JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 1. JYP 실적추이 F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 매출액 ,9 1, 음반 / 음원

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1 217 년 8 월 16 일 I Equity Research JYP Ent. (39) 2 분기사상최대실적. 22 년까지매년경신할것 향후 2년내주가상승여력은 2배이상 2분기실적은사상최대일뿐만아니라트와이스가데뷔하기전인 21년연간영업이익 (42억원) 보다도 1.6배높은이익이다. 그러나, 트와이스의일본성과가반영되지않는 217년영업이익은 21년대비 4배이상이지만, 그저트와이스의팬덤을확인해나가는참고용일뿐이다. 트와이스의성공적인일본데뷔로빠르면 219년돔투어가예상되는데, 재계약인 222년까지 ( 혹는보수적으로 22년 ) 매해최고실적을경신할것이다. 오랜적자경영으로비용구조가매우뛰어나실적가시성도높다. GOT7의콘서트규모도확대되고있고, 연말에는신인남자아이돌데뷔도예상된다. 중기적으로는최소 19년순이익에목표 P/E 24배 (YG 대비 1% 할인 ) 를적용한 1,원 ( 시가총액약,4억원 ) 까지상승여력이있다. 현재주가는 17년/ 18 년예상 P/E 각각 17배 /14배로기획사중가장저평가되어있다. 2Q Review: OPM 24.3%(+3.%p YoY) 2분기매출액 / 영업이익은각각 28억원 (+9% YoY)/69 억원 (+82%) 으로예상치 (6억원) 를상회하면서사상최대분기실적을달성했다. 매출액은 1분기준케이의부상으로연기된 2PM의국내콘서트 (6회) 와일본돔투어가, 그리고트와이스의시그널앨범등이반영되었다. 비용측면에서는상여금 (13억원) 뿐만아니라 1회성주식보상비용 1억원도추가되었다. 주식보상비용이없었다면 79억원의영업이익 (OPM 27.8%) 도가능했다. 기타이익으로는지니뮤직지분매각에따른 1회성 (27억원) 이반영되었다. Update BUY I TP(12M): 13, 원 I CP(8 월 14 일 ): 7,81 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,99/4,64 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).13 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 34,3.3 EPS( 원 ) 일평균거래량 ( 천주 ) 67.8 BPS( 원 ) 2,12 3,73 6일평균거래대금 ( 십억원 ).3 17년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%). JYP Ent.( 좌 ) ( 천원 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 주요주주지분율 (%) 17 8 박진영외 3 인 미디어코프 주가상승률 1M 6M 12M 9 절대 상대 Financial Data 투자지표 단위 F 218F 219F 매출액 십억원 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 증감률 % (8.4) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 2,129 2,366 2,796 3,342 3,99 DPS 원 하반기트와이스 /GOT7 컴백. 트와이스일본데뷔는역대급 하반기 GOT7 은 3 분기, 트와이스는 4 분기컴백이예상된다. 언론을통해연내 MNET 과의신인남자아이돌의오디션 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 프로그램제작가능성도부각되었다. 트와이스는일본데뷔앨범을 2만장이상판매했는데, 이는 216년한국아이돌그룹의일본앨범중가장많이팔리고있는것이다. 218년최소아레나, 219년최대돔투어까지가능한수준이다. 음반및굿즈매출은보수적으로올해는반영하지않았다.

2 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 1. JYP 실적추이 F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 매출액 ,9 1, 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 영업이익 OPM(%) 8% 19% 19% 21% 6% 21% 19% 22% 17% 24% 세전이익 당기순이익 ( 단위 : 억원 ) 3Q17F 4Q17F % 17% 그림 1. JYP 실적추이 22 년까지사상최대실적경신전망 그림 2. JYP 앨범판매량 상반기 1만장중트와이스 63만장 ( 십억원 ) 12 매출액영업이익 OPM( 우 ) 3% ( 만장 ) 2 앨범판매량 1 2% 8 1% % -1% -2% -3% 1-4% (2) F 18F -% H17 17F 그림 3. 주요기획사별영업이익과시가총액비교 그림 4. 12MF Forward P/E 차트 여전히가장저평가된기획사 ( 억원 ) (1) 주 : SM/YG 의영업이익은컨센서스기준자료 : WiseFN, 하나금융투자 17년 OP 18년 OP 시가총액 ( 우 )( 억원 ) 49 7, SM YG JYP FNC 6,, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) PER Band 2, 수정주가 3.x 2.x 2, 2.x 1.x 1.x 1, 1,,

3 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 분기사상최대실적분석 1. JYP 의 OPM 2% 는지속가능한것인가? 트와이스성공이후매분기 2% 내외의영업이익률 (OPM) 기록중. 향후더개선될수있을것으로판단 1) 트와이스의일본없이도이뤄낸실적. SM/YG 보다더오래지속될수있다 JYP의 2분기영업이익률 (OPM) 은 24% 를기록했다. 1회성주식보상비용 (1억원) 을제외한다면 28%, 상여금 13억원까지제외한다면 3% 이상도달성가능했다. 다만, 1회성상여금이작년 4분기부터 3개분기연속 1억원내외로발생하고있어이를향후추정치에 고정비로반영할계획이다. 어쨌든 JYP는트와이스가흥행에성공한 2Q16(Cheer UP) 이후매분기 2% 내외의이익률을기록중이다. 과연이것은지속가능한, 혹은오히려상향될수있는영업이익률일까? SM/YG 역시동방신기 / 빅뱅의고성장구간인 21~213년달성했던 OPM. 이후주요아티스트재계약과자회사적자등으로하락 SM과 YG의경우 21~213 년 OPM 2% 내외를기록했다. 이때는 1) 일본내한류가최정점으로, 원 / 엔환율도 1,4원 / 엔으로우호적이었으며, 2) 동방신기 / 빅뱅등주요남자아이돌의팬덤이돔투어까지가파르게상승했다. 그러나, 이후 1) 주요아티스트들 의재계약 ( 데뷔 7년후 ) 으로아티스트분배비율이상승했고, 2) IP를활용한다양한사업에투자 (SM C&C/ 코엑스아티움와 YG 플러스등 ) 하면서자회사들의적자확대로이익률이점차하향했다. 또한, 성장에맞춰판관비도상승했는데, SM은분기별약 23억원 ( 상 반기연결기준, 매출액대비 33%), YG는 19억원 ( 매출액대비 21%) 를기록했다. JYP는다르다. 트와이스의재계약은 222년 1월이고, 오랜적자경영으로판관비규모가분기 4억원에불과. 트와이스의일본진출에따른고성장은 218년부터반영 하지만 JYP는다르다. 동방신기 / 빅뱅에비하면 2PM의일본내팬덤혹은수익화과정이아쉬운편이고흑자를달성한지도겨우 4년차에불과하다. 현재의고성장은 1) 2PM 의군입대전최고의수익화과정에있는것도사실이지만, 그보다는 2) 트와이스의팬덤 이너무빠르고가파르게성장했고, 3) 오랜적자경영으로판관비는분기 4억원 ( 매출액대비 18%) 에불과하다. 미국진출실패에대한트라우마로아티스트를제외한투자에있어매우보수적으로접근하고있고, 최근의판관비증가역시이익개선에따른성과급 상승이대부분이다. 또한, 가장중요한트와이스의재계약은 222년 1 월이다. 연말에신인남자아이돌그룹데뷔도예상된다. GOT7의계약기간도 22년까지로주요아티스트재계약에따른원가상승은한참나중의일이다. 원 / 엔환율을제외하면모든것이우호적이다. 결론적으로, 비용수준은유지될가능성이높고트와이스의성공적인일본데뷔에따른성과는 218년부터시작될것이다. OPM은충분히더상향될수있다 217년상반기매출액 = 21년연간매출액음반 / 음원매출비중은 21년 22% 에서 217년 32% 로상향. 당사는이음반 / 음원이 218년이후콘서트비중상승으로이어지면서최소 22년까지는매년최고실적을경신할것으로전망 엔터테인먼트의가장중요한것은콘서트이고, 이는팬덤없이성장할수없는매출이다. 그바탕혹은척도가되는것은바로음반판매량인데, 엑소는컴백 3주만에 1만장의앨범을판매했다. 어쨌든 JYP도상반기에음반판매량 1만장을기록했는데, 이는 216년연간판매량인 11만장과비슷한수준으로트와이스가 63만장, GOT7이 36만장이다. 21년연간실적과비교해볼때가장다른점이바로이음반 / 음원매출인데, 트와이스의일본콘서트가본격화될 218년에는 217년의음반 / 음원매출이수익성및성 장성이가장좋은콘서트혹은기타 (MD 등이반영되는 ) 로이어질것으로예상한다. 트와이스의재계약은 222년이고, 최소 22년까지실적은매년최고치를경신할것이다 3

4 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 그림. SM 실적추이 21~212년 OPM 2% 내외달성그림 6. YG 실적추이 21~213년 OPM 2% 내외달성 ( 십억원 ) 6 매출액 OPM( 우 ) 3% ( 억원 ) 4 매출액 OPM( 우 ) 2% 4 3 2% 2% 1% 3 2 2% 1% 2 1 1% % 1 1% % F 18F % F 18F % 자료 : SM, 하나금융투자 자료 : YG, 하나금융투자 그림 7. JYP 실적추이 216 년 ~22 년 F OPM 2% 내외전망 그림 8. 매출액대비판관비율 JYP는트와이스성공이후 2% 이하 ( 십억원 ) 12 매출액영업이익 OPM( 우 ) 3% 4% SM YG JYP 1 2% 3% % % -1% -2% -3% 3% 2% 2% 1% 1% -4% % (2) F 18F -% % 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 그림 년매출비중 음반 / 음원비중 22% 그림 년상반기매출비중 음반 / 음원비중 32% 기타 21% 음반 / 음원 22% 기타 22% 음반 / 음원 32% 출연료 21% 콘서트 12% 출연료 17% 광고 24% 광고 16% 콘서트 13% 4

5 2 19 방탄소년단아이JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 일본데뷔를싱글이아닌앨범으로 했다는것은이미투어가가능한수 준의팬덤을확보한것으로판단 2) 트와이스일본데뷔앨범판매량 2만장 216 년이후최고일본의성과는 7월리포트에도언급했기에간략하게만언급하기로한다. 6월 28일일본데뷔이후쇼케이스 1.만명을성공적으로진행했으며, 앨범판매량은 8월 2만장의판매량을돌파했다. 이는 16년이후한국아이돌그룹의앨범판매량중최고기록으로빅뱅도넘어선것이다. 특히, 2~1위권의앨범들이빅뱅, 아이콘, 방탄소년단, 샤이니, EXO 등으로현재일본에서돔투어를진행하고있는아이돌보다많이판매한것이다. 데뷔 3년차인 218년에는아레나 ( 회당 1만명 ), 219년에는돔투어 ( 회당 4만명 ) 가가능할것으로예상한다. 또한, 언론보도에따르면양일간진행된쇼케이스에서발생한 MD 혹은굿즈매출이 1 억원에달했다는점이다. 물론, 쇼케이스는팬클럽에가입한팬들에한해콘서트입장료는무료였지만, 인당 1만원 (1만엔) 의콘서트입장료를감안할때콘서트매출액과 (1. 만명 * 1만원 = 1억원 ) MD 매출액이거의똑같은수준이었다. 데뷔하자마자아레나투어까지기대할수있는상황에서아무도트와이스의 MD( 야광봉, 가방, 수건등 ) 가없다보니성과가매우가파르게나타나고있는것이다. 당연히 MD 매출비중이높을수록기획사의수익성은상승한다. 다양한지표를참고하더라도 218년부터는일본에서당사의추정치를매우크게상회하는성과가기대된다. 하지만, 컨센서스를형성하는실적이당사가유일하다보니추정지가보수적일수밖에없는한계가있다. 이를충분히감안해서투자할필요가있다. 그림 년이후한국그룹의일본앨범판매량 트와이스 1 위 그림 년일본콘서트관객수순위 트외이스최소 2만가능 ( 만장 ) 트 와이스빅뱅빅뱅빅뱅콘BTS 샤세븐이니틴EXO-CBX 세븐( 만명 ) 빅 자료 : 오리콘차트, 하나금융투자 틴1 뱅아라시칸샤쟈이니EXO 에이트니IKON 2PM 씨엔블루 자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자

6 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 표 2. 카라, 소녀시대, 2NE1 그리고트와이스비교 카라 소녀시대 2NE1 트와이스 소속사 DSP미디어 SM YG JYP 데뷔 ( 한국 ) 7년 3월 7년 8월 9년 월 1년 1월 데뷔 ( 일본 ) 1년 8월 1년 8월 11년 9월 17년 6월 걸린시간 3년 개월 3년 2년 4개월 1년 8개월 일본데뷔앨범판매및순위 17만장, 4위 62만장, 위 만장 12만장, 2위이내 (일판매 ) 11년국내앨범판매및순위 14만장, 9위 만장, 2위 12만장, 12위 8만장, 3위 ('16년기준 ) 일본콘서트시기 12년 4월 11년 월 11년 9월 17년 7 월 ( 쇼케이스기준 ) ~ 걸린시간 년 1개월 3년 9개월 2년 4개월 1년 9개월 첫해공연규모 22만명, 13회 ( 아레나 ~ 돔 ) 16만명, 14회 ( 아레나 ) 7만명, 6회 ( 아레나 ) 2만명, 2회 ( 아레나 ) 돔투어 13년 1월 14년 12월 X ~219 년하반기추정 ~ 걸린시간 년 1개월 7년 4개월 ~4년추정 자료 : 하나금융투자 그림 13. 카라의일본콘서트규모추이 13 년 1 월도쿄돔 그림 14. 소녀시대의일본콘서트규모추이 14년 12월도쿄돔 ( 만명 ) 2 일본 ( 만명 ) 3 일본 자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자 자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자 그림 1. 트와이스의일본콘서트예상관객수 그림 16. JYP 콘서트관객수추이 18년부터큰폭성장 ( 만명 ) 트와이스일본관객수 ( 천명 ) PM GOT7 Twice JYP nationn 17F 18F 19F F 18F 6

7 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 F 218F 219F F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (.3) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (.) (.4) (.3) (.2) (.1) 비유동자산 기타영업외손익 (.) (1.3) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채... 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채... 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 (6.3) 부채총계 EBITDA 증가율 (23.) 지배주주지분 영업이익증가율 (49.4) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (8.4) 자본잉여금 EPS증가율 (8.4) 자본조정 (14.) (14.) (14.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.3 (.) (.) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (17.4) (3.8) (28.7) 투자지표 현금흐름표 F 218F 219F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 2,129 2,366 2,796 3,342 3,99 조정 CFPS 감가상각비 EBITDAPS 외환거래손익 (.1) (.3). SPS 1,48 2,163 2,938 3,32 3,81 지분법손익..3. DPS 기타 (.6) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (.1) PER 투자활동현금흐름 (3.2) (3.8) (24.) PBR 투자자산감소 ( 증가 ).7.4 (1.8) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (.1) (.) (2.) EV/EBITDA 기타 (3.8) (4.2) (2.2) PSR 재무활동현금흐름 (4.) (.). 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (4.1).. ROE 자본증가 ( 감소 ) (8.9) (.). ROA 기타재무활동 8... ROIC 배당지급... 부채비율 현금의증감 (2.) 12. (4.4) 순부채비율 (29.6) (46.) (34.4) (47.4) (7.4) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (.3) 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (14.) (14.) (.) (.) (48.6) (72.1) ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (2.2) (2.) (1.) (1.1).. (1.2) (1.4) EPS증가율 (%) FY1 FY2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 7

8 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 투자의견변동내역및목표주가추이 JYP Ent. ( 원 ) 14, 12, JYP Ent. 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견 BUY 13, BUY 12, BUY 1, 목표주가 1, 8, 6, 4, 2, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 87.6% 11.7%.7% 1.% * 기준일 : 217년 8월 14일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 8월 16일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 217년 8월 16일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8