CONTENTS Summary 2 1. 케이팝인베이젼 (K-Pop Invasion) 4 1) 브리티시인베이젼 (British Invasion) 4 2) 지금까지케이팝은언어및국적의현지화를통해성장 5 3) 유튜브사용자는 19억명 6 4) 언어의현지화는자막으로해결 7 5)

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1 218 년 1 월 1 일 I Equity Research 엔터테인먼트 케이팝인베이젼 (K-Pop Invasion) 캐팩스없이그룹당매출잠재력이커지고있다음원을만드는원가는동일한데 1) 앨범판매고성장, 2) 219 년국내음원가격인상, 3) 해외음원플랫폼매출연간약 2 배상승, 그리고 4) 유튜브데이터를통한타겟마케팅이정교화되면서믿기힘든고성장구간에막진입했다. 유튜브의등장과 BTS의글로벌흥행으로케이팝은캐팩스없이그룹당매출잠재력이가파르게확대되고있는데, 빅히트의 219년예상순이익은최대 1,억원까지도가능한수준이다. 글로벌 ( 혹은미국 ) 에서케이팝의수익화과정이가파르게진행되고있는바, 기획사의밸류에이션상향 (35배 4배 ) 을통해목표주가를모두상향하며지속적인비중확대를추천한다. Industry In-depth Overweight Top picks 종목명 투자의견 TP(12M) CP(9월28일 ) JYP Ent. (359) BUY 47,원 ( 상향 ) 37,1원 에스엠 (4151) BUY 67,원 ( 상향 ) 5,5원 와이지엔터테인먼트 (12287) BUY 59,원 ( 상향 ) 44,2원 Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액 십억원 ,95 1,368 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 주 : JYP, SM, YG, 합산 유튜브가만들어낸케이팝인베이젼의시작 기획사들은현지음원제작뿐만아니라그룹내일본 / 중국 / 태국등아시아출신의멤버들을적극적으로포함시키는등언어 ( 혹은멤버들 ) 의현지화를통해성장해왔다. 그러나, 글로벌플랫폼유튜브의등장과자막기능으로다양한언어의현지화가쉽게이뤄지면서이제는단순히보는것에그치지않고, 가사를이해하고적극적으로공유할수있게되었다. 한국어를기반으로미국혹은글로벌시장에침투하는 케이팝인베이젼 이시작되고있다. Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 이미팬덤화를통한수익화과정이빠르게진행중전세계 M/V의첫 24시간조회수 Top5 중 4개가케이팝으로, 3대기획사들의음원매출내유튜브 / 아이튠즈 / 스포티파이등해외플랫폼비중은 217년 47% 1H18 54% 까지상승했다. 능동적인팬덤의형태로 Kpop in Public 과같은컨텐츠들이제작되면서유튜브 2차판권도가파르게성장하고있다. 단순한대중성 ( 음원 ) 뿐만아니라수익화과정 ( 앨범 / 콘서트 ) 도가파르게진행되고있다. 앨범언박싱 은케이팝의주요컨텐츠가되어국내앨범판매고성장에기여하고있으며, BTS/ GOT7 등미국 / 멕시코 / 브라질지역의팬덤이높은그룹들은월드투어내비아시아비중이각각 47%/38% 까지상승했다.

2 CONTENTS Summary 2 1. 케이팝인베이젼 (K-Pop Invasion) 4 1) 브리티시인베이젼 (British Invasion) 4 2) 지금까지케이팝은언어및국적의현지화를통해성장 5 3) 유튜브사용자는 19억명 6 4) 언어의현지화는자막으로해결 7 5) GOT7은왜스페인어음원을만들었을까? 9 6) 유튜브전략의고도화 음원 ( 대중성 ) 에서음반 / 콘서트 ( 팬덤 ) 로확대되는중 12 1) 전세계 M/V의첫 24시간조회수 Top5 중 4개가케이팝 12 2) 케이팝인베이젼의첫번째수익화과정은음원 13 3) 유튜브 2차판권의잠재력을추정할수있을까? 14 4) 앨범언박싱 (Unboxing) 은이미하나의컨텐츠 15 5) BTS의비아시아지역콘서트관객수비중은 47% 중국아이돌데뷔시작 17 1) JYP: 보이스토리는 9 월정식데뷔 17 2) SM: NCT 차이나연내데뷔가능성 빅히트실적추정 : 219 년순이익 1, 억원도가능할듯 잠재력에걸맞은기획사의밸류에이션상향조정필요 21 Top Picks 24 JYP Ent. (359) 25 에스엠 (4151) 29 와이지엔터테인먼트 (12287) 33

3 J 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 Summary 기업별목표주가산출과정 ( 단위 : 배, 십억원 ) JYP( 최선호주 ) SM YG 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 47,원 ( 상향 ) 67,원 ( 상향 ) 59,원 ( 상향 ) 목표시가총액 1,64 1,529 1,73 상승여력 27% 33% 33% 19년예상지배주주순이익 ('2년 ) EPS( 원 ) 1,176 1,683 1,89 목표 P/E 자료 : 각사, 하나금융투자 글로벌음악산업매출 한국음악산업순위추이 ( 백만 $) 7, 6, 글로벌음악산업매출 ( 순위 ) 한국음악산업순위추이 , 4, 3, , 15 1, 미국일본독일영국프랑스한국캐나다호주브라질중국 자료 : IFPI, 하나금융투자 자료 : IFPI, 하나금융투자 217 년주요한국그룹들의일본콘서트관객수순위국내앨범판매량 Top 1 기준 1,448 만장 (+53% YoY) ( 만명 ) 2 18 ( 만장 ) 남자아이돌여자아이돌 YoY( 우 ) 1,6 6% 산다이메 빅뱅동방신기샤이니아이콘 BTS 대성지드래곤씨엔블루김재중 ,4 1,2 1, % 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 자료 : 닛케이엔터테인먼트 I, 하나금융투자 자료 : 가온차트, 하나금융투자 2

4 Analyst 이기훈 대기획사의합산해외음원매출및비중추이각사별음원내해외매출비중추이 YG 는 59% ( 십억원 ) 6 3사합산해외음원매출해외음원비중 ( 우 ) 6% 6% YG SM JYP % 55% 5% 3 5% 45% % 4% 35% H18 4% 3% H18 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 빅히트실적추이및전망 218 년영업이익 83 억원이상 BTS 의월드투어규모추이 비아시아비중 47% ( 십억원 ) 25 매출액 영업이익 OPM( 우 ) 23 4% ( 만명 ) 월드투어규모 비아시아비중 ( 우 ) 1 47% 5% 2 35% 8 4% % % 3% 2% % 2 1% F 2% % 자료 : Dart, 하나금융투자 자료 : 빅히트, 하나금융투자 4 대기획사영업이익추이 22 년 3,2 억이상 3 대기획사합산시총추이 합산 3.3 조원 ( 억원 ) 3,5 3, 빅히트 SM JYP YG ( 억원 ) 35, 3, 3 대기획사합산시가총액 218 년하반기이후 1) 팬덤의글로벌화 + 2) 중국아이돌데뷔 2,5 25, 2, 2, 1,5 15, 1, 1, 5 5, F 19F 2F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 3

5 Analyst 이기훈 케이팝인베이젼 (K-Pop Invasion) 1) 브리티시인베이젼 (British Invasion) 1964년비틀즈가 <I Want to hold your hand> 로빌보드차트 1위에등극하면서 브리티시인베이젼 시작이후롤링스톤즈등다수의영국그룹들이미국에진출했으며, 217년콘서트투어의매출순위 Top 1 내영국계출신이 6팀 브리티시인베이젼은 196년대중반의문화현상으로, 영국의록이나팝음악뿐만아니라영국문화가미국에서인기를얻는현상을이른다. 195년대를대표하던엘비스프레슬리 ( 군입대 ), 리틀리차드 ( 교회 ), 척베리 ( 감옥 ) 등의팝스타들이각각의이유로무대에서사라졌는데, 리버풀을중심으로이름을알린비틀즈가 1964년 <I Want to hold your hand> 로빌보드차트에진입해 2월에는 1위에등극하면서 브리티시인베이젼 이시작되었다. 1964년 4월4일의빌보드 Hot1 차트에서는비틀즈노래가 1~5위를기록했으며, 해당년도의미국음반판매량중 6% 가비틀즈였다. 난공불락처럼보였던미국의빌보드는비틀즈를필두로롤링스톤즈, 애니멀스등영국그룹들이엄청난영향력을과시하게되며, 최근에는라디오헤드, 오아이스, 콜드플레이등의그룹들뿐만아니라아델, 에드시어런등의솔로아티스트들역시영향력을크게확대되고있다. 2년대가장높은콘서트투어매출을기록한그룹역시롤링스톤스 (468만명, $5.6 억 ) 이며, 217년콘서트투어의매출순위를보면 Top 1 내영국계출신이 6팀이다. 표 년 4 월 4 일빌보드 Hot1 내비틀즈음원순위 그림 년미국음반판매량 순위 노래 1 Can't Buy Me Love 2 Twist And Shout 3 She Loves You 4 I Want To Hold Your Hand 기타 4% 5 Please Please Me 41 From Me To You 비틀즈 6% 46 Do You Want To Know A Secret 68 Roll Over Beethoven 79 Thank You Girl 자료 : 빌보드, 하나금융투자 자료 : 빌보드, 하나금융투자 표 년월드콘서트투어매출순위 순위 가수 국적 매출 ( 백만 $) 1 U2 아일랜드 Guns 'N' Roses 미국 Coldplay 영국 Bruno Mars 미국 2 5 Metallica 미국 Depeche Mode 영국 Paul Macartney 영국 Ed Sheeran 영국 The Rolling Stones 영국 12 1 Carth Brooks 미국 11 자료 : 하나금융투자 4

6 J 엔터테인먼트 Analyst 이기훈 ) 지금까지케이팝은언어및국적의현지화를통해성장 기획사는일본 / 중국에서언어및아시아지역출신들의멤버들을발탁하는노력을통해성장한국의음악산업규모는 21년 21위에서 217년 6위까지성장 현재의아이돌기획사모델이확립되기까지, 혹은사드규제로중국향매출이거의없음에도여전히성장할수있는배경에는글로벌음악 2위시장인일본에서현지화를통한성공이가장컸다. AVEX 라는일본파트너사를두고있는 SM/YG는데뷔조연습생때부터일본어를가르치며, 동방신기 / 빅뱅등은일본어음원발매등의노력으로최근까지도일본전체콘서트관객수에서 Top 1에위치하는최고수준의수익화과정이진행중에있다. 또한, 적극적으로일본 / 중국 / 태국등아시아출신의멤버들을포함시킨다. JYP는트와이스내일본인멤버 3명을포함시키면서최정상그룹으로도약하고있고, EXO는중국인멤버가 4명이나포함되어있을뿐만아니라현재까지도중국어앨범이같이출시된다. 기획사들은이런언어의현지화혹은현지출신의멤버를포함시키는노력을통해성장했다. 이를바탕으로한국음악산업규모는 21년 21위에서 217년 6위까지성장했다. 그림 2. 글로벌음악산업매출 그림 3. 글로벌음악산업 Top 1 국가들의매출비중 ( 백만 $) 7, 글로벌음악산업매출 1% 피지컬 (CD) 디지털 6, 5, 8% 4, 6% 3, 4% 2, 1, 2% 미국일본독일영국프랑스한국캐나다호주브라질중국 % 미국일본독일영국프랑스한국캐나다호주브라질중국 자료 : IFPI, 하나금융투자 자료 : IFPI, 하나금융투자 그림 4. 한국음악산업순위추이 그림 년주요한국그룹들의일본콘서트관객수순위 ( 순위 ) 한국음악산업순위추이 ( 만명 ) 산다이메 빅뱅동방신기샤이니아이콘 BTS 대성지드래곤씨엔블루김재중 25 자료 : IFPI, 하나금융투자 자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자 5

7 Analyst 이기훈 ) 유튜브사용자는 19 억명 유튜브는 19 억명의사용자가쓰고 있는글로벌 2 위소셜미디어플랫폼 그러나, 유튜브의등장은모든것을바꿔놓았다. 우선, 유튜브를분석하는자료는아니기에유튜브를주요지표별로간단히정리해보면 1) 사용자는 217년 5월 15억명에서현재 19억명으로페이스북 (22억명) 에이어글로벌 2위소셜미디어플랫폼이다. 2) 18세이상기준주사용층은 25~44세 (49%) 이며, 3) 키워드검색순위는음악 > 노래 > 마인크래프트 > 행복 > 영화순이다. 4) 국가별음악청취하는비중은평균 84% 이다. 그림 6. 유튜브사용자는 218 년 7 월기준약 19 억명 그림 7. 전세계주요소셜미디어중 2 번째로많은사용자보유 ( 억명 ) 유튜브액티브사용자 ( 억명 ) 전세계소셜미디어월사용자 페이스북 유튜브 왓츠앱 페이스북메신저 위챗 인스타그 램 QQ Qzone Douyin Weibo 그림 8. 유튜브내주요키워드검색순위그림 9. 국가별유튜브로음악을청취하는비중 평균 84% ( 백만 ) Music Songs Mine Craft 유튜브검색량 Happy Movies Funny Scary pranks Kids 1% 95% 9% 85% 8% 75% 7% 멕시코 브라질 이탈리아 스페인 86% 84% 한국 캐나다 평균 독일 미국 프랑스 스웨덴 영국 호주 일본 자료 : IFPI, 하나금융투자 6

8 Analyst 이기훈 ) 언어의현지화는자막으로해결 BTS 는글로벌흥행으로미국 시장마저빠르게진입하고있음 방탄소년단 ( 이하 BTS) 의글로벌흥행은글로벌음악시장 1위인미국에서도빠르게진입하고있다. BTS의미국 / 영국토크쇼출연이나백인소녀들이 BTS의노래를떼창하는모습은더이상새로운일이아니다. 물론이전에도싸이의 강남스타일 이빌보드 Hot 1에서 7주연속 2위를기록했었지만, BTS는훨씬더지속적인흥행을기대하고있다. 과거의케이팝과다른점은한국어 음원을통해글로벌로진출하고있음 그러나 BTS의글로벌흥행스토리에는과거한류기획사의성공과정과는완전히다른한가지가있다. 그건바로언어이다. 보아 / 동방신기 / 빅뱅 / 트와이스 / 엑소등이들의일본 / 중국에서의흥행과정에는전술했듯이언어및멤버들의현지화가핵심이었지만, BTS는한국어노래를통해미국에진출하고있다. BTS는어떻게한국어음악으로미국및글로벌에서엄청난아미 ( 팬클럽 ) 를창출해냈을까? 유튜브의자막기능을통해언어의현지화를해결. 유튜브를통해능동적인팬덤들이다양한컨텐츠를재생산함으로써케이팝이단순히보는것에그치지않고이해하고공유할수있게되었음 우선 BTS는자작곡에메시지를담아내는아티스트형아이돌로써서태지와아이들이나빅뱅처럼세대를대변하는단하나의그룹이다. 그들의글로벌성공에는다양한요인들이작용했지만 제 2의방탄소년단을찾아서 (218/1/17) 자료에서도분석했듯이그중에서도핵심은노래에담긴그들의가사와메시지이다. 그러나, 유튜브가없었다면 BTS의비트나군무 (choreography) 만으로글로벌팬덤을형성시키기는어려웠을것이다. 유튜브영상에제공하는자막기능은 BTS 혹은해당세대들의고민을담아낸음악들이단순히보는것에그치지않고, 이해하고공유할수있게만들었다. 즉, 각기획사들이유튜브에업로드하는뮤직비디오에서제공하는다양한언어들의자막을통해언어의현지화를만들어낸것이다. 그리고팬들은수록곡이나아티스트관련영상들을다양한언어로번역하거나, 리액션 / 챌린지등의컨텐츠를업로드하면서팬덤을능동적으로소비하고확대하고있다. 이제글로벌진출에있어서현지 언어로된음원은필수가아님 플랫폼을통해언어의현지화가이뤄지면서, 미국이나유럽에서한국어노래를떼창하는영상들이더이상낯설지않다. 이제는미국에진출한다고해서영어로노래를만들필요가없어진것이다. BTS가닉키미나즈 (IDOL), 스티브아오키 (MIC DROP) 등과의콜라보를통해발표한음원역시영어가아닌한국어를기본으로하고있다. 그래도글로벌팬들이노래를따라부를수있게최소한 훅 부분에서라도영어로작사하는센스도발휘해주고있다. 이제는비트와군무뿐만아니라 유튜브를통해가사를전달할수 있는 케이팝인베이젼 이시작 기존의케이팝이비트와군무를기반으로글로벌니치마켓에서성장해왔다면, 이제는가사를다양한언어로전달하면서글로벌 1~2대기반의팬덤을만들어내고있다. 한국어를기반으로미국혹은글로벌시장에 케이팝인베이젼 이시작되고있으며, 언제까지혹은얼마나성장할지는섣부르게추측할수없을만큼빠르게글로벌시장에진입하고있다. 7

9 Analyst 이기훈 그림 1. BTS 의 Fake Love 유튜브영상및자막 훅 부분에서영어로작사 그림 11. BTS 의 IDOL 유튜브영상및자막 훅 부분에서영어로작사 그림 12. 팬들이번역한 BTS LOVE YOURSELF 結 'Answer' 의수록곡 I m Fine 영상 팬들이능동적으로만들어내는 컨텐츠의확대. 수록곡을 번역하여영상업로드 8

10 Analyst 이기훈 ) GOT7 은왜스페인어음원을만들었을까? 유튜브데이터를통해지역별타겟마케팅이가능해짐 GOT7을예로들면팬덤이압도적으로높은지역이태국이기에태국어자막을제공또한, 미국 / 멕시코 / 브라질에서도팬덤이높기때문에타이틀곡을스페인어버전으로도제공정교한지역적타겟을통해가파른수익화과정슈퍼주니어도멕시코 / 미국 / 페루등에서팬덤이높아라틴계열음원발매 유튜브는자막을통해언어라는장벽을한번에허물어버렸을뿐만아니라, 뮤직비디오의지역별트래픽을 ( 제공함에따라기획사들이아티스트별로보다정교하게팬덤을공략할수있게되었다. 그리고아티스트들의성장 ( 혹은매출 ) 잠재력도가파르게확대되고있다. 보다쉽게이해하게하기위해 JYP의 GOT7을예로들어보겠다. GOT7의최근 9일유튜브조회수를살펴보면태국멤버 ( 뱀뱀 ) 가포함되어있는특성상태국에서의조회수가압도적이다. 그렇기에 GOT7의뮤직비디오에는다른그룹들이제공하지않는태국어자막이포함되어있다. 또한태국을제외하면미국 / 멕시코 / 브라질등라틴아메리카지역에서조회수가높게나타나고있다. 스페인어는 1) 미국에서는 2번째로많이쓰이며, 2) 멕시코의사용언어일뿐만아니라 3) 브라질의언어인포르투갈어와매우유사하다. 그렇기에금번컴백곡인 Lullaby 는한국어뿐만아니라스페인어 / 영어 / 중국어버전으로도발표되었는데, 스페인어가바로그들의핵심팬덤지역기반의언어이기에포함된것이다. GOT7은특이하게도주요그룹중국가별유튜브조회수 Top 1 내유일하게한국 (13위) 이없음에도불구하고이런정교한지역적타켓을통해가파른수익화과정을진행하고있다. 슈퍼주니어도비슷한케이스이다. 최근 Lo Siento 라는라틴계열기반의곡으로컴백했을뿐만아니라미국에서활동하는라틴계열가수 Leslie Grace와콜라보음원도발표했다. 그이면에는그들의유튜브조회수가멕시코에서가장높게나타나고있을뿐만아니라 Top 7 내미국 / 페루등이있기때문이다. 그림 13. GOT7 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 그림 14. 슈퍼주니어의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 멕시코 14% 기타 32% 태국 42% 기타 5% 인도네시아 9% 미국 7% 인도네시아 3% 필리핀 3% 일본 3% 브라질 4% 멕시코 5% 미국 8% 한국 4% 일본페루 5% 5% 대만 6% 9

11 Analyst 이기훈 그림 15. GOT7 뮤직비디오에는태국어자막포함 태국지역의조회수가 1 위인 GOT7 은태국어자막을제공 그림 16. GOT7 정규 3 집타이틀곡 Lullaby 는스페인어포함 4 개국어버전 (13~15 번트랙 ) 으로발표 타이틀곡은한국어 / 영어 / 중국어 / 스페인어등 4 개버전으로발표 그림 17. 슈퍼주니어와 Leslie Grace 의콜라보버전인 Lo Siento 멕시코 / 미국 / 페루조회수가높은 슈퍼주니어는라틴계열의 Leslie Grace 와콜라보음원발표 1

12 Analyst 이기훈 ) 유튜브전략의고도화 아티스트를활용한컨텐츠제작뿐만아니라유튜브조회수퀘스트, 유튜브편성표제공등으로빠르게글로벌팬덤을확대시키고있음 유튜브를활용한전략도점차고도화되고있다. 빅히트는 방탄TV, SM은소속아티스트를활용한프로그램들을제작하고있으며, YG의블핑하우스역시비슷한전략이다. 또한이제는아티스트를활용한컨텐츠제작을넘어유튜브에서팬덤을더확보하기위한전략들이더욱고도화되고있다. GOT7의경우금번컴백곡에서유튜브조회수 1,만 ~5,만뷰까지다양한퀘스트를제공하면서팬들에게유튜브스트리밍에대한목적을더욱명확하게제시했고, 이는빠르게각나라별트렌딩영상에진입하게만들었다. 또한, 스트레이키즈의경우컴백후아예유튜브프로그램편성표를요일별로채널에업로드했다. 타이틀곡이아닌앨범내수록곡들을모두뮤직비디오로만들면서아티스트형아이돌로써성장하는데핵심인가사및메세지를다양한언어로제공하고자노력하고있다. 그림 18. 유튜브조회수별다양한퀘스트 ( 컨텐츠 ) 를제공하면서빠르게국가별트렌딩에포함되고있음 유튜브조회수 1, 만 ~5, 만뷰 까지다양한퀘스트를제공 그림 19. 스트레이키즈의유튜브프로그램편성표그림 2. 3 대기획사의합산유튜브매출 1H18 은 217 년의 66% ( 억원 ) 3사합산유튜브매출 H18 18F 19F 자료 : 각사, 하나금융투자 11

13 Analyst 이기훈 음원 ( 대중성 ) 에서음반 / 콘서트 ( 팬덤 ) 로확대되는중 1) 전세계 M/V 의첫 24 시간조회수 Top5 중 4 개가케이팝 BTS의뮤직비디오는글로벌 1위. 노래 By 노래로주요아티스트들의조회수가약 6% 성장중전세계 M/V의첫 24시간조회수 Top5 중 4개가케이팝 유튜브에서케이팝인베이젼은이미진행되고있다. BTS를보면 DNA의 24시간유튜브조회수는 2,2만뷰인데, 그다음곡은약 6% 트래픽이성장했고, 그다음곡인 IDOL 역시비슷한성장을기록해 5,6만뷰를기록했는데, 이는전세계뮤직비디오기준첫 24시간유튜브조회수 1위기록이다. BTS의유튜브트래픽이노래 By 노래로 6% 씩성장하고있기에, 성장잠재력을섣불리추정할수없다. 그런데 BTS의낙수효과로 TWICE/GOT7 도최근뮤직비디오의조회수가노래 by 노래로약 6% 상승하고있다. 전세계 M/V의첫 24시간조회수 Top5 중 4개가케이팝인데, 이런성장페이스로 1년만간다면 Top 1 내모든뮤직비디오가케이팝이될수도있다. 표 3. 전세계뮤직비디오의첫 24 시간조회수순위 ( 괄호는모든동영상기준순위 ) ( 단위 : 만회 ) 순위그룹제목 24 시간조회수업로드 1(3) BTS IDOL 5, (4) Taylor Swift Look What You Made Me Do 4, (8) 블랙핑크 DDU-DU DDU-DU 3, (9) 싸이 젠틀맨 3, (1) BTS Fake Love 3, (11) Nicky Jam X (EQUIS) 2, (14) Adele Hello 2, (16) RedOne Boom Boom 2, (17) Miley Cyrus Wrecking Ball 2, (18) Luis Fonsi 외 Despacito(Remix) 2, (19) BTS DNA 2, (2) Twice Dance the night away 2, 자료 : 위키피디아, 유튜브, 하나금융투자 표 4. K POP 아이돌기준첫 24 시간유튜브조회수 ( 단위 : 만회 ) 순위그룹제목 24 시간조회수업로드 1 BTS IDOL 5, 블랙핑크 DDU-DU DDU-DU 3, BTS Fake Love 3, BTS DNA 2, Twice Dance the night away 2, BTS MIC DROP 1, 블랙핑크 마지막처럼 1, Twice WHAT IS LOVE? 1, 제이홉 (BTS) DAYDREAM 1, Twice Heart Shaker 1, BTS NOT TODAY 1, Twice Likey 1, GOT7 Lullaby 1, Twice Knock Knock BTS 봄날 Oh!GG( 소녀시대 ) Lil' Touch EXO KO KO BOP Twice Signal 여자친구 귀를기울이면 레드벨벳 Bad Boy Stray Kids My Pace 레드벨벳 POWER UP 소녀시대 Holiday EXO Power GOT7 LOOK

14 Analyst 이기훈 ) 케이팝인베이젼의첫번째수익화과정은음원 첫번째수익화과정은음원 3대기획사의해외음원매출은 217년 55% (YoY) 성장. 음원매출내해외비중도 216년 49% 1H18 54% 로상승하반기부터더욱가파른성장전망 모든팬덤은대중성을기반으로성장하기에수익화과정역시음원에서음반 / 콘서트로넘어갈것이다. 케이팝인베이젼의글로벌화가진행되고있는첫번째증거를우리는각사들의해외음원매출성장및비중에서확인할수있다. JYP/SM/YG 의해외음원플랫폼 ( 유튜브 + 아이튠즈 + 스포티파이 + QQ뮤직등 ) 합산매출은 216년 32억원에서 217년 495억원으로 55% (YoY) 성장했으며, 218년상반기는 285억원으로 217년의 58% 까지성장했다. 218년성장률이다소낮아보일수있지만음원매출이가장높은 YG에서절대적인비중을차지한빅뱅의군입대공백 + 블랙핑크관련음원매출이하반기부터반영되는영향이다. 3사합산기준해외음원매출비중은 216년 49% 217년 47% 1H18 54% 로상승했다. 217년에는해외음원매출이 55% 나성장했음에도국내음원가격인상이온기로반영된영향이더욱높았던것으로보인다. 218년하반기및 219년이후에는 1) 유튜브프리미엄가입자증가및 2) 한국판 VEVO 설립에따른 ASP 상승가능성으로성장률은오히려더욱가팔라질것이다. 그림 21. 스포티파이가입자수 22 년가입자 1.5 억명추정 그림 22. 애플뮤직가입자수 아이폰가입자기반으로가파른성장 ( 백만명 ) 스포티파이 자료 : 스포티파이하나금융투자 ( 백만명 ) 애플뮤직 자료 : 애플뮤직, 하나금융투자 그림 대기획사의합산해외음원매출및비중추이그림 24. 각사별음원내해외매출비중추이 YG 는 59% ( 십억원 ) 6 3사합산해외음원매출해외음원비중 ( 우 ) 6% 6% YG SM JYP % 55% 5% 3 5% 45% % 4% 35% H18 4% 3% H18 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 13

15 Analyst 이기훈 ) 유튜브 2 차판권의잠재력을추정할수있을까? 챌린지 / 리액션 /Kpop in Public 등다양한케이팝관련영상들이제작되고있음유튜브의저작권관련정책이강화되면서아티스트들의음원을사용하는경우에도라이선스를태그해야함. 케이팝의성장은모든기획사들에게낙수효과로나타날것 전술했듯이유튜브라는플랫폼은단순히기획사들이뮤직비디오를업로드하는채널로이해하면오산이다. 오히려글로벌팬들이자유롭게컨텐츠를업로드하며능동적으로팬덤을소비하고확대하는창구다. 유튜브에서검색하면셀수없는많은케이팝관련영상들이있는데챌린지 / 리액션 /Kpop in Public 등이바로그예다. 여기에유튜브의강화된저작권보호정책이더해지면서 2차판권혹은부가적인유튜브매출이발생하고있다. 이해를돕기위해유튜브에서 Kpop in public 을검색해보자. 그럼수많은글로벌댄스크루들이업로드한영상들을쉽게찾을수있을것이다. 대부분의영상은아닐지라도, 조회수나구독자수가높은채널들이업로드하는영상에서는거의모든컨텐츠에대해라이선스가태그되어있음을확인할수있다. 우리가확인할수있는부분은각아티스트그룹들의뮤직비디오조회수가전부이나각기획사들의관리자채널에서는이렇게 2차로발생하는컨텐츠의조회수까지충분히반영되어매출이발생하고있다. 현재매출의규모를추정하기는쉽지않지만확실한건, 1) Kpop in Public 뿐만아니라챌린지 / 리액션컨텐츠들까지팬들의능동적인컨텐츠업로드가더욱확대되고있으며 2) BTS의글로벌흥행속도가더욱가팔라질수록빅히트를포함한국내기획사들의낙수효과가커질수밖에없다는점이다. 유튜브내케이팝관련컨텐츠가얼마나성장할지지켜보는것도기획사를투자함에있어하나의즐거운포인트가될것이다. 그림 25. Kpop in public BTS 의 IDOL 안무영상으로라이선스에따른 2 차적인매출발생 14

16 Analyst 이기훈 ) 앨범언박싱 (Unboxing) 은이미하나의컨텐츠 팬덤의첫번째지표는앨범판매량 217년 Top 1 기준국내앨범판매량은 1,448만장으로 53% (YoY) 성장했는데, 앨범언박싱 (Unboxing) 과같은컨텐츠의확산도그영향앨범보다음원매출이훨씬높은 YG 의경우에도블랙핑크는첫번째앨범만에 2만장돌파. 이전까지글로벌음원플랫폼내케이팝의성장잠재력을확인했다면, 이제는팬덤의첫번째단계인앨범판매량증가에대한부분이다. 글로벌로는당연히앨범판매량이꾸준히감소하고있지만, 217년 Top 1 기준국내앨범판매량은 1,448만장으로 53% (YoY) 성장했다. 최근발매된 BTS 4집의경우 8일만에 193만장이판매되었는데, 이는 2년 GOD 3집기록을뛰어넘은것이며, 9월에는 1989년변진섭 2집의기록마저넘어선것으로추정된다. 이런가파른성장배경에는유튜브에서이미 앨범언박싱 (Unboxing) 이하나의컨텐츠가되었기때문이다. 유튜브에서 album unboxing 을검색하면한국에서앨범을구매해자신만의컨텐츠로업로드한수많은영상들을쉽게찾아볼수있다. 요새누가앨범을사냐고질문하는투자자분들이여전히많지만, 이젠글로벌에서한국앨범을구매하는시대다. YG의블랙핑크를예로들면, 처음으로미니앨범을발매했는데엄청난글로벌흥행에성공하면서 3개월만에 21만장판매했다. 이는 217년위너와아이콘의합산앨범판매량 (17만장 ) 보다많은수치이다. 첫번째앨범만에글로벌음원 ( 대중성 ) 흥행에기반해빠르게음반 ( 팬덤 ) 으로수익화과정이진행되고있는것이다. 그림 26. 블랙핑크앨범의언박싱컨텐츠 그림 27. 블랙핑크및위너 / 아이콘의앨범판매비교 ( 만장 ) 6 위너 / 아이콘 블랙핑크 F 자료 : YG, 하나금융투자 표 5. 국내음반판매량 2년전기록을따라잡고있다 순위 앨범 판매량 연도 1 김건모 3집 년 2 신승훈 5집 년 3 조관우 2집 년 4 조성모 3집 214 2년 5 서태지와아이들 2집 년 6 조성모 2집 년 7 변진섭 2집 년 8 DJ DOC 3집 년 9 BTS 4집 년 1 GOD 3집 192 2년 11 BTS 3집 년 자료 : 국내음반산업협회, 블로그, 하나금융투자 그림 28. 국내앨범판매량 Top 1 기준 1,448만장 (+53% YoY) ( 만장 ) 남자아이돌 여자아이돌 YoY( 우 ) 1,6 6% 1,4 5% 1,2 4% 1, 3% 8 2% 6 1% 4 % 2-1% -2% 자료 : 가온차트, 하나금융투자 15

17 Analyst 이기훈 ) BTS 의비아시아지역콘서트관객수비중은 47% 팬덤의최종단계는콘서트 BTS의진행중인월드투어는미국 / 유럽등비아시아지역비중이 47% GOT7의최근월드투어역시비아시아비중이 38%. 라틴아메리카지역의비중이높은그룹들의수익화과정이수년내콘서트까지이어질것으로기대 팬덤의가장최종단계는콘서트인데, BTS/GOT7 등미국에서인지도가높은아티스트그룹들은이미수익화과정이가파르게진행되고있다. `유튜브조회수에서미국이 1위인 BTS 의경우, 217년에진행했던월드투어에서는북미 / 유럽등비아시아비중이 19% 에불과했다. 그러나, 현재진행중인월드투어 BTS World Tour: Love Yourself(218 년 8월 ~219년 2월 ) 에서는약 86만명규모의콘서트중동남아지역은전무하며미국 / 유럽등비아시아지역에서만 41만명을모객했다. 이는전체콘서트에서약 47% 비중이며, 특히, 1월 6일에는 MLB 야구팀인뉴욕메츠경기장 Citi Field 에서 4.2만명규모의콘서트가빠르게매진되면서차기투어의경우미국내돔투어도가능한수준으로성장하고있다. GOT7도 BTS와마찬가지로 Top7 지역에미국 / 멕시코 / 브라질팬덤비중이높게차지하고있다. GOT7의최근월드투어인 Eyes On You 218(218 년 5~8월 ) 에서는중간에진행된일본콘서트를포함해약 22만명의콘서트관객수를모객했는데, 이중 38% 가비아시아지역에서발생했다. 우리는유튜브의음원매출증가가앨범판매량증가로이어질것으로보고있으며, 주요그룹들의수익화과정이수년내콘서트까지이어질것으로판단한다. 그림 29. BTS 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 그림 3. BTS 의월드투어규모추이 비아시아비중 47% 미국 11% 베트남 9% ( 만명 ) 월드투어규모 비아시아비중 ( 우 ) 1 47% 8 5% 4% 기타 5% 브라질 6% 일본 6% 멕시코 6% 한국 6% 인도네시아 6% % % 2% 1% % 자료 : 빅히트, 하나금융투자 그림 31. GOT7 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 그림 32. GOT7 월드투어의지역별관객비중 비아시아비중 38% 유럽 9% 일본 18% 기타 32% 태국 42% 북미 2% 인도네시아 3% 필리핀 3% 일본 3% 브라질 4% 멕시코 5% 미국 8% 남미 9% 아시아 44% 자료 : JYP, 하나금융투자 16

18 Analyst 이기훈 중국아이돌데뷔시작 한한령에도불구하고중국아이돌그룹데뷔는순차적으로진행중성장잠재력을확인할수있는현재모든그룹의흥행실패를가정하고있음 사드보복에따른한한령이지속되고있음에도중국인아이돌데뷔는순차적으로진행되고있다. 중국의유명아이돌그룹인 TFBOYS 는알리바바에서투자한기획사 TF엔터테인먼트소속으로데뷔 2년만에매출 8억원이상을기록했다. 대부분의한국기획사들이한국에서전문적으로트레이닝받은중국아이돌그룹들이상대적으로높은경쟁력을보여줄것이라는확신을가지고있으며, 과거 EXO에서탈퇴한중국인멤버들은중국에서이미엄청난수익을벌어들이고있다. 그러나과거에경험하지못했던잠재력이기에현재는향후데뷔할모든중국인아이돌그룹들이흥행에실패할것이라고가정할것이며, 추후흥행여부에따라실적추정치를상향조정할예정이다. 1) JYP: 보이스토리는 9 월정식데뷔 보이스토리는텐센트의플랫폼과 JYP의매니지먼트의시너지합작된그룹으로 9월정식데뷔 219년중국 1팀추가데뷔계획 TME( 텐센트뮤직엔터테인먼트 ) 가 6%, JYP가 4% 보유한중국합작기획사에소속된중국인으로만구성된아이돌그룹 보이스토리 가 9월 21일정식데뷔했는데, 텐센트의플랫폼파워는이미엄청난영향을미치고있다. 데뷔전인 8월 23일부터 QQ뮤직에서투자 / 제작 / 배급하는 6부작온라인예능프로그램 BOY STORY SUPER DEBUT 를방영했으며, 박진영의작사 / 작곡인 Enough 는 QQ뮤직및 MV 종합차트인인위에타이에서 1위를기록했다. 다만솔직히표현하면이런성과들이얼마나대단한지, 혹은얼마만큼의성장 ( 및매출 ) 잠재력으로이어질지판단할수있는과거지표들이없다. 향후실적추정이거의불가능하기에이미음원사이트에서 1위를했음에도어쩔수없이흥행에실패한다고가정하고있다. 어쨌든텐센트의플랫폼파워에더해 JYP의매니지먼트를통해중국신인그룹임에도유튜브내다양한자막제공을통해글로벌화노력하고있으며, 이미 9월부터 4회의쇼케이스도진행한다. 219년보이스토리외추가 1팀데뷔도예정되어있으며, 물론흥행에실패한다고가정되어있다. 그림 33. 보이스토리의정식데뷔뮤직비디오 5 개언어의자막제공 그림 34. 보이스토리의데뷔및쇼케이스일정 대만포함 자료 : JYP, 하나금융투자 17

19 Analyst 이기훈 ) SM: NCT 차이나연내데뷔가능성 NCT차이나의연내데뷔가능성현재 NCT 내 5명의중국계출신멤버데뷔했음 219년 /22년매출액은각각 1억원 /35억원으로추정 SM은 NCT 차이나의데뷔를오래전부터계획했지만, 텐센트가메이저지분을보유한보이스토리와는다르게연결회사인드림메이커를통해데뷔를계획하고있기에계속해서늦어지고있다. 그러나최근 SM은사드보복에도불구하고중국인으로구성된 NCT 차이나의연내데뷔가이제는가능하다고언급하고있다. 만약에연내데뷔가가능하다면, 현재대부분의아티스트라인업이 8년차이상으로성장잠재력이상대적으로낮을수밖에없는 SM 에게는엄청난호재가될수있을것이다. 이미 EXO에서탈퇴한크리스, 루한이나슈퍼주니어에서탈퇴한한경의경우중국에서엄청난수익을벌어들이고있다. 그래도잘생기고, 춤잘추고, 노래잘하는중국인아티스트를많이만들어낼수있는시스템은아시아를통틀어 SM이가장강력한경쟁력을보유하고있기에기대할수밖에없다. 다행히도 NCT 차이나가흥행에실패할것으로추정 (219년/22 년매출액각각 1억원 /35억원 ) 했기에상향조정할여지가충분하다. 사드와는별개로 SM의가파른중국향매출성장을기대해보자. 그림 35. 현재까지발표한 NCT 중국멤버 왼쪽부터나이순서대로쿤 / 윈윈 / 루카스 / 런쥔 / 천러 자료 : SM, 하나금융투자 18

20 Analyst 이기훈 빅히트실적추정 : 219 년순이익 1, 억원도가능할듯 빅히트의 218년예상매출액 / 영업이익은각각 2,3억원 (+149% YoY)/ 83억원 (+155%, OPM 36%) 22년 BTS의예상매출액잠재력은 4,~5, 억원까지가능할것사드규제완화 + 후속그룹흥행시추정치크게상향될것긍정적인시나리오하에서 219년순이익 1,억원까지도가능할듯시가총액은 218년 /219년각각 2.5조원 /4조원까지도산술적으로가능 오타가아니다. 데뷔 7년차가되는 219년 BTS의순이익은 1,억원도충분히가능할수있다. 우선, 218년실적추정을해보면 1) 음반판매량은 217년약 27만장 218년 8월누적 45만장, 연간 5만장 ( 추가앨범발매없다는가정 ) 2) 음원은유튜브내미국조회수가 1위임을감안할때해외매출이더높을것이며, 국내 + 해외합산약 5억원이상이예상된다. 음반 / 음원합산으로만약 1,3억원의매출이예상되는데이는 JYP의 218년예상매출액과비슷한수준이다. 여기에 3) 발표된월드투어만약 8만명 (218년 12월까지 ) 인데, 217년일본에서신규설립된법인에서로열티방식이아닌매출을직접인식한다고가정하면 7억원이상이예상된다. 여기에광고 / 출연료 /MD 등을더하면아무리보수적으로추정해도 218년매출액 / 영업이익은각각 2,3억원 (+149% YoY)/83 억원 (+155%, OPM 36%) 이예상된다. 솔직히 BTS가 219년에얼마나성장할지, 혹은어느정도의매출액을기록할지빅히트도추정하지못할거라감히단언한다. 빅뱅의경우와비교해감을잡고자노력해보면, 데뷔 12 년차인 217년빅뱅의매출액은약 2,1억원으로추정되는데, BTS가데뷔 6년만에빅뱅의최대매출액을뛰어넘은것이다 ( 물론, 빅뱅이일본의매출액을로열티로인식했던구조의차이도크다 ). 빅뱅의 6년차매출액이약 1,억원내외였음을감안할때 BTS의 22 년매출액은 4,~5, 억원이충분히가능하다는계산이나온다. 물론, 이는 1) 중국의사드규제가지속되고, 2) BTS 후속그룹의매출액이 임을가정한기준이다. 또한, 순이익에서는 3) CJ ENM과의합작법인 Belief 에서발생하는지분법이익도감안해야한다. 219년에보수적으로영업이익이 6%(?) 만성장한다는가정을해도 1,3억원이상이가능하며, 순이익으로는 9~1,억원도가능한수준이다. 빅히트의예상시가총액은올해기준순익에각각 P/E 3배 /4배적용시 1.8조원 ~ 2.5조원수준인데, 219년예상순이익의최상단에 4배를적용한다면산술적으로는 4조원까지도가능하다. 그림 36. BTS 의 BTS LOVE YOURSELF 結 'Answer' 앨범은빌보드 2( 음반 ) 1 위기록 BTS 앨범의빌보드 2 1 위는 일상이되어가고있다 자료 : 빌보드, 하나금융투자 19

21 Analyst 이기훈 표 년빌보드연간차트내 BTS의주요순위 217년빌보드 Top Artist 순위 217년 SOCIAL 5 ARTISTS 순위 가수 순위 가수 1 Ed Sheeran 1 BTS 2 Bruno Mars 2 Ariana Grande 3 Drake 3 Justin Bieber 4 Kendrick Lamar 4 Shawn Mendes 5 The Weeknd 5 Maluma 6 The Chainsmokers 6 Demi Lovato 7 Justin Bieber 7 Selena Gomez 8 Future 8 Miley Cyrus 9 Shawn Mendes 9 Rihanna 1 BTS 1 Nicki Minaj 자료 : 빌보드, 하나금융투자 그림 37. 빅히트실적추이및전망 218 년영업이익 83 억원이상 그림 년빅히트부문별매출 ( 십억원 ) 25 매출액 영업이익 OPM( 우 ) 23 4% ( 십억원 ) 제품 공연 출연료 광고 로열티 F 35% 3% 25% 2% 자료 : Dart, 하나금융투자 자료 : Dart, 하나금융투자 그림 39. BTS 앨범판매량추이 218 년 5 만장 ( 괄호안은순위 ) 그림 4. BTS 콘서트관객수추이 218 년약 8 만명 ( 만장 ) BTS 앨범판매량 (#2) 16(#2) 17(#1) 18F(#1) ( 만명 ) BTS 콘서트관객수 F 자료 : 가온차트, 하나금융투자 자료 : 빅히트, 하나금융투자 2

22 Analyst 이기훈 잠재력에걸맞은기획사의밸류에이션상향조정필요 기획사는글로벌플랫폼유튜브의성장과함께언어의현지화가자막을통해이뤄지면서빠 르게미국등글로벌시장에침투하고있고이에따른가파른수익화과정이진행될것이다. 하나의음원에서 1) 앨범고성장, 2) 국내음원매출 3% 증가, 3) 해외음원플랫폼매출 2배씩증가, 4) 유튜브 2차판권의본격적인기여가시작되면서, 캐팩스없이도매출잠재력 ( 혹은 Capa.) 이가파르게상승중. GPM과 OPM의동반상승기기획사는 1) 모든신인그룹들이흥행실패및, 2) 한한령완화를가정하지않아가파른추정치상향가능빅히트상장시시가총액이 2.5~4조원까지될수있음을가정시목표 P/E는 4배도적용가능하다판단최선호주는 JYP. 3년간데뷔할 6개그룹의흥행실패를가정하고있어실적상향변수가가장높음 SM의 NCT 차이나의흥행여부가중요. 다만, 사드규제완화시이익성장잠재력이가장높은기획사 YG는매출구성이음원 > 앨범이며, 음원내해외 > 국내비중이높아케이팝인베이젼의수혜가가장빠름 즉, 음원을만드는원가는동일한데 1) 유튜브내 앨범언박싱 과같은컨텐츠들이영향을미치며전세계에서거의유일한앨범판매량고성장, 2) 219년국내음원매출 3% 상승, 3) 유튜브 / 아이튠즈 / 스포티파이등해외음원플랫폼매출은연간약 2배에가까운상승, 그리고 4) 유튜브에서발생하는 2차판권의성장잠재력이라는믿기힘든고성장구간혹은 케이팝인베이젼 의초기단계에진입했다. 또한유튜브트래픽데이터를통해수익화과정이더욱정교화되면서하나의아티스트그룹이발생시킬수있는매출잠재력 ( 혹은 Capacity) 이가파르게확대되고있다. 전술한매출들은기획사들의캐팩스나판관비등의투자비용이거의전무해엄청난레버리지를기대할수있다. 이뿐만이아니다. 기획사를추정함에있어기본원칙은 1) 모든신인그룹들의흥행이실패하며, 2) 중국기획사는다른중국관련산업들의추정과는다르게사드규제가완화되지않을것으로가정한다. 즉, 218년 ~22년의 3년동안 3대기획사가약 8개의그룹을데뷔 (JYP 6개, SM/YG 1개씩확정. 추후추가될가능성높음 ) 시키는데모두흥행에실패할거라가정했기에흥행하거나, 혹은사드규제가풀리면 EPS가가파르게상향될것이다. 실적의컨센서스상회한번이힘들었던기획사들의과거를모르는것이절대아니다. 그러나이러한엄청난성장잠재력들이불과 1년도안돼발현되고있고, JYP는 3개분기연속실적서프라이즈, SM은올해상반기컨센에부합하는실적을발표했다. 우리는 1) 케이팝인베이젼의시작과 2) 향후 2년내 EPS 상향가능성이너무나도높을뿐만아니라 3) 빅히트의 219년하반기상장시시가총액이 2.5~4조원까지성장할수있음을감안해기획사들의목표밸류에이션을기존 P/E 35배에서 4배까지상향적용하여목표주가역시모두상향한다. 진심으로높은밸류에이션을정당화할성장성이나타날것이라판단한다. 최선호주는 JYP로목표주가는 4.7만원 ( 기존 4.1만원에서 +15%) 으로상향하는데, 현재주가대비괴리는가장낮음에도 6개그룹이흥행에실패한다고가정했기에실적변수가그어느기획사보다높다. 현재로써는이익잠재력이얼마나될지판단이불가능하며, 향후실적서프라이즈가능성도가장높음을감안했다. SM의목표주가는 6.7만원 ( 기존 6만원에서 +12%) 으로상향하며, 연내데뷔하는 NCT 차이나의흥행여부가매우중요하다. SM의연습생시스템상글로벌성공가능성이타사대비상대적으로낮음을부인할수없지만, 그럼에도한한령이완화된다면이익성장잠재력이가장높은기획사임을감안해 4배의멀티플을부여한다. YG의목표주가는 5.9만원 ( 기존 5.1만원에서 +16%) 으로상향하는데, 앨범매출보다는음원매출이, 국내음원보다는해외음원매출이높기에케이팝인베이젼의초기단계에서가장이익성장베타가높은기획사이다. 하반기에는블랙핑크의성장잠재력과 YG플러스의성장여부가가장중요한투자포인트이다. 21

23 Analyst 이기훈 표 7. 기업별목표주가산출과정 ( 단위 : 배, 십억원 ) JYP( 최선호주 ) SM YG 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 47,원 ( 상향 ) 67,원 ( 상향 ) 59,원 ( 상향 ) 목표시가총액 1,64 1,529 1,73 상승여력 27% 33% 33% 19년예상지배주주순이익 ('2년 ) EPS( 원 ) 1,176 1,683 1,89 목표 P/E 자료 : 각사, 하나금융투자 표 8. JYP 목표주가상향 19년지배주주순이익 4.6 십억원 주식수 34,5 천주 EPS 1,176 원 목표 P/E 4. 배 47,43 목표주가 47, 원 현재주가 (9/28일) 37,1 원 상승여력 27 % 자료 : 하나금융투자 표 9. SM 목표주가상향 19년지배주주순이익 38.4 십억원 주식수 22,819 천주 EPS 1,683 원 목표 P/E 4. 배 67,338 목표주가 67, 원 현재주가 (9/28일) 5,5 원 상승여력 33 % 자료 : 하나금융투자 표 1. YG 목표주가상향 2년지배주주순이익 35.4 십억원 주식수 ( 우선주희석후 ) 19,545 천주 EPS 1,89 원 목표 P/E 32.4 배 58,616 목표주가 59, 원 현재주가 (9/28일) 44,2 원 상승여력 33 % 자료 : 하나금융투자 22

24 Analyst 이기훈 표 11. 주요기획사들의유튜브트렌드요약 5/2일이후구독자수는평균 36% 증가 ( 단위 : 억회, 만명 ) 빅히트 SM JYP YG 큐브 빅히트 방탄TV SM TOWN JYP GOT7 TWICE TWICE( 일본 ) 빅뱅 블랙핑크 아이콘 큐브 구독자수 (5/2일) 1, , 구독자수 (9/28일) 1,744 1,176 1, ,13 1, 증가율 (~9/28일) 42% 46% 11% 2% 21% 36% 35% 9% 8% 56% 35% 최근 1년간누적조회수 최근 1년간구독자수증가 1, YoY( 조회수 ) 24% 132% 99% 62% 93% 58% -22% 8% 247% 127% YoY( 구독자수 ) 27% 211% 56% 11% 85% 18% -5% 146% 297% 298% 그림 대기획사영업이익추이 22 년 3,2 억이상 그림 대기획사합산시총추이 합산 3.3 조원 ( 억원 ) 3,5 3, 빅히트 SM JYP YG ( 억원 ) 35, 3, 3 대기획사합산시가총액 218 년하반기이후 1) 팬덤의글로벌화 + 2) 중국아이돌데뷔 2,5 25, 2, 2, 1,5 15, 1, 1, 5 5, F 19F 2F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 43. JYP 12MF P/E 차트 그림 44. SM 12MF P/E 차트 ( 원 ) 6, 5, 4, PER Band 수정주가 35.x 3.x 25.x 2.x 15.x ( 원 ) 8, 7, 6, 5, PER Band 수정주가 4.x 35.x 3.x 25.x 2.x 3, 4, 2, 1, 3, 2, 1, 자료 : JYP, 하나금융투자 자료 : SM, 하나금융투자 23

25 Analyst 이기훈 엔터테인먼트 Overweight Top Picks JYP Ent. (359) 25 에스엠 (4151) 29 와이지엔터테인먼트 (12287) 33 24

26 Analyst 이기훈 년 1 월 1 일 JYP Ent. (359) 비싸보이지만가장싼기획사 3년간데뷔할 6팀의흥행실패를가정한실적추정 JYP의목표주가를 19년 EPS에목표 P/E 4배를적용해 47,원 (+15%) 으로상향한다. 이런높은밸류에이션을정당화할 EPS 상향이나타날가능성이높은데 1) 3개분기연속실적서프라이즈를기록중이며, 2) 스트레이키즈 / 보이스토리등 3년간데뷔하는신인그룹 6팀의흥행실패및 3) 한한령이완화되지않음을가정하고있기때문이다. 설사 6팀모두흥행실패하더라도이를확인하는데 2년이면충분하다. 그전에차익실현을고민할이유가없기에최선호주로제시한다. GOT7의스페인어음원에담겨있는전략 GOT7의최근컴백에는빠른수익화과정을위한많은전략들이담겨있다. 우선, GOT7의팬덤분포도를유튜브조회수에서보면태국을제외하고는 2~4위가미국 / 멕시코 / 브라질등라틴아메리카다. 금번타이틀곡이 4개국 ( 한국어 / 영어 / 스페인어 / 중국어 ) 버전으로발매되었는데스페인어인포함된이유가여기에있다. 태국이 GOT7의팬덤 1위국가인유튜브뮤직비디오자막에는다른그룹에없는태국어자막이있는것도이런타켓마케팅의하나이다. 이런특이한팬덤분포도에도정교화된수익화과정을통해최근월드투어에서미국 / 남미 / 유럽등비아시아지역의콘서트관객수비중이 38% 에달했는데, 차기투어는이보다더높아질가능성도높다 TWICE와스트레이키즈의유튜브전략도좋다 TWICE의유튜브조회수 1위가일본이다. 그래서타그룹과달리 TWICE JAPAN 유튜브채널도따로운영하고있다. 일본채널의구독자수는 TWICE 채널의약 5% 수준임에도최 Top Picks BUY I TP(12M): 47, 원 ( 상향 ) I CP(9 월 28 일 ): 37,1 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 37,1/9,99 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 1,294.4 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).47 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 34,889.1 EPS( 원 ) 725 1,124 6일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 3,438 4,678 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) JYP Ent.( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 36 주요주주지분율 (%) 박진영외 3 인 한국투자밸류자산운용 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액 십억원 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 ,161 1,423 증감율 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 2,366 2,859 3,553 4,714 5,999 DPS 원 근 1 년조회수는오히려더높을만큼열성적이다. 스트레이키즈는 5 월이후유튜브구독자수가 4 달만에약 2 배증가 (36 만명 75 만명 ) 했다. 주목할점은, 컴백시기에맞 춰유튜브채널의프로그램을따로제작해업로드하고있다. Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 아티스트형그룹으로특히데뷔초기에가사에담긴메시지를전달해아이덴티티를확립하는것이무엇보다중요한데수록곡을모두뮤직비디오로만들어채널에업로드하면서제한적인오프라인무대의한계를넘어서고있다. 25

27 Analyst 이기훈 표 1. JYP 목표주가상향 19년지배주주순이익 4.6 십억원 주식수 34,5 천주 EPS 1,176 원 목표 P/E 4. 배 47,43 목표주가 47, 원 현재주가 (9/28일) 37,1 원 상승여력 27 % 자료 : 하나금융투자 표 2. 아티스트활동현황및재계약여부 초록색은 8년차이상, 회색은 7년차이하 F 19F 2F 2PM 입대 입대 GOT7 DAY6 TWICE 스트레이키즈 데뷔 신인여자 ( 한국 ) 데뷔 보이스토리 ( 중국 ) 데뷔 신인남자 ( 중국 ) 데뷔 신인여자 ( 일본 ) 데뷔 신인여자 ( 한국 ) 데뷔 자료 : 하나금융투자 표 3. JYP 실적추이 ( 단위 : 억원 ) F 19F 2F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 736 1,22 1,326 1,74 2, 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 GPM 37% 38% 44% 46% 47% 35% 43% 32% 4% 42% 48% 45% 42% 영업이익 OPM(%) 19% 19% 23% 3% 3% 17% 24% 6% 22% 6% 29% 29% 27% 세전이익 당기순이익 자료 : JYP, 하나금융투자 26

28 Analyst 이기훈 그림 1. GOT7 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 그림 2. TWICE 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 기타 32% 태국 42% 기타 31% 일본 24% 인도네시아 3% 필리핀 3% 일본 3% 브라질 4% 멕시코 5% 미국 8% 미국 5% 베트남 5% 대만 6% 인도네시아 7% 필리핀 8% 한국 14% 그림 3. GOT7 뮤직비디오에는태국어자막포함 태국지역의조회수가 1 위인 GOT7 은태국어자막을제공 그림 4. GOT7 정규 3 집타이틀곡 Lullaby 는스페인어포함 4 개국어버전 (13~15 번트랙 ) 으로발표 타이틀곡은한국어 / 영어 / 중국어 / 스페인어등 4 개버전으로발표 유튜브조회수에서미국 / 멕시코 / 브라질지역이 2~4 위이기에 스페인어도포함된것으로추정 27

29 Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 1. (.2) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (.4) (.7) 비유동자산 기타영업외손익 (1.3) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분순이익 유동부채 지배주주순이익 금융부채..... 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채..... 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT 증가율 부채총계 EBITDA 증가율 지배주주지분 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 자본잉여금 EPS 증가율 자본조정 (14.) (14.) (14.) (14.) (14.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (.) (.2) (.2) (.2) (.2) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (3.8) (39.6) (48.1) (93.6) (133.6) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,161 1,423 당기순이익 BPS 2,366 2,859 3,553 4,714 5,999 조정 CFPS ,586 1,96 감가상각비 EBITDAPS ,54 1,831 외환거래손익 (.3).5... SPS 2,163 2,975 3,815 4,885 5,986 지분법손익 DPS 기타 (.1).. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 PER 투자활동현금흐름 (3.8) (28.7) (27.1) (16.) (25.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (.9) (1.1) (1.1) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (.) (24.8) (22.) (2.) (12.) EV/EBITDA 기타 (4.3) (6.5) (4.2) (12.9) (12.5) PSR 재무활동현금흐름 (.) (4.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 )..... ROE 자본증가 ( 감소 ) (.) ROA 기타재무활동..... ROIC 배당지급.... (4.8) 부채비율 현금의증감 순부채비율 (46.) (46.1) (43.4) (61.6) (67.7) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 )..... Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 28

30 Analyst 이기훈 년 1 월 1 일에스엠 (4151) 4 분기에실적과모멘텀이다집중되어있다 4분기역대급실적과가장중요한중국모멘텀이집중 SM의목표주가를 19년 EPS에목표 P/E 4배를적용해 67,원 (+12%) 으로상향한다. 아직추정치를변경하지않았지만, 3분기로추정되었던엑소의컴백이 1월로넘어가면서 4분기에는 1) 엑소컴백 2) 동방신기일본돔투어그리고, 3) SM C&C의광고부문성수기등 SM이벌어낼수있는최대한의이익체력을확인할수있다. 또한, 연내 NCT 차이나의데뷔를계획하고있는만큼최소연말까지는꾸준히비중확대를할필요가있다. 음원매출내해외비중은 51% 스테이션 을통해매주음원을발매할뿐만아니라가장많은아티스트라인업을기반으로기획사중에서음원을가장많이제작하고있다. 217년음원매출만 388억원 (+63% YoY) 이며, 해외음원매출비중은 217년 36% 1H18 51% 까지가파르게상승하고있다. 해외음원내에서는유튜브보다아이튠즈비중이훨씬더높을뿐만아니라스포티파이 /QQ뮤직역시적지않은것으로추정된다. SM은별도기준으로 211년이후가장좋았던 GPM이 212년의 59% 인데, 아티스트라인업이대부분 8년차이상이되었음에도불구하고 218년 GPM이다시 59% 에근접하고있다. 219년에는 EXO도 8년차가되지만, 중기적으로별도 GPM 55% 이상달성가능을자신하고있는데해외음원의가파른성장에기인한다. NCT 차이나의데뷔는가장큰실적변수기획사중에서 SM의밸류에이션이가장싸지만, 219년에는 EXO마저 8년차가되면서이익상향변수가매우제한적이기때문이다. 그렇기에연내데뷔가예정된 NCT 차이나의흥행변수가중요하게작용할것이다. 그래도잘생기고, 춤잘추고, 노래잘하는중국인아티스트를가장잘만들어낼수있는시스템은 SM의가장큰경쟁력이다. 데뷔를기대해보자. 참고로, NCT 차이나의 219년 /22년예상매출액은각각 1억원 /35억원으로추정했다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 67, 원 ( 상향 ) I CP(9 월 28 일 ): 5,5 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 5,5/28,9 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 1,152.3 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).42 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 22,818.6 EPS( 원 ) 1,541 1,952 6 일평균거래량 ( 천주 ) 33.2 BPS( 원 ) 16,915 18,314 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 이수만외 7 인 국민연금 5.7 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data ( 천원 ) 에스엠 ( 좌 ) 55 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 ,24 1,683 1,852 증감율 % (83.9) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 15,144 16,77 14,1 12,23 9,974 DPS 원 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 29

31 Analyst 이기훈 표 1. SM 목표주가상향 19년지배주주순이익 38.4 십억원 주식수 22,819 천주 EPS 1,683 원 목표 P/E 4. 배 67,338 목표주가 67, 원 현재주가 (9/28일) 5,5 원 상승여력 33 % 자료 : 하나금융투자 표 2. 아티스트활동현황및재계약여부 초록색은 8년차이상, 회색은 7년차이하 F 19F 2F 동방신기 입대 입대 슈퍼주니어 입대 입대 샤이니 입대 입대 EXO 입대 소녀시대레드벨벳 NCT 데뷔 NCT 차이나 데뷔 자료 : 하나금융투자 표 3. SM 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) F 19F 2F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 SME 음반 음원 매니지먼트 SM Japan SM C&C DREAMMAKER ( 별도 ) GPM 33% 39% 41% 39% 4% 31% 36% 45% 39% 41% 38% 45% 39% 영업이익 OPM 5.9% 3.% 9.7% 1.9% 11.1% 1.8% 2.% 5.3% 2.6% 9.4% 8.% 11.9% 1.8% 당기순이익 4 (5) (8) 4 13 (13) 자료 : SM, 하나금융투자 3

32 Analyst 이기훈 그림 1. EXO 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 그림 2. 레드벨벳의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 인도네시아 13% 태국 9% 기타 35% 한국 24% 기타 49% 미국 8% 태국 9% 브라질 5% 한국멕시코 5% 5% 베트남 6% 필리핀 5% 베트남 6% 일본 6% 미국 8% 인도네시아 7% 그림 3. SM 국내음반판매량 16 년 33 만장 2 년 585 만장 그림 4. SM 일본콘서트관객수추이 ( 만장 ) 슈퍼주니어소녀시대샤이니 EXO 레드벨벳 NCT 기타 ( 만명 ) 일본공연 ( 매출인식기준 ) F 19F 2F F 19F 2F 자료 : 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 그림 5. 현재까지데뷔한 NCT 중국계멤버 그림 6. 12MF P/E 차트 ( 원 ) 8, 7, 6, PER Band 수정주가 4.x 35.x 3.x 25.x 2.x 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : SM, 하나금융투자 자료 : SM, 하나금융투자 31

33 Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (.9) (5.4) (2.5) (1.) (.5) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 기타영업외손익 (1.3) (1.7) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 5.8 (4.7) 무형자산 중단사업이익 (1.6).... 기타비유동자산 당기순이익 4.2 (4.7) 자산총계 ,31.2 1,146.6 비지배주주지분순이익.6 (9.) 유동부채 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 3.6 (1.4) 매입채무등 NOPAT 5.3 (2.1) 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT 증가율 (79.5) 적전흑전 부채총계 EBITDA 증가율 (25.7) (25.6) 지배주주지분 영업이익증가율 (46.1) (47.3) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (83.4) 자본잉여금 EPS 증가율 (83.9) 자본조정 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 1.1 (3.4) (3.4) (3.4) (3.4) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 1.7 (1.3) 순금융부채 (124.8) (139.) (15.5) (19.6) (239.3) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,24 1,683 1,852 당기순이익 4.2 (4.7) BPS 15,144 16,77 14,1 12,23 9,974 조정 CFPS 2,72 2,218 3,39 3,651 4,14 감가상각비 EBITDAPS 2,49 1,515 3,52 3,554 3,852 외환거래손익 (.) SPS 16,228 16,795 23,312 26,898 3,289 지분법손익 (4.2) (2.6)... DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (14.7) PER 투자활동현금흐름 (38.4) (11.6) (65.7) (42.9) (38.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (13.) (19.9) (54.6) (31.5) (26.8) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (13.7) (3.9) (1.) (1.) (1.) EV/EBITDA 기타 (11.7) (86.8) (1.1) (1.4) (1.8) PSR 재무활동현금흐름 (36.).3.3 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (36.).3.3 ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 ROIC 3.1 (1.2) 배당지급..... 부채비율 현금의증감 (25.5) 순부채비율 (33.2) (31.9) (32.3) (37.1) (42.1) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 32

34 Analyst 이기훈 년 1 월 1 일와이지엔터테인먼트 (12287) 1 년뒤에지드래곤이제대한다 장투하기가장편한기획사 YG의목표주가를 2년 EPS에목표 P/E 36배 ( 타기획사대비 1% 할인 ) 를적용해 67,원 (+12%) 으로상향한다. 아이콘의연 3번컴백과위너 / 블랙핑크의 2번컴백이가시화되면서컴백주기가빨라지고있고, 블랙핑크는이미음원을넘어앨범 / 콘서트로의가파른수익화과정이나타나고있다. 아직데뷔 3년차에불과해팬덤상향변수가크게열려있는만큼모든컴백이다모멘텀이될것이다. 다음컴백에서볼지표들은 1) 유튜브구독자수증가폭 2) 빌보드차트재진입가능성, 그리고 3) 24시간유튜브조회수 5,만뷰돌파가능성이다. 지드래곤제대까지딱 1년남은만큼편하게장투하자. 앨범보다는음원이, 국내보다는해외음원매출이더높다원래음반보다는음원매출비중이약 3배나높은데, 빅뱅의음원파워가워낙높았기때문이다. 217년음원매출은 SM + JYP 보다도높다. 올해는빅뱅의공백에도불구하고하반기부터블랙핑크관련음원매출이반영되기에전년과비슷한수준이유지될것으로기대한다. 해외음원매출비중 ( 별도기준 ) 은이미 216년부터 5% 를상회했다. 케이팝인베이젼의가장초기단계는음원매출의증가를의미하는데, 219년국내음원가격인상까지예상되기에 3대기획사중가장크고빠른수혜와기대감이 YG에반영될것이다. 블랙핑크는이미앨범 / 콘서트로의수익화과정중블랙핑크는그룹기준으로 BTS 다음으로높은유튜브구독자수를보유하면서이미앨범 / 콘서트로의빠른수익화과정이진행중에있다. 전술했듯이, YG는앨범판매가그리높지않은데, 블랙핑크는첫번째앨범발매만에 21만장을판매했는데, 217년아이콘 / 위너의합산 (17만장) 보다도높은것이다. 특히, 멤버중 3명이영어가가능하기에빠른컴백주기를통해음원만좀더확보한다면미국내 BTS 다음으로높은수익화과정이진행될가능성도충분하다. 연내또한번의컴백이예상되는만큼다음컴백을즐겁게기다려보자. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 59, 원 ( 상향 ) I CP(9 월 28 일 ): 44,2 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 44,2/26,85 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 83.8 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).29 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 18,185.7 EPS( 원 ) 418 1,115 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 17,954 18,98 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 15 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).34 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 양현석외 6 인 네이버 9.13 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data ( 천원 ) 와이지엔터테인먼트 ( 좌 ) 47 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 1, ,13 1,89 증감율 % (35.6) (14.9) (47.5) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 16,7 17,816 18,156 19,121 2,792 DPS 원 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 33

35 Analyst 이기훈 표 1. YG 목표주가상향 2년지배주주순이익 35.4 십억원 주식수 ( 우선주희석후 ) 19,545 천주 EPS 1,89 원 목표 P/E 32.4 배 58,616 목표주가 59, 원 현재주가 (9/28일) 44,2 원 상승여력 33 % 자료 : 하나금융투자 표 2. 아티스트활동현황및재계약여부 초록색은 8년차이상, 회색은 7년차이하 F 19F 2F 빅뱅 입대 입대 위너 IKON 블랙핑크신인남자 데뷔 자료 : 하나금융투자 표 3. YG 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) F 19F 2F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 음반 / 음원 앨범 /DVD 디지털음원 MD 상품외 광고 콘서트 로열티 출연료 커미션 제작 ( 연결 ) GPM 3% 29% 33% 37% 36% 31% 34% 28% 23% 27% 35% 35% 35% 영업이익 OPM(%) 1% 7% 5% 9% 12% 14% 6% 2% 5% 3% 2% 7% 6% 당기순이익 (4) 1 () 4 5 자료 : YG, 하나금융투자 34

36 Analyst 이기훈 그림 1. 블랙핑크의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 그림 2. IKON 의국가별유튜브조회비중 ( 최근 9 일기준 ) 인도네시아 15% 인도네시아 14% 기타 38% 태국 12% 기타 33% 태국 13% 브라질미국 4% 5% 한국 7% 베트남 8% 필리핀 11% 말레이시아 5% 미국 6% 필리핀 7% 베트남 1% 한국 12% 그림 3. 아티스트별일본콘서트관객수 그림 4. 디지털음원매출추이 22 년 8 억원상회 ( 만명 ) 빅뱅 위너 아이콘 25 블랙핑크 YoY( 우 ) F 19F 2F 자료 : YG, 하나금융투자 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% ( 십억원 ) 디지털음원 F 19F 2F 자료 : YG, 하나금융투자 그림 5. YG 의유튜브매출추이 블랙핑크성장은 3Q 에반영 그림 6. 12MF P/E 차트 ( 억원 ) YG의유튜브매출추이 Q18 2Q18 18F 19F ( 원 ) PER Band 9, 8, 수정주가 45.x 4.x 7, 35.x 3.x 25.x 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자료 : 유튜트, 하나금융투자 자료 : YG, 하나금융투자 35

37 Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 기타유동자산 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 기타영업외손익 (2.1) (.3).1 (.1) (.2) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분순이익 (4.6) (5.9) 유동부채 지배주주순이익 금융부채 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 (19.3) 기타비유동부채 NOPAT 증가율 (13.3) (29.9) (19.8) 부채총계 EBITDA 증가율 48.1 (12.3) (37.6) 지배주주지분 영업이익증가율 46.3 (24.1) (46.3) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (33.) (4.8) (46.1) 자본잉여금 EPS 증가율 (35.6) (14.9) (47.5) 자본조정 (.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 3.2 (1.8) (1.8) (1.8) (1.8) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (133.7) (141.8) (138.7) (12.9) (78.7) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 1, ,13 1,89 당기순이익 BPS 16,7 17,816 18,156 19,121 2,792 조정 CFPS 2,57 2, ,672 3,111 감가상각비 EBITDAPS 2,286 1,792 1,97 1,785 3,172 외환거래손익 (.1).7 (.3) (.3) (.3) SPS 18,795 18,292 14,445 15,874 24,719 지분법손익.6 (1.6)... DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 7.5 (6.8) (6.8) (.2) 1. PER 투자활동현금흐름 (67.8) (53.8) 6.2 (28.9) (8.5) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (67.6) (7.9) 23. (9.5) (58.8) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (17.5) (3.) (35.) (35.) (35.) EV/EBITDA 기타 17.3 (15.9) PSR 재무활동현금흐름 (2.9) (2.7) (2.7) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) ROE 자본증가 ( 감소 ) ROA 기타재무활동 ROIC 배당지급 (5.7) (3.5) (2.9) (2.7) (2.7) 부채비율 현금의증감 (2.5) (29.1) 순부채비율 (38.1) (32.8) (31.6) (26.3) (15.9) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 14.1 (8.4) (23.4) (5.9) 19.1 자료 : 하나금융투자 36

38 Analyst 이기훈 투자의견변동내역및목표주가괴리율 JYP Ent. ( 원 ) JYP Ent. 수정TP 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 47, BUY 41, % -9.51% BUY 37, -21.7% % BUY 34, % % BUY 3, % -2.5% BUY 25, % -3.6% BUY 15, % -9.3% BUY 17, % % BUY 15, % % BUY 14, % -21.7% BUY 13, % -3.85% BUY 12, -35.9% % BUY 1, % -29.3% 에스엠 ( 원 ) 에스엠 수정TP 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 BUY 67, BUY 6, -19.6% % BUY 54, % -9.7% BUY 51, % % BUY 48, % -9.27% BUY 47, % 1.7% BUY 43, % -1.% BUY 5, % -24.2% BUY 43, -29.5% -16.5% BUY 36, % % BUY 39, % % BUY 35, % % BUY 44, % % BUY 5, % -4.6% 와이지엔터테인먼트 ( 원 ) 와이지엔터테인먼트 수정TP 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 BUY 59, BUY 51, % % BUY 45, -17.5% -7.11% BUY 38, -19.9%.26% BUY 32, -8.38% 1.25% BUY 35, % % BUY 38, -2.78% % BUY 36, -23.2% % BUY 43, % % BUY 37, % -1.81% BUY 36, -2.35% -18.6% BUY 33, % % BUY 35, % % BUY 43, % % 37

39 Analyst 이기훈 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.% 5.1%.9% 1.% * 기준일 : 218 년 9 월 28 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218 년 1 월 1 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 218 년 1 월 1 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 38