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1 2015 년 3 월 18 일 슈피겐코리아 (192440) 성장판이열려있다! Mid-Small Cap Analyst 서용희 yhseo@ebestsec.co.kr 슈피겐코리아만의탁월한경쟁력, 중장기성장가능하다! 모바일패션액세서리시장특히, 케이스시장에대한시장의편견은제품이단순하기때문에누구나만들수있다는것이다. 그러나이시장에는충분히높은진입장벽이존재한다고보여진다. 슈피겐코리아는시장트렌드를리드하는기획력과강력한유통경로선점, 그리고높은브랜드인지도를바탕으로중장기적으로성장할수있는경쟁력을갖춘업체라판단한다. Buy (initiate) 목표주가 165,000 원현재주가 118,700 원 컨센서스대비 상회 부합 하회 미국오프라인채널확장, 더큰시장으로의진입! 올해동사는글로벌시장의 60% 를점유한북미지역에서오프라인유통망을본격적으로확대할예정이다. 북미시장의오프라인비중은 90% 수준으로이는동사에게더큰시장으로의진입을의미한다. 온라인에서의높은인지도를바탕으로오프라인점유율역시빠르게확대해나갈것으로전망된다. 스마트폰유니바디트렌드? 케이스가필수 최근스마트폰트렌드는금속재질의유니바디형태가대세라는점이다. 금속 형태외관은손상시복원이어렵기때문에케이스의필요성이상대적으로높 으며, 측면디스플레이채용역시케이스의수요를이끄는요인으로보여진다 투자의견매수, 목표주가 165,000 원으로커버리지개시 슈피겐코리아에대해투자의견매수, 목표주가 165,000 원으로커버리지를개 시한다. 목표주가는 12MF EPS 에 Target PER 17.5 배를적용하여산정하였다. Financial Data ( 십억원 ) P 매출액 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) n/a n/a 8,802 8,903 11,048 증감률 (%) n/a n/a n/a PER (x) n/a n/a PBR (x) n/a n/a EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준 자료 : 이베스트투자증권리서치본부 Stock Data KOSDAQ (3/17) pt 시가총액 7,379억원 발행주식수 6,216천주 52 주최고 / 최저가 138,500원 / 42,650원 90 일일평균거래대금 99.1억원 외국인지분율 1.4% 배당수익률 (14.12E) 0.6% BPS(14.12E) 20,945원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -14.2% 6 개월 12 개월 주주구성 김대명외 5인 64.8% Stock Price 슈피겐코리아 KOSDAQ 160, , , , , ,000 40, , /11 14/12 15/01 15/02 15/03

2 기업분석 / 슈피겐코리아 I. 기업개요및전방시장현황 글로벌 No.3 모바일패션액세서리업체슈피겐코리아는스마트폰케이스와액정보호필름을비롯해이어폰, 배터리팩, 백팩등모바일패션액세서리를생산하는업체이다. 동사는 2009년설립된이후빠른성장세를보이며설립 5년만인 2014년, 글로벌모바일패션액세서리시장에서 Belkin, Otter 에이어브랜드선호도 3위까지도약하였다. 초기모바일액세서리는보호필름과범퍼등단순한기기보호목적위주의제품이주를이루었다. 그러나이후도킹오디오, 블루투스키보드, 헬스밴드등과같이기기와연동되어새로운기능을구현하는주변기기시장으로발전하였으며, 여기에개인의개성표현을위한패션아이템개념으로소비되면서시장이빠르게확대되고있다. 글로벌모바일기기시장이 2011년이후 5년간연평균 9.9% 의증가세를기록할것으로예상되는반면, 같은기간모바일패션액세서리시장성장률은 24.8% 에달할것으로전망된다. 이는액세서리시장이모바일기기시장의확대이외에자체적인성장요인을보유했음을반증한다. 향후에도모바일패션액세서리시장의고성장세는지속될것으로전망한다. 여기에는전술한주변기기시장의확대와더불어스마트폰제조사들의경쟁심화로스마트폰교체주기가점차짧아지고있는점이영향을미칠것이다. 또한, 스마트워치등새로운모바일세그먼트의등장도액세서리시장성장을가속화할수있는요인이다. 향후모바일액세서리시장은브랜드인지도를구축하고유통경로를선점한프리미엄업체들과중국등지에생산기반을둔후발업체들의시장으로양분될것으로전망된다. 중장기적으로슈피겐코리아의타겟은프리미엄업체의시장에서 M/S를늘려나가는방향이될전망이다. 그림 1 글로벌모바일패션비즈니스규모그림 2 글로벌모바일기기판매규모 ( 조원 ) (%, YoY) ~2015(E) CAGR 24.8% ~2015(E) CAGR 9.9% (E) (E) 2015(E) 자료 : ABI Research, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : Gartner, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 2

3 슈피겐코리아 / 기업분석 II. 투자포인트 1. 슈피겐만의경쟁력, 중장기성장가능하다! 모바일패션액세서리, 특히케이스시장에대한시장의편견은제품이단순하고, 그렇기때문에누구나만들수있는아이템이라는것이다. 그러나당사는케이스시장에대해누구나만들수는있지만, 다양한시장을대상으로그리고지속적으로많이판매하기는어려운비즈니스라고판단한다. 반면, 슈피겐코리아는모바일액세서리지속적으로성장할수있는뚜렷한강점을보유했다고판단된다. 이와같이판단하는이유는다음과같다. 트렌드를리드하는기획력보유액세서리시장에서지속적으로잘팔기위한첫번째조건은트렌드를파악해서컨슈머니즈에맞는제품을기획하고, 또이를얼마나빨리시장에내놓느냐이다. 슈피겐코리아는아이폰 4 출시당시네오하이브리드를출시해처음으로범퍼형태의시장을창출하였으며, 이후에도터프아머, 울트라슬림등지속적으로시장트렌드를선도하는제품들을출시해왔다. 또한, 현재도빠른기획과대응으로신규스마트폰출시시점에서경쟁사들대비신제품을가장앞서서시장에내놓고있다. 지속적인 R&D를통해구축한노하우와다양한특허등등은결국제품의경쟁력으로나타나고있으며, 다시선순환구조로이어지고있다. 따라서이러한기획력에기반한슈피겐의강점은지속될수있다고판단된다. 강력한유통경로선점후발업체들에게가장큰진입장벽으로작용하는것이브랜드인지도와더불어이를바탕으로구축된유통경로이다. 디자인과기획력을통해탁월한제품을내놓아도마케팅과유통전략등이뒷받침하지못하면제품의수명은단기에그치기때문이다. 슈피겐코리아는온라인에서의강점을바탕으로오프라인에서도글로벌선두업체수준의유통망을빠르게확보해가고있다. 높은브랜드인지도슈피겐코리아는브랜드선호도조사에서 Belkin, Otter 에이어 3위를기록할정도로높은인지도를보유하고있다. 특히, 전세계트렌드를대표한다고볼수있는 Global Amazon 과 e-bay 등에서는미국을비롯한대부분의지역베스트셀러상위권을잠식하고있다. 이같은인지도는높은진입장벽임과동시에제품포트폴리오를다변화하는데있어강점이될것으로전망된다. 이베스트투자증권리서치본부 3

4 기업분석 / 슈피겐코리아 그림 3 슈피겐코리아의기획력및기술대응력을보여주는사례 자료 : 슈피겐코리아, 이베스트투자증권리서치본부 그림 4 슈피겐코리아제품이 Global 아마존베스트셀러상위권을잠식 자료 : 슈피겐코리아, 이베스트투자증권리서치본부, *2014 년 9 월기준 그림 5 짧아지고있는스마트폰교체주기 ( 교체주기, 개월 ) 자료 : Redon Analytics, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 4

5 슈피겐코리아 / 기업분석 2. 미국오프라인채널확장, 더큰시장으로의진입! 현재글로벌모바일액세서리시장의 60% 인 50조원규모를북미지역이점유하고있으며, 이가운데 90% 이상은오프라인시장이차지하고있다. 슈피겐코리아의매출역시 60% 이상이북미지역에서발생하고있다. 그러나슈피겐이온라인을기반으로성장해온만큼전체매출의 80% 이상은아직온라인에집중되어있다. 그러나올해를기점으로오프라인매출에의미있는성장세가나타날것으로전망된다. 이는 2014년하반기부터북미오프라인매장확대가본격적으로진행되고있기때문이다. 2014년말슈피겐의북미오프라인매장은약 2,300 개로직전반기동안 1,800 개의순증을기록했으며, 2015년 4,000 개, 2016년 6,000 개수준으로확대될전망이다. 유통채널역시강력한파트너들과의제휴를통해이뤄질전망이다. 현재 Staples 와 Costco 등의매장에입점되어있으며향후유통망이방대한 Walmart 와 Target, Bestbuy 등과의추가제휴를통한입점이예상된다. 오프라인이전체시장의 90% 를차지하는만큼슈피겐의입장에서는더큰시장으로진입하게되는것이다. 온라인시장에서의브랜드인지도를감안하면오프라인에서도상당수준의시장점유를기대할수있다는판단이다. 또한, 기존강점인기획력과더불어전략적가격정책도슈피겐코리아의점유율확대가능성을높이는요인이라보여진다. 그림 6 슈피겐코리아북미제휴파트너및글로벌브랜드선호도순위 자료 : 슈피겐코리아, 이베스트투자증권리서치본부 그림 7 슈피겐코리아북미매출 2014 년하반기매장확대이후급증 ( 억원 ) ~2014 CAGR 211.4% 자료 : 슈피겐코리아, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 5

6 기업분석 / 슈피겐코리아 3. 스마트폰유니바디트렌드? 케이스가필수! 최근스마트폰플래그십모델들의트렌드는금속재질을활용한유니바디가대세를이루고있다는점이다. 애플은기존시리즈에서이미메탈재질을택하고있으며, 삼성전자는갤럭시 S6부터메탈유니바디를채택하면서기존플라스틱재질에서벗어나최고급소재전략으로들어섰다. 아무래도금속형태의외관은흡짐등에있어플라스틱대비상대적으로취약하며복원도어렵기때문에소비자입장에서는케이스의필요성이높다고볼수있다. 특히, 갤럭시 S6 Edge 모델의경우곡면형태의디스플레이가측면부에도위치하고있다. 이같은경우파손의위험이더높기때문에역시케이스가필수적일것으로판단된다. 현재슈피겐코리아는모델이출시되기이전임에도불구하고 Amazon 등을통해갤럭시 S6와 Edge모델의케이스를판매하고있다. 이같은스마트폰소재트렌드의변화도슈피겐코리아와같은업체에게는수요를더이끌어낼수있는요인중하나라보여진다. 4. 제품포트폴리오와지역다변화현재슈피겐코리아의매출가운데 80% 이상을케이스가차지하고있으며, 보호필름과기타악세서리등이각각 10% 를차지하고있다. 반면, Belkin 과 Otter 등상위권브랜드는스마트폰뿐만아니라태블릿, 노트북등다양한 IT기기를전방으로하고있으며, 제품역시백팩에서부터음향기기까지매우다양한제품포트폴리오를보유하고있다. 중장기적으로슈피겐코리아의성장전략중하나는바로제품포트폴리오를다변화하는것이다. 지난해알루미늄테카라는브랜드로이어폰을출시한것도이러한전략의일환이다. 향후관련액세서리로포트폴리오를다양화하고시장을넓히면서중장기적인성장동력으로삼겠다는전략이다. 또한, 현재북미에집중되어있는매출지역도지속적으로다변화해나갈것으로전망된다. 이를위해유럽지역매장도 2,000 개수준으로확대할예정이며아시아지역매장도중장기적으로늘려갈것으로전망된다. 그림 8 Amazon 에서판매중인 S6 Edge 케이스그림 9 Amazon 에서판매중인갤럭시 S6 케이스 자료 : Amazon, 이베스트투자증권리서치본부 자료 : Amazon, 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 6

7 슈피겐코리아 / 기업분석 III. 실적전망 북미오프라인시장 & 갤6, 아이폰 6S가성장주도할것설립이후슈피겐코리아는매년 30% 이상의고성장을지속해왔다. 향후증가율이다소둔화될수는있지만제품기획력과더불어유통망확대를기반으로중장기적인증가추세는이어질수있다는판단이다. 특히, 북미오프라인시장매출확대와갤럭시 S6 및아이폰 6S 등차기모델이실적상승을이끌것으로예상된다. 북미오프라인은 2016년까지약 3,700 개의매장순증이예상되는만큼매출증가의가장큰동력이될것으로보여진다. 또한계절적으로상반기에는갤럭시 S6, 하반기에는아이폰 6S 관련매출이실적을주도할것이다. 특히, 주목되는부분은갤럭시 S6모델의경우전작인 S5에비해출시전시장반응이매우긍정적이라는점이다. 또한, 파생모델인 S6 Edge도최초시도된측면디스플레이가혁신적으로평가되는만큼판매량증가로이어질것으로보이고있다. 지난해 S5의부진의여파가있었던만큼상반기실적은기저효과를기대할수있다는판단이다. 경쟁심화에따른수익성훼손우려는제한적이라고보는데이는고정비성비중이낮은구조를보유하고있기때문이다. 또한, 100% 외주생산으로재고부담이없으며, 판매량증가에따라생산단가를낮출수있어이를통한수익성유지가가능하다고보여진다. 표 1 슈피겐코리아사업부별실적추이및전망 ( 억원 ) P 매출액 ,400 1,865 2,358 % YoY % 43.0% 110.6% 33.2% 26.4% 케이스 ,140 1,521 1,930 % YoY % 39.5% 146.7% 33.4% 26.9% 액정 % YoY % 49.9% 22.2% 29.2% 21.5% 기타 % YoY % 61.3% 53.3% 43.2% 32.8% < 수출비중 > 수출 46% 65% 81% 90% 91% 92% 내수 54% 35% 19% 10% 9% 8% 영업이익 영업이익률 36.4% 32.4% 24.0% 34.5% 35.0% 34.5% % YoY % 5.7% 202.8% 35.2% 24.6% 세전이익 세전이익률 35.4% 31.4% 25.1% 36.2% 36.9% 36.2% % YoY % 14.4% 204.4% 35.5% 24.1% 순이익 순이익률 27.0% 24.6% 18.1% 29.0% 29.5% 29.0% % YoY % 0.0% 238.7% 35.4% 24.1% 자료 : 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 7

8 기업분석 / 슈피겐코리아 IV. 투자의견및목표주가 투자의견매수, 목표주가 165,000원으로커버리지개시슈피겐코리아에대해투자의견매수, 목표주가 165,000 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS 9,439 원에 Target PER 17.5 배를적용하여산정하였다. Target PER은유사한전방사업을보유한해외업체인 Moshi( 모바일액세서리 ), Logitech( 모바일주변기기 ), Samsonite( 액세서리업체 speck 을인수 ) 의 12개월 Fwd PER 평균수준이다. 해당사업에서슈피겐코리아가가장높은외형및이익성장률을보이고있는점을감안하면충분히적용가능한밸류에이션수준이라판단한다. 추가적으로동사는현재약 1,000 억원규모의순현금을보유하고있으며, 외주생산체제를갖추고있는만큼 Capex 가규모가크지않아현금흐름이매우안정적이다. 따라서향후지속적인현금확보가가능할것으로전망되며, 이러한현금자산은재무적인안정성측면과더불어향후신규성장동력으로의투자재원으로활용가능하다는점에서프리미엄을줄수있는요인이라판단된다. 표 2 슈피겐코리아목표주가산정내역 구분 금액 ( 원 ) 비고 12개월 Fwd EPS 9,439 적용 Multiple (x) 17.5 유사해외기업 12MF PER 평균 주당가치 165,191 목표주가 165,000 현재가 118,700 Upside (%) 39.2 자료 : 이베스트투자증권리서치본부 그림 10 슈피겐코리아순현금추이 ( 억원 ) 2,015 1,815 1,615 1,415 1,215 1, E 자료 : 이베스트투자증권리서치본부 이베스트투자증권리서치본부 8

9 슈피겐코리아 / 기업분석 슈피겐코리아 (192440) 재무상태표 ( 십억원 ) E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 자료 : 이베스트투자증권리서치본부 주요투자지표 E 투자지표 (x) P/E n/a n/a P/B n/a n/a EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS n/a n/a n/a 안정성 (%) 부채비율 유동비율 , , ,373.0 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 3, n/a n/a n/a 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS n/a n/a 8,802 8,903 11,048 BPS 5,868 9,092 20,945 29,189 39,337 CFPS n/a n/a 10,174 8,929 11,141 DPS n/a n/a ,200 이베스트투자증권리서치본부 9

10 기업분석 / 슈피겐코리아 슈피겐코리아목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 200,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 Buy 165,000 원 일시 투자의견 목표가격 150, ,000 50, /11 14/12 15/01 15/02 15/03 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 서용희 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비업종비중기준 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 투자등급 3 단계 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) 20% 이상기대 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 4 단계 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ 20% 기대 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 N.R. (Not Rated) 등급보류 비고 이베스트투자증권리서치본부 10