SKT 인적분할시 SK 하이닉스 /SK 플 래닛기업가치살아날것, SKT 주가 20% 상승전망 SKT 인적분할가능성은늦어도 2018 년상반기내추진될가능성이높으며 2017 년말이 후인적분할을위한사전작업에돌입할공산이크다. 최근 SK 그룹임원인사도충분히가 능성을엿볼수있는대목이

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1 2017 년 12 월 12 일 I Equity Research SK 텔레콤 (017670) 인적분할가능성높아지고있다는점에주목할시점 매수 /TP 2 만원으로유지, 5G/ 인적분할 / 배당증대등호재만발 SKT 에대한투자의견을매수로유지한다. 또통신서비스업종 Top Pick 으로선정한다. 1) 5G 조기상용화기대감이높아지고있는상황에서아직도역사적 Multiple 하단에서주가가형성되어있고, 2) 정부요금인하리스크가낮아지는상황이며, ) 2018 년도에는 SK 하이닉스배당금증가에따른 SKT 배당금증가기대감이고조될가능성이높고, 4) SK 그룹연말인사를바탕으로판단할때 2018 년상반기엔 SKT 인적분할작업이본격화될공산이크며, 5) 내년엔단통법도입보다파괴력이큰리베이트분리공시또는단말기완전자급제도입가능성이높은상황이고, 6) 회사측에서 SK 플래닛매각부인과동시에강한육성의지를피력했지만 SK 플래닛영업적자폭축소와함께지분매각을지속추진하겠다는기존스탠스에는여전이변화가없는것으로확인되고있기때문이다. 12 개월목표주가는기존의 2 만원을유지한다. 이번 SK 그룹인사는 SKT 인적분할염두에둔조치로판단 SK 그룹이전주연말인사를통해 SKT 박정호사장을연임시키는동시에수펙스 ICT 위원장으로발령을냈다. 또한 SKT 는조직개편을통해 MNO, 미디어, IoT/Data, 서비스플랫폼의 4 대사업부체계로재편하고자회사와의협력관계를강화하는공유 / 협력형스태프운영체계를도입하였다. 이에따라 SKT 박정호사장 2 기에는 SKT 인적분할을통해중간지주회사를설립하고지배구조를개편하는방안이추진될것이유력해보인다. 이번 SK 그룹임원인사및 SKT 조직개편을감안시그렇다. SKT 는금년상반기컨퍼런스콜을통해주주들이원한다면주주가치증대차원에서인적분할을검토할수있음을밝힌바있다. 반면 SK 와의합병은단기간에추진하지않겠다는의지를과거언급한바있다. 결국주주들이원하면하고원하지않으면하지않는다는경영진의메시지이다. 과연진짜그럴것인가라고하는생각을대다수의투자가들이가질수있지만현재 SKT 경영진들의생각은사실일가능성이높다. SK 그룹의경우엔소액주주가반대하는안을추진하면리스크가크기때문이다. 주총통과도문제겠지만규제산업인관계로노이즈발생시국회 / 정부에서상당한압력행사에시달릴수있고심지에대주주에게까지피해가갈수있어주주가반대하는안을 SKT 가추진할가능성은현실적으로희박하다. 또굳이 SK 와 SKT 홀딩스 ( 중간지주사 ) 와의합병을목표로 SKT 인적분할을추진할필요도없다. 5G 기대감상승으로향후 SKT 주가가강세를보일것으로가정하면 SK 의 SKT 중간지주지분율이 60% 를상회할가능성이높아 SK 와 SKT 중간지주를반드시합병할이유도많지않기때문이다. SKT 중간지주회사설립만으로도 SK 로의배당유입분증대, 지주사 / 중간지주사의 M&A 활성화가충분히가능할것이라는판단이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 20,000 원 I CP(12 월 11 일 ): 274,500 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 28,500/218,000 매출액 ( 십억원 ) 17, ,641.2 시가총액 ( 십억원 ) 22,164.7 영업이익 ( 십억원 ) 1, ,665.4 시가총액비중 (%) 1.84 순이익 ( 십억원 ) 2, ,762.6 발행주식수 ( 천주 ) 80,745.7 EPS( 원 ) 2,68 4, 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 252,62 281, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 11,000 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 4.01 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) SK 외 인 국민연금 9.02 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 (2.7) Financial Data ( 천원 ) SK 텔레콤 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 2018F 2019F 매출액십억원 17, , , , ,62. 영업이익십억원 1, ,55.7 1, ,72.2 1,764.0 세전이익십억원 2,05.4 2,096.1, , ,145.5 순이익십억원 1, , ,805.2,068.6,170.9 EPS 원 18,807 20,756 4,742 8,004 9,270 증감률 % (15.7) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 216, , ,67 280,022 09,672 DPS 원 10,000 10,000 11,000 11,000 11,000 Analyst 김홍식 pro11@hanafn.com RA 최보원 bw.choi@hanafn.com

2 SKT 인적분할시 SK 하이닉스 /SK 플 래닛기업가치살아날것, SKT 주가 20% 상승전망 SKT 인적분할가능성은늦어도 2018 년상반기내추진될가능성이높으며 2017 년말이 후인적분할을위한사전작업에돌입할공산이크다. 최근 SK 그룹임원인사도충분히가 능성을엿볼수있는대목이다. 시간이갈수록 SKT의인적분할가능성이높아지고있다. 대다수 SKT 주주들이 SKT 인적분할에긍정적인견해를피력하고있기때문이다. 현시점에서 SKT 인적분할추진시가장중요한것은소액주주들의스탠스이다. 설사일부정치권에서부정적인태도를보인다고하더라도주주들의찬성이주를이룬다면추진명분이명쾌하고향후문제발생소지가적기때문이다. 따라서 SK그룹입장에서는주주들만찬성한다면인적분할을추진하는부담이크지않다고볼수있다. 수년전부터주식시장에서 SK그룹지배구조개편시나리오중가장많이거론된 SK그룹의지배구조개편방식은 SKT를 SKT 홀딩스 ( 중간지주회사 ) 와 SKT( 네트워크사업회사 ) 로분리하는인적분할이었다. 즉 SKT와하이닉스를지배할중간지주회사를설립하고향후 M&A 를주도하는투자회사를설립하는방식이었다. 대다수투자가들의예측대로 SKT 인적분할방식은 SK와 SKT 홀딩스의합병이당분간없을것이라고가정하면 SKT 소액주주에겐큰호재가될가능성이높다. 정부요금규제완화를기대할수있으며비통신사업 ( 특히플랫홈비즈니스 ) 육성에탄력을받을것으로예상되기때문이다. 결국비통신부문총괄지주회사에대한가치재평가작업진행이예상되어이에따른시가총액증대가기대되며곧 SKT 주주들의수혜가예상된다. 대략 SKT가인적분할을단행한다면 20% 의주가상승이기대된다. 하이닉스와더불어 SK 플래닛가치가부각되는계기가될것이기때문이다. 현재 SKT는 PER이 8배에불과하며 PBR 역시 1.1배에불과한실정이다. SK 하이닉스와 SK플래닛의가치를입증하지못하고있기때문이다. 기업분할이이루어진다면 27조원이상의시가총액형성이충분히타당성을인정받을수있을것이란판단이다. 그림 1. SKT 지배구조개편시나리오 (SKT 인적분할 ) S K SKT 홀딩스 ( 중간 / 사업지주 ) + SK 플래닛 + SK 컴즈 SK 하이닉스 SK 텔레콤 SK 브로드밴드 SK 텔링크 2

3 그림 2. SK 그룹이주주의견에반하여지배구조개편을추진할가능성이희박한이유 1 대주주지분률낮음, 소액주주반발시주총통과장담하기어려움 2 규제산업, 노이즈발생으로정부 / 국회반발시추진어려움 SK 의 SKT 홀딩스 ( 중간지주 ) 사예상지분율 60% 이상전망 4 SK 와의합병전제할시 SKT 주주기업분할에반대할가능성높음 그림. SKT/SKT 홀딩스주가에따른 SK 의 SKT 홀딩스지분율변화 그림 4. SK 텔레콤인적분할시적정시가총액 (%) 6 지분율 61 ( 조원 ) 현재가치하이닉스가치 SK 플래닛가치통신부문가치 :1 1:1.2 1:1. 1:1.5 SKT 홀딩스 : SKT 5 0 현재 12 인적분할시 주 : 기업분할비율 SKT 7 대 SKT 홀딩스 ( 중간지주사 ) 으로가정 자료 : SKT, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 표 1. 통신사지배구조개편시영향점검 구분정부요금규제측면비통신부문육성측면인력구조조정측면외인지분한도측면자사주측면경영권측면 영향점검 통신사이익증가시요금규제압력높아지므로분사, 지배구조개편, 사업지주회사로의전환을통해비통신부문의이익증대를추구하는방식이정부규제압력에서벋어나는전략이될수있음 기존통신사에서자체적으로비통신부문의신규사업을추진할경우신규사업을담당하는직원들이성과평가문제로소극적으로임할수있으므로분사후신규사업으로추진하는것이바람직함 일부유휴인력이많은적자사업부의인력구조조정을추구하기가용이함 기간통신사업자의경우외국인지분한도 49% 가적용되지만통신사업지주사의경우엔외국인지분한도제한이아직적용되지않음. 향후제한가능성존재하지만그렇지않다면수급상장점큼. 단전기통신사업법개정요구가생겨날수있음 인적분할시도시통신지주사의통신사지분을올리기위한수단으로기업분할전자사주를공격적으로매입할가능성이높음 인적분할을시도할경우현재통신사가보유한자사주가그룹지주회사보유지분으로넘어가고통신지주사의통신사보유지분은통신사 - 통신지주사간스왑을통해극대화할수있으므로결국경영권안정에도움이됨

4 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2018F 2019F F 2018F 2019F 매출액 17, , , , ,62. 유동자산 5, , , , ,45.4 매출원가 금융자산 1, , ,560.0, ,11.2 매출총이익 17, , , , ,62. 현금성자산 , , ,51.2 판관비 15, , , , ,598.4 매출채권등,01.2,69.1,586.6,524.6,60.6 영업이익 1, ,55.7 1, ,72.2 1,764.0 재고자산 금융손익 (246.2) (244.1) (162.9) (146.9) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 , , ,725.8 비유동자산 2, , , , ,947.0 기타영업외손익 (212.6) (22.) (176.5) (197.4) (197.4) 투자자산 8,4.0 8, , , ,94.5 세전이익 2,05.4 2,096.1, , ,145.5 금융자산 1, , 법인세 유형자산 10,71. 10,74.2 9, , ,711.5 계속사업이익 1, , ,796.8,089.,192.8 무형자산 4,21.4 5, , , ,707.9 중단사업이익 기타비유동자산 당기순이익 1, , ,796.8,089.,192.8 자산총계 28, , ,786.8,92.4 6,400.4 비지배주주지분순이익 (2.7) (15.9) (8.5) 유동부채 5, , , ,.0 6,86.0 지배주주순이익 1, , ,805.2,068.6,170.9 금융부채 1,08. 1, , , ,01.6 지배주주지분포괄이익 1,522. 1,4.0 2,888.4,100.0,20.8 매입채무등,89. 4,260.1,586.6,590.7,671.2 NOPAT 1, ,216. 1,19.5 1,27.1 1,58.6 기타유동부채 EBITDA 4, ,604. 4, , ,919.6 비유동부채 7, ,77.1 7,19.4 7, ,089.2 성장성 (%) 금융부채 6, , , , ,880.7 매출액증가율 (0.2) (0.) 1.4 (1.0) 1. 기타비유동부채 1,00.8 2,258. 1, , ,208.5 NOPAT증가율 (12.7) (4.4) 부채총계 1, , , , ,475. EBITDA 증가율 (0.) (2.1) 지배주주지분 15, , , , ,744.1 영업이익증가율 (6.4) (10.1) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (15.7) 자본잉여금 2, , , , ,915.9 EPS증가율 (15.7) 자본조정 (2,726.4) (2,716.1) (2,719.4) (2,719.4) (2,719.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 9. (226.2) (220.9) (220.9) (220.9) 매출총이익률 이익잉여금 15, , , , ,72.9 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 15, , , , ,925.2 계속사업이익률 순금융부채 6, ,618. 6,2.9 4, ,76.1 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2018F 2019F F 2018F 2019F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름, ,24.2, , ,1. EPS 18,807 20,756 4,742 8,004 9,270 당기순이익 1, , ,796.8,089.,192.8 BPS 216, , ,67 280,022 09,672 조정 2, ,569. 1,868.6,155.6,155.5 CFPS 59,025 58,20 68,555 90,775 9,824 감가상각비 2,99.5,068.6,204.4,155.6,155.6 EBITDAPS 58,226 57,022 60,220 60,421 60,926 외환거래손익 (0.) (1.1) SPS 212,21 211, , ,50 215,025 지분법손익 (786.1) (544.5) (1,567.7) DPS 10,000 10,000 11,000 11,000 11,000 기타 (0.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (685.7) 1.8 (1,624.8) (9.8) (5.0) PER 투자활동현금흐름 (2,880.5) (2,462.2) (2,771.9) (,662.1) (,679.2) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (962.2) (171.0) (1,410.5) (0.9) (18.1) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (2,442.2) (2,467.9) (2,751.1) (,660.0) (,660.0) EV/EBITDA 기타 ,89.7 (1.2) (1.1) PSR 재무활동현금흐름 (964.6) (1,044.8) (78.0) (776.6) (775.) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 (949.1) (64.1) (211.2) ROIC 배당지급 (668.5) (706.1) (706.1) (776.7) (776.7) 부채비율 현금의증감 (65.5) 76. (545.2) 1, ,858.7 순부채비율 Unlevered CFO 4, , ,55.5 7,29.7 7,575.9 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 1, , , ,65. 4

5 투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 텔레콤 ( 원 ) 50,000 00, , ,000 SK 텔레콤 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 20, BUY 280, % -5.00% BUY 260, % % BUY 20, % -27.0% BUY 40, % -1.68% 150, ,000 50, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.% 8.1% 0.7% 100.1% * 기준일 : 2017 년 12 월 10 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017 년 12 월 12 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김홍식 ) 는 2017 년 12 월 12 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5