 매출액 6,350 (8.9) ,973 5,611 6,259 1 영업이익 80.3 (86.3) 흑자전환 586 (228) (58) NA 세전이익 75 (87.5) 흑자전환 599 (340) (124) NA 순이익 66 (86.2) 흑자전환 477 (301) (74) NA 영업이익률 (%) (4.1) (0.9) 순이익률 (%) 6.8 (5.4) (1.2) 자료 : LG디스플레이, KB증권 표 2. LG디스플레이분기실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 2019E 매출액 7,062 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,350 6,833 27,790 24,470 25,116 영업이익 1, (98) (228) ,462 (148) 431 영업이익률 (%) (1.7) (4.1) (0.6) 1.7 세전이익 (96) (340) ,333 (266) 426 순이익 (49) (301) ,937 (208) 333 순이익률 (%) (0.9) (5.4) (0.8) 1.3 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 3

4 표 3. 9 월상반기 LCD 패널가격 : TV (+0.8%), 노트북 (+0.3%), 모니터 (flat) TV H Apr 2H Apr 1H May 2H May 1H June 2H June 1H Jul 2H Jul 1H Aug 2H Aug 1H Sep Change % HoH % MoM Resolution Size Frequency BLU 75"W 65"W 100/120Hz 100/120Hz (0.9) (0.9) 100/120Hz "W "W 49"W 43"W "W "W ''W HD 1366x Monitor 1H Apr 2H Apr 1H May 2H May 1H Jun 2H June 1H Jul 2H Jul 1H Aug 2H Aug 1H Sep Change % HoH % MoM Resolution Size Frequency BLU 27"W /IPS (0.2) 27"W /IPS/bo 23.8"W rderless /IPS "W "W /IPS "W /IPS "W HD+ 1600x "W HD 1366x Laptop 1H Apr 2H Apr 1H May 2H May 1H Jun 2H June 1H Jul 2H Jul 1H Aug 2H Aug 1H Sep Change % HoH % MoM Resolution Size Frequency BLU 17.3''W HD+ 1600x900 Wedge /IPS Flat ''W /IPS Flat /TN Flat HD 1366x768 Flat "W HD 1366x768 Flat Ultraslim 13.3"W HD 1366x Flat "W /IPS Ultraslim "W HD 1366x768 Flat 자료 : Witsview, KB 증권 4

5 표 4. 월별패널가격추이 Panel prices trend TV Sep 2017 Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr 2018 May Jun Jul Aug Sep Resoluti on Si ze Frequency BL U 75"W 100/120Hz /120Hz "W /120Hz "W "W 49"W 43"W "W "W ''W HD 1366x Avg. TV panel price % MoM (3.1) (4.1) (4.3) (3.8) (2.9) (3.4) (4.0) (3.8) (5.7) (6.2) (2.3) Monitor Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Resoluti on Si ze Frequency BL U 27"W /IPS "W /IPS/bor 23.8"W derless /IPS "W "W 21.5"W /IPS /IPS "W HD+ 1600x "W HD 1366x Avg. MNT panel price % MoM (1.4) (1.1) (0.9) (0.9) (0.7) (0.6) (0.7) (0.8) (0.7) (0.4) (0.2) (0.1) () Notebook Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Resoluti on Si ze Frequency BL U 17.3''W HD+ 1600x900 Wedge /IPS Flat "W /IPS Flat /TN Flat HD 1366x768 Flat "W HD 1366x768 Flat Ultraslim 13.3"W HD 1366x Flat "W /IPS Ultraslim "W HD 1366x768 Flat Avg. NBPC panel price % MoM (0.4) (0.9) (0.8) (0.7) (0.6) (0.7) (0.5) (0.6) (0.5) (0.3) Total ASP % MoM (2.4) (3.0) (3.0) (2.7) (2.0) (2.3) (2.7) (2.6) (3.6) (3.7) (1.4) 자료 : Witsview, KB 증권 5

6 표 5. LG디스플레이 Historical Valuation ( 십억원, 배, %) 영업이익 1,688.6 (764.0) , , , , ,461.6 영업이익률 6.6 (3.2) BPS 30,843 28,271 28,534 29,655 31,948 34,076 36,209 40,170 PBR (High) PBR (Low) PBR (Avg.) ROE 10.9 (7.3) 자료 : LG 디스플레이, KB 증권 그림 1. LG 디스플레이 12m forward PBR 밴드 ( 원 ) 60, X 1.2X 40, X 20, X 0 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 6

7 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ( 적용기준 ) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) ( 적용기준 ) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) (IFRSC) 매출액 26,504 27,790 24,470 25,116 25,445 자산총계 24,884 29,160 33,284 33,751 34,219 매출원가 22,754 22,425 22,688 23,655 23,818 유동자산 10,484 10,474 9,123 9,772 10,524 매출총이익 3,750 5,366 1,782 1,461 1,627 현금및현금성자산 1,559 2,603 1,651 2,185 2,811 판매비와관리비 2,438 2,904 1,930 1,030 1,043 단기금융자산 1, 영업이익 1,311 2, 매출채권 4,958 4,325 4,066 4,106 4,147 EBITDA 4,333 5,676 3,603 4,220 4,272 재고자산 2,288 2,350 2,256 2,301 2,370 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 14,400 18,686 24,162 23,979 23,694 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 12,031 16,202 21,508 21,564 21,524 기타영업외손익 무형자산 세전이익 1,316 2, 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 11,422 14,178 18,440 18,753 18,948 당기순이익 932 1, 유동부채 7,058 8,979 11,068 11,329 11,497 지배주주순이익 907 1, 매입채무 2,877 2,875 2,789 2,831 2,887 수정순이익 907 1, 단기금융부채 668 1,453 2,658 2,728 2,764 기타유동부채 3,457 4,575 5,525 5,671 5,745 성장성및수익성비율 비유동부채 4,364 5,200 7,372 7,424 7,451 (%) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 장기금융부채 4,111 4,150 5,384 5,384 5,384 매출액성장률 기타비유동부채 ,845 1,894 1,919 영업이익성장률 적전 흑전 35.4 자본총계 13,462 14,982 14,844 14,998 15,271 EBITDA 성장률 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배기업순이익성장률 적전 흑전 40.5 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA이익률 이익잉여금 9,004 10,622 10,250 10,444 10,789 세전이익률 지배지분계 12,956 14,373 14,290 14,484 14,829 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E (X, %, 원 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 3,641 6,764 4,716 4,406 4,150 Multiples 당기순이익 932 1, PER NA 유무형자산상각비 3,022 3,215 3,752 3,789 3,688 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 847 1,442 1, EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) EV/EBIT NA 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS 2,534 5, ,043 1,465 기타영업현금흐름 BPS 36,209 40,170 39,936 40,479 41,444 투자활동현금흐름 3,189 6,481 8,080 3,607 3,409 SPS ( 주당매출액 ) 74,072 77,666 68,386 70,192 71,111 유형자산투자감소 ( 증가 ) 3,458 6,432 8,061 3,500 3,400 DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 , ROA 금융부채증감 504 1,043 2, ROIC 자본의증감 안정성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 807 1, 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 1,559 2,603 1,651 2,185 2,811 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) , 총자산회전율 순현금흐름 , 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) 2,028 2,215 5,951 5,476 4,880 재고자산회전율 자료 : LG디스플레이, KB증권추정 7

8 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) ( 원 ) LG디스플레이 50,000 42,000 34,000 26,000 18,000 10, LG디스플레이 (034220) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 Buy 38, Buy 40, Buy 44, 개월경과이후 44, Buy 38, Buy 36, Buy 34, Buy 39, Buy 41, Buy 37, Buy 23, Buy 27, Buy 28,000 KB증권은자료공표일현재 [LG디스플레이] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 발행자입니다. KB증권은자료공표일현재 [LG디스플레이] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW의발행자및유동성공급자입니다. KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ 15% Sell: 15% 초과비고 : 2017년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 2017 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 8