<4D F736F F D2023C3D6C1BE5FC4ABB8DEB6F3B0FCB7C3C1D65F F FC6ED28C1F6292E646F6378>

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1 산업분석 기업분석 2 부이왕섭 will.lee@dwsec.com 기업분석 2 부박원재 william.park@dwsec.com 투자정보지원부추연환 yeonhwan.choo@dwsec.com 핸드셋부품 ( 비중확대 ) 스마트폰카메라의진화는 계속된다 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

2 C O N T E N T S 다시돌아온고성능카메라전성시대 4 1. 스마트폰카메라의고사양화경쟁지속예상 4 2. 써브 (Sub) 카메라의진화는이제시작 9 3. 다양하게적용가능한카메라의응용분야 11 휴대폰카메라주요부품설명 카메라모듈 (Camera Module) 렌즈모듈 (Lens Module) AF액츄에이터 (Auto Focus Actuator) + OIS(Optical Image Stabilizer) 16 휴대폰카메라고사양화수혜주 17 파트론 (917) 19 세코닉스 (5345) 22 해성옵틱스 (7661) 25 엠씨넥스 (9752) 28 2 KDB Daewoo Securities Research

3 Summary 이왕섭 박원재 추연환 스마트폰카메라의고사양화경쟁지속예상 2 년대에들어서며국내최초카메라폰이출시된이후최근까지휴대폰에탑재되는카메라의사양은계속해서업그레이드되고있다. 카메라폰초기모델만하더라도 35 만화소에 2 장이나촬영이가능하다며이슈가되었으나스마트폰이본격적으로확산되기시작한 21 년부터후면카메라에추가로전면에도카메라를장착한듀얼카메라로진화하여빠르게확산됐다. 전세계휴대폰업체들의카메라고사양화경쟁은당분간지속될것으로판단된다. 현재글로벌스마트폰 Top 3인삼성전자, 애플, LG전자가스마트폰카메라의고성능화를주도하고있으며이들의중저가제품군도화소경쟁에뛰어들었다. 최근중화권로컬업체들의전략스마트폰에도고화소카메라적용이눈에띄게증가하고있다. 이는스마트폰이성숙한시장으로들어섬에따라소비자에게하드웨어기능을가장잘부각시켜마케팅포인트로내세울수있는부분이바로카메라이기때문이다. 써브 (Sub) 카메라의진화는이제시작 스마트폰메인카메라의고사양화는꾸준히진행되었다. 특히삼성전자는 213 년출시된전략스마트폰갤럭시 S4 에 13MP 카메라를탑재하면서 1 만화소시대를열었고지난해후속모델에 16MP 를적용했다. LG 전자는 212 년말모바일부문회복을위한신제품에야심차게 13MP 를적용했다. 애플은 211 년아이폰 4S 에 8MP 로업그레이드후큰변동이없었으나지난해하반기출시한아이폰 6 플러스의메인카메라에 OIS( 광학식손떨림보정 ) 기능을추가하며카메라고성능화대열에합류했다. 반면, 전면의써브카메라는단순히영상통화를위해존재했기때문에수년간 VGA 급또는 2MP 수준에머물러있었으나전면카메라의급격한이용증가로인해화소수증가에대한니즈가확대되고있다. 이에따라최근삼성전자가공개한신제품의전면카메라에 5MP 가전격채용되었고 LG 전자나중화권업체들도올해써브카메라의화소수업그레이드가능성이높은것으로예상된다. 스마트폰카메라관련부품주에주목할시점 휴대폰카메라부품들중에서도당사는카메라의진화에핵심이되고전방산업인스마트폰출하량증가에따라직접적인수혜를받을수있는카메라모듈, 렌즈모듈, AF 액츄에이터업체에주목할시점이라고판단한다. 특히올해는 P( 단가 ) 와 Q( 물량 ) 의동시증가가예상되는가운데수혜주로써카메라모듈업체파트론 (917), 엠씨넥스 (9752), 렌즈모듈업체세코닉스 (5345), AF 액츄에이터, 렌 즈, 카메라모듈의일괄생산이가능한해성옵틱스 (7661) 의실적개선이기대된다. 글로벌 Top2 스마트폰업체의 Flagship 제품에탑재된카메라화소수변화 자료 : 각사, GSM Arena, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 다시돌아온고성능카메라전성시대 1. 스마트폰카메라의고사양화경쟁지속예상 2년 7월세계최초, 국내최초카메라폰으로알려진삼성애니콜단말기가출시된이후최근까지휴대폰에탑재되는카메라의사양은계속해서업그레이드되고있다. 카메라폰초기모델만하더라도휴대폰으로 35만화소에 2장이나촬영이가능하다며이슈가되었으나 23년하반기에는휴대폰업체들간메가 ( 백만화소 ) 급카메라폰의 최초출시 타이틀을거머쥐기위한경쟁이있었다. 스마트폰의보급이본격적으로확산되기시작한 21년이후카메라폰의화소경쟁은본격화되었다. 통신기술이 2G에서 3G로급속히발달함에따라사진이나동영상등큰용량의데이타를비교적쉽게송수신할수있게되면서당시고화소로여겨진 5MP 카메라를적용한신제품을스마트폰업체들이앞다퉈출시했다. 또한음성통화뿐만아니라영상통화가가능해짐에따라전면의써브카메라까지탑재한듀얼카메라폰으로빠르게진화하면서카메라관련부품업체들도함께성장할수있었다. 현재글로벌스마트폰 Top-tier 는삼성전자와애플이며 2 nd -tier 는 LG전자와샤오미, 레노버, 화웨이등중화권로컬스마트폰업체들이격돌하고있는가운데특히국내대형스마트폰업체들이하이엔드스마트폰에채용되는카메라의성능향상을주도하고있는것으로파악된다. 그림 1. 과거스마트폰의본격확산이전카메라장착된주요피쳐폰의화소수추이 자료 : 각사, 언론자료, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 추억의삼성애니콜 가로본능폰 (25 년출시, 1 만화소 ) 그림 3. 스마트폰이피쳐폰을빠르게대체하고있는추세 ( 억대 ) Featurephone (L) 25 Smartphone (L) 피쳐폰비중 (R) 2 (%) 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 F 217F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research

5 전세계휴대폰업체들의카메라고사양화경쟁이당분간지속될것으로판단된다. 스마트폰시장이성숙기로진입함에따라소비자들에게하드웨어기능을가장잘부각시켜마케팅포인트로내세울수있는부분이바로카메라이기때문이다. 고성능카메라의전성시대가다시돌아온것이다. 최근 MWC 215 에참여한삼성전자는갤럭시S6 언팩행사에서지난해의전략스마트폰보다업그레이드된고성능카메라를탑재한스마트폰을공개했다. 주요부문별특징을설명하는단계에서반도체, 디스플레이등은 1분정도언급한반면카메라에대한설명은무려 5분이상을할애하며설명했다. 이번신제품의카메라에그만큼공을많이들였기때문인것으로판단된다. 인상적인부분은애플아이폰6 플러스의카메라사양과비교해동일한시간, 환경, 위치에서촬영한각각의사진을보여주며갤럭시S6 카메라의경쟁력을부각시켰다는점이다. 실제로갤럭시S6에채용된후면메인카메라의화소는 16MP, F1.9 조리개값의밝아진렌즈, 트래킹 AF, OIS( 광학식손떨림보정 ), 자동실시간 HDR(High Daynamic Range) 기능등이탑재되었다. 현존하는스마트폰중가장고성능의카메라가적용되었다고해도과언이아니다. 특히갤럭시 S6 의후면카메라화소수는지난해전략제품인갤럭시S5 와동일한 16MP 지만애플의아이폰6 플러스 (F2.2) 보다낮은 F1.9 조리개값과실시간 HDR 기능으로어두운곳에서도더욱밝고선명한사진을얻을수있게되었다. 이번에는써브카메라도 5MP 로오랜만에업그레이드가되었고카메라앱은.7 초만에빠르게구동되어중요한순간을놓치지않게해주는 퀵론치 기능까지더해졌다. 그림 4. 삼성전자 Flagship 제품의카메라화소수변화추이및전망 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 아이폰 6 플러스 (8MP, OIS 탑재, F2.2) vs. 갤럭시 S6(16MP, OIS 탑재, F1.9) 자료 : MWC215 에서삼성전자 GalaxyS6 & S6 Edge Unpack Event 의프리젠테이션중한장면 KDB Daewoo Securities Research 5

6 애플의주력스마트폰의후면카메라는 211년 1월아이폰 4S에기존 5MP에서 8MP로탑재된후최근까지 4년간화소수업그레이드없이정체되어있다. 전면카메라역시 212년 9월아이폰 5에기존 VGA 급에서 1.2MP 를탑재한이후신제품출시는꾸준히했으나화소수변동은없었다. 애플이비록오랫동안화소수업그레이드는없었지만아이폰6 플러스의후면카메라에는 OIS 기능을추가하면서카메라고성능경쟁에뛰어들었다. 스마트폰업체중하이엔드스마트폰카메라에 OIS 기능을처음으로적용한것은 214년 2월 LG전자의 G프로2 이고그후애플과삼성이비슷한시기에프리미엄스마트폰을공개하며양사모두카메라에 OIS 를채용했다. 올해는애플도가을에출시될예정인차기전략스마트폰에 1MP 이상의카메라를채용할가능성이높은것으로예측되고있다. 이는애플역시카메라고화소경쟁에서뒤쳐지지않기위한행보를보일것으로예상되기때문이다. 또한갤럭시S6 언팩행사에서삼성이아이폰6 플러스의카메라보다더경쟁력이있다는점을부각시켰기에이번엔애플도관망하고있지만은않을것으로예상된다. 또한국내스마트폰업체들의중저가스마트폰도카메라화소경쟁을이어가고있으며중화권로컬스마트폰업체들의하이엔드제품에도고화소카메라적용이눈에띄게증가하고있다. 이제는스마트폰의화소경쟁뿐만아니라 OIS, HDR 등의추가기능에대한경쟁까지더해지며그야말로고성능카메라의전성시대가다시재점화되고있다. 화소수가높아지거나새로운기능이추가되면해당되는부품의 ASP 는증가하고수익성개선이가능해지기때문에국내의휴대폰카메라부품업체들중에서도카메라모듈, 렌즈모듈, OIS 탑재된 AFA 업체들의수혜가예상된다. 그림 6. 애플 Flagship 제품의카메라화소수변화추이및전망 자료 : Apple, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 전세계휴대폰출하량과카메라폰비중추이및전망 그림 8. 화소별스마트폰출하량추이및전망 ( 백만대 ) 2,5 전체휴대폰댓수 (L) 카메라폰비중 (R) (%) 1 ( 백만대 ) 13M 이상카메라 4 ~3M 5M 8M 13M 2M~ YoY 67% 증가예상 2, 8 3 1, , F 15F 16F 자료 : TSR, KDB 대우증권리서치센터 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 : TSR, IDC, KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 그림 9. 삼성전자의전략스마트폰출하량추이및전망 ( 백만대 ) 1 갤럭시 Note2 갤럭시갤럭시Note3 S4 갤럭시 S5 갤럭시 Note4 갤럭시 S 갤럭시 S2 갤럭시 S3 갤럭시 Note 2 갤럭시 S 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. 애플의전략스마트폰출하량추이및전망 ( 백만대 ) 84 iphone 6 & Plus iphone 4 iphone 4S iphone 5 iphone 5S/5C iphone iphone 3G iphone 3GS 2Q7 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12 2Q13 2Q14 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 11. LG 전자의전략스마트폰출하량추이및전망 ( 백만대 ) 신제품출시예상 25 옵티머스2X 옵티머스G G2 G3 G Flex 2 옵티머스LTE G Flex Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 표 1. 제조사별주요전략스마트폰 Specification( 사양 ) 제조사삼성전자애플 LG 전자 제품명 Galaxy S6 Galaxy Note 4 iphone 6 iphone 6 Plus G Flex 2 신제품 ( 추정 ) Model Processor 2.1GHz Quad-core 2.7 GHz Quad-core 1.4 GHz Dual-Core 1.4 GHz Apple A8 2.GHz Quad-Core 2.GHz Quad-Core Cortex Krait Cyclone Cyclone Cortex Cortex OS Android 5. Lolipop Android 4.4 KitKat ios 8 ios 8 Android 5. Lolipop Android 5. Lolipop 디스플레이 5.1" Super-AMOLED 5.7" Super-AMOLED 4.7" IPS LCD 5.5" IPS LCD 5.5" Curved P-OLED 5.3" True HD-IPS + LCD 해상도 144 x x x x x x 256 RAM 3GB 3GB 1GB 1GB 2GB 4GB Storage 32/64/128 GB 32GB 16/64/128 GB 16/64/128 GB 16GB/32GB 16GB/32GB 외장메모리 No Micro SD card (up to Micro SD card (up to Micro SD card (up to No No 128GB) 128GB) 128GB) Wireless 카메라 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 전면 : 5MP 후면 : 16MP(OIS) 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 전면 : 3.7MP 후면 : 16MP(OIS) 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 전면 : 1.2MP 후면 : 8MP 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 전면 : 1.2MP 후면 : 8MP(OIS) 4G, WiFi, Bluetooth 4. 전면 : 2.1MP 후면 : 13MP(OIS) 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 전면 : 8MP 후면 : 16MP(OIS) 배터리지속시간 2,55mAh 322 mah 1,81mAh 2,915mAh 3,mAh 4,mAh 크기 (HxWxD) x 7.5 x 6.8 mm x 78.6 x 8.5 mm x 67 x 6.9 mm x 77.8 x 7.1 mm 146 x 72 x 7.3 mm x 74.6 x 8.9 mm 무게 138g 176g 129g 172g 152g 149g 가격 8 만원후반 1 만원초반 16GB: $699 64GB: $ GB: $899 16GB: $799 64GB: $ GB: $999 8 만원후반 9 만원후반 출시일 Q 자료 : GSMArena, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 중화권제조사별주요전략스마트폰 Specification( 사양 ) 제조사 Xiaomi Lenovo Huawei ZTE 제품명 Mi5 Mi Note Vibe Z2 Pro Ascend Mate7 Grand S3 Model Processor 2.7 GHz Quad-core Krait 2.7 GHz Quad-core Krait 2.5 GHz Quad-core Krait 1.8 GHz Quad-core Cortex 2.5GHz Quad-core Krait OS Android 5. Lolipop Android 4.4 KitKat Android 4.4 KitKat Android 4.4 KitKat Android 4.4 KitKat 디스플레이 5.5" IPS LCD 5.7" IPS LCD 6." IPS LCD 6." IPS LCD 5.5" Curved P-OLED 해상도 144 x x x x x 192 RAM 3GB 3GB 3GB 3GB 3GB Storage 32 GB 16/64GB 32 GB 16/32 GB 16GB 외장메모리 No No No Micro SD card (up to 128GB) Micro SD card (up to 64GB) Wireless 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 4G LTE, WiFi, Bluetooth 4. 4G, WiFi, Bluetooth 4. 카메라 전면 : 8MP 후면 : 16MP 전면 : 4MP 후면 : 13MP 전면 : 5MP 후면 : 16MP 전면 : 5MP 후면 : 13MP 전면 : 8MP 후면 : 16MP 배터리지속시간 2,55mAh 3,mAh 4,mAh 4,1mAh 3,1mAh 크기 (HxWxD) x 68.5 x 8.9 mm x 77.6 x 7 mm 156 x 81.3 x 7.7 mm 157 x 81 x 7.9 mm 155 x 77 x 9.8 mm 무게 149g 161g 179g 185g 미정 가격 3만원초반 4만원초반 7만원후반 4만원초반 5만원후반 출시일 자료 : GSMArena, KDB 대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 2. 써브 (Sub) 카메라의진화는이제시작스마트폰이확산되면서후면의메인카메라외에도전면의써브카메라가추가로탑재된듀얼카메라폰의비중이빠르게증가하고있다. 그도그럴것이이제는스마트폰에듀얼카메라가적용되지않은제품을찾아보기가더힘들다. 또한 21 년에접어들어 3G서비스로의전환이가속화되는통신기술의발달과스마트폰의본격적인확산이맞물리면서영상을통화를위한전면카메라의추가적용은선택이아니라필수적인기본사양으로자리잡았다. 21년이전의애플초기스마트폰인아이폰3G 와 3GS 에는영상통화용전면카메라가채용되지않았다는사실이오히려어색할정도이다. 21년 6월에공개된아이폰4 부터써브카메라가본격적으로탑재되기시작했고같은해삼성전자의갤럭시S 시리즈최초모델이출시됨에따라스마트폰시장이빠른속도로성장하면서써브카메라의탑재율도급격히증가했다. 전면카메라의주목적이영상통화용을위해존재해왔기때문에화소수는 VGA 급이주류를이루었고업그레이드가되어도 2MP 수준에서수년간머물러있었다. 그러나화상통화용카메라에불과하던서브카메라가최근에는화소수업그레이드에대한니즈가강하게확대되고있다. 주요인은 1) 나홀로여행족 또는 나혼자산다족 이크게늘어나고, 2) 스마트폰유저들에게는생활의일부가된 SNS 이용자수가급격히증가하고있으며, 3) 본인의사진을업로드하고자하는욕구가커짐에따라 4) 셀피 (Selfie) 족이늘어나고, 5) 전면과후면카메라를동시에촬영할수있는기능까지생기면서전면카메라의활용도가상당히높아졌기때문이다. 그림 12. 전면카메라를이용한영상통화모습 그림 13. 전면카메라를이용한 Selfie 촬영모습 자료 : 삼성전자 자료 : 삼성전자 그림 14. 전세계휴대폰출하량과카메라폰비중추이및전망 ( 백만대 ) 2,5 전체휴대폰댓수 (L) 카메라폰비중 (R) 2, 1,5 1, F 15F 16F 자료 : TSR, KDB 대우증권리서치센터 (%) 그림 15. Facebook 월간 active user 추이 ( 백만 ) 1,5 PC MAU Mobile MAU 1, Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료 : TSR, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 9

10 앞서언급했듯이지난주 MWC 에서삼성전자가공개한신제품의마케팅포인트들중하나는바로고성능카메라이다. 후면카메라의고성능도매력적이지만우리는이번에전면카메라가한단계진화한것으로받아들이고있다. 써브카메라의본격적인진화가이제시작된것이다. 갤럭시S 시리즈의써브카메라가 2MP 수준에오랫동안머물러있다가 5MP로업그레이드된것은 211 년갤럭시S2 이후약 4년만이다. 전면카메라의활용도가높아졌다는점을인정하고소비자의니즈에부응하기위한대응으로판단된다. 또한화소수증가뿐만아니라전면에도자동실시간 HDR 기능을추가했고후면과마찬가지로 F1.9 의조리개값을적용하여어두운곳에서촬영을해도밝은이미지를구현할수있으며 12 도의광각을담을수있는렌즈가탑재되어성능향상에크게공을들였다. 또다른국내스마트폰업체도차기전략스마트폰의전면에고화소카메라를장착할가능성이높은것으로추정되고, 중화권로컬스마트폰업체들도하이엔드제품의후면카메라뿐만아니라전면에도 5MP 또는그이상의화소를채용할가능성이높은것으로예상된다. 스마트폰이점점슬림해지면서전면부의카메라가탑재되는공간은후면보다더협소하다. 제한된공간속에서화소수가증가하면구면수차 ( 초점오류 ) 를개선하기위해렌즈수도같이늘어나게되므로동일한화소수와기능이라면이론적으로전면카메라모듈이후면보다생산하기가더까다로울것이다. 따라서전면카메라의렌즈나모듈의 ASP가더높기때문에이를생산하는기업들의실적개선이예상된다. 그림 16. 전면카메라를이용한셀카봉활용모습 그림 17. 전 / 후면카메라동시촬영이가능한듀얼샷기능 자료 : WSJ, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 그림 18. 전세계휴대폰출하량과듀얼카메라폰비중추이및전망 그림 19. Galaxy A 시리즈에도전면에 5MP 카메라탑재 ( 백만대 ) 2,5 2, 전체휴대폰댓수 (L) 듀얼카메라비중 (R) (%) 1 8 1,5 6 1, F 15F 16F 자료 : TSR, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 1 KDB Daewoo Securities Research

11 3. 다양하게적용가능한카메라의응용분야스마트폰이급속도로확산되고고사양화됨에따라모바일카메라가기존의디지털카메라를빠르게대체하고있다. 전세계휴대폰출하량에서카메라폰비중이 8% 를넘어섬으로써디바이스에카메라가가장많이적용된분야는단연휴대폰이다. 국내카메라모듈관련업체들의전방산업별매출비중도시장규모가크고빠른성장을이루었던휴대폰산업비중이대부분을차지하고있다. 이들이보유하고있는휴대폰카메라모듈공정기술과개발력, 축적된노하우를바탕으로향후비모바일분야인 TV, 냉장고, 에어컨, 청소기등의가전제품, 자동차, 감시카메라, 의료기기용카메라등적용가능한분야가많다는것은큰장점으로판단된다. 그중에서도자동차산업에서가장먼저활발한카메라채용움직임이일어날것으로예상된다. 이는자동차전장화와스마트카확산에따라자동차의 눈 역할을해줄수있는카메라가필수로적용될부분이많기때문이다. 특히미국은 216 년부터단계적으로신차에후방카메라장착이의무화될예정이므로내년부터후방카메라탑재율이빠르게증가할것으로전망된다. 또한 AVM(Around View Monitoring) 시스템이고급차부터탑재가시작된것으로파악되며전 / 후 / 좌 / 우사방의시야확보를위해카메라가최소네대가필요하게된다. 그외하이빔을자동변환해주는 HBA(High Beam Assistance), 후방주차시방향지시를해주는 PGS(Parking Guide System), 운전중졸음방지를해주는 DSM(Driver State Monitoring) 등전장시스템이확산되며자동차한대당장착되어야하는카메라의수요가빠르게증가할것으로예상된다. 따라서모바일용카메라관련기술을바탕으로차량용카메라매출을확대하고있는부품업체들은매출구조가점차안정적으로변화하면서장기적으로성장할수있는가능성이크기때문에관련업체들에주목해야한다는판단이다. 스마트폰의카메라장착율은 8% 로이미높은수준이나자동차의카메라장착율은아직낮은수준이므로지속적인성장이기대되는시장이다. 또한휴대폰산업과다르게자동차산업은벤더가많지않고최초에공급하기까지시간이오래걸리지만한번공급하기시작하면안정적으로공급할수있는구조이기때문에이미차량용카메라사업에뛰어든기업들은중장기적인성장이가능할것으로판단된다. 그림 2. 자동차에카메라가적용될수있는분야 자료 : 엠씨넥스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 11

12 그림 21. 전세계휴대폰출하량과카메라폰비중추이및전망 그림 22. 스마트카시장규모추이및전망 ( 백만대 ) 2,5 2, 1,5 전체휴대폰댓수 (L) 카메라폰비중 (R) (%) ( 십억달러 ) , F 15F 16F 자료 : TSR, KDB 대우증권리서치센터 F 16F 17F 자료 : Strategy Analytics, SERI, KDB 대우증권리서치센터 그림 23. AVM: 36 도모니터링시스템 그림 24. HBA: 조도인식하여하이빔조절 자료 : 36 도옴니뷰, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Gentex, KDB 대우증권리서치센터 그림 25. HUD: 차량앞유리에주요정보표시그림 26. DSM: 운전중졸음방지시스템그림 27. PGS: 후방주차시방향지시알림 자료 : MobileCommerceNews, KDB 대우증권리서치센터자료 : EmeraldInsight.com, KDB 대우증권리서치센터자료 : 언론보도, KDB 대우증권리서치센터 12 KDB Daewoo Securities Research

13 휴대폰카메라주요부품설명 1. 카메라모듈 (Camera Module) 휴대폰카메라모듈은사진및동영상촬영시영상신호를전기신호로변환시켜주는기능을수행하는휴대폰의필수부품이며이미지센서, 렌즈모듈, AF액츄에이터, 경통, IR필터, FPCB, 커넥터등으로구성되어있다. 카메라모듈은 1 만화소 (1MP) 이상의고화소로빠르게진화하면서디지털카메라의성능과비슷한수준까지올라왔다. 또한화소수의증가뿐만아니라 Auto focus( 자동초점 ), OIS( 손떨림방지 ) 등의새로운기능이추가되며성능이업그레이드되고있는추세이다. 특히고화소급카메라모듈일수록들어가는렌즈, 모터등도고도의설계기술이요구된다. 국내카메라모듈 Supply chain 을살펴보면이미지센서를제외한나머지부품들은대부분국내업체들이생산을담당하는것으로파악된다. 많은경우 AFA 업체가렌즈모듈, IR/ 블루필터, RF-PCB 등을각각의부품업체로부터공급받아조립한후카메라모듈업체로납품을한다. 카메라모듈업체는 PCB 를설계하고센서는구입하고모든부품을조립하여최종검사후휴대폰제조사에납품하는것이일반적이다. 특히검사공정에인력이많이투입되어베트남, 필리핀등의임금이중국과비슷한수준에오르면자동화검사장비에대한수요도더욱증가할것으로예상된다. 업체마다다르지만일부카메라모듈업체들은핵심부품인렌즈모듈이나 AFA를자체적으로생산하여내재화함으로써원가경쟁력을높이기도한다. 그림 28. 휴대폰카메라모듈분해도 그림 29. 조립된휴대폰카메라모듈의모습 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 표 3. 카메라모듈용어용어 내용 설명 렌즈 인체와비교시눈수정체역할 물체로부터오는빛을모으거나발산시켜광학적상 ( 초점 ) 을맺게하는역할 IR필터 적외선필터 가시광선이외의영역적외선부의빛 ( 영상의불필요광선 ) 을차단해주는필터 AF엑츄에이터 Auto Focus Actuator 렌즈모듈을상하로이동시켜이미지센서에최적의초점을자동으로조절해주는장치 카메라모듈 Camera Module 휴대전화에장착되어소형경량화된사진기를구성하는부품으로써조립이간단하도록일체화된제품 FPCB Flexible PCB 유연성있는절연기판을사용한배선판 이미지센서 Image Sensor 피사체정보를전기적영상신호로변환시키는제품 CCD센서 CCD Sensor 노이즈가적은고체촬상소자 (Charged Coupled Device) 방식의이미지센서 CMOS센서 CMOS Sensor 저전력의높은양산성으로현재대부분의모바일용카메라모듈에사용되고있는상보성금속산화반도체방식 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 13

14 그림 3. 카메라모듈의 Supply chain SET 국내스마트폰업체 고화소카메라모듈 S 사 ( 카메라모듈업체 ) 중저화소카메라모듈 파트론엠씨넥스해성옵틱스 C 사 P 사 N 사 AF 액츄에이터 해성옵틱스 I 사 J 사 렌즈모듈 세코닉스해성옵틱스 K 사 D 사 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 31. 갤럭시 S5 의전 / 후면카메라모듈의앞모습 그림 32. 갤럭시 S5 의전 / 후면카메라모듈의뒷모습 자료 : ifixit, KDB 대우증권리서치센터 자료 : ifixit, KDB 대우증권리서치센터 그림 33. Galaxy S5 분해도그림 34. 갤럭시 S5 의 BoM cost 에서카메라모듈의비중은 7.4% 자료 : ifixit, KDB 대우증권리서치센터 자료 : IHS Technology, KDB 대우증권리서치센터 14 KDB Daewoo Securities Research

15 2. 렌즈모듈 (Lens Module) 휴대폰카메라용렌즈는카메라모듈을구성하는부품으로써일반적으로단품렌즈가아닌경통에각각의특성을가진몇장의렌즈가조립된모듈형태로공급되고있다. 카메라폰용렌즈는곡률반경이일정한구면렌즈와주변부로갈수록곡률반경이늘어나는비구면렌즈로구분된다. 렌즈의중심부와주변부에서맺는초점의위치가달라지는구면수차 ( 초점오류 ) 를극복하기위해구면렌즈를여러장사용할수있으나비구면렌즈가적은수의렌즈로도구면수차극복이가능하고초점의흐려짐과색분산이적으며주변부의시야흐림이없기때문에비구면렌즈가더많이쓰이고있다. 렌즈의재질에따른구분을해보면글라스와플라스틱렌즈로나뉜다. 글라스렌즈의강도와선명도가더좋고플라스틱렌즈의초기투자비용이많이들어가지만대량생산을통한원가절감이가능하고글라스렌즈보다더얇고가볍기때문에플라스틱렌즈가카메라폰에주로사용되고있다. 렌즈생산의핵심기술은광학설계기술, 금형가공기술, 조립생산기술, 광학검사기술등이다. 기존에는일본업체들이주로비구면플라스틱렌즈를공급했으나현재는대부분국내업체들이자체설계를통해생산하고있다. 렌즈모듈의렌즈수량은화소별로다르나일반적으로 5MP 4개, 8MP 4~5 개, 13MP 5개, 16MP 6개의렌즈로모듈을구성하며화소수가올라갈수록렌즈갯수를증가시켜구면수차를개선시킨다. 이에따라높은화소일수록렌즈모듈생산난이도가높고생산수율을안정화시키는것이어려워진다. 그림 35. 휴대폰카메라모듈세부분해도 그림 36. 휴대폰용카메라렌즈모듈 자료 : IHS, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 언론자료, KDB 대우증권리서치센터 그림 37. 구면렌즈 그림 38. 비구면렌즈 자료 : 사이언스올과학사전, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 사이언스올과학사전, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 15

16 3. AF액츄에이터 (Auto Focus Actuator) + OIS(Optical Image Stabilizer) AF액츄에이터 ( 이하 AFA) 는카메라모듈을구성하는부품으로써촬영시피사체를확대하거나축소하여선명하게나오도록렌즈의위치를최적초점위치에이송시켜주는자동초점구동장치이다. 디지털카메라에는대부분적용되어있으나카메라폰의 AFA 탑재율은아직높지않다. 최근스마트폰카메라의화소수나기능이디지털카메라수준으로높아짐에따라 AFA의채용률이증가하고있다. 특히고화소카메라폰에 AFA 탑재가빠르게증가하고있으며지난해부터 OIS( 손떨림방지 ) 기능이추가된 AFA를주요스마트폰제조사에서하이엔드스마트폰에적용하기시작했다. AFA 는크게 VCM(Voice Coil Motor), 엔코더 (Encoder), 피에조 (Piezo) 방식으로나뉜다. VCM 방식은 Coil 과전자석을통해렌즈의상하움직임을유도하며전류로제어한다. 엔코더방식은위치센서 (Hall sensor) 를통해렌즈의위치를파악하여정밀한제어가가능하다. 피에조방식은압전체에전류를흘렸을때발생하는상태변화를이용해고정자와회전자의마찰력을통해렌즈를구동한다. 과거 3~4 년전 8MP 가가장고화소인시절엔 1MP 이상으로화소수가증가하면기존 VCM 방식으론구현이불가능하다는우려가있었으나최근 13MP, 16MP 카메라에적용되는 AFA 는여전히 VCM 방식으로생산되고있다. 다만 VCM 방식과엔코더방식의장점을결합하여 VCM 에자기스프링과볼을적용한새로운 VCM 방식으로생산되고있는것으로파악된다. 스마트폰의고화소화가진행될수록 AF 기능탑재유무에따라이미지품질의차이가크게나타나므로 AFA 탑재율은지속적으로증가할것으로예상되고특히하이엔드스마트폰에는 OIS 기능이적용된 AFA 장착이빠르게확대될것으로예상된다. 그림 39. AF 액츄에이터구동원리 그림 4. OIS 사용전 vs. OIS 사용후 자료 : 삼성전기, KDB 대우증권리서치센터 자료 : InvenSense, KDB 대우증권리서치센터 표 4. 구동방식별 AF 액츄에이터의종류 기술방식 VCM(Voice Coil Motor) 엔코더 (Encoder) 피에조 (Piezo) 개념 특징 - 전자기력을이용한구동 - 전판스프링을이용한비접촉가이드 - 간단한기본구성 - 전자기력을이용한구동 - 볼부싱을이용한접촉식가이드 - 마찰보정을위한위치센서필수 - 피에조공진자를이용한마찰구동 - 볼부싱을이용한접촉식가이드 - 마찰보정을위한위치센서필수 원가구조 구동원리 시장규모 자료 : 하이소닉, KDB 대우증권리서치센터 16 KDB Daewoo Securities Research

17 휴대폰카메라고사양화수혜주 휴대폰카메라를구성하는부품은다양하지만그중에서도당사는카메라의진화에핵심이되고전방산업인스마트폰출하량증가에따른직접적인수혜를받을수있는카메라모듈, 렌즈모듈, AF액츄에이터업체에주목할시점이라고판단한다. 특히전방산업의회복으로 P( 가격 ) 와 Q( 물량 ) 의동시증가로인해올해실적성장이기대되는업체는다음과같다. 카메라모듈업체들중에선 Mid-end 스마트폰확대와카메라고사양화로올해성장재개가기대되는파트론 (917), 최대고객사의중저가스마트폰확대와차량용카메라확산수혜가예상되는엠씨넥스 (9752) 에관심을가져야할것으로판단된다. 렌즈모듈은고객사전략스마트폰의전 / 후면카메라에신규고사양렌즈를모두납품할것으로추정되고차량용카메라의무화수혜가예상되는세코닉스 (5345), 렌즈, AF액츄에이터, 카메라모듈의일괄생산이가능한해성옵틱스 (7661) 의실적개선이기대된다. 표 5. 주요지표및기업주가변동률 ( 원, 십억원, %) Sector Company Price Mkt Cap 주가변동률 214P 215F 1D 5D 1M 3M 6M 12M P/E P/B ROE P/E P/B ROE Index KOSPI 1, IT Index KOSDAQ NASDAQ (US) 4, 국내 IT 업종지수 1, 국내핸드셋지수 PHLX Semiconductor MSCI World IT Index US Korea Japan China F/X USD/KRW 1, JPY/KRW 카메라모듈삼성전기 76, 5, LG 이노텍 111,5 2, 파트론 14, 나노스 12, 파워로직스 4, 엠씨넥스 22, 해성옵틱스 캠시스 2, 카메라렌즈세코닉스 2, 해성옵틱스 6, 디지털옵틱 8, 코렌 4, AFA/OIS 자화전자 14, 해성옵틱스 6, 아이엠 3, 검사장비하이비전시스템 8, 나노스 IR / 블루필터옵트론텍 주 : 종가는 215년 3월 1일기준자료 : Bloomberg, WiseFn 컨센서스기준, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 17

18 표 6. 휴대폰카메라부품업체 Valuation 비교 ( 십억원 ) ROE P/E P/B EV/EBITDA 회사명시가총액 14P 15F 16F 14P 15F 16F 14P 15F 16F 14P 15F 16F 삼성전기 5, LG 이노텍 2, 파트론 엠씨넥스 파워로직스 나노스 해성옵틱스 세코닉스 디지탈옵틱 코렌 자화전자 아이엠 하이소닉 옵트론텍 Largan 12, Shenzhen 4, Sunny Optical 2, 평균 주 : 종가는 215 년 3 월 1 일기준자료 : Bloomberg, WiseFn, KDB 대우증권리서치센터 그림 41. 국내휴대폰카메라모듈업체들의상대주가추이 그림 42. 국내휴대폰카메라렌즈업체들의상대주가추이 (14.1.2=1) 25 파트론해성옵틱스나노스 2 엠씨넥스캠시스파워로직스 (14.1.2=1) 16 세코닉스해성옵틱스코렌디지탈옵틱 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 18 KDB Daewoo Securities Research

19 파트론 (917) 카메라모듈고사양화수혜주 단말기 / 부품 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 17,5 현재주가 (15/3/11, 원 ) 14,5 상승여력 21% 영업이익 (14F, 십억원 ) 66 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 71 EPS 성장률 (14F,%) -53. MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.9 P/E(14F,x) 12.8 MKT P/E(14F,x) 13.7 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 785 발행주식수 ( 백만주 ) 54 유동주식비율 (%) 73.4 외국인보유비중 (%) 26.5 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 7,7 52주최고가 ( 원 ) 15,4 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 파트론 박원재 william.park@dwsec.com KOSDAQ 년매출액 25.8%, 영업이익 32.4% 증가기대 파트론의 214 년연간실적은매출액 7,698 억원, 영업이익 659 억원으로각각 29.9% 및 51.1% 감소하였다. 최대고객사의스마트폰사업부진과외형감소에따른수익성하락때 문이다. 매출액의 7% 를차지하는카메라모듈의판매수량감소가직접적인영향을미쳤다. 센서등신규사업도기대에미치지못하였다. 그러나, 스마트폰시장의부진을고려하면상대적으로잘견디고있다고판단된다. 어려운상황을넘기는것도경쟁력이다. 215년에는다시성장이시작될것으로기대된다. 215년 매출액은 9,682 억원, 영업이익은 873 억원으로 25.8% 및 32.4% 증가할것으로기대된다. Mid-End 스마트폰확대, 카메라모듈고사양화로 215 년재성장가능 파트론의실적이 214 년을저점으로점차개선될것으로기대하는이유는 1) 최대고객사의 Mid-End 제품출시가증가할것으로예상된다. 3월발표한신제품의초기반응이좋다. 향후지속적인고사양제품출시를통한브랜드가치강화로 Mid-End 제품비중이증가할가능성이크다. 이를기반으로확고한 1위확보전략을펼칠가능성이크다. 중저가범용부품비중이높은동사의수혜가가능할것으로기대된다. 2) 카메라모듈고사양화가진행될전망이다. 후면은 16Mega 카메라모듈이대세가되고있으며, OIS(Optical Image Stabilization, 손떨림보정기능 ) 채택이증가하고있다. 향후전면카메라모듈도 5Mega 가대세가될전망이다. 평균판매가격 (ASP) 상승이기대된다. 카메라모듈수량증가및 ASP 상승은매우긍정적이다. 카메라모듈매출액은 213년 7,72억원에서 214년 29.9% 감소한것으로추정되나, 215년에는 32.5% 증가하여 6,567 억원을기록할전망이다. 외형중가로인한수익성개선효과도기대된다. 투자의견 매수 및 12 개월목표주가 17,5 원유지 파트론의투자의견 매수 및 12 개월목표주가 17,5 원을유지한다. 12 개월 Forward EPS 1,459 원에 PER 12배를적용하여산정하였다. 최근스마트폰부품업체들의투자심리가개선되고있다는점도긍정적이다. 동사의과거 5년평균 PER 은 11.6 배수준이다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14P 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) , ,136 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 484 1,333 1, ,45 1,621 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 파트론, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 19

20 그림 43. 파트론주가관련그래프 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 44. 파트론분기별실적추이 ( 십억원 ) 신사업부문 (L) 반도체부문 (L) 32 RF부문 (L) 영업이익률 (R) (%) Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 주 : 1Q12 부터 K-IFRS 연결영업이익률. 나머지는개별기준자료 : 파트론, KDB 대우증권리서치센터 그림 45. 삼성전자스마트폰판매수량추이 그림 46. 삼성전자갤럭시 S6 ( 백만대 ) 갤럭시 S2 갤럭시갤럭시 Note2 Note3 갤럭시 S4 갤럭시 S3 갤럭시 Note 갤럭시 S5 갤럭시 Note4 갤럭시 S6 2 갤럭시 S 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research

21 파트론 (917) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 1, ,136 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 -5 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 2 EPS ( 원 ) 1, ,45 1,621 기타 CFPS ( 원 ) 3,535 1,849 3,571 3,747 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 5,298 5,695 6,853 8,179 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) -1 1 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 파트론, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 21

22 세코닉스 (5345) 상반기휴대폰렌즈, 하반기차량용카메라성장기대 핸드셋부품 Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (15/3/11, 원 ) 2,3 상승여력 - 영업이익 (14F, 십억원 ) 18 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 18 EPS 성장률 (14F,%) MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.9 P/E(14F,x) 9.5 MKT P/E(14F,x) 13.7 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 158 발행주식수 ( 백만주 ) 8 유동주식비율 (%) 8.8 외국인보유비중 (%) 12.9 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 14,25 52주최고가 ( 원 ) 25,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 세코닉스 이왕섭 will.lee@dwsec.com KOSDAQ 휴대폰렌즈와차량용카메라의절묘한조화 세코닉스는 1988 년에설립되어스마트폰카메라, 차량용카메라, 초소형프로젝터등의광학렌즈및모듈을전문적으로생산하는기업이다. 비구면렌즈설계에서양산까지종합적인자체광학기술을보유하고있다. 주사업인스마트폰렌즈에서차량용카메라로제품다변화가진행중이며매출비중은각각 64%, 25% 로두제품이약 9% 를차지하고있다. 스마트폰화소수업그레이드와차량용카메라적용확산의수혜기대 1) 스마트폰카메라고사양화 : 올해고객사신규전략스마트폰에탑재되는전면과후면카메라모두동사의렌즈모듈이공급되기시작한것으로추정된다. 이에따라신규후면카메라용 16MP 와전면카메라용 5MP 렌즈매출이 1분기부터발생할것으로예상된다. 기존렌즈보다약 2~3% ASP 상승이예상되므로휴대폰렌즈의빠른매출확대가전망된다. 특히전면카메라가 2MP 급을탈피해 5MP 로업그레이드되는것이 4년만의처음이라전면카메라도고화소경쟁이시작된것으로판단된다. 동사는 VGA 급시절부터오랫동안전면카메라렌즈의강자였으므로 5MP 카메라확산의직접적인수혜가기대된다. 신규 16MP 렌즈도기존의렌즈보다더얇아진고사양제품으로매출에크게기여할것으로전망된다. 2) 차량용카메라확산 : 스마트카와자동차전장화확산으로자동차의 눈 역할을해주는카메라가필수로적용될부분이많아질것으로예상된다. 동사는국내대형자동차부품업체에차량용카메라모듈과렌즈를모두공급하고있으며 215 년예상매출액은 211년 195 억원에서연평균 38% 성장하여 7 억원에이를것으로추정된다. 특히내년부터미국에서판매되는신차의 1%, 217 년 4%, 218 년 1% 후방카메라 장착이의무화됨에따라국내고객의미국수출용차량과해외신규고객향매출이확대되 면서향후차량용카메라가스마트폰렌즈매출을넘어설가능성도중장기적으로기대된다. 상반기스마트폰, 하반기차량용카메라로안정적성장기대 215년실적은매출액 2,491 억원 (YoY +15%), 영업이익 233억원 (YoY +29%) 으로전망된다. 동사는고화소와저화소모두의제품포트폴리오를보유하고있으므로상반기에는고객사의전략스마트폰출하량증가에따른성장이클것으로예상되고하반기에는차량용카메라가받쳐주며상대적으로안정적인성장이가능할것으로전망된다. 현재주가는 15F P/E 7.9 배로글로벌카메라부품업체평균 P/E 12.3 배에못미치는수준으로판단된다. 결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14P 12/15F 12/16F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 311 2,43 2,731 1,82 2,583 2,917 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 세코닉스, KDB 대우증권리서치센터 22 KDB Daewoo Securities Research

23 표 6. 세코닉스의사업부별연간실적추이및전망 ( 십억원,%) P 215F 216F 매출액 스마트폰렌즈 차량용카메라 피코프로젝터 LED 렌즈 마이크로렌즈필름 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 성장률 (YoY) 매출액 영업이익 순이익 매출비중 (%) 스마트폰렌즈 차량용카메라 피코프로젝터 LED 렌즈 마이크로렌즈필름 자료 : 세코닉스, KDB 대우증권리서치센터 그림 47. 세코닉스의사업부별매출액비중 (214 년기준 ) 그림 48. 세코닉스의차량용카메라매출추이및전망 LED 렌즈 8% 피코프로젝터 4% 기타 1% ( 십억원 ) 1 차량용카메라 F 차량용카메라 25% 매출액 2,168억원 휴대폰렌즈 62% 자료 : 세코닉스, KDB 대우증권리서치센터 P 15F 16F 자료 : 세코닉스, KDB 대우증권리서치센터 그림 49. 세코닉스의사업부별분기매출액추이및전망 그림 5. 세코닉스의연간매출액추이및전망 ( 십억원 ) 1 기타피코프로젝터휴대폰렌즈 LED 렌즈차량용카메라 ( 십억원 ) (%) 4 매출액 (L) 2 영업이익률 (R) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료 : 세코닉스, KDB 대우증권리서치센터 P 15F 16F 자료 : 세코닉스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 23

24 세코닉스 (5345) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 12/13 12/14F 12/15F 12/16F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,731 1,82 2,583 2,917 기타 CFPS ( 원 ) 5,752 4,77 4,89 5,265 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 14,482 15,41 17,894 2,661 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 세코닉스, KDB 대우증권리서치센터 24 KDB Daewoo Securities Research

25 해성옵틱스 (7661) 고화소카메라모듈수직계열화로수익성개선기대 핸드셋부품 Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (15/3/11, 원 ) 6,93 상승여력 - 영업이익 (14F, 십억원 ) 6 Consensus 영업이익 (14F, 십억원 ) 7 EPS 성장률 (14F,%) MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.9 P/E(14F,x) 29.7 MKT P/E(14F,x) 13.7 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 116 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 51.8 외국인보유비중 (%) 1.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 4,185 52주최고가 ( 원 ) 9,62 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 해성옵틱스 이왕섭 will.lee@dwsec.com KOSDAQ 렌즈 -AF 액츄에이터 - 카메라모듈일괄생산체제구축 해성옵틱스는 1988 년에설립되었고캠코더, 디지털카메라의렌즈생산을시작으로휴대폰의고화소급렌즈를전문적으로생산하는 2년이상의업력을보유한기업이다. 212 년부터카메라모듈, 213년에 AF액츄에이터 ( 이하 AFA) 로사업영역을확대하여고화소급렌즈 모듈에서카메라모듈까지일괄생산이가능한국내유일의광학부품전문기업이다. 매출 비중 (14F 기준 ) 은렌즈모듈 16%, 카메라모듈 73%, AFA 5%, 기타 6% 로구성된다. 스마트폰의화소수업그레이드지속및 OIS 탑재확대수혜 렌즈모듈 : 카메라폰초기부터고객사신제품의카메라화소수가업그레이드될때마다휴대 폰용렌즈를선행하여개발및공급해왔고현재까지스마트폰카메라의고화소화가진행되고있는상황에서신규 16MP 렌즈매출확대가예상된다. 또한고객사중저가스마트폰의화소업그레이드에따라 13MP 렌즈매출도증가할것으로전망된다. AFA: 글로벌스마트폰 Top 3인삼성전자, 애플, LG전자모두지난해처음으로전략스마트폰의메인카메라에 OIS 기능을탑재했으며향후이러한추세는지속될것으로전망된다. 동사는 16M 용 VCM OIS 가탑재된 AFA 를작년하반기공급을개시했고올해최대고객사의신규스마트폰에도공급될것으로추정되어매출성장에크게기여할것으로예상된다. 특히작년에고전했던 VCM OIS 생산수율이현재안정화된것으로추정되므로수익성개선에도기여할수있을것으로판단된다. 카메라모듈 : 최근국내외스마트폰업체들의보급형스마트폰카메라도고화소화가진행중인것으로파악된다. 이에따라올해는기존의 5M, 8M 카메라모듈보다 13M 카메라모듈의비중이증가할것으로예상되므로카메라모듈이올해도동사의캐시카우역할을해줄수있을것으로예상된다. 신제품매출성장과부품내재화로외형성장재개및수익성개선기대 동사의 215년연결기준매출액은 2,614 억원 (YoY +43%), 영업이익 181 억원 (YoY +195%) 로뚜렷한실적개선을보여줄것으로전망된다. 이는신규 16MP 카메라용렌즈모 듈과 VCM OIS 탑재된 AFA 의매출성장, 중저가스마트폰용카메라모듈의매출확대가예 상되기때문이다. 특히일괄생산체제로인한부품내재화로동사의외형성장재개와수익 성개선이기대된다. 현주가는 15F P/E 8.7 배이며국내외카메라부품업체평균 P/E 12.3 배에못미치는수준으로판단된다. 결산기 (12월) 12/1 12/11 12/12 12/13 12/14P 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 25

26 표 7. 해성옵틱스의사업부별연간실적추이및전망 ( 십억원,%) P 215F 매출액 렌즈모듈 카메라모듈 AF액츄에이터 기타 매출비중 (%) 렌즈모듈 카메라모듈 AF액츄에이터 기타 성장률 (YoY) 매출액 렌즈모듈 카메라모듈 AF액츄에이터 기타 영업이익 영업이익률 순이익 순이익률 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 그림 51. 해성옵틱스의사업부별매출액비중 (214 년기준 ) 그림 52. 해성옵틱스의제품포트폴리오 AFA 5% 기타 6% LM 16% 화소 렌즈모듈 AF 액츄에이터 카메라모듈 214년매출액 1,823억원 16M 13M (OIS) 8M CM 73% 5M 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 그림 53. 행성옵틱스의제품로드맵 LM CM AFA 8M 13M 16M 5M 8M 13M 5M 8M 16M VCM OIS Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 그림 54. 해성옵틱스의연간매출액과영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 3 매출액 (L) 영업이익률 (R) P 15F 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 26 KDB Daewoo Securities Research

27 해성옵틱스 (7661) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13 12/14F 12/15F 12/12 12/13 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) 1,192 1,911 1,25 1,731 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 985 3,688 3,83 4,595 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 5 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 6.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).7 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2-2 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 4 34 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 해성옵틱스, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 27

28 엠씨넥스 (9752) 삼성카메라모듈의조연에서주연으로 핸드셋부품 Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (15/3/11, 원 ) 23,9 상승여력 - 영업이익 (14F, 억원 ) 226 Consensus 영업이익 (14F, 억원 ) - EPS 성장률 (14F,%) 7.6 MKT EPS 성장률 (14F,%) -1.9 P/E(14F,x) 5.8 MKT P/E(14F,x) 13.7 KOSDAQ 시가총액 ( 억원 ) 1,439 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 64.8 외국인보유비중 (%) 3.1 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 11,75 52주최고가 ( 원 ) 24,35 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 엠씨넥스 추연환 yeonhwan.choo@dwsec.com KOSDAQ 스마트폰및자동차용카메라모듈제조업체 엠씨넥스는스마트폰및자동차용카메라모듈제조업체이다. 주요매출처는삼성전자, 현대모비스, ZTE( 中 ), Kyocera( 日 ), Arima( 대만 ) 등이며스마트폰카메라모듈은중국상해법인및베트남법인에서, 자동차용카메라모듈은국내법인에서생산하고있다. 엠씨넥스는자동차카메라모듈시장에서파나소닉, 소니, 후지쓰, 마그나에이어글로벌 M/S 5위를점유하고있으며국내시장에서는압도적인 1위사업자이다. 휴대폰카메라모듈은 212 년까지중국, 일본등해외업체매출비중이높았으나 213년이후삼성전자로의매출이크게증가해현재삼성의주요카메라모듈공급업체중하나로자리잡았다. 갤럭시 A 시리즈후면카메라메인벤더 엠씨넥스는삼성의중저가스마트폰글로벌시장점유율확대의핵심역할을하고있는갤럭시 A5, A7 후면카메라모듈 ( 후면 13MP, 전면 5MP) 을 214 년말부터단독으로공급하고있다. 동사는 214 년까지주로 5MP(Mega Pixel), 8MP 카메라모듈을삼성에공급해왔으나갤럭시 A시리즈 13MP 카메라모듈공급을계기로고화소급비중이크게높아졌다. ZTE, Kyocera 등해외업체의 High-end 모델에 13MP 이상의고화소카메라모듈을공급해왔던경험이삼성전자협력업체들과의경쟁에서긍정적인영향을미친것으로판단된다. 삼성의카메라모듈주요협력업체로진입하기위해엠씨넥스는 213년베트남하노이인근에생산법인을설립했으며, 213 년 4Q에공장가동을시작했다. 삼성전자향매출은 212 년 97 억원, 213 년 1,128 억원, 214 년 2,372 억원으로급증하고있다. 215 년 P/E 6.2 배, 여전히싸다 엠씨넥스의 215 년실적은매출액 5,349 억원 (YoY +3%), 영업이익 346 억원 (YoY +62%), 당기순이익 231 억원 (YoY +84%) 으로전망된다. 매출성장요인은 1) 자동차용카 메라모듈매출의꾸준한성장과 2) 삼성전자향카메라모듈매출에서 ASP 가높은 13MP 고화소급비중이증가하고있는점이다. 스마트폰산업성장률이둔화되고있는상황에서엠씨넥스의영업이익률개선이인상적이다. 1) 베트남공장가동본격화로인한인건비부담감소, 2) VCM 액츄에이터내재화, 3) 매출증가에따른영업레버리지효과로인한매출원가율개선때문으로판단된다. 엠씨넥스의 215년기준 P/E 6.2배, P/B 1.4 배로 KDB대우증권휴대폰부품업종평균 P/E 9.9 배, P/B 1.7 배대비저평가되어있어추가적인주가상승이기대된다. 결산기 ( 월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13 12/14P 12/15F 매출액 ( 억원 ) 1,451 2,153 1,74 2,972 4,14 5,349 영업이익 ( 억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 억원 ) EPS ( 원 ) 1,418 2, ,328 2,266 3,836 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 엠씨넥스, KDB 대우증권 28 KDB Daewoo Securities Research

29 표 1. 엠씨넥스분기실적전망 ( 억원,%) 구분 P P 215F 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 연간연간연간 매출액 ,137 1,333 2,972 4,14 5,349 휴대폰용 ,143 2,391 3,365 4,42 자동차용 기타제품및상품 영업이익 영업이익률 4.% 4.3% 5.8% 2.% 4.5% 4.2% 5.% 7.3% 4.1% 5.5% 6.5% 매출액증가율 (YoY) % 11.1% 24.9% 64.3% 74.5% 38.1% 3.3% 영업이익증가율 (YoY) % 8.8% 7.5% 517.1% 95.2% 86.8% 53.1% 자료 : KDB 대우증권 그림 55. 제품별매출구성 (214 년 ) 그림 56. 고객사별매출비중 (214 년 ) 자동차용 17% 기타제품및상품 1% NEC CASIO 1% Kyocera 6% ZTE 6% ARIMA 7% 기타 7% 현대모비스 15% 휴대폰용 78% 삼성전자 58% 자료 : 엠씨넥스, KDB 대우증권 자료 : 엠씨넥스, KDB 대우증권 그림 57. 감가상각비증가에도매출총이익률개선흐름 ( 억원 ) 1,2 1, 자료 : 엠씨넥스, KDB 대우증권 감가상각대상유형자산 (L) 유형자산감가상각비 (L) 매출총이익률 (R) (%) 그림 58. 고객사별분기매출추이 ( 억원 ) 1,4 기타 ARIMA NEC CASIO Kyocera 1,2 ZTE 삼성전자 현대모비스 1, Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 자료 : 엠씨넥스, KDB 대우증권 KDB Daewoo Securities Research 29

30 엠씨넥스 (9752) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14P 12/15F ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14P 12/15F 매출액 1,74 2,972 4,14 5,349 유동자산 1,55 1,213 1,742 2,5 매출원가 1,476 2,648 3,57 4,643 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 ,148 1,288 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 ,35 1,175 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,493 2,13 2,89 3,294 계속사업법인세비용 유동부채 896 1,261 1,818 2,49 계속사업이익 매입채무및기타채무 ,8 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 944 1,499 2,121 2,311 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 억원 ) 12/12 12/13 12/14P 12/15F 12/12 12/13 12/14P 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 41 1,328 2,266 3,836 기타 CFPS ( 원 ) 1,997 3,437 6,117 8,439 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 9,451 1,652 12,95 16,492 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 엠씨넥스, KDB 대우증권 3 KDB Daewoo Securities Research

31 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 파트론 (917) 매수 17,5원 매수 2,7원 매수 13,원 매수 2,3원 매수 12,5원 매수 24,7원 매수 12,원 매수 31,5원 매수 15,6원 매수 26,원 매수 16,7원 매수 25,원 ( 원 ) 파트론 4, 3, 2, 1, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12 개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12 개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12 개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12 개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12 개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12 개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 31