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1 GS 리테일 (007070) 기업분석 Analyst 김경기 Buy(maintain) 목표주가 : 42,000원 ( 유지 ) 주가 (11/07): 33,000원 Stock Data KOSPI(11/07) 2,004.04pt 시가총액 21,714억원 발행주식수 77,000천주 52주최고가 / 최저가 33,800 / 26,550원 90일일평균거래대금 42.16억원 외국인지분율 17.0% 배당수익률 (13.12E) 1.4% BPS(13.12E) 20,961원 KOSPI 대비상대수익률 1개월 -7.7% 3개월 -21.0% 6개월 -8.9% 주주구성 ( 주 )GS 65.8% 삼성자산운용 7.5% 어렵지만그래도타유통업태보다매력적! 3 분기 Review: 예상보다저조한실적 GS리테일의 3분기영업이익은전년동기대비 1% 늘어난 597 억원으로, 시장컨센서스인 653 억원에미달했다. 이는 1) 정부의영업규제로 GS수퍼의영업이익이여전히 30% 대역신장을보이고있는가운데, 2) 부진사업의실적을메워주던 GS25 의영업이익이전년의높았던일회성실적기저효과로낮은성장 (5.2%) 을보였기때문이다. 이를배제할경우, 편의점의영업이익은 10% 이상증가한것으로파악된다. 분기순이익은이자수익 26억원감소, GS왓슨즈지분법손실 20억원증가등의영향으로전년동기대비 7% 감소했다. 성장성회복은내년에 1) GS25 는올해 800 개이상의신규출점을계획했었지만, 현출점속도를고려할때, 700 개미만에그칠가능성이높다. 2) GS 수퍼의매출감소는 4 분기에도계속될것으로보인다. 또한, 3) GS 왓슨즈의지분법손실이 4 분기에추가로 20 억원이상반영될것으로예상된다. 이로인해 2013 년 GS 리테일의매출과영업이익은각각전년대비 7%, 8% 성장에그칠것으로예상되어, 하반기중에가능하리라기대했던동사의성장성회복은내년으로미뤄야할것으로보인다. 그러나, GS 리테일은연중내내매출과이익이모두견조한플러스성장으로, 타유통업태와차별화된실적을보여주고있어여전히매력적이다. 투자의견 BUY, 목표주가 42,000 원유지 1) 독신, 노령화에의한 2인이하가구증가, 2) 근린형유통채널의발달, 3) HMR 시장의성장등사회적변화를고려할때, 편의점은한국미래유통트렌드의중심에있다. 이에 GS리테일에대한투자의견 BUY, 목표주가 42,000 원을계속유지한다. Stock Price Financial Data E 2014E 2015E ( 원 ) (pt) 매출액 ( 십억원 ) 3,982 4,500 4,705 5,303 5,786 40,000 GS리테일 120 영업이익 ( 십억원 ) KOSPI지수대비 35,000 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) ,000 EPS( 원 ) 80 1,186 1,600 1,560 1,931 2,344 25,000 증감률 (%) n/a , PER( 배 ) ,000 PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ,000 영업이익률 (%) ,000 EBITDA 마진 (%) ROE(%) /11 13/03 13/07 13/11 순부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준임

2 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 표 1] GS 리테일 3 분기실적및추이 전망 ( 단위 : 십억원, %) Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QE E 2014E 2015E 매출액 1, , , , , , , , , , , ,786.3 편의점사업 , , , ,060.2 슈퍼마켓사업 , , , ,600.6 도넛, 도매업등 영업이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 순이익 수익성 (%) 영업이익률 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 순이익률 성장률 (%,YoY) 매출액 편의점사업 슈퍼마켓사업 도넛, 도매업등 영업이익 편의점사업 슈퍼마켓사업 n/a n/a 도넛, 도매업등 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a 순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 신회계기준의매출을적용하여공시된매출과다름 [ 표2] GS리테일사업부문별점포현황및추이전망 ( 단위 : 개 ) E 2014E 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 GS25( 편의점 ) 점포수 6,307 7,138 7,828 8,502 7,138 7,329 7,490 7,630 GS Supermarket( 슈퍼마켓 ) 점포수 GS Watsons(H&B) 점포수 Mister Donut(F&B) 점포수 GS25( 편의점 ) 점포수증감 1, GS Supermarket( 슈퍼마켓 ) 점포수증감 GS Watsons(H&B) 점포수증감 Mister Donut(F&B) 점포수증감 자료 : GS리테일, 한화투자증권리서치센터 2 Research Center

3 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 그림 1] GS 리테일판매관리비구성 [ 그림 2] GS 리테일금융손익구성 인건비임차료상각비 판매수수료광고판촉비기타 ( 단위 :%) 이자손익현할차지분법손익 0.4 ( 단위 :%) Q12 3Q Q12 3Q [ 그림 3] 편의점가맹점의매출액인식 100% 90% 80% 70% 가맹점 GS 리테일매출액 82 로열티수입 60% 50% 40% 30% 가맹점상품매출 20% 10% 0% 가맹점매출가맹점매출이익가맹점수수료매출원가매출액 주 : 가맹점수수료는매출이익의 40% 가정자료 : 업계, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 4] GS 리테일투자현황 CVS SM 물류기타 ( 단위 : 십억원 ) (E) 주 : 임차보증금및비지배지분제외자료 : GS리테일, 한화투자증권리서치센터 Research Center 3

4 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 그림 5] GS25 편의점 EBITDA 추이 [ 그림 6] GS 수퍼 EBITDA 추이 ( 단위 : 십억원 ) 63.1 ( 단위 : 십억원 ) Q13( 누적 ) Q13( 누적 ) [ 그림 7] 국내주요기업형수퍼마켓점포수추이 [ 그림 8] 국내주요기업형수퍼마켓매출액추이 GS 수퍼홈플러스익스프레스롯데슈퍼 ( 단위 : 점포 ) GS 수퍼 홈플러스익스프레스 롯데슈퍼 ( 단위 : 조원 ) Q 자료 : 각사사업보고서, GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 자료 : 회사추정, GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 9] 국내주요편의점점포수추이 [ 그림 10] 국내주요편의점매출액추이 GS25 CU( 구훼미리마트 ) 7-11 & 바이더웨이 4,684 5,365 5,026 4,596 6,688 6,307 6,050 7,202 7,138 ( 단위 : 점포 ) 7,945 7,893 7,630 7,079 GS25 CU 7-11 & 바이더웨이 ( 단위 : 조원 ) ,915 3, Q 자료 : 한국편의점협회, GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 자료 : 각사감사보고서, GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 4 Research Center

5 GS 리테일ㅣ기업분석 [ 표 3] 편의점 Product Mix 변화 구분 2010 년 2011 년 2012 년 3Q12 누적 3Q13 누적 매출구성비매출구성비매출구성비매출구성비매출구성비 F/F ( 주 1) 가공식품 ( 주 2) 일배식품 ( 주 3) 과자류 식품류소계 1, , , , , 담배 1, , , , , 주류 잡화 ( 주 4) 서비스상품 ( 주 5) 의약품 기타소계 1, , , , , 총계 2, , , , , 주 : 1) 도시락, 샌드위치등, 2) 음료, 일반식품등, 3) 우유, 아이스크림등, 4) 문구, 위생용품등, 5) 택배, 공과금, 로또등 [ 그림 11] 한국업종별매출구성비 [ 그림 12] 일본업종별매출구성비 외식업소매업서비스업 외식업소매업서비스업 12% 12% 19% 36% 한국 77 조 52% 일본 290 조 69% 자료 : 08 년지식경제부, 일본프랜차이즈협회 (JFA), GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 자료 : 08 년지식경제부, 일본프랜차이즈협회 (JFA), GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 [ 표 4] 한국가맹본부및점포현황 [ 표 5] 일본가맹본부및점포현황 구분외식소매서비스 구분외식소매서비스 가맹본부 (2,426 개 ) 1,523(63%) 437(18%) 466(19%) 가맹본부 (1,231 개 ) 533(43%) 333(27%) 365(30%) 점포 (24 만개 ) 111,193(47%) 437(26%) 466(27%) 점포 (23 만개 ) 54,316(24%) 88,374(38%) 88,312(38%) 가맹본부평균점포 가맹본부평균점포 주 : 11 년평균환율적용 (100yen = 1, 원 ) 자료 : 08 년지식경제부, 일본프랜차이즈협회 (JFA), GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 주 : 11 년평균환율적용 (100yen = 1, 원 ) 자료 : 08 년지식경제부, 일본프랜차이즈협회 (JFA), GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 Research Center 5

6 기업분석ㅣ GS 리테일 [ 그림 13] 일본의 CVS 의외식업침투율 매출비중 [ 그림 14] 일본의 CVS 의외식업침투율 점포수 자료 : 일본프랜차이즈협회 (JFA), GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 자료 : 일본프랜차이즈협회 (JFA), GS 리테일, 한화투자증권리서치센터 [ 표 6] 한국과일본의 CVS 면적당매출비교 구분한국일본배수비고 매출액 ( 조원 ) A 점포수 ( 개 ) 16,937 45, B 인구수 ( 백만명 ) C 점포당인구 ( 명 ) 2,885 2, A/C GDP(USD) 23,749 45, D 빅맥지수 (USD) E 실질구매력 GDP 7,445 11, F=D/E 점당매출액 ( 억원 ) G=A/B 구매력확산점당구매력 ( 억원 ) H=G*1.5 평균면적 I 구매력확산평당매출액 ( 억원 ) H/I 주 : 2010 년기준, 11 년평균환율적용 (100yen = 1, 원 ) 6 Research Center

7 GS 리테일ㅣ기업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 2014E 2015E 12월결산 E 2014E 2015E 매출액 3,982 4,500 4,705 5,303 5,786 유동자산 ,007 1,067 1,172 매출원가 3,136 3,506 3,550 3,631 4,102 현금및현금성자산 매출총이익 ,155 1,672 1,684 단기금융상품 판매비및관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 2,001 2,183 2,204 2,496 2,715 EBITDA 투자자산 1,207 1,304 1,325 1,379 1,435 영업외손익 유형자산 ,054 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 2,994 2,914 3,211 3,563 3,887 외화관련손익 유동부채 ,127 지분법손익 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 1,559 1,389 1,597 1,831 2,005 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 1,198 1,292 1,382 1,500 1,649 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 지배회사지분 1,430 1,524 1,614 1,732 1,882 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 1,435 1,524 1,614 1,732 1,882 ROIC(%) 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 2014E 2015E 12월결산 E 2014E 2015E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) 당기순이익 PBR( 배 ) 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) 유형자산감가상각비 배당수익률 (%) 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타현금수익비용 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 기타자산, 부채변동 포괄손익 투자활동현금 EPS n/a 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 , 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS 1,186 1,600 1,560 1,931 2,344 배당금의지급 BPS 18,512 19,736 20,961 22,492 24,436 기타재무활동 EBITDA/Share 2,754 3,827 4,151 4,866 5,666 현금의증가 CFPS 2,738 3,547 4,383 4,675 5,560 기초현금 DPS 기말현금 Research Center 7

8 기업분석ㅣ GS 리테일 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김경기 ) 상기종목에대하여 2013 년 11월 08일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2013 년 11월 08일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 2013 년 11월 08일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. GS 리테일주가및목표주가추이 ( 원 ) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 종가 목표주가 11/12 12/04 12/08 12/12 13/04 13/08 투자의견변동내역 일시 투자의견담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격김경기 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 33,000 일시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 33,000 33,000 33,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 일시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 42,000 일시 투자의견 Buy 목표가격 42,000 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 20% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 10% ~ 20% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -10% ~ 10% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -10% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 8 Research Center