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1 이엠텍 (9112.KQ) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1/15) 7,76원 IT를샀더니헬스케어가따라왔네목표주가 (12M) 18,원 국내최고수준의기술력을보유한마이크로스피커전문기업이엠텍은국내최고수준의기술력을보유한마이크로스피커전문기업. 점차슬림화 / 경량화되는국내스마트폰스피커의기술적진보를이끌어왔으며, 최근 IT와헬스케어를융합한음향전문기업으로탈바꿈 BA스피커개발성공. BA스피커는보청기및초고가이어폰에사용동사는최근 BA(Balanced Armature) 스피커를개발완료함. BA스피커는기존무빙코일방식스피커에비하여소리변환효율이 2~3배높으며, 음원해상력이높고명확하고섬세한음향이구현가능함 ( 주로보청기나초고가이어폰등에사용 ). 동사는 BA스피커를통하여올해부터보청기및초고가이어폰시장에진출계획 전세계 3개업체가독점하는 BA스피커시장에진입 BA스피커는워낙기술장벽이높기에전세계에서놀스테크놀러지, Sony등 3개업체만이상용화에성공함. 동사는최근 BA스피커개발성공이후 바이오사운드랩 이라는보청기전문기업에지분을투자함. 동사의 IT기술력과바이오사운드랩의바이오기술을융합한바이오테크놀러지시장진출도기대됨 중ㆍ소형주담당정규봉 T.2) / jung.kyu-bong@shinyoung.com Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 억원 ) 1,89 발행주식수 ( 천주 ) 14,35 평균거래량 (3M, 주 ) 1,684 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 85 52주최고 / 최저 15,6 / 7,3 52주일간 Beta 1. 배당수익률 (16F,%). 외국인지분율 (%) 1.7 주요주주지분율 (%) 정승규외 1인 14. KTB자산운용외 4인 9.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSDAQ 대비상대수익률 실적턴어라운드는이미시작. 저평가매력까지겸비동사는기존사업에서확보한음향관련노하우를바탕으로블루투스스피커 / 헤드셋등의음향기기신제품을 215년하반기부터납품시작. 이에본격적인실적턴어라운드가시작되어동사의 216년실적은매출액은전년대비 28% 증가한 2,78억원, 영업이익은 62% 증가한 222억원으로전망 결산기 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전손익 ( 십억원 ) 지배순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1, ,367 1,837 증감률 (%) ROE(%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) Company vs KOSDAQ composite ( 원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 이엠텍 Relative to KOSDAQ 15/1 15/5 15/9 (%)

2 Valuation 및투자판단 이엠텍에대한투자의견매수, 목표주가 18,원을제시한다. 이엠텍의매수추천이유는, 이엠텍은국내최고수준의기술력을보유한음향전문기업으로서, EM-G1~G4스피커를개발하면서스마트폰스피커의기술적진보를이끌어왔으며, 전세계에서 3개회사만이독점하고있는 BA(Balanced armature) 스피커를개발하여, 보청기및초고가이어폰시장진출을준비하고있기때문이다. 최근보청기전문업체 바이오사운드랩 지분투자를통해동사의 IT기술력과바이오사운드랩의바이오기술을융합한바이오테크놀러지시장진출도기대되고, 기존사업인스마트폰스피커부품사업은경쟁사대비차별화된기술력으로최근고객사점유율이확대되어실적이턴어라운드하고있다. 신사업으로추진하는블루투스관련음향기기 ( 스피커 / 헤드셋 ) 들이작년하반기부터출시되거나개발이완료되고있기에, 저마진부품생산기업에서고마진제품생산기업으로성공적인변신이기대되고있다. 이처럼실적과성장성을겸비한 IT기업임에도불구하고주가가저평가되어투자매력이매우높다고판단되기때문이다. 제시한목표주가는이엠텍의 216년 EPS 1,367원에동사가주요고객사에스마트폰스피커를납품하기시작한이후평균적으로적용받아온 PER배수 13배를적용하여산출하였다. 동사와유사한사업구조를지니고있는국내외경쟁사들의 Valuation 을감안한다면충분히보수적인의견이라고판단된다. 동사는지금까지스마트폰스피커부품만을전문적으로생산하였다. 그러나올해부터본격적으로고마진음향기기, 헬스케어제품을출시하며제품메이커 (Consumer Electronics) 로서변신함에따라서향후이익률또한지속적으로상승할것으로전망된다. 특히최근개발완료한 BA스피커의경우전세계적으로 3개업체만이양산가능한제품으로이분야의독점적 1위기업인 놀스테크놀러지 의경우 1조원이상의매출액과 2~3조원수준의시가총액에거래되고있다. 따라서향후 BA스피커매출본격화될경우추가적인이익전망치의상향과 Valuation 상향여지도충분할것으로판단된다. 47

3 ( 단위 : 억원, 억달러, 억위안 ) 회사명연도매출액영업이익순이익 매출액증가율 영업이익증가율 영업이익률 PER( 배 ) PBR( 배 ) 블루콤 ( 한국 ) 214 1, ( 스피커부품, 음향기기 ) 215F 2, F 2, 자화전자 213 4, ( 한국 ) 214 3, ( 진동모터 ) 215F 2, F 2, Plantronics ( 영국 ) ( 음향기기 ) 215F F Harmon Kardon ( 미국 ) ( 음향기기 ) 215F F AAC ( 홍콩 ) ( 스피커부품 ) 215F F Knowles sound solutions ( 미국 ) 적전 -4.7 N.A N.A (BA 스피커 ) 215F 흑전 N.A 216F N.A 이엠텍 213 2, ( 한국 ) 214 1, F 2, F 2, 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 참고 : 예상치는 Bloomberg 컨센서스를준용하였음 ( 일자기준 ) Knowles sound solutions 는 214 년 2월상장되었음 48

4 신영 Value Inside 이엠텍 (9112) BA 스피커, 헬스케어시장진입의교두보 부산대학교연구소에서설립된마이크로스피커전문기업 이엠텍은 21년설립된마이크로스피커전문기업이다. 동사의모태는부산대학교연구소이며, 현대표이사인정승규대표이사가이끄는연구팀이창립이래현재까지동사기술의선행기술을연구개발하고있다. 동사는선행기술연구소를포함하여총 4 개팀의연구개발조직을갖추고있어중소기업규모로는상당한연구개발규모와투자를진행하고있다. 스마트폰스피커의기술적진보를이끌어오다 창립이래이엠텍은스마트폰용마이크로스피커기술개발에매진해왔다. 동사의마이크로스피커는스마트폰스피커기술변화를이끌어왔다고해도과언이아닐정도로경쟁사대비압도적인기술력을보이며진화해왔다. 동사가최초로개발한 EM-G1 ~ EM-G4 스피커시리즈는점차슬림화, 경량화되는스마트폰디자인에탑재가능하도록슬림화되면서도, 고성능스피커가갖춰야할음질과음향퍼포먼스를구현가능하도록개발되어왔다. 이론적으로스피커의음향퍼포먼스스는진동판의크기와전자기력의크기에비례하는것이상식이다. 그러나스마트폰의경우슬림화 / 경량화되면서도고음질의음향퍼포먼스를요구하기때문에스피커의기술적인진보가필수적으로요구된다. 이엠텍은이러한스마트폰제조사들의요구를충족시키는고사양의마이크로스피커를선행적으로개발하며, 스마트폰스피커의기술적진보를이끌어왔다. 대표이사홈페이지본사주소회사설립상장일종업원수사업부문주요제품자료 : 이엠텍 정승규 부산시금정구부산대학로63 번길 2-1 특성화공학관 41 호 21년 1월 27년 5월 224명 (215년 6월기준 ) 이동통신단말기기용마이크로스피커와다이나믹리시버를개발, 제조, 판매등마이크로스피커, 다이나믹리시버, 블르투스기기등 자료 : 이엠텍 49

5 최근 BA 스피커개발완료. 전세계 3 개업체만이이기술을보유 이엠텍은최근 BA(Balanced Armature) 스피커를개발, 완료하였으며, 이른시간내로상용화에성공할자신감을비치고있다. 이엠텍이국내최초로개발한 BA스피커란초소형사이즈임에도불구하고매우명확한음성전달및고품질의음향사운드를갖춘고급형스피커를말한다. 보청기, 3 만원이상의고가이어폰에채용가능한 BA 스피커 동사가개발한 BA스피커는크게두가지용도로사용이가능하다. BA스피커는보청기와같은헬스케어용음향기기에주로사용되는고급스피커인데, 최근고급이어폰제품에도많이채용이되고있다. 일반적인스피커는보청기의경우귀가잘들리지않는사람에게정확한단어와소리를전달해야하므로사용하기어렵고, 사이즈소형화에도어려움이있으므로적합하지않다. Balanced Armature 방식 Moving Coil 방식 armature 구동원리 코일전류인가 전기자에자계형성 한쪽자석쪽으로힘을받음 진동판을진동 소리발생 - 코일고정, 철심진동방식 - 효율이좋아소형화에유리특징 - 제작이복잡해가격고가 - 무빙코일방식에비해소리변환효율 2~3배높음자료 : 업계자료, 이엠텍, 신영증권리서치센터 코일전류인가 코일에힘작용 진동판을진동 소리발생 - 진동판과자석에의해소리성능이좌우 - 제작단가가낮으나, 소형화어려움 기존방식대비소리변환효율 2~3 배이상높은 BA 스피커 BA방식은진동판이아닌자석사이에있는바늘모양의진동자를구동시켜음향을구현하는방식으로기존스피커 (Moving Coil 방식 ) 에비하여해상력이높은섬세한음향이구현가능 ( 기존무빙코일방식대비소리전환효율 2~3배이상높음 ) 하고, 초소형사이즈구현이가능하며, 외부소음차단력이높은것이특징이다. 따라서보청기나 3만원이상의초고가이어폰과같은고부가가치음향기기에주로사용된다. 5

6 보청기핵심부품은글로벌보청기업체들이장악한상황국내보청기시장을놓고보더라도대부분의시장을외국계보청기기업들이장악하고있으며, 국내업체의제품이라고하더라도핵심부품은해외에서수입에의존하는것을볼수있다. 이는보청기의핵심부품에대한기술이소수의글로벌선두기업에의해장악되어있기때문이다. BA 스피커 1 위기업놀스테크놀러지는매출 1 조원이상달성중 BA스피커를생산할수있는기업은전세계적으로도 3개업체에불과하다. 미국의놀스테크놀러지 (Knowles Sound Solutions) 가이시장의대부분을장악하고있으며, 일본의소니정도가최근 BA스피커개발에성공한정도이다. 보청기와 3만원이상의초고가이어폰에대부분 BA 스피커를사용하기때문에이분야 1위기업인놀스테크놀러지는연간매출액이 1조원이상달성중이며, 시가총액도 2~3조원에거래되고있다. ( 억원 ) 16, 14, 12, 1, 매출액 영업이익 ( 억원 ) 2,5 2, 1,5 ( 백만달러 ) 3, 2,5 2, Knowles sound solutions 시가총액 8, 1,5 6, 1, 1, 4, 2, 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 * 금액은원화환산수치 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11 자료 : Bloomberg, 신영증권리서치센터 노령화시대로접어들면서보청기수요증가전망 한국도일본과마찬가지로노령화사회로접어들고있다. 한국의노령화속도는유례없이빠른속도로진행되고있다. 노령화가진행될수록난청인구도급속히증가할것으로예상되는데, 난청의경우특별한치료제나수술방법도없다는것이의료계의현실이다. 최근청소년기부터이어폰사용증가로인하여난청인구는더가파른속도로증가하고있기에향후보청기시장의성장성은가파를전망이다. 51

7 (\ 백만 $) , , , ,26. 6, ,88.7 5,86.35,347.35, ,994. 자료 : Medical Equipment Market Size & Growth, ENT Devices [Hearing Aid Devices] Market, Global, , USDConstant Millions, 업계자료, 신영증권리서치센터 자료 : 식품의약품안전처, 신영증권리서치센터 (214 년기준 ) ( 백만원 ) 65, 6, 55, 5, 45, 4, 디지털보청기 아날로그보청기 F 215F 국내보청기시장규모 44,494 47,934 54,734 61,129 61,657 (%) 세기스타 5% 포낙코리아 6% 오티콘코리아 8% 기타 18% 지멘스보청기 18% 중국일본한국 [ 65 세이상인구비중 ] 지엔리사운드코리아 25% 스타키코리아 2% 35, 1 3, 자료 : 식품의약품안전처, 신영증권리서치센터 자료 : UN, 신영증권리서치센터 독일 9% 기타 7% 기타 35% 소니 16% 젠하이저 12% 스위스 14% 미국 16% 덴마크 54% 크리에이티브 3% 슈어 3% AKG 4% 크레신 4% 필립스 8% 오디오테크니카 7% 파나소닉 9% 자료 : 식품의약품안전처, 신영증권리서치센터 (214 년기준 ) 자료 : 통계청, 신영증권리서치센터 (212 년반기기준 ) 52

8 실적전망 215년하반기부터실적턴어라운드는이미시작하였고이엠텍은 214년전년대비매출액은 31% 감소하고, 영업이익도 47% 감소하는실적부진을겪었다. 당시실적부진의원인은주요고객사의스피커부품전환으로인한점유율하락과, 패키지납품에서개별납품으로전환되며부품단가도하락했기때문이다. 그러나 215년고객사의신제품부터고급스피커가채용되면서, 경쟁부품사들이이러한고사양의기술을따라오지못하자주요고객사에대한이엠텍의점유율이증가하였다. 추가적으로부품의고급화가진행되면서납품단가도다시상승하여본격적인실적턴어라운드가시작될것으로예상된다. 다만 215 년에는연구개발비투자가급증하여이익률상승은 4분기부터가시화된것으로보인다. 고마진의자체개발블루투스제품출시로이익률도상승할전망 이엠텍은 215년하반기부터부품회사에서음향기기완제품메이커로변신을시작하였다. 제품의경우단가가부품에비하여수십배이상높기때문에마진율또한부품에비해훨씬높을 것으로예상된다. 이엠텍과유사한사업을영위하고있으나완제품매출비중이높은 블루콤 (3356. KQ) 의영업이익률이거의 2% 에육박하는것을감안하면, 제품매출비중이높아지는 216년이후의실적은개선될전망이다. ( 억원 ) 1,4 신사업매출액 ( 블루투스, 진동모터등 ) 1,2 1, A 215F 216F 217F 218F 자료 : 이엠텍, 신영증권리서치센터 ( 백만개 ) 2. 스테레오타입블루투스헤드셋 F 217F 자료 : Strategy Analytics, 신영증권리서치센터 216 년매출액 28%, 영업이익 62% 증가전망 자체개발블루투스완제품의출시와부품매출의고객사점유율확대로인하여 216년이후실적은지속적인고성장이기대된다. 216년실적은매출액은올해대비 28% 증가한 2,78억원, 영업이익은 62% 증가한 222억원이전망된다. 제품매출비중이더욱커질것으로예상되는 217년실적은매출액은 216년대비 18% 증가한 3,21억원, 영업이익은 34% 증가한 298 억원이전망된다. 53

9 ( 단위 : 억원 ) 구 분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 215F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 216F 217F 매출액 , ,78.3 3,2.5 영업이익 세전이익 당기순이익 YoY 매출액 -3.8% 18.4% 15.7% 38.9% 15.6% 9.9% 64.5% 24.9% 21.3% 27.6% 18.2% 영업이익 -31.4% -63.9% 6.7% 31.8% 5.6% 6.1% 281.% 79.6%.1% 62.% 34.% 당기순이익 -51.2% 98.8% 3.1% 131.7% 7.5% 18.4% 177.3% 15.3% 18.6% 53.8% 34.3% 수익성영업이익률 5.6% 3.5% 5.8% 9.9% 6.5% 8.1% 8.2% 8.3% 8.2% 8.2% 9.3% 당기순이익률 3.7% 4.2% 7.8% 7.2% 5.9% 7.% 7.1% 7.2% 7.1% 7.1% 8.1% 자료 : 이엠텍, 신영증권리서치센터 54

10 이엠텍 (9112) 재무제표 Income Statement Balance Sheet 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 유동자산 증가율 (%) 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 원가율 (%) 재고자산 매출총이익 비유동자산 매출총이익률 (%) 유형자산 판매비와관리비등 무형자산 판관비율 (%) 투자자산 영업이익 기타금융업자산..... 증가율 (%) 자산총계 영업이익률 (%) 유동부채 EBITDA 단기차입금 EBITDA 마진 (%) 매입채무및기타채무 순금융손익 유동성장기부채 이자손익 비유동부채 외화관련손익..... 사채 기타영업외손익 장기차입금 종속및관계기업관련손익..... 기타금융업부채..... 법인세차감전계속사업이익 부채총계 계속사업손익법인세비용 지배주주지분 세후중단사업손익..... 자본금 당기순이익 자본잉여금 증가율 (%) 기타포괄이익누계액 순이익률 (%) 이익잉여금 지배주주지분당기순이익 비지배주주지분 증가율 (%) 자본총계 기타포괄이익 총차입금 총포괄이익 순차입금 주 ) K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 Cas hflow Statement Valuation Indicator 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 12월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 Per Share ( 원 ) 당기순이익 EPS 1, ,367 1,837 현금유출이없는비용및수익 BPS 6,356 7,187 7,882 9,249 11,86 유형자산감가상각비 DPS 무형자산상각비 Multiples ( 배 ) 영업활동관련자산부채변동 PER 매출채권의감소 ( 증가 ) PBR 재고자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA 매입채무의증가 ( 감소 ) Financial Ratio 투자활동으로인한현금흐름 월결산 ( 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 투자자산의감소 ( 증가 ) 성장성 (%) 유형자산의감소 EPS( 지배순이익 ) 증가율 15.% -56.1% 18.2% 53.7% 34.3% CAPEX EBITDA( 발표기준 ) 증가율 -6.2% -36.6% 22.2% 28.2% 18.6% 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 수익성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ROE( 순이익기준 ) 31.6% 11.1% 11.8% 15.7% 17.8% 장기차입금의증가 ( 감소 ) ROE( 지배순이익기준 ) 31.6% 11.1% 12.% 16.% 18.1% 사채의증가 ( 감소 ) ROIC 53.9% 18.4% 15.8% 27.8% 38.7% 자본의증가 ( 감소 ) WACC 9.7% 8.7% 8.2% 8.1% 8.1% 기타현금흐름 안전성 (%) 현금의증가 부채비율 47.2% 75.2% 67.2% 6.3% 52.2% 기초현금 순차입금비율 -42.4% -21.1% -38.6% -48.7% -59.3% 기말현금 이자보상배율

11 Compliance Notice 투자등급 종목 산업 매수 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 1% 이상의상승이예상되는경우중립 : 향후 12 개월동안추천일종가대비 ±1% 이내의등락이예상되는경우매도 : 향후 12 개월동안추천일종가대비목표주가 -1% 이하의하락이예상되는경우 비중확대 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비높게가져갈것을추천중립 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중과같게가져갈것을추천비중축소 : 향후 12 개월동안분석대상산업의보유비중을시장비중대비낮게가져갈것을추천 당사는본자료발간일을기준으로지난 1 년간해당기업의기업금융관련업무를수행한바없습니다. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료작성한애널리스트는발간일현재본인및배우자의계좌로동주식을보유하고있지않으며, 재산적이해관계가없습니다. 본자료의작성담당자는자료에게재된내용이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. [ 당사의투자의견비율고지 ] 기준일 ( ) 당사의투자의견비율 매수 : 93.62% 중립 : 6.38% 매도 :.% [ 당사와의이해관계고지 ] LP( 유동성공급자 ) 종목명 ELW 주식선물 1% 이상보유 계열사관계여부 채무이행보증 이엠텍 이엠텍 : 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표주가 ( 원 ) 매수 매수 18 56