2013년 0월 0일

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1 2018 년 8 월 20 일 I Equity Research 대한항공 (003490) 미국노선강화와성수기효과기대! 2Q18 영업실적, 유류비상승으로컨센서스크게하회 2018년 2분기대한항공의매출액과영업이익은각각 3.1조원 (YoY +6.9%, QoQ +0.1%) 과 667억원 (YoY -61., QoQ %) 을기록했다. 1) 견조한내국인출국수요로국제선여객수송 (RPK) 이전년동기대비 5.2% 증가했으나 2) 5월징검다리연휴영향으로달러기준국제선여객운임 (Yield) 이기대보다낮은수준인전년동기대비 6.7% 상승하는데그쳤다. 3) 화물의경우운임 (Yield) 은 18% 상승했지만수송 (FTK) 은 4.5% 감소했다. 4) 국제유가상승에따른유류비증가 (YoY +27.9%) 및 5) 250억원수준의성과급소급적용등으로영업이익이시장컨센서스인 1,168 억원을크게하회했다. 3분기북핵이슈기저효과와 Delta와의 J/V 효과기대 Delta 항공과의 J/V에따른협력이확대되고있다. 6월부터대한항공은델타항공이운항중인나리타 ~ 애틀란타, 시에틀, 디트로이트, 포틀랜드및나고야 ~ 디트로이트노선공동운항을시작했고미국노선이회복되고있다. 그로인해 2분기말미주노선탑승율은 80% 후반까지상승했고하반기에도높은수준의탑승율이유지될전망이다. 3분기는지난해북핵이슈의기저효과와더불어 9월말추석연휴까지긍정적으로작용할전망이다. 이를감안하면대한항공의 3분기영업이익은 3,940억원 (YoY +10.8%, QoQ +11.0%) 를기록할것으로예상된다. 투자의견 BUY 및목표주가 43,000원유지대한항공에대해투자의견 BUY 및목표주가 43,000 원을유지한다. 대주주관련이슈와더불어상반기부진했던실적은큰폭의대한항공주가하락요인으로작용했고현재주가는밴드최하단인 PBR 0.7배수준이다. 3분기는원 / 달러환율상승에따른여객수요감소우려보다는 1) J/V 효과에의한미주노선강화, 2) 유가안정화, 3) 성수기효과에기대해볼만하다. Key Data Earnings Review BUY I TP(12M): 43,000 원 I CP(8 월 17 일 ): 27,750 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 38,550/27,050 매출액 ( 십억원 ) 12, ,413.0 시가총액 ( 십억원 ) 2,631.9 영업이익 ( 십억원 ) ,051.3 시가총액비중 (%) 0.22 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 94,844.6 EPS( 원 ) 1,572 4, 읷평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 37,833 42, 읷평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 250 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 0.90 외국읶지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 한진칼외 9 읶 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 젃대 (4.6) (21.6) (21.6) 상대 (2.5) (15.5) (17.6) Financial Data 투자지표단위 F 2019F 2020F 매출액십억원 11, , , , ,845.3 영업이익십억원 1, , ,146.7 세젂이익십억원 (717.4) 1, 순이익십억원 (564.9) (13.0) EPS 원 (7,171) 8,631 (136) 5,895 5,965 증감률 % 적지흑젂적젂흑젂 1.2 PER 배 N/A 3.92 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (27.24) (0.37) BPS 원 22,352 37,824 36,385 42,030 47,744 DPS 원 Analyst 박성봉 sbpark@hanafn.com RA 유승훈 shyou@hanafn.com

2 천 천 2Q18 영업이익 667 억원 (YoY -61., QoQ -59.9%) 으로 컨센서스크게하회 2Q18 영업실적, 유류비상승으로컨센서스크게하회 2018년 2분기대한항공의매출액과영업이익은각각 3.1조원 (YoY +6.9%, QoQ +0.1%) 과 667억원 (YoY -61., QoQ -59.9%) 을기록했다. 1) 견조한내국인출국수요로국제선여객수송 (RPK) 이전년동기대비 5.2% 증가했으나 2) 5월징검다리연휴영향으로달러기준국제선여객운임 (Yield) 이기대보다낮은수준인전년동기대비 6.7% 상승하는데그쳤다. 3) 화물의경우운임 (Yield) 은 18% 상승했지만수송 (FTK) 은 4.5% 감소했다. 4) 국제유가상승에따른유류비증가 (YoY +27.9%) 및 5) 250 억원수준의성과급소급적용등으로영업이익이시장컨센서스인 1,168 억원을크게하회했다. 표 1. 대한항공실적추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 원 / 달러 ( 평균 ) ( 원 ) 1, , , , , , , , , ,099.8 국제여객 RPK 백만 Km 17, , , , , , , , , ,854.3 Yield cent L/F % 화물 RPK 백만 Km 2, , , , , , , , , ,493.0 Yield cent L/F % 매출액 십억원 2, , , , , , , , , ,118.3 국내여객 십억원 국제여객 십억원 1, , , , , , , , , ,341.0 항공화물 십억원 , ,966.0 기타 십억원 , ,322.6 영업이익 십억원 순이익 십억원 (200.3) (10.0) (369.2) (12.6) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 19.5 (6.9) (0.3) (11.9) (0.1) 자료 : 하나금융투자 그림 1. 대한항공 PER 밴드 그림 2. 대한항공 PBR 밴드 70 ( 천원 ) 70 ( 천원 ) x 6.0x 5.0x 4.0x 3.0x x 1.3x 1.1x 0.9x 0.7x 주 : IFRS 연결기준자료 : 하나금융투자 주 : IFRS 연결기준자료 : 하나금융투자 2

3 그림 3. 대한항공매출구성비 그림 4. 대한항공영업비용구성비 항공우주 5% 부대수익 국내여객 기내여객비 정비수리비 공황관련비 판매수수료 임차료 연료유류비 27% 화물 2 국제여객 57% 기타 16% 감가상각비 1 읶건비 19% 그림 5. 대한항공여객노선별매출비중 그림 6. 대한항공화물노선별매출비중 동남아 19% 대양주 미주 28% 동남아 15% 대양주 1% 중국 미주 4 중국 12% 읷본 구주 21% 국내선 7% 읷본 6% 국내선 1% 구주 2 표 2. 대한항공기재도입계획기종 1Q18 기준 2018년도입예정 ( 월 ) A A B B747-8I 10 B B ,9,12 B CS ,8,10,11,12 여객기계 B747F 6 B747-8F 7 B777F 12 화물기계 25 0 Total

4 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 2019F 2020F F 2019F 2020F 매출액 11, , , , ,845.3 유동자산 3, , , , ,344.8 매출원가 9, , , , ,214.9 금융자산 1, , , , ,901.5 매출총이익 2, , , , ,630.4 현금성자산 1, , ,250.1 판관비 1, , , , ,483.7 매출채권등 , , ,097.3 영업이익 1, , ,146.7 재고자산 금융손익 (507.2) (457.8) (474.6) (351.2) (325.3) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (112.3) 비유동자산 20, , , , ,186.7 기타영업외손익 (1,218.7) (343.3) 투자자산 세젂이익 (717.4) 1, 금융자산 법읶세 (160.6) 유형자산 17, , , , ,063.2 계속사업이익 (556.8) (12.6) 무형자산 중단사업이익 기타비유동자산 1, , , , ,338.5 당기순이익 (556.8) (12.6) 자산총계 23, , , , ,531.5 비지배주주지분순이익 (17.0) (17.2) 유동부채 9, , , , ,509.3 지배주주순이익 (564.9) (13.0) 금융부채 6, , , , ,678.3 지배주주지분포괄이익 (622.0) 1,088.9 (31.6) 매입채무등 , , , ,216.2 NOPAT (292.6) 기타유동부채 1, , , , ,614.8 EBITDA 2, , , , ,788.3 비유동부채 12, , , , ,361.1 성장성 (%) 금융부채 9, , , , ,392.8 매출액증가율 기타비유동부채 3, , , , ,968.3 NOPAT증가율 19.5 (22.8) 적젂 흑젂 (3.2) 부채총계 22, , , , ,870.4 EBITDA 증가율 13.4 (8.3) (3.6) 지배주주지분 1, , , , ,581.2 영업이익증가율 26.9 (16.1) (9.2) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 적지 흑젂 적젂 흑젂 1.2 자본잉여금 EPS증가율 적지 흑젂 적젂 흑젂 1.2 자본조정 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 (192.9) , ,581.6 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 1, , , , ,661.1 계속사업이익률 (4.7) 6.6 (0.1) 순금융부채 15, , , , ,169.6 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 2019F 2020F F 2019F 2020F 주당지표 ( 원 ) 영업홗동현금흐름 2, , , , ,761.2 EPS (7,171) 8,631 (136) 5,895 5,965 당기순이익 (556.8) (12.6) BPS 22,352 37,824 36,385 42,030 47,744 조정 3, , , , ,029.4 CFPS 36,717 30,744 22,802 28,251 29,098 감가상각비 1, , , , ,641.6 EBITDAPS 36,464 28,708 26,440 28,203 29,058 외홖거래손익 (1,010.0) (68.2) (20.0) 0.0 SPS 148, , , , ,289 지분법손익 (0.3) DPS 기타 , 주가지표 ( 배 ) 영업홗동자산부채변동 (97.2) (41.1) PER N/A 3.9 N/A 투자홗동현금흐름 (873.5) (2,041.2) (1,689.3) (1,501.0) (1,550.8) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (34.9) (8.4) (21.9) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (873.2) (1,794.8) (1,835.1) (1,500.0) (1,500.0) EV/EBITDA 기타 (631.0) (402.0) (28.9) PSR 재무홗동현금흐름 (1,829.3) (1,036.2) (458.2) (931.8) (1,111.8) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 86.8 (1,410.2) (500.0) (700.0) ROE (27.2) 29.4 (0.4) 자본증가 ( 감소 ) ROA (2.3) 3.3 (0.1) 기타재무홗동 (1,892.8) (45.8) (790.9) (407.8) (387.8) ROIC (1.5) 배당지급 (23.3) (33.6) (24.0) (24.0) (24.0) 부채비율 1, 현금의증감 (328.7) 순부채비율 Unlevered CFO 2, , , , ,792.1 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 1, , ,261.2 자료 : 하나금융투자 4

5 투자의견변동내역및목표주가괴리율 대한항공 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 BUY 43, BUY 48, % % BUY 43, % Analyst 43,000 Change BUY 48, % % BUY 35, % BUY 50, % BUY 42, % % BUY 37, % % 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 93.6% 5.5% 0.9% 100.0% * 기준읷 : 2018 년 8 월 20 읷 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박성봉 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다 당사는 2018 년 08 월 20 읷현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박성봉 ) 는 2018 년 08 월 20 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가싞뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완젂성을보장할수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5