Microsoft Word

Transcription

1 KB RESEARCH 17 년 1 월 13 일 하이트진로 (8) 17 년실적개선전망 Q1 영업이익 9.% 감소전망, 맥주판매량감소영향 BUY ( 유지 ) 음식료 Analyst 박애란 aeranp@kbfg.com RA 이창민 cm.lee@kbfg.com 목표주가 ( 유지, 원 ), Upside / Downside. 현재가 (1/1, 원 ),9 Consensus Target price ( 원 ) 7,17 Forecast earnings & valuation 결산기말 15A 1E 17E 18E 매출액 ( 십억원 ) 1,98 1,885 1,97,9 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 53 8 EPS ( 원 ) ,1 8 증감률 PER (X) EV/EBITDA (X) PBR (X) ROE 배당수익률 Performance 주가상승률 1M 3M M 1M 절대수익률 시장대비상대수익률 , 1/1 /1 7/1 /1 1/17 Trading Data 시장대비주가상승률 ( 좌 ) ( 원 ) 주가 ( 우 ) 3, 8,, 1, 시가총액 ( 조원 ) 1.5 Free float 3.3 거래대금 (3M, 십억원 ).9 주요주주지분율 하이트진로홀딩스외 15 인 53.8 국민연금 5. 17년영업이익 1.7% 증가예상, 맥주적자폭축소 투자의견매수와목표주가,원유지 Q1 매출액 1.9%, 영업이익 9.% 감소전망 하이트진로의 Q1 실적은매출액,857 억원 (-1.9% YoY) 과영업이익 85억원 (-9.% YoY, 영업이익률 5.9%) 으로추정되며, 시장컨센서스를소폭하회할전망이다. Q15 소주가격인상이전가수요가발생했던역기저효과, 빈병취급수수료인상에따른원가 억원증가, 지난해 11/1 오비맥주의가격인상이전가수요발생에따른맥주영업차질등을고려하여보수적으로접근했다. 다만임금인상분반영시기차이 (Q15 3Q1 7~8 억원 ) 와전반적인비용통제등으로 3Q1 이익흐름보다는개선될전망이며, 순이익은서초동부지매각에따른계약금 91억원반영에따라전년동기대비 1.5% 증가할것으로보인다. 17 년영업이익 1.7% 증가전망, 맥주적자폭축소반영 하이트진로의 17년실적은매출액 1조 9,755억원 (+.8% YoY) 과영업이익 1,35억원 (+17.% YoY, 영업이익률.%) 으로추정된다. 소주실적흐름이견조한가운데맥주적자가축소될전망이다. 1 1년오비맥주가격인상설로인해급감했던판매량회복, 출고가격인상효과 (1년 7월 5.9% 1 년 1월.3%), 3 수입맥주브랜드의고성장 ( 맥주내매출비중 1년.5% 17 년 7.7% 예상 ) 등이주요인이다. 이외에 Q에는서초동부지매각잔금 819억원이반영될전망이다. 17 년맥주판매량회복과 ASP 상승효과예상 양적성장이제한적인주류산업특성상점유율변화와가격인상요인은중요한포인트이다. 국산맥주수요위축, 수입브랜드고성장, 오는 3월롯데칠성의 공장완공이후경쟁심화가능성등영업환경이어려운것은사실이다. 다만 17년에는 1년오비맥주의가격인상설로인해비정상적인수준까지감소했던판매량이정상화됨에따라점유율회복 ( 그림 ), 가동률상승에따른고정비감소, 가격인상효과등이긍정적으로작용할전망이다. 투자의견매수와목표주가, 원유지 하이트진로에대해투자의견매수와목표주가, 원 (17년예상 EPS 1,1 원에 PER.8배적용, 그림 ) 을유지한다. 장기관점에서맥주사업을낙관하기는어려우나, 상기한바처럼 17년에는지난 3~년간부진했던점유율흐름이조금씩회복되고적자폭도축소될전망이다. 또한업종내배당매력 (15 년 DPS 1, 원 ) 도높아현주가에서의하방경직성은높다고판단된다.

2 17 년 1 월 13 일하이트진로 (8) 표 1. 하이트진로의 Q1 예상실적 구분 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q1 Q1 3Q1 Q1E 증감율 (%, %p) 차이당사추정컨센서스 YoY QoQ 컨센서스 매출액,9,9 5,1,91,3,793 5,19,95,93 5,5,89,857 5, 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : Q1 부동산매각관련계약금 91 억원반영가정 표. 하이트진로의주요사업부문별실적추이및전망 ( 억원, %) 15 1E 17E 1Q Q 3Q Q 연간 1Q Q 3Q QE 연간E 1QE QE 3QE QE 연간E 매출액,3,793 5,19,95 19,75,93 5,5,89,857 18,89,358 5,13 5, 5,51 19,755 맥주 1,7,1,388,5 8,313 1,9,113,3 1,85 7,75 1,593,8,38,31 8,18 소주,31,35,311,1 9,5,3,589,7,7,39,95,8,57,787,18 생수 기타 YoY 맥주 소주 생수 기타 영업이익 , , ,35 맥주 소주 , , ,5 생수 기타 / 조정 YoY 맥주 적지 적지 8.3 적지 적지 적지 적지 -8.3 적지 적지 적지 적지 19.8 적지 적지 소주 생수 흑전 흑전 흑전 흑전 흑전 -8. 적전 흑전 -3. 적전 1. 기타 / 조정 적전 흑전 % 맥주 소주 생수 기타 세전이익 , YoY 흑전 % 순이익 YoY 흑전 흑전 % 그림 1. K-IFRS 연결기준연간실적 그림. 주요품목별 17 년실적기여도 ( 억원 ) 5, 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 15 1 매출액 영업이익, , 9, 5, E 17E - 소주기타 / 조정생수맥주

3 17 년 1 월 13 일하이트진로 (8) 그림 3. K-IFRS 별도기준맥주및소주매출성장률 그림. 맥주및소주시장점유율 3 맥주 소주 5 맥주 ( 좌 ) 소주 ( 우 ) E 17E E 17E 주 : KB 증권추정치이며, 실제수치와차이존재할수있음 그림 5. 맥주수입액 그림. 하이트진로의수입맥주브랜드매출액 ( 만톤 ) 수입액 ( 좌 ) YoY( 우 ) ( 억원 ) 8 매출액 ( 좌 ) 매출비중 ( 우 ) E 17E 18E 자료 : 관세청, KB 증권주 1: 국내에서생산되는 호가든 과 버드와이저 는제외된기준주 : 1 년수치는 11 월누적기준 주 : 현재수입맥주브랜드 개보유 그림 7. 맥주 CPI-PPI Spread 그림 8. 소주 CPI-PPI Spread (=) 115 CPI( 좌 ) PPI( 좌 ) CPI-PPI( 우 ) (p) (=) 1 CPI( 좌 ) PPI( 좌 ) CPI-PPI( 우 ) (p) 자료 : 통계청, KB 증권 자료 : 통계청, KB 증권 3

4 17 년 1 월 13 일하이트진로 (8) 그림 9. PER Band 그림. 목표주가산출 ( 만원 ) 1개월선행 EPS 기준 8 1/9 1/11 1/13 1/15 1/17 자료 : Quantiwise, KB증권 5.배 33.8배.5배 11.3배.배 ( 원, 배, %) 내용 비고 EPS 1,1 17년지배순이익기준 ,1 - PER.8 음식료 15. 오리온포함기준 과거.8 ~15년기말평균치, 1년제외 적정주가 5,9 목표주가, 현주가,9 1/1종가기준 상승여력. 투자의견 BUY 자료 : Quantiwise, KB증권 표 3. Global Peer Group 비교 ( 백만달러, %, 배 ) E 17E 하이트진로 매출액,9 7,353 9,798, 13,737,3 18,975 18,73 19,75 18,89 19,755 ( 억원 ) YoY 영업이익 1,381 1,8 1,59 1,88 1,5 1,7 1, ,3 1,1 1,35 YoY OPM PER PBR AB Inbev 매출액 19,781 3,57 3,758 3,97 39, 39,758 3,195 7,3 3,,3 5, YoY 영업이익 5,37 5,855,58 11, 1,5 1,799 1,171 15,33 13,78 13,7 18,85 YoY OPM PER PBR Heineken 매출액 15,15 1,,5 1, 3,8 3,38 5,58 5,583,77 1,75,91 YoY 영업이익 1,93,7,599 3,13 3,13,9 3,31 3,87 3,37 3,71 3,83 YoY OPM PER PBR Asahi 매출액 1, 1,189 15,755 17,15 18,37 19,79 17,591 1,98 15,39 15,9 1,35 YoY 영업이익 ,89 1,3 1,359 1,5 1,15 1,117 1,17 1,38 YoY OPM PER PBR Kirin 매출액 15,39,3,38,878,5 7, 3,13,79 18,155 17,885 17,787 YoY 영업이익 1,5 1,1 1,37 1,73 1,795 1,918 1, 1,85 1,31 1,17 1,91 YoY OPM PER PBR Tsingtao Brewery 매출액 1,779,7,1,9 3,7 3,737,39,31,75 3,8 3,91 YoY 영업이익 YoY OPM PER PBR 자료 : Bloomberg, KB증권

5 17 년 1 월 13 일하이트진로 (8) 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 1A 15A 1E 17E 18E ( 십억원 ) 1A 15A 1E 17E 18E ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 1,87 1,98 1,885 1,97,9 자산총계 3, 3,1 3,35 3,8 3,8 매출원가 1,89 1,87 1,8 1,115 1,131 유동자산 매출총이익 현금및현금성자산 판매비와관리비 단기금융자산 11 1 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 영업외손익 기타유동자산 이자수익 비유동자산,9,9,571,5,519 이자비용 투자자산 지분법손익 유형자산,83,,1,193,17 기타영업외손익 무형자산 세전이익 기타비유동자산 법인세비용 17 3 부채총계,9,13,13,1,13 당기순이익 유동부채 1,311 1,3 1,38 1,55 1,39 지배기업순이익 매입채무 수정순이익 단기금융부채 기타유동부채 성장성및수익성비율 비유동부채 A 15A 1E 17E 18E 장기금융부채 매출액성장률 기타비유동부채 영업이익성장률 자본총계 1,38 1,35 1,31 1,3 1,31 EBITDA 성장률 자본금 지배기업순이익성장률 자본잉여금 매출총이익율 기타자본항목 영업이익률 기타포괄손익누계액 EBITDA 이익률 이익잉여금 세전이익율 지배지분계 1,38 1,3 1,311 1,31 1,313 당기순이익율 비지배지분 현금흐름표 주요투자지표 ( 십억원 ) 1A 15A 1E 17E 18E (X, %, 원 ) 1A 15A 1E 17E 18E 영업활동현금흐름 Multiples 당기순이익 PER 유무형자산상각비 PBR 기타비현금손익조정 PSR 운전자본증감 EV/Ebitda 매출채권감소 ( 증가 ) EV/Ebit 재고자산감소 ( 증가 ) 배당수익률 매입채무증가 ( 감소 ) EPS ,1 8 기타영업현금흐름 BPS 18,7 18,579 18,39 18,5 18, 투자활동현금흐름 SPS ( 주당매출액 ),7,75,7 7,7 8,188 유형자산투자감소 ( 증가 ) DPS ( 주당배당금 ) 1, 1, 1, 1, 1, 무형자산투자감소 ( 증가 ) 배당성향 투자자산감소 ( 증가 ) 수익성지표 기타투자현금흐름 1 ROE 재무활동현금흐름 ROA 금융부채증감 ROIC 자본의증감 31 안정성성지표 배당금당기지급액 부채비율 기타재무현금흐름 순차입비율 기타현금흐름 - 유동비율..... 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 활동성지표 잉여현금흐름 (FCF) 총자산회전율 순현금흐름 매출채권회전율 순현금 ( 순차입금 ) -1, 재고자산회전율

6 17 년 1 월 13 일하이트진로 (8) 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 주가 주가 -, 목표주가 -) ( 원 ) 하이트진로, 3, 8,, 1,, 15/1 15/5 15/9 1/1 1/5 1/9 17/1 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 하이트진로 15// Marketperform NA 15//13 Marketperform 1, 15/5/9 Marketperform 3, 15/11/3 Marketperform 5, 1/1/1 BUY 31, 1//1 BUY 35, 1/5/17 BUY 3, 1/8/1 BUY 7,5 1/11/15 BUY, KB증권은동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(% 이상 ), Neutral(-~%), Underweight(-% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(~3%), Marketperform(-~%), Underperform(-% 이상 ) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다.