핵심사업인식품부문여전히두자릿수성장중 식품부문, 신제품이 견인하는성장세지속 CJ제일제당의핵심사업인식품부문 (CJ대한통운제외한연결영업이익의약 65% 를차지 ) 의고성장세는당분간지속될전망이다. 동사의 가공식품 부문의매출액은지난 1분기에전년동기대비약 17% 성장했는데, 이성장

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1 ( KS) 식품기업으로서의정체성강화 Company Note 최근환율및국제곡물가상승, 바이오 M&A 무산등으로단기주가수 익률부진. 하지만이익기여도높아진식품부문은최근에도고성장이 어가면서약해진투자심리를개선시킬수있을것. Buy 의견유지 바이오부문에서비롯된출렁임, 이미소화된이벤트 CJ 제일제당은공시를통해중국아미노산업체인 Meihua 인수협상이결렬되었다고밝힘. 인수가격에대한이견때문으로해석. 원칙적으로는 6 개월이후협상재개가능하나, 지금으로서는 M&A 이벤트현실화가능성은상당히낮아진것으로판단 이로써 1) CJ 제일제당이중국바이오산업재편을가속화할계기를마련할수있다는기대와, 2) 1 조원을상회하는인수금액때문에감내해야할재무부담측면에서는위험요인이함께사라진셈 하반기이후동부문의점진적인이익개선을전망하는데, 바이오제품가격하락에도불구하고 1) 중국옥수수가격하락에따른원가율개선, 2) 수익성높은메치오닌판매량증가, 3) 트립토판판가인상등이점차긍정적영향을미칠것이기때문 2 분기에도핵심사업인식품부문성장견고할것 현재동사연결 (CJ 대한통운은제외 ) 영업이익의약 65% 를차지하는식품부문은당분간두자릿수성장을이어갈전망. 1 분기에동사의가공식품부문은프리미엄신제품들의활약으로약 17% 성장하였음. 식품시장에서의지배력이점차강화되는과정에서나타나는구조적성장으로해석. 따라서 2 분기이후에도크게달라지지않을트렌드 식품부문해외비중이약 14% 까지높아졌음. 장기적으로중국을비롯한해외에서의채널확대와핵심브랜드안착을위한노력지속될것. Buy ( 유지 ) 목표주가 450,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 16/05/24) 382,000원 업종 음식료 KOSPI / KOSDAQ / 시가총액 ( 보통주 ) 5,027.2십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 13.2백만주 52주최고가 ( 15/08/10) 446,500원 최저가 ( 15/11/16) 334,000원 평균거래대금 (60일) 18,219백만원 배당수익률 (2016E) 0.65% 외국인지분율 21.8% 주요주주 CJ 외 6인 37.8% 국민연금 13.3% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 상대수익률 (%p) E 2017F 2018F 매출액 12,924 14,801 15,737 16,868 증감률 영업이익 ,017 1,096 영업이익률 ( 지배지분 ) 순이익 EPS 14,136 18,583 20,171 23,391 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 4,901 4,940 4,589 4,157 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 Buy 투자의견과 45 만원목표주가유지 CJ 제일제당에대한 Buy 투자의견과기존목표주가 45 만원을유지함. 최근환율및곡물가격상승이전반적인투자심리를위축시키고있으나, 동사는이미 3 분기까지필요한곡물재고를저가에확보해놓은상황. 최근의주가부진을매수기회로활용할만 Analyst 한국희 02) , cookie@nhwm.com RA 이효진 02) , hyojin.lee@nhwm.com

2 핵심사업인식품부문여전히두자릿수성장중 식품부문, 신제품이 견인하는성장세지속 CJ제일제당의핵심사업인식품부문 (CJ대한통운제외한연결영업이익의약 65% 를차지 ) 의고성장세는당분간지속될전망이다. 동사의 가공식품 부문의매출액은지난 1분기에전년동기대비약 17% 성장했는데, 이성장률의약 40% 가최근 1년내출시된프리미엄신제품들에서나왔다. 식품산업전반의성장률은지속적으로둔화되고있지만, 동사는 비비고 만두류의제품익스텐션, 햇반컵밥 같은 HMR 제품이나각종프리미엄디저트류출시등을통해신규수요를창출하고있다. 즉식품시장에서의지배력이점차강화되는과정에서나타나는구조적성장기를보내고있는것으로해석한다. 따라서 2분기이후에도이런트렌드는지속될전망이고, 동사의가공식품부문 2분기매출액성장률은약 14%(y-y) 에달할전망이다. 장기적으로는해외에서의성장잠재력도크다. 동사의식품부문해외비중은최근약 14% 까지높아졌는데, 중국을비롯한해외에서의채널확대와핵심브랜드안착을위한자원투입이지속되고있어차기성장동력으로기대해볼만하다. CJ제일제당의부문별실적추정 ( 대한통운제외 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16F 4Q16F E 2017F 매출액 Total 1,999 1,967 2,177 2,009 2,195 2,142 2,331 2,185 8,152 8,817 9,112 식품부문 1, , ,160 1,077 1,234 1,023 4,150 4,489 4,703 생물자원부문 ,805 1,950 2,047 생명과학부문 ,196 2,379 2,362 영업이익 Total 식품부문 생물자원부문 생명과학부문 영업이익률 Total 식품부문 생물자원부문 생명과학부문 자료 : NH 투자증권리서치센터전망 2

3 몇가지부정적환경, 점진적개선전망 Meihua 인수결렬, 기대와우려모두 소멸 CJ제일제당은최근공시를통해중국아미노산업체인 Meihua ( 매화그룹 ) 인수협상이결렬되었다고밝혔다. 인수가격에대한이견때문인것으로보인다. 원칙적으로는 6개월이후협상재개가가능하나, 지금으로서는 M&A 이벤트현실화가능성은상당히낮아진것으로판단한다. 이로써그간투자자들사이에서형성되었던 1) CJ제일제당이중국바이오산업재편을가속화할계기를마련할수있다는측면에서기대와, 2) 1조원을상회하는인수금액때문에감내해야할재무부담측면에서의우려사항이함께사라진셈이다. 바이오, 점진적으로 개선되면서이익 영향력낮아질것 동사의바이오부문은특별한이벤트에기대기보다는, 더디지만점진적인실적개선을보이면서실적의 swing factor 로서의영향력을점차줄여가야할것으로보인다. 2분기에는주요제품의판매가격하락때문에일시적인이익감소가예상된다. 다만하반기이후점진적인이익개선을전망하는데, 1) 중국내옥수수가격하락에따른원가율개선, 2) 수익성높은 ( 영업이익률약 30% 로추정 ) 메치오닌판매량증가, 3) 트립토판판가인상등이점차긍정적영향을미칠것이기때문이다. 국제곡물가및환율 변동성확대 : 제한적 영향에그칠것 바이오부문의실적부진, M&A 시도결렬등과더불어국제곡물가격상승과환율의출렁임도동사에대한투자심리를악화시켜온요인이다. 하지만동사는이미 3분기까지의곡물사용분을낮은가격에이미확보해놓은상태라, 원가상승위험이생각만큼크지않을것으로예상한다. 그간의부정적이벤트들이주가에상당히반영되었고, 최근주가부진은좋은매수기회를제공하고있다는판단이다. Buy 투자의견과목표주가 45만원을유지한다. CJ 제일제당실적전망 (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) E 2017F 2018F 매출액 - 수정후 12,924 14,801 15,737 16,868 - 수정전 - 14,427 15,171 16,336 - 변동률 영업이익 - 수정후 , , 수정전 변동률 영업이익률 ( 수정후 ) EBITDA 1, , , ,553.6 ( 지배지분 ) 순이익 EPS - 수정후 14,136 18,583 20,171 23,391 - 수정전 - 16,876 18,395 21,507 - 변동률 PER PBR EV/EBITDA ROE 주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치센터전망 3

4 연간바이오부문실적추정핵심가정 ( 단위 : 십억원, %) E 2017F 2018F 바이오매출액 1,478 1,740 1,924 1,898 2,037 라이신매출액 판매량 (1,000MT) 라이신판가 ($/MT) 1,385 1,305 1,241 1,304 1,369 메치오닌매출액 판매량 (1,000MT) 메치오닌판가 ($/MT) 4,000 3,500 3,500 3,500 핵산매출액 판매량 (1,000MT) 핵산판가 ($/MT) 기타매출액 영업이익 y-y growth 영업이익률 자료 : NH 투자증권리서치센터추정 CJ제일제당의부문별실적추정 ( 단위 : 십억원, %) E 2017F 2018F 매출액 10,848 11,702 12,924 14,801 15,737 16,868 CJ대한통운제외 7,212 7,369 8,152 8,817 9,112 9,528 식품부문 3,768 3,840 4,150 4,489 4,703 4,848 생물자원부문 1,549 1,621 1,805 1,950 2,047 2,170 생명과학부문 1,894 1,908 2,196 2,379 2,362 2,510 CJ대한통운 3,795 4,560 5,056 5,984 6,625 7,340 매출액성장률 CJ대한통운제외 식품부문 생물자원부문 생명과학부문 CJ대한통운 영업이익 ,017 1,096 CJ대한통운제외 식품부문 생물자원부문 생명과학부문 CJ대한통운 영업이익률 CJ대한통운제외 식품부문 생물자원부문 생명과학부문 영업이익성장률 CJ대한통운제외 식품부문 생물자원부문 생명과학부문 자료 : CJ 제일제당, NH 투자증권리서치센터전망 4

5 주요곡물및원당가격 YTD 상승률 ( 원화기준 ) 주요곡물및원당가격 y-y 상승률 ( 원화기준 ) 25% 47% 14% 14% 12% 20% 20% 15% 10% 1% 대두팜원유원당옥수수소맥 주 : 5 월 23 일종가기준 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 원당대두옥수수팜원유소맥 주 : 5 월 23 일종가기준 자료 : Bloomberg, NH 투자증권리서치센터 중국옥수수거래전국평균가격 ( 위안 /kg) '08.7 '09.1 '09.7 '10.1 '10.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 자료 : Wind, NH 투자증권리서치센터 CJ 제일제당 Forward PER Band CJ 제일제당 Trailing PBR Band (won) Price 10.0x 15.0x 20.0x 25.0x 30.0x 500, , , , ,000 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 (won) Price 0.9x 1.2x 500, , x 1.8x 2.1x 400, , , , , ,000 '10.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 자료 : DataGuide Pro 자료 : DataGuide Pro 5

6 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 12,924 14,801 15,737 16,868 PER( 배 ) 증감률 (%) PBR( 배 ) 매출원가 10,038 11,981 12,824 13,756 PCR( 배 ) 매출총이익 2,886 2,821 2,914 3,113 PSR( 배 ) Gross 마진 (%) EV/EBITDA( 배 ) 판매비와일반관리비 2,135 1,924 1,897 2,016 EV/EBIT( 배 ) 영업이익 ,017 1,096 EPS( 원 ) 14,136 18,583 20,171 23,391 증감률 (%) BPS( 원 ) 216, , , ,301 OP 마진 (%) SPS( 원 ) 982,900 1,124,740 1,195,825 1,281,781 EBITDA 1,235 1,376 1,487 1,554 자기자본이익률 (ROE, %) 영업외손익 총자산이익률 (ROA, %) 금융수익 ( 비용 ) 투하자본이익률 (ROIC, %) 기타영업외손익 배당수익률 (%) 종속, 관계기업관련손익 배당성향 (%) 세전계속사업이익 총현금배당금 ( 십억원 ) 법인세비용 보통주주당배당금 ( 원 ) 2,500 2,500 2,500 2,500 계속사업이익 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 당기순이익 총부채 / 자기자본 (%) 증감률 (%) 이자발생부채 5,779 5,616 5,476 5,405 Net 마진 (%) 유동비율 (%) 지배주주지분순이익 총발행주식수 ( 백만주 ) 비지배주주지분순이익 액면가 ( 원 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 기타포괄이익 주가 ( 원 ) 377, , , ,000 총포괄이익 시가총액 ( 십억원 ) 5,257 5,303 5,303 5,303 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 영업활동현금흐름 1, ,018 매출채권 1,623 1,859 1,977 2,119 당기순이익 유동자산 4,019 4,284 4,727 5,370 + 유 / 무형자산상각비 유형자산 6,690 6,694 6,649 6,563 + 종속, 관계기업관련손익 투자자산 외화환산손실 ( 이익 ) 비유동자산 9,733 9,776 9,720 9,637 Gross Cash Flow 1,172 1,170 1,164 1,271 자산총계 13,751 14,060 14,446 15,007 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 단기성부채 2,613 1,952 1,970 1,985 투자활동현금흐름 매입채무 ,034 1,108 + 유형자산감소 유동부채 4,336 3,925 4,068 4,234 - 유형자산증가 (CAPEX) 장기성부채 3,166 3,664 3,505 3,420 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 장기충당부채 Free Cash Flow 비유동부채 4,030 4,593 4,493 4,478 Net Cash Flow 부채총계 8,366 8,518 8,561 8,712 재무활동현금흐름 자본금 자기자본증가 자본잉여금 부채증감 이익잉여금 2,334 2,547 2,780 3,056 현금의증가 비지배주주지분 2,242 2,339 2,448 2,582 기말현금및현금성자산 자본총계 5,385 5,542 5,886 6,295 기말순부채 ( 순현금 ) 4,901 4,940 4,589 4,157 6

7 투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 CJ제일제당 KS Buy 450,000원 (12개월) Buy 470,000원 (12개월) Buy 500,000원 (12개월) Buy 420,000원 (12개월) Buy 450,000원 (12개월) Buy 390,000원 (12개월) ( 원 ) 550,000 종가목표주가 (12M) 500, , , , , ,000 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 '16.5 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2016 년 5 월 20 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 75.7% 23.8% 0.5% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 'CJ 제일제당 발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 7