LIG Company Analysis 216/4/12 PC 향 DRAM 재고소진이예상되는 2 분기까지실적부진전망 1Q16 영업이익 5,162억원 (-47.8%QoQ) 추정 작년하반기부터지속된 PC 수요부진으로재고소진미흡및가격하락의악순환이 1Q16까지지속되었다. 2y n

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1 LIG Research Division Company Analysis 216/4/12 Analyst 신현준ㆍ 2) ㆍ SK 하이닉스 (66KS Buy 유지 TP 38, 원하향 ) 수요가살아나야실적도살아난다 PC 를비롯한주요 IT 제품수요부진이길어지면서 1Q16 영업이익은컨센서스및당사기존전망치를하 회할것으로전망됩니다. 재고소진을위한출하량증가가예상되어실적부진은 2Q16 까지지속될것으로 판단되며, flagship 스마트폰출시효과가반영되는하반기부터실적개선이예상됩니다. 1Q16 영업이익 5,162 억원 (-67.5%YoY, -47.8%QoQ) 전망 PC 수요부진, 재고소진미흡, 가격하락의악순환지속으로시장컨센서스및당사전망치하회예상삼성전자를제외한 DRAM 공급업체들의 2y nm 공정전환지연으로제한적인공급환경이유지되었음에도불구하고, 전반적인수요부진여파로 DRAM, NAND Flash 출하량모두전분기대비감소전망 2Q16 메모리업황은모바일및서버향수요개선이나타날것으로예상되지만, 재고소진을위한출하증가및후발주자들의 2y nm 공정 ramp-up으로공급량증가가수요증가보다클것으로전망동사의 2Q16 영업이익은 4,424억원 (-67.8%YoY, -14.3%QoQ) 으로부진지속예상신흥국의중저가스마트폰을중심으로 content growth가견조한흐름을나타내고있어서, 2Q16 이후주요 flagship 스마트폰의제품출시효과가반영되기시작하는하반기부터실적개선기대 투자의견 BUY 유지, 목표주가 38, 원하향 실적개선지연에따라연간이익추정을하향하며목표주가는 38, 원으로조정 2Q16 추가적인 DRAM 가격하락으로마이크론의 cash cost 수준까지접근하면가격하락둔화및하반 기실적개선가시성이높아질것으로전망되어투자의견은 BUY 유지 Stock Data ( 천원 ) SK하이닉스 (L) KOSPI (pt) 6 2, , 3 2 1,8 1 1,6 15/4 15/7 15/1 16/1 16/4 주가 (4/11) 27,15원 액면가 5,원 시가총액 19,765십억원 52주최고 / 최저가 51,2원 / 26,6원 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 상대주가 (%) 경영실적전망 결산기 (12월) 단위 214A 215A 216E 217E 218E 매출액 ( 십억원 ) 17,126 18,798 15,941 16,488 18,961 영업이익 ( 십억원 ) 5,19 5,336 2,231 2,591 2,979 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) 4,195 4,322 1,87 2,74 2,384 EPS ( 원 ) 5,842 5,937 2,483 2,848 3,275 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 순차입금 ( 십억원 ) ,623-2,883-4,439 부채비율 (%)

2 LIG Company Analysis 216/4/12 PC 향 DRAM 재고소진이예상되는 2 분기까지실적부진전망 1Q16 영업이익 5,162억원 (-47.8%QoQ) 추정 작년하반기부터지속된 PC 수요부진으로재고소진미흡및가격하락의악순환이 1Q16까지지속되었다. 2y nm 공정전환지연과맞물려 SK하이닉스의 1Q16 영업이익은시장컨센서스 (5,861억원) 및기존당사전망치를하회할것으로전망된다. 동사의 1Q16 실적은매출액 3.85조원 (-2.%YoY, -12.7%QoQ), 영업이익 5,162억원 (-67.5%YoY, -47.8%QoQ) 으로추정된다. DRAM, NAND Flash 모두출하량감소 전방산업수요부진으로인한 DRAM, NAND Flash 모두전분기대비 1Q16 출하량감소가예상되고, 지속적인가격하락이우호적인환율효과를반감시킬것으로전망된다. 중저가모바일제품의메모리탑재량증가로 MCP 출하가계절적비수기임에도불구하고양호했지만, 삼성전자의갤럭시 S7을제외한프리미엄급 flagship 제품출시가부족했던것도전반적인메모리수요에부정적영향을미친것으로판단된다. 2Q16 영업이익 4,424억원 (-14.3%QoQ) 으로부진지속 2Q16 메모리수요는모바일및서버향수요개선이나타날것으로예상되지만, 재고소진을위한출하증가및동사와마이크론의 2y nm 공정전환으로공급량증가가수요증가보다클것으로전망된다. 따라서동사의 2Q16 영업이익은 4,424억원 (-67.8%YoY, -14.3%QoQ) 으로감익구간을벗어나기는어려울것으로판단된다. PC 수요가하반기에도극적으로개선되기는어려워보인다. 다만신흥국의중저가스마트폰을중심으로 content growth가양호한수준을보이고있어서, 2Q16 이후주요 flagship 스마트폰의출시효과만긍정적으로반영된다면모바일향메모리생산비중증가로인한수급균형이기대된다. 투자의견 BUY 유지, 목표주가 38, 원 으로하향 당초당사가 2Q16 초반으로예상하였던수요회복시점이하반기로지연될것으로전망된다. 이러한수요회복지연을실적추정에반영하여동사의연간수익추정을하향조정하며, 이에따라목표주가를 38,원으로하향한다. 그러나, 2Q16 추가적인 DRAM 가격하락으로마이크론의 cash cost 수준까지접근한다면, 가격하락폭은둔화될것으로전망된다. 또한, NAND Flash 공정전환에따른적자폭감소도전사수익성개선에긍정적인영향을미칠것으로판단되어투자의견 BUY를유지한다. 표 1. SK 하이닉스수익추정변경내역 ( 요약 ) ( 단위 : 십억원 ) 항목 1Q16E 2Q16E 216E 변경전변경후 Consensus 변경전변경후 Consensus 변경전변경후 Consensus 매출액 4,75 3,853 3,873 4,223 3,839 3,95 17,918 15,941 16,587 ( 변동 %) -5.4% -9.1% -11.% 영업이익 ,56 2,231 2,578 ( 변동 %) -18.2% -31.7% -36.4% 자료 : FnGuide, LIG투자증권 2 LIG Research Division ㆍ

3 LIG Company Analysis 216/4/12 그림 1. SK 하이닉스분기별영업이익및주가추이 그림 2. SK 하이닉스 Forward EV/EBITDA Band ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 추정치 ( 좌 ) ( 만원 ) 종가 ( 우 ) 2, 6. ( 만원 ) 6. Price 2.5 x 3. x 3.5 x 4. x 4.5 x 1,5 1, 5 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 ' '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Dataguide, LIG 투자증권 자료 : Valuewise, LIG 투자증권 그림 3. 월별 PC 출하량추이 그림 4. 월별메모리수출액추이 ( 백만대 ) PC출하량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) (MUSD) 메모리 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 5 2 4, , , , '14.3 '14.9 '15.3 '15.9 '16.3 자료 : DRAMeXchange, LIG 투자증권 자료 : KITA, LIG 투자증권 그림 5. DRAM 가격추이 ( 고정가 / 현물가 ) 그림 6. NAND Flash 가격추이 ( 고정가 / 현물가 ) (USD) 고정가 / 현물가 ( 우 ) 현물가 ( 좌 ) (%) 고정가 ( 좌 ) 5. 2 (USD) 고정가 / 현물가 ( 우 ) 현물가 ( 좌 ) (%) 고정가 ( 좌 ) 자료 : DRAMeXchange, LIG 투자증권 주 ) DDR3 4Gb 512Mx8 1,6MHz 기준 자료 : DRAMeXchange, LIG 투자증권 주 ) MLC 64Gb 기준 LIG Research Division ㆍ 3

4 LIG Company Analysis 216/4/12 표 2. SK 하이닉스부문별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 매출액 4,818 4,639 4,925 4,416 3,853 3,839 4,59 4,189 17,126 18,798 15,941 %YoY 28.7% 18.2% 14.2% -14.2% -2.% -17.2% -17.6% -5.1% 2.9% 9.8% -15.2% %QoQ -6.4% -3.7% 6.2% -1.3% -12.7% -.4% 5.7% 3.2% DRAM 3,614 3,479 3,664 3,312 2,921 2,838 2,871 2,961 13,283 14,69 11,591 NAND Flash 1,6 1,67 1, ,23 1,53 3,329 4,22 3,725 영업이익 1,589 1,375 1, ,19 5,336 2,231 %YoY 5.2% 26.9% 6.3% -4.7% -67.5% -67.8% -57.9% -3.3% 51.2% 4.4% -58.2% %QoQ -4.7% -13.4%.6% -28.5% -47.8% -14.3% 31.7% 18.4% DRAM 1,522 1,34 1, ,69 5,157 2,211 NAND Flash 영업이익율 33.% 29.7% 28.1% 22.4% 13.4% 11.5% 14.4% 16.5% 29.8% 28.4% 14.% DRAM 42.1% 38.5% 35.5% 3.% 2.1% 16.3% 18.9% 21.% 38.2% 36.7% 19.1% NAND Flash 6.% 2.8% 4.6% -.4% -9.3% -2.6% 3.6% 6.3%.8% 3.4%.2% 자료 : LIG 투자증권 표 3. SK 하이닉스실적추정을위한주요가정 DRAM 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 출하량 ( 백만개, 1Gb Eq.) 4,1 4,17 4,628 4,674 4,512 4,878 5,298 5,765 14,112 17,482 2,453 %QoQ, %YoY -4.9% 4.% 11.% 1.% -3.5% 8.1% 8.6% 8.8% 33.4% 23.9% 17.% ASP ($/Gb) %QoQ, %YoY -4.1% -7.1% -11.% -9.6% -11.8% -9.5% -7.4% -6.7%.8% -2.3% -33.8% NAND Flash 출하량 ( 백만개, 64Gb Eq.) ,337 1,699 %QoQ, %YoY.8% 8.3% 14.6% 4.1% -12.2% 15.6% 24.% 1.6% 59.3% 67.5% 27.1% ASP ($/64Gb) %QoQ, %YoY -7.3% -5.6% -15.4% -14.6% -1.3% -6.% -4.2% -8.3% -34.1% -29.% -34.3% 자료 : LIG 투자증권 4 LIG Research Division ㆍ

5 LIG Company Analysis 216/4/12 대차대조표 손익계산서 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 유동자산 9,76 9,615 1,963 13,125 매출액 18,798 15,941 16,488 18,961 현금및현금성자산 1,176 2,336 3,433 4,466 증가율 (%) 매출채권및기타채권 2,686 2,278 2,356 2,71 매출원가 1,515 11,261 11,655 13,43 재고자산 1,923 1,631 1,687 1,94 매출총이익 8,283 4,68 4,833 5,558 비유동자산 19,918 2,659 2,965 21,235 매출총이익률 (%) 투자자산 판매비와관리비 2,947 2,449 2,242 2,579 유형자산 16,966 17,898 18,323 18,666 영업이익 5,336 2,231 2,591 2,979 무형자산 1,75 1,555 1,427 1,319 영업이익률 (%) 자산총계 29,678 3,275 31,928 34,36 EBITDA 9,289 7,45 7,683 8,291 유동부채 4,841 4,222 4,276 4,733 EBITDA M% 매입채무및기타채무 3,168 2,686 2,778 3,195 영업외손익 단기차입금 지분법관련손익 유동성장기부채 금융손익 비유동부채 3,45 3,352 3,37 3,455 기타영업외손익 사채및장기차입금 2,85 2,85 2,85 2,85 세전이익 5,269 2,235 2,577 2,939 부채총계 8,29 7,573 7,646 8,188 법인세비용 지배기업소유지분 21,387 22,7 24,279 26,169 당기순이익 4,324 1,88 2,74 2,385 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 지배주주순이익 4,322 1,87 2,74 2,384 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 지배주주순이익률 (%) 이익잉여금 14,359 15,672 17,252 19,141 비지배주주순이익 기타자본 기타포괄이익 18 비지배지분 총포괄이익 4,342 1,88 2,74 2,385 자본총계 21,388 22,71 24,281 26,172 EPS 증가율 (%, 지배 ) 총차입금 3,819 3,782 3,725 3,678 이자손익 순차입금 ,623-2,883-4,439 총외화관련손익 58 현금흐름표 주요지표 ( 십억원 ) 215A 216E 217E 218E 215A 216E 217E 218E 영업활동현금흐름 9,32 6,555 7,153 7,631 총발행주식수 ( 천주 ) 728,2 728,2 728,2 728,2 영업에서창출된현금흐름 1,357 7,31 7,694 8,21 시가총액 ( 십억원 ) 22,386 19,583 19,583 19,583 이자의수취 주가 ( 원 ) 3,75 26,9 26,9 26,9 이자의지급 EPS( 원 ) 5,937 2,483 2,848 3,275 배당금수입 BPS( 원 ) 3,438 32,241 34,411 37,7 법인세부담액 DPS( 원 ) 투자활동현금흐름 -7,126-5,5-5,54-6,58 PER(X) 유동자산의감소 ( 증가 ) PBR(X) 투자자산의감소 ( 증가 ) EV/EBITDA(X) 유형자산감소 ( 증가 ) -6,555-5,545-5,349-5,512 ROE(%) 무형자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 재무활동현금흐름 -1, ROIC(%) 사채및차입금증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 자본금및자본잉여금증감 부채비율 (%) 배당금지급 순차입금 / 자기자본 (%) 외환환산으로인한현금변동 7 유동비율 (%) 연결범위변동으로인한현금증감 이자보상배율 (X) 현금증감 739 1,16 1,98 1,33 총자산회전율 기초현금 437 1,176 2,336 3,433 매출채권회전율 기말현금 1,176 2,336 3,433 4,466 재고자산회전율 FCF 2,545 1,1 1,84 2,119 매입채무회전율 자료 : LIG투자증권 LIG Research Division ㆍ 5

6 LIG Company Analysis 216/4/12 Compliance Notice 최근 2 년간투자의견및목표주가변경내역 SK하이닉스 (66) 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 5,원 5,원 5,원 74,원 74,원 74,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY 담당자변경 BUY 목표주가 74,원 74,원 74,원 74,원 55,원 제시일자 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 55,원 55,원 55,원 45,원 45,원 45,원 제시일자 투자의견 BUY 목표주가 38,원 주가및목표주가추이 ( 원 ) SK하이닉스 목표주가 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14/4 14/1 15/4 15/1 16/4 Ratings System 구분 대상기간 투자의견 비고 [ 기업분석 ] 12개월 BUY(15% 초과 ) ㆍHOLD(%~15%) ㆍREDUCE(% 미만 ) * 단, 산업및기업에대한최종분석이전에는 [ 산업분석 ] 12개월 Overweight ㆍNeutral ㆍUnderweight 긍정, 중립, 부정으로표시할수있음. [ 투자비율 ] 12개월 매수 (92.16%) ㆍ매도 (%) ㆍ중립 (7.84%) * 기준일 까지 Compliance 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확히반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는공표일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가아닙니다. 조사분석담당자는공표일기준동자료에언급된종목과재산적이해관계가없습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6 LIG Research Division ㆍ