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1 217 년산업전망시리즈 9 나를위한작은사치

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3 Meritz Research Top Pick 종목투자판단적정주가 아모레 G (279) Buy 2, 원 217 년산업전망시리즈 9 Overweight 나를위한작은사치 유통 / Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr

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5 Contents Summary 6 Part I 일본탐방후기 : 나를위한작은사치 7 Part II 세부업태별 Valuation 점검 19 Part III 217 년업종전망 25 Part IV 기업분석 아모레G(279) 32 아모레퍼시픽 (943) 37 LG생활건강 (519) 41 코스맥스 (19282) 45 한국콜마홀딩스 (2472) 48

6 Summary I 투자전략 Valuation 부담완화, 글로벌성장성주목 217 년해외성장을본격화하고있는업체들의안정적인고성장지속될전망 높은글로벌성장성대비최근시장우려감은과도하다는판단임 다만주가프리미엄의강도는금리인상및환율등매크로변수에따라달라질수있으며, 주가변동성의요인으로작용할수있겠음 215 년하반기이후일본업체들의중국인바운드소비둔화, 그럼에도 1) 고가프레스티지 2) 신규브랜드 ( 안티에이징, 색조전문 ) 3) 미국현지에서차별화된성과를달성하였음 217 년비상장사들의높은성장성이부각될것으로예상되는지주사 ( 아모레 G, 한국콜마홀딩스 ), 프레스티지브랜드 ( 아모레퍼시픽, LG 생활건강 ), 색조시장 ( 코스맥스 ) 의성장에주목할필요가있겠음 II Top pick 아모레 G 아모레 G(279) : 뷰티산업확장의최대수혜주, 이니스프리, 에뛰드하우스등비상장자회사들의월등히높은성장가시화전망 Meritz Research 6

7 Part I 나를위한작은사치 217 년산업전망시리즈 9 일본탐방후기 : 중국인바운드둔화에도 1) 프레스티지 2) 신규브랜드 3) 미국에서차별화된성과 Meritz Research 7

8 [ 일본탐방 ] 215 년하반기이후중국인바운드소비둔화 217 년산업전망시리즈 9 엔화강세및재방문시상대적인구매금액감소영향 215 년하반기이후위안화대비엔화강세와한국으로관광객분산효과로일본내중국인바운드소비모멘텀둔화되었음 과거대비재방문비율이높아지면서개별관광객들의구매금액감소와일부중국따이공 ( 보따리상 ) 감소영향이있었음 그럼에도중국인입국자수는꾸준히증가하면서중국인바운드의절대소비금액은증가세지속 일본이아닌한국및다른해외면세점에서일본을구매하는비율또한증가하고있음 엔 / 위안화환율추이최근 5 년 중국인월별입국자수추이 한국 vs. 일본 ( 엔 / 위안 ).1 (% YoY) 한국일본 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16-1 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 일본관광청, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 8

9 [ 일본탐방 ] 중국인바운드소비내프레스티지브랜드비중증가 217 년산업전망시리즈 9 중국인입국자수성장률대비고가브랜드판매증가로상대적으로높은성장률기록 216 년일본브랜드중에서 High Prestige 고가브랜드의판매비중이확대되었음. Shiseido 의 Clé de Peau Beauté 와 Shiseido, KOSE 의 Cosme Decorte, Jillstuart 등이높은성장률을기록함 일본내소비에서도스몰럭셔리및가치소비트렌드가확산되면서고가브랜드의신제품들이호실적을견인하였음 Shiseido 215 년브랜드별성장률 KOSE 인바운드브랜드믹스변화 High-prestige Prestige Cosmetics 6 고가중가저가 Shiseido Cle de peau ELIXIR Maquillage Haku Aqualabel Itergrate 1Q15 1Q16 자료 : Shiseido, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KOSE, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 9

10 [ 일본탐방 ] 인바운드소비가중국현지로확산되면서선순환 217 년산업전망시리즈 9 Shiseido, 중국현지법인에서도프레스티지브랜드와생활용품높은성장 Shieseido 중국현지에서도최근인바운드에서성과가좋았던프레스티지브랜드의성장이두드러짐 일본에와서구매한브랜드들이중국현지에서의재구매로이어지면서선순환구조가잘구축됨 중국내생활용품 ( 헤어케어 Tsubaki 등 ) 또한 E-Commerce 를기반으로높은성장 중국현지법인의 E-Commere 매출비중은 15% 이며 22 년 3% 까지확대될전망 다만기존매출비중이가장높은 AUPRE 의부진이지속되고있음 중국 Shiseido 브랜드별최근현황 카테고리상품매출비중매출액성장률 주요판매채널매장수 Q16 ( 개 ) Prestige Clé de Peau Beauté 5% 6% 7% 3% 백화점 4 Global Shiseido ( 资生堂 ) 1% 한자릿수 3% 15% 백화점 2 High-end AUPRES ( 欧珀莱 ) 33% 한자릿수 flat flat 백화점 1,2 URARA ( 悠莱 ) 6% -15% -2% 3% voluntary chain stores 4, Middle-mass Za ( 姬芮 ) 15% Flat -25% 한자릿수드럭스토어, 대형슈퍼마켓, 잡화점 Toiletry (Hair, Body) PURE & MILD ( 泊美 ) 7% -3~4% -25% 1% FT Shiseido ( 资生堂菲婷 ) 24% flat 1% 3% voluntary chain stores, 백화점 드럭스토어, 종합소매점, 대형슈퍼마켓 6,6 7,3 22, 자료 : Shiseido, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 1

11 [ 일본탐방 ] 적극적인신규브랜드런칭으로성장견인, 1) 고령화 217 년산업전망시리즈 9 FANCL, 5 대이상여성을겨냥한건강기능식품신규아이템출시로매출성장견인 FANCL, 198 년대무첨가제과통신판매중심으로시작한일본및건강기능식품회사 FANCL 은 199 년대해외건강기능식품제품들을들여와일본건강기능식품시장을개척하였으며일본내산토리, DHC 에이어 3 위업체임 213 년창업자분이경영활동에복귀하면서성장을재개하고있음. 특히 215 년이후건강기능식품성장이두드러짐. 또한 5 대이상을겨냥한기능성식품 (Enkin) 과전문브랜드 (Attenir) 출시로외형성장이크게높아졌으며, 다만마케팅투자로영업이익률은하락하였음 부문도강점인클렌징오일, 세안파우더, 스킨로션중심으로양호한성장, Cash Cow 역할담당 FANCL 카테고리별매출액추이및이익률 FANCL 신규건강기능식품 Enkin 성장 ( 백만엔 ) 건강기능식품 12, 기타영업이익률 ( 우 ) 1, ( 백만엔 ) 3, 2,5 2,5 8, , 6, ,5 1,2 4, 2 1, 2, E 1H13 1H14 1H15 1H16 1H17 주 : 3 월결산기준자료 : FANCL, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 3 월결산기준자료 : FANCL, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 11

12 [ 일본탐방 ] 적극적인신규브랜드런칭으로성장견인, 2) 색조 217 년산업전망시리즈 9 일본색조브랜드들의두드러진성장 Shiseido 와 KOSE 의색조브랜드들이일본과미국등에서좋은성과를나타내고있음 Shiseido 의 NARS 는프로페셔날색조전문브랜드로서 KOSE 의 Tarte 는독특한디자인으로미국등해외에서높은성장을기록함 Shiseido 는최근 Laura mercier ( 인수 ) 와 Dorce & Gabbana ( 라이선스 ) 브랜드추가로성장가속화예상 KOSE 또한신규브랜드 Addiction 의좋은성과기대 전세계상위색조브랜드성장률추이 일본주요색조브랜드현황 Top1 Top2 Top3 LfL NARS laura mercier Jill Stuart Tarte 자료 : Euromonitor, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 언론자료, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 12

13 [ 일본탐방 ] Shiseido, 지역별매출다변화 217 년산업전망시리즈 9 지역별매출다변화긍정적, 부진한수익성은여전히과제 Shiseido 의해외매출은아시아와유럽, 미국지역에대체로균형적으로분포되어있음 해외매출비중은꾸준히확대되어 215 년기준 61.1% 에이르며, 다만아직해외법인의수익성은부진한상황. 해외법인구조조정을통해이익률회복기대 신규브랜드의좋은성과대비기존브랜드들의턴어라운드가능여부또한지켜볼필요가있겠음 Shiseido 해외법인매출액및비중추이 Shiseido 지역별영업이익률추이 ( 십억엔 ) Asia/Oceania Europe 5 Americas 해외매출비중 ( 우 ) 국내해외기타 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.3 ' '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.3 '15.12 자료 : Shiseido, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Shiseido, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 13

14 [ 일본탐방 ]KOSE, M&A 브랜드의성장잠재력 217 년산업전망시리즈 9 KOSE, 프레스티지브랜드에강한일본전통기업 214 년 KOSE 의고가브랜드매출비중은 4% 로고가브랜드의영업이익이전사의 6% 를차지하였으며 216 년에는고가브랜드매출비중이 5%, 이익기여도는 7% 까지확대되었음 고가브랜드인하이프레스티지에집중하는것은고정고객및충성도높은고객이많기때문에안정적인매출과함께이익을확보한다는강점이있겠음 214 년미국색조브랜드 Tarte 의 M&A 를진행, 최근북미지역을중심으로두드러진성장. 미국인들이 Tarte 브랜드를선호하는이유는독특한디자인과천연원료의성분때문. 북미지역젊은소비자들을대상으로페이스북과인스타그램을활용한소셜미디어광고효과도성공적이었다고판단됨 KOSE Segment 별매출액및이익기여도 KOSE 지역별매출비중변화 1 High Prestige Prestige Cosmetaries Europe & USA 6.5% Asia 11.2% 고세지역별매출비중 2 25 매출액 영업이익 Japan 82.3% 자료 : KOSE, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : KOSE, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 14

15 Appendix. Shiseido (4911 JP) 연간및분기별실적추이 217 년산업전망시리즈 9 Shiseido 연간실적전망 ( 백만엔 ) E 217E 매출액 67, , , , , , ,524.9 영업이익 44, , ,45. 49, , , ,414. 세전이익 28, , ,442. 5, ,37. 35, ,649.7 순이익 12,79. 14, , , , , ,435.7 성장률 (% YoY) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE EPS ( 엔 ) BPS ( 엔 ) ,39 1,94 DPS ( 엔 ) 주 : 215 년까지 3 월결산, 216 년부터 12 월결산기준자료 : Shiseido, 메리츠종금증권리서치센터 Shiseido 분기별매출액성장률및영업이익률추이 ( 백만엔 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 매출액 162, , , , , ,31. 19, , , ,15. 21, ,534.3 영업이익 6, , , ,3. 1,362. 9,57. 7,877. 8,84. 22,89. -2, , 세전이익 7,556. 5, , ,999. 2,14. 3,347. 8,167. 8, , ,34. 18,983. n/a 순이익 2,658. 2, ,371. 9,41. -1,78. 26,49. 3,194. 5, ,32. -2,86. 12,679. 5,91. 성장률 (% YoY) 매출액 영업이익 세전이익 , n/a 순이익 , 수익성 영업이익률 세전이익률 n/a 순이익률 주 : 215 년까지 3 월결산, 216 년부터 12 월결산기준자료 : Shiseido, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 15

16 Appendix. KOSE (4922 JP) 연간및분기별실적추이 217 년산업전망시리즈 9 KOSE 연간실적전망 ( 백만엔 ) E 218E 매출액 171, ,58. 17, ,49. 27, , , ,582.2 영업이익 13, , , , , , , ,23.1 세전이익 12, , ,811. 2, , , , ,38. 순이익 6,726. 5,21. 6,72. 11, ,57. 18, , ,45.3 성장률 (% YoY) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE EPS ( 엔 ) BPS ( 엔 ) 1,813 1,859 1,965 2,189 2,455 2,584 3,212 3,587 DPS ( 엔 ) 주 : 3 월결산기준자료 : KOSE, 메리츠종금증권리서치센터 KOSE 분기별매출액성장률및영업이익률추이 ( 백만엔 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 매출액 42, , , , , , , , , ,92. 63,5. 64,933. 영업이익 2,332. 4,41. 6,934. 5,267. 2,868. 4,178. 8,924. 6,677. 8,543. 9,52. 12,286. 4,33. 세전이익 3,2. 5,28. 7,732. 4,795. 2,84. 5,224. 1,147. 5,517. 8,955. 9, ,231. 2,949. 순이익 1,476. 2,941. 4,319. 2,396. 1,142. 2,998. 5,793. 2,124. 4,868. 6,83. 7, 성장률 (% YoY) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : 3 월결산기준자료 : KOSE, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 16

17 Appendix. FANCL (4921 JP) 연간및분기별실적추이 217 년산업전망시리즈 9 FANCL 연간실적전망 ( 백만엔 ) E 218E 매출액 93, , ,87. 81, ,632. 9,85. 99,4. 18,33.3 영업이익 7,117. 4,16. 3,858. 3,943. 4,1. 1,24. 2, ,96. 세전이익 5,428. 3,52. -1,218. 2,325. 4,82. 1,251. 7,19. 6,4. 순이익 2,849. 2, ,193. 1,343. 2, ,86.7 3,626.7 성장률 (% YoY) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 , 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE EPS ( 엔 ) BPS ( 엔 ) 1,211 1,214 1,148 1,135 1,144 1,112 1,141 1,148 DPS ( 엔 ) 주 : 3 월결산기준자료 : FANCL, 메리츠종금증권리서치센터 FANCL 분기별매출액성장률및영업이익률추이 ( 백만엔 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 매출액 2, , ,55. 21, , , , , , ,8. 24, ,864. 영업이익 ,3. 2, ,74. 1, , 세전이익 ,22. 1, ,23. 1,738. 1, , 순이익 , , 성장률 (% YoY) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 수익성 영업이익률 세전이익률 순이익률 주 : 3 월결산기준자료 : FANCL, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 17

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19 Part II 나를위한작은사치 217 년산업전망시리즈 9 업종세부업태별밸류에이션분석 : Valuation 부담완화, 다만지금까지의시각을전환해야 Meritz Research 19

20 대형브랜드사 217 년산업전망시리즈 9 아모레퍼시픽, 아모레 G, LG 생활건강 211 년이후평균 PER 27.3 배 밸류에이션상향요인 : 해외법인의높은성장, 온라인채널활용도증가, 프레스티지브랜드비중확대, 생활용품등신규카테고리진출성과, 우수한현금창출력바탕으로 M&A 를통한추가성장가시화 밸류에이션하향요인 : 중국인바운드소비둔화, 경쟁심화및마케팅투자효율성저하에따른영업이익률하락가능성 면세채널둔화감안하더라도해외법인의성장잠재력, 안정적인현금창출력감안할때추가적인디레이팅가능성은제한적이라고판단됨, 대형업체들의경우다각화된브랜드포트폴리오를구축하고있어소비트렌드변화에유연한대응이가능함 대형브랜드사 211 년이후 12MFwd PER 밴드 (X) 년이후역사적평균 27.3X 18 9 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2

21 OEM/ODM 사 217 년산업전망시리즈 9 코스맥스, 한국콜마 211 년이후평균 PER 23.6 배 밸류에이션상향요인 : 중국로컬고객사들의성장, 해외법인의높은성장, 상대적으로적은정부규제영향, 신규브랜드및신채널성장에유연한대응가능 밸류에이션하향요인 : 빠른트렌드변화에따른생산효율성하락으로규모의경제에따른수익성유지전략한계, 브랜드업체대비타이트한현금흐름 214 년부터 215 년까지중국로컬고객사들의높은성장과브랜드샵, 홈쇼핑등신채널성장에대한수혜로높은프리미엄적용. 216 년부터수익성하락에대한우려감이확대됨. 브랜드업체대비중국현지에서의높은성장과안정적인수익성유지여부확인후추가적인밸류에이션하락제한적일전망 OEM/ODM 사 211 년이후 12MFwd PER 밴드 (X) 년이후역사적평균 23.6X 1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 21

22 중소형브랜드사 217 년산업전망시리즈 9 에이블씨엔씨, 잇츠스킨, 토니모리 211 년이후평균 PER 17 배 밸류에이션상향요인 : 시장점유율상승, 글로벌진출지역및채널다변화, 수직계열화등으로높은수익성유지및개선여부 밸류에이션하향요인 : 단일채널및단일아이템의존여부, 정부규제및트렌드변화에따른높은실적변동성 중소형브랜드사 211 년이후 12MFwd PER 밴드 (X) 년이후역사적평균 17.X 1 5 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 22

23 부자재업체 부자재특성상브랜드업체와의실적연동성높은편 217년산업전망시리즈 9 부자재업체들은브랜드업체들과의실적연동성이 OEM/ODM 업체대비높은편 결론적으로브랜드업체들의밸류에이션추세에후행하여따라갈가능성이높다고판단됨 현주가 217 년기준연우 PER 17 배, 대봉엘에스 PER 11.8 배, SK 바이오랜드 PER 14.7 배수준 연우 PER 밴드 대봉엘에스 PER 밴드 SK 바이오랜드 PER 밴드 ( 원 ) ( 원 ) ( 원 ) 65, 3, 6, 26X 46X 5, 24X 22X 2X 2, 21X 16X 4, 37X 28X 35, 18X 16X 1, 11X 2, 19X 6X 1X 2, '15.11 '16.2 '16.5 '16.8 '16.11 '1.1 '12.1 '14.1 '16.1 '1.1 '12.1 '14.1 '16.1 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 23

24 글로벌기업 Peer 217 년산업전망시리즈 9 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 아모레퍼시픽 LG 생활건강코스맥스한국콜마 L'OREAL ESTEE LAUDER SHISEIDO KOSE SHANGHAI JAHWA Ticker 943 KS 519 KS KS KS OR FP EL US 4911 JP 4922 JP 6315 CH 국가 한국 한국 한국 한국 프랑스 미국 일본 일본 중국 현재주가 (USD, 11/23) 시가총액 ( 백만달러 ) 16,318 1, ,165 95,7 28,483 1,665 5,86 2,72 절대수익률 1M (11.7) (17.2) (22.) (25.5) (4.4) (1.1) 1.3 (2.6) (.1) 3M (12.9) (17.7) (31.8) (28.) (6.5) (14.7) (5.6) 6M (2.5) (25.4) (34.8) (29.1) (.5) (13.5) Y (2.9) (25.4) (45.3) (26.5) (3.4) (6.7) 1.2 (26.3) (28.) YTD (2.4) (24.7) (44.5) (31.8) 5. (1.9) 17.5 (16.5) (27.1) 초과수익률 (%p) 1M (8.8) (14.3) (19.1) (22.5) (7.5) (13.3) 7.2 (5.7) (3.2) 3M (1.2) (15.) (29.1) (25.3) (7.9) (16.1) (7.) 6M (21.4) (26.3) (35.8) (3.1) (9.) (22.) (1.7) (8.5) (2.4) 1Y (19.5) (24.) (43.9) (25.1) (11.2) (14.4) (6.6) (34.1) (35.8) YTD (24.) (28.3) (48.1) (35.4) (4.9) (2.8) 7.6 (26.4) (37.) PER (X) E E PBR (X) E E ROE E E 매출액성장률 (6.3) (1.7) (3.1) E (2.6) (9.1) 217E (7.9) 영업이익성장률 (12.1) (16.9) 216E (11.2) 22.4 (2.2) 217E 순이익성장률 (43.9) (9.6) (31.9) E (5.3) (75.6) 217E (.2) 영업이익률 E E 순이익률 E E Meritz Research 24

25 마스터제목스타일편집 217 년산업전망시리즈 9 마스터텍스트 마스터텍스트스타일을편집합니다 둘째수준 Part III 나를위한작은사치 217 년산업전망시리즈 년업종전망 : 성장률둔화우려감완화후주가상승재개전망 Meritz Research 25

26 탄탄한기업펀더멘탈갖춘업체들에대한선별적인투자필요 217 년산업전망시리즈 9 높은글로벌성장성대비시장우려감과도한수준 해외성장을본격화하고있는업체들의안정적인고성장지속될전망 다만프리미엄의강도는금리인상및환율등매크로변수에따라달라질수있으며, 주가변동성의요인으로작용할수있겠음 217 년비상장사들의높은성장성이부각될것으로예상되는지주사 ( 아모레 G, 한국콜마홀딩스 ), 프레스티지브랜드 ( 아모레퍼시픽, LG 생활건강 ), 색조시장 ( 코스맥스 ) 의성장에주목할필요가있겠음 업종, 시장평균 PER 대비프리미엄 추이 업종평균 중저가브랜드샵의폭발적성장과글로벌성장성부각과함께리레이팅 브랜드샵의경쟁심화와정부규제리스크부각되며일시적업종프리미엄약화 한국대표성장의주역산업으로부상, 높은브랜드가치와시장지배력바탕으로주가프리미엄급상승 메르스사태및중국정책변화에대한우려감으로프리미엄약화 1 사드이슈로중국과의관계악화, 중국인바운드소비둔화우려감으로프리미엄악화지속 5 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 자료 : Datastream, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 26

27 성장률둔화감안하더라도글로벌업체대비펀더멘탈우위 217 년산업전망시리즈 9 글로벌기업대비월등히높은성장지속 최근기관투자자들의산업의성장둔화와밸류에이션레벨다운에대한우려감은과도하다는판단임 업체들의중국및해외현지판매비중이과거대비크게확대되었기때문에현지화된업체들의중국본토및해외에서의높은성장지속될전망 한국업체들은다른글로벌기업대비두드러진성장을보여주고있으며영업이익률과 ROE 또한상당히높은수준임. 따라서성장모멘텀회복시주가는반전될가능성이있겠음 매출액성장률비교 영업이익률비교 ROE 비교 아모레퍼시픽 LG생활건강 로레알 에스테로더 25 시세이도 아모레퍼시픽 LG생활건강 로레알 에스테로더 2 시세이도 아모레퍼시픽 LG생활건강 로레알 에스테로더 4 시세이도 E 217E 216E 217E 216E 217E 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 27

28 다만시장컨센서스추정치반전후주가반등모색할전망 217 년산업전망시리즈 9 4 분기시장컨센서스하향세지속, 217 년 1 분기반전기대 업종의시장컨센서스는 1 분기어닝서프라이즈이후상승했다가 3 분기실적부진으로하락하였음. 3 분기실적은대체로매출성장중심으로양호했으나일부일회성비용집행으로시장기대치대비하회한경우가많았음 4 분기시장컨센서스또한지속적인하향세, 다만 217 년에대한성장기대감이크게낮은상황이라 4 분기실적발표이후반전모색할전망 업종컨센서스연간영업이익 업종컨센서스분기별영업이익 ( 십억원 ) 216 년영업이익 4,5 217 년영업이익 ( 십억원 ) 4Q16 영업이익 1,4 1Q17 영업이익 4, 1,2 3,5 1, 3, 8 2,5 6 2, '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 ' '16.1 '16.3 '16.5 '16.7 '16.9 '16.11 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 28

29 217 년중국인바운드둔화예상 217 년산업전망시리즈 9 중국인바운드소비둔화에도현지화된기업들의높은성장지속될전망 중국관광객들의소비가무조건적인한국제품구매보다는확고한브랜드선호도에따른합리적이고스마트한소비행태로변화하고있음 중국소비자들의수요는지속되고있으나면세채널을통해비공식적으로유입되었던일부물량들이한국정부와기업들의자체적인구매제한정책강화로인해줄어들전망 217 년주요기업의면세채널의매출성장률은 216 년보다둔화되겠지만중국현지매출비중이크게확대되어현지화된기업들의차별화된높은성장이기대됨 중국인입국자수성장률추이및전망 중국인관광객쇼핑규모성장률추이및전망 ( 만명 ) 중국인입국자수 1, 성장률 ( 우 ) (% YoY) 75 ( 만명 ) 중국인관광객쇼핑규모 7, 성장률 ( 우 ) (% YoY) , 5, 4, , '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E , 1, -1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16E '17E '18E 자료 : 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국관광공사, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 29

30 그럼에도주목할만한 New Trend 는? 217 년산업전망시리즈 9 1) 프레스티지및색조브랜드 2) 온라인채널 3) 중국이외해외성과기대 중국시장의성장은럭셔리브랜드에대한갈망이전체뷰티시장의프리미엄화에기인하며매출성장에기여하고있음. 중국소비자들의색조에대한구매경험률또한가파른상승세 온라인채널활용도증가에따른마케팅효율성상승, 라이프스타일에따른옴니채널형쇼핑서비스와전문적인개인맞춤형서비스까지확대 216 년미국향수출액전년대비 46.4% 증가할전망. 중국이외미국, 유럽, 동남아현지에서도높은성장에따른매출다변화기대 중국럭셔리, 프리미엄화매출기여 온라인채널중요도 미국법인연간기초 / 색조수출금액추이 ( 전년동기대비성장률 %) 전체럭셔리프리미엄매스티지매스 구매채널로서의비중오프라인 83 쇼퍼세그멘테이션 순수오프 18 옴니 41 순수온 12 온라인에개입한소비자비중 = 82% ( 천달러 ) 기초수출액색조수출액 15, 9, 75, 6, 45, 역소루머 7 3, 온라인 17 쇼루머 21 15, 년기준금액 % 214 년가구패널대상설문조사응답자수 % E 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 칸타월드패널, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 한국무역협회, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3

31 기업분석 217 년산업전망시리즈 9 종목 투자판단 적정주가 아모레G(279) Buy 2,원 아모레퍼시픽 (943) Buy 46,원 LG생활건강 (519) Buy 1,1,원 코스맥스 (19282) Buy 16,원 한국콜마홀딩스 (2472) Not Rated Meritz Research 31

32 아모레 G (279) 뷰티산업의진화를이끌다 Analyst 양지혜 jihye.yang@meritz.co.kr Buy 적정주가 (12개월) 2,원 현재주가 (11.23) 127,5원 상승여력 56.9% KOSPI 1,987.95pt 시가총액 11,733억원 발행주식수 7,979만주 유동주식비율 32.36% 외국인비중 17.27% 52주최고 / 최저가 174,5원 / 127,5원 평균거래대금 213.6억원 주요주주 서경배외 9인 6.7 국민연금공단 6. 자사주 7. 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 아모레G 주가 (pt) 2 코스피지수 ( 우 ) 2,1 2,5 15 2, 1,95 1 1,9 1,85 5 1,8 1,75 1,7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 이니스프리고성장지속과함께에뛰드하우스실적턴어라운드강화 중국중산층의소비력이향상되면서고품질과합리적인가격대의제품을선호, 이니스프리브랜드의고성장으로이어지고있음 에뛰드하우스는신제품판매호조와함께매장구조조정마무리에따른실적턴어라운드강화될전망 건강기능식품및메디컬뷰티시장확대로에스트라의성과기대 V=B 프로그램등의건강기능식품과아토베리어, 에스트라등코스메슈티컬브랜드, 그리고클레비엘등메디컬뷰티브랜드를판매하는에스트라의성장잠재력주목 투자의견 Buy, 적정주가 2, 원유지 뷰티산업확장의최대수혜주, 비상장자회사들의월등히높은성장가시화 중장기자회사아모레퍼시픽성장을위한역할또한더욱강화될전망 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 4, , , , , , E 6, , , , E 8,45.6 1, , , E 9,349. 1, , , Meritz Research 32

33 Valuation 및적정주가산출 217 년산업전망시리즈 9 아모레퍼시픽을넘어서는비상장자회사들의높은성장 적정주가는상장자회사및비상장자회사의영업가치에자산가치의합으로산출 비상장자회사들의높은성장성을감안할때주가상승여력은충분 아모레G Valuation 및적정주가산출 ( 십억원 ) (A) (B) (C) 비고 아모레퍼시픽 46, 2,695,86 9,52.1 적정주가 46,원 * 주식수 상장사가치 5, % 할인 이니스프리 , 년예상순이익 * 적정 PER 35배 에뛰드하우스 , 년예상순이익 * 적정 PER 35배 아모스프로페셔날 년예상순이익 * 적정 PER 2배 에스트라 ( 태평양제약 ) 87.6 장부가 215년말 퍼시픽글라스 43.6 퍼시픽패키지 48.2 장원 78.2 코스비전 48.2 기타 22.2 비상장사가치 8,791.6 자회사가치합 14,53.6 유형자산가치 63.8 투자부동산및기타 순현금 년말개별기준 NAV ( 십억원 ) 14,877.4 주식수 ( 백만주 ) 7.4 자사주제외 적정주가 ( 원 ) 21,46 메리츠증권적정주가 2, 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 33

34 아모레 G, 22 년까지연평균매출액 17% 성장전망 217 년산업전망시리즈 9 브랜드가치향상에중점을두고중장기성장동력강화 아모레 G 는 22 년매출액 12 조원, 영업이익률 15% 달성을목표로제시하였음, 연평균매출액은 17% 성장, 국내는 9%, 해외는 38% 성장목표. 22 년지역별국내 49%, 중국 28%, 아세안 13%, 선진국 1% 비중예상 중장기적으로신흥시장의고성장으로매스브랜드비중확대되겠으나, 신흥시장이지속적으로 Tradeup 되면서프리미엄시장비중함께증가할전망 중장기글로벌매출비중목표 중장기지역별매출액목표 아시아 CAGR 3% 중국 CAGR 36% ( 조원 ) 로컬 CAGR 9% 로컬중국아시아기타 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 34

35 이니스프리와에뛰드하우스의눈부신활약 217 년산업전망시리즈 9 이니스프리와에뛰드하우스의해외비중확대로높은매출성장과이익률개선전망 중국중산층의소비력이향상되면서고품질에합리적인가격대의제품을선호하는소비자들이크게늘어나고있음. 이는차별화된브랜드컨셉과트렌디한제품력을갖춘이니스프리와에뛰드하우스의고성장으로이어짐 특히이니스프리와에뛰드하우스의수출부문과온라인채널의수익성이높아해외와온라인비중확대에따른영업이익률상승세가지속될전망 이니스프리연간매출액및영업이익률추이 에뛰드하우스연간매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 1,2 영업이익률 ( 우 ) 3 ( 십억원 ) 매출액 5 영업이익률 ( 우 ) 12 1, E 217E E 217E 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 아모레 G, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 35

36 아모레 G(279) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 4, , , ,45.6 9,349. 매출액증가율 매출원가 1,38.2 1,415. 1,65.2 1,986. 2,318.6 매출총이익 3,43.8 4, , ,59.6 7,3.4 판매비와관리비 2, , ,39.9 4,687. 5,422.4 영업이익 , , ,68. 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 ,133. 1,47.3 1,667.3 법인세비용 당기순이익 ,28.9 1,219.9 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 2,98.1 2, , , ,721.9 현금및현금성자산 ,3.2 1,56.5 2, ,26.6 매출채권 재고자산 비유동자산 3,41.7 3,61. 3,85.2 3, ,41.2 유형자산 2,69.8 2, ,39.5 2,551. 2,591.5 무형자산 투자자산 자산총계 5, ,148. 7, , ,763.1 유동부채 , , ,553.3 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 1, ,26.2 1, , ,969.9 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1, , , , ,12.9 비지배주주지분 2,5.5 2, ,824. 3,43.3 4,87.6 자본총계 4, , , , ,793.1 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 9 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 , ,282. 1,526.5 당기순이익 ( 손실 ) ,28.9 1,219.9 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 ,3.2 1,56.5 2,264.1 기말현금 ,3.2 1,56.5 2, ,26.6 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 59,54 7,95 85,58 1, ,169 EPS( 지배주주 ) 2,75 3,219 4,462 5,555 6,617 CFPS 14,874 13,874 16,537 2,17 23,656 EBITDAPS 1,436 13,818 17,39 2,25 23,781 BPS 18,268 2,268 23,813 28,214 33,46 DPS 3, 배당수익률 Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA ,12.5 1, , ,897.5 EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 36

37 아모레퍼시픽 (943) Great Global Brand Company Analyst 양지혜 Buy 적정주가 (12개월) 46,원 현재주가 (11.23) 328,5원 상승여력 4.% KOSPI 1,987.95pt 시가총액 192,36억원 발행주식수 5,846만주 유동주식비율 52.37% 외국인비중 36.63% 52주최고 / 최저가 441,원 / 328,5원 평균거래대금 537.2억원 주요주주 아모레퍼시픽그룹외 9인 47.6 국민연금공단 8.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 아모레퍼시픽주가 (pt) 5 코스피지수 ( 우 ) 2,1 2,5 4 2, 3 1,95 1,9 2 1,85 1 1,8 1,75 1,7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 프레스티지브랜드높은성장과신규브랜드성과기대 중국인입국자수성장대비면세판매의성장이높을것으로예상하는이유는중국관광객들의소비에서설화수, 헤라등고가격대제품비중확대가뚜렷하게나타나고있기때문 아모레퍼시픽의중국현지법인은이니스프리, 설화수, 에뛰드하우스고성장에 215 년아이오페, 려그리고 216 년에는헤라가추가되면서점유율상승세가지속될전망 적극적인해외확장으로높은성장지속될전망 중국현지법인이꾸준히고성장하는가운데, 미국에서도현지유통망확대를위한투자를강화하고있음 최근중국과의관계악화에대한우려감이높지만현재직접적인영향은없는것으로파악되며, 아모레퍼시픽은브랜드및제품경쟁력강화에집중하고있음 투자의견 Buy, 적정주가 46, 원유지 아모레퍼시픽은향후 3 년간연평균 EPS 성장률 18% 가예상되는가운데우수한현금창출력을바탕으로 M&A 등을통한추가적인성장잠재력까지감안한다면글로벌업체대비밸류에이션매력도가크게높다고판단됨 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 3, , , , , , E 5, , , E 6,61.4 1, , , E 7, , , , Meritz Research 37

38 진정한글로벌뷰티트렌드리더 217 년산업전망시리즈 9 해외성장모멘텀, 신규브랜드및지역다변화로확산 해외법인호실적과함께브랜드력강화로높은외형성장이지속될전망, 온라인채널강화에따른전사적인투자효율성또한향상되면서영업이익률유지가능할전망 217 년부터중국현지및미국등넥스트차이나공략을통한본격적인해외확장국면에진입하면서높은글로벌성장성바탕으로양호한성장전망 아모레퍼시픽은차별화된브랜드력과혁신상품을통한글로벌성장잠재력은여전히높은것으로판단됨. 적극적인온라인채널강화전략과함께해외법인의고성장세가뚜렷하게나타날전망 아모레퍼시픽매출액및 ROE 추이 아모레퍼시픽해외법인매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 매출액 7, ROE( 우 ) 2 ( 십억원 ) 해외법인매출액 2,5 영업이익률 ( 우 ) 14 6, 5, 16 2, 12 4, 3, ,5 1, 1 2, 1, E 217E E 217E 6 자료 : 아모레퍼시픽, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 아모레퍼시픽, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 38

39 면세채널둔화에도수익성좋은온라인채널의성장성주목 217 년산업전망시리즈 9 경쟁력있는브랜드업체들에게온라인채널성장은수익성에긍정적 면세채널은전년동기대비 1% 성장수준으로둔화가예상됨. 대신수익성이좋은국내온라인채널성장이강화되고있으며, 중국현지법인또한온라인채널비중이 215 년 15% 에서 216 년 2% 수준까지확대될전망 특히아모레퍼시픽과같이경쟁력있는브랜드업체들에게온라인채널의성장은대중매체를통한광고판촉의의존도를크게낮추는동시에구전효과를활용한효과적인마케팅이가능 브랜드직영몰의활용증가로높은수수료를지불했던유통채널에대한의존도를줄일수있다는점에서도긍정적 아모레퍼시픽면세채널연간매출액및성장률전망 아모레퍼시픽온라인채널연간매출액및성장률전망 ( 십억원 ) 면세점매출액 (% YoY) ( 십억원 ) 온라인매출액 (% YoY) 1,8 성장률 ( 우 ) 12 6 성장률 ( 우 ) 6 1, , E 217E E 217E 자료 : 아모레퍼시픽, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 아모레퍼시픽, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 39

40 아모레퍼시픽 (943) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 3,874. 4, , ,61.4 7,591.6 매출액증가율 매출원가 1,28.2 1, ,48.7 1, ,893.2 매출총이익 2, , , , ,698.4 판매비와관리비 2, , , ,93.3 4,448.7 영업이익 ,51.8 1,249.8 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 ,69.6 1,279.7 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 1, , , , ,867.3 현금및현금성자산 ,2.2 1, ,123.6 매출채권 재고자산 비유동자산 2, ,69.9 2,85.3 3,23.5 3,92.2 유형자산 1, ,87.6 2,1.5 2, ,322.3 무형자산 투자자산 자산총계 3, , , , ,959.6 유동부채 ,21.6 1, ,322.8 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 ,7.8 1,25.2 1, ,599.1 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 2, , , ,81.7 4,587.1 비지배주주지분 자본총계 2, , , , ,36.5 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 9 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 ,156.6 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비..... 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 ,2.2 1,447.9 기말현금 ,2.2 1, ,123.6 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 66,269 81,539 97, , ,863 EPS( 지배주주 ) 6,322 9,635 1,845 13,89 15,761 CFPS 119,922 16,343 17,58 21,8 25,5 EBITDAPS 11,971 15,734 18,93 21,179 25,176 BPS 38,896 45,49 53,223 62,616 73,867 DPS 9, 1,35 1,62 2, 2,48 배당수익률 Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA ,57.7 1, ,471.8 EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 4

41 LG 생활건강 (519) 밸류에이션부담완화 Analyst 양지혜 Buy 적정주가 (12개월) 1,1,원 현재주가 (11.23) 764,원 상승여력 44.% KOSPI 1,987.95pt 시가총액 119,323억원 발행주식수 1,562만주 유동주식비율 59.83% 외국인비중 44.81% 52주최고 / 최저가 1,181,원 / 76,원 평균거래대금 522.5억원 주요주주 LG 34. 국민연금공단 7.2 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) LG생활건강주가 (pt) 1,4 코스피지수 ( 우 ) 2,1 1,2 2,5 1, 2, 1,95 8 1,9 6 1,85 4 1,8 2 1,75 1,7 '15.11 '16.3 '16.7 ' 년전사외형성장률둔화, 프레스티지비중확대로이익률은개선전망 면세채널성장률이 216 년 6.6% 에서보수적으로가정하여 217 년 8.1% 까지둔화될전망 중국현지매출비중은 216 년 5.9% 에서 217 년 7.2% 로확대되기는하나비중이크게작아중국인바운드소비둔화시 LG 생활건강의전사적인매출성장률둔화불가피 217 년에도프레스티지중심의제품포트폴리오변화에따른영업이익률개선세는지속될전망 최근생활용품관련글로벌파트너쉽및성장전략가시화 존슨앤존슨리치아시아사업인수, 미국파루크와합작법인설립등 생활용품의프리미엄화와함께해외확장에대한교두보활용가능할전망 음료사업, 11 월코카콜라및스프라이트가격인상효과긍정적예상 투자의견 Buy, 적정주가 1,1, 원유지 217 년예상 PER 17.9 배수준으로밸류에이션부담크게완화. PBR 기준으로는역사적최하단수준 향후중국현지실적모멘텀강화및생활용품의성장성부각여부에따른주가상승전환예상 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 214 4, , , , , , E 6, , , E 6, , , E 7,57.1 1, , , Meritz Research 41

42 Valuation 투자의견 Buy 적정주가 1,1, 원유지 217 년산업전망시리즈 년면세채널성장둔화우려감으로주가하락, 이미 217 년예상 PER 17.9 배수준으로밸류에이션부담크게완화. PBR 기준으로는역사적최하단수준 217 년에도프레스티지중심의제품포트폴리오변화에따른이익률개선세는지속될전망 추가적인주가하락보다는향후중국현지실적모멘텀강화및생활용품의성장성부각여부에따른매수기회가능성에무게 LG 생활건강 PER 밴드 LG 생왈건강 PBR 밴드 ( 원 ) 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 3X 26X 22X 18X 14X ( 원 ) 2,5, 2,, 1,5, 1,, 9.4X 8.X 6.6X 5.2X 4, 2, 5, '6.7 '8.7 '1.7 '12.7 '14.7 '16.7 '8 '1 '12 '14 '16 '18 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : Quantiwise, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 42

43 프레스티지중심의브랜드포트폴리오확장긍정적 217 년산업전망시리즈 9 및생활용품꾸준한시장점유율상승 프레스티지중심의브랜드각화및적극적인해외확장지속될전망 중국현지에서도 LG 생활건강및생활용품브랜드들의인지도가확산되면서온 / 오프라인채널확대및신규브랜드추가로높은성장이예상됨 고급화된생활용품에대한수요가높아지면서국내생활용품시장에서 LG 생활건강의시장점유율꾸준히상승 LG 생활건강 5 대 Luxury 브랜드매출현황 LG 생활건강생활용품시장점유율추이 ( 십억원 ) 1,6 1, , Q14 3Q15 3Q Q13 3Q14 3Q15 3Q16 주 : 3 분기누적기준자료 : LG 생활건강, 메리츠종금증권리서치센터 주 : 3 분기누적기준자료 : LG 생활건강, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 43

44 LG 생활건강 (519) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 4,677. 5, ,87.2 6, ,57.1 매출액증가율 매출원가 2,11.8 2, ,43.2 2, ,822.8 매출총이익 2, ,12.3 3,657. 3, ,234.3 판매비와관리비 2,64.1 2, , , ,196.9 영업이익 ,37.4 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 ,49.5 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 1, , ,58.1 1, ,19.5 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 2, , , ,69.1 3,134. 유형자산 1,12.4 1,29.1 1, , ,546.1 무형자산 1, ,38.3 1, , ,357.1 투자자산 자산총계 3, , , ,98.5 5,324.5 유동부채 1,35.7 1, , , ,118.2 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 1, 사채 장기차입금 부채총계 2, ,99.3 1, , ,539.6 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 1,689. 2,66.2 2, ,11.2 3,693.8 비지배주주지분 자본총계 1,78.5 2, , , ,784.9 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 9 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가..... 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 299, , , , ,852 EPS( 지배주주 ) 21,83 28,73 38,633 42,498 47,27 CFPS 42,28 53,632 64,597 7,578 77,3 EBITDAPS 4,475 51,937 65,557 7,898 77,323 BPS 92, , ,83 173,396 26,844 DPS 4, 5,5 7,2 8,64 9,936 배당수익률 Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA ,23.9 1,17.3 1,27.6 EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 44

45 코스맥스 (19282) 색조 Capa 증설에따른높은성장전망 Analyst 양지혜 Buy 적정주가 (12개월) 16,원 현재주가 (11.23) 11,원 상승여력 58.4% KOSPI 1,987.95pt 시가총액 9,9억원 발행주식수 9만주 유동주식비율 74.38% 외국인비중 22.12% 52주최고 / 최저가 196,5원 / 11,원 평균거래대금 111.7억원 주요주주 코스맥스비티아이외 3인 25.9 국민연금 12.4 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 코스맥스주가 (pt) 25 코스피지수 ( 우 ) 2,1 2,5 2 2, 15 1,95 1,9 1 1,85 5 1,8 1,75 1,7 '15.11 '16.3 '16.7 ' 년국내및중국법인 Capa 증설에따른높은성장지속될전망 217 년연간실적은매출액 9,278 억원 (+24.4% YoY), 영업이익 659 억원 (+28.8% YoY) 으로예상 중국법인의색조신공장증설및국내법인의외형확대효과가점차두드러질전망 미국법인은당분간계속되는투자로부진하겠지만하반기이후본격적인매출확대시안정화기대 추가적인밸류에이션디레이팅의가능성점검 밸류에이션상향요인 : 중국로컬고객사들의높은성장, 미국및인도네시아에서의의미있는성과가시화 밸류에이션하향요인 : 색조아이템의빠른트렌드변화로수익성개선한계, 타이트한현금흐름 투자의견 Buy, 적정주가 16, 원유지 글로벌시장을선도하는대표적인 ODM 기업으로서의높은성장성을감안할때중장기긍정적시각을유지함 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 ,23 N/A 8, , , E , , E , , E 1, , , Meritz Research 45

46 코스맥스생산 Capa 확장에따른연간매출액추정 217 년산업전망시리즈 E 217E 218E 중국매출액 증가율 (% YoY) 생산량 1,5 1,9 4,218 6,372 8,3 13,766 22,715 29,529 38,388 46,65 증가율 (% YoY) Capa 4,5 6, 1, 11, 15, 24, 32, 32, 5, 6, 증가율 (% YoY) 가동률 국내매출액 증가율 (% YoY) 생산량 9,55 1,282 12,127 13,34 13,897 15,286 2,331 23,381 26,888 증가율 (% YoY) Capa 12, 14, 15, 15, 19, 23, 3, 33, 36, 증가율 (% YoY) 가동률 인도네시아매출액 증가율 (% YoY) Capa 4, 4, 4, 4, 4, 4, 증가율 (% YoY)..... 미국매출액 증가율 (% YoY) Capa 1, 1, 1, 1, 1, 증가율 (% YoY).... 전체매출액 ,146.4 증가율 (% YoY) 해외 비중 주 : 214 년까지는분할전기준자료 : 코스맥스, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 46

47 코스맥스 (19282) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 ,146.4 매출액증가율 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익..... 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 9 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 44,85 59,264 82,98 92, ,8 EPS( 지배주주 ) 2,23 2,361 3,494 4,425 5,772 CFPS 4,864 5,69 6,692 7,863 9,787 EBITDAPS 4,153 5,7 6,914 7,863 9,787 BPS 8,69 1,274 13,134 27,552 32,669 DPS 배당수익률 Valuation(Multiple) PER PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 47

48 한국콜마홀딩스 (2472) 다시시작되는모멘텀 Analyst 양지혜 Not Rated 적정주가 (12개월) - 현재주가 (11.23) 3,45원 상승여력 - KOSPI 1,987.95pt 시가총액 5,1억원 발행주식수 1,675만주 유동주식비율 5.23% 외국인비중 19.83% 52주최고 / 최저가 67,3원 / 28,1원 평균거래대금 25.억원 주요주주 윤동한외 5인 49.2 국민연금공단 9.8 NIHON KOLMAR 8. 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 개월 개월 주가그래프 ( 천원 ) 한국콜마홀딩스주가 (pt) 8 코스피지수 ( 우 ) 2,1 7 2,5 6 2, 5 1,95 4 1,9 3 1,85 2 1,8 1 1,75 1,7 '15.11 '16.3 '16.7 '16.11 상장자회사들의안정적인고성장과함께콜마파마성장성강화 상장자회사인콜마비앤에이치 ( 연결반영 ) 의성장은다소둔화되었지만한국콜마 ( 지분법손익 ) 의해외성장모멘텀이수출에서중국본토와미국현지까지강화되고있음 콜마파마는 Capa 1, 억원규모의최신자동화공장을통해주사제를비롯한다양한제형의전문의약품을생산, 제조하는 CMO 회사 콜마파마는 214 년실적턴어라운드이후글로벌제약사신규수주등으로높은성장과함께이익개선세가이어지면서 217 년매출액 766 억원 (+25.% YoY), 영업이익 1 억원 (+35.4% YoY) 이예상됨 한국콜마홀딩스, M&A 및신규지분투자를통한신사업확대될전망 한국콜마홀딩스는보유하고있는현금성자산 1, 억원을바탕으로제약및건강기능식품관련신규카테고리와해외진출을위한 M&A 및신규지분투자등을진행할가능성이높음 과도한주가하락으로밸류에이션매력부각 연초이후과도한주가하락 (-5.8%) 으로현주가는 NAV 대비 5% 할인된수준 추가적인해외성장과 M&A 를통한신규사업확대가능성을감안할때관심을크게높일시점 ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 , , 적전 12,568 N/A E ,458 흑전 13, E , , E , , Meritz Research 48

49 한국콜마홀딩스 Valuation 217 년산업전망시리즈 9 과도한주가하락으로밸류에이션매력부각 현주가는 217 년예상실적기준으로추산한 NAV 대비 5% 할인된수준이며지배주주순이익기준으로 PER 16.1 배임 추가적인해외성장과 M&A 를통한신규사업확대가능성을감안할때관심을크게높일필요가있겠음 한국콜마홀딩스 Valuation 산출 ( 십억원 ) 예상 NOPLAT 적용배수 기업가치 영업가치 브랜드로열티, 서비스수수료 예상순이익 적용배수 지분율 기업가치 한국콜마 % 콜마비앤에이치 % 44.9 투자자산가치 콜마파마 % 년말장부가 지분율 기업가치 한국파마사이언스 %.8 한국크라시에약품 %.7 투자부동산 31.3 순차입금 19.9 NAV 1,15.6 적정가치 (3% 할인 ) 적정주가 ( 원 ) 46,26 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 49

50 한국콜마홀딩스 (2472) Income Statement ( 십억원 ) E 217E 218E 매출액 매출액증가율 매출원가 매출총이익 판매비와관리비 영업이익 영업이익률 금융손익 종속 / 관계기업관련손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 법인세비용 당기순이익 지배주주지분순이익 Balance Sheet ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 자산총계 유동부채 매입채무 단기차입금 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 부채총계 자본금 자본잉여금 기타포괄이익누계액 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 Statement of Cash Flow 217 년산업전망시리즈 9 ( 십억원 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 유형자산감가상각비 무형자산상각비 운전자본의증감 투자활동현금흐름 유형자산의증가 (CAPEX) 투자자산의감소 ( 증가 ) 재무활동현금흐름 차입금증감 자본의증가 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 Key Financial Data ( 원,%, 배 ) E 217E 218E 주당데이터 ( 원 ) SPS 13,572 18,267 19,37 21,365 23,566 EPS( 지배주주 ) 1, ,458 1,842 2,236 CFPS 1,967 3,166 2,714 3,37 3,927 EBITDAPS 1,94 3,29 3,311 3,66 3,927 BPS 11,84 12,568 13,923 15,66 17,79 DPS 배당수익률 Valuation(Multiple) PER 36.3 N/A PCR PSR PBR EBITDA EV/EBITDA Key Financial Ratio 자기자본이익률 (ROE) EBITDA이익률 부채비율 금융비용부담률 이자보상배율 (x) 매출채권회전율 (x) 재고자산회전율 (x) Meritz Research 5

51 Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 216 년 11 월 24 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 216 년 11 월 24 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 216 년 11 월 24 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 양지혜 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업 추천기준일직전 1 개월간종가대비 4 등급 산업 추천기준일시장지수대비 3 등급 향후 12개월간추천기준일직전 1개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미 Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만 Hold 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만 Sell 추천기준일직전 1개월간평균종가대비 -2% 미만시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 투자의견 비율 매수 87.4% 중립 12.6% 매도 % 216 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율

52 아모레 G(279) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 1,25, 송광수 산업분석 Hold 1,7, 송광수 기업브리프 Hold 17, 송광수 산업브리프 Hold 17, 송광수 기업브리프 Hold 17, 송광수 산업분석 Hold 17, 송광수 산업분석 Hold 17, 송광수 산업분석 Buy 175, 송광수담당자변경 산업분석 Buy 2, 양지혜 기업브리프 Buy 23, 양지혜 산업분석 Buy 23, 양지혜 기업브리프 Buy 23, 양지혜 산업분석 Buy 23, 양지혜 산업분석 Buy 23, 양지혜 기업브리프 Buy 2, 양지혜 산업분석 Buy 2, 양지혜 아모레퍼시픽 (943) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 2,7, 송광수 산업분석 Hold 4,3, 송광수 기업브리프 Hold 43, 송광수 기업브리프 Hold 43, 송광수 산업브리프 Hold 43, 송광수 기업브리프 Hold 43, 송광수 기업브리프 Buy 43, 송광수 산업분석 Buy 43, 송광수 산업분석 Buy 43, 송광수 산업분석 Buy 47, 송광수담당자변경 산업분석 Buy 5, 양지혜 산업브리프 Buy 5, 양지혜 기업브리프 Buy 53, 양지혜 산업브리프 Buy 53, 양지혜 산업브리프 Buy 53, 양지혜 기업브리프 Buy 5, 양지혜 산업분석 Buy 5, 양지혜 기업브리프 Buy 46, 양지혜 산업분석 Buy 46, 양지혜 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 아모레 G 주가적정주가 '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11 아모레퍼시픽주가적정주가 '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11

53 LG 생활건강 (519) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 75, 송광수 기업브리프 Buy 85, 송광수 산업분석 Buy 85, 송광수 기업브리프 Buy 1,1, 송광수 기업브리프 Buy 1,1, 송광수 산업브리프 Buy 1,1, 송광수 기업브리프 Buy 1,1, 송광수 기업브리프 Buy 1,1, 송광수 산업분석 Buy 1,1, 송광수 산업분석 Buy 1,1, 송광수 기업브리프 Buy 1,1, 송광수 산업분석 Buy 1,2, 송광수담당자변경 산업분석 Buy 1,15, 양지혜 산업브리프 Buy 1,15, 양지혜 기업브리프 Buy 1,3, 양지혜 산업브리프 Buy 1,3, 양지혜 산업브리프 Buy 1,3, 양지혜 기업브리프 Buy 1,35, 양지혜 산업분석 Buy 1,1, 양지혜 기업브리프 Buy 1,1, 양지혜 산업분석 Buy 1,1, 양지혜 ( 원 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, LG 생활건강주가적정주가 '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11 코스맥스 (19282) 투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견적정주가 ( 원 ) 담당자주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 14, 송광수 산업분석 Buy 175, 송광수 기업브리프 Buy 225, 송광수 산업브리프 Buy 225, 송광수 산업분석 Hold 225, 송광수 산업분석 Hold 225, 송광수 기업브리프 Buy 225, 송광수 산업분석 Buy 225, 송광수담당자변경 산업분석 Hold 155, 양지혜 기업브리프 Buy 19, 양지혜 기업브리프 Buy 19, 양지혜 산업분석 Buy 19, 양지혜 기업브리프 Trading Buy 16, 양지혜 기업브리프 Buy 16, 양지혜 산업분석 Buy 16, 양지혜 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 코스맥스주가적정주가 '14.11 '15.5 '15.11 '16.5 '16.11