금호산업연도별수익추이 ( 단위 : 억원, %) IFRS 연결 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 22E 매출액 2,543 2,995 3,116 4,325 2,813 3,124 3,315 4,566 12

Transcription

1 1Q18 실적 & NDR Review BUY(Maintain) 목표주가 : 17,원 ( 상향 ) 주가 (5/11): 14,15원시가총액 : 5,73억원 금호산업 (299) 하나씩사라지는디스카운트요인 Stock Data KOSPI (5/11) 건설 / 부동산 Analyst 라진성 2) jsr@kiwoom.com 2,477.71pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 14,9 원 8,26 원 등락률 -5.% 71.3% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M 3.4% 28.7% 6M 5.5% 54.5% 1Y 51.8% 4.7% 35,85 천주 293 천주 외국인지분율 9.9% 배당수익률 (18E) 3.5% BPS(18E) 13,756 원 주요주주금호홀딩스외 5 인 49.% 투자지표 ( 억원, IFRS 연결 ) E 219E 22E 매출액 12,979 13,818 16,34 18,77 영업이익 EBITDA 세전이익 998 1, 순이익 지배주주지분순이익 953 1, EPS( 원 ) 2,653 2,798 1,768 2,26 증감률 (%YoY PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 2, 15, 1, 5, 상대수익률 ( 우 ) (%) -1-2 '17/5 '17/9 '18/1 '18/ < 장중실적발표 > 1 분기매출액 2,813 억원 (YoY +1.6%), 영업이익 56 억원 (YoY +68.9%) 을기록했습니다. 일회성손실을제외하면양호한실적입니다. 주요리스크였던금호타이어매각불확실성과아시아나항공유동성리스크는해소됐다는판단입니다. 1) 공항공사발주본격화, 2) 매출성장및이익개선, 3) 남북경협의실질적수혜기대등펀더멘털개선과유리해지는영업환경에주목해야합니다. 5 개분기만에전년대비증가세를기록한매출 동사는 1 분기매출액 2,813 억원 (YoY +1.6%, QoQ -35.%), 영업이익 56 억원 (YoY +68.9%, QoQ +23.2%) 을기록했다. 시장기대치를크게하회했지만, 이는케이터링서 비스공장의화재로인해 53 억원의지체보상금을반영했기때문이다. 일회성손실을 제외하면양호한실적을기록한셈이다. 작년까지동사는수주잔고의빠른증가대비 매출성장이기대치에미치지못했다. 이는 214 년까지부진했던수주에기인한다. 이후양호한신규수주에따른수주잔고증가로올해부터는매출성장이본격화될전 망이다. 1 분기매출이 5 개분기만에전년대비증가세를기록했다는점에주목할필요 가있다. 더불어워크아웃기간동안최저가로수주했던장기대형현장들이작년에 대부분준공됐기때문에, 수익성역시빠르게개선될가능성이높다. 1 분기일회성요 인으로인해아쉬운실적을기록했지만, 2 분기부터는개선될전망이다. 본격적인발주가시작될공항프로젝트 & 남북경협수혜 1 분기신규수주는 4,13 억원으로전년대비 49.1% 감소했지만, 현재약 3, 억원의 MOU 물량을보유하고있어수주목표 2 조원은달성할수있을것으로전망된다. 주택 관련수주증가는 LH 와의민간합동사업과신탁사개발사업이대부분으로최근부동산 규제에도불구하고향후리스크는제한적일것으로판단된다. 특히 8 월입찰예정인 인천국제공항 4 단계를시작으로하반기부터는대규모공항건설프로젝트가본격적으 로발주될전망이다 지방선거이후에는수원, 대구, 광주등지방거점공항들의 발주계획도구체화될것으로판단된다. 남북경협과관련해서는개성공단종합지원센 터공사수행경험을보유하고있다. 북한에서공사수행경험을보유한건설사가 4 개 정도에불과한점을감안하면, 남북경협이본격화될경우실질적인수혜가기대된다. 하나씩사라지는디스카운트요인 그동안동사는 1) 금호타이어매각불확실성, 2) 아시아나항공유동성리스크등의요 인으로주가가부진했다. 가장큰디스카운트요인이었던금호타이어매각불확실성은 박삼구회장의우선매수청구권포기와상표권계약이완료되면서해소됐다는판단이 다. 최근아시아나항공은주식담보대출, ABS 발행, 지분매각, 전환사채발행, 사옥매 각, 영구채발행계획등을통해불확실성을해소하고있다. 금호타이어매각이슈완 료로주채권단으로부터여신연장도가능한것으로파악돼유동성리스크역시해소 됐다는판단이다. 동사는매출성장및이익개선이보다뚜렷해질전망이며, 국내에 서는유일하게공항공사 8 개패키지시공기술모두를확보하고있다. 남북경협의실 질적인수혜도기대되며, 건설업종에서는높은수준의배당도지급될전망이다. 동사 의펀더멘털개선과유리해지는영업환경에주목하자. 투자의견은 Buy 를유지하며, 목표주가는기존 14, 원에서 17, 원으로상향한다.

2 금호산업연도별수익추이 ( 단위 : 억원, %) IFRS 연결 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E E 219E 22E 매출액 2,543 2,995 3,116 4,325 2,813 3,124 3,315 4,566 12,979 13,818 16,34 18,77 토목 913 1,197 1,123 1, ,215 1,148 1,597 4,774 4,92 5,336 5,821 건축 931 1,42 1,148 1,53 1,189 1,17 1,299 1,729 4,651 5,387 6,58 7,392 주택 , ,214 2,938 3,238 4,19 4,864 해외 매출원가율 토목 건축 주택 해외 N/A N/A 매출총이익률 영업이익 영업이익률 세전이익 , 순이익 , 순이익률 금호산업분기별실적 Review ( 억원, 1Q18P 당사추정치 1Q17 4Q17 IFRS 연결 ) 발표치 YoY QoQ 추정치차이 매출액 2,543 4,325 2, % -35.% 2, % GPM 7.2% 9.3% 6.2% -1%p -3.1%p 8.6% -2.4%p 영업이익 % 23.2% % OPM 1.3% 1.% 2.%.7%p.9%p 2.8% -.8%p 세전이익 % -97.7% % 순이익 % -97.9% % 금호산업 SOTP(sum of the Parts) Valuation 가치 영업가치 ( 억원 ) (A) 3,985 NOPLAT multiple 건설 ( 억원 ) 3, ~219 평균 투자자산가치 ( 억원 ) (B) 3,551 지분율 시가총액 아시아나항공 ( 억원 ) 2, % 8,41 6개월평균시가총액 2% 할인 장부가 비상장주식 ( 억원 ) 장부가기준 3% 할인 ( 적자법인 5% 할인 ) 투자부동산 ( 억원 ) 장부가기준 재무구조 ( 억원 ) (C) 1,63 순차입금 1,565 4개분기평균 우선주시가총액 개월평균시가총액 합산가치 ( 억원 ) (A+B-C) 5,96 적용주식수 ( 주 ) 35,171,976 자사주제외 주당가치 ( 원 ) 16,792 적정주가 ( 원 ) 17, 현재주가 (5/11)( 원 ) 1415 Upside(%) 2.1 자료 : 키움증권 2

3 금호산업상표권합의 ( 연간매출액기준 ) 최초 5년 5년 ~1년 1년이후 요율.5%.1%.2% 아시아나항공유동성확보현황 구분 금액 1월에어부산주식담보대출 1,1억원 2월홍콩지역수입금담보 ABS 발행 1,5억원 3월 CJ대한통운지분매각 94억원 4월전환사채발행 1,억원 5월사옥매각 4,18억원 ( 순현금약 2,5억원 ) 하반기주채권단여신연장 약 3,억원 하반기영구채발행 약 2,2억원 자료 : 언론정리, 키움증권 금호산업매출액및영업이익률추이 금호산업매출액및매출원가율추이 ( 십억원 ) 1,8 1,6 3. (%) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) ( 십억원 ) 1,8 1, 매출액 매출원가율 (%) ,4-2 1, , ,2 91 1, 1,685 1,5 1,434 1,524 1,531 1,354 1,298 1,382 1, E 219E -12 1, 1,685 1,5 1,434 1,524 1,531 1,354 1,298 1,382 1, E 219E 9 금호산업신규수주추이 금호산업수주잔고추이 ( 억원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 11,667 토목 건축 주택 해외 24,59 16,34 1,531 23,58 4,13 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3,957 토목건축주택해외 44,968 42,543 26,969 54,79 55, Q Q18 3

4 새로건설예정이거나검토중인민간공항 예상발주시기프로젝트총사업비완료예정내용 * 금호산업수주제주공항 * 활주로시설확충및터미널증축, ,4억원 218년준공 1차단기투자 * 즉시시행가능한활주로시설확충및터미널증축등을수행하여공항시설용량증대 217 * 금호산업 + 롯데건설 + 포스코건설 + 이수이컨소시엄수주흑산도소형공항 1,835억원 221년개항상반기 * 공사비 1,33억원 * 실시설계中 218 * 217년하반기기본설계완료 218년실시설계후착공계획울릉도소형공항 5,85억원 222년개항하반기 * 공사비 5,1억원 * 7월입찰공고예정, 동사는컨소시엄으로참여계획 * 217년 11월 ' 인천공항건설기본계획 확정 * 공사비 35,억원 ( 올해배정분 3,75억원 ) 218 인천국제공항 42,억원 223년개항 * 8월입찰공고예정, 11월시공사선정예정하반기 4단계건설사업 * 제2여객터미널추가확장, 여객계류장확장, 제4활주로신설공사등 * 여객처리능력연간 7,2만명 1억명, 화물연간 58만톤 63만톤 * 여객터미널 3,8만명 / 年처리목표국제선터미널 2,8만명 / 年처리목표, 221년착공 59,576억원국내선터미널 1,만명 / 年처리목표, 226년개항김해공항서편에활주로 3,2m, 219 김해신공항활주로수용능력 : 29.9만회 / 년, 계류장, 관제탑등상반기 * 도로 철도등접근교통시설확충 ( 신공항직접연결 ) ( 향후일정 ) 예비타당성조사완료 (217.4) 건설및운영계획수립을위한기본계획수립용역 (217.8, 포스코건설컨소시엄선정 ) 기본계획고시 (218년하반기 ) 기본및실시설계 (219 22) 221년착공 225년종합시운전 226년개항추진 22년착공 48,7조원 * 여객터미널 2,5만명 / 年처리목표, 년개항제주 2공항서귀포성산에활주로 (3,2m), 관제탑, 접근도로등건설하반기 ( 향후일정 ) 예비타당성조사완료 ( 16.12) 17년상반기중기본계획수립용역착수 기본및실시설계 ( 18) 용지보상 ( 2) 2년착공 25 개항추진제주공항 * 신규매입부지등을활용하여공항시설확장 2차단기투자 * 공항운영개선, 접근교통체계재정비등종합시행 * ( 추진방식 ) 군공항은기부대양여사업으로, 72,46억원대구공항통합이전민간공항은국토부 ( 공항공사 ) 사업으로각각추진하되동시이전 ( 공사비 5.8조원 ) * 칠곡이전결정 * ( 추진방식 ) 수원시가시설을건설해기부하고수원군공항이전약 7조원국방부가부지를양여하는방식으로추진중미정 * 화성이전결정 * ( 추진방식 ) 기부대양여방식광주군공항이전약 5.7조원 * 무안이전결정새만금신공항 4,억원 223년, 기존김제및군산공항대체 * 군 + 민간겸용신공항건설백령도소형공항 79억원 224년 * 도서지접근성개선을위해소형공항건설서산신공항 5억원 22년 * 기존공군비행장에민항시설추가자료 : 국토교통부, 기획재정부, 금호산업, 키움증권 4

5 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 13,537 12,979 13,818 16,34 18,77 유동자산 7,378 6,544 7,64 7,463 8,78 매출원가 12,497 11,889 12,743 14,773 16,638 현금및현금성자산 매출총이익 1,4 1,9 1,75 1,261 1,439 매출채권및기타유동채권 4,922 4,324 4,132 4,719 5,39 매출총이익률 (%) 재고자산 판매비및일반관리비 기타유동자산 1,398 1,375 1,826 1,736 1,766 영업이익 비유동자산 5,368 6,35 6,416 6,668 6,89 영업이익률 (%) 장기매출채권및기타비유동채권 영업외손익 유형자산 금융수익 무형자산 금융원가 투자자산 4,75 5,16 5,171 5,244 5,37 기타수익 기타비유동자산 ,126 기타비용 자산총계 12,746 12,849 13,48 14,131 14,967 종속및관계기업관련손익 유동부채 6,974 6,73 6,672 6,954 7,27 법인세차감전이익 , 매입채무및기타유동채무 5,561 5,432 5,359 5,574 5,825 법인세비용 유동성이자발생차입금 유효법인세율 기타유동부채 당기순이익 비유동부채 2,659 2,192 2,47 1,952 1,851 순이익률 (%) 장기매입채무및기타비유동채무 지배주주지분순이익 , 사채및장기차입금 1,769 1,3 1, EBITDA 기타비유동부채 ,43 EBITDA margin (%) 부채총계 9,633 8,922 8,719 8,96 9,122 증감율 (%, YoY) 자본금 1,769 1,87 1,87 1,87 1,87 매출액 자본잉여금 영업이익 이익잉여금 1,243 2,84 2,919 3,382 4,3 법인세차감전이익 흑전 기타자본 당기순이익 흑전 지배주주지분자본총계 3,113 3,927 4,761 5,224 5,846 지배주주지분당기순이익 흑전 자본총계 3,113 3,927 4,761 5,224 5,846 EBITDA 총차입금 2,689 2,172 1,999 1,826 1,653 EPS 흑전 순차입금 1,976 1,631 1,221 1,2 1,81 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업활동현금흐름 , 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 , EPS 1,21 2,653 2,798 1,768 2,26 감가상각비 BPS 8,811 11,332 13,756 15,72 16,839 무형자산상각비 주당EBITDA 1, ,355 1,697 1,994 GrossCashFlow SPS 38,348 36,135 38,233 44,365 5,16 운전자본변동 DPS 매출채권및기타채권의증감 주가배수 ( 배 ) 재고자산의증감 PER 매입채무및기타채무의증감 PBR 영업에서창출된현금흐름 , EV/EBITDA 투자활동현금흐름 PSR 투자자산의증감 배당수익률 유형자산의감소 배당성향 유형자산의증가 (CAPEX) 수익성 (%) 무형자산의증감 자기자본이익률 (ROE) 기타 총자산이익률 (ROA) FreeCashFlow , 투하자본이익률 (ROIC) , 재무활동현금흐름 안정성 (%) 차입금의증가 ( 감소 ) 부채비율 자본증가 ( 감소 ) 순차입금비율 자기주식의처분 ( 취득 ) 유동비율 배당금지급 이자보상배율 ( 배 ) 기타 활동성 ( 회 ) 현금및현금성자산의순증가 매출채권회전율 기초현금및현금성자산 1, 재고자산회전율 기말현금및현금성자산 매입채무회전율

6 Compliance Notice 당사는 5월 11일현재 금호산업 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 목표괴리율 (%) 가격종목명일자투자의견목표주가평균최고대상주가대비주가대비시점금호산업 216/9/3 Buy(Initiate) 16,원 6개월 (299) 216/11/8 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /11/28 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /2/16 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /5/12 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /6/2 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /7/19 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /8/11 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /11/1 BUY(Maintain) 16,원 6개월 /2/12 BUY(Maintain) 14,원 6개월 /5/14 BUY(Maintain) 17,원 6개월 목표주가추이 ( 원 ) 주가 18, 목표주가 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '16/5/14 '17/5/14 '18/5/14 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/4/1~218/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 1.6% 6