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광업 빈
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1 vol 아메리칸십장생 ( ) Part I Part II 좀비기업 2 탄 십장생기업에투자하자

2 The Credit / 아메리칸십장생 ( ) 이베스트투자증권손소현입니다 테러이후 14년만에최악의테러가프랑스파리에서다시발생했습니다. 시리아난민을받아들이기로결정해국제사회의박수갈채를받았던프랑스는수백명의사상자가발생하면서난민을받아들이지않겠다고선언했으며, 자유로운국가간이동을통해활발한교류를펼치던 EU는그근본마저흔들리고있습니다. 하지만이번테러로국제금융시장이어떻게반응했는지, 향후크레딧리스크는얼마나높아질수있는지를말씀드리려는것이아닙니다. 그저국적과종교에따라생과사의갈림길에놓였던분들께애도를표하고싶습니다. 이번자료에서는지난번 벌거벗은임금님 ( 한미좀비기업비교 ) 을통해시작했던한국과미국의좀비기업현황과이들회사채발행현황에대해마무리를짓는동시에지정학적리스크와미국기준금리인상등우려감이높아지고있는요즘안전한대안으로여겨지는미국의장수기업에대해분석해보았습니다. 내용은 1) 장수기업의등급별, 업종별현황과 2)S&P 의디폴트가능성수치 (Market Signal Probability of Default) 를이용한실제투자추천종목으로구성되어있습니다. 깊어가는가을, 이번주도힘내십시오. 감사합니다. 이베스트투자증권리서치센터 2

3 아메리칸십장생 ( ) / The Credit 좀비기업 2 탄 지난번자료 벌거벗은임금님 ( 한미좀비기업비교 ) 를통해한국과미국의한계기업현황과업종별특징등을분석해보았었다. 한국은소위크레딧이슈업종 ( 조선, 해운, 철강, 건설, 석유화학 ) 전반에서한계기업비중이높은것으로나타났다. A~BBB 등급에속한비우량크레딧물의절반이상이크레딧이슈업종에속해있어기업구조조정이진행됨에따라향후비우량등급크레딧스프레드의추가적인확대가예상된다. 반면, 미국은비우량크레딧물가운데한계기업이존재하는업종은에너지로한정되어있다. 향후 1~2년래저유가상황이지속될것이라는전망하에서메이저에너지기업들의인수합병, 중소셰일오일기업들의구조조정등이지속되면서에너지섹터의불확실성은증가될수있다. 하지만한계기업이에너지섹터에국한되어있어서미국의기준금리인상이본격화되어도비우량크레딧물에혼란이발생될가능성은낮다고판단된다. 그림 1 한국한계기업회사채발행현황 그림 2 미국한계기업회사채발행현황 ( 조원 ) 12 우량등급비우량등급투기등급 ( 백만달러 ) 25, 우량등급비우량등급투기등급 , 15, 4 1, 2 5, 임의소비재 유틸리티 산업재 IT 필수소비재 자본재 에너지 헬스케어 통신 임의소비재 유틸리티 산업재 IT 필수소비재 자본재 에너지 헬스케어 통신 자료 : KIS-Net, Quantiwise, 이베스트투자증권리서치센터 표1 한계기업회사채발행잔액 한국 ( 단위 : 백만원 ) 미국 ( 단위 : 백만달러 ) 우량등급 비우량등급 투기등급 합계 우량등급 비우량등급 투기등급 합계 임의소비재 13, 1,5 131,5 2,539 2,539 유틸리티 2 19,837 2,37 산업재 15, 8,212,84 1,639,151 1,1,235 13,525 13,525 IT 42,188 42,188 7,899 7,899 필수소비재 3, 5, 35, 5,193 5,193 자본재 44,77 418,44 859,174 4,232 4,232 에너지 255,2 255,2 5,112 3,819 8,931 헬스케어 2, 2, 3,637 3,637 통신 합계 15, 8,812,854 2,363,443 11,326, ,112 79,593 84,95 자료 : KIS-Net, S&P, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 The Credit / 아메리칸십장생 ( ) 앞의 [ 표1] 을보면, 미국의경우우량등급과비우량등급, 투기등급으로갈수록뚜렷하게한계기업이증가하는패턴이나타난다. 이에반해한국은비우량등급의회사채발행잔액이투기등급의그것에비해 3배이상많다. 상식적으로비우량등급 (A~BBB 등급 ) 이투기등급 (BB+ 이하 ) 에비해안정적이어야함에도불구하고발행잔액이많은것에는여러이유가있을수있다. 무엇보다국내투기등급회사채시장 ( 하이일드시장 ) 은발전단계로보면여전히초기단계에머물고있어, 투기등급에속한기업들의회사채발행과유통모두가미미한수준이라는점이주요원인으로보인다. 실제로올해등급별회사채발행현황을살펴보면우량등급이 27.5조원, 비우량등급이 11.8조원에달하는반면투기등급은.6조원에불과하다. 유통시장에서도우량등급회사채위주의거래가이루어졌고, 투기등급의거래는거의없었다. 그림3 215 년등급별회사채발행량그림4 215 년등급별회사채유통량 ( 조원 ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B CCC CC C D 우량비우량투기자료 : 본드웹, 이베스트투자증권리서치센터 ( 조원 ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+BBB BBB- BB 우량비우량투기자료 : KIS-Net, 이베스트투자증권리서치센터 그림5 215 년등급별회사채발행비중그림6 215 년등급별회사채유통비중 우량 비우량 투기 1% 우량 비우량 투기 % 3% 19% 69% 81% 자료 : 본드웹, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : KIS-Net, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 아메리칸십장생 ( ) / The Credit 또한한국은등급평가시그룹의지원가능성이반영되면서 1~3 notch( 노치 ) 가량상향조정되는경우가있어, 대기업그룹계열사에속한기업의경우에펀더멘털상으로는투기등급일지라도비우량등급에속하게되는경우가있다. 하지만미국은개별기업펀더멘털을기초로신용등급을부여받게돼한계기업은자연스레투기등급에속하게되는것으로보인다. 그렇다면미국의기준금리인상을선반영하면서상승세를보이고있는국내외금리상황, 기업구조조정의본격화로확대되고있는크레딧스프레드현황을종합해볼때대체안전한투자처는어디일까? [ 표1] 로다시돌아가보자. 미국한계기업들의회사채발행잔액부분을다시살펴보자. 미국의투자등급회사채는유틸리티섹터에서의 2억달러, 에너지섹터에서의 51억달러를제외하고는한계기업이발행한회사채가없다. 다시말해개별기업단에서크레딧이슈가발생할수있겠지만, 전체적으로봤을때미국이기준금리를올리기시작해서기업들의조달금리가올라가도미국의투자등급회사채들은상대적으로안정적인퍼포먼스를이어나갈수있다는것이다. 여기에주목했다. 아메리칸십장생 ( 十長生 ) 기업을찾아보기로했다. 표2 214 년 ~215 년 2 분기이자보상배율 1 미만기업 회사채발행잔액, 신용등급정리 기업명 회사채발행잔액 시가총액 214 년이자보상배율 215 년 2 분기이자보상배율신용등급 등급구분 ( 백만원 ) ( 억원 ) ( 배 ) ( 배 ) 현대중공업 2,35, 73, A+ 비우량등급 대한항공 1,88, 23, BBB+ 비우량등급 한진해운 1,725,962 12, BBB- 비우량등급 현대상선 1,584,151 13, BB 투기등급 현대로템 1,125, 14, A+ 비우량등급 아시아나항공 92, 9, BBB 비우량등급 동국제강 44,77 6, BBB- 비우량등급 두산건설 336,122 4, BBB- 비우량등급 동부제철 319,561 1, CCC 투기등급 대성산업 255, BB+ 투기등급 두산엔진 19, 2, BBB+ 비우량등급 한화테크윈 15, 16, AA- 우량등급 LS 네트웍스 13, 3, A 비우량등급 웅진에너지 97,612 1, CCC 투기등급 포스코플랜텍 48, 3, C 투기등급 동아원 3, 1, BBB- 비우량등급 사파이어테크놀로지 2, 1, B- 투기등급 신화인터텍 15, BB+ 투기등급 일성건설 7, BB+ 투기등급 코아로직 6, D 투기등급 마니커 5, BB+ 투기등급 셀루메드 2, 1, B+ 투기등급 바른손 1, B- 투기등급 페이퍼코리아 1,231 1, BB- 투기등급 트레이스 839 1, B 투기등급 코닉글로리 B 투기등급 자료 : KIS-Net, Quantiwise, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 The Credit / 아메리칸십장생 ( ) 십장생기업에투자하자 미국경제전문지포춘은매년매출액기준미국최대기업 5개를말표한다. S&P Capital IQ를활용해포춘 5 기업중에서 1년이상존속기업을스크리닝해보았다. 이중 S&P 신용등급을보유하고회사채발행잔액이 이상인기업들은총 355개기업이었다. 28년글로벌금융위기, 21년유럽재정위기를모두거치고도여전히건재한 1) 아메리칸십장생 ( 十長生 ) 기업들의회사채등급별, 업종별현황과특히 2) 디폴트발생가능성이동일등급의다른회사채에비해서현저하게낮게나타나는기업들의재무상태에대해분석해보기로했다. 등급별현황미국의장수기업들은다양한등급에분포되어있었으나, 주로비우량등급에분포해있었다 (69%). 회사채발행잔액의경우비우량등급이 2.8조달러로전체의 73% 에달했다. 특이한점은우량등급보다비우량등급에장수기업이더많이분포되어있다는것이다. 또한등급별로평균매출액영업이익률, 매출액순이익률, EBITDA/Debt 배율을계산해본결과대체적으로등급이높을수록수익성과안정성이높아지는패턴을보여분석결과가유의미하다고판단됐다. 그림7 장수기업등급별현황 : 회사채발행잔액, 수익성및안정성비율 ( 백만달러 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 회사채발행잔액 ( 좌 ) 기업수 ( 우 ) AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ CCC- ( 개 ) (%) 매출액영업이익률 6 매출액순이익률 ( 배 ) EBITDA/Debt AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CC 이베스트투자증권리서치센터 6

7 아메리칸십장생 ( ) / The Credit 하지만장수기업이일반기업군에비해특별히우수한수익성을나타내는것은아니었다. S&P에서 CCC+ 이상등급을보유하고있는미국기업 3,842 개의등급별매출액영업이익률을구해비교해본결과일반기업군비율이장수기업에비해오히려높게나타났다. 안정성지표인 EBITDA/Debt 배율은대부분의등급에서장수기업이높았다. 두가지지표로일반화하기에는무리가있지만, 위기를넘겨온장수기업들은수익성보다는안정성측면에서우수한펀더멘털을확보하고있음을확인할수있었다. 그림 8 수익성지표 ( 매출액영업이익률 ) 비교 (%) 장수기업군 25 일반기업군 그림 9 안정성지표 (EBITDA/Debt) 비교 ( 배 ) 장수기업군 1.2 일반기업군 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC+ AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CC 업종별현황미국의장수기업을업종별로분석해본결과임의소비재 (69개) 와산업재 (53개) 에속한기업수가많았다. 하지만회사채발행잔액이가장많은업종은금융 (1.2 조달러 ) 이었다. 기업수가가장많았던임의소비재와산업재도각각 4,89 억달러, 5,139 억달러로발행잔액이많았다. 회사채발행잔액이중요한이유는첫째는투자대상이다양하기때문이고, 둘째는유동성이확보되기때문이다. 그림 1 장수기업업종별현황 ( 백만달러 ) 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 회사채발행잔액 ( 좌 ) 기업수 ( 우 ) 임의소비재산업재금융헬스케어 IT 필수소비재에너지자본재유틸리티통신 ( 개 ) 이베스트투자증권리서치센터 7

8 The Credit / 아메리칸십장생 ( ) 디폴트가능성수치현황하지만회사채투자에있어가장중요하게고려해야할것은바로 디폴트 (default) 이다. 회사채는장외시장에서거래되기때문에디폴트상황이발생하면출구전략을쓰는것이힘들기때문이다. 장수기업을분석대상으로삼은이유도여기에있다. 미기준금리인상을앞두고시장금리가상승하고, 회사채크레딧스프레드는확대되는상황에서안전하게투자할대상을찾기위함이다. 디폴트가능성은 S&P에서제공하는디폴트가능성수치 (Market signal probability of default) 를활용했다. 아래그림은장수기업들의업종별디폴트가능성수치현황이다. 평균값은자본재섹터가.5% 로가장낮고, 통신섹터가 3.1% 로가장높게나타났다. 그림11 장수기업업종별디폴트가능성수치 (%) 최소값 최대값 평균값 자본재 헬스케어 유틸리티 필수 에너지 금융 합계 산업재 임의 IT 통신 소비재 소비재 표 3 등급별, 업종별디폴트가능성수치최저값 (Minimum) 임의소비재필수소비재 에너지 금융 헬스케어 산업재 IT 자본재 BB 통신 유틸리티 BBB BBB BBB B A BB A A CCC BB AA AA AAA B AA CCC B 주 : 최저값이가장낮은순서대로정렬, 파란색음영은등급별로디폴트가능성수치가가장낮은업종, 이중투자등급에는볼드처리 이베스트투자증권리서치센터 8

9 아메리칸십장생 ( ) / The Credit [ 표3] 은장수기업들의디폴트가능성수치최저값을등급별, 업종별로정리한매트릭스이다. 최저값이가장낮은순서대로등급을정렬했으며, 등급별로가장최저값이낮은섹터에파란색음영처리를했다. 이중기관투자가가능한등급 (AAA~BBB-) 은진하게표기했다. 예를들어, BB+ 등급의헬스케어기업은.48% 로장수기업군에서디폴트가능성수치가가장낮지만투기등급에속해있어볼드처리는되어있지않다. 앞서등급별, 업종별로장수기업을분석한결과 1) 장수기업은비우량등급에더많이분포해있으며, 2) 미국에서비우량등급중에너지섹터는한계기업이많이분포해있다는시사점을얻을수있었다. 이를바탕으로비우량등급중에너지섹터를제외하고디폴트가능성수치가가장낮게나타나는기업을선출했다. 기업별자본구조및재무제표는 Appendix 에추가하겠다. 표4 미국회사채추천종목 ( 단위 : 백만달러 ) 업종 기업명 디폴트수치등급 발행잔액매출액기업가치시가총액영업이익 EBITDA 순이익총부채 (%) 산업재 PACCAR Inc..92 A+ 6,144 19,879 22,967 17,676 3,83 2,859 1,651 8,742 금융 The Goldman Sachs Group, Inc..8 A- 12,37 34,235-84,952 3,812-7, ,853 금융 Unum Group.49 BBB 2,555 1,633 11,352 8,725 2, ,736 IT Jabil Circuit Inc..49 BBB- 1,69 17,899 5,223 4,446 1,53 1, ,67 이베스트투자증권리서치센터 9

10 The Credit / 아메리칸십장생 ( ) Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 손소현 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 이베스트투자증권리서치센터 1

기업분석│현대자동차

기업분석│현대자동차 투자전략ㅣ Commodity 투자전략팀 2.3779.194 상품투자동향 [ 212/7/3 기준 ] 7/3 가격주간등락률 (%) 7/3 투기적포지션 전주대비 ( 계약 ) 연초대비 ( 계약 ) NYMEX 원유 ($/bbl.) 7.66 1.46 131,53 1,75-13,5 COMEX 전기동 ($/lb.) 3.53 6.69-13,21 3,626-9,626 COMEX