Industry Brief [ 표 1] 4Q14 Review 기대치부합 ( 단위 : 십억원,%) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 발표치 QoQ YoY 메리츠 Consensus 매출액

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1 다음카카오 (3572) 세뱃돈받고가세요! Analyst 김동희 ( ), RA 강재현 ( ) BUY 목표주가 (6 개월 ) 16, 원현재주가 (2.12) : 145,2 원소속업종인터넷시가총액 (2.12) : 84,422 억원평균거래대금 (6 일 ) 억원외국인지분율 19.44% 예상 EPS( 전년비 ) FY14 5,756 원 (18.4 %) FY15 4,311 원 (-25.1 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY 배 (189.4%) FY 배 (328.1%) 주가그래프 'S Daum Kakao Corp. 2. FROM 12/2/14 TO 12/2/15 DAILY FebMar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb PRICE HIGH /8/14, LOW 687 4/3/14, LAST 1452 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 결론 : 투자의견 BUY 및목표주가 16 만원유지 - 다음카카오에대한투자의견 BUY 및목표가 16 만원유지 - 목표가 16 만원은 SOTP Valuation 에근거하여산출. 카카오가치 8.4 조원 (4,2 만명 ⅹ MAU 1 인당가치 17 달러 ) + 다음가치 1.4 조원의합산 - 1) 카카오스토리광고성장은긍정적. 게임매출증가세둔화는우려요인, 2) 또한카카오페이관련된마케팅비증가로단기어닝모멘텀은둔화될전망 - 그러나국내대표메세징플랫폼의성장스토리유효. 주가조정시비중확대전략추천 Investment Point 1. 4Q Review : 카카오광고의성장 - 4Q 실적, 기대치부합. 매출액과영업이익은각각 2,54 억원 (+14.5% QoQ), 657 억원 (+8.% QoQ) 기록. 당사추정치 ( 매출액 2,458 억원, 영업이익 678 억원 ) 에대체로부합 - 사업부문별매출액은광고 1,654 억원 (+16.5% QoQ), 게임 683 억원 (+1.2% QoQ), 커머스 143 억원 (+84.2% QoQ), 기타 61 억원 (+3.5% QoQ) 기록 - 광고매출의경우온라인플랫폼은계절적성수기효과로 8% QoQ 증가. 모바일광고의경우카카오스토리광고가성장견인. 모바일광고매출액은 556 억원으로 39.1% QoQ 증가 - 카카오광고매출액은 59.3% QoQ 증가한 281 억원기록. 플러스친구, 브랜드이모티콘등의성장세도여전히지속. 향후다음과의광고주풀공유, 과금방식다양화등시너지본격화기대 - 카카오게임매출액은 66 억원 (+2% QoQ) 로전분기와유사. 국내모바일게임성숙화에따른둔화로판단. 2 분기중국모바일게임퍼블리싱사업성공여부에주목 - 영업이익률은 25.9% 로전분기 13.9% 대비 8%p 개선 2. 커머스플랫폼으로진화중 - 커머스매출액은 84% QoQ 증가한 143 억원기록하며놀라운성장세시현. 4Q 카카오선물하기매출이빼빼로데이, 크리스마스이벤트로약 6% QoQ 성장. 카카오스타일역시입점몰이 16 개로확대되며커머스플랫폼으로의가능성시현 - 커머스의경우시즈널리티영향있겠으나분기 1 억원수준의매출수준기록하였다는점긍정적. 카카오픽의 친구추천 등이벤트지속되며매출기여크지않았으나향후성장에주목할시점. 참고로 1 월카카오픽의월이용자수는 15 만명기록 3. 세뱃돈받고가세요! - 2 월 12 일현재카카오페이가입자수는 3 만명으로, 12 월 ios 론칭이후 2 개월만에약 1 만명의가입자순증기록. 최근카카오페이 TV 광고를비롯하여뱅크월렛 세뱃돈 이벤트등프로모션강화되고있다는점감안시상반기가성장의 Tipping Point 될전망 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 5, , , P 8,984 2,88 1,413 5, , E 11,264 2,852 2,54 4, , E 13,468 3,65 2,919 4, ,

2 Industry Brief [ 표 1] 4Q14 Review 기대치부합 ( 단위 : 십억원,%) 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 발표치 QoQ YoY 메리츠 Consensus 매출액 광고 게임 커머스 기타 영업이익 세전이익 순이익 흑전 자료 : 다음카카오, FnGuide, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 다음카카오실적전망 ( 단위 : 십억원, %) P 215F 216F 217F 총매출액 , , ,553.3 성장률 (%) 21.1% 25.4% 19.6% 15.3% 광고 ,46.1 게임 커머스 컨텐츠및기타 영업이익 성장률 41.4% 36.6% 26.4% 21.7% 영업이익률 (%) 19.9% 23.2% 25.3% 26.8% 28.2% 순이익 자료 : 다음카카오, 메리츠종금증권리서치센터추정 [ 그림 1] 4Q 카카오광고매출비중 17% 로확대 [ 그림 2] 카카오게임매출 4Q 성장둔화 3 ( 십억원 ) 카카오광고비중 ( 우 ) (%) 18 7 ( 십억원 ) 카카오게임 Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 주 : 다음카카오합산광고매출기준자료 : 다음카카오, 메리츠증권리서치센터 자료 : 다음카카오, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 2

3 [ 그림 3] 뱅크월렛, 세뱃돈 이벤트 자료 : 다음카카오, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 4] 카카오페이, 프로모션진행중 자료 : 다음카카오, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] 카카오페이가입자수, 3 만명돌파 [ 그림 6] 카카오스토리월순이용자, 1,9 만명수준에서유지 35 3 ( 만명 ) 카카오페이가입자수 3 25, 2, ( 천명 ) 카카오스토리 페이스북 밴드 트위터 인스타그램 , , , '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 '15.2 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 자료 : 다음카카오, 메리츠증권리서치센터 자료 : 코리안클릭, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 3

4 [ 그림 7] 카카오픽의성장 vs 소셜커머스 9, ( 천명 ) 위메프쿠팡티켓몬스터카카오픽 ( 우 ) ( 천명 ) 1,2 8, 7, 1, 6, 8 5, 4, 6 3, 4 2, 1, 2 '14.9 '14.1 '14.11 '14.12 '15.1 자료 : 코리안클릭, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 8] 우버택시 vs 카카오택시비교 구분 Uber X Uber Black Uber TAXI 카카오택시 가격 기본요금없음 기본요금있음 택시요금수준 택시요금수준 최소요금 2,5 원 5, 원 3, 원 택시수준 취소수수료 4, 원 1, 원 없음 없음 등록차량조건 4 개도어중형세단이상 모범택시수준의고급차종 현재운행중인택시차종 택시사업조합과의협업 운영방식 / 쟁점 개인회원의승용차영업보험, 리무진회사와협업다음카카오회원대상기존택시가회원으로등록세금및사업자등록여부단, 개인회원의경우 Uber X 와동일영업 적법성 불법 불법 합법 합법 자료 : 다음카카오, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 4

5 4Q14 컨퍼런스주요 Q&A Q. 카카오페이성과점검? - 일결제액등의정보는공개하기어려움. 카카오페이는시작한지얼마안된서비스. 공격적인프로모션통해서현재가입자를많이모으고있음. 가맹점도같이증가하고있음. 직접적수익창출에도중장기도움주겠으나유저들의카카오서비스편리성향상에도움줄것으로생각 - 결제액보다는서비스안정화, 가맹점확대, 유저만족도증가에중점두고있음 Q. 뱅크월렛서비스현황및한도상향이슈? - 금융권과공동사업진행중. 아직초기단계이며현재 세뱃돈이벤트 등진행중. 가입자규모등은금융권과추후공개전망 - 한도상향문제는현재계획하는건없음 Q. 결제서비스성장전략? - 국내신용카드이용자규모 1,5 만명 ~2, 만명. 그중에절반정도가카카오페이유저로유입된다면의미. 결제와관련한것들은향후 O2O 로가기위한중요한플랫폼이라고생각해서여기에집중하면서 215 년보낼예정 Q. 4Q 모바일게임성장둔화, 15 년모바일게임성장률예상치? 년모바일게임매출성장고무적. RPG 및액션장르의게임증가하면서유저들의 ARPU 증가한것이주원인 년에도 RPG 장르확대로의미있는성장있을것으로예상 Q. 중국게임퍼블리싱사업진출목표? - 2 분기중국시장에첫번째퍼블리싱게임이출시될전망 - 파트너사들인게임사들이중국진출의지많음. 중국마켓은다양한앱마켓존재. 통합 SDK 제작관리운영하면서여러파트너들이중국에원활하게진출할수있는구조가져갈수있을것으로기대 Q. 4Q 카카오광고매출비중, 카카오스토리광고매출은? - 카카오광고비중은 17%. 특히카카오스토리광고가성장주도 - 3 분기스토리광고정식오픈. 이전에피드형태에서성과형광고로전환하면서광고주호응좋았음. 안정화되는속도가빠르고좋은상황. 광고주풀이초기다보니깐전통적인광고보다는약한부분있음. 향후에도지속적광고주풀확대필요성. 일부광고주버짓축소에따라서영향받을수있음 - 향후지속적스토리광고성장위해서적절한광고상품개발, 다음의광고주풀함께공유할수있는전략고민하고있음 Q. 주주환원및배당정책? - 과감한투자통해주주가치극대화우선. 향후 2 년간배당은지난해보다는낮은 수준으로제안할예정. High-Single Digit 정도의배당성향예상 Q. 옐로아이디관련? - 옐로아이디가입자는 4,5 만명으로사업자 1.8 만확보. 유저베이스수는순이용자수는 45 만. 평균 2.4 개의옐로아이디추가 - 유저들입장에서좋은정보얻을수있는도구 Meritz Research 5

6 Q. 카카오택시다운로드숫자및카카오페이통합시점? - 기사용과승객용앱 2 가지. 기사용앱은여러조합과공동 MOU 맺고기사확보에나서고있고그성과는좋은상황 - 승객용앱은 1 분기출시예정. 택시앱에는카카오페이등자체결제솔루션붙일계획은아직없음. 택시앱에자체결제시스템통합시킬경우승객들이앱이용하는데진입장벽될수있어신중히접근할전망 Q. 유효세율은? - 14 년유효세율 15.6% 로낮은편. 카카오는고용창출형창업기업으로세액감면. 다음은제주이전에따른감면. 합병이후에카카오세액감면대상에서제외예정. 15 년은제주이전에따른감면이초기 3 년차는 1% 였는데 4 년차부터는 5% 로줄어듬. 15 년유효세율은 22% 로유지되지않을까생각 Q. 15 년프로모션계획? - 유저들에게이벤트성프로모션도있음. 유저들을지속적으로서비스이용하기위한프로모션도있어서마케팅비용을정확하게예측하기는어려움 - 작년 4 억원마케팅비집행. 올해많게는두배도집행될가능성있음 Q. 검은사막상황? - 12 월오픈베타. 12 월 24 일부터유료화서비스시작. 총가입자는 15 만명수준. PC 방순위는 1 위내외. 점유율은 2% PC 가맹점수는 1 만 5 개정도. 유료결제가맹점수가 8,5 개정도기록하고있음 - 12 월말까지 7 일간결제액기준으로 23 억원정도발생하며초기좋은반응 Q. 커머스매출증가, 구성비는? - 커머스매출비중은선물하기 5% 넘는상황. 카카오스타일 3%, 그다음은브랜드상품및카카오픽등이차지 - 성장이유는선물하기성장이주요원인. 과거는선물하기기능만있었는데구매하기기능붙이면서객단가향상. 4Q 빼빼로데이, 크리스마스등이벤트효과도존재 - 소셜이라는강점 + 많은유저베이스에기반하여 카카오픽 등의서비스등통해성장전략강구중 Q. 카카오 TV 론칭일정및카카오와의연계? - 모바일내사용시간에서동영상이용시간이늘어나고있음. 따라서동영상 서비스가중요하다고생각. 추후서비스방향성이가시화되면말씀드리겠음 Meritz Research 6

7 [ 표 3] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) E 215E 216E ( 억원 ) E 215E 216E 매출액 5,39 8,984 11,264 13,468 영업활동현금흐름 1,262 1,696 2,364 2,771 매출원가 당기순이익 ( 손실 ) 661 1,517 2,482 2,99 매출총이익 5,39 8,984 11,264 13,468 유형자산감가상각비 판매비와관리비 4,491 6,895 8,412 9,863 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 영업이익 818 2,88 2,852 3,65 투자활동현금흐름 , 금융수익 유형자산의증가 (CAPEX) 종속 / 관계기업관련손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 기타영업외손익 재무활동현금흐름 , 세전계속사업이익 841 1,797 2,891 3,636 차입금증감 법인세비용 자본의증가 61 2,937 당기순이익 661 1,517 2,482 2,99 현금의증가 -16 3, ,261 지배주주지분순이익 659 1,413 2,54 2,919 기초현금 1,24 1,98 4,512 5,56 기말현금 1,98 4,512 5,56 6,317 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) E 215E 216E ( 억원 ) E 215E 216E 유동자산 3,497 8,245 8,915 1,37 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 1,98 4,512 5,56 6,317 SPS 39,177 36,64 19,12 22,837 매출채권 496 1,2 1,236 1,273 EPS( 지배주주 ) 4,862 5,756 4,311 4,949 재고자산 CFPS 9,692 9,64 4,949 5,596 비유동자산 3,8 19,83 21,257 22,389 EBITDAPS 8,959 1,157 5,393 6,55 유형자산 1,195 1,969 2,462 2,585 BPS 33,38 13,185 14,819 17,228 무형자산 ,942 17,86 18,696 DPS 1,133 1,133 1,133 1,133 투자자산 배당수익률 (%) 자산총계 6,577 27,795 29,874 32,339 Valuation(Multiple) 유동부채 87 2,27 2,36 2,454 PER 매입채무 PCR 단기차입금 3 PSR 유동성장기부채 3 PBR 비유동부채 EBITDA 1,214 2,493 3,177 3,863 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,36 3,89 3,28 3,332 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA이익률 자본잉여금 1,876 22,59 22,59 22,59 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률.... 이익잉여금 3,711 1,896 3,942 6,282 이자보상배율 (x) , , ,252.1 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 5,541 24,76 26,667 29,7 재고자산회전율 (x) Meritz Research 7

8 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215년 2월 13일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215년 2월 13일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215년 2월 13일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희, 강재현 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서 오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으 로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 다음카카오 (3572) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 산업분석 Hold 15, 김동희 기업브리프 Hold 15, 김동희 기업브리프 Hold 15, 김동희 기업브리프 Hold 15, 김동희 기업브리프 Buy 12, 김동희 산업분석 Buy 12, 김동희 기업브리프 Buy 1, 김동희 산업분석 Buy 1, 김동희 기업분석 Buy 16, 김동희 산업브리프 Buy 16, 김동희 기업브리프 Buy 16, 김동희 2, ( 원 ) 주가 목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, '13.2 '13.5 '13.8 '13.11 '14.2 '14.5 '14.8 '14.11 '15.2 Meritz Research 8