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1 LG 디스플레이 (3422) 실적불확실성해소 218 년 1 월 17 일 IT Analyst 김동원 jeff.kim@kbfg.com 연구원황고운 goun.whang@kbfg.com 목표주가 39, 원으로 15% 상향 KB 증권은 LG 디스플레이목표주가를 39, 원 (18E PBR.9 배 ) 으로기존 (34, 원 ) 대비 15% 상향조정한다. 이는 1 과거 1년간지속된 LCD와 OLED 사업의실적불확실성이 1분기부터해소국면에진입하고, 2 218년중국 BOE 1.5세대신규라인가동이 29년일본샤프의 1세대가동사례 ( 수율개선 3년소요 ) 처럼정상가동까지넘어야할기술적장벽이많은것으로판단돼 218~19년글로벌공급에미치는영향이제한적이며, 3 4분기실적을저점으로향후 1년간영업이익의증익추세가전개될것으로전망되기때문이다. 이에따라 KB증권은 218년 LGD 영업이익을기존대비 1% 상향한 1.6조원으로수정하였다. 특히 LG디스플레이는현재공매도잔고가 5,125억원 (1766만주) 에달해 1분기부터실적개선이가시화되는 LGD 주가에긍정적영향이기대된다. 최근 1개월간중국 BOE, 대만이노룩스주가는평균 14% 상승한반면 LGD의주가는 4% 상승에그치고있다. 2 가지불확실성해소 1 LCD 가격바닥 2 OLED 흑자전환 218 년 1 분기부터과거 1 년간지속된 LG 디스플레이주가의 2 가지불확실성요인이해소될 전망이다. 이는 1 초대형 TV 중심의글로벌교체수요도래영향으로 3 월부터글로벌전체 TV 패널출하의 5% 를차지하는 32인치, 55인치 TV 패널가격상승이전망되고, 2 213년 OLED TV 패널양산을시작한이후 218년 3분기 6년만에 OLED TV 부문흑자전환이예상되며, 3 18년하반기부터북미전략고객에중소형 OLED 공급이가시화되면서 valuation 상승요인이발생하기때문이다. 4 분기실적부진은매수기회 향후 1 년간증익예상 LG 디스플레이 (LGD) 4 분기영업이익은컨센서스영업이익 (2,7 억원 ) 을크게하회한 1,465 억원으로추정되지만 4 분기실적부진은매수기회로판단된다. 그이유는중소형 OLED (plastic OLED 생산라인 : 구미 E5, 파주 E6) 신규라인가동에따른대규모일회성비용이반영된것으로추정되어 218년 LGD 실적에는중소형 OLED 신규라인의비용부담이상대적으로완화되기때문이다. 이에따라 LGD 영업이익은 17년 4분기실적을저점으로 18년 4분기까지향후 1년간증익추세지속이전망된다 (LGD 영업이익 : 1Q 1,69억원 +1% QoQ, 2Q 3,441억원 +114% QoQ, 3Q 4,474억원 +3% QoQ, 4Q 6,138억원 +37% QoQ). Buy 유지 목표주가 ( 상향, 원 ) 39, Upside / Downside (%) 23.8 현재가 (1/17, 원 ) 31,5 Consensus Target Price ( 원 ) 38,289 시가총액 ( 조원 ) 11.3 Trading Data Free float (%) 62.1 거래대금 (3M, 십억원 ) 92.3 외국인지분율 (%) 25.5 주요주주지분율 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 9.2 Performance 주가상승률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 시장대비상대수익률 Forecast earnings & valuation 결산기말 216A 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 26,54 27,266 26,59 27,31 영업이익 ( 십억원 ) 1,311 2,564 1,566 1,775 순이익 ( 십억원 ) 932 2,22 1,15 1,33 EPS ( 원 ) 2,534 5,283 3,118 3,531 증감률 (%) PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE (%) 배당수익률 (%) 시장대비주가상승률 ( 좌 ) (%) 주가 ( 우 ) ( 원 ) , 38, 32, 26, -3 2, 자료 : LG 디스플레이, KB 증권

2 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario Base-case Scenario ( 목표주가 ) 현재주가 Bear-case Scenario 44,원 (PBR 1.배 ) 39,원 (PBR.9배 ) 31,5원 29,원 (PBR.7배 ) Base-case Scenario: 향후주가동인 1) LCD 패널가격하락둔화 2) OLED TV 패널흑자전환 Bull-case Scenario: 목표주가를상회할위험요소 1) LCD TV 대형패널가격반등 2) 중소형 OLED 패널신규고객사진입 Bear-case Scenario: 목표주가를하회할위험요소 1) LCD 패널가격하락가속 2) 중소형 OLED 흑자전환속도둔화 실적추정변경 ( 십억원, %) 수정전 수정후 변동률 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 27, , , , 영업이익 2,78. 1, , , 순이익 2, ,35.4 2,21.9 1, 자료 : LG디스플레이, KB증권추정 컨센서스비교 ( 십억원, %) KB증권 컨센서스 차이 217E 218E 217E 218E 217E 218E 매출액 27, , , , 영업이익 2, , , , 순이익 2,21.9 1,15.2 1, 자료 : Wisefn, KB증권추정 밸류에이션및목표주가산정기준 1) 밸류에이션사용기준 ( 방법 ): PBR Valuation 2) 목표주가산정 : 218E BPS 43,833원 X Multiple.9배 3) 목표주가의업사이드 ~ 다운사이드 : 44,원 ~ 29,원 4) 목표주가도달시밸류에이션 : PBR.9배 매출액구성 (%) 모바일노트북모니터 TV 실적민감도분석 (%) EPS 변동률 217E 218E 1) 환율 1% 변동시.2.3 2) 유가 1% 변동시 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 주 : 217 년 3 분기매출액기준 PEER 그룹비교 ( 십억USD, X, %) 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E 217E 218E BOE Innolux AUO 자료 : Bloomberg, KB증권 2

3 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 표 1. 4 분기컨센서스하회전망 : 일회성비용반영추정 증감률 (%) ( 십억원 ) 4Q17E 4Q16 3Q17 컨센서스 차이 (%) YoY QoQ 매출액 6,61 (16.8) (5.3) 7,936 6,973 6,861 (4) 영업이익 147 (83.8) (75.) (46) 세전이익 162 (84.8) (73.) 1, (44) 순이익 129 (84.4) (73.1) (38) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : LG디스플레이, KB증권추정 그림 년 4 분기까지증익추세전망 영업이익 ( 우 ) 영업이익률 ( 좌 ) ( 십억원 ) (%) 1,2 1, , Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 표 2. LG 디스플레이분기별실적추정 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 218E 매출액 7,62 6,629 6,973 6,61 6,74 6,435 7,96 6,94 26,54 27,265 26,59 영업이익 1, ,311 2,564 1,566 영업이익률 (%) 세전이익 ,316 2,45 1,447 순이익 ,22 1,15 순이익률 (%) 자료 : LG디스플레이, KB증권추정 3

4 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 그림 인치패널가격등락추이 그림 3. 4 인치패널가격등락추이 (%) 32" TV Avg. (%) 4" TV Avg 자료 : Witsview, KB 증권 자료 : Witsview, KB 증권 그림 인치패널가격등락추이 그림 인치패널가격등락추이 (%) 55" TV Avg. (%) 65" TV Avg 자료 : Witsview, KB증권 자료 : Witsview, KB증권 4

5 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 표 3. 1 월상반기 LCD 패널가격 : TV (-.9%), 모니터 (-.2%), 노트북 (-.2%) 자료 : Witsview, KB 증권 5

6 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 표 4. 월별패널가격추이 자료 : Witsview, KB 증권 6

7 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 표 5. LGD historical PBR valuations ( 십억원, 배 ) 영업이익 (764.) 영업이익률 6.6 (3.2) PBR (High) PBR (Low) PBR (Avg.) 자료 : LG디스플레이, KB증권 표 6. 글로벌디스플레이업체 valuation 업체명 시가총액 PER (X) PBR (X) ROE (%) EV/EBITDA (X) ( 십억달러 ) 17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E LG 디스플레이 1, BOE 34, Innolux 4, AUO 4, 평균 자료 : Bloomberg, KB증권 그림 6. 글로벌디스플레이업체상대주가추이 표 7. 글로벌디스플레이업체주가등락현황 LGD BOE Innolux AUO 17.1= (%) 1M 3M 6M 12M YTD LG 디스플레이 (12.6) BOE Innolux (6.) AUO 자료 : Bloomberg, KB 증권 자료 : Bloomberg, KB 증권 7

8 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 그림 7. LGD 영업이익 VS. 주가추이 그림 8. LGD PBR 12M forward 밴드 ( 원 ) 6, 5, 4, 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) 1,2 1, 8 6 ( 원 ) 6, 4, 1.5X 1.2X.9X 3, 4 2, 1, 2-2 2,.6X 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 -4 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 그림 9. 기관, 외국인순매수추이 그림 1. 공매도잔고추이 ( 십억원 ) 기관순매수대금 외국인순매수대금 , ( 십억원 ) 자료 : Quantiwise, KB 증권 자료 : KRX, KB 증권 8

9 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 28,384 26,54 27,266 26,59 27,31 자산총계 22,577 24,884 27,25 28,161 29,17 매출원가 24,7 22,754 22,338 23,734 24,415 유동자산 9,532 1,484 8,853 7,99 7,55 매출총이익 4,314 3,75 4,928 2,774 2,895 현금및현금성자산 752 1, ,285 판매비와관리비 2,689 2,438 2,364 1,28 1,12 단기금융자산 1,777 1,192 1,24 1,216 1,228 영업이익 1,626 1,311 2,564 1,566 1,775 매출채권 4,98 4,958 5,8 4,857 4,96 EBITDA 5,1 4,333 5,771 5,35 5,756 재고자산 2,352 2,288 2,173 2,152 2,13 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산 13,46 14,4 18,352 2,171 21,665 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산 1,546 12,31 16,116 18,174 19,847 기타영업외손익 무형자산 세전이익 1,434 1,316 2,45 1,447 1,639 기타비유동자산 법인세비용 부채총계 9,872 11,422 11,82 11,85 11,69 당기순이익 1, ,22 1,15 1,33 유동부채 6,67 7,58 6,567 6,575 6,619 지배기업순이익 ,89 1,116 1,264 매입채무 2,765 2,877 2,921 2,891 2,935 수정순이익 ,89 1,116 1,264 단기금융부채 1, 기타유동부채 2,316 3,457 3,576 3,612 3,612 성장성및수익성비율 비유동부채 3,266 4,364 5,253 5,23 5,71 (%) 215A 216A 217E 218E 219E 장기금융부채 2,88 4,111 4,17 3,973 3,814 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 12,75 13,462 15,385 16,356 17,48 EBITDA 성장률 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 지배기업순이익성장률 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 매출총이익률 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA 이익률 이익잉여금 8,159 9,4 1,77 11,644 12,729 세전이익률 지배지분계 12,193 12,956 14,747 15,684 16,769 당기순이익률 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E (X, %, 원 ) 215A 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 2,727 3,641 5,942 5,259 5,491 Multiples 당기순이익 1, ,22 1,15 1,33 PER 유무형자산상각비 3,376 3,22 3,28 3,739 3,981 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 -2, EV/EBITDA 매출채권감소 ( 증가 ) -1, EV/EBIT 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) -1, EPS 2,71 2,534 5,283 3,118 3,531 기타영업현금흐름 BPS 34,76 36,29 41,215 43,833 46,865 투자활동현금흐름 -2,732-3,189-6,964-5,558-5,475 SPS ( 주당매출액 ) 79,325 74,72 76,2 74,85 76,323 유형자산투자감소 ( 증가 ) -1,918-3,458-6,584-5,5-5,4 DPS ( 주당배당금 ) 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 기타현금흐름 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) , 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 752 1, ,285 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) -1,695-2,28-2,872-3,519-3,871 재고자산회전율 자료 : LG 디스플레이, KB 증권추정 9

10 LG 디스플레이 (3422) 218 년 1 월 17 일 투자자고지사항투자의견및목표주가변경내역 ( 주가, 목표주가 ) LG디스플레이 ( 원 ) 5, 42, 34, 26, 18, 1, L G 디스플레이이 (3422) 변경일 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 Buy 26, Buy 31, Buy 32, Buy 35, Buy 38, Buy 4, Buy 44, 개월경과이후 44, Buy 38, Buy 36, Buy 34, Buy 39, KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 71.8% 28.2% - 투자의견분류및기준 종목투자의견 (6개월예상절대수익률기준 ) Buy: 15% 초과 Hold: 15% ~ -15% Sell: -15% 초과비고 : 217년 2월 23일부터 KB증권의기업투자의견체계가 4단계 (Strong BUY, BUY, Marketperform, Underperform) 에서 3단계 (Buy, Hold, Sell) 로변경되었습니다. 산업투자의견 (6개월예상상대수익률기준 ) Positive: 시장수익률상회 Neutral: 시장수익률수준 Negative: 시장수익률하회 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는 KB증권이신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나 KB증권이그정확성이나완전성을보장하는것은아니며, 통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은 KB증권에있으므로 KB증권의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는 KB증권에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 비고 : 217 년 6 월 28 일부터 KB 증권의산업투자의견체계가 (Overweight, Neutral, Underweight) 에서 (Positive, Neutral, Negative) 로변경되었습니다. 1