지난 4월 27일판문점평화의집에서진행된남북정상회담의판문점선언내에철도와도로연결이포함되었다. 북한의교통구조가도로보다는철도위주인주철종도 ( 主鐵從道 ) 라는점을고려할때, 향후철도와도로를연결하고현대화하는과정역시도로보다는철도에더큰비중이실릴것으로판단된다. 국토부와철도시설공단은공동

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1 2018 년 5 월 3 일 현대제철 (004020) 기업분석 철강 / 비철 대북사업 은역시범현대가 Analyst 정하늘 haneulj@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (5/2) 시가총액 발행주식수 2, pt 79,267 억원 133,446 천주 52 주최고가 / 최저가 64,600 / 49,450 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 25.6% 배당수익률 (18.12E) 1.3% BPS(18.12E) 130,702 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 15.6% 6 개월 5.6% 12 개월 -5.5% 주주구성기아자동차 ( 주 ) 외 9 인 36.0% Stock Price 국민연금공단 7.9% NH 투자증권외 1 인 5.6% 가시화된 한반도통합철도망 기대감 남북정상회담의판문점선언내에철도와도로연결내용이포함되었다. 북한의교통구 조가도로보다는철도위주이므로향후현대화과정역시도로보다는철도에비중이실 릴것이다. 한편중국의고속철도건설경험을통해한반도통합철도망건설에서발생하 는철강재수요를추산하면, 한반도통합철도망마스터플랜에 38 조원을투자할경우, 900 만톤의철강재수요가발생한다. 고속철도선로에만 850 만톤의수요가예상된다. 북한과의관계개선에따른기대감, 올해내내이어질것 南北정상회담이후지속되는북한의비핵화를둘러싼주요국간정상회담일정은남한 과북한의경제협력사업, 한반도통합철도망건설의현실화에대한기대감으로반영되기 에충분하다. 물론이를결정하는가장중요한이벤트는 5 월말로예상되는북한과미국 간의정상회담이될것이다. 그러나 5 월말北美정상회담이후에도지속되는주변국과 의정상회담은물론오는가을중문대통령의訪北에서구체적인한반도투자계획이거 론될수있다는점을고려할때, 경제협력사업등기대감은올해내내지속될것이다. 한반도통합철도망로드맵의구체화, 현대제철실적개선가시화 한반도철도프로젝트는분명국내봉형강 1 위사업자인현대제철에유리하다. 그러나 구체적인추진시기와투자계획이발표되지않았으므로실적추정치에반영하기는어렵 다. 이에따라우리는향후北美정상회담, 대북관계호전, 철도프로젝트등이가시화되 는시점에실적및목표주가를상향할계획이다. 한반도통합철도망건설이추진되면, 현 대제철의 2020 년영업이익 ( 연결 ) 은 1.8~1.9 조도충분히가능하다고판단하기때문이다. Financial Data ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 16,692 19,166 21,076 21,588 21,948 영업이익 1,445 1,368 1,471 1,580 1,668 세전계속사업손익 1,174 1,081 1,131 1,280 1,364 순이익 ,008 EPS ( 원 ) 6,476 5,455 6,282 7,106 7,556 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준 자료 : 현대제철, 이베스트투자증권리서치센터

2 지난 4월 27일판문점평화의집에서진행된남북정상회담의판문점선언내에철도와도로연결이포함되었다. 북한의교통구조가도로보다는철도위주인주철종도 ( 主鐵從道 ) 라는점을고려할때, 향후철도와도로를연결하고현대화하는과정역시도로보다는철도에더큰비중이실릴것으로판단된다. 국토부와철도시설공단은공동으로 2015년 7월부터 2017년 1월까지한반도통합철도망마스터플랜수립연구를진행한바있다. 이는향후통일시대를대비하여한반도철도와유라시아철도연계를위한철도망기본구상을위해실시한것으로연구내용은비공개로관리되고있다. 우리가확인할수있는내용은통일전에약 38조 2천억원을들여북한내 7개노선을개량및신설한다는내용이다. 그림 1 한반도의평화와번영, 통일을위한판문점선언 1. 남과북은남북관계의전면적이며획기적인개선과발전을이룩함으로써끊어진민족의혈맥을잇고공동번영과자주통일의미래를앞당겨나갈것이다. 6남과북은민족경제의균형적발전과공동번영을이룩하기위하여 10.4 선언에서합의된사업들을적극추진해나가며 1 차적으로동해선및경의선철도와도로들을연결하고현대화하여활용하기위한실천적대책들을취해나가기로하였다. 2. 남과북은한반도에서첨예한군사적긴장상태를완화하고전쟁위험을실질적으로해소하기위하여공동으로노력해나갈것이다. 3. 남과북은한반도의항구적이며공고한평화체제구축을위하여적극협력해나갈것이다. 자료 : 대한민국청와대, 이베스트투자증권리서치센터 표 1 한반도통합철도망계획내포함된주요신설 / 개량노선 한반도통합철도망계획 길이 (km) 투자금규모 ( 억원 ) 주요신설및개량노선전체 2, ,106 신설노선 경의선고속철도 ,100 개량노선 2, ,006 경의선 ,000 경원선 ,280 경원선철도연결 ,508 금강산청년선 ,381 강원선 ,240 평라선 ,202 만포선 ,949 함북선 ,446 자료 : 동아일보, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 중국은 2001년부터국가적차원에서철도산업을육성한바있다. 이는다양한수요에서시작되었으나, 베이징과상하이등주요 1선도시에만국한되어있는경제발전을좀더다양한도시로확산하기위한방법중에하나도선택된것이도로교통망형성이다. 그리고이는고속철도건설로이어졌다. 물론방대하다는중국영토의특징이고속철도건설을적극적으로추진하는데가장큰동력으로작용했다. 중국은현재 8종 8획을통해국토구석구석을연결해균형발전을하겠다고계획하고있다. 2025년까지 38,000km, 2035년까지 45,000km를고속철도로연결하겠다는계획이다. 이와동시에일대일로프로젝트도함께추진하고있다는점을고려할때, 중국의고속철도건설경험을글로벌에서가장풍부하다고판단된다. 우리는중국의경험을토대로한반도통합철도망마스터플랜에따른철강재수요를전망하고자한다. 중국철도투자 1만위안당철강재수요는평균적으로약 0.4톤에달한다. 이를현재환율에적용할때, 한반도통합철도망마스터플랜에 38조원을투자할때발생하는철강재수요는 900만톤으로추산된다. 이를좀더구체적으로살펴보면, 철도선로에만약 850만톤의철강재수요가발생한다. 철도선로 : 850만톤의수요예상복선철도의궤도공사를진행할때, 신규건설은 1km 당철강재 380톤이상, 개량은 240톤이소요된다. 이를한반도통합철도망에적용할경우, 신규노선 440km 와개량 22,000km 로총 850만톤의철강재가필요하다. 우리나라의연간봉형강수요가 2,338 만톤 (2017 년 ) 이라는점을고려할때, 약 36% 의추가수요가생기는것이다. 철도차량 : 1개노선당 160~320톤수요예상철도차량에는탄소강, 내후성강재, 스테인리스강, 알루미늄합금강등이사용된다. 최근에는 STS강과알루미늄합금강이주요사용된다. 중국의고속철도중철도차량에서사용되는철강재는차량 1량 ( 輛 ) 당약 20톤이필요하다. 일반적으로 1개노선에활용되는철도가 8~16개량으로구성된다는점을고려할때, 1개노선철도차량을생산하는데소요되는철강재는약 160~320 톤수준이다. 이베스트투자증권리서치센터 3

4 철도건설에필수적인철강재인철근, 봉형강, 선재등은국내건설투자부진으로단기간내실적개선이어려운상황이다. 그러나한반도통합철도망에대한기대감이확산되면서이들업체의주가는상승세를지속하고있다. 물론당장북한과의관계개선만으로이들기업의실적개선이가시화될것이라고기대하기는어렵다. 그럼에도불구하고南北정상회담이후지속되는북한의비핵화를둘러싼주요국간정상회담일정은남한과북한의경제협력사업, 한반도통합철도망건설의현실화에대한기대감으로반영되기에충분하다. 물론이를결정하는가장중요한이벤트는 5월말로예상되는북한과미국간의정상회담이될것이다. 그렇다면, 5월말北美정상회담진행등이벤트가현실화되는것이기대감하락으로이어질까? 우리는북한과의경제협력사업과한반도통합철도망등에대한기대감은지속될수있다고판단한다. 왜냐하면 5월말北美정상회담이후에도지속적으로주변국과의정상회담이진행됨은물론오는가을께문재인대통령의訪北이예정되어있어구체적인계획이거론될수있기때문이다. 그림 2 청와대의한반도평화프로세스구상 (5 월 2 일기준 ) 자료 : 연합뉴스, 이베스트투자증권리서치센터 표 2 북한의비핵화를둘러싼주요국간의정상회담일정 시기 회담 장소 주요내용 3월 4~5일 대북특별사절단의訪北 북한평양 남북정상회담개최와정상핫라인개통등합의발표 3월 8~10일 대북특별사절단의訪美 미국워싱턴DC 대북메시지전달목적 3월 25일 北中정상회담 중국베이징 북한비핵화의제재확인 3월 31일 ~4월 1일 北美극비회동 북한평양 미국측인사인폼페이오장관은北美정상회담총괄자 4월 27일 南北정상회담 한국판문점 판문점선언발표 5월 9일 韓中日정상회담 일본도쿄 한반도와동북아주요의제. 특히북한의비핵화관련이슈 5월중 韓美정상회담 ( 미정 ) 北美정상회담을위한논의 5월말 北美정상회담 한국판문점 ( 미정 ) 북한비핵화의구체적인방안예상 6월 2~3일 北中정상회담 북한평양 왕이외교부장訪北. 중국외교부장의訪北은 11년만의일 6월경 韓俄정상회담 러시아 북한비핵화문제와러시아가스관논의예상 7월경 北日정상회담 ( 미정 ) 日, 정상회담을요구하고있으나, 구체적인일정결정되지않음 7월 27일 韓 ( 南 ) 北美정상회담 ( 미정 ) 북한비핵화의구체적인실천방안과한반도종전합의 가을 南北정상회담 북한평양 4월남북정상회담중문재인대통령, 가을평양방문약속 자료 : 언론자료종합, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 STEP 1. 국내봉형강수요의증가먼저, 대규모의철도투자경험이있는중국의사례를통해건설기간을예상해보자. 국토구석구석을연결해균형발전을하겠다고계획한 8종 ( 縱 ) 8횡 ( 橫 ) 이전에진행한프로젝트는바로 4종 ( 縱 ) 4횡 ( 橫 ) 이다. 즉, 중국영토에가로 4개, 세로 4개의철도노선을건설하고이제는여기에추가로가로와세로 4개노선을추가하겠다는계획이다. 4 종 4 횡정책은 2008 년처음시작되었다. 그리고 6 년간의건설기간을통해지난 2013 년완공된바있다. 건설구간은 4 종은 6,930km, 4 횡은 6,438km 로 4 종 4 횡의 총건설구간은 13,368km 에달한다. 연평균건설구간은 2,228km 으로추산된다. 한편국토부와철도시설공단이 2015년 7월부터 2017년 1월까지공동으로연구한한반도통합철도망마스터플랜에따르면, 건설구간은 2,567.8km( 신설 439.3km+ 개량 2,228.5km) 수준이다. 물론모든프로젝트가동시에진행되지않을수있으나, 중국사례를고려할때, 이는 1년내건설가능한수준이라고판단된다. 한반도통합철도망마스터플랜의건설을보수적으로접근해건설기간에약 2년이소요된다고가정했다. 그리고한반도통합철도망마스터플랜착공시점을 2019년으로설정했다. 그러나 2020년까지이어지는한반도통합철도망건설을제외한수요를예상할수없으므로효과역시정확하게추산하기어렵다. 이에따라우리는국내수요를과거 5 개년 (2018 년전망치포함 ) 의평균치인 2,281 만톤을적용했다. 그림 3 국내봉형강수요전망 : 연평균수요 2,281 만톤 그림 4 한반도통합철도망수요를추가한다면 ( 천만톤 ) 수출 생산 수입 국내수요 ( 천만톤 ) 국내수요한반도통합철도망 E E 2019E 2020E 자료 : POSRI( ), 이베스트투자증권리서치센터 주 : 2019 년과 2020 년의국내수요는 2014~2018 년까지의평균수치를적용 자료 : POSRI, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 STEP 2. 현대제철의판매량증가현대제철은국내봉형강시장에서최근점유율이낮아지고있음에도불구하고 2017년기준, 점유율은 33% 로여전히절대적인 1위사업자이다. 이에따라국내봉형강시장의수요확대는곧현대제철의실적개선으로이어진다. 이에따라한반도통합철도망건설에따른봉형강수요증가는 1생산량 / 판매량증가, 2판가인상으로반영될것이다. 이를현대제철에적용해실적을추산해보자. 현대제철별도기준, 2019 년영업이익의기존추정치는 1,433 십억원 (OPM 7.5%) 이다. 한반도통합철도망건설이반영되는첫해 인 2019 년의영업이익은봉형강의판가시나리오에따라 1,568 십억원에서 1,887 십억원으로 기존전망치대비 9.4%~ 31.7% 가량증가하는규모로추산된다. 결국한반도통합철도망건설이현실화된다면, 현대제철의실적은의미있게개선될것이다. 그리고이는봉형강을생산하는업체모두에게강도의차이는있으나, 실적개선으로반영되는이벤트이다. 그러나앞서언급한바와같이실질적인프로젝트추진시기와투자계획이명확하게발표되지않았으므로실적추정치에반영하지않았다. 한편우리는향후北美정상회담, 대북관계호전, 철도프로젝트추진등이가시화되는시점에이를반영해실적및목표주가상향할계획이다. 한반도통합철도망건설이추진 된다면, 현대제철의 2020 년영업이익 ( 연결 ) 은 1.8~1.9 조도충분히가능하다. 한반도통합철도망건설에따른실적시나리오의주요가정 1 현대제철의봉형강생산라인의가동률 100% 2 봉형강생산량전부가판매 (2013 년이후 5 년평균 97.6%) 3 판재류사업부의판매량과실적은동일 표 3 한반도통합철도망건설에따른실적개선시나리오 : 2019 년별도매출추정 기존추정치 기본 ASP ASP+5.0% ASP+7.5% ASP+10.0% ASP+12.5% ASP+15.0% 매출액 18,993 20,240 20,669 20,884 21,099 21,314 21,529 ( 십억원 ) 봉형강류 ( 십억원 ) 7,349 8,596 9,025 9,240 9,455 9,670 9,885 ASP( 천원 / 톤 ) ,001 생산능력 ( 천톤 ) 9,880 9,880 9,880 9,880 9,880 9,880 9,880 가동률 (%) 생산량 ( 천톤 ) ,880 9,880 9,880 9,880 9,880 9,880 판매량 ( 천톤 ) 8,770 9,880 9,880 9,880 9,880 9,880 9,880 판재류 ( 십억원 ) 11,644 11,644 11,644 11,644 11,644 11,644 11,644 영업이익 1,433 1,568 1,620 1,727 1,780 1,833 1,887 ( 십억원 ) (OPM,%) 7.5% 7.7% 7.8% 8.3% 8.4% 8.6% 8.8% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 표 4 현대제철별도기준, 실적전망 E 2019E 2020E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 16,889 18,454 18,993 19,294 3,956 4,274 4,284 4,375 4,244 4,744 4,627 4,839 ( 십억원 ) 봉형강류 6,535 7,141 7,349 7,465 1,449 1,672 1,721 1,693 1,693 1,842 1,736 1,869 판재류 10,354 11,314 11,644 11,828 2,507 2,602 2,563 2,682 2,551 2,805 2,847 3,111 판매량 21,648 22,200 22,311 22,423 5,186 5,502 5,532 5,428 5,133 5,698 5,553 5,816 ( 천톤 ) 봉형강류 8,509 8,726 8,770 8,813 1,942 2,220 2,253 2,094 2,035 2,309 2,161 2,221 판재류 13,139 13,474 13,541 13,609 3,244 3,282 3,279 3,334 3,098 3,388 3,391 3,596 봉형강류 ASP ( 천원 / 톤 ) 변동폭 원재료투입가격 변동폭 추정스프레드 변동폭 판재류 ASP ( 천원 / 톤 ) 변동폭 원재료투입가격 변동폭 추정스프레드 변동폭 영업이익 1,233 1,354 1,433 1, ( 십억원 ) (OPM,%) 7.3% 7.3% 7.5% 7.6% 7.2% 8.1% 7.2% 6.8% 5.9% 8.2% 7.5% 7.6% 자료 : 현대제철, 이베스트투자증권리서치센터 표 5 현대제철연결기준, 실적전망 E 2019E 2020E 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 20,367 21,076 21,588 21,948 4,574 4,693 5,294 5,806 4,713 5,108 5,517 5,738 ( 십억원 ) 국내 16,151 16,900 17,393 17,669 3,778 4,079 4,088 4,207 3,887 4,344 4,237 4,431 현대제철별도 16,889 18,454 18,993 19,294 3,956 4,274 4,284 4,375 4,244 4,744 4,627 4,839 현대제철외 1, ,000 1, 해외 4,216 4,176 4,194 4, ,206 1, ,280 1,306 ( 연결조정 ) 2,704 3,569 3,782 3, 영업이익 1,388 1,471 1,580 1, ( 십억원 ) (OPM,%) 6.8% 7.0% 7.3% 7.6% 7.6% 7.5% 6.4% 5.6% 6.2% 7.1% 7.1% 7.3% 국내 1,277 1,488 1,592 1, 현대제철별도 1,233 1,354 1,433 1, 현대제철외 해외 주 : 해외법인은아시아, 미주, 유럽자료 : 현대제철, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 현대제철 (004020) 재무상태표 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 유동자산 6,795 7,863 8,745 9,455 10,420 현금및현금성자산 ,949 2,782 매출채권및기타채권 2,362 2,699 2,978 2,801 2,848 재고자산 3,408 4,098 4,662 4,385 4,458 기타유동자산 비유동자산 25,746 25,510 25,491 25,511 25,563 관계기업투자등 1,671 1,663 1,731 1,801 1,874 유형자산 21,645 21,339 21,249 21,194 21,164 무형자산 1,793 1,748 1,720 1,693 1,668 자산총계 32,541 33,374 34,236 34,966 35,983 유동부채 6,813 6,707 6,801 6,653 6,731 매입채무및기타재무 2,636 2,927 2,993 2,815 2,862 단기금융부채 3,716 3,077 3,077 3,077 3,077 기타유동부채 비유동부채 9,243 9,631 9,673 9,717 9,762 장기금융부채 8,415 8,598 8,598 8,598 8,598 기타비유동부채 828 1,033 1,075 1,119 1,164 부채총계 16,056 16,338 16,474 16,369 16,493 지배주주지분 16,176 16,716 17,442 18,277 19,170 자본금 자본잉여금 3,914 3,914 3,914 3,914 3,914 이익잉여금 10,654 11,278 12,004 12,839 13,732 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 16,485 17,036 17,762 18,596 19,490 손익계산서 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 매출액 16,692 19,166 21,076 21,588 21,948 매출원가 14,231 16,733 18,559 19,008 19,324 매출총이익 2,461 2,432 2,517 2,580 2,624 판매비및관리비 1,015 1,065 1,046 1, 영업이익 1,445 1,368 1,471 1,580 1,668 (EBITDA) 2,833 2,872 2,983 3,088 3,172 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 1,174 1,081 1,131 1,280 1,364 계속사업법인세비용 계속사업이익 ,008 중단사업이익 당기순이익 ,008 지배주주 총포괄이익 ,008 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 2019E 2020E 영업활동현금흐름 2,964 1,828 1,613 2,773 2,482 당기순이익 ( 손실 ) ,008 비현금수익비용가감 2,098 2,290 1,529 1,524 1,521 유형자산감가상각비 1,282 1,403 1,411 1,408 1,405 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 -2,023-1,342-1,487-1,524-1,551 유형자산처분 ( 취득 ) -1,957-1,195-1,321-1,353-1,375 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 -1, 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 , 기초현금 ,949 기말현금 ,949 2,782 자료 : 현대제철, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 주요투자지표 E 2019E 2020E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 12,130 11,675 11,675 11,675 11,675 순차입금 ( 십억원 ) 11,209 10,736 10,702 9,543 8,703 주당지표 ( 원 ) EPS 6,476 5,455 6,282 7,106 7,556 BPS 121, , , , ,653 CFPS 22,217 22,614 17,736 18,528 18,953 DPS 이베스트투자증권리서치센터 8

9 현대제철목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 100,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 80,000 60,000 40,000 20, 변경 배은영 Buy 67, Buy 61, Buy 65, Buy 73, Buy 77, Buy 73, 변경 정하늘 Buy 71, /04 16/10 17/04 17/10 18/04 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 정하늘 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.1% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 9.9% Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 9