JYP Ent. (359) Analyst 이기훈 스탁옵션지급 / 보상방식변경에따른재무구조개선 217년주가상승률 179% 1Q18 주가상승률 68% 가파른주가상승으로 ( 회계성 ) 주식보상비용급증. 217년 /1Q18에미쳤던 OPM 영향은각각

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1 218 년 5 월 16 일 I Equity Research JYP Ent. (359) 비수기부터믿기힘든실적서프라이즈 최근 4개분기중 3번이 2% 내외의실적서프라이즈 JYP의 219년 EPS를 1% 상향하면서목표주가를 34, 원 (+13%) 으로상향하며여전히커버리지전체탑픽으로제시한다. 목표주가에내포된목표시가총액은 1.2조원이다. 그동안단독커버리지의한계로매번보수적으로실적을추정했고, 실제로최근 4개분기중 3번이약 2% 내외의실적서프라이즈를기록했다. 218년역시 1Q부터믿을수없는이익체력을증명했지만, 이익추정치를주식보상비용지급 / 보상방식의변경에따른 ( 표 2. 참고 ) 감소분만상향반영했다. 여전히 218~22년추정치가보수적이라고판단하며, 그럼에도 19년 P/E 19배 (vs. SM 26배 ) 로기획사중가장저평가받고있다. 주주가치제고를위해연내약 39만주 ( 전체주식수의약 1.1%) 의자사주소각도계획하고있다. 1Q Review: OPM 5.9%(-11.4%p YoY) 1분기매출액 / 영업이익은각각 23억원 (+5% YoY)/14 억원 (-64%) 로예상치 (1억원) 에부합했다. 그러나실적의질은완전히다르다. 연간주식보상비용 5억원을분기로안분 ( 각 13억원 ) 하여추정하고있는데, 1Q에만주가가 68% 상승하면서 43억원이반영되었다. 실질적영업이익은 57억원이다. 서프라이즈요인은 1) GOT7 잭슨의중국활동, 2) 트와이스일본팬클럽 /MD, 그리고 3) 유튜브등디지털컨텐츠매출기여가예상보다컸고, 비용은여전히잘통제되고있다. 2Q Preview: OPM 23.2%(-1.1%p YoY) 2분기예상매출액 / 영업이익은 355억원 (+24% YoY)/82 억원 Update BUY I TP(12M): 34, 원 ( 상향 ) I CP(5 월 15 일 ): 2,7 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 24,1/6,88 매출액 ( 십억원 ) 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).26 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 34,647.9 EPS( 원 ) 일평균거래량 ( 천주 ) 1,46.7 BPS( 원 ) 3,348 4,275 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) JYP Ent.( 좌 ) 외국인지분율 (%) 상대지수 ( 우 ) 27 주요주주지분율 (%) 박진영외 3 인 한국투자밸류자산운용 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (2.6) 상대 Financial Data 투자지표 단위 F 219F 22F 매출액 십억원 영업이익 십억원 세전이익 십억원 순이익 십억원 EPS 원 ,84 1,381 증감률 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 2,366 2,859 3,587 4,533 5,683 DPS 원 (+19%) 로사상최대분기이익이예상되며 4 분기까지 QoQ 증익을예상한다. 1) 4 월트와이스의국내컴백 2) GOT7 월 드투어및트와이스아시아투어그리고 3) 트와이스의일 본쇼케이스투어 ( 팬클럽 /MD 매출 ) 등이반영된다. 18 년예 Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com 상매출액 / 영업이익은주식보상비용이약 49억원반영됨에도 1,399억원 (+37% YoY)/311 억원 (+6%, OPM22.2%), 주식보상비용제거효과와스트레이키즈 / 신인걸그룹이온기반영되는 19년영업이익은 478억원 (+54% YoY) 이다.

2 JYP Ent. (359) Analyst 이기훈 스탁옵션지급 / 보상방식변경에따른재무구조개선 217년주가상승률 179% 1Q18 주가상승률 68% 가파른주가상승으로 ( 회계성 ) 주식보상비용급증. 217년 /1Q18에미쳤던 OPM 영향은각각 -3.3%/-3.5% 1) 트와이스 /GOT7의가파른팬덤상승과 2) 218년스트레이키즈 (3월), 중국신인남자아이돌 2팀 (BOY STORY(9 월 ) 및 2호그룹 ( 연말 ), 그리고신인걸그룹 ( 빠르면 4분기, 전소미포함추정 ) 등총 4개의신인그룹이데뷔하는엄청난모멘텀으로주가가지속해서 가파르게상승했다. 그러다보니, 주식보상비용부담이가중되었는데 217년 /218년영업이익에미쳤던주식보상비용영향은 OPM 기준각각 -3.3%/-3.5%( 예상 ) 이다. 재무구조개선위해신주교부방식으 로지급방식을변경. 219 년 4 월부터 주식보상비용이완전히 CLEAR! JYP는이런가파른주가상승에따른재무구조개선을위해기존 1) 신주교부, 2) 차액보상, 3) 자기주식교부이상세가지방식을적용하였으나, 18년 4월 12 일부로 1) 신주교부단일방식으로변경했다. 신주교부방식으로지급할경우, 스탁옵션 (S/O) 부여시점으로부터 2년간만회계반영하기에, 216년 4월 12일이전에부여된 S/O에대한비 용은 2Q18부터없어지며, 217년 3월이가장마지막으로 S/O가부여된시점이기에 219년 4월부터는주식보상비용이완전히없어진다. 1Q18 주식보상비용이 43 억원이나 향후 4 개분기동안약 9 억원만반 영될것 실적으로보면, 1분기반영된주식보상비용은 43억원이나 2Q18~1Q19 까지는 2.2억만반영되며, 2Q19부터는이런회계성비용이없어진다. 2Q18~4Q18 까지주식보상비용을기존대비 1억원하향하며, 219년예상매출액 / 영업이익은각각 1,753억원 (+25% YoY)/478 억원 (+54%, OPM 27.3%) 까지상승한다. 1분기약 35억원에가까운영업이익서프라이즈에도 218~22 년이익추정을 1) 1Q 이익서프라이즈및 2) 주식보상비용변경만반영하여실적추정을상향했다. 표 1. JYP 목표주가상향 커버리지탑픽유지 지배주주순이익 ( 19년) 37.6 주식수 34,623 EPS 1,86 목표 P/E ,195 목표주가 34, 현재주가 2,7 상승여력 64% 자료 : 하나금융투자 십억원천주원배원원원 % 표 2. 주식보상비용변경에따른추정치변경 - 2Q18 부터신주교부방식으로변경 16년 17년 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 18년F 1Q19F 2Q19F~ 주가상승률 7% 179% 68% 기존주식보상비 (A) 추정 기존영업이익추정 (A) 의 OPM 영향.3% 3.3% 5.4% 3.5% 3.5% 2.7% 3.5% ( 스탁옵션지급방식변경후 ) 스톡옵션주식수 ( 만주 ) 변경된주식보상비용 (B) (B-A) 3 (1) (1) (1) (1) 매출액 736 1, ,399 영업이익 OPM 18.8% 19.% 5.9% 23.2% 27.3% 27.6% 22.2% ( 주식보상비용제외시 OPM) 19.% 22.3% 24.5% 25.8% ( 단위 : 억원 ) 19 년 F 2 년 F % 1.6% 2 (38) (35) 1,753 2, % 28.% 2

3 JYP Ent. (359) Analyst 이기훈 표 3. JYP 실적추이 ( 단위 : 억원 ) F 19F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 매출액 736 1,22 1,399 1, 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 영업이익 OPM(%) 19% 19% 22% 27% 17% 24% 6% 22% 6% 23% 세전이익 당기순이익 Q18F 4Q18F % 28% 표 4. 카라, 소녀시대, 2NE1 그리고트와이스비교카라 소녀시대 2NE1 트와이스 소속사 DSP미디어 SM YG JYP 데뷔 ( 한국 ) 7년 3월 7년 8월 9년 5월 15년 1월 데뷔 ( 일본 ) 1년 8월 1년 8월 11년 9월 17년 6월 걸린시간 3년 5개월 3년 2년 4개월 1년 8개월 일본데뷔앨범판매및순위 17만장, 45위 62만장, 5위 5만장 25만장 11년국내앨범판매및순위 14만장, 9위 5만장, 2위 12만장, 12위 58만장, 3위 ('16년기준 ) 일본콘서트시기 12년 4월 11년 5월 11년 9월 18년 5월 ~ 걸린시간 5년 1개월 3년 9개월 2년 4개월 2년 7개월 첫해공연규모 22만명, 13회 ( 아레나 ~ 돔 ) 16만명, 14회 ( 아레나 ) 7만명, 6회 ( 아레나 ) 8만명, 4회 ( 아레나 ) 돔투어 13년 1월 14년 12월 X ~219 년하반기추정 ~ 걸린시간 5년 1개월 7년 4개월 ~4년추정 자료 : 하나금융투자 그림 1. JYP 의아티스트별누적글로벌콘서트관객수추이 (~4 년차까지 ) 트와이스는 2PM/GOT7 등같은소속사남자아이돌의성장곡선을이미약 1년정도상회중 219년성장곡선은더욱가팔라질것 ( 천명 ) PM GOT7 TWICE 1 Q Q+4 Q+8 Q+12 Q+16 주 : Q 는데뷔분기 (Q+12 은데뷔 3 년을의미 ) 3

4 JYP Ent. (359) Analyst 이기훈 그림 2. JYP 실적추이 22 년예상영업이익 599 억원 그림 3. JYP 국내앨범판매량 216년 11만에서 22년 42만장 ( 십억원 ) 25 매출액영업이익 OPM( 우 ) 3% ( 만장 ) 5 앨범판매량 2 25% % 15% 1% % F 19F 2F % F 19F 2F 그림 4. JYP 음반 / 음원매출추이 218 년 34% (YoY) 증가 그림 5. 콘서트매출 218 년 1% (YoY) 증가 ( 억원 ) 1, 음반 / 음원매출 ( 억원 ) 4 콘서트매출 F 19F 2F F 19F 2F 그림 6. JYP 콘서트규모추이 17 년 42 만명 2 년 F 124 만명 그림 7. 12MF P/E 차트 가장저평가된기획사 ( 만명 ) 14 2PM GOT7 Twice DAY6 JYP nation Stray Kids ( 원 ) 35, PER Band , 25, 수정주가 3.x 25.x 2.x 15.x 1.x 8 2, 6 15, 4 1, 2 5, F 19F 2F

5 JYP Ent. (359) Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 F 219F 22F F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 1. (.2) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (.4) (.7) 비유동자산 기타영업외손익 (1.3) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산 계속사업이익 무형자산 중단사업이익. 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채. 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채. 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 부채총계 EBITDA 증가율 지배주주지분 영업이익증가율 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 자본잉여금 EPS증가율 자본조정 (14.) (14.) (14.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (.) (.2) (.2) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (3.8) (39.6) (7.8) 투자지표 현금흐름표 F 219F 22F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS ,84 1,381 당기순이익 BPS 2,366 2,859 3,587 4,533 5,683 조정 CFPS ,448 1,855 감가상각비 EBITDAPS ,389 1,737 외환거래손익 (.3).5. SPS 2,163 2,975 4,41 5,62 6,176 지분법손익.3.9. DPS 기타 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 PER 투자활동현금흐름 (3.8) (28.7) (6.3) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (1.1) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (.) (24.8). EV/EBITDA 기타 (4.3) (6.5) (5.2) PSR 재무활동현금흐름 (.) 2.5. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ). ROE 자본증가 ( 감소 ) (.) 2.5. ROA 기타재무활동. ROIC 배당지급. 부채비율 현금의증감 순부채비율 (46.) (46.1) (63.6) (75.5) (83.9) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ). Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 ( 단위 : 십억원 ) 219F 22F (14.) (14.) (.2) (.2) (19.1) (155.1) ( 단위 : 십억원 ) 219F 22F (.1) (5.9) (6.4) (1.) (1.1) (4.9) (5.3) (4.8) (8.) (4.8) (8.)

6 JYP Ent. (359) Analyst 이기훈 투자의견변동내역및목표주가괴리율 JYP Ent. ( 원 ) JYP Ent. 수정TP 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 날짜 투자의견 목표주가 괴리율평균최고 / 최저 BUY 34, BUY 3, % -2.5% BUY 25, % -3.6% BUY 15, % -9.3% BUY 17, % % BUY 15, % % BUY 14, % -21.7% BUY 13, % -3.85% BUY 12, -35.9% % BUY 1, % -29.3% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.4% 8.%.6% 1.% * 기준일 : 218년 5월 16일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 () 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 5월 16일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 218년 5월 16일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6