I Equity Research 엔터테인먼트 빅히트의기업가치는 2.5 조원이상추정 상장기획사들의지속적인기업가치재평가전망 1) 유튜브, 아이튠즈, 스포티파이등해외음원플랫폼의고성장으로관련매출액들이 100% (YoY) 성장하고있고, 2) 2019년국내음원매출은가격인상및가입자

Transcription

1 I Equity Research 빅히트의기업가치는 2.5 조원이상추정 상장기획사들의지속적인기업가치재평가전망 1) 유튜브, 아이튠즈, 스포티파이등해외음원플랫폼의고성장으로관련매출액들이 1% (YoY) 성장하고있고, 2) 19년국내음원매출은가격인상및가입자증가로 3% 이상상승하며, 3) 글로벌팬덤유입으로 BTS의최근앨범은 8일만에 DJ DOC 3집 (195만장, 1996년 ) 에근접했다. 재미있게표현하면글로벌팬덤의성장으로기획사들이노력하지않음에도하나의음악에서발생하는모든매출들이고성장해구조적인 GPM 개선이나타나고있는데, 진짜아무런노력을하지않아판관비가유지되면서엄청난영업레버리지가시작되고있다. 이미 JYP의 2Q GPM(48%) 은트와이스일본매출없이도기획사역사상가장높은수준을기록했다. 기획사들의지속적인기업가치재평가를기대한다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(9 월 1 일 ) JYP Ent.(359) BUY 41, 원 32,95 원 에스엠 (4151) BUY 6, 원 46,9 원 와이지 (12287) Financial Data BUY 51, 원 41,55 원 투자지표단위 F 19F F 매출액십억원 ,95 1,368 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 주 : SM, JYP, YG 합산 18 년예상매출액 / 영업이익은각각 2,3 억원 /83 억원 실적추정을해보면, 1) 음반판매량은 17년약 27만장 18년 8월누적 45만장, 연간 5만장 ( 추가앨범발매없다는가정 ) 2) 음원은유튜브내미국조회수가 1위임을감안할때해외매출이더높을것이며, 3) 콘서트는발표된월드투어만약 8만명인데, 17년일본에서신규설립된법인에서매출을직접인식한다면 7억원이상이예상된다. 여기에광고 / 출연료 /MD 등을더하면아무리보수적으로추정해도 18년매출액 / 영업이익은각각 2,3억원 (+149% YoY)/83 억원 (+15, OPM 36%) 이예상된다. 시가총액은올해기준순익에각각 P/E 3배 /배적용시 1.8조원 ~ 2.5조원이상이예상된다. 19년영업이익 / 순이익은최소 1,3억원 /9억원으로추정된다. Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com BTS의매출잠재력은 4,5억원이상이미글로벌팬덤을확보한 BTS의성장잠재력을고민해보면, 빅뱅의군입대전마지막활동이반영된 17년 ( 데뷔 12년차 ) YG의별도매출액은 2,6억원이다. 빅뱅비중이약 8% 라고가정하면약 2,1억원인데, BTS의 6년차인 18년예상매출액이 2,3억원임을감안할때향후매출은 4,5억원도충분히달성가능할것이다.

2 표 1. 4 대기획사별실적및기업가치비교 빅히트 JYP SM 시가총액 2,5( 당사추정 ) 1,148 1, F 17 18F 19F 17 18F 19F 17 매출액 영업이익 (OPM) 3% 3 36% 19% 23% 3% 3% 1% 11% 7% 지배순이익 주 : 예상실적은당사추정기준 자료 : Dart, 각사, 하나금융투자 ( 단위 : 십억원 ) YG F 19F % 9 21 그림 1. 빅히트실적추이및전망 18 년영업이익 83 억원이상 그림 년빅히트부문별매출 ( 십억원 ) 25 매출액 영업이익 OPM( 우 ) 23 % ( 십억원 ) 제품 공연 출연료 광고 로열티 % F % 자료 : Dart, 하나금융투자 자료 : Dart, 하나금융투자 그림 3. BTS 앨범판매량추이 18 년 5 만장 ( 괄호안은순위 ) 그림 4. BTS 콘서트관객수추이 최근월드투어약 8만명 ( 만장 ) BTS 앨범판매량 6 ( 만명 ) 9 BTS 콘서트관객수 (#2) 16(#2) 17(#1) 18F(#1) F 자료 : 가온차트, 하나금융투자 자료 : 빅히트, 하나금융투자 2

3 표 2. 17년빌보드연간차트내 BTS의주요순위 17년빌보드 Top Artist 순위 17년 SOCIAL 5 ARTISTS 순위 가수 순위 가수 1 Ed Sheeran 1 BTS 2 Bruno Mars 2 Ariana Grande 3 Drake 3 Justin Bieber 4 Kendrick Lamar 4 Shawn Mendes 5 The Weeknd 5 Maluma 6 The Chainsmokers 6 Demi Lovato 7 Justin Bieber 7 Selena Gomez 8 Future 8 Miley Cyrus 9 Shawn Mendes 9 Rihanna 1 BTS 1 Nicki Minaj 자료 : 빌보드차트, 하나금융투자 그림 5. BTS 의누적콘서트관객수및빅뱅 / 엑소와비교 데뷔후 6 년차까지 BTS 의 18 년월드투어규모는발 표기준 79 만명 ( 천명 ) BTS(#7) EXO(#4) 빅뱅 (#1) 2,5 2, 1,5 1, 5 Q Q+4 Q+8 Q+12 Q+16 Q+ Q+24 주 1) Q 는데뷔분기 (Q+ 은데뷔 5 년차를의미 ), 주 2) 괄호안은역대누적콘서트관객수순위 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 6. 4 대기획사영업이익추이 년 3, 억이상 그림 7. 3 대기획사합산시총추이 합산 3. 조원 ( 억원 ) 3,5 3, 빅히트 SM JYP YG ( 억원 ) 35, 3, 3대기획사합산시가총액하반기 1) 유튜브매출성장 + 2) 중국아이돌데뷔 2,5 25, 2,, 1,5 15, 1, 1, 5 5, F 19F F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 3

4 표 3. 전세계뮤직비디오의첫 24 시간조회수순위 ( 괄호는모든동영상기준순위 ) 순위그룹제목 24 시간조회수 1(3) BTS IDOL 5,6 2(4) Taylor Swift Look What You Made Me Do 4,3 3(8) 블랙핑크 DDU-DU DDU-DU 3,621 4(9) 싸이젠틀맨 3,6 5(1) BTS Fake Love 3,596 6(11) Nicky Jam X (EQUIS) 2,97 7(14) Adele Hello 2,7 8(16) RedOne Boom Boom 2,41 9(17) Miley Cyrus Wrecking Ball 2,26 1(18) Luis Fonsi 외 Despacito(Remix) 2,2 11(19) BTS DNA 2,23 12() Twice Dance the night away 2,39 자료 : 위키피디아, 유튜브, 하나금융투자 업로드 ( 단위 : 만회 ) 표 4. K POP 아이돌기준첫 24 시간유튜브조회수 순위그룹제목 24 시간조회수 1 BTS IDOL 5,6 2 블랙핑크 DDU-DU DDU-DU 3,621 3 BTS Fake Love 3,596 4 BTS DNA 2,236 5 Twice Dance the night away 2,39 6 BTS MIC DROP 1,395 7 블랙핑크마지막처럼 1,332 8 Twice WHAT IS LOVE? 1,258 9 제이홉 (BTS) DAYDREAM 1,218 1 Twice Heart Shaker 1,13 11 BTS NOT TODAY 1,98 12 Twice Likey 1,77 13 Twice Knock Knock BTS 봄날 EXO KO KO BOP Twice Signal 여자친구귀를기울이면 레드벨벳 Bad Boy Stray Kids My Pace 728 레드벨벳 POWER UP 소녀시대 Holiday EXO Power GOT7 LOOK BTS 피땀눈물 Twice TT 제이홉 (BTS) Airplane 빅뱅 FXXK IT 레드벨벳 빨간맛 빅뱅 Last Dance 47 3 모모랜드 BAAM 465 업로드 ( 단위 : 만회 ) 4

5 표 5. 주요기획사들의유튜브트렌드요약 5/일이후구독자수는평균 29% 증가 ( 단위 : 억회, 만명 ) 빅히트 SM JYP YG 큐브 빅히트 방탄TV SM TOWN JYP GOT7 TWICE TWICE( 일본 ) 빅뱅블랙핑크아이콘 큐브 구독자수 (5/일) 1, , 구독자수 (8/3일) 1,651 1,1 1, , 증가율 (~8/3일) 3 37% 8% 1 14% 3% 3% 7% 67% 42% 29% 최근 1년간누적조회수 최근 1년간구독자수증가 YoY( 조회수 ) % 16% 63% 111% 63% -19% 73% 18% 9 YoY( 구독자수 ) 198% 189% 58% 13% 93% 1% -4% 93% % 212% 그림 8. 빅히트 : BTS의지역별조회수비중 12.6억번, 미국 1위그림 9. SM: EXO의지역별조회수비중 1.7억번, 인도네시아 1위 미국 11% 인도네시아 1 기타 48% 베트남 9% 한국 7% 기타 47% 태국 1% 인도네시아 7% 미국 8% 브라질 6% 일본멕시코 6% 6% 멕시코 베트남 필리핀한국 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 그림 1. YG: 블랙핑크의지역별조회수비중 7.9 억번, 태국 1 위 그림 11. JYP: TWICE의지역별조회수비중 5.5 억번, 일본 1위 기타 % 태국 12% 필리핀 11% 기타 3% 일본 24% 일본 4% 미국 한국 9% 베트남 9% 인도네시아 1% 태국 베트남 대만 6% 인도네시아 7% 필리핀 9% 한국 14% 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 주 : 기간은 5~7 월 (3 분기실적반영예상 ) 5

6 그림 12. 현행디지털음원의수익구조 ( 스트리밍 / 다운로드 ) 음원서비스매출 ARPU * 유료가입자수 음원서비스사업자 (%/3%) 음원관리자 (6%/7%) 유통사업자 (44%/53%) 한국음악저작권협회 ( 작곡 / 작사가 ) (1%/11%) 한국음악실연자연합회 ( 가수 / 연주자 ) (6%/7%) 음원제작자 (3/42%) 자료 : 하나금융투자 그림 년 1 월부터적용되는신규음원징수개정안 ( 스트리밍 ) 그림 14. 신규음원징수개정안의이해관계자별증가 ( 감 ) 율 1 증가 ( 감 ) 율 유통 / 제작자 48% 플랫폼 3 1% % 4% 1% - -1% 가수 / 연주자 6% 작사 / 작곡가 11% -1-13% 플랫폼 작사 / 작곡가 가수 / 연주자 유통 / 제작자 자료 : 문체부, 하나금융투자 자료 : 문체부, 하나금융투자 그림 15. 멜론의서비스가격추이 ( 무제한스트리밍기준 ) 그림 16. 전체유료가입자 18년에도 8만명내외성장예상 ( 원 ) 무제한스트리밍 1, 8, 6, ( 만명 ) 유료가입자 1, , 2, F F 18F 자료 : 멜론하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 6

7 그림 17. 스포티파이가입자수 - 주요가입자는미국 / 유럽기반 그림 18. 애플뮤직가입자수 아이폰가입자기반으로가파른성장 ( 백만명 ) 스포티파이 자료 : 스포티파이하나금융투자 ( 백만명 ) 애플뮤직 자료 : 애플뮤직, 하나금융투자 그림 19. 국내음반판매량 DJ DOC 3 집기록이눈앞에 순위 앨범 판매량 연도 1 김건모 3집 년 2 신승훈 5 집 년 3 조관우 2 집 년 4 조성모 3 집 214 년 5 서태지와아이들 2 집 년 6 조성모 2 집 년 7 변진섭 2 집 년 8 DJ DOC 3 집 년 9 BTS 4 집 년 1 GOD 3 집 192 년 자료 : 국내음반산업협회, 블로그, 하나금융투자 BTS 3 집 년 그림. 국내앨범판매량 Top 1 기준 1,448 만장 (+53% YoY) ( 만장 ) 남자아이돌 여자아이돌 YoY( 우 ) 1,6 6% 1, 1, % 1, 3% 8 % 6 1% % -1% -% 자료 : 가온차트, 하나금융투자 7

8 표 6. JYP 실적추이 유튜브매출 8 억만가정해도 19 년 GPM 은 2%p 이상개선 ( 단위 : 억원 ) F 19F F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 736 1,22 1,326 1,698 2, 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 GPM 37% 38% 44% 46% 47% 3 43% 32% % 42% 48% 영업이익 OPM(%) 19% 19% 23% 3% 3% 17% 24% 6% 22% 6% 29% 세전이익 당기순이익 자료 : JYP, 하나금융투자 3Q18F 4Q18F % % 27% 표 7. SM 실적추정 19 년 EXO 8 년차에도유튜브성장으로 GPM 하락폭은크지않을듯 ( 단위 : 십억원 ) F 19F F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 매출액 SME 음반 음원 매니지먼트 SM Japan SM C&C DREAMMAKER ( 별도 ) GPM 33% 39% 41% 39% % 31% 36% 4 39% 41% 38% 영업이익 OPM 5.9% 3.% 9.7% 11.% 11.2% 1.8% 2.% 5.3% 2.6% 9.4% 8.% 당기순이익 4 (5) (8) 4 13 (13) 11 4 자료 : SM, 하나금융투자 % % 1.8% 1 7 표 8. YG 실적추정 해외음원 + YG 플러스개선으로가파른 GPM 개선전망 F 19F F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 음반 / 음원 앨범 /DVD 디지털음원 MD 상품외 광고 콘서트 로열티 출연료 커미션 제작 ( 연결 ) GPM 3% 29% 33% 37% 36% 31% 34% 28% 23% 27% 3 영업이익 OPM(%) 1% 7% 9% 12% 14% 6% 2% 3% 2% 당기순이익 (4) 1 () 자료 : YG, 하나금융투자 ( 단위 : 십억원 ) 3Q18F 4Q18F % 6% 4 5 8

9 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1~1 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -1 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1~1 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 94.% 5.1%.9% 1.% * 기준일 : 18년 9월 1일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 18년 9월 1일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 18년 9월 1일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9