대한항공 (349) Analyst 신민석 투자포인트와 Valuation 기대이상의높은영업이익을 바탕으로주가재평가진행전망 대한항공목표주가를기존의 45,원에서 54,원으로상향하며, 투자의견매수를유지한다. 목표주가는 217년예상실적기준 PBR 1.

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1 216 년 9 월 27 일 I Equity Research 대한항공 (349) 실적을바탕으로재평가랠리시작 목표주가 54,원 ( 상향 ), 투자의견매수유지대한항공목표주가를기존의 45, 원에서 54, 원으로 2.% 상향한다. 목표주가상향은 1) 여객호조로 216년하반기최대실적이예상되며, 2) 델타항공과 11월부터코드쉐어재개로 217년미주노선의탑승률상승이기대된다. 3) 한진해운지원이마무리되고 4) 영구채발행으로유상증자우려가해소되면서부채비율개선이예상된다. 목표주가는 217년예상실적기준 PBR 1.4배를적용했다. 16.3Q 영업이익 4,887억원 (YoY +68.9%) 최대실적전망 216년 3분기매출액은전년대비 8.9% 증가한 3.2조원이예상된다. 여객이전년대비 16.3% 증가하기때문이다. 유류할증료는지난 9월부터받지않았지만, 7월부터여객 Yield 가전년대비플러스로전환되었던점이긍정적이다. 영업이익은전년대비 68.9% 증가한 4,887억원이예상된다. 저유가와환율하락으로비용이감소한반면, 여객수송량이급증했기때문이다. 7월과 8월탑승률이 82% 를상회하면서분기최대실적을달성할것으로전망된다. 216년하반기영업이익은 7,24억원이예상된다. 4분기는화물성수기지만, 아직화물사업부실적회복을기대하기는어렵다. 다만, 물동량기준으로지난 6월이후플러스로전환된점과갤럭시노트 7, 아이폰7 등신규휴대폰판매량이늘어나고있어기대이상의실적달성이가능할전망이다. 호재만발이익증가로 Valuation 빠르게개선한진해운불확실성이해소되고, 높은부채비율은 3억불의영구채발행으로일단락될전망이다. 216년한진해운관련손실이반영되면서 Valuation 매력이떨어지지만, 하반기실적개선과계열사불확실성제거로 217년부터빠르게회복될전망이다. 217년델타항공과코드쉐어재개로동남아에서미주로가는환승객이증가하며탑승률상승이예상된다. 유가는 WTI 기준 6달러까지전체비용에서 3% 를넘지않기때문에부담은크지않고, 대형기기재도입마무리로항공기투자부담도축소된다. 결국, 주가는 3분기실적발표를전후로 Valuation 재평가랠리가시작될전망이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 54, 원 ( 상향 ) I CP(9 월 26 일 ): 33,25 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 35,/23,2 매출액 ( 십억원 ) 11, ,266.4 시가총액 ( 십억원 ) 2,421.9 영업이익 ( 십억원 ) 1,78.6 1,44.8 시가총액비중.2 순이익 ( 십억원 ) (149.4) 발행주식수 ( 천주 ) 72,839.7 EPS( 원 ) (2,14) 5,137 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 29,678 34,99 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 주요주주지분율 한진칼외 8 인 국민연금 5.8 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 (.3) Financial Data ( 천원 ) 대한항공 ( 좌 ) 37 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 217F 218F 매출액십억원 11, , , , ,559.5 영업이익십억원 ,26.5 1, ,328.7 세전이익십억원 (441.7) (486.4) (358.3) 순이익십억원 (635.4) (565.) (35.4) EPS 원 (1,87) (7,939) (4,738) 7,73 9,228 증감률 % 적지적지적지흑전 3.5 PER 배 N/A N/A N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (26.82) (25.23) (14.87) BPS 원 33,197 32,28 31,453 38,526 47,753 DPS 원 Analyst 신민석 ms.shin@hanafn.com RA 유재선 Jaeseon.yoo@hanafn.com

2 대한항공 (349) Analyst 신민석 투자포인트와 Valuation 기대이상의높은영업이익을 바탕으로주가재평가진행전망 대한항공목표주가를기존의 45,원에서 54,원으로상향하며, 투자의견매수를유지한다. 목표주가는 217년예상실적기준 PBR 1.4배를적용했다. 216년부터는연간 1조원이상의영업이익이예상되며, 대형기도입사이클이마무리되면서항공기투자금액이감소하고있어현금흐름측면에서긍정적이다. 올해예상실적은한진해운관련손실이반영되면서부진하지만, 217년부터빠르게개선될전망이다. 실적을바탕으로 Valuation 매력도높아질전망이다. 대한항공투자포인트는다음과같다. 1) 여객호조세로 216년 3분기영업이익은분기최대실적이예상된다. 매출액은전년대비 8.9% 증가한 3.2조원, 영업이익은 4,887억원으로전년대비 68.9% 증가가예상된다. 저유가와원 / 달러환율하락으로비용이절감되고, 여객이큰폭으로증가했기때문이다. 지난 7월과 8월여객탑승률은 82% 를상회하고있으며, 9월은긴추석연휴가있어최대실적달성이가능할전망이다. 2) 델타항공과오는 11월부터코드쉐어를재개하면서연간영업이익 2,억원증가가예상된다. 지난 9월델타항공이오는 11월대한항공과코드쉐어를재개하기로발표했다. 코드쉐어발표이후최근에는 J/V( 조인트벤쳐 ) 와인천공항허브공항등을검토하고있다. 지난 213년하반기델타항공과코드쉐어가끊어지면서대한항공미주노선탑승률은 83% 에서 76% 까지하락했으며, 코드쉐어재개로탑승률상승이가능할전망이다. 결국, 대한항공입장에서는태평양노선경쟁력향상에도움이될전망이다. 3) 한진해운지원은 6억원으로마무리될전망이다. 사외이사진들이강경하게반대하고, 이번지원으로한진해운컨테이너항만하역은가능하기때문이다. 한진해운은법정관리로오는 1월말법원의회생결정이나와도대한항공의추가지원은없을전망이다. 4) 영구채 3억불발행이성공하면연말부채비율은 9% 초반이예상된다. 최근부채비율이급등하면서유상증자필요성이제기되었지만, 이번영구채발행으로유상증자가능성은낮아졌다. 또한, 자본보강을통해부채비율도하락해재무건전성회복이예상된다. 그림 1. 대한항공 PBR 추이 그림 2. 대한항공주가와영업이익추이및전망 8, ( 원 ) 수정주가 1.6x 1.4x 1.2x.9x.7x ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 대한항공주가 ( 우 ) ( 원 ) 6, 8, 6, 4, 6, 4, 2, 4, 2, 2, 자료 : 하나금융투자 (2,) 자료 : 하나금융투자 2

3 대한항공 (349) Analyst 신민석 실적추이와전망 3 분기영업이익 4,887 억원으로 분기최대실적전망 216년 3분기매출액은전년대비 8.9% 증가한 3.2조원이예상된다. 화물은전년대비 15.1% 감소하지만, 여객이전년대비 16.3% 증가한 2.1조원이전망되기때문이다. 국제선유류할증료는 215년 9월부터받지않았지만, 지난 7월부터여객 Yield 가상승하고있어수요증가에따른가격상승으로판단된다. 또한, 탑승률이 7~8월 82% 를넘어서면서최대호황을누리고있다. 폭발적인수요증가에도유가와원 / 달러환율은하향안정세를보이고있다. 3분기에도유가하락으로전년대비연료비감소가예상되고, 기타다른비용이증가하더라도전체적인비용감소효과가예상된다. 영업이익은여객호조와비용절감으로창사이래최대실적인 4,887억원이예상된다. 지난 21년영업이익을상회하는수준이다. 동사의경쟁력은유류사용량이많은장거리노선에서안정적인이익을확보하고있는것이다. 최근저비용항공사의성장으로경쟁이심화되고있어도동사는안정적인이익구조를유지할전망이다. 4분기는항공화물이성수기에진입하는시점이다. 하지만, 항공화물은지난 215년하반기부터뚜렷한회복을보이지않고있다. 다행히지난 6월부터물동량기준으로전년대비플러스성장하고있어긍정적이다. 9월부터아이폰7 과갤럭시노트 7 출시로물동량기준으로연말까지플러스유지는가능할전망이다. 한진해운물류사태여파로미주노선은항공화물대체물동량증가가능성이존재한다. 최근미국소비심리가꾸준히개선된점과유통재고가낮은수준을유지하고있어 4분기성수기효과가예상된다. 217년상반기전기차시장이예상보다큰폭으로성장할가능성이존재한다. 항공화물은 IT경량화로전반적인물량감소를기록하고이는데전기차관련물량이늘어날경우대체화물부재를떨쳐낼수있다. 표 1. 대한항공분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) F 3Q16 증감율 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF QoQ YoY 매출액 2,871 2,786 2,973 2,915 2,867 2,818 3,237 3, 여객 1,65 1,61 1,84 1,656 1,718 1,663 2,98 1, 화물 (11.7) (15.1) 기타 영업이익 19 (3) 연료비 (16.9) 기타비용 1,897 1,981 1,9 2,27 1,987 2,82 2,62 2,57 (1.) 8.5 법인세차감전이익 (118) (172) (668) 31 (173) (289) 213 (19) 흑전 흑전 순이익 (133) (169) (493) 232 (175) (251) 162 (83) 흑전 흑전 영업이익률 6.6 (.1) 세전이익률 (4.1) (6.2) (22.5) 1.6 (6.) (1.3) 6.6 (3.6) - - 순이익률 (4.6) (6.1) (16.6) 8. (6.1) (8.9) 5. (2.7) - - 여객RPK 17,223 17,599 18,872 18,9 18,61 18,675 2,723 19, 화물FTK 2,129 2,71 1,973 2,93 1,872 2,6 2,12 2,198 (2.3) 2. 환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,97 1,17 1,156 1,2 1,165 1,16 1,15 (.4) (.9) 항공유가 ( 달러 / 배럴 ) (2.) 3

4 대한항공 (349) Analyst 신민석 장거리노선의높은점유율확보, 인천공항허브화전략으로이익 극대화전망 대한항공이영업이익기준최대실적을기록한시점은지난 21년으로 1.1조원을달성했다. 지난 28년금융위기이후 29년하반기부터전세계적으로소비가증가하면서항공화물을중심으로물동량이급증했기때문이다. 당시항공유가는배럴당 93달러로높았지만, 기대이상의수요증가로단가인상을통해이익을극대화시켰다. 21년감가상각비는 1.1 조원이지만, 지난해는 1.6조원으로 5,억원이증가했다. 결국, 216년 1조원의영업이익은과거와다르다. 216년영업이익은 1.2조원이예상된다. 화물은여전히적자임에도불구하고저유가에따른연료비부담이감소하고내국인중심으로해외여행객이급증하면서여객매출이증가하고있다. 과거여객에서큰폭의영업이익을달성하기어려웠지만, 저유가가장기화되면서장거리노선의수익성이개선되고노선권제한이있는중국노선을중심으로이익이극대화되고있다. 216년 11월부터는델타항공과코드쉐어를재개할예정이다. 장기적으로조인트벤쳐를통해대한항공의동남아, 태평양노선과델타항공의미주, 남미노선을결합할경우태평양노선지배권이강화되면서이익을극대화할수있다. 217년은인천공항 3단계확장공사가마무리된다. 지난 21년이야기해왔던인천공항동북아허브공항전략이다시한번대두될전망이다. 표 2. 대한항공연간실적추이및전망 ( 단위, 십억원, 백만 Km) F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 9,394 11,461 11,85 12,342 11,849 11,91 11,545 11,938 12,796 13,559 여객 9,394 11,461 11,85 12,342 11,849 11,91 11,545 11,938 12,796 13,559 화물 5,463 6,339 7,36 7,694 7,272 7,95 6,675 7,29 7,82 8,257 기타 2,75 3,787 3,496 3,95 2,787 2,757 2,618 2,32 2,398 2,494 여객 공급 ( 백만Km) 78,941 79,511 84,285 88,34 89,111 9,979 93,166 98,598 11,85 14,746 수송 ( 백만Km) 9,394 11,461 11,85 12,342 11,849 11,91 11,545 11,938 12,796 13,559 L/F 5,463 6,339 7,36 7,694 7,272 7,95 6,675 7,29 7,82 8,257 Yield(cent) 2,75 3,787 3,496 3,95 2,787 2,757 2,618 2,32 2,398 2,494 화물 공급 ( 백만Km) 11,285 12,667 12,125 1,836 1,145 1,393 1,614 1,683 11,321 11,548 수송 ( 백만Km) 8,427 9,669 9,114 8,279 7,814 8,259 8,266 8,142 8,667 8,841 L/F Yield(cent) 영업이익 ( 십억원 ) 157 1, ,26 1,144 1,329 유류비 ( 십억원 ) 2,939 3,451 4,589 4,754 4,35 4,31 2,944 2,274 2,918 3,99 사용량 ( 만배럴 ) 2,962 3,139 3,23 3,195 3,117 3,189 3,252 3,376 3,495 3,593 항공유가 ( 달러 )

5 대한항공 (349) Analyst 신민석 여객중심의성장은 217 년상반기까지이어질전망 내국인해외여행성장세지속으로 여객모멘텀지속전망 내국인출국자수는 217년까지상반기까지두자리성장이가능할전망이다. 지난 215년출국자수는 1,931명에서 216년 2,143명으로전년대비 11.% 증가가예상된다. 이미 216년상반기내국인출국자수는전년대비 16.2% 증가한 1,63만명을기록했다. 지난 213년이후내국인출국자수가높은성장세를이어가고있다. 내국인출국자수는국내민간소비증감률과같은방향으로움직인다. 소비가늘어날수록해외여행에대한수요가증가한다. 하지만, 213년을기점으로방향성은같으나탄성치가기존의 3.배에서 5.배로증가하고있다. 이는소비패턴의변화로젊은층을중심으로집과자동차에대한소유보다는문화에대한관심이늘어나고, 중장년층이다양한매체를통해해외여행에대한관심이늘어나고있기때문이다. 최근원 / 달러환율이하향안정세를기록하고있다. 환율이하락할경우해외여행경비에대한부담이낮아져과거내국인출국자가증가하는경우가있다. 원 / 달러환율은지난 2월 1,238원까지오른뒤점차하락하면서지난 9월 7일에는 1,9원까지떨어졌으며, 현재는 1,1원수준을기록하고있다. 원 / 달러환율이하락할수록항공업체는비용절감과출국자수요증가로긍정적이다. 그림 3. 내국인출국자수와민간소비증감률추이및전망 내국인출국자는민간소비증감률 대비높은성장세유지 내국인출국자수증감률 ( 좌 ) 민간소비증감률 ( 우 ) (1) (2) (3) F (1) 자료 : 하나금융투자 그림 4. 출국자수와원 / 달러환율추이 원 / 달러환율 1,1 원수준으로 하향안정세유지 출국자수증감률 ( 좌 ) 평균원 / 달러환율 ( 우 ) 6 1,5 3 1,35 1,2 (3) 1,5 (6) 자료 : 한국관광공사, Bloomberg, 하나금융투자 5

6 대한항공 (349) Analyst 신민석 주말을제외한공휴일수 215년 11일 ( 임시공휴일 1일포함 ) 216년 14일 ( 임시공휴일 1일포함 ) 217년 14일 214년대체공휴일제가도입된이후지난해와올해임시공휴일지정으로 3일이상의연휴가크게늘어났다. 늘어난휴일에맞춰항공여객수요가상승하는것으로판단된다. 지난해와올해대체공휴일과임시공휴일지정기간동안주요단거리국제노선예약률은 9% 이상의높은수준을기록한것으로알려졌다. 저비용항공사의대규모공급증가가여객수요의증가를충족시키면서단거리노선의성장은급증하고있다. 정부는지난 5월 6일을 58번째임시공휴일로지정했다. 과거임시공휴일은국제스포츠행사등대외적인명분으로결정되었지만, 최근에는내수경기회복을위한목적으로지정되는양상이다. 지난해 8월 14일은 7주년이었던광복절이토요일이었기때문에임시공휴일로지정하는명분이있었지만대내적으로는메르스로위축된내수소비촉진이목적이라는의견이지배적이다. 또한이번 5월 6일은대한상공회의소가공식적으로내수경기회복을위해임시공휴일지정을건의한것이다. 217년은징검다리연휴가많은편이다. 최근의사례를비추어보면임시공휴일지정을통한장기연휴가만들어질수도있을전망이다. 217년 5월석가탄신일 (3일) 과어린이날 (5일) 이수요일과금요일이기때문에, 4일이포함한다면 5일간의연휴가만들어질수있다. 1월은개천절 (3일), 추석 (5일) 과주말을포함해한글날 (9일) 까지 7일간의장기연휴가있다. 만약 1월 2일월요일이임시공휴일로지정되면연휴가 1일까지늘어난다. 12월에있는 19대대통령선거를앞두고있는연휴이기에임시공휴일지정이제기될가능성이있다. 표 3. 연도별공휴일및날짜수 ( 주말제외 ) 추이 215 년공휴일 216 년공휴일 217 년공휴일 명칭날짜요일날짜수명칭날짜요일날짜수명칭날짜요일날짜수 신정 1 월 1 일목 1 신정 1 월 1 일금 1 신정 1 월 1 일일 설날 2 월 18~2 일수 ~ 금 3 설날 2 월 7~1 일일 ~ 수 3 설날 1 월 27~3 일금 ~ 월 2 삼일절 3 월 1 일일 삼일절 3 월 1 일화 1 삼일절 3 월 1 일수 1 어린이날 5 월 5 일화 1 2 대총선 4 월 13 일수 1 석가탄신일 5 월 3 일수 1 석가탄신일 5 월 25 일월 1 어린이날 5 월 5 일목 1 어린이날 5 월 5 일금 1 현충일 6 월 6 일토 임시공휴일 5 월 6 일금 1 현충일 6 월 6 일화 1 임시공휴일 8 월 14 일금 1 석가탄신일 5 월 14 일토 광복절 8 월 15 일화 1 광복절 8 월 15 일토 현충일 6 월 6 일월 1 개천절 1 월 3 일화 1 추석 9 월 26~29 일토 ~ 화 2 광복절 8 월 15 일월 1 추석 1 월 4~6 일수 ~ 금 3 개천절 1 월 3 일토 추석 9 월 14~16 일수 ~ 금 3 한글날 1 월 9 일월 1 한글날 1 월 9 일금 1 개천절 1 월 3 일월 1 19 대대선 12 월 2 일수 1 크리스마스 12 월 25 일금 1 한글날 1 월 9 일일 크리스마스 12 월 25 일월 1 크리스마스 12 월 25 일일 합계 11 합계 14 합계 14 주 : 대체공휴일및임시공휴일및법정공휴일포함자료 : 하나금융투자 6

7 대한항공 (349) Analyst 신민석 인천공황 3 단계확장에맞춘델타항공과의코드쉐어확대 217 년인천공항 3 단계확장공사 마무리전망 인천공항 3단계확장공사가진행중이다. 지난 213년이후인천공항환승여객이급감했음에도불구하고내국인해외여행증가로인천공항은성수기포화상태에진입하고있으며, 217년이면성수기에여행객처리가버거워질전망이다. 이에따라인천공항은 29년부터 217년완공목표로 3단계확장공사를진행중이다. 3단계확장공사가마무리되면여객터미널추가오픈으로여객은연간 1,8만명 ( 현재 5,4만명 ) 의 Capa 증설이예상된다. 인천공항의터미널확장으로이용객들의편리함이증가하고이에발맞춰대한항공과델타항공이코드쉐어를재개할경우동남아지역을중심으로미국본토환승여객유치가가능할전망이다. 중장기적으로델타항공과조인트벤쳐까지설립할경우태평양노선에서의지리적이점이높은인천공항의경쟁력은더욱증가할전망이다. 허브공항은항공사들이특정공항을중심으로승객 / 화물을집결시키고분산시키는방사선개념의운송구조를형성할때그중계지역할을하는공항이다. 대표적인동아시아허브공항은홍콩첵랍콕국제공항, 싱가포르창이공항, 중국푸동국제공항, 일본도쿄나리타공항등이있다. 항공산업이발달하면서허브공항들은자국민보다많은국제여객을처리하고있다. 장기적관점에서동북아지역의항공자유화가이루어지는경우, 유럽보다유리한수요증가환경이조성될전망이다. 동북아 ( 한국, 중국, 일본 ) 의잠재시장규모는 15억명이상으로유럽의 7억명보다 2배이상크기때문이다. 중국과일본을비롯한동남아시아의여러국가가동북아의허브공항을목표로공항건설에대대적으로투자하고있다. 항공컨설팅업체 CAPA에따르면, 아시아-태평양지역에진행중인공항공사에투자된금액규모는약 265조원수준에이른다. 인천공항 3단계사업의중요한목적은단순히 Capa 증설뿐만아니라중국 / 일본등주변허브공항경쟁상대보다우위를점하는것이다. 그림 5. 인천공항 3 단계일정계획 8 월말건설사업공정률 71.8% 로 계획 7.5% 대비 1.84% 초과달성 IAT/BHS 터널구조물공사 IAT/BHS 설치및전력, 유틸리티공사 T2 굴토및파일공사 T2 골조 / 외장 / 지붕공사 T2 마감및부대설비 BHS 시운전계통연동시험운영 운영준비완료 BHS 시설설치 (215.5) 정보연동 시운전전력공급 (216.8) (216.4) 수하물처리시설사업 (BHS) 전력공급시설공사 통합정봍오신시스템구축 자료 : 인천공항공사, 하나금융투자 7

8 대한항공 (349) Analyst 신민석 인천공항허브화전략에발맞춰 3 단계확장, 델타항공과의코드쉐어 재개는긍정적효과예상 인천공항환승여객은대한항공과델타항공의코드쉐어가끊어진 213년하반기부터빠르게감소했다. 환승여객비중은 213년 16.5% 에서 215년 13.4% 로 3년간 2.1%p 하락했다. 이용객수도 213년 683.만명에서 215년 658.만명으로 3.7% 감소했다. 216년 8월까지누적환승여객비중는 11.3% 로더욱낮아지고있다. 216년은내국인이용자가큰폭으로증가하면서환승여객이감소했지만, 환승여객급감은인천공항의동북아허브전략에부정적인영향을주고있다. 인천공항환승여객비중이가장높았던시기는지난 29년으로 17.8% 를기록했다. 29 년금융위기영향으로내국인출국자가감소하면서환승여객비중이증가했을뿐, 환승여객증감률은전년과유사한 16.% 를기록했다. 환승여객증감률추이를살펴보면, 지난 27 년이후두자리중반의성장세를유지하고있다. 이는지난 28년인천공항 2단계확장공사에발맞춰대한항공과인천공항이동남아수요을중심으로미주노선환승여객유치에집중했기때문이다. 주변공항대비태평양노선의지리적인이점과인천공항이환승편리성을지원했기때문이다. 인천공항 3단계확장공사가 217년이면마무리단계에진입할예정이다. 213년이후인천공항은내국인해외여행객급증으로포화상태에이르렀지만, 환승여객은장기적으로공항이용률을높일수있는안전장치이다. 오는 11월부터대한항공이델타항공과코드쉐어를재개할예정이다. 인천공항의적극적인지원확대로대한항공의태평양노선경쟁력은더욱확대될전망이다. 그림 6. 연간인천공항이용자와환승여객비중추이 (16 년 11.3%) 그림 7. 월간인천공항환승여객이용자추이 (8 월 YoY -4.6%) ( 천명 ) 8, 환승여객 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) 2 ( 천명 ) 7 환승여객 ( 좌축 ) %YoY ( 우축 ) 6 6, , , (2) 주 : 216 년은 8 월누적. 자료 : 인천공항공사, 하나금융투자 자료 : 인천공항공사, 하나금융투자 8

9 대한항공 (349) Analyst 신민석 최종단계처리목표 여객 1 억명, 화물 1 천만톤 인천공항의 3단계사업은꾸준히증가하는항공수요에대응하고허브경쟁력강화를위하여추진중인사업이다. 29년부터 217년까지제2여객터미널, 여객 / 화물계류장, 접근 / 연결교통시설등단계적으로공항인프라를건설하는계획이다. 현재운영중인여객터미널및계류장은 217년에포화될전망이다. 217년여객터미널건설사업이완료되면여객처리능력은연간 1,8만명이증가하게된다. 이에인천국제공항의 Capa는여객 6,2만명, 일일운항약 1,회이상을처리할수있을전망이다. 8월말건설사업의공정률은계획 7.5% 대비 1.84% 초과달성한 71.8% 수준으로순조롭게진행중인것으로판단된다. 시설물이완공되면 217년 4월부터 9월말까지 6개월간시험운전을거치고 12월까지운영준비가완료될계획이다. 언론보도에따르면 3단계완공이후 1,8만명이추가수용가능한 4조원규모의 4단계확장터미널공사를당초계획보다 1년앞당겨 217년말에조기착공할것으로전망된다. 최종단계가완료되는 222년에는연간여객수용능력이 1억명수준에도달할것으로예상된다. 표 4. 인천공항단계별건설계획 최종단계여객 1 억명 / 화물 1, 만톤처리목표 여객터미널및탑승동 구분 1 단계 2 단계 ( 순증 ) 3 단계 ( 순증 ) 최종단계 ( 순증 ) 총계 부지조성 11,724 천m2 9,568 천m2 1,15 천m2 25,31 천m2 47,428 천m2 활주로 2 본 1 본 - 2 본 5 본 T1 496 천m 천m2 T 천m2 266 천m2 65 천m2 T 천m2 78 천m2 Ca 천m 천m2 계 496 천m2 166 천m2 384 천m2 344 천m2 1,39 천m2 여객계류장 6 개소 48 개소 56 개소 96 개소 26 개소 화물계류장 24 개소 12 개소 21 개소 48 개소 15 개소 IAT( 셔틀트레인 ) -.9km 복선셔틀 1.5km 복선셔틀 - 2.4km 주차장 ( 면 ) BHS 21km 67km 42km 35km 165km 화물터미널 129 천m2 129 천m2별도별도 471 천m2 고속도로 공항철도 6~8 차선 (4.2km) 용지매입및일부기반시설 인천대교 - - 복선 (61.km) T1-T2 연결철도 (6.4km) - 6~8 차선 (4.2km, 인천대교 ) 복선 (67.4km) T1 11,41( 고시기준 ) - - 1,283 14,969 T ,276 7,669 13,945 T ,156 1,156 화물 5,181 1,79-1,596 7,856 항행안전시설 CAT-Ⅲb CAT-Ⅲb - - CAT-Ⅲb 처리능력 ( 연간 ) 운항 24 만회 17 만회 - 33 만회 74 만회 여객 5,4 만명 1,4 만명 1,8 만명 3,8 만명 1 억명 화물 27 만톤 18 만톤 13 만톤 - - ( 항공화물 ) (228 만톤 ) (152 만톤 ) (113 만톤 ) (57 만톤 ) (1, 만톤 ) 사업비 ( 기간 ) 5.6 조원 ( ) 3 조원 (22-28) 4.9 조원 (29-217) - - 자료 : 인천공항공사, 하나금융투자 9

10 대한항공 (349) Analyst 신민석 유가는 WTI 기준 6 달러까지큰부담없어 WTI 기준 6 달러수준까지상승해도 1 조원영업이익가능전망 WTI기준국제유가는배럴당 4달러중반수준이유지되고있다. 분기별평균유가추이를살펴보면, 215년 4분기 41.8달러, 216년 1분기 33.5달러, 2분기 45.6달러, 3분기현재 43.9달러를기록하고있다. 장기적으로경기회복을감안하면유가는점진적인상승이예상되지만, 9월에들어서면서재차하락해뚜렷한반등시기를예상하기어려운국면이다. 항공유가는 216년 3분기현재배럴당평균 42.4달러로지난해 3분기 6.8달러대비여전히 1.8% 나낮다. 지난 1분기평균 42.4달러에서 2분기 54.4달러로 28.4% 반등했으나, 여전히유류할증료가부과되는배럴당 63달러미만을지속하고있어항공유가상승우려는제한적이다. 항공사는유가에민감하게반응한다. WTI기준 1달러수준을기록했을때는전체비용에서연료비가 4% 를넘어섰다. 하지만, 지난해대한항공연료비는전체비중에서 3.9% 까지하락했으며, 216년에는 23.9% 까지낮아질전망이다. 유가하락으로연료비절감이이어지고있는상황이다. 217년당사는항공유가기준으로배럴당 73달러 (WTI 기준 6달러내외 ) 로전망하고있다. 216년배럴당 57달러대비 28.1% 높은수준이며, 지난 215년배럴당 76달러와유사한전망이다. 결국, 217년에도저유가가좀더이어진다면, 대한항공영업이익은당사가예상한것보다더욱증가할전망이다. 대한항공은연간 3,4만배럴의항공유를사용하고있다. 표 5. 대한항공유가민감도 -2% -1% -5% 항공유가 5% 1% 2% 매출액 ( 십억원 ) 12,65 12,65 12,723 12,796 12,869 12,942 13,88 영업이익 1,728 1,436 1,29 1, 세전이익 1, 순이익 영업이익률 연료비 2,334 2,626 2,772 2,918 3,64 3,21 3,52 자료 : 하나금융투자 그림 8. 유류할증료적용구간과항공유가추이 ( 단계 ) ( 배럴 / 달러 ) 유류할증료구간 ( 좌 ) 항공유가 ( 우 ) 2 15 그림 9. 대한항공주가와항공유가추이 ( 원 ) 대한항공주가 ( 좌 ) ( 달러 / 배럴 ) 항공유가 ( 우 ) 1, , , 4, , 자료 : Datastream, 하나금융투자 자료 : Datastream, 하나금융투자 1

11 대한항공 (349) Analyst 신민석 Chart Book 그림 1. 대한항공여객노선별매출비중 (216 년상반기기준 ) 그림 11. 대한항공화물노선별매출비중 (216 년상반기기준 ) 미주 28.5% 대양주 4.5% 국내선 7.% 중국 14.% 미주 41.9% 대양주 1.% 국내선 1.% 중국 1.5% 일본 4.% 동남아 14.% 일본 11.5% 구주 15.5% 동남아 18.9% 구주 27.5% 그림 12. 대한항공미주노선분기별매출액추이 그림 13. 대한항공미주노선탑승률추정 ( 십억원 ) 미주 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) 탑승률 (1) 73 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 (2) H 그림 14. 대한항공분기별연료비와비중추이및전망 ( 십억원 ) 연료비 ( 좌 ) 연료비비중 ( 우 ) 1,2 5 그림 15. 대한항공동남아노선분기별매출액추이 ( 십억원 ) 동남아 증감률 ( 우 ) , (15) 2 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q16F 3Q17F 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 (3) 11

12 대한항공 (349) Analyst 신민석 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 217F 218F F 217F 218F 매출액 11, , , , ,559.5 유동자산 4,948. 3, , ,81.3 3,81.6 매출원가 1, , , , ,793.6 금융자산 1,88.7 1, 매출총이익 1,52.2 2,27.4 2,48.8 2, ,765.9 현금성자산 판관비 1, , ,22.4 1, ,437.1 매출채권등 ,4. 1,63.4 영업이익 ,26.5 1, ,328.7 재고자산 금융손익 (58.4) (459.7) (47.8) (371.) (35.5) 기타유동자산 2, 종속 / 관계기업손익 (163.5).. 비유동자산 18, , , , ,185.4 기타영업외손익 (263.8) (927.2) (93.5) (9.5) (87.4) 투자자산 ,139. 1, , ,361.4 세전이익 (441.7) (486.4) (358.3) 금융자산 법인세 (156.9) (85.5) (11.9) 유형자산 15, , , , ,872.3 계속사업이익 (284.8) (4.9) (346.4) 무형자산 중단사업이익 (328.1) (162.1)... 기타비유동자산 1,41.8 1,66.8 1,73.4 1,73.4 1,73.5 당기순이익 (612.9) (563.) (346.4) 자산총계 23, , , , ,267. 비지배주주지분순이익 (4.1) (5.4) 유동부채 7, ,45.4 8, , ,522.9 지배주주순이익 (635.4) (565.) (35.4) 금융부채 5, ,65.8 5, , ,67.2 지배주주지분포괄이익 (538.6) (582.4) (356.2) 매입채무등 ,75.9 1, , ,286. NOPAT , ,9.8 기타유동부채 ,38.7 1,357. 1, ,566.7 EBITDA 1, ,534. 2,978. 2, ,145.3 비유동부채 13, , ,2. 14, ,111.5 성장성 금융부채 1,979. 1, , , ,455.2 매출액증가율.5 (3.1) 기타비유동부채 2, ,58.9 3, , ,656.3 NOPAT증가율 흑전 (25.4) 16.1 부채총계 21, , , , ,634.4 EBITDA 증가율 (.5) 6.1 지배주주지분 2,91. 2, ,326. 2,849. 3,531.4 영업이익증가율 흑전 (5.2) 16.1 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 적지 적지 적지 흑전 3.5 자본잉여금 EPS증가율 적지 적지 적지 흑전 3.5 자본조정 (183.7) 수익성 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 1, ,644.2 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 2,21.2 2,499. 2, , ,632.6 계속사업이익률 (2.4) (3.5) (2.9) 순금융부채 15, , , , ,38.2 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 217F 218F F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 1, ,728. 2, ,18.5 3,151.1 EPS (1,87) (7,939) (4,738) 7,73 9,228 당기순이익 (612.9) (563.) (346.4) BPS 33,197 32,28 31,453 38,526 47,753 조정 2, , , ,26. 2,24. CFPS 33,876 37,29 35,24 38,847 41,35 감가상각비 1,593. 1,65.9 1, , ,816.5 EBITDAPS 31,569 35,69 4,27 4,71 42,532 외환거래손익 SPS 189,87 162, , ,35 183,358 지분법손익 (13.2) (17.5) DPS 기타 1, , 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (345.7) PER N/A N/A N/A 투자활동현금흐름 (1,64.9) (3,38.1) (1,941.4) (1,91.2) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) 1,887.3 (123.9) 74.1 (17.) (76.) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (738.6) (1,424.4) (2,888.) (1,8.) (1,8.) EV/EBITDA 기타 (2,213.6) 1,967. (566.2) (34.4) (25.2) PSR 재무활동현금흐름 (1,137.9) (2,996.6) (29.1) (1,137.7) (1,121.) 재무비율 금융부채증가 ( 감소 ) 1,184.5 (299.) 1,281.9 (696.6) (697.6) ROE (26.8) (25.2) (14.9) 자본증가 ( 감소 ) ROA (2.7) (2.4) (1.4) 기타재무활동 (2,38.3) (3,182.3) (1,599.2) (441.1) (423.4) ROIC 배당지급 (14.1) (14.1) (11.8).. 부채비율 현금의증감 (33.2) 17.9 (786.4) 순부채비율 Unlevered CFO 2, ,635. 2,66. 2, ,57.8 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (361.) 1,38.5 1,351.1 자료 : 하나금융투자 12

13 대한항공 (349) Analyst 신민석 투자의견변동내역및목표주가추이 대한항공 ( 원 ) 6, 대한항공 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 BUY 54, BUY 45, BUY 4, 5, 4, 3, 2, 1, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.5% 1.2% 1.3% 1.% * 기준일 : 216 년 9 월 25 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 9 월 27 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는 216 년 9 월 27 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 13